金融期權(quán)與交易策略方案

金融期權(quán)的主要功能

(一)保值防險功能保值防險是期權(quán)的一項基本功能?，F(xiàn)以外匯賣出保值看漲期權(quán)為例加以說明。假定美國A6個月以內(nèi)(即本會計年度期末)，它將把馬克兌成美元，即期匯率為$1=DM1.76個月期馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價為$1=DM1.7，權(quán)利金為2.5%，作為該公司的收益，若馬克匯率不變或上漲，期權(quán)購買者必然放棄執(zhí)行合約，權(quán)利金即為賣方的收入;若馬克匯率下跌，買方執(zhí)行合約，期權(quán)賣方則必須以1美元兌1.7馬克的匯價賣出馬克，買入美元，從而出現(xiàn)匯兌損失，但可由權(quán)利金的收入而抵銷一部分損失，達到保值防險的目的。在期權(quán)保值防險功能中，利率期權(quán)的保值防險功能具有更大的優(yōu)勢。例如：利率封頂期權(quán)和利率保底期權(quán)就是最好的保值防險工具。利率封頂期權(quán)可使買方更靈活地降低成本，同時又把利率上升的風險控制在上限以內(nèi)。它可以將大公司的利息損失限定在一固定的范圍內(nèi)。例如：M公司有2年期的1000萬美元的浮動利率債務，為避免利率上升增加利息支出，M公司向銀行買入?yún)f(xié)定利率為5.0%的1年期美元利率封頂期權(quán)，金額為1000萬美元，以LIBOR為市場利率，每季度結(jié)算一次，買方向賣方支付0.25%的權(quán)利金(1000萬×0.25%=2.5萬)，3個月后，若結(jié)算日的市場利率高于5.0%，如：為5.5%，則賣方向買方支付利差：(5.5%-5.0%)×90/360×1000萬美元=1.25萬美元若市場利率低于協(xié)定利率5.0%，如為4.5%，買方即放棄執(zhí)行期權(quán)，又要以較低的市場利率向賣方支付浮動利率，這樣通過利率封頂期權(quán)交易，買方就將其利率波動可能帶來的損失，限定在一個有限的范圍內(nèi)，即權(quán)利金以內(nèi)，起到了保值防險的作用。同時利率封頂期權(quán)和利率封底期權(quán)可以組合，成為利率領(lǐng)子期權(quán)，這種領(lǐng)子期權(quán)可以起到更好地保值防險作用。

(二)盈利功能期權(quán)的盈利主要是期權(quán)的協(xié)定價和市價的不一致而帶來的收益。這種獨特的盈利功能是吸引眾多投資者的一大原因。例如：投資者A判定某種股票在2個月內(nèi)價格上漲，每股現(xiàn)價50元，如果兩買進300股需付現(xiàn)款1.5萬元，但投資者苦于沒有足夠的資金或認為投資1.5萬風險太大。于是采用購買看漲期權(quán)的方式，每股2個月的期權(quán)費只有5元，支付300股的期權(quán)費為1500元，協(xié)定傭金為4%，即600元，投資者共支付了2100元。如果2個月內(nèi)股票下跌至30元，投資者最多損失2100元。如果2個月內(nèi)股票上升70元，可獲得利6000元，扣除2100元投資成本，凈余3900元，投資盈利率為185.71%(3900/2100)。這充分說明期權(quán)交易具有盈利功能。

(三)激勵功能激勵功能是由期權(quán)的盈利功能延伸出來的一項功能。在現(xiàn)代公司制的條件下，公司主管人員怎樣激勵經(jīng)營管理人員為所有者工作，即如何調(diào)動他們的積極性，這是關(guān)系到公司發(fā)展的一個重大問題。一些公司的所有者往往用期權(quán)作為激勵經(jīng)營管理人員的工具，已取得了較好的效果。他們給予經(jīng)營管理人員較長期限內(nèi)的該公司股票的買入期權(quán)，合約規(guī)定的買入價一般與當時的股價接近。這樣公司經(jīng)營管理人員只要努力工作使企業(yè)經(jīng)濟效益不斷提高，服票價格也會隨之上揚，股票買入期權(quán)的價格同樣會上升，經(jīng)營管理人員便可從中獲利。因為，規(guī)定的期限較長，這種激勵方式通常有較好的持久性，對防止經(jīng)營管理人員的短期行為十分有利。(四)投機功能騎墻套利策略是外匯投機者使用的一種方法。所謂騎墻套利是指同時買入?yún)f(xié)定價、金額和到期日都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。在這種策本是有限的(即兩倍的權(quán)利金)，無論匯率朝哪個方向變動，期權(quán)買方的凈收益一定是某種傾向匯率的差價減去兩倍的權(quán)利金。即是說，只要匯率波動較大，即匯率差價大于投資成本，無論匯率波動的方向如何,期權(quán)買方即投資者均可受益。利率期權(quán)交易利率期權(quán)交易是指買方在規(guī)定期限內(nèi)有權(quán)按雙方約定的價格從賣方購買一定數(shù)量的利率交易標的物的業(yè)務，包括互換期權(quán)交易、利率上限交易、利率下限交易、利率區(qū)間交易等，適用于有長期利率風險的客戶。利率期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是市場價格與利率關(guān)聯(lián)變動的債務工具，如國債、歐洲美元存單等，或這類債務工具的期貨，其中期貨期權(quán)占有相當大的比重。如果期權(quán)合約是歐式期權(quán)，買方須等到期權(quán)到期日當天才能要求賣方履行承諾。美式利率期權(quán)的持有者可以在到期日以及此前任何時間執(zhí)行期權(quán)，從而可以把握價格（利率）最有利的市場時機。如果銀行擔心利率下降減少某項投資收益，或處于利率敏感性資金正缺口狀態(tài)，應買入看漲期權(quán)，當利率下降時，基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的價格隨之上漲，銀行可以行使期權(quán)獲利，以抵補現(xiàn)貨市場的損失。擔心利率上調(diào)增加籌資成本或處于負缺口狀態(tài)的銀行應買入看跌期權(quán)，在利率上升時，基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的價格隨之下跌，銀行可用期權(quán)交易的盈利抵消現(xiàn)貨頭寸的損失。如果利率變動與預期相反，銀行將從現(xiàn)貨市場的價格變化中獲得收益，同時，銀行作為期權(quán)買方有行使或放棄買賣的選擇權(quán)，故而現(xiàn)貨市場的額外收益不會被期權(quán)交易的損失沖銷，銀行保留了進一步降低籌資成本或增加投資收益的機會。由于中長期債券和貸款多采用浮動利率，為回避利率風險，銀行可利用專門的利率封頂期權(quán)、利率保底期權(quán)和利率雙向期權(quán)。利率封頂期權(quán)的交易雙方預先確定一個協(xié)定利率，然后定期與實際利率比較，如果實際利率高于協(xié)定利率，期權(quán)買方即可得到賣方的補償。利率保底期權(quán)則與此正相反，若實際利率低于協(xié)定利率，賣方對買方進行補償。將利率封頂期權(quán)和利率保底期權(quán)組合，形成雙向期權(quán)，可以鎖定利率波動的上下限。利率期權(quán)用于風險管理的不足之處是期權(quán)費較高，技術(shù)要求也比較復雜，而且交易的活躍性不及利率期貨，因此在銀行業(yè)中的使用總體上不如期貨合約廣泛。在美國，利用利率期權(quán)防范利率風險的主要是貨幣中心銀行。由于利率期權(quán)的賣方承擔的風險大于買方，銀行主要是作為期權(quán)的買方。美國的金融法規(guī)通常不僅要求銀行購買的任何期權(quán)都應與銀行面臨的特定風險敞口直接對應，甚至禁止銀行在一些高風險領(lǐng)域賣出利率期權(quán)。外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)交易是指交易雙方在規(guī)定的期間按商定的條件和一定的匯率，就將來是否購買或出售某種外匯的選擇權(quán)進行買賣的交易。外匯期權(quán)交易是80年代初、中期的一種金融創(chuàng)新，是外匯風險管理的一種新方法。1982年12月，外匯期權(quán)交易在美國費城股票交易所首先進行，其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的歐洲期權(quán)交易所和加拿大的蒙特利爾交易所、倫敦國際金融期貨交易所等都先后開辦了外匯期權(quán)交易。目前，美國費城股票交易所和芝加哥期權(quán)交易所是世界上具有代表性的外匯期權(quán)市場，經(jīng)營的外匯期權(quán)種類包括英鎊、瑞士法郎、西德馬克、加拿大元、法國法郎等。外匯期權(quán)也稱貨幣期權(quán)，是指買賣雙方以與外匯有關(guān)的基礎(chǔ)金融工具為標的物所達成的期權(quán)協(xié)議，通常用于避免匯率風險。外匯期權(quán)有現(xiàn)匯期權(quán)和外匯期貨期權(quán)之分?，F(xiàn)匯期權(quán)交易的期權(quán)買方享有在合約有效期內(nèi)或期滿時以約定匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯現(xiàn)貨的權(quán)利。外匯期貨期權(quán)的買方則擁有在到期日或在此之前以協(xié)定匯價購入或售出一定數(shù)量的某種外匯期貨的權(quán)利，買入看漲期權(quán)可使買方按協(xié)定價格取得外匯期貨的多頭地位，買入看跌期權(quán)則可使買方建立外匯期貨的空頭地位。當買方行使期權(quán)取得多頭或空頭地位時，期權(quán)賣方則處于相反的地位。在交易所進行場內(nèi)交易的外匯期權(quán)是標準化的合約，包括基本貨幣、協(xié)議價格、到期月份、到期日、交易單位、期權(quán)費、保證金（買方一般無需交納）、交割方式等要素。場外期權(quán)合約的金額、期限等均由交易雙方商定。通常情況下，場外交易規(guī)模較場內(nèi)交易大許多，期限也更長，適合于有特殊需要的客戶。銀行通過場外外匯期權(quán)市場與企業(yè)進行交易，在交易所買進或賣出標準期權(quán)合約的同時，根據(jù)場外交易客戶的要求，對標準期權(quán)的合約要素進行匹配和拼合，以滿足客戶的不同需要。風險成因1．金融期權(quán)的杠桿性特征

杠桿性是幾乎所有金融衍生品的特性。對于期權(quán)交易而言，投資者只需花很少的一筆權(quán)利金費用即可進行交易。然而，這種“四兩撥千斤”的特點很容易讓人忽略了到期交割時必須承擔的100%的盈虧風險。大多數(shù)缺乏投資經(jīng)驗、風險意識不足的投資者，往往只關(guān)注權(quán)利金的大?。茨壳案冻龅某杀荆┮约拔磥砜梢援a(chǎn)生的巨大收益，卻偏偏對風險抱著僥幸或者過于自信的心理?？傊?，金融期權(quán)這種“失之毫厘，謬以千里”的驚人放大倍率，票面價值遠遠大于實際價值的特性，是產(chǎn)生金融風險的根本前提之一。

2．期權(quán)合同當事人之間的自治協(xié)議很可能脫離真實的資本運作3．對于金融期權(quán)而言，理論上，根據(jù)民商法意思自治原則當事人雙方可以就協(xié)定價格以及合約數(shù)量做出任意規(guī)定，只要雙方都接受即可然而，這種式的極具想象力的游戲規(guī)則卻很可能偏離真實資本的運作，產(chǎn)生出巨大的泡沫效應。4．金融期權(quán)的決定性因素本身波動劇烈頻繁

金融期權(quán)誕生伊始即是為浮動匯率制下的基礎(chǔ)金融工具規(guī)避風險，針對股票、債券、外匯風險分別發(fā)明了股票期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)?？梢哉f，金融期權(quán)誕生的前提就是基礎(chǔ)金融工具價格走勢的撲朔迷離。

5．投資組合的專業(yè)性強，每組交易的組合條件都不同，制定針對性的法規(guī)難度大

金融期權(quán)交易的投資組合千變?nèi)f化，每一種投資組合的前提條件都不同，如何劃定能覆蓋這所有組合的分界層面，如何應當是經(jīng)濟學家與法學家共同合作的任務。

6．按照現(xiàn)行會計制度存在風險隱患

金融衍生品的交易對象是期貨合約，根據(jù)現(xiàn)行會計準則，在交易結(jié)果發(fā)生前，交易雙方的資產(chǎn)負債表中沒有衍生品交易的記錄，財務報表不會反映潛在的盈虧狀況。這使得高層管理信息獲取存在嚴重滯后，為交易監(jiān)管提供了嚴重的時間障礙。

7．場外交易市場的存在

場外交易市場是指在證券交易所以外的場所進行交易的市場。由于價格的不透明度以及缺乏交易所的規(guī)范規(guī)制，其往往是嚴重投機行為的交易場所，因此場外交易也是風險成因的重要組成因素。目前場外交易在我國還沒有合法地位，國務院出臺的一系列條例、意見和通知中都明確規(guī)定，期貨交易（包括期權(quán)交易）必須在期貨交易所內(nèi)進行，嚴禁場外交易。9．投資組合設(shè)計不當

金融期權(quán)獲利投資組合是一種專業(yè)性極強的計算結(jié)果，一般投資個人往往無法精確計算出最佳盈利點與止損點，從而承擔了一定的由于投資組合設(shè)計不當造成虧損的風險。10．投機過度

以賣出看跌期權(quán)為