第五章長期籌資方式與資本成本

第五章長期籌資方式與資本成本第1頁，共83頁。學(xué)習(xí)要求：了解企業(yè)籌資的含義與動機、籌資的基本原則，以及各種籌資渠道和籌資方式；掌握吸收投資的含義和優(yōu)缺點；掌握發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等籌資方式的含義、種類、籌資程序以及優(yōu)缺點；掌握資金成本的計算方法重點和難點：加權(quán)平均資本成本的計算和邊際資本成本的計算第2頁，共83頁。一、企業(yè)籌資的概念與分類二、籌資數(shù)量的預(yù)計——銷售百分比法第一節(jié)長期籌資概述第3頁，共83頁。一、籌資管理的概念與分類

籌資（Financing）：是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)等活動對資金的需要，通過一定的渠道和金融市場，采取適當(dāng)?shù)幕I資方式，獲取所需資金的一種行為。第4頁，共83頁。我國企業(yè)目前籌資方式主要有：（1）吸收直接投資；（2）發(fā)行股票；（3）發(fā)行債券;（4）銀行借款；（5）商業(yè)信用；（6）融資租賃；（7）吸收創(chuàng)業(yè)投資；（8）技術(shù)創(chuàng)新基金第5頁，共83頁?；I資方式與籌資渠道的配合方式配合渠道吸收直接投資發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)本票銀行借款商業(yè)信用融資租賃國家財政資金√√銀行信貸資金√非銀行金融機構(gòu)資金√√√√√√其他企業(yè)資金√√√√√√民間資金√√√√企業(yè)自留資金√外商資金√√√√√√√第6頁，共83頁。1、根據(jù)企業(yè)所籌資金的期限分為短期資金和長期資金（二）籌集資本的分類第7頁，共83頁。2、根據(jù)資金的性質(zhì)不同分為權(quán)益籌資和負(fù)債籌資權(quán)益資金（OwnFunds）：實收資本、資本公積金、盈余公積金、未分配利潤負(fù)債資金（BorrowedFunds）：應(yīng)付賬款、應(yīng)收票據(jù)、銀行借款、應(yīng)付債券及其他應(yīng)付款第8頁，共83頁。二、籌資數(shù)量的預(yù)計

——銷售百分比法（一）根據(jù)銷售總額確定外部籌資需求（二）根據(jù)銷售增加額確定外部籌資需求（三）外部籌資需求的敏感性分析見例題5—1第9頁，共83頁。第二節(jié)權(quán)益資本一、吸收直接投資（AbsorbingDirectInvestment）二、發(fā)行普通股（IssuingStocks）三、發(fā)行優(yōu)先股四、留存收益（UsingEarningsRetained）第10頁，共83頁。（一）吸收直接投資的種類1、國家投資2、法人投資3、個人投資一、吸收直接投資第11頁，共83頁。1．吸收現(xiàn)金投資：

最主要，使用靈活性大2．吸收非現(xiàn)金投資

a.吸收實物資產(chǎn)投資

b.吸收無形資產(chǎn)投資（產(chǎn)權(quán)投資、土地使用權(quán)投資）（二）吸收直接投資的方式第12頁，共83頁。（三）吸收直接投資的優(yōu)缺點1．優(yōu)點（1）增強公司信譽（2）快速形成生產(chǎn)能力（3）降低財務(wù)風(fēng)險第13頁，共83頁。2．缺點（1）資金成本較高（2）容易分散企業(yè)的控制權(quán)第14頁，共83頁。二、發(fā)行普通股第15頁，共83頁。補充：（一）股票的特征1．股票的概念股票(Stocks)是股份公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的書面憑證。2．股票的特征（1）有價證券（2）要式證券（3）綜合證券（4）流通證券第16頁，共83頁。（二）股票的種類1.股票按股東的權(quán)利、義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股

普通股

(CommonStock)是股份公司發(fā)行的具有管理權(quán)而股利不固定的股票。普通股是股份公司股票的主要存在形式。

優(yōu)先股

(PreferenceStock)是股份公司發(fā)行的具有一定優(yōu)先權(quán)，股利固定的股票。第17頁，共83頁。2.股票按票面是否記名分為記名股票和不記名股票3.按發(fā)行對象分為A股、B股H股和N股及S股S股在我國是指尚未進(jìn)行股權(quán)分置改革或者已進(jìn)入改革程序但尚未實施股權(quán)分置改革方案的股票，在股名前加S。

第18頁，共83頁。A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由中國境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機構(gòu)、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票。

B股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣，在中國境內(nèi)（上海、深圳）證券交易所上市交易的外資股。第19頁，共83頁。（一）普通股普通股股東的權(quán)利普通股股東的權(quán)利（1）經(jīng)營參與權(quán)（2）收益分配權(quán)（3）出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)（4）認(rèn)股優(yōu)先權(quán)（5）剩余財產(chǎn)要求權(quán)普通股股東的義務(wù)：（1）不得退股（2）承擔(dān)風(fēng)險（3）遵守公司章程規(guī)定的其他義務(wù)第20頁，共83頁。（二）普通股籌資的優(yōu)缺點普通股融資的優(yōu)點：(1)無固定到期日，無須償還(2)財務(wù)負(fù)擔(dān)輕

(3)籌資限制少

(4)能增強公司的信譽普通股融資的缺點：(1）資金成本較高(2)容易分散公司的控制權(quán)(3）可能會降低普通股的每股凈收益，從而引起股價下跌第21頁，共83頁。三、發(fā)行優(yōu)先股1.優(yōu)先股股東的權(quán)利2.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點第22頁，共83頁。優(yōu)先股的性質(zhì)①普通股的股東一般把優(yōu)先股看成是一種特殊債券，這是因為，它必須在普通股之前取得收益，分享資產(chǎn)。②從債券的持有人來看，優(yōu)先股則屬于股票，因為它對債券起保護(hù)作用，可以減少投資的風(fēng)險，屬于主權(quán)資金。第23頁，共83頁。③從公司管理當(dāng)局和財務(wù)人員的觀點來看，優(yōu)先股則具有雙重性質(zhì)，這是因為，優(yōu)先股雖沒有固定的到期日，不用償還本金，但往往需要支付固定的股利，成為財務(wù)上的一項負(fù)擔(dān)。優(yōu)先股是一種特別股票，它雖然屬于自有資金但卻兼有債券的某些性質(zhì)。第24頁，共83頁。（一）優(yōu)先股股東的權(quán)利（1）優(yōu)先分配股利權(quán)（2）優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)權(quán)（3）優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換和回購（4）優(yōu)先股的表決權(quán)第25頁，共83頁。（二）優(yōu)先股的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓1、發(fā)行人范圍2、發(fā)行條件3、交易轉(zhuǎn)讓第26頁，共83頁。（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：①沒有固定的到期日，無需償還；②不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)；③有利于增強公司信譽；

優(yōu)先股的發(fā)行并不增加能夠參與公司經(jīng)營管理的股東人數(shù)，不會導(dǎo)致原有普通股股東控制公司的權(quán)利分散。缺點：①資金成本較高；②籌資限制多③財務(wù)負(fù)擔(dān)重第27頁，共83頁。四、留存收益留存收益是指企業(yè)從歷年實現(xiàn)稅后利潤中提取或形成的留存于企業(yè)內(nèi)部的積累，主要包括盈余公積、未分配利潤，它是權(quán)益資金的一種。盈余公積：用于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展，也可以用于轉(zhuǎn)增股本（實收資本）和彌補以前年度經(jīng)營虧損，但不得用于以后年度的對外利潤分配。未分配利潤：未限定用途的留存凈利潤，用于企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展、轉(zhuǎn)增股本（實收資本）、彌補以前年度的經(jīng)營虧損及以后年度的利潤分配。第28頁，共83頁。1.留存收益籌資的優(yōu)點

(1)無籌資費用，資金成本較低

(2)保持普通股股東的控制權(quán)

(3)增強公司信譽

2.留用收益籌資的缺點

(1)數(shù)量受到限制

(2)在股利支付過少，留存收益過多時，可能會影響到今后的外部籌資。第29頁，共83頁。第三節(jié)長期債務(wù)資本一、長期借款二、企業(yè)債券三、融資租賃第30頁，共83頁。一、長期借款（主要方式）長期借款（BankLoan）是指企業(yè)向銀行借入的使用期超過一年，按約定的利率和期限還本付息的貨幣資金。（一）長期借款的條件（見P128）（二）長期借款的保護(hù)性條款（見P129）1、一般性保護(hù)條款2、例行性保護(hù)條款3、特殊性保護(hù)條款第31頁，共83頁。（三）長期借款的利率1、固定利率2、浮動利率第32頁，共83頁。優(yōu)點：1.籌資速度較快，保障企業(yè)的控制權(quán)。2.籌資成本較低。3.借款彈性好。4.可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。缺點：1.財務(wù)風(fēng)險較大。2.限制條款較多3.籌資數(shù)額有限。（四）長期借款籌資的優(yōu)缺點第33頁，共83頁。二、發(fā)行債券債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行的，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。（一）債券的基本要素（1）債券的面值（ParValue）（2）債券的期限（MaturityPeriod）（3）債券利率（CouponRate）（4）債券的償還方式（MethodOfRepay）（5）債券的發(fā)行價格（IssuePrice）第34頁，共83頁。（一）債券的種類1.按有無擔(dān)保，可分為信用債券、抵押債券。2.按是否可轉(zhuǎn)換成普通股，可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。3.按償還方式，分為一次到期債券和分期到期債券。4.按是否參加公司盈余分配，分為參加公司債券和不參加公司債券5.按是否記名，可分為記名債券和無記名債券。第35頁，共83頁。債券與股票的區(qū)別1.債券是債務(wù)憑證，股票是所有權(quán)憑證；2.債券是固定收益證券，股票多為變動收益證券；3.債券風(fēng)險較小，股票風(fēng)險較大；4.債券到期必須還本付息，股票一般不退還股本；5.債券在剩余財產(chǎn)分配中優(yōu)先于股票。第36頁，共83頁。（二）債券發(fā)行定價債券發(fā)行價格：發(fā)行公司（或承銷公司）發(fā)行債券時所使用的價格，即投資者向發(fā)行公司認(rèn)購債券時實際支付的價格。第37頁，共83頁。1.影響發(fā)行價格的因素（1）面值（正比）（2）債券利率（正比）（3）市場利率（反比）（4）債券期限（反比）第38頁，共83頁。2.債券發(fā)行價格的確定債券的發(fā)行價格一般有三種：一是平價（或等價），即發(fā)行價格等于票面金額；二是溢價，即發(fā)行價格高于票面金額；三是折價，即發(fā)行價格低于票面金額。債券的發(fā)行價格按第二章所學(xué)資金時間價值原理計算。第39頁，共83頁。第一種情況：按期付息，到期一次還本債券發(fā)行價格=票面金額×（P/F,i1,n）+票面金額×i2×（P/A，i1，n）n為債券期限；i1為市場利率；i2為票面利率。第二種情況:不計復(fù)利、到期一次還本付息的債券債券發(fā)行價格=票面金額×（1+i2×n）×（P/F，i1，n）第40頁，共83頁?！纠}】如何確定債券的發(fā)行價格？某公司2005年1月1日擬發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券，市場利率12%。假設(shè)：（1）一次還本付息，單利計息。（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付一次利息。針對以上（1）、（2）兩種付息方式，分別考慮如何計算確定2005年1月1日該債券的發(fā)行價格？第41頁，共83頁。①一次還本付息：債券的價值=1000×（1+5×10%）×（P/F，12%5）

=1500×0.5674=851.1(元)②分期付息，每年年末付一次利息：債券的價值=1000×10%×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5）=100×3.6048+1000×0.5674=927.88(元)第42頁，共83頁。（三）債券的信用評級1、債券評級標(biāo)準(zhǔn)（見P133）2、債券信用等級的重要性(見P134）第43頁，共83頁。（四）債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：1.籌資成本較低2.可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用3.保障股東控制權(quán)4.有利于調(diào)整資金結(jié)構(gòu)缺點：1.財務(wù)風(fēng)險較大。2.限制條款較多。3.籌資數(shù)額有限。第44頁，共83頁。三、融資租賃（一）租賃的種類1．經(jīng)營租賃2．融資租賃第45頁，共83頁。（二）融資租賃的形式1．直接租賃2．售后回租3．杠桿租賃第46頁，共83頁。（三）融資租賃租金的計算1．租金的構(gòu)成（1）租賃設(shè)備的購置成本，包括設(shè)備買價、運雜費和途中保險。（2）預(yù)計設(shè)備的殘值。若殘值歸出租人所有，應(yīng)作為租金構(gòu)成的減項。若歸承租人所有，則不考慮。（3）利息，即出租人為承租人購置設(shè)備而融資應(yīng)計的利息。（4）租賃手續(xù)費，即出租人辦理租賃業(yè)務(wù)的營業(yè)費用。（5）利潤，即出租人辦理租賃業(yè)務(wù)希望獲得的正常利潤。第47頁，共83頁。2.租金的確定（1）平均分?jǐn)偡?。計算公式?/p>

R=〖（C—S）+I+F〗÷N式中：R，每期支付的租金C，租賃設(shè)備的購置成本S，租賃設(shè)備預(yù)計殘值I，賃期間預(yù)計利息F，租賃期間手續(xù)費N，租賃期限（或租期內(nèi)租金支付總次數(shù)）第48頁，共83頁。（2）等額年金法后付租金的計算A=P/（P/A，i，n）先付租金的計算A=P/[（P/A，i,n-1）+1]第49頁，共83頁。（三）融資租賃的優(yōu)缺點優(yōu)點：①迅速獲得所需資產(chǎn)；②限制條款較少；③稅收負(fù)擔(dān)輕；④維持公司的信用能力減少；⑤固定資產(chǎn)陳舊過時的風(fēng)險。缺點：資金成本較高，固定租金負(fù)擔(dān)重一般來說，其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。第50頁，共83頁。第四節(jié)資本成本一、資金成本概述二、個別資本成本三、加權(quán)平均資本成本四、邊際資本成本第51頁，共83頁。一、資金成本概述（一）資金成本的概念（二）資金成本的計算第52頁，共83頁。（一）資金成本的含義和內(nèi)容1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。2、內(nèi)容：資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。

第53頁，共83頁。（一）資金成本的含義和內(nèi)容資本成本的內(nèi)容：

資金籌資費是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價，比如債券的發(fā)行費用，股票的發(fā)行費用、手續(xù)費等，其特點是一次性支付。（固定費用）

資金占用費是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點是與使用時間相關(guān)。（變動費用）第54頁，共83頁。3、資金成本的表示：資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。資金成本率=

籌資凈額

資金占用費第55頁，共83頁。通用模式：資金成本率＝即：K=1、個別資金成本的計算2、加權(quán)平均資金成本的計算（重點是注意權(quán)數(shù)的確定）。

DP（1-f）×100%第56頁，共83頁。（二）影響資本成本的因素資本市場供求關(guān)系、證券市場條件、公司內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)等第57頁，共83頁。（三）資本成本的作用1、是評價投資決策可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)2、是選擇籌資方式和擬定籌資方案的重要依據(jù)3、是評價公司經(jīng)營成果的依據(jù)第58頁，共83頁。二、個別資金成本的計算（1）長期借款資金成本（2）債券資金成本（3）優(yōu)先股資金成本（4）留存收益資金成本（5）普通股資金成本第59頁，共83頁。（1）長期借款資金成本項目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模

1000

1000負(fù)債資金（利息率：10%）0500權(quán)益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤200200利息050稅前利潤200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤140105（單位：萬元）

第60頁，共83頁。銀行借款成本=

公式可簡化為：

第61頁，共83頁。（2）債券資金成本債券成本=＝【年利息×（1-所得稅率）】÷【發(fā)行價格×（1-籌措費率）】K=第62頁，共83頁。

如果按面值發(fā)行，B=B0，那么債券資金成本與長期借款資金成本一樣。

K=第63頁，共83頁?！纠磕彻居媱澃疵嬷蛋l(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。債券按面值等價發(fā)行確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15%，確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。第64頁，共83頁。（3）優(yōu)先股資金成本

優(yōu)先股的股利固定，則優(yōu)先股的資金成本＝優(yōu)先股的股利÷實際籌資額＝

Kp=DP/[PP（1-fP）]

第65頁，共83頁。（4）留存收益成本

企業(yè)留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權(quán)益，留存收益等于股東對企業(yè)進(jìn)行追加投資。所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌資費用。第66頁，共83頁。（5）普通股資金成本

普通股成本的計算方法有三種：1）股利折現(xiàn)模型—估價法2）資本資產(chǎn)定價模型3）債券收益率加風(fēng)險報酬率模型第67頁，共83頁。1）股利折現(xiàn)模型—估價法股票的價值指投資者購買股票后未來給股東帶來的利益流入的現(xiàn)值。如果持有股票有限期，持有股票的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：現(xiàn)金股利流入；轉(zhuǎn)讓收入第68頁，共83頁。如果投資者長期持有，未來的現(xiàn)金流入指每年的現(xiàn)金股利流入。由于股票沒有到期日，n趨于無窮時，

趨于零。所以

P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt為普通股第t年支付的股利；Kc為普通股投資必要的收益率。即普通股資金成本率。因股利政策不同而有所不同。第69頁，共83頁。A.在每年股利固定的情況下，相當(dāng)于永續(xù)年金求現(xiàn)值，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：

P為普通股發(fā)行價格，f為普通股籌資費用率；D為固定股利；Kc為普通股投資必要的收益率第70頁，共83頁。B.在固定股利增長率的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：第71頁，共83頁。由此變形求得：總結(jié)：如果公司采用固定股利政策即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資金成本率可按下式測算：普通股成本=第72頁，共83頁。

如果公司采用固定股利增長率的政策，股利固定增長率為G，則資金成本率需按下式測算：普通股成本=+股利固定增長率第73頁，共83頁。2）資本資產(chǎn)定價模型

采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股成本的公式為：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)式中：Rm為市場投資組合的期望收益率（平均風(fēng)險股票必要報酬率）；Rf為無風(fēng)險利率；β為貝塔系數(shù)（某公司股票收益相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度）。第74頁，共83頁。3）債券收益率加風(fēng)險報酬率模型

用無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc=Kb+RPc

Kb為債務(wù)成本，RPc為股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險最大，普通股的報酬也應(yīng)最高，所以，在各種資金來源中，普通股的成本最高。第75頁，共83