我國金融期貨市場的發(fā)展歷程與展望

我國金融期貨市場的發(fā)展歷程及展望GROUPF(周一)席夢嬌40804604劉思余40804586張冉40804548黃轅40804516喻佩40804575目錄內(nèi)容提要 3關(guān)鍵詞 3一、我國金融期貨市場發(fā)展歷程 4（一）金融期貨市場 4（二）中國金融期貨市場的發(fā)展歷程 41、中國金融期貨市場發(fā)展歷程 42、中國股指期貨市場成立初衷 5（三）我國金融期貨市場成立的意義 5二.對我國金融期貨市場的展望 7(一)現(xiàn)狀分析 7（二）對我國金融期貨市場未來發(fā)展的建議 81．發(fā)展進(jìn)程與基本規(guī)范 82.深化發(fā)展提升競爭力 9三．結(jié)語 11【參考文獻(xiàn)】 11內(nèi)容提要中國股票市場距今只有大約20年的歷史，但在短時間內(nèi)就發(fā)展成世界上最發(fā)達(dá)的市場之一，這直接加快了股指期貨的推出。2006年,中國金融期貨交易所成立，拉開了中國金融期貨市場發(fā)展的序幕；而2010年股指期貨市場的建立則標(biāo)志了中國資本市場一個嶄新時代的開始。如今，中國股指期貨市場已成立一年有余，所取得的成績令人矚目。但接下來中國金融期貨市場何去何從？筆者將通過回顧我國金融期貨市場的發(fā)展歷程，在研究我國金融期貨發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上對中國金融期貨市場的未來進(jìn)行一個合理的前瞻，并給出相應(yīng)的建議。AbstractChinesestockmarketbeganabout20yearsago,butsoonitdevelopedintooneoftheworld'smostdevelopedmarkets,whichdirectlyacceleratetheintroductionofstockindexfutures.In2006,theChinaFinancialFuturesExchangewasestablished,asapreludetothedevelopmentofChinesefinancialfuturesmarket;in2010,thefoundationofthestockindexfuturesmarketmarkedaneweraofChina'scapitalmarket.Today,thestockindexfuturesmarkethasbeensetupformorethanayear,andremarkableachievementshavebeenmet.Butthen,whereshouldChina'sfinancialfuturesmarketsgo?SoIwillreviewthedevelopmentprocessofChinesefinancialfuturesmarkets,andconductareasonableforward-lookingofthefutureofChina'sfinancialfuturesmarketsonthebasisofthepresentdevelopmentoffinancialfutures,withcorrespondingrecommendations.關(guān)鍵詞金融期貨金融期貨市場股指期貨優(yōu)勢和缺陷發(fā)展和展望一、我國金融期貨市場發(fā)展歷程（一）金融期貨市場20世紀(jì)70年代，由于布雷頓森林體系國際貨幣制度的崩潰，以及金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的沖擊,國際資本市場上利率、匯率和股票價格指數(shù)波動幅度加大，市場風(fēng)險急劇增加。為了規(guī)避這些風(fēng)險，金融期貨市場應(yīng)運而生，為保證資本市場的良性運轉(zhuǎn)發(fā)揮了不可替代的作用金融期貨市場是國際資本市場創(chuàng)新和發(fā)展的產(chǎn)物，也可以說是有比傳統(tǒng)商品期貨市場更新的交易品種的市場，它仍然保留價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等風(fēng)險轉(zhuǎn)移、附加提供投機平臺等有效市場功能，并繼承了期貨市場已有的法律監(jiān)管機制。金融期貨主要種類分為三種:外匯（匯率）期貨、利率期貨和\o"股票指數(shù)期貨"股票指數(shù)期貨。（二）中國金融期貨市場的發(fā)展歷程1、中國金融期貨市場發(fā)展歷程1993年3月"海南證券交易中心"推出"深圳綜合指數(shù)、深圳A股指數(shù)"兩種股指期貨合約。但海南開設(shè)股指期貨交易屬地方越權(quán)審批。1993年9月初深圳證券市場出現(xiàn)收市前15分鐘大戶聯(lián)手打壓股指行為，有關(guān)方面認(rèn)為股指期貨加大了市場投機性，而且當(dāng)時國內(nèi)并不具備開設(shè)股指期貨的條件，遂于不久后決定關(guān)閉股指期貨。1997年港交所推出“紅籌股指數(shù)期貨”,但香港金融危機期間，海外機構(gòu)通過打壓紅籌指數(shù)沽空紅籌期指牟利。亞洲金融風(fēng)暴之后紅籌期指退市，推出的其他指數(shù)期貨也乏人問津。2003年12月8日港交所推出“香港H股指數(shù)期貨”，受到投資者的歡迎；港交所趁熱打鐵于2004年6月14日推出“H股指數(shù)期權(quán)”?！癏股指數(shù)期貨”是港交所推出的唯一成功的中國內(nèi)地概念的指數(shù)期貨，它是H股市場里程碑式的事件，擴大了H股及指數(shù)的影響。香港H股指數(shù)期貨的推出及隨后取得的巨大成功，讓市場看到了我國股指期貨成功推出的潛在希望；而1999年開始的股指期貨標(biāo)的指數(shù)（即滬深300指數(shù)的原型）的研究為股指期貨的推出奠定了堅實的基礎(chǔ)。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長證券市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，國內(nèi)規(guī)模最大的一波牛市行情就此展開；但更為重要的是困擾我國股市最大的制度性硬傷“股權(quán)分置改革”進(jìn)入尾聲，國內(nèi)推出股指期貨的條件已經(jīng)成熟。2004年11月，上海證券交易所著手開發(fā)股指期貨。2005年4月8日——滬深300指數(shù)正式發(fā)布。根據(jù)計算，前一日滬深300指數(shù)以984.733點收盤。2006年9月5日新加坡交易推出新華富時A50股指期貨，極大地刺激了中國的證券期貨界，有關(guān)方面擔(dān)心境外搶先推出國內(nèi)的指數(shù)期貨會使證券市場的定價權(quán)旁落，爭奪證券市場定價權(quán)的要求更是加速了期指的推出進(jìn)程。2009年經(jīng)濟情況逐漸改善，經(jīng)國務(wù)院同意后證監(jiān)會批準(zhǔn)“中國金融期貨交易”成立，開始籌備股指期貨上市工作。2010年2月22日上午9時起中金所正式受理股指期貨交易開戶申請。2、中國股指期貨市場成立初衷選擇股指期貨作為產(chǎn)品推出的突破口是因為從目前狀況來看，股指期貨是具備推出條件最成熟的一個品種：首先，市場規(guī)模較大，中國股票市值已超越香港，僅次于日本，躍居亞洲第二位；其次，市場化程度較高，股權(quán)分置問題的解決使得中國股票市場市場化程度大大提高，股價波動頻繁、市場流動性高，產(chǎn)生了內(nèi)在的套期保值風(fēng)險管理需求；再次，股指期貨研究起步較早，產(chǎn)品設(shè)計比較成熟；最后，金融業(yè)的對外開放也迫切需要建立完整的金融市場體系。

而且，這樣一個產(chǎn)品推出思路，還會有一個打通效應(yīng)。首先，股指期貨可以成為連接股票現(xiàn)貨市場與商品期貨市場的橋梁，打通證券公司與期貨公司的聯(lián)系。券商可以通過控股期貨公司進(jìn)入金融期貨市場，間接進(jìn)入傳統(tǒng)的商品期貨市場，期貨公司也可以通過參與股指期貨市場，間接涉足股票市場。其次，債券與利率期貨可以成為連接資本市場與貨幣市場的橋梁，打通證券公司與商業(yè)銀行的聯(lián)系，使得證券公司能夠滲透到銀行的部分領(lǐng)域發(fā)展業(yè)務(wù)。最后，外匯期貨可以成為連接外匯市場與資本市場的橋梁，打通國內(nèi)經(jīng)濟與國外經(jīng)濟的聯(lián)系。（三）我國金融期貨市場成立的意義中國金融期貨交易市場隨著中國金融期貨交易所的成立和股指期貨的推出而成立起來，這對于深化\o"資本市場"資本市場改革，完善資本市場體系，發(fā)揮資本市場功能，具有重要的戰(zhàn)略意義。（1）股指期貨啟動是我國金融期貨市場發(fā)展的重要標(biāo)志。它彌補了我國股市長期以來缺乏做空機制的缺陷，為機構(gòu)投資者提供了避險工具，將成為市場的“減震器”，同時賣空機制還有利于正面激勵價值投資的行為，引導(dǎo)市場資金更多地向藍(lán)籌股集中。（2）有助于促進(jìn)期貨業(yè)法律、法規(guī)體系的完善。推出股指期貨有助于我們積累足夠的經(jīng)驗，推動期貨立法進(jìn)程，建設(shè)具有中國特色的期貨和衍生品市場。（3）完善我國期貨市場架構(gòu)，為衍生品市場的定價話語權(quán)爭取更多先機。推進(jìn)股指期貨上市，對我國期貨市場開啟金融期貨時代，并在此基礎(chǔ)上深化發(fā)展無疑具有里程碑式的意義。（4）優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提升行業(yè)整體風(fēng)險管理和運營水平。股指期貨作為金融期貨的先行者，其固有的資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理功能，為進(jìn)一步優(yōu)化我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)注入新的活力，同樣將成為眾多機構(gòu)投資者進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避和資產(chǎn)管理的平臺，同時有利于為跨市場監(jiān)管做出積極的探索，進(jìn)一步提高期貨市場運行效率。（5）有序推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品，既是建設(shè)上海國際金融中心的需要，也是我國期貨市場深度發(fā)展的著力點。二.對我國金融期貨市場的展望(一)現(xiàn)狀分析1.當(dāng)前全球股指期貨發(fā)展趨勢從世界范圍來看，金融期貨市場不僅是成熟資本市場的重要組成部分，目前正逐步成為新興市場發(fā)展與壯大本國、本地區(qū)資本市場、提高綜合國際競爭力的重要手段。積極發(fā)展金融期貨市場，掌握金融資源定價權(quán)，維護(hù)本國本地區(qū)金融安全，已成為普遍共識。2．中國發(fā)展金融期貨的條件分析中國經(jīng)濟十幾年來的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，成為期貨市場發(fā)展的根本推動力。隨著經(jīng)濟體制改革的日益深化，金融資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，各類金融資產(chǎn)在市場化運作的條件下，價格變動將更加頻繁，市場強烈需要避險工具，以規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，開展金融期貨交易的市場需求已很迫切。3.中國金融期貨目前的特點及缺陷（1）期貨市場成長表現(xiàn)出明顯的強制性制度變遷模式與西方發(fā)達(dá)國家相比，中國期貨市場起步時間較晚，發(fā)展時間較短。因此，中國期貨市場的發(fā)展不可能也沒有必要像西方發(fā)達(dá)國家那樣重走自然演進(jìn)的道路，政府在市場發(fā)展中不可避免地扮演了更為積極的角色，中國期貨市場成長表現(xiàn)出明顯的政府主導(dǎo)型強制性制度變遷模式。強制性制度變遷模式雖然可以在較短時間內(nèi)建立起期貨市場，從而有效利用“后發(fā)優(yōu)勢”，但卻伴隨著制度供給不足和制度供給過剩等弊病。比如，市場發(fā)展初期相關(guān)制度安排的缺乏導(dǎo)致了期貨業(yè)的盲目發(fā)展，違法違規(guī)事件層出不窮。而為了規(guī)范期貨市場的發(fā)展，政府又制定了嚴(yán)厲的管制措施。(2).國有企業(yè)比重大，避險意識有待加強

盡管隨著經(jīng)濟體制改革的深入，民營企業(yè)在國民經(jīng)濟中所占比重越來越大，但國有企業(yè)在整個國民經(jīng)濟中占比仍然偏高。國有企業(yè)特殊的制度特性使得其缺乏參與套期保值交易的機制和動力、內(nèi)控機制不健全，避險意識不強、規(guī)避風(fēng)險手段薄弱。(3).期貨市場散戶持倉比重大，抗風(fēng)險能力有待提高我國商品期貨市場投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資主體發(fā)育程度較低，呈現(xiàn)出典型的“散戶持倉”特征。目前，我國商品期貨市場上近95%的交易者是中小散戶，只有5%的交易者是機構(gòu)投資者。以大連商品交易所客戶持倉情況為例，2007年1月份個人客戶為217245戶，機構(gòu)客戶為10933戶，個人客戶占全部客戶的比重達(dá)到95.2%，“散戶持倉”特征表現(xiàn)得極為明顯。與之形成鮮明對比的是，國外成熟期貨市場上的投資者以機構(gòu)投資者為主。與機構(gòu)投資者相比，散戶投資者一般資金規(guī)模偏小、專業(yè)知識不足、獲取信息的深度與廣度不夠、投資理念不成熟、抵抗風(fēng)險的能力不強，從而交易行為更多地具有非理性、跟風(fēng)的投機性質(zhì)。散戶投資者所固有的特性使得其無法承擔(dān)起增強市場流動性、提高市場效率的責(zé)任，從而影響到期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險功能的發(fā)揮。（二）對我國金融期貨市場未來發(fā)展的建議1．發(fā)展進(jìn)程與基本規(guī)范（1）理清期貨市場的發(fā)展順序我們必須從國家戰(zhàn)略高度認(rèn)識發(fā)展金融期貨市場的重要意義。對于中國這樣一個發(fā)展中的大國，正確的發(fā)展戰(zhàn)略和合理的路徑選擇將是金融衍生品市場取得成功的先決條件。適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪浭袌霭l(fā)展次序可以保持市場的穩(wěn)定，并有助于最大限度地從金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新中獲得效率和增長。因此，如何選擇中國金融期貨市場未來的發(fā)展道路顯得至關(guān)重要。期貨市場的總體發(fā)展路徑為先期貨后期權(quán)、先股票期貨后利率期貨。目前滬深股票交易所股票交易量和市值總額均大大高于債券，股票市場的避險需求和成熟度也高過債券市場，因此已推出的股指期貨是眾望所歸。之后，再根據(jù)市場發(fā)展和環(huán)境變化適時推出股指期權(quán)和利率期貨，以推動我國金融市場發(fā)展成熟化。（2）完善做市商制度一般說來，做市商市場的流動性要高于競價市場。由于期權(quán)有不同的到期日和不同的協(xié)議價格，為了提高市場流動性，我國可以借鑒外國的做法，在流動性可能不好的市場引入做市商制度，為市場提供必要的流動性。（3）持續(xù)發(fā)展金融期貨和期權(quán)市場金融是一國重要的戰(zhàn)略資源。期貨和期權(quán)市場在金融資產(chǎn)的定價效率方面大大高于現(xiàn)貨市場，因此在資產(chǎn)定價上往往起著引領(lǐng)現(xiàn)貨價格的作用，因此及早建立本土金融期貨和期權(quán)市場，迎接來自境外以大陸資產(chǎn)為標(biāo)的物的衍生品市場(如人民幣NDF市場、新加坡A50股指期貨等)的競爭，是保衛(wèi)金融資源的重要措施。（4）健全的監(jiān)管體系我國經(jīng)濟國際化進(jìn)程加快，國際國內(nèi)市場快速接軌，這迫切要求作為市場經(jīng)濟前沿的金融期貨市場法規(guī)規(guī)則與國際接軌，合理利用國際規(guī)則，參與全球性的競爭。具體而言，有如下幾點：本國政府的宏觀調(diào)控政府應(yīng)該盡快研究出臺金融期貨有關(guān)的法規(guī)條例來宏觀指導(dǎo)市場行為，做到有法可依，并協(xié)調(diào)三個并列的一級監(jiān)管主體之間的監(jiān)管職權(quán)與運作機制。借鑒境外成熟市場的監(jiān)管經(jīng)驗我國一直以來實行的都是證監(jiān)會占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的格局，這種監(jiān)管模式雖然有助于提高監(jiān)管效率，但也成為制約市場未來發(fā)展的障礙。因為可預(yù)見的是：未來中國金融期貨市場的發(fā)展速度應(yīng)該是很快的，集權(quán)制的監(jiān)管模式容易遏制市場的有益創(chuàng)新、缺乏必要的授權(quán)機制和削弱其他相關(guān)機構(gòu)的作用，難免會對市場的發(fā)展形成制約，造成整個監(jiān)管體系的“頭重腳輕”效果。因此，中國金融期貨交易所以及證券和期貨兩個行業(yè)協(xié)會應(yīng)該具備更多的自律監(jiān)管職權(quán)，以側(cè)重行業(yè)內(nèi)部監(jiān)管及一線監(jiān)管。積極發(fā)展和培育套期保值主體通過引導(dǎo)大型機構(gòu)包括保險、券商、基金和合格的境外機構(gòu)投資者，從而進(jìn)行合理的套期保值。事實上監(jiān)管層也一直在重視金融期貨市場中機構(gòu)投資者的培育問題，比如2010年7月8日，證監(jiān)會批準(zhǔn)新基金公司成立和基金專戶理財可以無限制參與股指期貨，這為機構(gòu)投資者參與股指期貨掃清了制度障礙。2.深化發(fā)展提升競爭力（1）降低交易成本本土金融衍生品沒有信息時滯和匯率困擾，如果能把交易成本定在富有競爭力的水平上，則可在同境外市場競爭中立于優(yōu)勢地位。這點可以從臺灣金融期貨市場幾次降低交易成本后競爭力大增可見一斑。（2）利用國際金融衍生品市場金融衍生品價格中包含著豐富的信息，大量的市場參與者決定的價格較準(zhǔn)確地反映了市場最新的狀況，宏微觀決策者可以據(jù)此做出較為合理的反應(yīng)。美國金融危機發(fā)生后，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家采取的救市措施比發(fā)展中國家及時、準(zhǔn)確，其中一個重要原因就是這些國家的金融衍生品市場為決策者提供了非常及時和準(zhǔn)確的信息，而我國以統(tǒng)計部門為主的信息采集系統(tǒng)與之比起來就存在著極大的采集和數(shù)據(jù)時滯及統(tǒng)計誤差。因此，這次金融危機更說明了中國急需加快金融創(chuàng)新的步伐。實際上，對于金融衍生品而言，一個最大的特點就是國際性，金融衍生品從一開始就是國際化的產(chǎn)品。為此，中國金融期貨市場必須不斷完善自身各項制度建設(shè)，盡快融入到世界期貨市場的大家庭中，迎接國際化的競爭和挑戰(zhàn)。（3）充分發(fā)揮交易所與OTC的作用OTC衍生產(chǎn)品在遇到嚴(yán)重金融危機時，其對手違約風(fēng)險會急劇上升，流動性則會急劇枯竭，使衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮其應(yīng)有的避險功能。而交易所市場由于有結(jié)算公司作為所有買方的賣方和所有賣方的買方并有保證金制度作為各方履約保證，因此幾乎沒有違約風(fēng)險。同時，交易所市場由于可以吸引全世界大小投資者共同參與，因此其流動性即使在危機階段也仍然非常好。交易所如果能夠進(jìn)一步降低費率，它在與OTC市場的競爭中就會取得明顯優(yōu)勢。澳大利亞與英國推出的個股價差交易也大大降低了套利成本，其本質(zhì)是把套利活動變成一種交易稅產(chǎn)品，這將極大地提高市場效率，這點也值得我國金融期貨市場發(fā)展借鑒。（4）深化風(fēng)險管理制度在認(rèn)真總結(jié)國際金融市場風(fēng)波案例的經(jīng)驗教訓(xùn)基礎(chǔ)上，應(yīng)該具備較完善的風(fēng)險管理架構(gòu)，主要有以下三個特點：一是建立風(fēng)險隔離制度。設(shè)計經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨經(jīng)紀(jì)公司專營以及客戶需在期貨經(jīng)紀(jì)公司重新開設(shè)金融期貨交易及結(jié)算賬戶的制度。

二是建立分層結(jié)算制度。實行結(jié)算會員分層制度，形成一個多層次、風(fēng)險分擔(dān)的金字塔