汽車行業(yè)研究圖示

中信證券研究部李春波許英博2010.08汽車行業(yè)研究方法1.汽車行業(yè)研究方法汽車行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)2.汽車基本構(gòu)造汽車的組成部分底盤車身發(fā)動(dòng)機(jī)電器與電子設(shè)備等汽車底盤底盤和發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)車身3.汽車子行業(yè)劃分子行業(yè)劃分乘用車子行業(yè)商用車子行業(yè)汽車零部件子行業(yè)汽車行業(yè)整車制造汽車零部件乘用車商用車轎車SUVMPV交叉乘用車客車貨車汽車主要子行業(yè)劃分2009年汽車各子行業(yè)銷量占比4.汽車子行業(yè)劃分——乘用車乘用車分為轎車、SUV、MPV、交叉乘用車通常按其排量進(jìn)行分類2009年各類乘用車銷量占比轎車SUVMPV交叉乘用車轎車（按排量檔次）銷售情況（輛）

20062007200820092010.1-6排量≤1升364,292251,734258,274440,38946,3051升＜排量≤1.6升2,037,0112,472,6282,847,6814,741,359433,6281.6升＜排量≤2.0升992,3311,445,5261,406,2911,658,838174,9182.0升＜排量≤2.5升408,184516,598489,178582,83646,7972.5升＜排量≤3.0升23,48727,23835,68647,7693,1953.0升＜排量≤4.0升2,18012,0728,7811,835394.0升以上8358211043802總計(jì)3,828,3204,726,6175,046,9347,473,106704,8845.汽車子行業(yè)劃分——商用車客車（按長(zhǎng)度分類）大型客車：10米<車長(zhǎng)中型客車：7米<車長(zhǎng)<10米輕型客車：3.5米<車長(zhǎng)<7米客車（按產(chǎn)品分類）客車（整車）非完整車輛（客車底盤）宇通子彈頭客車金龍13米BRT公交車大中型客車公司銷售情況（按長(zhǎng)度分類）（單位：輛）

銷售量銷量占比％10米以上7－10米3.5－7米總計(jì)10米以上7－10米3.5－7米總計(jì)200952,21062,07649,332163,61832%38%30%100%200857,81263,06141,425162,29836%39%26%100%200751,65864,91051,077167,64531%39%30%100%200640,27159,54740,746140,56429%42%29%100%6.汽車子行業(yè)劃分——商用車貨車（按總重量分類）重型貨車：14噸<總重量

半掛牽引車中型貨車：6噸<總重量<14噸輕型貨車：1.8噸<總重量<6噸微型貨車：總重量<1.8噸貨車（按產(chǎn)品分類）貨車（整車）非完整車輛（貨車底盤）重型貨車（重卡）重型貨車（整車）重型貨車非完整車輛（重卡底盤）半掛牽引車重型卡車半掛牽引車7.汽車子行業(yè)劃分——零部件企業(yè)汽車企業(yè)供應(yīng)模式汽車產(chǎn)品由上萬(wàn)個(gè)零部件組成采用分級(jí)供應(yīng)商模式整車企業(yè)一般直接面對(duì)一級(jí)供應(yīng)商一級(jí)供應(yīng)商提供模塊化零部件或整車關(guān)鍵零部件等可能是整車廠的子公司或參股公司上市公司舉例：濰柴動(dòng)力二、三級(jí)供應(yīng)商為一級(jí)供應(yīng)商提供組件或提供其他較小的零部件上市公司舉例：萬(wàn)豐奧威、中鼎股份等一級(jí)供應(yīng)商（OEM）提供發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等模塊化產(chǎn)品整車企業(yè)二、三級(jí)供應(yīng)商為一級(jí)供應(yīng)商提供組件和其他零部件8.汽車企業(yè)特點(diǎn)特點(diǎn)一：大集團(tuán)戰(zhàn)略——資源整合特點(diǎn)二：交叉持股——兼并收購(gòu)造就復(fù)雜股權(quán)關(guān)系主要幾大系列的汽車美系車德系車日系車韓系車國(guó)產(chǎn)自主品牌汽車9.中國(guó)汽車企業(yè)現(xiàn)狀乘用車領(lǐng)域合資品牌占主導(dǎo)自主品牌處于發(fā)展初期五大汽車集團(tuán)商用車領(lǐng)域自主品牌具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，是市場(chǎng)主導(dǎo)產(chǎn)品重型卡車、大型客車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)清晰中低端卡車、客車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)相對(duì)混亂10.自主品牌汽車競(jìng)爭(zhēng)狀況車型分類車型定義銷售量（單位：輛）市場(chǎng)份額貨車按載重分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口重型貨車載重量＞14t14770240499915274196.7%0.0%3.3%中型貨車6t＜載重量≤14t135695150136713756398.6%1.1%0.3%輕型貨車1.8t＜載重量≤6t7763017820844085494990.8%9.1%0.1%微型貨車載重量≤1.8t27043000270430100.0%0.0%0.0%

客車按長(zhǎng)度分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口大型客車L＞10m2105901172117699.4%0.0%0.6%中型客車7m＜L≤10m256320692570199.7%0.0%0.3%輕型客車3.5m＜L≤7m12157122760162514595683.3%15.6%1.1%微型客車L≤3.5m

乘用車按排量分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口豪華車V>4.0L03143132941643720.0%48.8%51.2%中高級(jí)車2.5L<V≤4.0L2671148389326871837471.5%80.8%17.8%中級(jí)車1.6L<V≤2.5L97235439097.1%89.8%3.2%小型車1.0L<V≤1.6L591627218430.0%69.9%0.1%緊湊型v≤1.0L0421840421840.0%100.0%0.0%經(jīng)濟(jì)型v≤1.0L3198051214685644132972.5%27.5%0.0%11.主要上市公司與子行業(yè)對(duì)應(yīng)乘用車行業(yè)：A股市場(chǎng)：上海汽車、長(zhǎng)安汽車、一汽轎車、一汽夏利、海馬股份、悅達(dá)投資等H股市場(chǎng)：駿威汽車、東風(fēng)汽車、吉利汽車、比亞迪、長(zhǎng)城汽車、華晨中國(guó)等商用車行業(yè)：客車：宇通客車、金龍汽車、曙光股份、亞星客車、安凱客車、金杯汽車等貨車：中國(guó)重汽、福田汽車、江鈴汽車、江淮汽車等零部件行業(yè)：綜合性零部件：華域汽車、萬(wàn)向錢潮動(dòng)力總成：濰柴動(dòng)力、宗申動(dòng)力、江淮動(dòng)力內(nèi)外飾件：福耀玻璃、一汽富維、模塑科技通用配件：風(fēng)神股份、黔輪胎、風(fēng)帆股份、萬(wàn)豐奧威專用配件：威孚高科、中鼎股份、銀輪股份12.汽車行業(yè)研究方法探討汽車需求分析13.中國(guó)汽車銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)十年：從180萬(wàn)輛到1360萬(wàn)輛1999年，中國(guó)汽車銷184萬(wàn)輛2009年，中國(guó)汽車銷1364萬(wàn)輛十年增長(zhǎng)6.4倍CAGR達(dá)20%從無(wú)到有，由弱變強(qiáng)中國(guó)第一輛汽車：解放一汽集團(tuán)自主品牌：奔騰十年以來(lái)，中國(guó)汽車銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)輛，%）從“解放”到“奔騰”，中國(guó)汽車在變化14.中國(guó)成全球最大汽車市場(chǎng)

2001200220032004200520062007200820091美國(guó)1747美國(guó)1714美國(guó)1697美國(guó)1730美國(guó)1745美國(guó)1705美國(guó)1646美國(guó)1349中國(guó)13642日本591日本579日本583日本585日本575中國(guó)705中國(guó)880中國(guó)938美國(guó)10423德國(guó)364德國(guó)352中國(guó)456中國(guó)511中國(guó)5734英國(guó)277中國(guó)3385法國(guó)2756意大利2697中國(guó)244中國(guó)汽車銷量首次超越美國(guó)（單位：萬(wàn)輛）15.中國(guó)汽車消費(fèi)的全球比重不斷上升中國(guó)是全球最好的汽車市場(chǎng)2009年約1364萬(wàn)輛預(yù)計(jì)2010年近1700萬(wàn)輛是全球第一大汽車市場(chǎng)全球汽車市場(chǎng)規(guī)模2009年6099萬(wàn)輛16.影響消費(fèi)者購(gòu)車需求的因素購(gòu)買能力:R值R值反應(yīng)汽車購(gòu)買能力R值在3－5時(shí)，汽車開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入家庭購(gòu)買意愿：汽車文化汽車普及程度經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同的地區(qū)，汽車普及時(shí)間不同購(gòu)買時(shí)機(jī)：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期收入增長(zhǎng)預(yù)期平均車價(jià)人均GDPR=——————————17.汽車行業(yè)需求分析影響汽車行業(yè)需求總量的主要因素宏觀經(jīng)濟(jì)GDP增長(zhǎng)速度固定資產(chǎn)投資增速石油價(jià)格原油期貨價(jià)格國(guó)內(nèi)石油現(xiàn)貨價(jià)格人均收入水平R值——車價(jià)/人均GDP公路交通建設(shè)情況二三線地區(qū)R值向3逼近北京、上海R值在2002年開(kāi)始接近3－518.中國(guó)進(jìn)入汽車快速普及階段中國(guó)汽車人均保有水平顯著偏低中國(guó)：47輛/千人口美國(guó)：817輛/千人口日本：617輛/千人口韓國(guó)：355輛/千人口巴西：128輛/千人口中國(guó)進(jìn)入汽車快速普及階段R值用于衡量汽車普及階段R值體現(xiàn)購(gòu)買能力R值由平均車價(jià)、人均GDP決定R值在3－5時(shí)，汽車大量進(jìn)入家庭中國(guó)R值已經(jīng)接近3－5中國(guó)汽車人均保有水平顯著偏低中國(guó)進(jìn)入汽車快速普及階段，R值接近3－519.二三線地區(qū)將支撐汽車需求增長(zhǎng)二三線地區(qū)汽車保有水平偏低多省人均保有量不足30輛/千人口中西部地區(qū)汽車保有水平最低二三線地區(qū)購(gòu)買力提升部分地區(qū)R值開(kāi)始接近3－5各省汽車保有量對(duì)比二三線地區(qū)部分省份R值接近3－520.二三線地區(qū)人口基數(shù)大一線地區(qū)二線地區(qū)三線地區(qū)地區(qū)2008年人均GDP（元）2008年人口（萬(wàn)人）地區(qū)2008年人均GDP(元)2008年人口（萬(wàn)人）地區(qū)2008年人均GDP(元)2008年人口（萬(wàn)人）上海73,1241,888山東33,0839,417陜西18,2463,762北京63,0291,695內(nèi)蒙古32,2142,414重慶18,0252,839天津55,4731,176遼寧31,2594,315寧夏17,892618浙江42,2145,120福建30,1233,604湖南17,5216,380江蘇39,6227,677吉林23,5142,734青海17,389554廣東37,5899,544河北23,2396,989海南17,175854黑龍江21,7273,825四川15,3788,138山西20,3983,411廣西14,9664,816新疆19,8932,131江西14,7814,400湖北19,8605,711安徽14,4856,135河南19,5939,429西藏13,861287云南12,5874,543甘肅12,1102,628貴州8,8243,793人口合計(jì)27,10053,98049,747人口占比20.7%41.3%38.0%21.汽車需求分析——乘用車市場(chǎng)主要企業(yè)轎車銷量主要企業(yè)轎車市場(chǎng)占有率％22.日本韓國(guó)的高速成長(zhǎng)期持續(xù)15年以上日本韓國(guó)23.人均收入與汽車銷量日本汽車普及期銷量隨人均收入增長(zhǎng)快速增長(zhǎng)韓國(guó)汽車普及期銷量隨人均收入增長(zhǎng)快速增長(zhǎng)汽車先導(dǎo)國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，汽車普及期銷量增速高于人均可支配收入增速，成長(zhǎng)性表現(xiàn)突出；達(dá)到一定人均保有量后，周期性才更明顯。24.石油資源對(duì)汽車需求的制約效應(yīng)25.財(cái)富效應(yīng)對(duì)需求影響排量≤1升1升＜排量≤1.6升1.6升＜排量≤2.0升2.0升＜排量≤2.5升2.5升＜排量≤3.0升3.0升＜排量≤4.0升4.0以上26.汽車需求領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度汽車銷量增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素汽車需求與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期相關(guān)汽車領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)約一個(gè)季度未來(lái)如果宏觀經(jīng)濟(jì)顯著下滑，可能對(duì)汽車需求形成負(fù)面影響汽車銷量領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)約一個(gè)季度27.汽車需求領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度——美國(guó)&日本美國(guó)日本28.汽車需求穩(wěn)健增長(zhǎng)2010年汽車需求維持較高水平1－7月，汽車銷1026萬(wàn)輛（+48%）增量相當(dāng)于09年銷量的23%乘用車銷767萬(wàn)輛（+43%）商用車銷259萬(wàn)輛（+42%）7月汽車銷售124萬(wàn)輛（+14%）2010年汽車銷量基于下半年銷量環(huán)比下降的保守預(yù)期預(yù)計(jì)全年汽車需求1690萬(wàn)輛（+24%）如宏觀經(jīng)濟(jì)不顯著下滑，汽車需求仍有望超預(yù)期中國(guó)汽車需求持續(xù)較快增長(zhǎng)中國(guó)汽車需求持續(xù)較快增長(zhǎng)29.汽車需求仍將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)中國(guó)汽車仍處于快速普及期過(guò)去十年汽車銷量復(fù)合增速20％以上隨著銷量、保有量提升，汽車需求增速將放緩未來(lái)將由“快速增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)計(jì)未來(lái)3－5年，汽車銷量增速接近10－15%二三線地區(qū)支撐汽車需求提升二三線地區(qū)逐漸被卷入汽車消費(fèi)洪流保有量低人口基數(shù)大消費(fèi)能力提升二三線地區(qū)汽車需求增速有望超越全國(guó)平均水平2010年汽車需求維持較快增長(zhǎng)預(yù)計(jì)銷量1690萬(wàn)輛（+24%）30.2010年汽車銷量預(yù)測(cè)單位：萬(wàn)輛20072008增速2009E增速2010E增速汽車總計(jì)8799387%1,36445%1,69024%乘用車小計(jì)6306767%1,03353%1,26522%基本型乘用車（轎車）4735057%74748%93024%多功能乘用車（MPV）2320-13%2526%3541%運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車（SUV）364525%6647%10052%交叉型乘用車（微客）991068%19583%2108%商用車小計(jì)2492625%33126%41325%重型卡車495411%6418%9549%中型卡車2421-13%2625%2910%輕型卡車1121185%15633%19223%微型卡車303619%5140%5814%大型客車4410%57%511%中型客車881%84%94%輕型客車2322-6%223%2718%31.重卡需求、盈利超預(yù)期重卡需求超預(yù)期2009年銷量64萬(wàn)輛2010年1－7月銷量65萬(wàn)輛（+99%）預(yù)計(jì)2010年重卡銷量95萬(wàn)輛（+48%）重卡需求顯著超預(yù)期三季度訂單維持相對(duì)旺盛驅(qū)動(dòng)重卡需求增長(zhǎng)的因素宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期公路貨運(yùn)恢復(fù)開(kāi)工項(xiàng)目增多主流重卡企業(yè)盈利顯著超預(yù)期中國(guó)重汽濰柴動(dòng)力福田汽車2010年重卡銷量超預(yù)期32.大中客需求超預(yù)期大中客需求超預(yù)期2009年大中客銷量11.4萬(wàn)輛2010年1－7月銷量8.1萬(wàn)輛預(yù)計(jì)2010年大中客銷量13.8萬(wàn)輛（+21%）下半年是客車需求旺季十一、春節(jié)假期銷量高峰驅(qū)動(dòng)大中客需求增長(zhǎng)的因素宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期公路客運(yùn)需求增長(zhǎng)公交車采購(gòu)規(guī)模提升主流公司盈利快速提升宇通客車2010年大中客車銷量增速超預(yù)期33.汽車行業(yè)研究方法探討汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局34.國(guó)際汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍在發(fā)生變化金融危機(jī)催變國(guó)際汽車行業(yè)格局，“6+3”格局重新詮釋。目前國(guó)際汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)從相對(duì)簡(jiǎn)單的收購(gòu)與被收購(gòu)演變?yōu)槭召?gòu)+聯(lián)合，重點(diǎn)也從擴(kuò)大規(guī)模轉(zhuǎn)向完善品牌布局、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、拓展區(qū)域市場(chǎng)等方向。針對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)，整車公司之間、整車公司與電池廠商之間展開(kāi)了錯(cuò)綜復(fù)雜的合資與合作。35.美系難續(xù)輝煌豐田大眾居上通用、福特全球份額下滑，豐田、大眾后來(lái)居上36.當(dāng)前全球主要汽車集團(tuán)及其聯(lián)盟主要集團(tuán)及其聯(lián)盟2009銷量占比福特+馬自達(dá)5678.5%菲亞特+克萊斯勒3425.1%豐田+富士重工77211.6%大眾+鈴木84512.7%雷諾+日產(chǎn)+戴姆勒6499.8%通用6459.7%寶馬1261.9%本田3014.5%現(xiàn)代起亞4657.0%標(biāo)致雪鐵龍3044.6%以上合計(jì)501675.5%全球汽車銷量6647100.0%37.國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：自主品牌與合資品牌共存38.多種方式發(fā)展自主品牌打造自主品牌的渠道：品牌：創(chuàng)立品牌、海外收購(gòu)技術(shù)：自主創(chuàng)新、依托成熟平臺(tái)、收購(gòu)現(xiàn)有平臺(tái)、委托海外設(shè)計(jì)自主品牌的載體：五大集團(tuán)：依托合資公司，發(fā)展自主品牌優(yōu)勢(shì)：依托合資公司保障巨額研發(fā)和前期投入、人才與技術(shù)外溢、政策傾向、供應(yīng)鏈完善等劣勢(shì)：合資公司回報(bào)豐厚導(dǎo)致部分企業(yè)進(jìn)取意識(shí)相對(duì)較弱民營(yíng)企業(yè)：優(yōu)勢(shì)：成本控制優(yōu)秀、憂患意識(shí)強(qiáng)劣勢(shì)：高端人才和技術(shù)相對(duì)缺失、品牌定位起點(diǎn)較低結(jié)論：各自特點(diǎn)決定五大集團(tuán)的自主品牌更容易從中高端起步，而民營(yíng)企業(yè)為了前期生存，更多從低端起步，而后逐步向中高端拓展。39.自主品牌市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升2004年以來(lái)自主品牌轎車市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升隨二三線城市汽車消費(fèi)逐步啟動(dòng)及自主品牌競(jìng)爭(zhēng)力的提升，2004年以來(lái)自主品牌市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升40.汽車行業(yè)研究方法探討汽車盈利分析41.分析汽車行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素分析中國(guó)汽車行業(yè)盈利的三個(gè)關(guān)鍵因素銷量購(gòu)買能力：與人均收入水平相關(guān)購(gòu)買意愿：與汽車普及程度相關(guān)汽車價(jià)格取決于產(chǎn)能利用率與采購(gòu)成本，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)有關(guān)成本原材料價(jià)格其他因素政策油價(jià)新能源汽車出口42.分析汽車行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素影響盈利能力的主要因素產(chǎn)能利用率——“需求”與“供給”之間的關(guān)系價(jià)格由產(chǎn)能利用率決定核心驅(qū)動(dòng)因素：供需關(guān)系

成本鋼材價(jià)格橡膠價(jià)格有色金屬價(jià)格43.汽車價(jià)格分析常規(guī)汽車產(chǎn)品品牌溢價(jià)較小轎車價(jià)格與排量檔次正相關(guān)客車價(jià)格與長(zhǎng)度正相關(guān)貨車價(jià)格與噸位正相關(guān)汽車產(chǎn)品微幅降價(jià)是常態(tài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局初定，價(jià)格降幅趨穩(wěn)汽車產(chǎn)品每年降價(jià)5％左右2004年初以來(lái)，汽車終端銷售價(jià)格指數(shù)下降了約29.8%車價(jià)實(shí)際降幅小于29.8％定價(jià)策略

新產(chǎn)品定價(jià)高，逐漸降價(jià)營(yíng)銷手段

實(shí)際購(gòu)買時(shí)車價(jià)降幅小低價(jià)低配

部分車型減少配置網(wǎng)上車市汽車價(jià)格指數(shù)44.影響汽車企業(yè)成本的因素變動(dòng)成本——采購(gòu)成本零部件采購(gòu)零部件的國(guó)內(nèi)采購(gòu)VS海外采購(gòu)VS散件組裝零部件集團(tuán)內(nèi)部采購(gòu)VS外部采購(gòu)零部件供應(yīng)商選擇大宗原材料價(jià)格波動(dòng)鋼材、橡膠、有色金屬價(jià)格大幅波動(dòng)等固定成本——規(guī)模效應(yīng)汽車行業(yè)是高投入、高產(chǎn)出的行業(yè)單車折舊、攤銷受產(chǎn)量規(guī)模影響銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用（廣告支出、研發(fā)支出等）受產(chǎn)量規(guī)模影響其他成本人力資源成本，工人工資變動(dòng)水電氣等其他成本45.汽車產(chǎn)品成本分析汽車的主要成本包括：鋼材采購(gòu)（冷軋板、熱軋板、鍍鋅板等）模塊化零部件采購(gòu)（發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等）內(nèi)飾件采購(gòu)成本（座椅、儀表板等）外飾及其他零部件成本（玻璃、輪胎、輪轂、燈具等）其他零部件采購(gòu)成本煤、電、水等資源成本折舊成本人力成本等鋼材等大宗原材料價(jià)格對(duì)成本影響有限成本類型成本占比％鋼材采購(gòu)成本4%發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)成本20%變速器采購(gòu)成本8%內(nèi)飾件采購(gòu)成本23%玻璃、燈具等外飾及其他零部件采購(gòu)成本17%輪胎輪轂等采購(gòu)成本5%電子產(chǎn)品采購(gòu)成本7%生產(chǎn)制造成本8%固定資產(chǎn)折舊攤銷4%水電煤成本1%人力成本1%其他成本2%某轎車車型成本結(jié)構(gòu)舉例46.汽車產(chǎn)品成本分析鋼材價(jià)格對(duì)汽車成本的影響汽車行業(yè)對(duì)鋼材價(jià)格敏感度不高汽車行業(yè)用鋼需求與鋼材總需求（單位：萬(wàn)噸）

耗鋼量（噸/萬(wàn)元產(chǎn)值）鋼材漲價(jià)1000元/噸對(duì)成本的影響對(duì)單車成本的影響（以6萬(wàn)元成本的車為例）汽車行業(yè)0.0880元0.1%整車制造0.0660元0.1%發(fā)動(dòng)機(jī)制造0.0330元0.1%其他零部件制造0.13130元0.2%汽車行業(yè)的鋼材價(jià)格敏感度分析47.汽車企業(yè)盈利能力維持較高汽車行業(yè)盈利能力維持較強(qiáng)海外汽車行業(yè)ROE在10－20%國(guó)內(nèi)目前略高于海外水平海外歷史ROE最高達(dá)30%以上盈利能力有望維持高位B級(jí)車是利潤(rùn)主要來(lái)源B級(jí)車需求有望維持較強(qiáng)B級(jí)車供給增速偏低企業(yè)盈利能力有望維持高位中國(guó)汽車行業(yè)盈利能力有望維持較高水平國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利能力略高于海外企業(yè)48.產(chǎn)能利用率影響汽車盈利產(chǎn)能利用率直接影響價(jià)格市場(chǎng)需求偏強(qiáng)時(shí)，產(chǎn)能利用率較高，整車廠商沒(méi)有動(dòng)力主動(dòng)降價(jià)市場(chǎng)需求偏弱時(shí)，產(chǎn)能利用率較低，整車廠商主動(dòng)降價(jià)以保證產(chǎn)能利用率08年下半年汽車需求偏弱，價(jià)格走低，產(chǎn)能利用率和銷量利潤(rùn)率明顯下降49.2010年盈利能力仍較強(qiáng)需求：維持旺盛，月均銷量維持較高水平產(chǎn)能利用率：歷史較高水平，合資公司擴(kuò)產(chǎn)較慢價(jià)格：相對(duì)穩(wěn)定，將維持09年下半年水平盈利能力：仍然較強(qiáng)，高于市場(chǎng)預(yù)期50.中高端車產(chǎn)能利用率有望維持汽車需求將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)中高端轎車是汽車企業(yè)主要利潤(rùn)來(lái)源中高端轎車銷量增速與股市、房市相關(guān)中高端車銷量增速可能下降但銷量規(guī)模維持較高水平中高端車產(chǎn)能增速不高合資企業(yè)謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)鮮有大規(guī)模投資建廠多通過(guò)技改和加班方式提升產(chǎn)量中高端車產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度顯著慢于低端車低端自主品牌產(chǎn)能壓力較大中高端車產(chǎn)能利用率有望維持較高中高級(jí)車銷量與股市、房市關(guān)聯(lián)度較高51.中高端車盈利能力有望維持汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率中高端車產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程穩(wěn)健產(chǎn)能利用率將維持較高水平低端自主品牌產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快產(chǎn)能利用率有下降壓力產(chǎn)能利用率決定盈利能力產(chǎn)能利用率高于70%企業(yè)盈利能力較強(qiáng)產(chǎn)能利用率低于60%企業(yè)盈利能力偏弱汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率有望維持中高級(jí)車銷量與股市、房市關(guān)聯(lián)度較高52.企業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步提升53.預(yù)計(jì)2010年企業(yè)盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)收入銷量：增長(zhǎng)20%以上價(jià)格：維持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下降2－3%產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：中間平穩(wěn)，兩頭增加低端車：三四線地區(qū)、農(nóng)村需求提升帶動(dòng)銷量提升中高端：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中小企業(yè)盈利提升帶動(dòng)中高級(jí)車需求增長(zhǎng)收入：同步銷量增長(zhǎng)成本綜合成本：上升2－3%左右鋼材價(jià)格：20-30%（中信鋼鐵組），對(duì)綜合采購(gòu)成本負(fù)影響較小盈利考慮規(guī)模效應(yīng)：企業(yè)盈利增長(zhǎng)20－50%54.汽車行業(yè)研究方法探討汽車行業(yè)估值研究55.影響盈利和估值的關(guān)鍵因素汽車公司政府政策競(jìng)爭(zhēng)格局市場(chǎng)需求消費(fèi)者汽車業(yè)政府基礎(chǔ)設(shè)施/能源56.估值方法估值方法——綜合使用多種方法，相互驗(yàn)證1DCF估值汽車行業(yè)周期性較強(qiáng)，波動(dòng)大，不太適合用DCF估值，主要作用在于提供討論基礎(chǔ)2P/E估值主要依據(jù)短期定價(jià)，簡(jiǎn)單易行。弊端是容易受主觀可比樣本及市場(chǎng)情緒影響較大中長(zhǎng)期來(lái)看汽車行業(yè)的P/E估值水平略低于市場(chǎng)平均水平（平均10%左右折扣）3P/B估值主要依據(jù)賬面價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，弊端在于對(duì)盈利能力反映不足主要用于熊市或行業(yè)不景氣時(shí)對(duì)于重置成本的判定來(lái)確定公司的估值底線（P/B=1）

4EV/EBITDA波動(dòng)較小，特別是出現(xiàn)虧損時(shí)仍可采用（此時(shí)不能用PE法）。一般來(lái)講，汽車業(yè)估值以PE為主，結(jié)合PB57.PE估值方法PE估值方法的參照因素整個(gè)市場(chǎng)的估值水平汽車行業(yè)的估值水平上市公司自身的特點(diǎn)汽車行業(yè)PE水平周期型行業(yè)，歷史上比市場(chǎng)有折價(jià)零部件公司PE通常高于整車公司體量小業(yè)績(jī)波動(dòng)性小乘用車公司PE通常高于商用車消費(fèi)vs投資業(yè)績(jī)波動(dòng)性小EPS偏低的公司參照PB估值證券代碼證券簡(jiǎn)稱市盈率PE（倍）20092010E2011E2012E000800.SZ一汽轎車1812108600742.SH一汽富維141098600741.SH華域汽車161098600660.SH福耀玻璃1912119000951.SZ中國(guó)重汽231098000338.SZ濰柴動(dòng)力17111010600166.SH福田汽SZ威孚高科21131210600066.SH宇通客車1612119000550.SZ江鈴汽車201198600805.SH悅達(dá)投資19987000887.SZ中鼎股份34232017600480.SH凌云股份22161413600704.SH中大股份27171412600418.SH江淮汽車34131212000625.SZ長(zhǎng)安汽車22111111000927.SZ一汽夏利84332216001696.SZ宗申