對技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的政策

對技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的政策

分析研究馮濤Tel:029-873375861一、對我國技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易

政策的若干分析

2技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的作用1、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的融資機制，使投資者有權(quán)選擇投資的對象，從而改善和提高公司的治理結(jié)構(gòu)；2、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的價格機制，可使出資者了解公司經(jīng)營信息，降低了股東對管理層的監(jiān)控信息成本，降低了公司治理的成本；3、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的并購機制，可以強制性糾正公司治理的低效率。

3技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場是非上市公司監(jiān)督

成本外部化的最好方式1、在通常的公司內(nèi)部關(guān)系中，股東和管理者之間利益目標(biāo)函數(shù)不一致會導(dǎo)致管理者做出一系列的次優(yōu)選擇，如管理者短期主義與保守主義的投資決策等。2、對于掛牌公司來說，技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場為股東提供了監(jiān)督和控制管理者的信息渠道．促進管理者的代理效率。如技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場能為股東提供管理者過去決策質(zhì)量的信息、利用股票市場價格能給管理者設(shè)計一個有效的激勵計劃、接管對現(xiàn)任管理者的低效率行為形成了可信的威脅；通過收購，兼并和控制權(quán)轉(zhuǎn)移能夠使企業(yè)避免財務(wù)危機等等。4技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的本質(zhì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場絕不應(yīng)該是一個為企業(yè)籌集資金的場所。技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)該是：為投資者提供投資選擇以及資本回報的場所公司治理的一種工具最終的服務(wù)對象是投資者。5資本市場應(yīng)該是多層次的市場1、長期以來中小企業(yè)的融資困難沒有得到根本化解，其原因是自身發(fā)展實力的限制和風(fēng)險較大和公司治理問題沒有解決。2、企業(yè)多種多樣，風(fēng)險不一，需求不同，那么就理應(yīng)有多層次的資本市場結(jié)構(gòu)與之適應(yīng)，有多樣化的資本市場為之滿足其個性化的交易和融資需求。3、有鑒于此，我國各級地方政府在制定十一五規(guī)劃時，都把發(fā)展技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場作為其重要工作之一。

6二、對國務(wù)院辦公廳62號文的理解

1、對國務(wù)院辦公廳1998年10號文的回顧：“未經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)擅自設(shè)立的……機構(gòu)，所從事的非上市公司股票、股權(quán)證等股權(quán)類證券的交易活動都是非法股票交易”。一切場外交易一律被視為非法而被取締。

72、國務(wù)院辦公廳62號文的重點要加強證券交易管理。依照修訂后的證券法，依法公開發(fā)行的證券除在上海、深圳證券交易所上市交易外，還可以在經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓。(承認股票的場外交易合法未涉及非公開發(fā)行的股票的交易問題。)

8基于以往的經(jīng)驗教訓(xùn)，推進多層次資本市場體系建設(shè)，必須有組織、有步驟地穩(wěn)妥推進，在國務(wù)院統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下進行。未經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，地方各級人民政府、國務(wù)院有關(guān)部門不得擅自設(shè)立證券交易場所或者利用現(xiàn)有交易平臺提供證券轉(zhuǎn)讓服務(wù)。(1、要防止一窩蜂，辦公廳說要少安毋躁；2、不許各級政府部門利用現(xiàn)有交易平臺提供證券轉(zhuǎn)讓服務(wù)，非政府機構(gòu)是否可以提供該服務(wù)？3、利用現(xiàn)有的交易平臺提供證券轉(zhuǎn)讓服務(wù)充其量是一種違規(guī)行為。4、禁止在（技術(shù)）產(chǎn)權(quán)交易所進行股票交易，就需要廢除《國有產(chǎn)權(quán)交易辦法》)5、對民間的股票交易活動沒有涉及。9證監(jiān)會要會同國務(wù)院有關(guān)部門抓緊研究多層次資本市場體系建設(shè)方案，報國務(wù)院批準(zhǔn)后實施。(涵義同上，并承認技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場就是多層次資本市場地組成部分)

結(jié)論：對技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場絕對是利好！10三、今后我我國技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易發(fā)發(fā)展的政政策路徑分分析11（一）技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易機機構(gòu)發(fā)展成成為國務(wù)院批準(zhǔn)準(zhǔn)的其他證證券交易場場所1、證監(jiān)會會已成立交交易二部，，為公開發(fā)發(fā)行的股票票交易作準(zhǔn)準(zhǔn)備。2、國務(wù)院批準(zhǔn)準(zhǔn)的其他證證券交易場場所是一個個比證券交交易所更低低層次的資資本市場，，數(shù)量應(yīng)比比一、二板板市場的交交易機構(gòu)更更多，西北北地區(qū)至少少有一個。。3、西安技技術(shù)產(chǎn)權(quán)交交易中心應(yīng)應(yīng)該成為一一個可以交交易公開發(fā)發(fā)行股票的的、國務(wù)院院批準(zhǔn)的其其他證券交交易場所。。12（二）為各類公司司以股權(quán)形形式融資創(chuàng)創(chuàng)造條件件西安技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易中中心還應(yīng)該該繼續(xù)成為為一個交易易非市場公公司股票的的場外交易易場所。場外交易市市場不僅要要為股權(quán)流流通提供場場所，而且且還要為各各類公司定定向以股權(quán)權(quán)形式融資資創(chuàng)造條件件，為那些些達不到主主板上市要要求的企業(yè)業(yè)尤其是中中小企業(yè)提提供更為廣廣闊的融資資渠道，也也為投資者者提供必要要的退出通通道。13（三）完善善技術(shù)產(chǎn)權(quán)權(quán)交易制度度1、整合托托管和交易易，保障交交易過程合合法、真實實、有效；；2、強化政政府服務(wù)和和監(jiān)管職能能，確保交交易有序進進行；3、建立系系統(tǒng)的信息息發(fā)布平臺臺體系，保保障信息對對稱；4、加強資資金監(jiān)管，，對資金來來源、流向向、收益進進行有效控控制；5、對合法法交易、違違規(guī)操作及及涉嫌犯罪罪的行為加加以明確區(qū)區(qū)別，注重重執(zhí)法銜接接。14四、技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易機機構(gòu)自身發(fā)發(fā)展的重要要工作15降低技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易過過程中的信信息不對稱稱是其發(fā)展展的關(guān)鍵在技術(shù)產(chǎn)權(quán)權(quán)交易過程程中，要面面臨很嚴重重的信息不不對稱問題題。因此，，對外部投投資人來說說，在投資資過程中必必須解決好好兩個問題題，其一是事前選項問題(sortingproblem)，其二是事后監(jiān)督問題(incentiveproblem)。在企業(yè)得到到發(fā)展的前前提下，降降低企業(yè)融融資過程中中的信息不不對稱就成成為技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易的的關(guān)鍵。理論論上上，，有有兩兩種種降降低低信信息息不不對對稱稱的的方方法法，，其其一一是是建建立立關(guān)關(guān)系系型型融融資資關(guān)關(guān)系系，，其二二是是建建立立強制制性性的信信息息披披露露制制度度（為為什什么么？？））。16有效效資資本本市市場場可可以以消消除除信信息息不不對對稱稱現(xiàn)現(xiàn)象象有效效資資本本市市場場假假設(shè)設(shè)理理論論(EfficientMarkethypothesis)認為為，，在在一一個個有有效效的的資資本本市市場場上上，，有有關(guān)關(guān)某某個個資資本本品品的的全全部部信信息息都都能能夠夠迅迅速速、、完完整整和和準(zhǔn)準(zhǔn)確確地地被被某某個個關(guān)關(guān)注注它它的的投投資資者者所所得得到到，，進進而而作作為為該該資資本本品品的的購購買買者者能能夠夠根根據(jù)據(jù)這這些些信信息息明明確確地地判判斷斷出出該該資資本本品品的的價價值值，，從從而而得得以以以以符符合合價價值值的的價價格格購購買買到到該該資資本本品品。。根據(jù)據(jù)這這一一假假設(shè)設(shè)，，可可以以認認為為在在有有效效的的資資本本市市場場上上，，資資本本品品在在某某一一時時點點的的價價格格都都已已經(jīng)經(jīng)充充分分反反映映了了該該資資本本品品的的全全部部信信息息，，從從而而使使每每個個新新發(fā)發(fā)股股票票的的真真實實價價值值通通過過價價格格得得到到體體現(xiàn)現(xiàn)，，與與此此同同時時，，社社會會的的資資本本也也在在追追逐逐價價值值的的過過程程中中得得到到有有效效的的配配置置。。17信息息成成本本使使資資本本市市場場不不可可能能自自動動實實現(xiàn)現(xiàn)有有效效性性181、、投投資資者者高高昂昂的的信信息息搜搜索索和和處處理理成成本本搜集集、、分分析析信信息息也也是是要要付付出出代代價價的的。。隨著著信信息息量量的的增增加加，，信信息息中中所所含含的的““噪噪聲聲””總總量量也也越越來來越越多多投資資者者所所能能夠夠獲獲得得和和處處理理出出的的有有效效信信息息是是非非常常有有限限的的，，否否則則就就要要付付出出更更高高的的成成本本。。一般的投資者者交易量小，，同樣信息成成本條件下，，它們的收益益比大投資者者要少，在市市場中必然處處于不利的地地位。因此，，他們更不可可能獲得充分分的信息。長長此以往，一一般的投資者者就會退出資資本市場。19上市公司披露露信息的成本本：上市公司信息息披漏的非激激勵兼容直接的成本：：如上市公司司按照要求完完成信息披露露，就需要對對相關(guān)的經(jīng)營營財務(wù)信息進進行分類整理理，聘請中介介機構(gòu)，尋找找信息發(fā)布渠渠道等。間接的的成本本如信信息披披露可可能引引起公公司經(jīng)經(jīng)營情情況及及商業(yè)業(yè)秘密密的泄泄露，，造成成上市市公司司競爭爭優(yōu)勢勢的喪喪失。。因此，，在沒沒有監(jiān)監(jiān)管的的情況況下，，一個個理性性的上上市公公司，，其信信息披披露水水平處處于邊邊際披披露成成本與與邊際際披露露收益益相等等時，，而這這時披披露的的信息息量往往往不不能滿滿足投投資者者的需需求。。在缺乏乏信息息披漏漏監(jiān)管管的情情況下下，公公司的的內(nèi)幕幕人員員可以以利用用內(nèi)幕幕信息息獲取取收益益。而而充分分的信信息披披露會會迅速速使市市場價價格與與價值值達到到均衡衡，內(nèi)內(nèi)幕信信息所所產(chǎn)生生的壟壟斷租租金會會因此此喪失失。上市公公司的的信息息披露露存在在非激激勵兼兼容性性是投投資者者與上上市公公司之之間信信息不不對稱稱的主主要原原因。。20信息不不對稱稱造成成及其其問題題21信息不不對稱稱信息不不對稱稱(Asymmetricinformation)指的是是某些些參與與人擁擁有而而另外外一些些參與與人沒沒有擁擁有的的信息息。信信息不不對稱稱的典典型是是阿科科洛夫夫(Akerlof)的““舊舊車車市市場場””案案例例。。由由于于舊舊事事往往往往存存在在質(zhì)質(zhì)量量問問題題，，買買賣賣雙雙方方對對車車的的質(zhì)質(zhì)量量信信息息是是明明顯顯不不對對稱稱的的。。賣賣主主經(jīng)經(jīng)過過對對車車的的使使用用，，對對車車的的質(zhì)質(zhì)量量性性能能顯顯然然是是了了解解的的，，買買主主的的信信息息來來自自賣賣主主的的提提供供，，顯顯然然受受到到賣賣主主““誠誠實實度度””的的影影響響，，其其掌掌握握的的信信息息是是有有限限的的、、不不可可靠靠的的。。舊舊事事市市場場上上如如果果沒沒有有政政府府的的管管理理和和對對汽汽車車質(zhì)質(zhì)量量性性能能的的有有效效的的檢檢驗驗，，必必然然是是劣劣質(zhì)質(zhì)車車將將好好車車擠擠出出市市場場。。這這就就是是非非對對稱稱信信息息下下的的逆逆向向選選擇擇（（adverseselection）。信息不對稱會會帶來以下問問題221、“劣質(zhì)上上市公司驅(qū)逐逐優(yōu)質(zhì)上市公公司”問題題股票交易的對對象其實不是是股票，而是是附著在股票票上的有價信信息。如果投投資者得不到到有關(guān)上市公公司經(jīng)營狀況況及其變動的的信息，投資資者就難以產(chǎn)產(chǎn)生對股票價價值的有效預(yù)預(yù)期。結(jié)果不不是形成不了了對股票的需需求，就是市市場將脫離股股票價值的定定價機制，游游離于實體經(jīng)經(jīng)濟之外，變變成純粹的投投機場所。232、信息不對對稱導(dǎo)致的““內(nèi)部人交易易”內(nèi)部人交易是是指內(nèi)部人利利用未經(jīng)公開開的內(nèi)幕消息息進行交易，，是內(nèi)部人(包括作為代代理人的管理理者和控股股股東等)利用用私有信息謀謀取私有收益益的主要手段段之一。對外外部股東權(quán)益益和市場效率率有深刻的影影響。243、信息不對對稱導(dǎo)致“道德風(fēng)險””“道德風(fēng)險””是發(fā)生在信信息不對稱條條件下的事后后交易行為，，是指從事經(jīng)經(jīng)濟活動的人人在最大限度度地增進自身身效用時做出出不利于他人人的行為。即即公司在上市市后，出于投投資者缺乏對對其進行監(jiān)督督和激勵的充充分信息，上上市公司就可可能忽視投資資者的利益，，對投資項目目的風(fēng)險不進進行審慎的評評估，甚至侵侵害投資者的的利益。254、信息不對對稱會降低投投資水平資本市場上信信息的嚴重不不對稱會導(dǎo)致致企業(yè)“謀略略性行為”，，即欺騙的高高成功率，人人數(shù)眾多的投投資者特別是是中小投資者者存在“搭便便車”心理，，不愿意付出出高昂的調(diào)查查成本去查驗驗上市公司的的信息，于是是在上市公司司與投資者的的博弈中很可可能形成一種種“公司欺騙騙、投資者不不投資”的納納什均衡，降降低投資水平平。26信息披露是資資本市場有效效性問題的起起源和關(guān)鍵如果投資者不不能獲得進行行投資決策所所需要的關(guān)于于股票投資價價值的足夠信信息，或者獲獲得的是關(guān)于于股票投資價價值的虛假信信息，投資者者就會離開該該市場，如現(xiàn)現(xiàn)在的上深交交所和深交所所。因此，提高資資本市場有效效性，最關(guān)鍵鍵的一個問題題就是建立掛掛牌公司強制制性信息披露露制度。只有有相關(guān)信息能能夠得到足夠夠的和真實的的公開披露，，投資者才有有可能真正把把握股票的投投資價值，才才有可能做出出合理有效的的投資決策，，形成合理的的對股票的需需求，產(chǎn)生能能夠反映足夠夠市場信息、、符合實際資資本運動狀態(tài)態(tài)的股票價格格。從這個角度來來看，信息披披露制度即是是建立有效資資本市場的基基礎(chǔ)，又是發(fā)發(fā)展有效資本本市場的起點點。27結(jié)論1、減少信信息的不完完全性、減減少信息的的不對稱性性，就是技技術(shù)產(chǎn)權(quán)交交易市場健健康發(fā)展的的根本環(huán)節(jié)節(jié)2、建立強制性性信息披露露制度是實實現(xiàn)資本市市場有效性性的必要條條件28五、市場的的有效性的的其他實現(xiàn)現(xiàn)方法1、流動性性極強，通通過貝葉斯斯學(xué)習(xí)過程程實現(xiàn)有效效性。2、信息成成本的極小小化。29技術(shù)產(chǎn)權(quán)交交易市場的的特點1、交易的的流動性不不足：數(shù)量量少流動性性差。2、信息的的相對缺乏乏：知情人人與不知情情人之間存存在著信息息不對稱。。30技術(shù)產(chǎn)權(quán)交交易市場的的有效性的的實現(xiàn)機機理市場的有效效性的實現(xiàn)現(xiàn)方法：做做市商制度度31做市商(market-maker)制度所謂做市商商(market-maker)即在證券市市場上具有有一定實力力和信譽度度的證券經(jīng)經(jīng)營法人，，這些機構(gòu)構(gòu)不斷向投投資者報出出特定證券券的買入價價和賣出價價，并在所所報價位上上接受公眾眾買賣要求求，保證及及時成交。。做市商制度度是一種報報價驅(qū)動式式的交易制制度，做市市商同時進進行顯性的的買賣雙向向報價，并并在其主動動報出的價價格上實行行買賣交易易，買賣價價差是做市市商的主要要收入，以以補償其交交易過程中中所要承擔(dān)擔(dān)的存貨風(fēng)風(fēng)險、價格格風(fēng)險、流流動性風(fēng)險險等各種風(fēng)風(fēng)險損失。。做市商制制度作為穩(wěn)穩(wěn)定市場價價格波動、、提高交易易效率的一一項基本制制度，在國國外證券市市場上已有有多年的歷歷史，而且且被許多成成熟的證券券市場廣泛泛采用。32①做市商提供了了流動性由于做市商本本身必須維持持雙向交易，，不會存在有有哪個投資者者想買卻買不不到，或想賣賣卻無人接手手的情況，時時刻為市場提提供即時性服服務(wù)，從而提提高市場流動動性。33②做市商承擔(dān)了收集和和分析信息的的成本做市商承擔(dān)了了收集和分析析信息的成本本，其報價減減少乃至消除除了信息不對對稱性，其成成本由買賣差差價來彌補。。345、結(jié)論：：技術(shù)術(shù)產(chǎn)權(quán)權(quán)經(jīng)紀紀人的的前前途未未可量量限35技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交交易市市場的的監(jiān)管管措施施技術(shù)產(chǎn)權(quán)市市場屬屬于特特殊的的資本本市場場，為為了促促進技技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交交易市市場的的健康康發(fā)展展，規(guī)規(guī)范技技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交交易行行為，，保護護交易易雙方方的權(quán)權(quán)益，，必須須要有有規(guī)范范有效效地監(jiān)監(jiān)管，，才能能減少少和回回避市市場風(fēng)風(fēng)險。。技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交交易市市場的的監(jiān)管管措施施可以以包括括：政政府監(jiān)監(jiān)管和和自律律性監(jiān)監(jiān)管。。政府監(jiān)監(jiān)管可可借鑒鑒國家家監(jiān)管管證券券市場場的做做法，，分大大區(qū)建建立全全國性性的“產(chǎn)權(quán)交交易管管理辦辦公室室”體系，，或由由“證管辦辦”代行職職能。?！爱a(chǎn)管辦辦”的性質(zhì)質(zhì)是政政府設(shè)設(shè)立的的事業(yè)業(yè)單位位。產(chǎn)產(chǎn)管辦辦的監(jiān)監(jiān)管對對象應(yīng)應(yīng)包括括產(chǎn)權(quán)權(quán)交易易所、、技術(shù)術(shù)產(chǎn)權(quán)權(quán)交易易所、、以及及與產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交交易相相關(guān)的的專業(yè)業(yè)市場場如技技術(shù)市市場、、設(shè)備備交易易市場場等等等。36請大家家提問問37感謝各各位專專家蒞蒞臨指指導(dǎo)389、靜夜四無無鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。06:59:3606:59:3606:5912/31/20226:59:36AM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。12月月-2206:59:3606:59Dec-2231-Dec-2212、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。06:59:3606:59:3606:59Saturday,December31,202213、乍見翻翻疑夢，，相悲各各問年。。。12月-2212月-2206:59:3606:59:36December31,202214、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國國見青山。。。31十二二月20226:59:36上午06:59:3612月-2215、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。十二月226:59上上午12月-2206:59December31,202216、行動出成果果，工作出財財富。。2022/12/316:59:3606:59:3631December202217、做做前前，，能能夠夠環(huán)環(huán)視視四四周周；；做做時時，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿著著以以腳腳為為起起點點的的射射線線向向前前。。。。6:59:36上上午午6:59上上午午06:59:3612月月-229、沒有失敗，，只有暫時停停止成功！。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、很多事情努努力了未必有有結(jié)果，但是是不努力卻什什么改變也沒沒有。。06:59:3606:59:3606:5912/31/20226:59:36AM11、成功功就是是日復(fù)復(fù)一日日那一一點點點小小小努力力的積積累。。。12月月-2206:59:3606:59Dec-2231-Dec-2212、世間間成事事，不不求其其絕對對圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無無限完完美。。。06:59:3606:59:3606:59Saturday,December31,202213、不知香香積寺，，數(shù)里入入云峰。。。12月-2212月-2206:59:3606:59:36December31,202214、意志堅強的的人能把世界界放在手中像像泥塊一樣任任意揉捏。31十二月月20226:59:36上午06:59:3612月-2215、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通。。。。十二月月226:59上上午午12月月-2206:59December31,202216、少年年十