金融衍生工具4課件

第四章期貨交易策略1本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章內(nèi)容本章主要闡述套期保值策略、基差策略和投機(jī)策略的相關(guān)原理、作用、操作過(guò)程和應(yīng)用。大綱要求要求理解套期保值、投機(jī)的定義、原理、作用、分類(lèi)，掌握基差、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義，會(huì)計(jì)算套期保值比率、套期保值的利潤(rùn)、保值資產(chǎn)的有效價(jià)格，熟練掌握各種策略的操作，并能夠進(jìn)行盈虧分析。2第一節(jié)套期保值策略一、套期保值的基本原理

套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場(chǎng)上做一筆價(jià)值相當(dāng)，期限相同但方向相反的交易，以期保值。套期保值的兩個(gè)基本原理：

1.同一品種的商品，其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到相同的因素的影響和制約，雖然波動(dòng)幅度會(huì)有不同，但其價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)和方向有一致性。

2.隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格逐漸聚合，在到期日，基差接近于零，兩價(jià)格大致相等。3套期保值的分類(lèi)由于期貨品種很多，這些品種的生產(chǎn)者、加工者、經(jīng)營(yíng)者、相關(guān)的儲(chǔ)運(yùn)商和貿(mào)易商都可以在必要時(shí)利用期貨市場(chǎng)保值，所以，按保值的性質(zhì)和目的不同，套期保值又可以分為如下四類(lèi)：

1.存貨保值

2.經(jīng)營(yíng)保值

3.選擇保值

4.預(yù)期保值

5二、空頭套期保值空頭套期保值(shorthedge)是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于多頭的情況下在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的空頭交易，以避免現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)商品的空頭情況意味著套期保值者交割相關(guān)商品有固定期貨價(jià)格的承諾，或相關(guān)商品有很高的價(jià)格關(guān)聯(lián)關(guān)系?？疹^套期保值一般適用于持有商品的交易商擔(dān)心商品價(jià)格下跌的情況，以及適用于預(yù)測(cè)資產(chǎn)的未來(lái)銷(xiāo)售。

6三、多頭套期保值多頭套期保值(longhedge)是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于空頭的情況下在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的多頭交易，以避免現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。多頭套期保值通常適用于類(lèi)似這樣的場(chǎng)合：投資者準(zhǔn)備在將來(lái)某一時(shí)刻購(gòu)買(mǎi)商品卻擔(dān)心商品漲價(jià)，或者某投資者在資產(chǎn)上做空頭時(shí)，可用多頭套期保值策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這種應(yīng)用并不廣泛卻十分有效。7五、交叉套期保值交叉套期保值(cross-hedging)是指將期貨合約用于不可交割商品的套期保值。在實(shí)際中，許多情況都是交叉套期保值，比如在甲地的小麥持有者可能擁有可交割的小麥期貨，但由于運(yùn)輸?shù)浇桓畹胤降某杀竞芨呤蛊涑蔀椴豢山桓钇谪浐霞s。這就意味著在甲地和乙地的小麥價(jià)格不收斂，而且由于兩個(gè)市場(chǎng)不確定的需求狀況導(dǎo)致甲和乙兩地小麥價(jià)格差也可能不確定。這就要使用交叉套期。交叉套期包括：①在白金的頭寸上用銀的期貨進(jìn)行套期保值。②使用股票指數(shù)期貨對(duì)單只股票頭寸進(jìn)行套期保值。③使用國(guó)債期貨對(duì)公司債進(jìn)行套期保值。④使用甲地小麥期貨對(duì)儲(chǔ)存于乙地的小麥進(jìn)行套期保值。⑤外匯的套期保值等。9六、套期保值比率的確定確定套期保值所需的期貨合約的規(guī)模，最重要的是要決定使用期貨合約的數(shù)量與風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)貨數(shù)量的比例，即最佳套期保值比率。：在套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格S的變化()：在套期保值期限內(nèi)，期貨價(jià)格F的變化()：的標(biāo)準(zhǔn)差：的標(biāo)準(zhǔn)差：和之間的協(xié)方差：和之間的相關(guān)系數(shù)：套期保值比率，即每單位商品對(duì)應(yīng)的期貨合約的數(shù)量：?jiǎn)挝簧唐返奶灼谮A利10最佳套期保值比率為：

11七、制定套期保值策略的方法投資者在制定套期保值策略的時(shí)候，首先要了解所交易的商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)供需狀況以及影響其價(jià)格的主要因素，做好該商品的供給和需求計(jì)劃安排；要弄清楚所交易商品的性質(zhì)、生產(chǎn)特點(diǎn)和市場(chǎng)構(gòu)成，確定出合理的目標(biāo)利潤(rùn)和目標(biāo)成本。其次，要了解所交易的商品在期貨市場(chǎng)上的交易狀況，交易所的有關(guān)規(guī)則，注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)的地點(diǎn)，尤其要弄清需保值商品的規(guī)格品質(zhì)與期貨合約規(guī)格的差異，以明確質(zhì)量升、貼水額。

13影響保值效果的主要原因：（1）由于期貨商品的品種限制，需要對(duì)沖其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)可能并不完全一樣。（2）套期保值者可能并不能肯定購(gòu)買(mǎi)或出售資產(chǎn)的確切時(shí)間。（3）由于期貨合約的交割月份標(biāo)準(zhǔn)化的限制，套期保值可能要求期貨合約在其到期日之前就進(jìn)行平倉(cāng)。（4）由于期貨合約的交易單位標(biāo)準(zhǔn)化的限制，需要保值的資產(chǎn)的現(xiàn)貨交易數(shù)量和期貨交易數(shù)量也許不能相等。14第二節(jié)基差策略一、基差及其對(duì)套期保值效果的影響基差(basis)是期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要概念，它是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差，即:

基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格

15二、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義基差的變化是不確定的，這種基差變化的不確定性就被稱(chēng)為基差風(fēng)險(xiǎn)(basisrisk)。對(duì)于空頭套期保值者利潤(rùn)＝b2-b1

資產(chǎn)的有效價(jià)格＝F1+b2對(duì)于多頭套期保值者利潤(rùn)＝b1-b2

資產(chǎn)的有效價(jià)格＝F1+b2在現(xiàn)貨與期貨數(shù)量相等的情況下，基差變強(qiáng)對(duì)空頭套期保值有利，這意味著賣(mài)出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)格升高；基差變?nèi)鯇?duì)多頭套期保值有利，這意味著實(shí)際支付的有效價(jià)格降低。

17三、基差交易

基差交易是指為了避免基差變化給套期保值交易帶來(lái)不利影響所采取的以一定的基差和期貨價(jià)格確定現(xiàn)貨價(jià)格的方法。通?；罱灰椎碾p方至少有一方進(jìn)行了套期保值，但其最終的實(shí)際現(xiàn)貨交易價(jià)格并不是交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，而是根據(jù)下面這一公式確定的：交易的現(xiàn)貨價(jià)格＝商定的期貨價(jià)格＋預(yù)先商定的基差18一、投機(jī)策略的特點(diǎn)投機(jī)策略與套期保值策略相比，具有以下特點(diǎn)：以獲利為目的不需實(shí)物交割，只做買(mǎi)空賣(mài)空承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果有盈有虧利用對(duì)沖技術(shù)，加快交易頻率交易量比較大，交易比較頻繁第三節(jié)投機(jī)策略19單項(xiàng)式投機(jī)(speculation)，是指人們根據(jù)自己對(duì)金融期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，通過(guò)看漲時(shí)買(mǎi)進(jìn)，看跌時(shí)賣(mài)出而獲利的交易行為。根據(jù)投機(jī)者持倉(cāng)時(shí)間的長(zhǎng)短，投機(jī)分為一般頭寸投機(jī)(positiontrade)、當(dāng)日投機(jī)(daytrade)和逐小利投機(jī)即搶帽子(scalp)。二、單項(xiàng)式投機(jī)策略21按具體的操作手法不同，投機(jī)可分為多頭投機(jī)和空頭投機(jī)。空頭投機(jī)是指投機(jī)者預(yù)期某期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將下跌，從而先行賣(mài)空合約，并于合約到期前俟機(jī)平倉(cāng)，以從價(jià)格下跌中獲取利潤(rùn)的交易策略。期貨投機(jī)與套期保值特點(diǎn)比較22參與市場(chǎng)交易目的交易方式期貨投機(jī)期貨市場(chǎng)以較少資金獲取較大利潤(rùn)買(mǎi)空、賣(mài)空套期保值現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為資產(chǎn)保值兩個(gè)市場(chǎng)建立方向相反的頭寸23（1）兩合約的價(jià)格大體受相同因素的影響，在正常情況下價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同，但波幅會(huì)有差異；（2）兩合約間應(yīng)存在合理的價(jià)差范圍；（3）兩合約間的價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，價(jià)差的運(yùn)動(dòng)方式是可以預(yù)測(cè)的。

25四、期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利是指在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利。若期貨價(jià)格較高，則賣(mài)出期貨同時(shí)買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨到期貨市場(chǎng)交割；當(dāng)期貨價(jià)格偏低時(shí)，買(mǎi)入期貨在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物交割，接受商品，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出獲利。這種套利通常在即將到期的期貨合約上進(jìn)行。大量的期現(xiàn)套利有助于期貨價(jià)格的合理回歸。26五、跨期套利

跨期套利是指在同一交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一品種的不同交割月份的期貨合約，以便在未來(lái)兩合約價(jià)差變動(dòng)于己有利時(shí)再對(duì)沖獲利?？缙谔桌谔桌灰字凶顬槌Ｒ?jiàn)，有三種最主要的交易形式：買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利、賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利和蝶式套利。27B:開(kāi)倉(cāng)時(shí)，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差B’:平倉(cāng)時(shí)，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利的贏利=B’–B可見(jiàn)，買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利的盈虧實(shí)際上取決于兩次交易的價(jià)差變化：若開(kāi)倉(cāng)價(jià)差小于平倉(cāng)價(jià)差，即價(jià)差上漲，則贏利；若開(kāi)倉(cāng)價(jià)差大于平倉(cāng)價(jià)差，即價(jià)差下跌，則虧損。29賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利，又叫熊市套利或賣(mài)空套利，是指入市時(shí)賣(mài)出近期月份期貨合約，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期月份合約的跨期套利形式。與買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利相反，投資者希望看到價(jià)差的縮小，即在看漲的市場(chǎng)上，遠(yuǎn)月合約的價(jià)格的上漲幅度大于近月合約價(jià)格的上漲幅度；在看跌的市場(chǎng)上，遠(yuǎn)月合約的價(jià)格的下跌幅度小于近月合約價(jià)格的下跌幅度。賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利的贏利=B–B’

賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利的盈虧也只取決于兩次交易價(jià)差的變化，實(shí)際收益為入市價(jià)差減去出市時(shí)價(jià)，換句話說(shuō)，賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利是對(duì)下降的價(jià)差進(jìn)行投機(jī)。

30蝶式套利蝶式套利是由買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利和賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利變化而來(lái)的，是指由兩個(gè)共享居中交割月份的買(mǎi)近套利和賣(mài)近套利組成的跨期套利方式。設(shè)入市時(shí)蝶式套利近月合約與居中月份合約價(jià)差為B1，居中月份合約與遠(yuǎn)月合約價(jià)差為B2；相應(yīng)的出市時(shí)價(jià)差分別為B1’、B2’則：

1.對(duì)于前買(mǎi)近后賣(mài)近組成的蝶式套利方式而言，套利者實(shí)際收益為：蝶式套利31實(shí)際收益=買(mǎi)空套利收益+賣(mài)空套利收益=(B1’-

B1)+(B2-B2’）套利者若想盈利，則最好前一個(gè)價(jià)差變強(qiáng)，后一個(gè)價(jià)差變?nèi)酢?.對(duì)于前賣(mài)近后買(mǎi)近組成的蝶式套利方式而言，套利者的實(shí)際收益為：實(shí)際收益=賣(mài)空套利收益+買(mǎi)空套利收益=(B1-B1’)+(B2’-B2）套利者若想贏利，則最好前一個(gè)價(jià)差變?nèi)?，后一個(gè)價(jià)差變強(qiáng)。32跨期套利的套利機(jī)會(huì)選擇跨期套利者選擇恰當(dāng)?shù)娜胧袡C(jī)會(huì)，應(yīng)綜合考慮各種因素。首先，要選擇好合約；其次，分析價(jià)格和價(jià)差的變化趨勢(shì)；再次，靈活選擇機(jī)會(huì)，若預(yù)測(cè)價(jià)差將上升，采用牛市套利策略，若預(yù)測(cè)價(jià)差將下降，則采用熊市套利策略。33

六、跨市套利 跨市套利是指在兩個(gè)不同的期貨交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一品種同一交割月份的期貨合約，以便在未來(lái)兩合約價(jià)差變動(dòng)于己有利時(shí)再對(duì)沖獲利?？缡刑桌娘L(fēng)險(xiǎn)及操作難度都比跨期套利更大，因?yàn)樗婕安煌慕灰姿?，交易者必須同時(shí)考慮兩個(gè)市場(chǎng)的情形和影響因素。34

七、跨品種套利跨品種套利是指在同一交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一交割月份的不同品種的期貨合約，選擇的兩種不同合約應(yīng)在價(jià)格變動(dòng)上有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性?？缙贩N套利可以分為相關(guān)商品套利和可轉(zhuǎn)換性商品套利兩種形式。35相關(guān)商品套利

相關(guān)商品套利是利用兩種不同品種，但價(jià)格又相互關(guān)聯(lián)的期貨之間的差價(jià)變動(dòng)進(jìn)行套利。若兩商品期貨的價(jià)差為正，當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，可采用這樣的策略：入市時(shí)，買(mǎi)進(jìn)價(jià)高商品期貨，同時(shí)賣(mài)出價(jià)低商品期貨；當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)差縮小時(shí)，則可采用相反的策略，即入市時(shí)賣(mài)出價(jià)高商品期貨，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)價(jià)低商品期貨。36可轉(zhuǎn)換性商品套利可轉(zhuǎn)換性商品指的是原材料與制成品，比如,大豆、豆油、豆粕三者，大豆是生產(chǎn)豆油的原材料，豆油是制成品，豆粕是制油時(shí)產(chǎn)生的副產(chǎn)品，可以用來(lái)做飼料。利用可轉(zhuǎn)換性商品期貨間的價(jià)差進(jìn)行的套利即為可轉(zhuǎn)換性商品套利。由于大豆、豆油、豆粕在期貨市場(chǎng)上都有交易，進(jìn)行套利就非