2022年巨子生物研究報告 深耕膠原蛋白等生物活性成分

2022年巨子生物研究報告深耕膠原蛋白等生物活性成分1.巨子生物：深耕重組膠原等活性成分，專業(yè)皮膚護理領軍者深耕膠原蛋白等生物活性成分，械字號敷料龍頭公司是我國專業(yè)皮膚護理領域的龍頭，旗下兩大主品牌“可復美”和“可麗金”專注于以重組膠原蛋白為關鍵生物活性成分的專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品，目前主要產(chǎn)品為械字號敷料以及部分妝字號護膚品。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年，公司在中國醫(yī)用敷料市場市占率達9%，位列第二；在中國功效性護膚品市場市占率達11.9%，位列第三。公司品牌矩陣豐富，涵蓋美麗與健康領域共8個主要品牌。公司的品牌矩陣中有可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、利妍、欣苷和參苷8大品牌，覆蓋了功效性護膚品、功能性食品、疤痕修復、口腔潰瘍、女性護理多個品類共106個SKU。主品牌“可復美”和“可麗金”收入占比超過90%。主品牌可復美專注于皮膚修復和保養(yǎng)，主打II類醫(yī)用敷料和功效性護膚產(chǎn)品，擁有專業(yè)、醫(yī)學、權(quán)威的品牌形象，價格區(qū)間在99-459元。2019-2021年，可復美收入由2.9億元提升至9.0億元，CAGR+76.1%，占比從30.3%提升至57.8%；2022M1-5，可復美營業(yè)收入4.3億元，同比+62.9%，占比59.2%?？甥惤鸲ㄎ挥趯Ｗ⒓∧w年輕化的中高端功效性皮膚護理品牌，主打抗皺緊致，價格區(qū)間109-680元，定價比可復美略高。2019-2021年，可麗金營業(yè)收入由4.8億元提升至5.3億元，CAGR+4.5%；2022M1-5，可麗金營業(yè)收入2.4億元，同比+18%，占比33.0%。發(fā)展歷程：深耕重組膠原蛋白，拓展生物活性物質(zhì)2000年，創(chuàng)始人范代娣博士及其團隊成功開發(fā)了專有的重組膠原蛋白技術，同年注冊成立西安巨子生物。2005年，公司專有的重組膠原蛋白技術在中國獲得行業(yè)內(nèi)首個發(fā)明專利授權(quán)。公司于2009年和2011年先后推出公司主要的功效性護膚品牌可麗金和可復美。2016年，公司在生物活性成分上的版圖由膠原蛋白領域拓展至人參皂苷，推出了首個人參皂苷功能性食品。公司股權(quán)集中度高，核心管理層生物醫(yī)藥背景深厚股權(quán)集中度高，創(chuàng)始人持股比例超過60%。IPO發(fā)行前，公司第一大股東JuziHolding由公司創(chuàng)始人、實控人范代娣博士通過FYFamilyTrust信托持有100%股權(quán)，范代娣博士通過JuziHolding（間接持股59.97%）、HealingHolding（間接持股0.09%）及員工持股平臺（間接持股1.96%）合計持有公司62.02%股權(quán)。A輪融資以37.98%股權(quán)融資約73.6億元，對應市值約193.8億元人民幣。2021年末，公司完成了IPO發(fā)行前唯一一輪融資，以20元/股向高瓴投資、CPE源峰等投資機構(gòu)發(fā)行約3.67億股，占發(fā)行前總股本37.98%，對應市值約193.8億元人民幣（對應2021/2022年PE約23x/19x）。全球發(fā)售2260.88萬股，發(fā)行價24.3港元/股對應市值約241億港元（約222億元人民幣）。IPO巨子生物于2022年11月4日在香港證券交易所上市，上市發(fā)行價為24.3港元/股，合計全球發(fā)售2260.88萬股股份（香港發(fā)售226.12萬股，國際發(fā)售2034.76萬股），公司發(fā)行后總股本約9.91億股，對應公司市值約241億港元（約合人民幣221.7億元，對應2021/2022年PE約26x/22x）。IPO發(fā)行后，公司創(chuàng)始人、實控人范代娣博士合計持有公司60.61%的股份，全球發(fā)售的公眾持股2.28%。市場化運營，設置員工股權(quán)激勵。2021年10月20日，GBEBTHolding注冊成立，作為員工持股平臺。同年12月8日，公司向GBEBTHolding分配1900萬股，占發(fā)行前總股本1.96%。2022年11月4日公司上市后，GBEBTHolding持有股份占總股本1.92%。創(chuàng)始人為重組膠原蛋白領域領軍者，高管團隊生物醫(yī)藥背景深厚。公司創(chuàng)始人、實控人范代娣博士深耕基因工程重組膠原蛋白領域多年，憑借重組膠原蛋白發(fā)明應用曾獲國家技術發(fā)明獎二等獎和中國專利金獎。范博士從2000年起擔任公司執(zhí)行董事兼首席科學官，負責公司的技術開發(fā)。公司其他主要高級管理層多數(shù)在生物技術、技術工程、生物醫(yī)用材料或醫(yī)療器械領域擁有超過10年的經(jīng)驗。2.重組膠原：技術進步、場景拓展，服務于美麗&健康膠原蛋白為細胞外基質(zhì)（ECM）中的主要組成成分，是哺乳動物體內(nèi)含量最多的蛋白質(zhì)，占蛋白質(zhì)總量的25%-30%、約體重的6%，廣泛分布于結(jié)締組織、皮膚、骨骼、內(nèi)臟細胞間質(zhì)及肌腔、韌帶、鞏膜等部位。一個正常成年人體內(nèi)約有3kg膠原蛋白、約90%的膠原蛋白存在于皮膚和骨頭中。制取方法：基因工程重組路線高速增長，2027年份額有望達到62.3%（一）動物源提取法，提取動物源膠原蛋白常用的原料有：牛跟腱、豬皮、牛小腸、牛軟骨、豬軟骨和魚皮等，產(chǎn)業(yè)化應用較廣的有酶解法和酸解法。酶解法速度快、效率高、得率高、所得產(chǎn)物理化性質(zhì)穩(wěn)定。酸解法提取成本較低，但提取時間長，產(chǎn)率較低，產(chǎn)品有較高免疫原風險。（二）基因工程法，基因工程法制備重組膠原蛋白主要包括表達體系的構(gòu)建（含基因編輯、細胞工廠構(gòu)建）、發(fā)酵以及純化三個過程。表達體系的構(gòu)建：解構(gòu)特定類型膠原蛋白的基因圖譜，將基因進行特定序列設計、酶切和拼接、連接載體后轉(zhuǎn)入宿主細胞；發(fā)酵：培養(yǎng)宿主細胞，使其發(fā)酵表達生產(chǎn)膠原蛋白；純化：對菌液進行離心、過濾、離子交換、洗脫和冷凍干燥等純化操作。目前，表達體系的構(gòu)建按照宿主細胞的類別可分為微生物（大腸桿菌/畢赤酵母）、動物（小鼠/幼蠶）、植物（轉(zhuǎn)基因煙草/轉(zhuǎn)基因玉米）三大不同表達體系，其中微生物表達體系因成本低、生長繁殖快、培養(yǎng)周期短、可操作性強、易于產(chǎn)業(yè)化等優(yōu)勢被國內(nèi)企業(yè)廣泛選擇。弗若斯特沙利文預計2023年我國重組膠原蛋白份額有望突破50%；2027年，我國重組膠原蛋白份額有望達到62.3%。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書）：2021年，中國動物源膠原蛋白產(chǎn)品規(guī)模為179億元，占比62.4%，2017-2021年CAGR+21.8%；該機構(gòu)預計2027年有望達到655億元，占比37.7%，對應2022E-2027ECAGR+25.3%；2021年，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品規(guī)模為108億元，占比37.6%，2017-2021年CAGR+63.0%；該機構(gòu)預計2027年有望達到1083億元，占比62.3%，對應2022E-2027ECAGR+42.4%。政策監(jiān)管：藥監(jiān)局規(guī)則與標準頻出，引導行業(yè)快速發(fā)展命名原則解決了關于醫(yī)療器械領域重組膠原蛋白生物材料如何命名的紛爭，有利于擁有基因重組技術的頭部企業(yè)的發(fā)展。2021年3月15日，藥監(jiān)局發(fā)布《重組膠原蛋白生物材料命名指導原則》，對重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白做出明，義，并要求企業(yè)在產(chǎn)品命名中采用“核心詞A+核心詞B（表明產(chǎn)品形態(tài)）”的形式。以湖南精準醫(yī)療2021年11月獲批的產(chǎn)品——”重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液“為例，其中“重組人源化膠原蛋白”為關鍵詞A，“溶液”為關鍵詞B。明晰重組膠原蛋白類醫(yī)療產(chǎn)品界定原則，已獲II類及III類證的企業(yè)具備一定的先發(fā)優(yōu)勢和政策壁壘。2021年4月15日，藥監(jiān)局發(fā)布《重組膠原蛋白類醫(yī)療產(chǎn)品分類界定原則》，對重組膠原蛋白類產(chǎn)品的醫(yī)療器械管理類別進行了界定，明確規(guī)定重組膠原蛋白類產(chǎn)品的管理類別不低于II類醫(yī)療器械。膠原蛋白作為無源植入物，及產(chǎn)品可部分或全部被人吸收或用于體內(nèi)的止血海綿或醫(yī)用敷料時按III類醫(yī)療器械管理。國家藥監(jiān)局發(fā)布《重組膠原蛋白》行業(yè)標準，進一步規(guī)范行業(yè)發(fā)展。2022年1月13日，國家藥監(jiān)局發(fā)布了YY/T1849-2022《重組膠原蛋白》行業(yè)標準，并于2022年8月1日實施。該行業(yè)標準規(guī)定了重組膠原蛋白的質(zhì)量控制要求、檢測指標及其檢測方法等，包括理化項目、鑒別、純度、雜志污染物和添加劑、含量、結(jié)構(gòu)表征、生物學功能和安全性試驗共8個檢測項目，該標準適用于作為醫(yī)療器械原材料的重組膠原蛋白的質(zhì)量控制。應用前景：嚴肅&消費醫(yī)療雙管齊下，“注射填充+敷料+護膚品”空間廣闊膠原蛋白在嚴肅醫(yī)療和消費醫(yī)療領域，在美麗和健康領域均有廣闊的應用前景；嚴肅醫(yī)療產(chǎn)品代表著技術高度，消費醫(yī)療產(chǎn)品做大銷售規(guī)模。膠原蛋白良好的止血和細胞再生功能，使其應用于生物醫(yī)用材料等領域；目前，天然膠原制備的止血海綿、凝膠等產(chǎn)品已廣泛應用；重組膠原的凝膠等產(chǎn)品已獲批。膠原蛋白作為皮膚中重要的蛋白質(zhì)，憑借其良好的支撐、修復、保濕、美白等性能，可應用于專業(yè)美容注射填充、功效性敷料、功效性護膚品、一般護膚品等。中國輕醫(yī)美市場占比提升，注射填充類產(chǎn)品增速快，醫(yī)美術后場景帶動功效性敷料應用。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書），2021年手術類和非手術類占比分別為51.4%/48.6%；該機構(gòu)預計2021-2030年非手術類醫(yī)美項目市場CAGR17.6%，2030年非手術類醫(yī)美項目規(guī)模達4170億元，占比64%。美麗領域應用-注射填充：透明質(zhì)酸以外的重要材料，技術進步驅(qū)動份額提升中國注射填充材料市場有望持續(xù)穩(wěn)步增長。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國注射填充材料市場規(guī)模為424億元，該機構(gòu)預計2021-2027年中國注射填充材料市場CAGR18.7%，2027年規(guī)模將達1255億元。膠原蛋白注射填充劑有一定支撐作用，能夠緩解皮膚由于失去支撐而產(chǎn)生的局部皺紋，同時也具備修復、保濕和美白的作用。注射膠原后的數(shù)周內(nèi)，成纖維細胞、脂肪細胞和毛細血管都會向注入的膠原移動，組合成自身膠原，形成正常的結(jié)締組織，填充和修復受損的皮膚，能促進人體自身膠原的分泌和組織的構(gòu)建。膠原蛋白針劑市場規(guī)模尚小于玻尿酸和肉毒素，隨著技術進步、適應癥拓展和單價下降，滲透率有望逐步提升。從市場規(guī)模上看，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），由于持續(xù)時間短、單價較高、適用部位和功能尚不全面、缺少溶解酶等原因，膠原蛋白在注射市場中相對小眾，2021年中國膠原蛋白在注射填充材料產(chǎn)品的市場規(guī)模約為37億元，占比8.7%，遠低于同期透明質(zhì)酸和肉毒毒素針劑的市場規(guī)模，分別為217億元/139億元，占比51.2%/32.8%；該機構(gòu)預計2021-2027年膠原蛋白針劑市場規(guī)模CAGR21.7%，到2027年市場規(guī)模將達到137億元，占比10.9%，滲透率有望提升。膠原蛋白注射填充針劑目前仍以動物源膠原蛋白為主，重組膠原蛋白針劑有望逐步實現(xiàn)替代。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國膠原蛋白注射填充材料市場規(guī)模為37億元，其中重組膠原蛋白注射填充材料市場規(guī)模為4億元，占比10.8%；該機構(gòu)預計到2027年，中國膠原蛋白注射填充材料市場規(guī)模達137億元，其中重組膠原蛋白注射填充材料市場規(guī)模為121億元，占比達88.3%。美麗領域應用-功效性敷料：由嚴肅醫(yī)療走向?qū)I(yè)美容和生活美容場景輕醫(yī)美護理+脆弱肌修復，功能性敷料從醫(yī)療用途拓展至專業(yè)美容和生活美容場景。敷料適用于出血創(chuàng)面、燒燙傷創(chuàng)面、手術后縫合創(chuàng)面的覆蓋和護理。隨著輕醫(yī)美的普及和脆弱肌治療的需求上升，敷料逐步應用于皮膚過敏以及激光、光子等術后創(chuàng)面修復輔助治療。功效性敷料以膠原蛋白和透明質(zhì)酸為主，復配其他成分例如積雪草可以達到更多的功效，主要形態(tài)涵蓋敷貼、凝膠和噴霧等。專業(yè)美容疊加生活美容應用場景，功能性敷料市場規(guī)模有望穩(wěn)健增長。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國功能性敷料市場規(guī)模為259億元，該機構(gòu)預計到2027年有望達到979億元，對應2021-2027年功能性敷料市場規(guī)模CAGR24.8%。重組膠原蛋白較動物源性膠原蛋白致敏率更低，在功能性敷料滲透率和占比有望持續(xù)提升。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國重組膠原蛋白功效性敷料市場規(guī)模為48億元（滲透率18.5%），該機構(gòu)預計到2027年市場規(guī)模有望達到256億元（滲透率26.1%），對應2021-2027年功能性敷料市場規(guī)模CAGR32.2%。從市占率看，中國功效性敷料市場仍相對分散。2021年中國前五大功效性敷料公司按零售額計算市場規(guī)模約68億元，市占率合計26.5%。巨子生物市占率位居第二，2021年零售額為23億元，市占率為9%。從淘系銷售數(shù)據(jù)看，功效性敷料銷售額前十中僅可復美和創(chuàng)?？抵鞔蚰z原蛋白成分，可復美2021年起位列榜首。從成分看，近幾年淘系銷售前十的功效性敷料以透明質(zhì)酸和膠原蛋白為主，透明質(zhì)酸敷料主打保濕補水，膠原蛋白敷料側(cè)重修復再生，部分敷料添加了抗菌消炎成分用于祛痘舒緩。根據(jù)魔鏡市場情報2020年/2021年/2022年1-11月數(shù)據(jù)，可復美在淘系（醫(yī)療器械-傷口敷料類目）銷售額分別為2.8/5.1/4.7億元，創(chuàng)?？翟谔韵担ㄡt(yī)療器械-傷口敷料類目）銷售額分別為1.9/1.4/1.0億元。國內(nèi)膠原蛋白功效性敷料產(chǎn)品技術和原料有所不同，以II類醫(yī)療器械為主，價格較其他成分功效性敷料高。原料上，目前創(chuàng)爾生物創(chuàng)福康品牌功效性敷料使用的是天然膠原，巨子生物可復美品牌等的功效性敷料使用的是重組膠原。功效上，可應用于激光、光子等術后修復和敏感肌治療，也可應用于面部痤瘡的輔助治療、色素預防和淺性疤痕治療。管理類別上，創(chuàng)爾膠原貼敷料為III類醫(yī)療器械，其余以II類醫(yī)療器械為主。價格上，創(chuàng)福康、可復美和伯納赫的膠原蛋白功效性敷料價格范圍在39-60元/片，高于其他成分的功效性敷料，芙清和綻妍的功效性敷料價格范圍在20-40元/片。美麗領域應用-功效性護膚品：抗衰核心成分，且易于復配膠原蛋白與勝肽、A醇、玻色因并稱“四大抗衰成分”。膠原蛋白強大的修復和再生作用可以很好地被應用在面部和眼部抗衰產(chǎn)品中，成為部分品牌高端抗衰產(chǎn)品線的重要成分。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），在功效性護膚品市場中，2021年中國功效性護膚品市場中重組膠原蛋白規(guī)模約46億元（滲透率14.9%），該機構(gòu)預計2027年規(guī)模有望提升至645億元（滲透率30.5%），對應2021-2027年重組膠原蛋白功能性護膚品市場規(guī)模CAGR55.3%。重組膠原蛋白推進膠原蛋白在護膚品領域的應用。基因工程法得到的氨基酸序列能達到和人體膠原蛋白特定功能區(qū)的氨基酸序列100%一致，能夠精準掌控功能性片段，促進人體主動吸收；合成的物質(zhì)分子量更小且更易與其他成分復配，有望推進重組膠原蛋白在護膚品領域的應用。從市占率看，中國功效性護膚品市場頭部集中度較高。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國前五大功效性護膚品公司按零售額計算市場規(guī)模約209億元，市占率合計67.5%，巨子生物市占率位居第三，2021年零售額為37億元，市占率為11.9%。目前中國膠原蛋白類護膚品中成分以重組膠原蛋白為主。國內(nèi)主打膠原蛋白類化妝品品牌數(shù)量仍較有限，其中創(chuàng)爾生物主打成分為天然I型膠原蛋白，可麗金主打類人膠原蛋白，肌頻和重源主打重組III型膠原蛋白，丸美和美麗法則主打全人源膠原蛋白（I型膠原蛋白+III型膠原蛋白）。國內(nèi)膠原蛋白企業(yè)致力打造“械字號”+“妝字號“布局。目前巨子生物、創(chuàng)爾生物等幾家膠原蛋白企業(yè)均已形成“械字號”+“妝字號”布局，創(chuàng)爾生物旗下有創(chuàng)福康和創(chuàng)爾美品牌，巨子生物旗下有可復美和可麗金品牌。銷售械字號產(chǎn)品需要相應的資質(zhì)，而妝字號產(chǎn)品沒有相應的要求，有望在渠道端鋪得更廣，吸引更多大眾消費者。3.核心優(yōu)勢：底層技術優(yōu)勢構(gòu)筑產(chǎn)品力和生態(tài)體系，“醫(yī)療+大眾”雙渠道并進優(yōu)勢一：領先、專注，鑄就底層技術優(yōu)勢上世紀90年代歐美以及日本的科學家在重組膠原蛋白領域進行廣泛研究。2000年，公司創(chuàng)始人范代娣博士回國，率先以基因編輯技術開發(fā)了專有的重組膠原蛋白，開啟以合成生物學技術開發(fā)重組膠原蛋白的先河；2005年，公司獲得行業(yè)內(nèi)首個發(fā)明專利授權(quán)；公司專有的重組膠原蛋白技術在2013年獲得國家技術發(fā)明二等獎，在2016年獲得中國專利金獎；公司是全球首家實現(xiàn)量產(chǎn)重組膠原蛋白護膚產(chǎn)品的企業(yè)。2022年來，范代娣博士帶領團隊深耕合成生物技術路徑下的重組膠原蛋白、稀有人參皂苷等生物活性物的開發(fā)，鑄就了深厚的底層技術優(yōu)勢。截至2022年4月，巨子生物已擁有75項發(fā)明專利及專利申請，并承擔著三項“國家重點研發(fā)計劃”、兩項國家高技術研究發(fā)展計劃（“863”計劃）以及國家高技術產(chǎn)業(yè)化示范工程等最具代表性的國家級重大科研項目。公司參與制定行業(yè)標準，推動行業(yè)發(fā)展。巨子生物為2022年1月國家藥監(jiān)局發(fā)布的YY/T1849-2022《重組膠原蛋白》行業(yè)標準的起草單位之一，公司主管技術研發(fā)的高級副總裁段志廣博士等共同參與了標準制定。具備重組膠原蛋白全鏈路技術優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢，產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司在重組膠原蛋白制備的四個關鍵環(huán)節(jié)均有深厚沉淀。重組膠原蛋白的制作流程有四個關鍵環(huán)節(jié)：1）基因編輯；2）菌種構(gòu)建；3）發(fā)酵放大；4）分離純化。每個環(huán)節(jié)均有眾多難點需要長時間的探索，全部打通需要3-5年甚至更長時間。巨子生物20余年深耕，在每個環(huán)節(jié)都積累了領先技術、獨有工藝、豐富經(jīng)驗等，實現(xiàn)了：1）行業(yè)領先的純化及回收率——經(jīng)過一輪加工后回收率達到90%；2）純度及安全性水平達到或超過了醫(yī)療級材料行業(yè)標準；3）產(chǎn)能全球領先：截至2021年，公司重組膠原蛋白生產(chǎn)設施的年產(chǎn)能為10,880千克；2022年港股IPO發(fā)行募投項目包括5項產(chǎn)能擴張計劃，包括2項對現(xiàn)有生產(chǎn)設施的擴張計劃（重組膠原蛋白和功效性護膚品），以及3個新的生產(chǎn)工廠（功能性食品、注射填充材料、稀有人參皂苷）。整合資源，搭建高效、開放、共享的技術開發(fā)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化平臺：1）高校合作：公司積極與西北大學聯(lián)合開展合作研究項目，例如重組膠原蛋白的高密度發(fā)酵技術、重組膠原蛋白的制備與性能研究以及生物材料的創(chuàng)新開發(fā)和測試等。西北大學與公司一同進行理論和基礎研究，公司進行商業(yè)應用以及生物活性成分的量產(chǎn)技術研發(fā)。2）與國家機構(gòu)合作，建立“產(chǎn)學研醫(yī)”模式：2021年4月7日，公司成為首家進駐國家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學研究中心的企業(yè)，推動“皮膚問題機理機制探究→核心成分和技術的研發(fā)與創(chuàng)制→臨床驗證安全性與有效性→產(chǎn)品的推廣應用”四位一體的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，將學術研究體系化、科研成果產(chǎn)業(yè)化、醫(yī)學應用落地化。優(yōu)勢二：“強產(chǎn)品力+專業(yè)渠道”，消費者心智穩(wěn)固，高粘性、高復購公司可復美品牌旗下核心產(chǎn)品類人膠原蛋白敷料是業(yè)內(nèi)首款獲得第二類醫(yī)療器械注冊證的皮膚修復、護理類產(chǎn)品。截至2022年5月，公司旗下8大品牌共有106個SKU，含11項II類醫(yī)療器械產(chǎn)品，1項I類醫(yī)療器械產(chǎn)品。公司目前醫(yī)療器械產(chǎn)品主要形態(tài)為醫(yī)用敷料，2019-2021年醫(yī)用敷料產(chǎn)品收入分別為3.7億/4.0億/6.4億元，占比公司整體收入分別為39.0%/33.7%/41.4%，2020-2021年增速分別為7.5%/59.8%；2022M1-5營業(yè)收入2.7億元，同比增速28.4%，占比降至37.4%。1）可復美：截至2022年5月，可復美品牌共有32個SKU，含3個II類醫(yī)療器械產(chǎn)品（包括類人膠原蛋白敷料、類人膠原蛋白修復敷料、類人膠原蛋白生物修復敷料），1個I類醫(yī)療器械產(chǎn)品（液體敷料），醫(yī)用敷料產(chǎn)品2021年收入占比可復美品牌收入的63.1%，2022M1-5占比進一步降至53.9%；2）可麗金：截至2022年5月，可麗金品牌共有60個SKU，含3個II類醫(yī)療器械產(chǎn)品（包括類人膠原蛋白生物修復敷料，類人膠原蛋白修復敷料，類人膠原蛋白鼻腔黏膜修復凝膠），醫(yī)用敷料產(chǎn)品2021年收入占比可麗金品牌收入的4.1%，2022M1-5占比進一步降至4.0%。品牌發(fā)展初期，率先從公立（皮膚科/整形科/燒傷科等）、民營醫(yī)院、醫(yī)美機構(gòu)等專業(yè)渠道布局，由此建立安全、專業(yè)、有效的消費者心智；其銷售呈現(xiàn)口碑相傳、高粘性、高復購的特點。截至2022年12月15日，可復美/可麗金天貓旗艦店粉絲數(shù)分別為313/63萬人，2021年可復美/可麗金天貓平臺復購率分別為42.9%/32.4%。優(yōu)勢三：技術驅(qū)動生態(tài)鏈布局，“美麗+健康”多維突破生態(tài)型公司潛力：已經(jīng)初步搭建的多品牌矩陣，以及技術驅(qū)動下涵蓋嚴肅醫(yī)療&消費醫(yī)療、美麗&健康的生態(tài)鏈布局。巨子生物基于合成生物平臺，技術驅(qū)動，橫向可拓展不同的生物活性物，縱向向上提升技術高度、向下拓展技術應用的寬度。橫向：公司深耕重組膠原蛋白22年，已建立領先的技術優(yōu)勢、完善的研發(fā)-生產(chǎn)-銷售體系；公司在稀有人參皂苷的生物轉(zhuǎn)化效率和活性保持方面有眾多突破，是國內(nèi)首家實現(xiàn)五種高純度稀有人參皂苷以百公斤級規(guī)模量產(chǎn)的公司；未來有望基于合成生物技術平臺探索更多的生物活性物?？v向：重組膠原蛋白和稀有人參皂苷根據(jù)純度、型別、復配等不同均可用于醫(yī)藥、醫(yī)療器械、功效性護膚品、普通護膚品、保健品/功能性食品飲料等；嚴肅醫(yī)療領域的醫(yī)藥、醫(yī)療器械等考驗技術高度，消費醫(yī)療領域的敷料、保健品以及消費屬性的功效性護膚品、普通護膚品、功能性飲料則考驗技術轉(zhuǎn)化、技術應用的廣度；前者具備高毛利、高凈利特征，后者易于做大規(guī)模，為生態(tài)體系提供利潤和現(xiàn)金流。優(yōu)勢之財務體現(xiàn)：高毛利、高凈利、良好現(xiàn)金流穩(wěn)健、可持續(xù)快速增長：2020/2021/2022M1-5，巨子生物營業(yè)收入同比增速分別為24%/30%/39%，2019-2021年CAGR27.3%。高毛利率：2019-2021年以及2022年M1-5，巨子生物綜合毛利率為83.3%/84.6%/87.2%/85.0%，位于行業(yè)領先地位，主要緣于產(chǎn)品定位和自產(chǎn)核心原料的優(yōu)勢。巨子生物目前主打以重組膠原蛋白為核心活性成分的功效性護膚品，適合各類問題肌膚，消費者黏性高。公司實現(xiàn)了自產(chǎn)重組膠原蛋白原料，存在技術壁壘難以復制，能有效降低原料成本從而實現(xiàn)高毛利。高凈利率：國內(nèi)外多數(shù)化妝品龍頭公司的凈利率位于15%±3%的波動區(qū)間，優(yōu)質(zhì)龍頭凈利率能突破20%。2019-2021年以及2022M1-5，巨子生物凈利率為57.7%/69.4%/53.3%/43.4%，超過可比公司平均水平的2倍。公司憑借械字號敷料建立的品牌心智，正在積極拓展妝字號產(chǎn)品，同時由線下為主轉(zhuǎn)為實現(xiàn)線上放量。線上渠道銷售費用率較線下高，但公司積極組建優(yōu)質(zhì)電商團隊，提升線上運營能力，平衡銷售規(guī)模和費用率，未來凈利率有望仍能維持在行業(yè)平均以上水平。良好的現(xiàn)金流：2019-2021年以及2022M1-5，巨子生物經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額CFO分別為6.56/8.34/6.92/2.50億元，巨子生物CFO/NI分別為1.2/1.0/0.8/0.8，2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所下滑主要緣于2021年繳納的所得稅有所增加，結(jié)算了往年利潤的應繳稅款以及2020年最后一個季度實現(xiàn)的以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)投資收益的所得稅。截至2022年8月公司賬面現(xiàn)金接近7.0億元，現(xiàn)金充足。4.未來方向：新品拓展，再造經(jīng)典；線上提效，生態(tài)延伸皮膚護理：拓展新產(chǎn)品/新成分，打造新的高附加值經(jīng)典大單品可復美、可麗金的大單品、品類（敷料/面膜/噴霧）高度集中，近兩年在核心單品、核心品類保持增長的情況下結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司未來在專業(yè)皮膚護理敷料領域有望保持良好的增長，同時打造新的妝字號為主的高附加值經(jīng)典大單品和系列，開拓第二成長曲線。大單品、品類（敷料/面膜/噴霧）高度集中，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。大單品占比-可復美：2019-2021年，可復美第一大單品類人膠原蛋白敷料營業(yè)收入分別為2.6億/2.8億/4.6億元，占可復美收入比例分別為89.1%/66.1%/50.9%；2022M1-5，第一大單品類人膠原蛋白敷料收入占比降至37.3%。大單品占比-可麗金：2019-2021年，可麗金第一大單品類人膠原蛋白健膚噴霧營業(yè)收入分別為1.1億/1.5億/1.5億元，占可復美收入比例分別為22.0%/27.1%/27.7%；2022M1-5，第一大單品類人膠原蛋白健膚噴霧收入占比降至21.9%。大單品占比-CR3：2021A/2022M1-5，可復美前三大單品營業(yè)收入占比由70.2%快速降至53.2%；可麗金前三大單品收入占比分別為38.1%/39.7%。品類占比-敷料/面膜、噴霧占比高：根據(jù)魔鏡市場情報數(shù)據(jù)，2022M1-11，可復美在淘系（美容護理+醫(yī)療器械類目）單品銷售前十中有8個屬于敷料、面膜品類，銷售額占其淘系總銷售額的73.2%（CR1089.2%）；可麗金銷售前十中有2個為噴霧，銷售額占比24.7%；有4個片狀敷料/面膜和1個涂抹式面膜，銷售額占比55.7%；噴霧和敷料/面膜銷售額占比合計約80.4%。根據(jù)魔鏡市場情報數(shù)據(jù)，2022年1-11月，可復美品牌CR1/CR3/CR5/CR10占比分別為33.9%/58.0%/71.3%/89.2%，可麗金品牌CR1/CR3/CR5/CR10占比分別為30.9%/61.8%/77.5%/88.2%，大單品集中度較同業(yè)對比仍處于較高水平。展望未來，公司在專業(yè)皮膚護理敷料領域有望保持良好增長。一方面，專業(yè)皮膚護理敷料領域出現(xiàn)較多新進入者，競爭加劇，如醫(yī)藥企業(yè)跨界、護膚品品牌收購或申請械字號注冊證、醫(yī)美填充劑品牌推廣/附贈術后敷料、醫(yī)美終端推出自有品牌等；另一方面，整個專業(yè)皮膚護理市場不斷擴容，優(yōu)質(zhì)龍頭的規(guī)模有望隨之增長。我們認為，專業(yè)皮膚護理市場的擴容主要來源于三個方面：1）因環(huán)境、壓力、彩妝普及、不當護膚等導致的敏感、脆弱肌膚的增加，2）醫(yī)美尤其是光電、注射等輕醫(yī)美的發(fā)展帶來的術后護理需求，3）消費者日常護理由普通護膚品向?qū)I(yè)護理進階。打造新的高附加值經(jīng)典大單品和系列是公司下一階段發(fā)展的關鍵，亦將是公司第二成長曲線的重要構(gòu)成。未來公司皮膚護理產(chǎn)品拓展的三個方向為：高附加值&流量單品的擴充、“仿生性”成分延伸、客群擴容&ARPU值提升。1）精華、眼霜、面霜等是高附加值產(chǎn)品，以及防曬、美白等具流量、季節(jié)屬性的品類。精華品類競爭激烈，是龍頭護膚品牌的“必爭品類”?？蓮兔烙?019年推出類人膠原蛋白特潤修護精華，于2021年末推出肌御修護次拋精華（膠原棒），膠原棒市場反響良好，銷量快速提升；可麗金于2022年推出重組膠原蛋白賦能珍萃緊致彈潤次拋精華（嘭嘭次拋精華）、重組膠原蛋白賦能珍萃緊致抗皺精華（保齡球精華），預計未來精華產(chǎn)品還將升級更新并推出新功效的精華。面霜、眼霜單價高，是龍頭品牌的標配，目前是可復美、可麗金尚有待發(fā)掘的品類。2）成分的拓展-注重“仿生性”：公司的產(chǎn)品開發(fā)圍繞重組膠原、稀有人參皂苷為核心成分，但不唯二者，其他活性成分尤其是人體內(nèi)天然存在的物質(zhì)將是拓展的重點。2022年下半年，可復美推出新系列-透明質(zhì)酸鈉藻萃系列（噸噸系列），包括精華水、精華乳、精華霜；核心成分為全譜透明質(zhì)酸、美麗擬伊藻提取物等；預計未來將開發(fā)更多基于人體內(nèi)天然存在的活性成分的皮膚護理產(chǎn)品。3）目標客群的擴容以及通過連帶提升現(xiàn)有客戶的ARPU值。公司產(chǎn)品價格帶較寬，可復美的定價在99~459元，可麗金的定價在109~680元。公司產(chǎn)品功效性顯著，購買者重在解決特定皮膚護理訴求，對品牌本身、品牌調(diào)性、情感共鳴等并不看重。未來的產(chǎn)品矩陣在堅持品牌定位（可復美-脆弱肌修護，可麗金-功效抗衰）、夯實功效屬性的基礎上，有望滿足客戶更多需求，實現(xiàn)客群擴容和增強連帶。設計與包裝升級，“內(nèi)容”與“顏值”兼具。預計公司未來產(chǎn)品升級換代、新品推出的方向除了成分、功效等方面的變化外，產(chǎn)品設計、包裝等也將更適應當前消費者的審美，較以往產(chǎn)品“重內(nèi)容，輕外表