現(xiàn)代化工商務(wù)導(dǎo)論：第6章 資金籌措與資本結(jié)構(gòu)

資金籌措與資本結(jié)構(gòu)第六章躍進汽車制造公司籌集資金案例躍進汽車制造公司是一個多種經(jīng)濟成份并存，具有法人資格的大型企業(yè)集團。公司現(xiàn)有58個生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售、進出口、汽車配件等4個專業(yè)公司，一個輕型汽車研究所和一所汽車工學(xué)院。轎車技術(shù)改造項目的投資額預(yù)計為4億元，生產(chǎn)能力為4萬輛。項目改造完成后，公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達到國際同類產(chǎn)品的先進水平。但目前資金不足，需要籌措1億元資金資金的可得到性籌資成本

籌資風(fēng)險

籌資方式選擇如何針對客觀存在的籌資渠道，選擇合理的籌資方式，有效地進行籌資組合，以降低籌資成本，提高籌資效益學(xué)習(xí)要點熟悉企業(yè)籌資的渠道和方式掌握權(quán)益資金和負債資金的方式、特點和要求掌握籌資渠道和方式選擇的方法第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)6.1資金籌措渠道及方法籌資的分類負債資金和權(quán)益資金（來源）

直接籌資和間接籌資（是否通過金融機構(gòu)）

內(nèi)源籌資和外源籌資（獲得方式）

短期籌資和長期籌資（資金使用期限）

表內(nèi)籌資和表外籌資（籌資結(jié)果）負債資金負債資金財務(wù)風(fēng)險較大（需還本付息），但資金成本較低（利息費用可稅前抵扣）負債資金的籌資方式：⑴.政策性貸款⑵.基本建設(shè)貸款⑶.技術(shù)改造貸款⑷.債券籌資⑸.租賃籌資銀行貸款⑷債券籌資

債券是舉債單位為籌集資金而對外發(fā)行的一種長期借款性質(zhì)的書面憑證。債券融資①規(guī)模方面：更加靈活②利率方面：銀行貸款利率一般高于債券利率③彈性方面：比銀行貸款的彈性大些。如償還期等方面。④程序繁簡方面：在債券融資中，融資方式靈活，各項融資條款基本上由企業(yè)自己決定。⑤債務(wù)約束方面：債券融資的資金運用相對靈活，避免了銀行對公司財務(wù)安排的限制與監(jiān)督。債券發(fā)行的優(yōu)缺點：優(yōu)點：籌資的一種較好的手段，若公司信譽好，則籌資容易。缺點：利率高，企業(yè)負擔(dān)重。債券的基本要素

企業(yè)（或公司）通過發(fā)行企業(yè)債券籌措投資資金是一種重要的籌資手段。但必須具備以下基本要素。①債券的面值。包括兩個基本內(nèi)容，一是幣種，二是面值的大小。②債券的期限。③債券的利率和利息④債券的價格。第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)債券發(fā)行方式：直接、間接；債券發(fā)行價格：折價、溢價和等價發(fā)行；發(fā)行價格的確定：與市場預(yù)期以及市場利率有關(guān)。債券價格計算債券價格=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金PV=I1/(1+i)+I2/(1+i)2+I3/(1+i)3+In/(1+i)n+M/(1+i)nEX:P95,15PV=I1/(1+i)+I2/(1+i)2+I3/(1+i)3+In/(1+i)n+M/(1+i)n

=1000×10%/(1+8%)+1000/(1+8%)=1018.52(1)(2)900×(1+i)=1000(1+10%)i=22%⑸租賃籌資所租資產(chǎn)所有權(quán)，在承租方付清最后一筆租金后（附件名義上的購買款），其所有權(quán)轉(zhuǎn)移到承租方名下?；I資時間短可迅速獲得所需資產(chǎn),可使企業(yè)盡快形成生產(chǎn)能力；籌資手續(xù)簡便保存企業(yè)的舉債能力；租賃籌資限制較少；租金在整個租期內(nèi)分?jǐn)?可適當(dāng)減低不能償付的風(fēng)險；享受稅上利益；租賃籌資的優(yōu)勢租賃籌資的缺點

籌資成本高租金總額占設(shè)備價值的比例一般要高于同期銀行貸款的利率權(quán)益性籌資方式出讓一部分利潤為條件面向出資者籌資的行為

發(fā)行股票

建立合資企業(yè)權(quán)益資金的籌資優(yōu)先股普通股吸收直接投資留存收益籌資權(quán)益資金財務(wù)風(fēng)險較?。ㄒ话銦o需還本付息）

資金成本較高（股東股利要稅后凈利潤支付）特點股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的有價證券，是投資入股并據(jù)以取得股利的憑證。

股票1.普通股2.優(yōu)先股股票分類：普通股股東的權(quán)利公司管理權(quán)自由出讓股份權(quán)優(yōu)先認股權(quán)分享盈余和剩余財產(chǎn)要求權(quán)股東權(quán)利優(yōu)點：容易籌；不需償還本金；無固定的股利負擔(dān)；增強公司的舉債能力；便于公司用其他方式籌資

缺點：成本高（付出紅利股息不能抵稅；發(fā)行費用高）；分散公司控制權(quán)第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)普通股籌資的優(yōu)缺點：優(yōu)先股第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)先股的股息通常是固定的，

一般在發(fā)行股票時就予以確定，不會隨著公司經(jīng)營狀況的好環(huán)而有所起伏。(2)優(yōu)先股的股東對公司的收益具有優(yōu)先要求權(quán)。(3)在公司解散或破產(chǎn)時，對于公司清償債務(wù)以后的剩余財產(chǎn)，優(yōu)先股股東比普通股股東有優(yōu)先求償權(quán)。(4)優(yōu)先股的股東一般沒有表決權(quán)。只有在公司的決策涉及到優(yōu)先股的權(quán)益保障時，優(yōu)先股的股東才有權(quán)對該項決策進行表決（可保持普通股東對公司的控制權(quán)）。第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)先股是介于債券和股票之間的一種有價證券優(yōu)先股的優(yōu)缺點

優(yōu)點：類似普通股，但比普通股有彈性

缺點：籌資成本高，財務(wù)負擔(dān)重（公司利潤下滑時）分為票面價值、設(shè)定價值，帳面價值和市場價值四種類型。

(1)股票的價值第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)股票的價值及價格股票的理論價格

P=Pv×（i/r）式中P——股票價格；

Pv——股票面額；

i——預(yù)期收益率；

r——同期銀行利率（存款利率）。第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)（2）股票的價格及其影響某人在深圳購買了某股份有限公司上市股票1000股，每股票面金額10元，預(yù)期每年可以獲6%的股息，而當(dāng)時銀行存款的年利率為5%，貸款的年利率為6%，如果沒有其他因素影響，一年后該同志購買的每股股票價格是多少？每股股票價格=10×6%/5%=12（元）每股股票價格=10X6%/6%=10（元）√Х（2）股票價格的影響因素：1.經(jīng)濟因素①經(jīng)濟周期②利率③通貨膨脹2.政治因素3.心理因素4.人為因素

第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)可轉(zhuǎn)換債券

債券期限：可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為三年，最長為五年

轉(zhuǎn)股價格：價格的確定應(yīng)以公布募集說明書前三十個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎(chǔ)，并上浮一定幅度

轉(zhuǎn)股時間：可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行之日起六個月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢具有債務(wù)和股權(quán)的雙重性質(zhì)

使公司具有融資的靈活性低成本的融資工具1）票面利息低2）發(fā)行價格時較普通債券低，即按票面值發(fā)行，而且利息可以計入公司稅前利潤造成股本極具擴張，可以緩解對業(yè)績的稀釋，可轉(zhuǎn)換債券賦予投資者未來可轉(zhuǎn)可不轉(zhuǎn)的權(quán)利，且可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股有一個過程，可以延緩股本的直接計入

發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以獲得比直接發(fā)行股票更高的股票發(fā)行價格

加大管理層壓力

持有者不轉(zhuǎn)股時兌付本金的壓力存在回購風(fēng)險（持有人按約定價格出售債券）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)考慮的因素1．發(fā)行公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換不成功，就要支付一大筆現(xiàn)金，公司是否能夠拿出2.業(yè)績、未來成長性在確定轉(zhuǎn)股價格時，必須考慮公司業(yè)績和未來成長性，如果未來成長性不好，那么，未來的股價就沒有始終高過轉(zhuǎn)股價格，這樣，轉(zhuǎn)換就會失敗如何選擇合適的籌資渠道和方式？資金籌集的目的和原則籌資的動機：為了企業(yè)自身的生產(chǎn)和發(fā)展,以較低的成本為企業(yè)具有較高投資回報的投資項目籌措到足夠的資金企業(yè)籌資時應(yīng)考慮什么？時間及不及時籌資規(guī)模適不適當(dāng)籌資成本籌集資金量預(yù)測

籌集資本分析

籌集風(fēng)險分析籌資渠道和方式的選擇比率預(yù)測法

資金習(xí)性預(yù)測法（一）籌集資金量預(yù)測（二）籌資成本分析第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)籌資成本：⑴資金使用成本：獲得資金的使用權(quán)向出資者支付的利息、股息和資金占用費；⑵籌資過程發(fā)生的費用：注冊費、代辦費、手續(xù)費、人力和物力成本等；⑶特定條件下的機會成本。衡量籌資成本高低的指標(biāo)是資金成本率：國家撥款資金：資金成本率=平均資金利潤率金融機構(gòu)借入資金：資金成本率=借款利率發(fā)行企業(yè)債券籌集資金：資金成本率=當(dāng)時企業(yè)的平均資金利潤率第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)籌資成本計算(P87-88)

籌資風(fēng)險是指企業(yè)所籌資金運用失敗的可能性及籌資成本增加的可能性。

①企業(yè)不能籌集到預(yù)定目標(biāo)的資金；②企業(yè)所籌資金運用失敗的可能性；③籌資成本增加的可能性。第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)（三）籌資風(fēng)險分析1.不同籌資方式的風(fēng)險權(quán)益性

債務(wù)性籌資第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)

籌資的資金為永久性資金，資金使用方向不受出資者限制

出資者參與企業(yè)利潤分配，利益共享、風(fēng)險共擔(dān)

籌資過程程序比較復(fù)雜，成本較高（1）權(quán)益性籌資方式（2）債務(wù)性籌資方式以還本付息為條件的籌資行為，風(fēng)險大

商業(yè)信用

金融租賃

發(fā)行債券

銀行貸款（間接）

2、不同債務(wù)償還期的風(fēng)險長期籌資方式長期借款：借款籌資較快，借款成本較高、借款彈性較大，風(fēng)險小

企業(yè)向銀行等金融機構(gòu)以及向其他單位借入的、期限在一年以上的各種借款債券融資①規(guī)模方面：更加靈活②利率方面：銀行貸款利率一般高于債券利率③彈性方面：銀行貸款的彈性大些。如償還期等方面。④程序繁簡方面：在債券融資中，融資方式靈活，各項融資條款基本上由企業(yè)自己決定。⑤債務(wù)約束方面：債券融資的資金運用相對靈活，避免了銀行對公司財務(wù)安排的限制與監(jiān)督。租賃籌資：可迅速獲得所需資產(chǎn),可使企業(yè)盡快形成生產(chǎn)能力；

保存企業(yè)的舉債能力；租賃籌資限制較少；租金在整個租期內(nèi)分?jǐn)?可適當(dāng)減低不能償付的風(fēng)險；享受稅上利益；成本較高短期籌資（流動負債）方式

銀行短期借款（風(fēng)險大）

商業(yè)信用

商品交易中的延期付款或延期交貸所形成的借貸關(guān)系，時間短

短期融資券（商業(yè)票據(jù)、商業(yè)證券）由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)所發(fā)行的短期無擔(dān)保本票①成本低；

②數(shù)額比較大；③能提高企業(yè)的信譽缺點：①風(fēng)險較大;②彈性比較小;③條件較嚴(yán)格6.2.3籌資風(fēng)險的防范

1.籌資量與需求量吻合。2.資金籌集與資金運用相適應(yīng)

籌資總收益大于籌資總成本3.籌資時機合適4.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)相匹配5.籌資成本和籌資風(fēng)險相結(jié)合最優(yōu)籌資結(jié)構(gòu)：償債、可轉(zhuǎn)換債券、股票（西方）權(quán)益籌資（中國）

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。即負債資金在企業(yè)全部資金中所占比例。

第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)[例]假設(shè)甲、乙、丙三家工廠，除財務(wù)結(jié)構(gòu)（自有資金與借貸資金的比例）不同外，其他條件完全相同，今甲工廠沒有債務(wù)，乙工廠負債額為總資產(chǎn)的25%，丙工廠負債50%。如果資產(chǎn)總額均為100萬元，則三個工廠的借貸資金和自有資金分別為工廠甲乙丙借貸資金0萬元25萬元50萬元自有資金1007550資產(chǎn)總額100100100

試求三個工廠在營業(yè)毛利（未支付利息和扣除所得稅前）分別為資產(chǎn)總額的5%，10%，15%，20%時的自有資金利潤率。（債券利率均為10%）第六章資金籌措與資本結(jié)構(gòu)2051015自有資金收益率%1051520總投資收益率%自有資金占有率50%自有資金占有率75%自有資金占有率100%返回斯坦頓化學(xué)制品公司融資方式的選擇(1)股權(quán)融資和債務(wù)融資的風(fēng)險分析目前百分比預(yù)計百分比行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)股權(quán)流動負債39353530長期負債17251520總債務(wù)56605050股權(quán)444050-長期債務(wù)比凈資產(chǎn)37.562.53040(2)固定費用償債率分析(3)股權(quán)融資和債務(wù)融資的成本分析目前及采用不同融資方式的股權(quán)總市價及每股市值以市場價值反映的資本結(jié)構(gòu)各狀況下的公司加權(quán)平均資本成本采取哪種融資方式？斯坦頓化學(xué)制品公司不同籌資方式對控制權(quán)的影響債券融資

股權(quán)融資融資方式：普通股融資公司現(xiàn)有的財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)較高，繼續(xù)追加將使風(fēng)險大大增加，使得債券和股權(quán)成本均將增加。通過股權(quán)融資，普通股股價上漲且資本成本減少，不存在控制權(quán)問題躍進汽車制造公司籌集資金案例躍進汽車制造公司是一個多種經(jīng)濟成份并存，具有法人資格的大型企業(yè)集團。公司現(xiàn)有58個生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售、進出口、汽車配件等4個專業(yè)公司，一個輕型汽車研究所和一所汽車工學(xué)院。轎車技術(shù)改造項目的投資額預(yù)計為4億元，生產(chǎn)能力為4萬輛。項目改造完成后，公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達到國際同類產(chǎn)品的先進水平。但目前資金不足，需要籌措1億元資金目前籌集的1億元資金，主要是用于投資少、效益高的技術(shù)改進項目。這些項目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn)，到時將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，估計這筆投資在改造投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回。所以應(yīng)發(fā)行五年期的債券籌集資金。方案一：目前公司全部資金總額為10億元，其中自有資金4億元，借入