金融危機(jī)理論 貨幣危機(jī)2課件

現(xiàn)代金融危機(jī)理論與模型1金融危機(jī)種類的劃分國際貨幣基金組織曾經(jīng)在其1998年5月發(fā)表的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中認(rèn)為:金融危機(jī)可以大概分成幾種類型：1、貨幣危機(jī)是指投機(jī)沖擊導(dǎo)致一國貨幣大幅度貶值，抑或迫使該國金融當(dāng)局為保衛(wèi)本幣而動用大量國際儲備或急劇提高利率。2、銀行業(yè)危機(jī)是指真實的或潛在的銀行破產(chǎn)致使銀行紛紛中止國內(nèi)債務(wù)的清償，抑或迫使政府提供大規(guī)模援助以阻止事態(tài)的發(fā)展，銀行業(yè)危機(jī)極易擴(kuò)散到整個金融體系。24、債務(wù)危機(jī)是指一國處于不能支付其外債利息的情形，無論這些債券是屬于外國政府還是屬于非居民個人。"3、系統(tǒng)性金融危機(jī)是指金融市場出現(xiàn)嚴(yán)重的混亂局面，它削弱了市場有效性原則，會對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的負(fù)面效應(yīng)。一次系統(tǒng)性金融危機(jī)可能包括貨幣危機(jī)，但一次貨幣危機(jī)不一定導(dǎo)致系統(tǒng)性金融危機(jī)的發(fā)生。32、海曼·明斯基的“金融不穩(wěn)定假說”（1975）——金融體系內(nèi)在脆弱性假說核心思想如果現(xiàn)金流不能維護(hù),金融體系就不穩(wěn)定,就會導(dǎo)致金融危機(jī)。明斯基把這種不穩(wěn)定稱作金融體系本身的缺陷,強(qiáng)調(diào)它的不可避免性。各經(jīng)濟(jì)主體的理財有三類第一類是“套期保值”理財?shù)诙愂峭稒C(jī)理財?shù)谌愂恰褒嬈澙碡敗彪S著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,第一類行為主體在縮小,二類行為主體有發(fā)展的趨勢,第三類行為主體雖然不正常,但在市場競爭條件下,也是客觀存在。債務(wù)鏈的存在，使之“一榮俱榮，一損俱損”；龐茲理財?shù)拇嬖?，使債?wù)總是越累越多。

5龐茲騙局（Ponzischeme）

是一種最古老和最常見的投資詐騙，這種騙術(shù)是一個名叫查爾斯·龐茲的投機(jī)商人“發(fā)明”的。龐茲是一位生活在19、20世紀(jì)的意大利裔投機(jī)商，1903年移民到美國，1919年他欺騙投資者向一個事實上子虛烏有的企業(yè)投資，許諾投資者將在三個月內(nèi)得到40%的利潤回報，然后，龐茲把新投資者的錢作為快速盈利付給最初投資的人，以誘使更多的人上當(dāng)，后人稱把這種詐騙方式之為“龐茲騙局”。

6最新案例：龐茲騙局華爾街版納斯達(dá)克市場前主席伯納德·麥道夫(Bernard

L.

Madoff)本周四被美國聯(lián)邦調(diào)查局(FBI)逮捕，美國證券交易委員會指控其進(jìn)行一項規(guī)模達(dá)500億美元的“龐氏騙局”。一旦罪名成立，這將是美國歷史上最大的騙局。

FBI指控麥道夫的投資顧問公司以運營證券業(yè)務(wù)為手段欺騙其投資者，他在交易中虧賠了投資者的錢，隨后從其他投資者的投資本金中拿錢支付給最初的投資者，這種典型的龐茲騙局導(dǎo)致投資者損失上百億美元。一個金融亂世的典型標(biāo)志是：不時會有一些遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出你想象力的事情發(fā)生。巴菲特曾經(jīng)說過只有當(dāng)退潮的時候才知道誰在裸泳那么，這次的低谷，不僅使麥道夫現(xiàn)出了“裸泳”真相，也讓那些素來為人“敬畏”的大金融機(jī)構(gòu)，卸下了貌似嚴(yán)實的外衣。米切爾.朱科夫著：《龐茲的騙局：一個金融奇才的真實故事》，張志莉譯，世紀(jì)出版集團(tuán)，上海人民出版社，2007年1月7其二，“難解的投資策略”。

麥道夫宣稱自己采取名為“分裂轉(zhuǎn)換(splitconversionstrategy)”的投資策略，這幾乎沒有人可以解釋清楚究竟為何物，因此，基于該“策略”得到的回報，也不可能在其他經(jīng)紀(jì)商處得到復(fù)制。9其三，“技術(shù)欺騙”。麥道夫曾宣稱，該公司使用“尖端科技”，但一名到訪者卻發(fā)現(xiàn)，該公司使用紙制票據(jù)，并通過郵政傳送。其四，“家族成員控制核心職位”。麥道夫證券是一家家族控制下的公司，這次揭發(fā)詐騙案的兩位公司高管，被外電核實為麥道夫兩個分別擔(dān)任董事總經(jīng)理及法規(guī)部門主管的兒子：安德魯和馬克。其五，“違反隔離的控制原則”。麥道夫投資證券公司的所有交易均為麥道夫一人獨斷，他管理資產(chǎn)，并同時匯報資產(chǎn)的情況，這違背了交易和匯報分離的基本原則。10經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段企業(yè)積極進(jìn)行債務(wù)融資競爭的壓力使投機(jī)性和高風(fēng)險的借款企業(yè)相對增加，安全性的借款企業(yè)相對減少金融體系變得越來越脆弱若經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入了收縮下降階段發(fā)生債務(wù)違約或破產(chǎn)進(jìn)一步反過來影響金融體系債務(wù)—通貨緊縮過程。金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會像傳染病一樣蔓延，金融資產(chǎn)價格暴跌，引發(fā)金融危機(jī)。114、沃爾芬森的“資產(chǎn)價格下降論”（1996）

行為主體負(fù)債累累難以為繼的狀況下,必然降價出售資產(chǎn)。資產(chǎn)降價出售產(chǎn)生兩方面的效應(yīng):

負(fù)債資產(chǎn)率(負(fù)債/資產(chǎn))提高;債務(wù)人擁有的財富減少,即按降價后的資產(chǎn)價格估價其凈資產(chǎn)減少。這二者都削弱了行為主體債務(wù)的承受力,增加了其債務(wù)負(fù)擔(dān)，“債務(wù)越還越多”。135、托賓（1980）的“銀行體系關(guān)鍵論”強(qiáng)調(diào)銀行體系在金融危機(jī)中的關(guān)鍵作用在經(jīng)濟(jì)繁榮,企業(yè)“過度負(fù)債”的狀況下如果銀行能夠提供貸款，就可避免債務(wù)-通貨緊縮過程但是，銀行為了控制風(fēng)險，不愿意提供貸款，甚至提高利率、減少貸款，包括提前收回貸款、取消貸款承諾。銀行的這種行為使企業(yè)投資減少，被迫銷售資產(chǎn)以清償債務(wù)，最終引起企業(yè)破產(chǎn)，由此直接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如果發(fā)生了擠兌，引起銀行業(yè)恐慌，情況會更加嚴(yán)重。14（二）貨幣主義的金融危機(jī)理論及其發(fā)展1、貨幣政策失誤論——米爾頓·弗里德曼和施瓦茨(1963)和卡甘(1965)

金融動蕩的根源在于貨幣政策，貨幣政策的失誤引發(fā)了金融風(fēng)險的產(chǎn)生和積累，結(jié)果使得小范圍的金融問題演變?yōu)閯×业慕鹑跒?zāi)難。一些金融事件（如重要金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)）公眾對銀行喪失信心引起銀行業(yè)恐慌公眾增加持有通貨通過貨幣乘數(shù)使貨幣數(shù)倍緊縮貨幣當(dāng)局不加以干預(yù)大批穩(wěn)健經(jīng)營的銀行破產(chǎn)貨幣存量進(jìn)一步減少產(chǎn)出和收入水平下降153、銀行擠兌論——戴蒙德和迪布維格（1983）基本思想：銀行作為一種金融中介機(jī)構(gòu)，其基本的功能是將不具流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性資產(chǎn)，但正是這種功能本身使得銀行容易遭受擠兌。銀行債務(wù)主要為短期存款資產(chǎn)通常是長、短期貸款當(dāng)借款人沒有能力或不愿意償還債務(wù)時銀行資產(chǎn)價值可能下跌(信貸風(fēng)險)該銀行失去清償能力如果某國大部分銀行都遭受超越其資本的貸款損失發(fā)生銀行系統(tǒng)危機(jī)若銀行存款末予保險銀行資產(chǎn)總體質(zhì)量的惡化引發(fā)擠兌風(fēng)潮加速銀行破產(chǎn)當(dāng)資產(chǎn)價值<債務(wù)價值時，銀行就失去了償還能力另外，銀行擠兌也可能是由人為因素自然產(chǎn)生的，也就是說，銀行在沒有顯現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表惡化端倪時，僅僅因為存款人認(rèn)為其他存款人在提取資金，擠兌也可能發(fā)生。174、區(qū)分“真實金融危機(jī)”和“虛假金融危機(jī)”——施瓦茨（1986）真實金融危機(jī)就是銀行業(yè)恐慌。若公眾相信貨幣當(dāng)局會提供他們需要的通貨，銀行業(yè)恐慌就可能避免。如果經(jīng)濟(jì)中特定部門財富減少，而不會導(dǎo)致擠兌和銀行業(yè)恐慌，雖然有人稱之為金融危機(jī)，但只是“虛假金融危機(jī)”，中央銀行對此類事件采取的挽救行動只會造成通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)資源的浪費。18三、現(xiàn)代貨幣危機(jī)理論1、第一代金融危機(jī)理論——拉美危機(jī)認(rèn)為一國貨幣和匯率制度的崩潰是由于政府經(jīng)濟(jì)政策之間的沖突造成的。危機(jī)的根源在于宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量的惡化——過度擴(kuò)張的貨幣與財政政策、實際匯率升值、經(jīng)常項目惡化等。他們對政策制定者的建議是，必須保證政策間的一致性，不斷強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量。2、第二代金融危機(jī)理論——歐洲危機(jī)認(rèn)為，政府在固定匯率制上始終存在動機(jī)沖突，公眾認(rèn)識到政府的搖擺不定，若公眾喪失信心，市場投機(jī)及羊群行為會使固定匯率制崩潰，政府保衛(wèi)固定匯率制的代價會隨著時間的延長而增大。

3、第三代金融危機(jī)理論——東南亞危機(jī)認(rèn)為企業(yè)、脆弱的金融體系及親緣政治，是東南亞危機(jī)發(fā)生的原因。192、傳導(dǎo)機(jī)制赤字貨幣化資本流出本國外匯儲備不斷減少當(dāng)儲備減少到某一臨界點，投資者會向該國發(fā)起投機(jī)沖擊一國外匯儲備在極短的時間內(nèi)被投機(jī)者全部購入政府被迫放棄固定匯率制貨幣危機(jī)爆發(fā)。事實上，由于投機(jī)者的沖擊，政府被迫放棄固定匯率制度的時間將早于政府主動放棄的時間。投機(jī)沖擊和匯率崩潰是微觀投資者在經(jīng)濟(jì)基本面和匯率制度間存在矛盾下的理性選擇的結(jié)果，并非所謂的不道德行為。214、政策主張通過監(jiān)測一國家宏觀經(jīng)濟(jì)的運行狀況可以對貨幣危機(jī)進(jìn)行預(yù)測，并在此基礎(chǔ)上及時調(diào)整經(jīng)濟(jì)運行，避免貨幣危機(jī)的爆發(fā)或減輕其沖擊強(qiáng)度。避免貨幣危機(jī)的有效方法是實施恰當(dāng)?shù)呢斦泿耪?，保持?jīng)濟(jì)基本面健康運行，從而維持民眾對固定匯率制的信心。否則，投機(jī)活動將迫使政府放棄固定匯率制，調(diào)整政策。22二、第二代貨幣危機(jī)模型——自我實現(xiàn)的貨幣危機(jī)模型

1、主要內(nèi)容

（1）政府行為特征假定政府是主動的行為主體，在其政策目標(biāo)函數(shù)間尋求最大化組合，在保衛(wèi)固定匯率制的原因和放棄固定匯率制的后果間權(quán)衡得失，相機(jī)抉擇。當(dāng)堅持固定匯率制的預(yù)期受益小于為其支付的代價時，可以作出放棄固定匯率制度的決定，而不是一味地堅持固定匯率制直到儲備耗盡。233、政策含義僅僅依靠穩(wěn)健的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策是不足以抵御貨幣危機(jī)的固定匯率制的先天不足使其易受投機(jī)沖擊選擇固定匯率制，必須配之以資本管制或限制資本市場交易。25三、第三代金融危機(jī)理論1、道德風(fēng)險危機(jī)理論-克魯格曼在東南亞金融危機(jī)中，有兩個層面上的道德風(fēng)險問題：一類問題與東南亞國家存在的政府擔(dān)保有關(guān)。另一類問題是與國際貨幣基金組織有關(guān)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為國際貨幣基金組織介入容易產(chǎn)生國際性的道德風(fēng)險問題。使得發(fā)展中國家的企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)普遍存在過度借債和過度投資傾向，外國金融機(jī)構(gòu)因為相信有政府和國際金融機(jī)構(gòu)的拯救行為而過于輕率地滿足了他們的貸款愿望，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫和大量的無效投資。26在常見的道德風(fēng)險模型中，危機(jī)前政府雖然在賬面上沒有明顯赤字，但是由于它是企業(yè)投資承擔(dān)者，所以有大量潛在的財政赤字，這些赤字最終可能要通過貨幣化來加以消化，而赤字貨幣化的預(yù)期又會使危機(jī)提前到來。銀行或金融中介缺乏必要的監(jiān)管和規(guī)制，特別是當(dāng)銀行受到政府或多或少的擔(dān)保時，制度上的道德風(fēng)險問題將會導(dǎo)致積聚的金融風(fēng)險超過市場所能承受的程度

這一問題因金融自由化而更加惡化，并產(chǎn)生金融過度現(xiàn)象(financialexcess)。危機(jī)是危機(jī)發(fā)生國制度扭曲的必然結(jié)果，理應(yīng)依靠危機(jī)自身的結(jié)構(gòu)來調(diào)整，外界的援助只會使國際層面的道德風(fēng)險問題更加嚴(yán)重，而危機(jī)的預(yù)防也只能通過取消政府擔(dān)保和加強(qiáng)金融監(jiān)管來實現(xiàn)。

273、國際資本流動危機(jī)理論-經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.A.Calvo

市場對一國經(jīng)濟(jì)增長前景看好外資大量流入總需求增加資產(chǎn)價格上升銀行信用擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期提高企業(yè)投資增加對銀行的貸款需求加強(qiáng)銀行信用擴(kuò)張企業(yè)增加開支經(jīng)濟(jì)增長銀行信用進(jìn)一步擴(kuò)張資產(chǎn)價格上升，經(jīng)濟(jì)開始變得脆弱，企業(yè)與居民的債務(wù)增加，資產(chǎn)價格崩潰的風(fēng)險加大經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊資產(chǎn)價格崩潰借款人金融狀況惡化銀行金融狀況也隨之惡化經(jīng)濟(jì)增長速度下降企業(yè)和居民無法還債銀行收回貸款、變賣抵押品資產(chǎn)價格進(jìn)一步下跌經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化出現(xiàn)銀行擠兌，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)在外資大量流入環(huán)境下，銀行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期的放大作用更加明顯。外資流入使得宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性變?nèi)酰缃?jīng)濟(jì)過熱、實際匯率升值、經(jīng)濟(jì)項目惡化、資產(chǎn)泡沫等。導(dǎo)致銀行業(yè)風(fēng)險貸款比例、不良貸款比例增加，銀行業(yè)脆弱，并且這是一個惡性循環(huán)過程。在外部沖擊和內(nèi)部震蕩時，投機(jī)者沖擊，外資逆轉(zhuǎn)，貨幣危機(jī)發(fā)生。294、孿生危機(jī)理論貨幣危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)往往相伴而生孿生危機(jī)具有共同的宏觀經(jīng)濟(jì)原因，即金融自由化、外資大量流人、信用擴(kuò)張、匯率升值、經(jīng)濟(jì)衰退等。305、資產(chǎn)泡沫化危機(jī)理論該理論包括