專題二：企業(yè)對外投資

第二專題企業(yè)對外投資專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!部分：公司財務(wù)報表分析企業(yè)的基本財務(wù)報表資產(chǎn)負債表、利潤表（包括利潤分配表）、現(xiàn)金流量表。它們分別揭示企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!節(jié)基本財務(wù)比率一、比率分析法的概念比率分析法是財務(wù)報表分析的重要方法，它是將會計報表中的相關(guān)項目的金額進行對比，得出一系列有意義的財務(wù)比率，以此來解釋、分析企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!如何從一般的利潤表獲得EBIT？專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!1.流動比率，表明企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負債的能力。例1：求BEC公司2005年初和年末的流動比率。解：年初流動比率=610÷220=2.77

年末流動比率=700÷300=2.33專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!3.現(xiàn)金比率，即企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物對企業(yè)流動負債的比率。它反映了企業(yè)在最壞情況下的償付能力。例3：求BEC公司2005年初和年末的現(xiàn)金比率。解：年初現(xiàn)金比率=(25+12)÷220=0.168

年末現(xiàn)金比率=(50+6)÷300=0.187專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!1.資產(chǎn)負債率，指企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比率。例4：求BEC公司2005年初和年末的資產(chǎn)負債率。解：年初資產(chǎn)負債率=(800÷1680)×100%=47.6%

年末資產(chǎn)負債率=(1060÷2000)×100%=53%專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!3.權(quán)益乘數(shù)，指資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的倍數(shù)，權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)益比率的倒數(shù)。思考：已知資產(chǎn)負債率，如何求權(quán)益乘數(shù)？BEC公司2005年末的權(quán)益乘數(shù)為1/0.47=2.13。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!5.利息保障倍數(shù)，反映企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務(wù)利息的能力。例6：求BEC公司2005年度的利息保障倍數(shù)。解：利息保障倍數(shù)=(200+110)/110=2.82專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期內(nèi)（通常一年）銷售成本與平均存貨的比率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均額（含應(yīng)收票據(jù)）的比率，它反映企業(yè)應(yīng)收賬款的流動程度。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!附：營業(yè)周期是指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段時間。營業(yè)周期的長短取決于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。營業(yè)周期是反映企業(yè)資金利用效率的一個重要指標(biāo)，同時也是決定流動資金需求量的重要因素。一個營業(yè)周期短的企業(yè)，雖然流動資產(chǎn)相對較少，流動比率相對較低，但其經(jīng)營效率高。如：BEC公司的營業(yè)周期=30+37=67（天）專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!例9：分別計算BEC公司2005年度的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!銷售毛利率銷售毛利率是毛利占銷售收入的比率，其中毛利是銷售收入與銷售成本的差。銷售毛利率表示銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于期間費用和形成盈利。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!銷售凈利率銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入的比率。銷售凈利率表示一元銷售收入帶來的凈利潤是多少，表示銷售收入的收益水平。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!資產(chǎn)報酬率資產(chǎn)報酬率（ROA）也叫資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率，它是凈利潤與資產(chǎn)總額的比率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!所有者權(quán)益報酬率所有者權(quán)益報酬率也叫做權(quán)益報酬率或凈資產(chǎn)收益率。它是企業(yè)凈利潤與企業(yè)平均所有者權(quán)益（或期末所有者權(quán)益）的比率，可以用ROE表示。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!五、上市公司的盈利能力比率每股收益(Earningspershare:EPS)，指公司在外發(fā)行的普通股每股所獲取的凈利潤。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!股利報酬率：指現(xiàn)金股利與每股市價的比率，反映股票投資在股利方面的報酬。市盈率：是普通股每股市價與每股收益的比率（可以看成是股票期望報酬率的倒數(shù)）。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!例14：已知NVA上市公司的本年利潤分配和年末股東權(quán)益資料，求該公司的每股收益、每股股利、股利支付率、股利報酬率和市盈率、每股凈資產(chǎn)、市凈率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!所有者權(quán)益報酬率資產(chǎn)報酬率權(quán)益乘數(shù)=1÷（1－資產(chǎn)負債率）×長期負債流動負債銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×凈利潤銷售收入÷銷售收入全部成本其他業(yè)務(wù)利潤所得稅－＋－銷售成本管理費用營業(yè)費用財務(wù)費用銷售收入資產(chǎn)總額÷長期資產(chǎn)流動資產(chǎn)＋其他流動資產(chǎn)現(xiàn)有及可交易證券應(yīng)收賬款存貨專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!銷售利潤率由5.61%下降到4.53%，主要原因是凈利潤的下降。經(jīng)分析主營業(yè)務(wù)成本率由87.82%提高到了88.13%，特別是財務(wù)費用出現(xiàn)了大量增加，這是與長期借款大量增加相應(yīng)的。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.70下降到1.5。經(jīng)分析大量的應(yīng)收賬款是造成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的主要原因；另外企業(yè)新購置了固定資產(chǎn)，也造成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。

結(jié)論：企業(yè)權(quán)益報酬率下降了，應(yīng)特別注意財務(wù)風(fēng)險和應(yīng)收賬款的收款情況。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!節(jié)證券價值概述一、價值的概念市場價值：是指一項資產(chǎn)在公開市場上進行交易時的市場價格。內(nèi)在價值：是在考慮了影響價值的所有因素后決定的證券的應(yīng)有價值。本章所采用的估價方法是一種決定證券內(nèi)在價值——考慮各種風(fēng)險因素后證券應(yīng)有的價值的方法。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!二、證券估價的基本原理證券估價的基礎(chǔ)是投資者所要求報酬率的確定及貨幣時間價值的計算。主要有以下三個步驟：（一）對證券的特征（預(yù)期現(xiàn)金流、持續(xù)時間、風(fēng)險等）進行評估；——債券利息和本金償還；——股利和轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!第二節(jié)債券估價一、有關(guān)債券的基本概念1.債券：債券是企業(yè)或政府為籌集資金發(fā)行的一種長期承兌票據(jù)，在約定的時間支付一定比率的利息，并在到期時償還本金。2.債券面值：是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來特定日期償付給債券持有人的金額。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!7.新上市債券和已流通在外的債券新上市債券：指剛剛公開發(fā)售的債券，以兩周為期；流通中的債券：指發(fā)行兩周以后就成為已流通在外的債券。8.債券的計息方式：債券的計息和付息方式有多種，可能使用單利或復(fù)利計息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次總付，這就使得票面利率不等于實際利率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!例1：BEC公司擬于2001年2月1日發(fā)行面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年1月31日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險的必要報酬率為10%，則債券的價值為多少？專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!（二）債券的三種發(fā)行價格1.平價發(fā)行：當(dāng)必要報酬率等于票面利率時，債券的價值就是其面值，此時債券平價發(fā)行。2.溢價發(fā)行：當(dāng)必要報酬率小于票面利率時，債券的價值大于其面值，債券按溢價發(fā)行。3.折價發(fā)行：當(dāng)必要報酬率大于票面利率時，債券的價值小于其面值，債券按折價發(fā)行。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!在例1中，如果到期時間縮短至2年，在必要報酬率等于10%和6%的情況下，債券的價值分別為：專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!（四）債券價值與利息支付頻率一般債券的利息在到期時間內(nèi)平均支付，支付的頻率可能使一年一次、半年一次或每季度一次。債券的價值調(diào)整為：專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。優(yōu)先股實際上也是一種永久債券。永久債券的價值計算公式如下：專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!（五）流通債券的價值流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。其到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。流通債券的估價方法有兩種：1.以現(xiàn)在為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期折現(xiàn)；2.以最近付息時間為折算時間點，計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時點。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!發(fā)行日2000.5.1現(xiàn)在2003.4.1808080+1000專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!第二種算法：先計算2003年5月1日的價值，然后折算到現(xiàn)在。V’=80[(P/A,10%,2)+1]+1000(P/F,10%,2)

=80×2.7355+1000×0.8264=1045.24V=1045.24/(1+10%)1/12=1036.97(元)專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!例5：BEC公司于2001年2月1日溢價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年1月31日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。公司買價1105元，并持有該債券至到期日，計算其到期收益率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!三、債券的利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險1.利率風(fēng)險：是指利率波動對長期債券產(chǎn)生影響，使持券人發(fā)生損失而產(chǎn)生的風(fēng)險。2.再投資風(fēng)險，是指由于市場利率的變動，使債券購買者在進行新的投資時，資本利得收益下降而造成的相對損失。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!第三節(jié)股票估價股票：是股份有限公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，股票持有者對公司財產(chǎn)具有要求權(quán)。但對于普通投資者而言，購買股票的目的無非是：分享股利；在將來出售股票，期望售出價高于買進價，即獲得資本利得。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!三、股票價值的一般原理股票的價值為股票持有期內(nèi)所得到的全部現(xiàn)金收入（含股票轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)金收入）的現(xiàn)值之和?！璂IV1DIV2DIV3DIVn+Pn專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!對股票本身而言，不論股票在誰手中，股利收入永遠持續(xù)，則股票的價值為：專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!四、恒定型公司股票的市場價格1.恒定型公司的假設(shè)條件（1）每股權(quán)益賬面值（BE）保持不變；（2）權(quán)益報酬率（ROE）為常數(shù)；由假設(shè)一可以推出每年的留存收益增量為零，即凈利潤全部用來發(fā)放現(xiàn)金股利，股利支付率為100%。所以，DIVn=EPS=ROE×BE專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!五、勻速增長型公司的股票價格1.勻速增長型公司的假設(shè)條件（1）公司股利DIV以速率g增長；（2）公司股利支付率DR保持不變；（3）公司權(quán)益報酬率ROE保持不變。因為DR=DIV/EPS，DIV以速率g增長，由假設(shè)2，EPS也必須以速率g增長。又因為ROE=EPS/BE，由假設(shè)2，BE也必須以速率g增長。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!3.勻速增長率g的確定專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!012345…勻速增長期內(nèi)在價值專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!練習(xí)題一、單選1.不直接影響企業(yè)權(quán)益報酬率的指標(biāo)是（）。

A.權(quán)益乘數(shù)B.銷售凈利率

C.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D.股利發(fā)放率2.權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)負債程度，權(quán)益乘數(shù)越小，企業(yè)負債程度（）。

A.越高B.越低C.不確定D.為零專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!二、多選1.與股票內(nèi)在價值成反方向變化的因素有（）。A.股利年增長率B.年股利C.預(yù)期的報酬率D.貝塔系數(shù)2.投資者要求的報酬率是進行股票評價的重要標(biāo)準(zhǔn)?？梢宰鳛橥顿Y者要求報酬率的有（）。A.股票的長期平均收益率B.市場利率C.債券收益率加上一定的風(fēng)險報酬率D.債券利率專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!三、判斷1.某企業(yè)資產(chǎn)負債率為60%，則權(quán)益乘數(shù)為2.5。()2.在資產(chǎn)凈利率不變的情況下，資產(chǎn)負債率越高，凈資產(chǎn)收益率越低。()3.股利發(fā)放率越高，外部融資需求越少。()4.股票的價值是指其實際股利所得和資本利得所形成的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。()專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!EBIT及其他EBIT即息稅前收益，(EarningsBeforeInterestandTaxes)。EBIT是企業(yè)的營業(yè)利潤，如果用S表示銷售收入，C表示付現(xiàn)成本，D表示折舊和攤銷，EBT表示稅前利潤，NI表示凈利潤，則：EBIT=S－C－DEBT=EBIT－INI=EBT(1－T)專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!二、償債能力比率（一）短期償債能力比率短期償債能力是企業(yè)用自己的流動資產(chǎn)償付流動負債的能力。反映企業(yè)短期償債能力的比率主要有流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!2.速動比率，即速動資產(chǎn)與流動負債的比率。速動資產(chǎn)指可以立即用來償付流動負債的那部分流動資產(chǎn)，即流動資產(chǎn)減去變現(xiàn)力弱的存貨。例2：求BEC公司2005年初和年末的速動比率。解：年初速動比率=(610－326)÷220=1.29

年末速動比率=(700－119)÷300=1.94專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!（二）長期償債能力比率企業(yè)長期償債能力的大小取決于兩個因素：其一，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的合理性和穩(wěn)定性；其二，企業(yè)長期盈利能力的高低。基于上述原因，反映企業(yè)長期償債能力的比率主要有：資產(chǎn)負債率股東權(quán)益比率權(quán)益乘數(shù)負債股權(quán)比例利息保障倍數(shù)。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!2.股東權(quán)益比率，指股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率。思考：股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負債率是什么關(guān)系？例5：求BEC公司2005年末的股東權(quán)益比率。解：年末股東權(quán)益比率=(940÷2000)×100%=47%專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!4.負債股權(quán)比率，指企業(yè)負債總額與股東權(quán)益總額的比率。也稱產(chǎn)權(quán)比率或凈資產(chǎn)負債率。思考：已知資產(chǎn)負債率，如何求產(chǎn)權(quán)比率？BEC公司2005年末的負債股權(quán)比率為0.53/0.47=1.13。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!三、資金周轉(zhuǎn)狀況比率企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況反映了企業(yè)的營運能力。評價企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況的常用比率為：存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!例7：求BEC公司2005年度的存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!例8：求BEC公司2005年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和平均收賬期。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!其他周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售收入分別與流動資產(chǎn)平均額、固定資產(chǎn)平均額和總資產(chǎn)平均額的比率。三者反映了相應(yīng)資產(chǎn)的使用效率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!四、盈利能力比率盈利能力是企業(yè)賺取利潤的能力。不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都日益重視企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力比率主要包括：銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)報酬率、所有者權(quán)益報酬率；專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!例10，求BEC公司2005年度的銷售毛利率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!例11：計算BEC公司2005年度的銷售凈利率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!例12：求BEC公司2005年度的資產(chǎn)報酬率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!例13：求BEC公司2005年度的所有者權(quán)益報酬率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁!每股股利(Dividend)：普通股每股獲得的現(xiàn)金回報。股利支付率(DR)：每股股利(DIV)與每股收益的比率，表示公司凈收益中用于發(fā)放股利的比率（相對應(yīng)的是留存收益率）。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁!每股凈資產(chǎn)：是年末股東權(quán)益與年末普通股股份總數(shù)的比率。市凈率：是指普通股每股市價與每股凈資產(chǎn)的比率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁!專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁!六、杜邦分析比率杜邦分析是以權(quán)益報酬率為基礎(chǔ)，建立財務(wù)比率的綜合分析模型。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁!例15：利用杜邦綜合分析法分析BEC公司權(quán)益報酬率狀況。解：2004年權(quán)益報酬率為18.18%，2005年權(quán)益報酬率為14.47%，權(quán)益報酬率下降了。權(quán)益乘數(shù)（年末）由1.91變成了2.13，提高了，即資產(chǎn)負債率提高了。長期借款由245萬元提高到450萬元，是資產(chǎn)負債率提高的主要原因。但權(quán)益乘數(shù)升高不是權(quán)益報酬率下降的原因。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁!第二部分證券價值估計什么是證券估價？所謂證券估價，是指評價、計算各種證券的內(nèi)在市場價值或預(yù)期市場價值的過程。本章著重關(guān)注公司的長期證券——債券和股票的估價。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁!證券的內(nèi)在價值是它的經(jīng)濟價值。如果市場是有效率的，那么證券的市價圍繞其內(nèi)在價值上下波動。時間價值內(nèi)在價值市場價值專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁!（二）估計投資者要求的報酬率，或者稱為貼現(xiàn)率（利率）。其大小主要取決于三個因素：無風(fēng)險利率水平；證券投資風(fēng)險的大?。蛔C券投資者對風(fēng)險的態(tài)度。（三）將未來獲得的現(xiàn)金支付按照投資者要求的報酬率折算為現(xiàn)值。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第74頁!3.債券票面利率：是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。4.債券到期日：指償還本金的日期。5.贖回條款：是指在負債契約中載明允許發(fā)行公司在到期日前將債券自持有者手中購回的條款。6.債券按其利率是否固定，可以分為固定利率債券和浮動利率債券。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第75頁!二、債券的價值（一）債券估價的基本模型01n-132n……專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第76頁!式中，Vd——債券價值；I——每年支付的債券利息=票面利率×面值；M——到期的本金（債券面值）；kd——貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時的市場利率或投資人要求的必要報酬率；n——債券到期的年數(shù)。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第77頁!專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第78頁!例1中，必要報酬率大于票面利率，恰好反映了折價發(fā)行的情況。若必要報酬率分別為8%和6%，則債券價值分別為：專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第79頁!（三）債券價值與到期時間債券價值不僅受必要報酬率的影響，而且受債券到期時間的影響。債券到期時間是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時間間隔。在必要報酬率保持不變的情況下，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近。折價發(fā)行的債券，隨著時間向到期日靠近，債券價值逐步提高；溢價發(fā)行的債券隨著時間向到期日靠近，債券價值逐漸下降；平價發(fā)行的債券不受影響。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第80頁!021435到期時間(年)924.28965.2410001036.671084.37Kd=10%Kd=8%Kd=6%專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第81頁!例2：有一債券面值為1000元，票面利率8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)必要報酬率10%，則債券的價值為多少？專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第82頁!例3：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報酬率為10%，則其價值為：解：Vd=40/10%=400(元)專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第83頁!例4：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2005年5月1日到期。現(xiàn)在是2003年4月1日，假設(shè)投資的必要報酬率為10%，問該債券的價值是多少？專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第84頁!解：種算法：分別計算四筆現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，然后求和。計息期不是整數(shù)，分別為1/12，13/12，25/12，需用計算器。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第85頁!（六）債券的收益率債券的收益水平通常用到期收益率來衡量。它是使未來現(xiàn)金流量等于債券購入價格的折現(xiàn)率。計算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程，即：V=I·(P/A,i,n)+M·(P/F,i,n)求i的問題。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第86頁!解：1105=80(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)用試誤插補法求近似解。當(dāng)i=6%時，右邊=1083.96(元)當(dāng)i=4%時，右邊=1178.16(元)專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第87頁!購買長期債券要承擔(dān)市場利率上升時發(fā)生的損失，即利率風(fēng)險；購買短期債券要承擔(dān)市場利率下降時發(fā)生的損失，即再投資風(fēng)險。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第88頁!一、投資者的現(xiàn)金流

(1)未來股利；

(2)未來出售普通股股票的價格收入。二、市場資本化利率：是投資者必要的報酬率，在有效資本市場中，它等于均衡條件下的期望報酬率。專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第89頁!DIVt：t期現(xiàn)金股利n：持有股票時領(lǐng)取現(xiàn)金股利的期數(shù)ks：股東要求的必要報酬率Pn：股票出售時的價格所以，對個別投資者而言，股票價值為：專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第90頁!例1：先鋒公司股票每年股利為1元，5年后價格預(yù)期為13元，市場資本化利率為20%，求它現(xiàn)在的市場價格。解：P0=1(P/A,20%,5)+13(P/F,20%,5)=2.991+13×0.402=8.22(元)專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第91頁!2.恒定型公司的股票價格專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第92頁!2.勻速增長型公司的股票價格例2：某公司預(yù)期下一年度每股股利為10元，市場資本化利率估計為15.5%，股利增長率估計為10.5%，其股票價值為多少？專題二：企業(yè)對外投資共100頁，您現(xiàn)在瀏