貨幣銀行與金融市場(chǎng)

課程名稱：金融學(xué) 授課教師：曾華 教材：《貨幣、銀行與金融市場(chǎng)》

（美）勞埃德B 托馬斯著 授課時(shí)數(shù)：40 考試方式：開券 計(jì)分標(biāo)準(zhǔn)： 1、券面成績(jī)：60% 2、案例報(bào)告：30% 3、教師印象分：10%（案例討論、出勤 等）金融學(xué)課程框架圖 貨幣金融市場(chǎng)銀行

利率概念的澄清債券市場(chǎng)價(jià)格商業(yè)銀行貨幣層次的現(xiàn)值資產(chǎn)負(fù)債劃分股票市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格銀行業(yè)務(wù)電子支付系統(tǒng)的確定管理宏觀分析風(fēng)險(xiǎn)防范技術(shù)分析風(fēng)險(xiǎn)投資外匯市場(chǎng)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范人民幣匯率走勢(shì)第一章概述主要概念貨幣：是可用于商品和勞務(wù)各個(gè)項(xiàng)目的總稱。貨幣供給的決定因素：中央銀行實(shí)施貨幣政策決定著貨幣供給。貨幣與通貨膨脹：貨幣增長(zhǎng)率和通貨膨脹率有一定程度的正相關(guān)性。銀行：銀行是接受各種形式的存款，并利用吸引來的資金進(jìn)行放款的機(jī)構(gòu)。利率：是以年百分比表示的借款成本（或貸款的收益） 主要金融市場(chǎng)股票市場(chǎng)：交易的對(duì)象是股份——對(duì)各公司的求償權(quán)利。債券市場(chǎng)：交易的對(duì)象是一種債務(wù)工具——一種借據(jù)——由企業(yè)、政府或政府代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的。外匯市場(chǎng)：交易的對(duì)象是同質(zhì)的產(chǎn)品——國(guó)家貨幣。

第二章金融市場(chǎng)和工具儲(chǔ)蓄和投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用：儲(chǔ)蓄和投資占當(dāng)前產(chǎn)出的比率越大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越高。金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的功能：提供轉(zhuǎn)化機(jī)制，把資金從儲(chǔ)蓄者轉(zhuǎn)移給投資者。直接信用市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)資金盈余部門家庭、政府、企業(yè)資金短缺部門企業(yè)、政府、家庭金融中介商業(yè)銀行人壽保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)金融工具的屬性流動(dòng)性：一種資產(chǎn)立即變現(xiàn)的容易程度和意愿。條件：1、必須很容易地變現(xiàn)；2、變現(xiàn)交易成本極??；3、本金必須保持相對(duì)穩(wěn)定；風(fēng)險(xiǎn)：到期不能收回全部本金。種類：1、違約風(fēng)險(xiǎn)：金融工具發(fā)行人破產(chǎn)而不能收回本金或利息的可能性。2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：金融工具的價(jià)格或市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。金融工具的屬性收益率：是資產(chǎn)的回報(bào)率。以每年一定的百分比表示。流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)和收益率：它們之間的關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)和收益是正相關(guān)。流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)相關(guān)。依據(jù)流動(dòng)性的金融債權(quán)的分級(jí)1、M12、商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)不可開列支票的存款3、貨幣市場(chǎng)共同基金4、定期存款的存款證5、國(guó)庫(kù)券6、國(guó)債（可售的）7、公債（可售的）8、市政債券9、公司債券10、公司股票金融市場(chǎng)的分類債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)美國(guó)政府府的債券券市場(chǎng)美國(guó)政府府債券的的種類國(guó)庫(kù)券：：三個(gè)月月到一年年的短期期債務(wù)國(guó)債：一一年到十十年公債：十十年到四四十年不不等。國(guó)庫(kù)券期限：91天、、182天、1年。發(fā)行方式式：投標(biāo)標(biāo)競(jìng)價(jià)售售出的。。并在二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)上交易易。行情：主主要登載載在《華華爾街日日?qǐng)?bào)》上上。TREASURYBILLSMaturitydaysBidAskedChg.AsktoYld.mat.市場(chǎng)特征征潛在的買買者可以以安排他他們的購(gòu)購(gòu)買時(shí)間間以便其其債券到到期時(shí)獲獲得的收收益能滿滿足他們們計(jì)劃好好的消費(fèi)費(fèi)需求國(guó)庫(kù)券的的報(bào)價(jià)折扣率：：每年的的回報(bào)率率或收益益率報(bào)價(jià)價(jià)公式：1000－P360r=——————×————1000t1000rtP=1000－—————360計(jì)算第一個(gè)國(guó)國(guó)庫(kù)券的的買進(jìn)折折扣率為為4.03%,可以求求出它的的買入價(jià)價(jià)格:P=1000－－(1000××0.0403×3)÷360=999.664賣出價(jià):P=1000－－(1000××0.0413×3)÷360=999.65國(guó)庫(kù)券價(jià)價(jià)格和期期限的關(guān)關(guān)系10009909809709609509602/6/971/9/97

12/12/9611/14/9610/17/969/19/968/22/967/25/966/27//965/23/964/25/963/28/961211109876543210說明到期日的的時(shí)間是是以月份份來衡量量,用橫橫軸表示示的。市市場(chǎng)價(jià)格格是用買買入折扣扣率計(jì)算算的，用用縱軸表表示。在在任意時(shí)時(shí)間點(diǎn)（（如：1996年2月月26日日），國(guó)國(guó)庫(kù)券的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)格與距距到期日日的時(shí)間間長(zhǎng)度幾幾乎完全全負(fù)相關(guān)關(guān)，離到到期日越越近，價(jià)價(jià)格越高高。收益益率既定定不變時(shí)時(shí)（比如如6%）），隨著著到期日日的臨近近，價(jià)格格必然不不斷上升升，而且且收益率率也隨到到期日的的臨近而而上升。。當(dāng)前收益益率：RYc=———××100%PY——當(dāng)前收益益率R——以美元支支付的每每年收益益P——市場(chǎng)價(jià)格格例如：11.625當(dāng)前收益益率=——————×100%=8.43%137.97到期收益益率:R+(C/N)Ym=——————×100%PYm———到期收益益率R——以美元計(jì)計(jì)值的年年票面利利息C——到期日進(jìn)進(jìn)的資本本利得（（+）或或損失（（-）N——距到期日日剩余年年數(shù)P——債券的當(dāng)當(dāng)前價(jià)格格例：上例例到期收收益率：：11.625+(100-137.97)÷8.5——————————————————100%=5.18%137.97國(guó)債和公公債行情情息票利率到期日賣價(jià)買價(jià)賣價(jià)漲跌買入收益率息票利率到期日賣價(jià)買價(jià)賣價(jià)漲跌買入收益率61996年6月100:10100:12－4.8361/21997年8月n101:28101:30－25.1143/41998年8月n98:2598:27－35.25115/82004年9月137:27137:31－95.9761/22005年8月n103:07103:09－36.04102005年－2010年5月126:24126:28－116.1461/42023年8月95:1895:20－156.6062026年2月94:0394:05－126.4461996年6月100:10100:12－4.8361/21997年8月n101:28101:30－25.1143/41998年8月n98:2598:27－35.25115/82004年9月137:27137:31－95.9761/22005年8月n103:07103:09－36.04102005年－2010年5月126:24126:28－116.1461/42023年8月95:1895:20－156.6062026年2月94:0394:05－126.44貨幣和資資本市場(chǎng)場(chǎng)工具貨幣市場(chǎng)場(chǎng)工具國(guó)庫(kù)券商業(yè)票據(jù)據(jù)銀行承兌兌匯票可轉(zhuǎn)讓存存單聯(lián)邦基金金回購(gòu)協(xié)議議歐洲美元元資本市場(chǎng)場(chǎng)工具股票公司債券券地方政府府債券國(guó)債公債抵押貸款款債券第三章金金融中介介金融中介介的經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)礎(chǔ)沒有金融融中介的的風(fēng)險(xiǎn)和和成本逆向選擇擇和道德德風(fēng)險(xiǎn)：：極可能能遭遇財(cái)財(cái)政危機(jī)機(jī)的人尋尋找并取取得貸款款的趨向向。金融融中介存存在的一一個(gè)重要要理由是是他們擁?yè)碛刑幚砝硇畔⒉徊粚?duì)稱以以及與此此無(wú)關(guān)的的逆向選選擇和道道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)問題的的非凡能能力。交易成本本：通過過聚集眾眾多存款款者的資資金，金金融中介介具備經(jīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模模優(yōu)勢(shì)并并且能夠夠進(jìn)行多多樣化經(jīng)經(jīng)營(yíng)以及及工作的的專業(yè)化化和分工工。金融中介介的分類類存款機(jī)構(gòu)構(gòu)：商業(yè)業(yè)銀行、、儲(chǔ)貸協(xié)協(xié)會(huì)、合合作儲(chǔ)蓄蓄銀行、、信用協(xié)協(xié)會(huì)。契約儲(chǔ)蓄蓄機(jī)構(gòu)：：人壽保保險(xiǎn)公司司、火災(zāi)災(zāi)及意外外傷害保保險(xiǎn)公司司、個(gè)人人養(yǎng)老保保險(xiǎn)基金金和政府府退休基基金。投資型金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)共同基金金：匯集集閑散資資金用于于購(gòu)買多多種不同同的股票票或債券券。金融公司司：通過過發(fā)行商商業(yè)票據(jù)據(jù)、股票票或從銀銀行借款款獲得資資金。大大額借款款小額貸貸款。貨幣市場(chǎng)場(chǎng)共同基基金：發(fā)發(fā)行股份份，是一一種生息息的存款款。利率現(xiàn)值、利利率和證證券價(jià)格格現(xiàn)值：現(xiàn)現(xiàn)在支付付的在未未來收到到利息的的價(jià)值。。方程式：：R1R2R3RnPV（或價(jià)格））=———＋———＋———＋····＋＋——1＋I(xiàn)(1＋I(xiàn))2(1＋I(xiàn))3(1＋I(xiàn))n現(xiàn)值值R1R2R3RnPV（或價(jià)格））=———+———+———+…+——1+i(1+i)2(1+i)3(1+i)nPV：資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)值（或或價(jià)格））R1，R2，……Rn:當(dāng)前預(yù)期期的第1,2,3…n年的每年年收益率率i:這些預(yù)期期的未來來收益率率的折扣扣率利率和證證券的價(jià)價(jià)格C1C2（（Cn+F)PV=———+———+……+—————(1+i)(1+I)2(1+I)nC1,C2,……Cn:在第1,2,……n年末獲得得的息票票收入F:第n年末債券券到期時(shí)時(shí)可以贖贖回的面面值i:該債券的的利率例子子某債券期期限4年年,市場(chǎng)場(chǎng)利率(或要求求的債券券的收益益率)為為5%,利息收收入為50元,該債券券的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格為為多少?505050501000PV=———+———+———+———+———=10001.05(1.05)2(1.05)3(1.05)4(1.05)4如果市場(chǎng)場(chǎng)利率為為6%505050501000PV=———+———+———+———+———=965.34(1.06)(1.06)2(1.06)3(1.06)4(1.06)4所以債券券的價(jià)格格和利率率是呈負(fù)負(fù)相關(guān)的的債券利率率風(fēng)險(xiǎn)的的衡量債券價(jià)格格對(duì)利率率變化的的敏感性性假設(shè)有6種債券券，情況況如下：：股票種類類償還期限限（年））息息票票率（%）159225935642565506250債券利率率風(fēng)險(xiǎn)的的衡量債券價(jià)格格對(duì)利率率變化的的敏感性性假設(shè)有6種債券券，情況況如下：：股票種類類償還期限限（年））息息票票率（%）159225935642565506250六種假設(shè)債債券的價(jià)格格/收益關(guān)關(guān)系必要收益息息票利率率/到期年年數(shù)%9%/59%/256%/56%/250%/50%/25六種假設(shè)債債券的價(jià)格格/收益關(guān)關(guān)系必要收益息息票利率率/到期年年數(shù)%9%/59%/256%/56%/250%/50%/25從表中可以以看出以下下特點(diǎn):雖然所有債債券價(jià)格與與必要收益益變化呈相相反方向,但價(jià)格變變化的百分分比并不相相同就必要收益益的微小變變化而言,同一債券券的價(jià)格上上升或下跌跌的幅度基基本上一致致的就必要收益益的大幅度度變化而言言,同一債債券的價(jià)格格上升與下下降的幅度度不一致價(jià)格上升的的百分比往往往要大于于價(jià)格下跌跌的百分比比;如果某某投資者擁?yè)碛心撤N長(zhǎng)長(zhǎng)期債券,那么當(dāng)必必要收益下下降一定程程度時(shí),價(jià)價(jià)格上升的的幅度要比比必要收益益同樣幅度度上升,價(jià)價(jià)格下降的的幅度要大大債券價(jià)格的的利率敏感感性主要取取決于息票票率和償還還期限兩個(gè)個(gè)因素當(dāng)給定償還還期限和初初始收益率率時(shí),息票票利率越低低,債券價(jià)價(jià)格的利率率敏感性越越大當(dāng)給定息票票利率和初初始收益時(shí)時(shí),期限越越長(zhǎng),價(jià)格格的利率敏敏感性越大大六種假設(shè)債債券的瞬時(shí)時(shí)價(jià)格變化化百分比6種假設(shè)債債券初初始價(jià)格格的收益9%9%息票利利率,5年年期,價(jià)格格=100.009%息票利利率,25年期,價(jià)價(jià)格=100.006%息票利利率,5年年期,價(jià)格格=88.13096%息票利利率,25年期,價(jià)價(jià)格=70.3570%息票利利率,5年年期,價(jià)格格=64.39280%息票利利率,25年期,價(jià)價(jià)格=11.0710從表中可以以看出以下下特點(diǎn):雖然所有債債券價(jià)格與與必要收益益變化呈相相反方向,但價(jià)格變變化的百分分比并不相相同就必要收益益的微小變變化而言,同一債券券的價(jià)格上上升或下跌跌的幅度基基本上一致致的就必要收益益的大幅度度變化而言言,同一債債券的價(jià)格格上升與下下降的幅度度不一致價(jià)格上升的的百分比往往往要大于于價(jià)格下跌跌的百分比比;如果某某投資者擁?yè)碛心撤N長(zhǎng)長(zhǎng)期債券,那么當(dāng)必必要收益下下降一定程程度時(shí),價(jià)價(jià)格上升的的幅度要比比必要收益益同樣幅度度上升,價(jià)價(jià)格下降的的幅度要大大債券價(jià)格的的利率敏感感性主要取取決于息票票率和償還還期限兩個(gè)個(gè)因素當(dāng)給定償還還期限和初初始收益率率時(shí),息票票利率越低低,債券價(jià)價(jià)格的利率率敏感性越越大當(dāng)給定息票票利率和初初始收益時(shí)時(shí),期限越越長(zhǎng),價(jià)格格的利率敏敏感性越大大六種假設(shè)債債券的瞬時(shí)時(shí)價(jià)格變化化百分比6種假設(shè)債債券初初始價(jià)格格的收益9%9%息票利率率,5年期,價(jià)格=100.009%息票利率率,25年期期,價(jià)格=100.006%息票利率率,5年期,價(jià)格=88.13096%息票利率率,25年期期,價(jià)格=70.3570%息票利率率,5年期,價(jià)格=64.39280%息票利率率,25年期期,價(jià)格=11.0710測(cè)算債券價(jià)格格風(fēng)險(xiǎn)的方法法決定債券價(jià)格格利率風(fēng)險(xiǎn)大大小的因素償還期限票面利率付息方式對(duì)利率的敏感感性反映債券價(jià)格格的利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度的方法法：久期（duration):將所有影響債債券利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的因素全考考慮進(jìn)去，形形成一個(gè)經(jīng)過過修正的投資資期限標(biāo)準(zhǔn)，，用以衡量債債券價(jià)格的利利率風(fēng)險(xiǎn)程度度該期限標(biāo)準(zhǔn)越越短，債券對(duì)對(duì)利率敏感程程度越低，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越低；反反之則相反在實(shí)踐中常用用的期限計(jì)算算方法有三種種：麥考萊期限；；費(fèi)歇爾-威威爾期限；考考克斯-英格格索爾-羅斯斯測(cè)算債券價(jià)格格風(fēng)險(xiǎn)的方法法決定債券價(jià)格格利率風(fēng)險(xiǎn)大大小的因素償還期限票面利率付息方式對(duì)利率的敏感感性反映債券價(jià)格格的利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度的方法法：久期（duration):將所有影響債債券利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的因素全考考慮進(jìn)去，形形成一個(gè)經(jīng)過過修正的投資資期限標(biāo)準(zhǔn)，，用以衡量債債券價(jià)格的利利率風(fēng)險(xiǎn)程度度該期限標(biāo)準(zhǔn)越越短，債券對(duì)對(duì)利率敏感程程度越低，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越低；反反之則相反在實(shí)踐中常用用的期限計(jì)算算方法有三種種：麥考萊期限；；費(fèi)歇爾-威威爾期限；考考克斯-英格格索爾-羅斯斯麥考萊期限：：C1/(1+Y)C2/(1+Y)2D=1×—————+2×———————+……PPCn/(1+Y)n+n×—————PP:債券價(jià)格Ci：第i期現(xiàn)金流量Y：到期收益率A債券：4年期期，2%的息息票率，到期期收益率為9%時(shí)的價(jià)格格為77.32元B債券:4年期期,8%的息息票率,到期期收益率為9%時(shí)的價(jià)格格為96.76元兩種債券的貨貨幣收入流量量現(xiàn)值計(jì)算結(jié)結(jié)果如下:AB年限12341234貨幣收入流量量C222102888108貼現(xiàn)因子(1+Y)n1.091.0921.0931.09421.0931.094貨幣收入流量量貼現(xiàn)值根據(jù)AB兩種債券的貨貨幣收入現(xiàn)值值,A債券的期限為為:DA=1××————+2×————+3××——72.25+4×————=3.865(年)77.32DB=1××——+2××——+3×——+4×———=3.569(年)可貸資金模型型可貸資金供給給和需求的來來源供給來源需求來源個(gè)人儲(chǔ)蓄商業(yè)儲(chǔ)蓄政府預(yù)算盈余貨幣供給的增加國(guó)外向本國(guó)的貸款家庭信貸購(gòu)買企業(yè)投資政府預(yù)算赤字國(guó)外對(duì)本國(guó)的借款利率SlfiEDlf可貸資金數(shù)量量Qe利率i2Bi1A可貸資金數(shù)量量利率的主要決決定因素通貨膨脹預(yù)期期：呈正相關(guān)關(guān)。由于預(yù)期期通貨膨脹率率的上升，使使可貸資金的的供給減少而而需求增加，，所以均衡點(diǎn)點(diǎn)發(fā)生移動(dòng)，，可貸資金的的均衡價(jià)格———利率———升高。這一一效應(yīng)稱為費(fèi)費(fèi)雪效應(yīng)（Fishereffect)貨幣政策：緊緊縮時(shí)，供給給曲線向左移移動(dòng)，利率上上升。寬松時(shí)時(shí)，供給曲線線向右移動(dòng)，，利率下降。OBV計(jì)算方法日期每日收盤價(jià)成交量OBV（累計(jì)成交量）127.09--227.15+3000+3000327.2225005500427.07-800+4700526.85-1200+3500627.01+2500+6000真實(shí)利率的含含義假定通貨膨脹脹為零的假想想世界由于對(duì)當(dāng)前商商品偏好超過過對(duì)未來商品品偏好，所以以真實(shí)利率通通常為正值大多時(shí)間里為為1%-3%為什么真實(shí)利利率為正值？？時(shí)間偏好：人人們對(duì)當(dāng)前消消費(fèi)的偏好會(huì)會(huì)超過對(duì)未來來消費(fèi)的偏好好高利率能改變變?nèi)藗儠r(shí)間偏偏好的特性真實(shí)利率是儲(chǔ)儲(chǔ)蓄的回報(bào)20000美美元本金在各各種不同真實(shí)實(shí)利率水平下下的增值真實(shí)利率%本金現(xiàn)值10年后余額20年后的余額40年后的余額0200002000020000200003200002687836122652416200003581764143205714102000051975134550905185事前和事后真真實(shí)利率預(yù)期的（或事事前的）真實(shí)實(shí)利率：實(shí)際際利率與預(yù)期期通貨膨脹率率之差許多經(jīng)濟(jì)決策策都以預(yù)期為為基礎(chǔ)，所以以事前真實(shí)利利率是影響這這些決策的一一個(gè)重要因素素美國(guó)的事前和和事后真實(shí)利利率國(guó)庫(kù)券收益率預(yù)期通貨膨脹率事前真實(shí)利率實(shí)際通貨膨脹率事后真實(shí)利率1961-19653.52.31.21.71.81966-19705.94.61.34.41.51971-19756.56.30.27.3-0.81976-19808.68.20.410.4-1.81981-198511.15.35.83.87.31986-19907.54.62.94.53.01991-19954.73.90.83.11.6均值6.95.01.95.11.8事前真實(shí)利率率的重要性預(yù)期的（或事事前的）真實(shí)實(shí)利率是決定定如何投資消消費(fèi)和匯率行行為等一些重重要經(jīng)濟(jì)行為為的關(guān)鍵因素素90天國(guó)庫(kù)券券真實(shí)利率=當(dāng)前收益率率-預(yù)期90天通貨膨脹脹率時(shí)間越長(zhǎng)人們們預(yù)測(cè)通貨膨膨脹率時(shí)遇到到的不確定性性越大真實(shí)利率的測(cè)測(cè)算真實(shí)利率=名名義利率-預(yù)預(yù)期通貨膨脹脹率測(cè)定預(yù)期通貨貨膨脹方式簡(jiǎn)單地根據(jù)近近期通貨膨脹脹綠測(cè)算從通貨膨脹的的宏觀經(jīng)濟(jì)模模型推算通過對(duì)預(yù)期通通貨膨脹結(jié)果果推算真實(shí)利率的計(jì)計(jì)算真實(shí)利率=名名義利率-預(yù)預(yù)期的年通貨貨膨脹率稅后真實(shí)利率率=名義稅后后利率-預(yù)期期通貨膨脹率率名義利率與兩兩種衡量真實(shí)實(shí)利率方法之之間的關(guān)系名義利率真實(shí)利率稅后真實(shí)利率51-0.5841.6106314105.8自測(cè)題假設(shè)你有興趣趣購(gòu)買3年期期利率為6%的國(guó)債,如如果你要交納納25%的邊邊際收入稅,而且你預(yù)期期3年后的通通貨膨脹率為為3%,計(jì)算算這種國(guó)債的的稅后真實(shí)收收益率0.6×(1-0.25)-0.3=1.5%影響真實(shí)利率率的因素從新投資的資資本品獲得的的預(yù)期回報(bào)率率時(shí)間偏好率如果邊際資本本生產(chǎn)率和時(shí)時(shí)間偏好率增增加,將提高高事前真實(shí)利利率水平美聯(lián)儲(chǔ)能在一一定時(shí)期內(nèi)影影響真實(shí)的短短期利率供給震動(dòng):能能源價(jià)格急劇劇上升時(shí),真真實(shí)利率下降降(投資回報(bào)報(bào)率下降、企企業(yè)對(duì)投資品品的需求下降降，、對(duì)貸款款的需求下降降、導(dǎo)致真實(shí)實(shí)利率降低)聯(lián)邦稅收政策策及管理環(huán)境境的變化：放放松管制，改改善企業(yè)環(huán)境境，使投資回回報(bào)率增加，，從而拉動(dòng)真真實(shí)利率上升升聯(lián)邦預(yù)預(yù)算赤赤字的的變化化：赤赤字增增加，，真實(shí)實(shí)和名名義利利率上上升金融體體制的的放松松管理理：放放松管管制可可能會(huì)會(huì)提高高真實(shí)實(shí)利率率收益率率17151311975324681020301、暗暗含的的遠(yuǎn)期期利率率：2年的的投資資期間間R1=t+1r1=2R2t+1r1=2R2-R1R1—1年期國(guó)國(guó)債可可獲得得的收收益率率R2—2年期期國(guó)債債可獲獲得的的收益益率t+1r1—暗含含的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利利率在例子子中：：暗含遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利利率為為：8%=2××6%-4%在復(fù)利利情況況下（1+R1)(1+t+1r1)=(1+R2)21美元投投資于于1年年期債債券收收益率率R1，，在1年年以后后都以以t+1r1的暗含含遠(yuǎn)期期利率率以復(fù)復(fù)利計(jì)計(jì)算，，等于于2年年期債債券可可獲得得的收收益率率R2。。（1+R2)2t+1r1=———————————－1=1.0804－－1(1+R1)結(jié)論暗含的的利率率是市市場(chǎng)預(yù)預(yù)期的的1年年后，，1年年期國(guó)國(guó)債的的收益益率暗含的的遠(yuǎn)期期利率率：20年年的投投資期期間（1+tRL)n=(1+tR1)(1+t+1r1)(1+t+2r1)…｛｛1+t+(n－－1)r1｝｝tRL—長(zhǎng)期債債券收收益率率tR1—1年年期收收益率率t+1r1—第二二年暗暗含的的利率率n—預(yù)計(jì)計(jì)的投投資年年限包含對(duì)對(duì)未來來利率率變化化的隱隱含預(yù)預(yù)測(cè)，，向上上傾斜斜的收收益率率曲線線反應(yīng)應(yīng)市場(chǎng)場(chǎng)平均均預(yù)測(cè)測(cè)未來來的短短期利利率將將比現(xiàn)現(xiàn)在高高，這這種情情況下下，投投資者者預(yù)期期利率率將上上升，，通過過把長(zhǎng)長(zhǎng)期證證券轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成成短期期證券券，投投資者者把這這種預(yù)預(yù)期轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化成成了行行動(dòng)（（當(dāng)利利率確確實(shí)上上升時(shí)時(shí)再轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換，，就會(huì)會(huì)招致致巨大大的資資本損損失）），銀銀行將將傾向向于避避免購(gòu)購(gòu)買長(zhǎng)長(zhǎng)期證證券，，因?yàn)闉轭A(yù)期期長(zhǎng)期期證券券市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格將下下降，，會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生未未來?yè)p損失，，應(yīng)把把重點(diǎn)點(diǎn)投向向短期期證券券結(jié)論根據(jù)純純預(yù)期期理論論,這這些暗暗含的的利率率是市市場(chǎng)對(duì)對(duì)未來來利率率預(yù)期期的無(wú)無(wú)偏估估計(jì)。。在純純預(yù)期期理論論看來來，除除了利利率預(yù)預(yù)期外外，任任何因因素都都不能能影響響收益益率曲曲線的的形狀狀。案例1：杰杰絲··沃頓頓1、個(gè)個(gè)人情情況：：MBA學(xué)位、、單身身、年年薪5萬(wàn)美美元財(cái)務(wù)狀狀況(1)價(jià)值75000美元元的藍(lán)藍(lán)籌股股票（（bluechip)(2)65000存款（3））50000元元的借借款（（如果果需要要的話話）（4））未抵抵押的的房產(chǎn)產(chǎn)（5））修房房子需需10000（6））買車車250000由于財(cái)財(cái)務(wù)狀狀況,承受受力很很強(qiáng)2、市市場(chǎng)利利率：：（6個(gè)月月—1年借借款））優(yōu)惠惠利率率+0.5%=12.75%問題:投資債債券是是長(zhǎng)期期的還還是短短期的的?高高息還還是低低息的的?短短期的的還是是長(zhǎng)期期的?應(yīng)該借借款買買債券券嗎?框架圖圖(到期期收益益率)選擇擇GoodBadGoodBad稅收兩種形形式債債券:1.(100)$110利利息息=$10—————————————————T=01Yr1年價(jià)差差02.(90.91)$100利利息息=0—————————————T=01Yr1年價(jià)差差$9.09假設(shè)差差額稅稅率為為45%1.稅稅收=$10××0.45=$4.50凈利=$10－－$4.50=$5.50稅后利利潤(rùn)率率=$5.50÷$100=5.5%2.稅稅收=9.09×0.75××0.45=$3.07凈利=$9.09－－$3.07=$6.02稅后利利潤(rùn)率率=6.02÷÷90.91=6.6%借款情情況如果杰杰斯借借款買買車,沒有有稅收收優(yōu)惠惠如果借借款買買債券券,利利率是是稅率率的減減少12.75×(1－－0.45)=7.01%根據(jù)純純預(yù)期期理論論:長(zhǎng)長(zhǎng)期債債券是是未來來短期期債券券的平平均值值02/01/9013.25%YTM=11.09(1Yr)02/01/9112.50%YTM=10.63(2Yr)(1+0R2)2=(1+0R1)××(1+1r1)(1.1063)2=(1.1109)(1+1r1)(1+1r1)=(1.2239)÷÷(1.1109)=1.1017>1r1=10.17%市場(chǎng)預(yù)預(yù)測(cè)1年內(nèi)內(nèi)利率率下降降1%在投資資證券券的久久期及及其對(duì)對(duì)利率率變動(dòng)動(dòng)的價(jià)價(jià)格敏敏感性性之間間,存存在著著一個(gè)個(gè)重要要的線線性關(guān)關(guān)系:投資資證券券價(jià)格格變化化的百百分比比等于于負(fù)久久期乘乘以利利率的的變化化除以以1加加初始始率或或收益益率,為了了解釋釋該關(guān)關(guān)系怎怎樣為為銀行行投資資主管管提供供有用用信息息,如如果該該證券券市場(chǎng)場(chǎng)利率率從當(dāng)當(dāng)前10.73%的的收益益率上上升到到了12%,變變化了了1.27%,那么么,該該國(guó)債債價(jià)格格變化化的近近似值值為:證券價(jià)價(jià)格變變化0.0127的百分分比=-4.26×××100%=-4.89%1+0.1073利率只只上升升了1個(gè)多多百分分點(diǎn),卻使使證券券價(jià)格格下降降了差差不多多5%。投投資者者必須須決定定利率率上升升機(jī)會(huì)會(huì)有多多大，，，銀銀行能能否接接受這這種價(jià)價(jià)格彈彈性，，其它它投資資證券券是否否更適適合于于銀行行當(dāng)前前的需需要米達(dá)斯斯成長(zhǎng)長(zhǎng)公司司問題:宏觀觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)中各各種經(jīng)經(jīng)濟(jì)變變量與與資本本市場(chǎng)場(chǎng)的關(guān)關(guān)系,判定定加拿拿大整整個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)在在經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期期中所所處的的階段段,分分析決決定基基金資資產(chǎn)與與現(xiàn)金金之間間的分分配比比例,將決決定哪哪些部部門予予以重重視,哪些些部門門應(yīng)不不予以以重視視宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)分分析為為什么么對(duì)公公司經(jīng)經(jīng)理來來說是是重要要的國(guó)民經(jīng)經(jīng)濟(jì)是是一個(gè)個(gè)同意意的有有機(jī)整整體,在這這個(gè)整整體中中,有有著門門類齊齊全的的部門門,各各部門門又有有著千千差萬(wàn)萬(wàn)別的的不同同行業(yè)業(yè),各各行業(yè)業(yè)又有有著成成千上上萬(wàn)的的企業(yè)業(yè),這這些眾眾多的的企業(yè)業(yè)\行行業(yè)和和部門門有著著千絲絲萬(wàn)縷縷的聯(lián)聯(lián)系,它們們相互互影響響,相相互制制約,企業(yè)業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)弱受受行業(yè)業(yè)的影影響,行業(yè)業(yè)的衰衰盛受受部門門的制制約,部門門是否否興旺旺又取取決于于國(guó)民民經(jīng)濟(jì)濟(jì)的增增長(zhǎng)與與發(fā)展展的速速度和和質(zhì)量量企業(yè)是是國(guó)民民經(jīng)濟(jì)濟(jì)的基基本單單位,單在在不同同的經(jīng)經(jīng)濟(jì)氣氣候之之下,企業(yè)業(yè)的生生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)要要受到到不同同的影影響,生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的后后果也也會(huì)有有顯著著不同同,這這就要要求企企業(yè)適適時(shí)進(jìn)進(jìn)行調(diào)調(diào)整公司經(jīng)經(jīng)理需需要知知道哪哪些宏宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)分分析長(zhǎng)期經(jīng)經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)狀狀況,證券券市場(chǎng)場(chǎng)是國(guó)國(guó)民經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的晴雨雨表,證券券價(jià)格格影響響著人人們的的預(yù)期期收入入宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)變變量GDP增長(zhǎng)長(zhǎng)表表明明給給公公司司提提供供大大量量機(jī)機(jī)遇遇,股股票票回回報(bào)報(bào)率率高高。。但但對(duì)對(duì)債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)而而言言有有一一定定的的負(fù)負(fù)面面效效應(yīng)應(yīng)，，因因?yàn)闉橐庖馕段吨^較高高的的利利率率，，較較低低的的債債券券價(jià)價(jià)格格通貨貨膨膨脹脹：：（（悲悲觀觀指指數(shù)數(shù)））比比預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)高高的的通通貨貨膨膨脹脹指指數(shù)數(shù)對(duì)對(duì)證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)來來說說，，征征兆兆著著熊熊市市，，比比預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)低低的的通通貨貨膨膨脹脹指指數(shù)數(shù)對(duì)對(duì)證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)來來說說，，征征兆兆著著牛牛市市失業(yè)業(yè)率率（（悲悲觀觀指指數(shù)數(shù)）），，對(duì)對(duì)證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)沒沒有有直直接接的的影影響響；；失失業(yè)業(yè)率率增增加加，，表表明明經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)達(dá)達(dá)到到頂頂峰峰，，隨隨之之而而來來將將要要進(jìn)進(jìn)入入蕭蕭條條時(shí)時(shí)期期，，當(dāng)當(dāng)蕭蕭條條時(shí)時(shí)期期結(jié)結(jié)束束，，失失業(yè)業(yè)率率會(huì)會(huì)降降低低；；失失業(yè)業(yè)率率低低，，可可用用資資源源縮縮小小，，雇雇主主成成本本提提高高，，勞勞動(dòng)動(dòng)力力成成本本提提高高，，生生產(chǎn)產(chǎn)成成本本提提高高，，意意味味著著通通脹脹成成本本提提高高，，意意味味著著較較高高的的利利率率，，較較低低的的債債券券價(jià)價(jià)格格，，對(duì)對(duì)證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)不不利利工業(yè)業(yè)生生產(chǎn)產(chǎn)報(bào)報(bào)告告，，設(shè)設(shè)備備利利用用率率綜合合指指數(shù)數(shù)貨幣幣和和財(cái)財(cái)政政政政策策，，財(cái)財(cái)政政政政策策可可鼓鼓勵(lì)勵(lì)和和抑抑制制消消費(fèi)費(fèi)，，會(huì)會(huì)影影響響總總的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)狀狀況況；；貨貨幣幣政政策策會(huì)會(huì)影影響響貨貨幣幣供供應(yīng)應(yīng)量量“華華能能國(guó)國(guó)際際電電力力紐紐約約上上市市””案案例例背景景：：1994年年10月月初初，，中中國(guó)國(guó)華華能能國(guó)國(guó)際際電電力力一一個(gè)個(gè)不不獨(dú)獨(dú)立立的的電電力力部部門門正正在在全全球球發(fā)發(fā)行行股股份份，，通通過過ADR在紐紐約約證證券券交交易易所所上上市市，，由由于于低低迷迷的的市市場(chǎng)場(chǎng)，，面面臨臨價(jià)價(jià)格格過過高高的的狀狀況況要求求：：掌掌握握中中國(guó)國(guó)的的政政治治、、經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)、、社社會(huì)會(huì)和和技技術(shù)術(shù)的的環(huán)環(huán)境境通過學(xué)習(xí)習(xí)國(guó)際和和美國(guó)ADR，，了解和掌掌握全球球和亞洲洲資本市市場(chǎng)掌握個(gè)人人投資電力工業(yè)業(yè)投資銀行行業(yè)務(wù)問題：如果你被被美國(guó)一一家大公公司雇傭傭，這家家公司準(zhǔn)準(zhǔn)備購(gòu)買買HPI股票，需需要你提提供一份份關(guān)于中中國(guó)電力力系統(tǒng)成成功企業(yè)業(yè)的分析析報(bào)告，，HPI的優(yōu)勢(shì)和和劣勢(shì)非美國(guó)公公司在美美國(guó)上市市的優(yōu)勢(shì)勢(shì)是什么么？在那那里，HPI還考慮些些什么為HPI選擇一個(gè)個(gè)發(fā)行價(jià)價(jià)最接近HPI的發(fā)行價(jià)價(jià)值是什什么價(jià)格格？你的的建議是是什么？？作為一個(gè)個(gè)投資者者，你將將買這家家公司的的股票嗎嗎？對(duì)于HPI來說說，這個(gè)個(gè)時(shí)間上上市合適適嗎？外外國(guó)投資資者會(huì)感感性認(rèn)識(shí)識(shí)嗎？HPI25%的的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)是什什么意思思在為公司司股票決決定市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格的的時(shí)候什什么是準(zhǔn)準(zhǔn)繩？成功因素素的途徑徑：當(dāng)HPI使用外國(guó)國(guó)技術(shù)使使生產(chǎn)效效能提高高到40%使用外國(guó)國(guó)技術(shù)，，根據(jù)融融資方面面的要求求，使用用外國(guó)貨貨幣，要要熟悉外外匯市場(chǎng)場(chǎng)政府關(guān)系系，根據(jù)據(jù)公司將將要把電電出售給給各省的的情況，，必須保保持與各各級(jí)政府府的關(guān)系系優(yōu)勢(shì)HPI在5個(gè)工工廠已經(jīng)經(jīng)使用了了國(guó)外技技術(shù)，并并5個(gè)企企業(yè)均贏贏利，全全部工廠廠在結(jié)構(gòu)構(gòu)和預(yù)算算上都希希望資金金及時(shí)到到位國(guó)家政府府對(duì)電力力行業(yè)給給予重視視煤在中國(guó)國(guó)，資源源是充分分的，供供應(yīng)、送送貨等都都比較順順暢公司領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)層與當(dāng)當(dāng)?shù)卣辛己煤玫年P(guān)系系電力行業(yè)業(yè)在資本本市場(chǎng)被被看好股權(quán)由政政府和電電力公司司組成煤的供應(yīng)應(yīng)與價(jià)格格通過開開放市場(chǎng)場(chǎng)進(jìn)行的的資本運(yùn)營(yíng)股票發(fā)行審批批程序公司改制提出申請(qǐng)（經(jīng)經(jīng)地方政府、、體改委、證證管部門或中中央企業(yè)主管管部門同意））中國(guó)證監(jiān)會(huì)核核批明確發(fā)行行額度中介機(jī)構(gòu)召開開協(xié)調(diào)會(huì)、制制作申報(bào)材料料中國(guó)中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)初審?fù)ㄟ^過、復(fù)審?fù)ㄟ^過刊登招股說明明書、發(fā)行公公告上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行行股票上市的準(zhǔn)準(zhǔn)備工作股東名冊(cè)登記記及股票托管管（結(jié)算公司司存款部）驗(yàn)資（會(huì)計(jì)師師事務(wù)所）召開創(chuàng)立大會(huì)會(huì)注冊(cè)登記上市推薦（由由證券公司））上市形象宣傳傳編制上市公告告書股票上市的審審批上市審批機(jī)構(gòu)構(gòu)（上市委員員會(huì)）上市審批時(shí)間間（20個(gè)工工作日）上市審批要求求內(nèi)容真實(shí)完整整未經(jīng)交易所批批準(zhǔn)，不得向向社會(huì)披露有有關(guān)信息開具上市通知知書上市三天前公公布公告書將費(fèi)用劃入交交易所指定帳帳戶B股的發(fā)行與上上市B股的投資人外國(guó)的自然人人、法人和其其他組織港澳的自然人人、法人和其其他組織定居在國(guó)外的的中國(guó)公民境內(nèi)上市外資資股其他投資資人什么是ADRs？美國(guó)存股證ADRs（AmericanDepositoryReceiptRights)是一種可轉(zhuǎn)讓讓的，代表股股份的證明。。是實(shí)際的證證書，代表這這種證書的證證券。每個(gè)存存股證“DR”代表外國(guó)發(fā)行行者的一股或或幾股股票。。實(shí)際上是外外國(guó)發(fā)行者的的股權(quán)證書。。美國(guó)存股證ADRs的操作程序美國(guó)的經(jīng)紀(jì)商商買入非美國(guó)公司的的股票（在非美國(guó)國(guó)公司所在地的證券市場(chǎng)場(chǎng)）存股銀行（非非美國(guó)銀行））持有真正的股股票受托銀行（發(fā)發(fā)行收據(jù)ADRs出售給投資者者)美國(guó)存股證ADRs的作用提供用美元買買賣股票的方方便便利股票轉(zhuǎn)換換避免轉(zhuǎn)帳時(shí)征征收印花稅避免在美國(guó)以以外的地方存存放所帶來的的不便用它國(guó)貨幣所所帶來的紅利利兌換成美元元通過股數(shù)調(diào)整整的方式，調(diào)調(diào)整到美國(guó)投投資者所習(xí)慣慣的價(jià)格企業(yè)的合并與與收購(gòu)?fù)鈬?guó)政府債券券的發(fā)行雇員的福利與與補(bǔ)貼計(jì)劃按條款144A發(fā)行美國(guó)存股證ADRs的上市（在紐紐約股票交易易所）費(fèi)用：初始費(fèi)費(fèi)：36800美元，每每個(gè)等級(jí)有不不同的加價(jià)。。如100萬(wàn)萬(wàn)股的存股證證，費(fèi)用將是是36800加65300美元。另另外每年還要要收取一些外外加的上市費(fèi)費(fèi)用上市標(biāo)準(zhǔn)：至少有2000名證券持持有者，每人人至少持有100股該股股股票其總市場(chǎng)價(jià)值值超過180萬(wàn)美元該發(fā)行者的凈凈有形資產(chǎn)至至少為180萬(wàn)美元最近一個(gè)財(cái)政政年度的累計(jì)計(jì)稅前收入至至少為25萬(wàn)萬(wàn)美元美國(guó)存股證ADRs的上市要求提供的信信息：該外國(guó)國(guó)發(fā)行者的股股票有廣闊的的獨(dú)立市場(chǎng)公司管理：關(guān)關(guān)于中期收入入報(bào)告和公司司管理慣例的的政策和規(guī)章章上市過程：提提交上市申請(qǐng)請(qǐng)報(bào)告及有關(guān)關(guān)簡(jiǎn)要說明發(fā)行上市時(shí)機(jī)機(jī)的選擇問題題發(fā)行市贏率的的高低。市場(chǎng)場(chǎng)情況越好，，市贏率越高高，公司將獲獲得較高的發(fā)發(fā)行價(jià)格。發(fā)行費(fèi)用的高高低。市場(chǎng)低低迷，聘請(qǐng)承承銷商困難，，收費(fèi)高。市市場(chǎng)走強(qiáng)，費(fèi)費(fèi)用可適當(dāng)降降低。國(guó)際影響力的的大小。國(guó)際際影響力大，，發(fā)行比較容容易。公司及其產(chǎn)品品所處的生命命周期。如果果公司處于高高速增長(zhǎng)期，，投資者對(duì)公公司的未來發(fā)發(fā)展和高回報(bào)報(bào)充滿信心，，公司股票將將可以獲得較較高的發(fā)行市市贏率同類股票在市市場(chǎng)上的發(fā)行行時(shí)間。如果果有多家同類類公司同時(shí)發(fā)發(fā)行股票，必必然分散投資資者的注意力力，難以集中中于某一只股股票。新股發(fā)行價(jià)格格的確定:宏觀因素公司因素：近近幾年及今后后稅后贏利和和增長(zhǎng)率因素素股市因素：顧顧及二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)股票價(jià)格變變動(dòng)狀態(tài)行業(yè)因素：行行業(yè)發(fā)展前景景和特點(diǎn)地區(qū)因素微觀因素現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)法:用公司司未來一段時(shí)時(shí)間內(nèi)預(yù)測(cè)的的自由現(xiàn)金流流量和公司末末期價(jià)值的貼貼現(xiàn)現(xiàn)值來估估算公司市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值的方法法(適合于共共用事業(yè)類公公司)預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金金流量確定貼現(xiàn)率率計(jì)算終期值值計(jì)算公司總總價(jià)值計(jì)算每股價(jià)價(jià)值敏感度分析析可比公司法法:將目標(biāo)標(biāo)公司與具具有相同行行業(yè)和財(cái)務(wù)務(wù)特征的上上市公司比比較,來對(duì)對(duì)公司市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行行估值的方方法可比公司選選擇選擇合適方方法利用倍數(shù)計(jì)計(jì)算公司價(jià)價(jià)值經(jīng)濟(jì)收益附附加值(EVA):目標(biāo)公司的的價(jià)值等于于公司總投投入資金加加上公司未未來EVA的現(xiàn)值之和和確定公司具具備創(chuàng)造EVA能力的年限限測(cè)算預(yù)測(cè)期期內(nèi)各期的的EVA計(jì)算公司總總價(jià)值我國(guó)新股發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式問題:嚴(yán)格的市盈盈率行政發(fā)發(fā)行定價(jià)模模式證券法實(shí)施施以前新股股發(fā)行基本本上采取13-16倍市贏率率(平均14.83倍)方式式定價(jià),新新股發(fā)行進(jìn)進(jìn)入市場(chǎng),在進(jìn)入市市場(chǎng)之前，，實(shí)際上發(fā)發(fā)行價(jià)格已已經(jīng)確認(rèn)，，監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)在一定程程度上成為為新股發(fā)行行定價(jià)的主主導(dǎo)力量，，新股發(fā)行行價(jià)格不是是真正意義義上的供求求關(guān)系決定定的價(jià)格市贏率×每每股凈收益益=發(fā)行價(jià)價(jià)格放寬與淡化化市贏率的的市場(chǎng)化定定價(jià)方式（（法人配售售）99年首鋼鋼股份，三三九醫(yī)藥首首發(fā)，真空空電子增發(fā)發(fā)，2000年桂冠冠電力等采采取的方式式，逐漸突突破了傳統(tǒng)統(tǒng)的市贏率率障礙，采采取路演和和向機(jī)構(gòu)投投資者詢價(jià)價(jià)的方式，，逐漸探索索各種利用用市場(chǎng)機(jī)制制發(fā)行價(jià)格格的功能，，采用“總總額一定，，不確定發(fā)發(fā)行量，價(jià)價(jià)格只設(shè)底底價(jià)，不確確定發(fā)行量量，不設(shè)上上限。但2000年年新股發(fā)行行市贏率被被閩東電力力以88.69倍的的市贏率水水平涮出歷歷史高價(jià)。。后平均水水平高達(dá)139.2%“半市場(chǎng)化化”上網(wǎng)定定價(jià)發(fā)行方方式主承銷商利利用證券交交易所的交交易系統(tǒng)，，由主承銷銷商作為股股票的唯一一“賣方””，投資者者在指定的的時(shí)間內(nèi)，，按照現(xiàn)行行委托買入入股票的方方式進(jìn)行股股票申購(gòu)。。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)完完全由券商商和發(fā)行人人承擔(dān)(寶鋼等)上網(wǎng)定價(jià)發(fā)發(fā)行

申購(gòu)購(gòu)程序申購(gòu)當(dāng)日（（T+0），，投資者申購(gòu)購(gòu)，并由證證券交易所所反饋受理理情況申購(gòu)日后的的第一天（（T+1）），由證券交易易所的登記記結(jié)算公司司將申購(gòu)資資金凍結(jié)在在申購(gòu)專戶戶中申購(gòu)日后的的第二天（（T+2），，公布中簽率率申購(gòu)日后的的第三天（（T+3），，公布中簽結(jié)結(jié)果申購(gòu)日后的的第四天（（T+4），，對(duì)未中簽部部分申購(gòu)款款予以解凍凍進(jìn)一步說完完善我國(guó)證證券市場(chǎng)新新股發(fā)行定定價(jià)方式的的建議堅(jiān)持走符合合國(guó)際通行行規(guī)則且有有中國(guó)特色色的市場(chǎng)化化道路才能能符合各方方利益發(fā)行方式需需要多元化化逐漸淡化上上網(wǎng)定價(jià)發(fā)發(fā)行方式的的做法主要目的是是限制“黑黑箱操作””有限度使用用網(wǎng)上累計(jì)計(jì)投標(biāo)發(fā)行行定價(jià)方式式適合機(jī)構(gòu)投投資者相對(duì)對(duì)理性和素素質(zhì)較高,結(jié)果比較較貼近市場(chǎng)場(chǎng),目前我我國(guó)做不到到逐步推行上上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式匯率的重要要性匯率與國(guó)內(nèi)內(nèi)價(jià)格共同同決定了外外國(guó)人購(gòu)買買本國(guó)產(chǎn)品品的成本，，從而影響響本國(guó)的出出口匯率也決定定了本國(guó)人人從外國(guó)購(gòu)購(gòu)買任何商商品的成本本由于匯率產(chǎn)產(chǎn)生的利益益因素，使使各國(guó)政府府在決定干干預(yù)貨幣體體系以試圖圖影響匯率率水平時(shí)將將發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)執(zhí)匯率的決定定外匯市場(chǎng)是是一個(gè)高度度民主競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)的市場(chǎng)同一類產(chǎn)品品——一一國(guó)貨幣存存在著眾多多的買者和和賣者同整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)比起來，，任何單個(gè)個(gè)買者和賣賣者都很渺渺小，都不不可能影響響匯率在自由浮動(dòng)動(dòng)工資匯率率體系當(dāng)中中，政府放放棄對(duì)外匯匯市場(chǎng)進(jìn)行行干預(yù)，允允許匯率完完全由自由由市場(chǎng)力量量決定，沒沒有人為的的因素在有管理的的浮動(dòng)匯率率體系當(dāng)中中，當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)匯率變動(dòng)動(dòng)會(huì)強(qiáng)烈影影響國(guó)家利利益時(shí)，一一國(guó)政府就就會(huì)進(jìn)行干干預(yù)直到阻阻止這種匯匯率變動(dòng)￥/$S$106D$Q$研究美國(guó)和和日本的匯匯率決定我們想知道道桔子的價(jià)價(jià)格，通過過確定桔子子的貨幣數(shù)數(shù)量就可以以知道。同同樣根據(jù)外外國(guó)貨幣日日元的數(shù)量量表示美元元的價(jià)值美元的價(jià)值值在縱軸上上，價(jià)格以以1美元供供給日元數(shù)數(shù)量表示，，橫軸是各各期美元的的數(shù)量供求曲線表表示各個(gè)時(shí)時(shí)期中在任任何可能的的匯率上美美元攻擊和和需求的數(shù)數(shù)量美元供求曲曲線的交叉叉點(diǎn)決定了了均衡匯率率為1美元元：106日元美元的需求求曲線是由由購(gòu)買美國(guó)國(guó)商品、勞勞務(wù)以及股股票、債券券、CD等金融資產(chǎn)產(chǎn)和辦公樓樓、銀行、、工廠、土土地等不動(dòng)動(dòng)產(chǎn)的日本本商人所決決定，因?yàn)闉槿毡旧倘巳吮仨氂妹烂涝獊碇Ц陡哆@些項(xiàng)目目，所以他他們需要美美元而出售售日元需求曲線是是向下傾斜斜的，因?yàn)闉樵谄渌燃榷ㄒ蛩夭徊蛔儠r(shí)，美美元價(jià)值下下降對(duì)日本本商人而言言，美國(guó)國(guó)國(guó)內(nèi)商品更更便宜，因因而刺激購(gòu)購(gòu)買。例如如，如果美美元從120日元貶貶值到100日元，，那么舊金金山旅館一一間價(jià)格為為100美美元的房間間將從12000日日元降至10000日元圖中供給曲曲線是由試試圖購(gòu)買日日本的商品品、勞務(wù)、、金融資本本和不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)的美國(guó)人人決定的。。因?yàn)橘?gòu)買買日本商品品必須支付付日元。所所以美國(guó)人人必須賣出出美元換取取日元用于于購(gòu)買。美美元的供給給曲線就是是相應(yīng)的日日元需求曲曲線圖中的供給給曲線是向向上傾斜的的，因?yàn)樵谠诋?dāng)其它因因素既定時(shí)時(shí)，美元價(jià)價(jià)值上升，，日本商品品、勞務(wù)和和資產(chǎn)在美美國(guó)的價(jià)格格為600美元。如如果1美元元僅能兌換換100日日元，其成成本將變?yōu)闉?00美美元由于堅(jiān)挺的的美元降低低了購(gòu)買日日本商品的的成本，所所以與此相相應(yīng)的是美美元供給增增加，以便便有更多的的資金用于于購(gòu)買供求求曲曲線線的的移移動(dòng)動(dòng)常常引引起起競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)市市場(chǎng)場(chǎng)上上價(jià)價(jià)格格的的變變動(dòng)動(dòng)。。許許多多供供求求曲曲線線產(chǎn)產(chǎn)生生移移動(dòng)動(dòng)，，同同樣樣會(huì)會(huì)改改變變美美國(guó)國(guó)————日日本本的的匯匯率率長(zhǎng)期期匯匯率率的的決決定定相對(duì)對(duì)價(jià)價(jià)格格水水平平：：通通貨貨膨膨脹脹水水平平較較高高的的國(guó)國(guó)家家將將發(fā)發(fā)生生貨貨幣幣貶貶值值。。假假設(shè)設(shè)日日本本價(jià)價(jià)格格水水平平上上升升10%，，而而美美國(guó)國(guó)價(jià)價(jià)格格水水平平未未變變。。顯顯然然在在任任何何匯匯率率上上，，對(duì)對(duì)日日本本人人和和美美國(guó)國(guó)人人而而言言，，美美國(guó)國(guó)的的商商品品和和勞勞務(wù)務(wù)更更具具有有吸吸引引力力。。希希望望購(gòu)購(gòu)買買美美國(guó)國(guó)商商品品和和勞勞務(wù)務(wù)的的日日本本人人增增多多，，需需求求增增加加，，使使美美元元的的需需求求曲曲線線從從D1移動(dòng)動(dòng)到到D2。。這時(shí)時(shí)均均衡衡點(diǎn)點(diǎn)就就移移動(dòng)動(dòng)到到B點(diǎn)，，表表示示美美元元升升值值（（日日元元貶貶值值））在在美美國(guó)國(guó)人人看看來來，，任任何何匯匯率率水水平平上上美美國(guó)國(guó)商商品品也也更更具具有有吸吸引引力力，，從從日日本本的的進(jìn)進(jìn)口口減減少少，，供供給給下下降降，，使使美美元元的的供供給給曲曲線線從從S1移動(dòng)動(dòng)到到S2，，美元元進(jìn)進(jìn)一一步步升升值值，，C點(diǎn)為為新新的的均均衡衡點(diǎn)點(diǎn)，，匯匯率率達(dá)達(dá)到到1美美元元：：132日日元元，，日日本本的的通通貨貨膨膨脹脹使使日日元元貶貶值值，，美美元元升升值值￥/$S2S1132CB120AD2D1Qs購(gòu)買力力平價(jià)價(jià)說瑞典學(xué)學(xué)者卡卡塞爾爾1922年提提出基本思思想：：一個(gè)個(gè)國(guó)家家的人人們之之所以以需要要外國(guó)國(guó)貨幣幣是因因?yàn)樗谠撛搰?guó)國(guó)國(guó)內(nèi)具具有對(duì)對(duì)一般般商品品的購(gòu)購(gòu)買力力；同同樣，，外國(guó)國(guó)人之之所以以需要要該國(guó)國(guó)貨幣幣，也也是因因?yàn)樗谠撛搰?guó)具具有購(gòu)購(gòu)買力力本國(guó)貨貨幣和和外國(guó)國(guó)貨幣幣的相相對(duì)價(jià)價(jià)值主主要取取決于于兩國(guó)國(guó)貨幣幣的比比較購(gòu)買力力平價(jià)價(jià)理論論（PPP理論））匯率變變動(dòng)可可以完完全抵抵消兩兩國(guó)不不同的的通貨貨膨脹脹率的的影響響各國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品在在外國(guó)國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)上的的價(jià)格格不變變?nèi)绻烂绹?guó)物物價(jià)上上漲1倍，，那么么美國(guó)國(guó)別克克車的的價(jià)格格就從從3000美元元上升升到6000美美元也也將從從1.50馬克克貶值值到0.75馬馬克浮動(dòng)匯匯率使使發(fā)生生惡性性通貨貨膨脹脹的國(guó)國(guó)家在在世界界貿(mào)易易中保保持原原有的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)甲地的的住宅宅價(jià)格格為每每平方方米4000元元，乙乙地的的住宅宅價(jià)格格為每每平方方米2000元元，這這一差差價(jià)不不會(huì)引引起套套利活活動(dòng)，，因?yàn)闉樽≌遣徊豢赡苣軓囊灰坏匕岚徇\(yùn)到到另一一地的的。甲甲地的的理發(fā)發(fā)價(jià)格格為10元元，乙乙地的的理發(fā)發(fā)價(jià)格格為5元，，這種種價(jià)格格差異異也是是不能能引起起套利利活動(dòng)動(dòng)的，，盡管管存在在著可可能性性（乙乙地的的理發(fā)發(fā)師乘乘坐飛飛機(jī)去去甲地地提供供理發(fā)發(fā)服務(wù)務(wù)）但但是與與商品品價(jià)格格相比比，交交易成成本過過大，，以至至于不不能發(fā)發(fā)生絕對(duì)購(gòu)購(gòu)買力力平價(jià)價(jià)以“一一價(jià)定定律””為其其理論論基礎(chǔ)礎(chǔ)在自由由貿(mào)易易條件件下，，同一一種商商品在在世界界各地地以同同一種種貨幣幣表示示的價(jià)價(jià)格應(yīng)應(yīng)該是是一樣樣的；；如果果這個(gè)個(gè)價(jià)格格不一一樣，，也就就是說說，同同一種種商品品在不不同國(guó)國(guó)家有有不同同的價(jià)價(jià)格，，人們們就會(huì)會(huì)不斷斷地進(jìn)進(jìn)行商商品套套購(gòu)活活動(dòng)，，即把把商品品從價(jià)價(jià)格低低的國(guó)國(guó)家拿拿到價(jià)價(jià)格高高的國(guó)國(guó)家出出售，，直到到各國(guó)國(guó)之間間的價(jià)價(jià)格一一致。。絕對(duì)購(gòu)購(gòu)買力力平價(jià)價(jià)的前前提條條件對(duì)于任任何一一種可可貿(mào)易易商品品，一一價(jià)定定律都都成立立在兩國(guó)國(guó)物價(jià)價(jià)指數(shù)數(shù)編制制中，，各種種可貿(mào)貿(mào)易商商品所所占的的權(quán)重重相等等形式：：PP=e·P*e=P*e—直接標(biāo)標(biāo)價(jià)的的匯率率P、P*———分別表表示兩兩國(guó)物物價(jià)指指數(shù)意味著著匯率率取決決于不不同貨貨幣衡衡量的的可貿(mào)貿(mào)易商商品的的價(jià)格格水平平之比比，取取決于于不同同貨幣幣對(duì)可可貿(mào)易易商品品的購(gòu)購(gòu)買力力之比比相對(duì)購(gòu)購(gòu)買力力平價(jià)價(jià)理論論在一定定時(shí)期期內(nèi)，，匯率率的變變化要要與同同一時(shí)時(shí)期兩兩國(guó)物物價(jià)水水平的的相對(duì)對(duì)變動(dòng)動(dòng)成比比例，，各國(guó)國(guó)一般般物價(jià)價(jià)水平平以同同一種種貨幣幣計(jì)算算時(shí)并并不完完全相相等，，而是是存在在著一一定的的、較較為穩(wěn)穩(wěn)定的的偏離離形式：：Q·Pe=P*Q為常數(shù)數(shù)需要注注意的的問題題購(gòu)買力力平價(jià)價(jià)的理理論基基礎(chǔ)是是貨幣幣數(shù)量量說，，一般