dd杠桿作用與資本結(jié)構(gòu)

會(huì)計(jì)學(xué)1dd杠桿作用與資本結(jié)構(gòu)杠桿作用與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)—用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)測(cè)定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)--用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)定杠桿原理—包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿杠桿原理的基礎(chǔ)—成本習(xí)性分析和本量利分析第1頁(yè)/共37頁(yè)杠桿原理的基礎(chǔ)—成本習(xí)性分析成本習(xí)性：指成本總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。成本按習(xí)性分類：固定成本、變動(dòng)成本。固定成本（圖示）：指其總額在相關(guān)范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。如按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。

注意點(diǎn)：?jiǎn)挝怀杀九c業(yè)務(wù)量關(guān)系變動(dòng)成本：指總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)成正比例變動(dòng)的那部分成本，如直接材料、直接人工。

注意點(diǎn)：?jiǎn)挝怀杀九c業(yè)務(wù)量關(guān)系第2頁(yè)/共37頁(yè)營(yíng)業(yè)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿）P150經(jīng)營(yíng)杠桿含義：由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。固定成本的特性：總額不變，故單位固定成本與業(yè)務(wù)量成反比。

分析P150：在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟降墓潭ǔ杀?，從而提高單位產(chǎn)品的利潤(rùn)水平，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。

〔補(bǔ)充例〕快餐店，每月費(fèi)用：租金3000,人工3000,其它1000。盒飯每盒售價(jià)5、變動(dòng)成本3。則：x=4500盒時(shí)，EBIT=2000元；若x=6000盒，則EBIT＝5000元。業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)率只有33%，而利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到150%。--說明其中的杠桿效應(yīng)第3頁(yè)/共37頁(yè)營(yíng)業(yè)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)—反映經(jīng)營(yíng)杠桿大小P152DOL——營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)EBIT——基期稅息前利潤(rùn)S——銷售收入EBIT——稅息前利潤(rùn)變動(dòng)額S——銷售收入變動(dòng)額Q——銷售量P——單價(jià)V——變動(dòng)成本F——固定成本（不包括利息）推導(dǎo)簡(jiǎn)化：第4頁(yè)/共37頁(yè)營(yíng)業(yè)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系――經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因是市場(chǎng)因素及其它因素，經(jīng)營(yíng)杠桿只起加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。如快餐店例中業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)33%時(shí)，EBIT增長(zhǎng)率達(dá)到150%;若業(yè)務(wù)量下降為3500,即變動(dòng)率為-22.22%時(shí)，EBIT將為1000元，即變動(dòng)率為-66.67%。從公式DOL＝M/M－a可看出，a與DOL同方向變動(dòng)。（這意味著什么？）第5頁(yè)/共37頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的作用P1531．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映了業(yè)務(wù)量變動(dòng)所引起息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度。舉例2．經(jīng)營(yíng)杠桿度反映了企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3．當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)的前階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)的后階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大。舉例4．在同等營(yíng)業(yè)額條件下，固定成本比重越高的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)杠桿度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。5．息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差，隨著經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)上升而增加，表明公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的加大。第6頁(yè)/共37頁(yè)二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿P154

由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，就是財(cái)務(wù)杠桿(FinancialLeverage)。

P154例7-2：說明財(cái)務(wù)杠桿作用第7頁(yè)/共37頁(yè)（三）財(cái)務(wù)杠桿的衡量P156第8頁(yè)/共37頁(yè)（四）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的作用P1561．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)所引起每股收益變動(dòng)的幅度。舉例2．財(cái)務(wù)杠桿度反映了企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從公式可以看出，DFL與利息I成同方向變動(dòng)，故負(fù)債越多、債務(wù)利息越大，DFL也越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。3.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是“雙刃劍”。舉例第9頁(yè)/共37頁(yè)負(fù)債對(duì)企業(yè)的意義債務(wù)利息在稅前支付，具有抵稅作用，所以利用負(fù)債資金有利于降低企業(yè)資金成本；債務(wù)利息的固定性導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，所以，在既定的息稅前利潤(rùn)水平下，利用負(fù)債資金能提高股東的回報(bào)；財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是雙刃劍，所以企業(yè)只能適度負(fù)債。第10頁(yè)/共37頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿補(bǔ)充說明固定財(cái)務(wù)費(fèi)用經(jīng)常指?jìng)鶆?wù)利息。但有發(fā)行優(yōu)先股的公司還應(yīng)包括優(yōu)先股股利。此時(shí)，公式如下：

DFL＝EBIT/[EBIT－I－(D/1-T)]EPS變動(dòng)率、凈利潤(rùn)變動(dòng)率、凈資產(chǎn)收益率等依據(jù)凈利潤(rùn)計(jì)算的指標(biāo)變動(dòng)幅度都相同，都能體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。第11頁(yè)/共37頁(yè)三、聯(lián)合杠桿與聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)P157

聯(lián)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。亦稱總杠桿(DTL)或復(fù)合杠桿(DCL)。

X EBITEPS

固定成本

固定財(cái)務(wù)費(fèi)用

例7-4第12頁(yè)/共37頁(yè)聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算P158聯(lián)合杠桿系數(shù)=營(yíng)業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿例7－5第13頁(yè)/共37頁(yè)聯(lián)合杠桿系數(shù)的作用P1581．聯(lián)合杠桿系數(shù)說明了業(yè)務(wù)量變動(dòng)所引起每股收益變動(dòng)的幅度。舉例2．聯(lián)合杠桿度反映了企業(yè)所面臨的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。3．聯(lián)合杠桿系數(shù)可顯示經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。即：為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿有很多不同的組合。如，經(jīng)營(yíng)杠桿較高的公司，應(yīng)該在較低的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；而經(jīng)營(yíng)杠桿較低的公司可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。第14頁(yè)/共37頁(yè)第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)基本理論凈經(jīng)營(yíng)收入理論凈收入理論傳統(tǒng)理論MM理論權(quán)衡理論不對(duì)稱信息理論第15頁(yè)/共37頁(yè)一、凈經(jīng)營(yíng)收入理論P(yáng)159基本思想：公司的綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值都與公司的財(cái)務(wù)杠杠無(wú)關(guān)。決定企業(yè)價(jià)值的真正因素是公司的凈經(jīng)營(yíng)收入。圖示推理：較低的債務(wù)成本會(huì)導(dǎo)致較高的權(quán)益成本，從而抵消低債務(wù)成本的好處。結(jié)論：不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)決策毫無(wú)意義。第16頁(yè)/共37頁(yè)二、凈收入理論P(yáng)160基本思想：公司的資本成本和企業(yè)價(jià)值都會(huì)受財(cái)務(wù)杠杠的影響。兩個(gè)假設(shè)：第一，公司的權(quán)益資本成本不變；第二，公司的債務(wù)成本不變，且低于權(quán)益資本成本。所以，較高的財(cái)務(wù)杠杠可以降低企業(yè)綜合資本成本，負(fù)債比率越高，企業(yè)綜合資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。圖示結(jié)論：企業(yè)應(yīng)當(dāng)100％負(fù)債。第17頁(yè)/共37頁(yè)三、傳統(tǒng)理論P(yáng)160（折中理論）基本思想P161模型結(jié)論：負(fù)債比率介于0和100％之間的某一點(diǎn)時(shí)，企業(yè)綜合資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。第18頁(yè)/共37頁(yè)四、MM理論P(yáng)162－現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論假設(shè)條件：完全資本市場(chǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債利率信息對(duì)稱企業(yè)零增長(zhǎng)MM定理無(wú)公司稅MM模型有公司稅MM模型第19頁(yè)/共37頁(yè)無(wú)公司稅MM模型P162兩個(gè)命題：命題1：杠杠企業(yè)價(jià)值等于無(wú)杠杠企業(yè)價(jià)值；命題2：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠杠上升。

P163公式7.11基本結(jié)論:在無(wú)稅情況下，財(cái)務(wù)杠杠與公司綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。第20頁(yè)/共37頁(yè)

修正的MM定理：在考慮所得稅情況下，負(fù)債會(huì)因利息減稅作用而降低企業(yè)綜合資本成本、增加企業(yè)價(jià)值，因此，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。兩個(gè)命題命題1：杠杠企業(yè)價(jià)值等于無(wú)杠杠企業(yè)價(jià)值與債務(wù)利息減稅現(xiàn)值之和；命題2：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠杠上升。有公司稅的MM模型P163第21頁(yè)/共37頁(yè)五、權(quán)衡理論P(yáng)164（一）財(cái)務(wù)拮據(jù)成本1．財(cái)務(wù)拮據(jù)的直接成本。（1）當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)尚未發(fā)生之時(shí)，企業(yè)所有者和債權(quán)人為債務(wù)清償和企業(yè)破產(chǎn)等問題的談判和爭(zhēng)執(zhí)常會(huì)延緩資產(chǎn)的清償，導(dǎo)致固定資產(chǎn)因失修而破損、存貨過期失效等情況發(fā)生，使企業(yè)價(jià)值減??；（2）當(dāng)企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序時(shí)，將發(fā)生破產(chǎn)訴訟律師費(fèi)用、訴訟費(fèi)用、清算費(fèi)用和其他行政支出也耗費(fèi)企業(yè)的財(cái)力；（3）在清算過程中，清算財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)也會(huì)產(chǎn)生損失。這些都是財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的直接破產(chǎn)費(fèi)用。2．財(cái)務(wù)拮據(jù)間接成本。P165第22頁(yè)/共37頁(yè)五、權(quán)衡理論（續(xù)）P165（二）代理成本：代理成本是指有關(guān)監(jiān)督管理活動(dòng)的成本，以保證管理活動(dòng)符合管理人員、所有者、債權(quán)人之間達(dá)成的約定協(xié)議。（三）權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型：

V＝Vu＋TB-FA

圖示及說明P166第23頁(yè)/共37頁(yè)六、不對(duì)稱信息理論P(yáng)166（一）羅斯的不對(duì)稱信息理論羅斯（Ross）是最早系統(tǒng)的將不對(duì)稱信息理論引入了資本結(jié)構(gòu)的分析，它保留了MM理論中的基本假設(shè)，放松了關(guān)于充分信息的假定。觀點(diǎn)：負(fù)債比率的上升是一個(gè)積極的信號(hào)。（二）邁爾斯的不對(duì)稱信息理論觀點(diǎn)：啄序理論。P167第24頁(yè)/共37頁(yè)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策基本方法一、資本結(jié)構(gòu)概述P168定義：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決策涉及的問題:個(gè)別資本成本和風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)辨析最佳資本結(jié)構(gòu):是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使預(yù)期的綜合資本成本最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。第25頁(yè)/共37頁(yè)二、資本結(jié)構(gòu)決策的意義P168合理安排債務(wù)資本比例有利于降低企業(yè)的資本成本合理安排債務(wù)資本比例有利于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用合理安排債務(wù)資本比例有利于提高公司價(jià)值第26頁(yè)/共37頁(yè)三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法P169比較資本成本法每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法比較公司價(jià)值法比較杠杠比率法第27頁(yè)/共37頁(yè)（一）比較資本成本法

含義：指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資方案的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)。步驟：（1）分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本；（2）將加權(quán)平均資金成本最低的方案選為最佳資金結(jié)構(gòu)方案。實(shí)例P169第28頁(yè)/共37頁(yè)（二）每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法－要點(diǎn)EPS含義和計(jì)算公式－P170例：

試計(jì)算EBIT分別為200和300萬(wàn)元時(shí)，兩種籌資方式下的EPS畫出示意圖

普通股籌資線：(200,1.2)—(300,1.8);

債務(wù)籌資線：（200，0.96）－（300，2.16）計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的EBIT根據(jù)無(wú)差別點(diǎn)EBIT，結(jié)合示意圖分析結(jié)論。第29頁(yè)/共37頁(yè)S—銷售額VC—變動(dòng)成本F—固定成本I—債務(wù)利息T—所得稅率N—流通在外的普通股數(shù)EBIT—息稅前盈余每股收益計(jì)算第30頁(yè)/共37頁(yè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法－圖示每股利潤(rùn)稅息前利潤(rùn)普通股籌資債務(wù)籌資無(wú)差別點(diǎn)第31頁(yè)/共37頁(yè)補(bǔ)充例題某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二種：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元；二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅率為33%。第32頁(yè)/共37頁(yè)補(bǔ)充例題（續(xù)）將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式：

S=750萬(wàn)元此時(shí)每股收益為

EPS=（750-750*0.6-180-24)（1-33%）/16=4.02元第33頁(yè)/共37頁(yè)（三）比較公司價(jià)值法：P173例公司價(jià)值的測(cè)算公司價(jià)值等于其未來凈收益的折現(xiàn)值公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和V=B+S公司資本成本率的測(cè)算Ks—可通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定第34頁(yè)