【NIFD季報】穩(wěn)中有進(jìn)靜水流深-2023年度債券市場

NIFD季報主編:李揚NIFD季報主編:李揚債券市場中國宏觀金融彭興韻周莉萍、孫雨萌、彭林威張旸

王蔣姜殷劍峰2024

年

2

月2022年

4

月《NIFD

季報》是國家金融與發(fā)展實驗室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場、人民幣匯率、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、中國宏觀金融、國家資產(chǎn)負(fù)債表、財政運行、金融監(jiān)管、債券市場、股票市場、房地產(chǎn)金融、銀行業(yè)運行、保險業(yè)運行、機構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的動態(tài)，并對各領(lǐng)域的金融風(fēng)險狀況進(jìn)行評估?！?/p>

N

I

F

D

季報》由三個季度報告和一個年度報告構(gòu)成。NIFD

季度報告于各季度結(jié)束后的第二個月發(fā)布，并在實驗室微信公眾號和官方網(wǎng)站同時推出；NIFD

年度報告于下一年度

2

月份發(fā)布。本報告負(fù)責(zé)人：彭興韻本報告執(zhí)筆人：穩(wěn)中有進(jìn)，靜水流深摘

要

彭興韻國家金融與發(fā)展實驗室副2023年，美歐仍延續(xù)貨幣政策緊縮態(tài)勢，但加息漸入尾聲，

主任

周莉萍超高限制性利率在抑制通脹的同時，也帶來了金融信貸環(huán)境的國家金融與發(fā)展實驗室高級研究員持續(xù)收緊，美國受益于前期的寬松財政政策，居民、企業(yè)等部門資產(chǎn)負(fù)債表較為健康，同時疫情后服務(wù)型消費韌性較強，經(jīng)濟增長持續(xù)超預(yù)期。同樣激進(jìn)加息的歐洲經(jīng)濟則持續(xù)陷入困頓，長期在零增長附近徘徊。

孫雨萌中國社會科學(xué)院大學(xué)碩士研究生

彭林威中國社會科學(xué)院大學(xué)碩士研究生在全面放開后的第一年，我國經(jīng)濟逐步恢復(fù)常態(tài)化運行，但內(nèi)需不足仍是主要問題。2023

年初，國家從政策層面大舉推動經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期管理，宏觀調(diào)控組合政策發(fā)力效果顯著，經(jīng)濟運行狀態(tài)持續(xù)好轉(zhuǎn)，三季度

GDP

同比增長

4.9%，兩年平均增長

4.4%，較二季度加快

1.1個基點，全年

5%的經(jīng)濟增長目標(biāo)有望實現(xiàn)。一級市場方面，2023

年，財政政策仍持續(xù)發(fā)力，國債與地方債發(fā)行持續(xù)放量，特別是四季度發(fā)行特別國債

1

萬億元，用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)短板；同業(yè)存單

2023年受資金面寬松及商業(yè)銀行配置政府債券、增加信貸投放引起的流動性需求，發(fā)行量止跌回升；以住房抵押貸款為代表的資產(chǎn)支持證券仍延續(xù)大幅下跌態(tài)勢。二級市場方面，債券市場最大買家商業(yè)銀行份額占比持續(xù)提升，國債流動

2023年止跌回升，交易比數(shù)及規(guī)模大幅提升。債券違約方面，實質(zhì)性違約只數(shù)與規(guī)模繼續(xù)下跌，展期債券與違約債券合計規(guī)模小幅下滑，但展期債券占比持續(xù)攀升，信用風(fēng)險收窄有限。【NIFD季報】全球金融市場人民幣匯率國內(nèi)宏觀經(jīng)濟宏觀杠桿率中國宏觀金融中國金融監(jiān)管中國財政運行地方區(qū)域財政房地產(chǎn)金融債券市場股票市場2023

年，監(jiān)管機構(gòu)持續(xù)推動金融監(jiān)管改革，推動債券市場優(yōu)化開放，通過住房租賃金融、科創(chuàng)型票據(jù)、企業(yè)資產(chǎn)證券化等多方式助力融資環(huán)境優(yōu)化，北交所

2023年啟動公司債受理審核銀行業(yè)運行保險業(yè)運行機構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理工作，債券市場供給體系進(jìn)一步豐富。I目

錄一、2023年債券市場面臨的利率環(huán)境

........................

1（一）發(fā)達(dá)經(jīng)濟體加息周期已近尾聲，高利率帶動通脹高位回落

1（二）國內(nèi)中樞利率在經(jīng)濟弱預(yù)期中不斷下行

...............

4二、2023年我國債券市場發(fā)展平穩(wěn)

.........................

10（一）債券發(fā)行規(guī)模、償債規(guī)模均同比增長，凈融資額較

2022年基本持平

..............................................

10（二）國債二級市場流動性

..............................

15（三）債券市場信用風(fēng)險事件沖擊減弱

....................

16（四）債券市場改革不斷深化，密集出臺支持債券融資的政策舉措

....................................................

17（五）不斷擴大債券市場高水平對外開放

..................

19三、展望................................................

21一、2023年債券市場面臨的利率環(huán)境（一）發(fā)達(dá)經(jīng)濟體加息周期已近尾聲，高利率帶動通脹高位回落2023年，面對高企的通脹，美聯(lián)儲延續(xù)了緊縮性貨幣政策，但加息頻率與節(jié)奏有所放緩，2023年

4次共加息

100個基點，聯(lián)邦基準(zhǔn)目標(biāo)利率升至

5.50%（見圖

1），為

2008

年以來最高位。分季度來看，美聯(lián)儲

2023

年一季度加息兩次，共

50個基點；二季度、三季度各加息一次，共

50個基點；7月加息后至今美聯(lián)儲已暫停加息。6.005.004.003.002.001.000.00-1.00美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率歐元區(qū):再融資利率英國:基準(zhǔn)利率日本:隔夜拆借利率圖

1

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體政策利率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind。激進(jìn)加息下通脹遏制已見成效。2023

年，美國通脹在美聯(lián)儲緊縮貨幣政策下一路回落，CPI

從

1

月的

6.40%下降至

10

月的

3.20%（見圖

2），三季度因油價上漲等因素短暫拉升徘徊，進(jìn)入四季度后，因油價壓力有所平復(fù)及住房等因素延續(xù)下行趨勢，CPI

掉頭下降。核心通脹從

1

月的

5.60%下降至

12

月的

3.90%，但核心

CPI

下落速度明顯低于

CPI

回落速度，且核心

CPI

從

3

月起高于

CPI

維持至今，服務(wù)、住房、核心商品等核心通脹黏性較強，顯示美國勞動力市場及居民消費等因素韌性較強。112.0010.008.006.004.002.000.00美國:CPI:同比日本:CPI:當(dāng)月同比英國:CPI:同比歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比圖

2

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體通脹水平（月同比、%）數(shù)據(jù)來源：Wind。盡管美聯(lián)儲大幅加息，但美國經(jīng)濟表現(xiàn)超出預(yù)期，美聯(lián)儲多次上調(diào)經(jīng)濟增長率預(yù)測。2023年一、二季度，美國實際

GDP年化增速分別為

2.20%、2.10%，三季度實際

GDP

環(huán)比折年率高達(dá)

5.20%，剔除基期及庫存擾動因素預(yù)計仍高于二季度數(shù)值。從各項對經(jīng)濟的拉動效果來看，私人消費與投資增長成為三季度

GDP高增長的推動因素。個人消費支出與國內(nèi)私人投資對美國實際

GDP

環(huán)比拉動率分別為

2.44%、1.82%，保持強勁勢頭；政府消費支出與投資對美國實際

GDP環(huán)比拉動率則波動較小，三季度維持在

0.92%。美聯(lián)儲對美國

2023年實際

GDP增速預(yù)測由

2023年初的

0.4%，拉升至

2.1%，對

2024年的實際

GDP增速也由

1.2%增長至

1.5%，美國經(jīng)濟的強韌性成為市場最大的預(yù)期差之一。失業(yè)率處于較低水平，職位空缺率一度出現(xiàn)邊際上升.勞動力市場的緊俏反映到薪資增長上，表現(xiàn)為薪資增長幅度下降偏緩，支撐了美國居民消費，同時美國房地產(chǎn)市場及權(quán)益類資產(chǎn)價格上漲帶來的財富效應(yīng)也起到了支撐作用。從政策來看，美國財政支出雖然有所收縮，但仍相對寬松，在拜登政府一系列產(chǎn)業(yè)政策加持下，政策對經(jīng)濟增長托底效果明顯。美國國債利率創(chuàng)新高，國債實際利率快速上行。2022

年以來，美國國債收益率總體呈上漲態(tài)勢，尤其是在美聯(lián)儲加息后，國債收益率不斷攀升。2021年末美國

10年期國債收益率維持在

1.60%左右，至

2022年末上漲至

3.80%，2023年年初短暫徘徊后快速上行，10月末升至本輪最高點，一度逼近

5.00%。從短期影響因素看，美聯(lián)儲持續(xù)縮表減持美國國債，同時美國政府一系列產(chǎn)業(yè)政策擴張財政支出，增加了國債供給，造成國債供需有所失衡。從長期支撐因素看，美國國2債實際利率在

2023年對國債收益率變動的主導(dǎo)效應(yīng)越來越強。自本輪加息以來，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率持續(xù)上升，同時美國經(jīng)濟表現(xiàn)出的強韌性提升了實際利率，從而提高了美國國債收益率。2023

年歐央行持續(xù)加息以對抗通脹，累計

6

次共加息

200

個基點，主要再融資利率升至

4.50%。2023年

10月，在連續(xù)加息

10次后按下暫停鍵。連續(xù)的加息抑制了歐元區(qū)的信貸供應(yīng)，收緊的金融條件使歐元區(qū)經(jīng)濟萎縮的風(fēng)險不斷上升。歐元區(qū)通脹在歐央行高限制性利率下一路回落，2023

年上半年，受益于能源、食品價格下滑及全球供應(yīng)鏈緊張的緩解，歐元區(qū)

HICP（調(diào)和

CPI）一路從年初的

9.20%下滑至

6

月末的

5.50%，但核心

HICP

卻在上半年不降反升，一路走高，在

7月實現(xiàn)對

HICP的反超。長期的通脹讓歐元區(qū)各行業(yè)公會普遍要求漲薪以抵消通脹影響，普遍的漲薪加大了“工資-價格”螺旋上升的風(fēng)險，形成了對核心通脹的強力支撐。步入三季度后，核心

HICP

才跟隨

HICP

緩慢下降，但仍高于

HICP。較高的利率讓經(jīng)濟增長前景愈發(fā)黯淡，歐元區(qū)實際

GDP一季度環(huán)比零增長，二季度環(huán)比微增

0.20%，三季度掉頭轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比下降-0.10%，增長動能相對疲軟，不斷加大了歐元區(qū)陷入衰退的預(yù)期。尤其是與美國經(jīng)濟表現(xiàn)出較強韌性相比，歐洲經(jīng)濟愈發(fā)黯淡無光。三季度末，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)讓歐元匯率承壓。同時經(jīng)濟動能的回落讓歐洲就業(yè)市場韌性消退，在一定程度上有助于通脹的緩解，但就業(yè)與工資的放緩對消費構(gòu)成下行風(fēng)險，高利率下信貸條件的收緊，歐洲消費與投資對經(jīng)濟的拉動形成拖累。2022

年以來，日本通脹一路上升，逐漸擺脫長期以來超低通脹甚至通縮的局面。2023

年

CPI

始終位于

3%以上，核心

CPI

也在

3%附近波動，經(jīng)濟增長略有起色，一、二季度實際

GDP環(huán)比折年率分別達(dá)

3.70%、4.50%，三季度受匯率貶值影響凈出口下降導(dǎo)致實際

GDP

環(huán)比折年率轉(zhuǎn)負(fù)。匯率持續(xù)貶值，日本央行2023年兩度調(diào)整

YCC政策。在歐美央行激進(jìn)加息下，日本央行始終維持負(fù)利率政策，利差不斷擴大讓日元匯率一路下跌，在

11

月初跌破美元兌日元

1：150的心理關(guān)口，此后有所回升。同時，日本通脹及經(jīng)濟等因素讓日本國債收益率不斷抬升，一度逼近甚至超過原收益率曲線控制（YCC）政策定的

10

年期國債收益率

0.5%的上限，日本央行不得不在

7

月和

10

月議息會議上兩度調(diào)整

YCC

政策，7月將利率上限由

0.5%調(diào)整至

1.0%，10月宣布上限

1.0%僅為參考，取消了無限3購債的承諾，對

YCC政策實現(xiàn)邊際性松綁，擺脫了原先

YCC政策下，通脹抬升引起國債收益率上行，央行維持承諾加大購債力度進(jìn)一步放松貨幣，繼而引起通脹的惡性循環(huán)。通脹方面，日本通脹自

2021

年下半年上升以來，由最初的能源輸入型通脹，逐步轉(zhuǎn)換為薪資增長、服務(wù)等內(nèi)在通脹，尤其是

2023

年以，能源部分對日本通脹貢獻(xiàn)率持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。日本央行也不斷上調(diào)未來通脹預(yù)測，最新一次核心通脹預(yù)測（2024年

3月）已上調(diào)至

3.8%，顯示日本央行對通脹超調(diào)的容忍度要高于通縮的容忍度。（二）國內(nèi)中樞利率在經(jīng)濟弱預(yù)期中不斷下行2023

年被視為疫后放開后的第一年。中國經(jīng)濟在恢復(fù)常態(tài)化運行后，仍略顯疲態(tài)，內(nèi)需不足仍是本輪“波浪式”復(fù)蘇所面臨的主要挑戰(zhàn)。2023全年保持中性偏寬松的政策基調(diào)，未來在注重跨周期與逆周期調(diào)節(jié)的同時更加強調(diào)與財政政策的配合。從貨幣供應(yīng)量來看，自

2023年

1月以來，M

同比增速持續(xù)走低，從1年初的

6.7%降至

12月的

1.3%，同

時

，M

增速維持高位，M

-M

剪刀差走闊（見212圖

3）。這也反映了本輪經(jīng)濟復(fù)蘇中，我國內(nèi)需仍然不足，資金流通速度低位徘徊。衡量貨幣流通速度的

GDP/M

同比變動自

2023

年初以來就處于低位，貨幣2政策對于資金流通速度的提振并未如預(yù)期明顯，短期內(nèi)貨幣政策仍有較大降息空間；中長期來看，更應(yīng)堅持改革，將貨幣、財政以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策更為緊密的結(jié)合，針對地方財政緊張的問題，應(yīng)加快“土地財政”向“股權(quán)財政”的轉(zhuǎn)型，保障債務(wù)如期償還。14.0012.0010.008.0010.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.06.004.002.000.00M2-M1:(右)M1(貨幣):同比M2(貨幣和準(zhǔn)貨幣):同比圖

3

M

、M

同比及二者剪刀差（%）12數(shù)據(jù)來源：同花順。4企業(yè)活期存款增速下降成為

M

同比最大拖累項。一方面，房地產(chǎn)銷售市場1遇冷，阻礙居民儲蓄向企業(yè)活期存款的轉(zhuǎn)換，1

月至

11

月我國商品房銷售額與銷售面積同比分別下降

5.20%、8.00%（見圖

4）。2023年以來，我國對房地產(chǎn)業(yè)的態(tài)度轉(zhuǎn)向是多元化和綜合化的，在堅持“房住不炒”的定位下逐漸松綁，落實“金融十六條”措施，“因城施策”實施差別化信貸政策，重視地產(chǎn)市場發(fā)展給經(jīng)濟增長與民生改善帶來的積極作用。對地產(chǎn)業(yè)全年調(diào)控思路呈現(xiàn)“小幅但高頻”的特點，城市分化較大，且政策持續(xù)性較弱，利好落地后經(jīng)歷

1-2兩周左右的“脈沖式”回暖。具體來看，央行兩次降準(zhǔn)、三次降息、下調(diào)公積金貸款利率以及階段性放寬房貸利率下限，全年累計下調(diào)

LPR共

35基點，首套房房貸利率最低至4.1%，下調(diào)首套房個人住房公積金貸款利率

0.15

個百分點，引導(dǎo)居民房貸成本下降。2023

年下半年各大政策頻繁出臺，10

月底的中央金融工作會議再次明確要“一視同仁”，滿足不同所有制房企合理的融資需求，提前對接相應(yīng)需求，隨后出臺“房企白名單”、11

月中旬提出“三個不低于”，首次以量化指標(biāo)的方式對于銀行業(yè)房貸行為進(jìn)行硬性規(guī)定，將觸角細(xì)化至非國有房地產(chǎn)企業(yè)，調(diào)整供給側(cè)融資支持結(jié)構(gòu)，真正緩解房地產(chǎn)企業(yè)融資壓力。預(yù)計后續(xù)也將繼續(xù)圍繞對民營房企的融資支持和滿足居民的購房需求出臺系列政策。140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20.00-40.002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年圖

4

商品房銷售額累計同比（%）數(shù)據(jù)來源：同花順。5在“波浪式”復(fù)蘇的背景下，企業(yè)短期內(nèi)投資擴張意愿較弱，企業(yè)存款定期化趨勢明顯，且在經(jīng)營面臨壓力的情況下資金多用于償還利息，并未沉淀于活期存款中，導(dǎo)致

M

與

M

剪刀差持續(xù)走闊。122023

年我國信貸總量增長較快，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2023

年全年人民幣貸款增加

22.75萬億元，同比多增

1.31萬億元。其中，金融機構(gòu)貸款同比多增

10.60%，貸款利率到達(dá)歷史低位，金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的支持力度不斷加大。從結(jié)構(gòu)來看，企事業(yè)單位中長期貸款較

2023

年初增加

13.57

萬億元，占全部企業(yè)貸款增加值的

75.78%。截至

11

月末，制造業(yè)和普惠小微貸款余額分別同比多增

38.2%與24.1%，比全部貸款增速分別高出

27.3%與

13.2%。2023年度

CPI與

PPI走勢明顯背離，剪刀差延續(xù)走闊趨勢。自

2023年

6月以來，我國

CPI

環(huán)比連續(xù)負(fù)增長（見圖

5），同比在

6

月降至

0

附近，剔除食品與能源項的核心

CPI

也處于

0.4%左右的低位，豬肉和蔬菜價格走低是上半年食品項通脹回落的主要原因。下半年隨著消費市場的恢復(fù)和部分商品價格的上漲，拉動

CPI

同環(huán)比有所上行。一些食品和非食品類商品的價格上漲較快，例如鮮果、鮮菜等食品項在季節(jié)效應(yīng)下價格抬升明顯，此外，在十一小長假的影響下服務(wù)類消費價格也有所上漲，前三季度

CPI

同比上漲

0.4%，12

月

CPI

環(huán)比上升0.10%，物價運行總體平穩(wěn)。2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00CPI:非食品:當(dāng)月同比

%CPI:食品:當(dāng)月同比

%CPI:當(dāng)月同比

%CPI:環(huán)比

%圖

5

CPI同環(huán)比及分項貢獻(xiàn)（%）數(shù)據(jù)來源：同花順。6由于國際原油等大宗商品價格的波動以及國內(nèi)供需關(guān)系的調(diào)整，2023年全年

PPI

出現(xiàn)了一定下跌（見圖

6）。目前，我國工業(yè)品產(chǎn)能仍然過剩，商品價格受抑制的情況或?qū)⒀永m(xù)，預(yù)計

2024

年

PPI

同比增速或?qū)⒗^續(xù)低位運行，微觀主體的弱預(yù)期與低需求可能導(dǎo)致通縮壓力自產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)至上游，廣譜利率中樞因此被拖累的可能性仍然存在。0.600.400.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.000.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00PPI:環(huán)比PPI:當(dāng)月同比（右）圖

6

PPI同環(huán)比走勢（%）數(shù)據(jù)來源：同花順。結(jié)合

PMI

來看，2023

年一季度制造業(yè)景氣度在去庫存周期的帶動下，保持在榮枯線以上（見圖

7）；綜合

PMI

在

4

月達(dá)到

54.4%，較

3

月回落2.6%，當(dāng)月制造業(yè)

PMI

降至榮枯線之下，制造業(yè)企業(yè)“訂單-生產(chǎn)-價格-采購”下降趨勢明顯；三季末我國官方綜合

PMI

產(chǎn)出指數(shù)

52.0%，環(huán)比上升0.7pct。制造業(yè)

PMI

重返榮枯線上方，連續(xù)

4

個月景氣回升，產(chǎn)需回暖共振，在三季末提升至

50.20%。但需求不足仍然是制造業(yè)恢復(fù)發(fā)展面臨的首要問題。邁入四季度后，制造業(yè)

PMI

連續(xù)下行且維持在景氣收縮區(qū)間，12

月制造業(yè)

PMI

環(huán)比下降

0.4個百分點至

49%。非制造業(yè)

PMI

為歷史同期及年內(nèi)最低值，其中建筑業(yè)景氣度明顯強于服務(wù)業(yè)（見圖

8），經(jīng)濟內(nèi)生動能較弱的問題仍然突出，預(yù)計后續(xù)將提前出臺“穩(wěn)增長”系列政策，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟回升基礎(chǔ)。7220.00170.00120.0070.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0020.00-30.00制造業(yè)PMI:生產(chǎn)制造業(yè)PMI:新訂單制造業(yè)PMI：（右）制造業(yè)PMI:原材料庫存圖

7

制造業(yè)

PMI及部分分項（%）數(shù)據(jù)來源：同花順。66.0064.0062.0060.0058.0056.0054.0052.0050.0048.00制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)50枯榮線非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)圖

8

非制造業(yè)

PMI走勢（%）數(shù)據(jù)來源：同花順。同時，國內(nèi)消費與投資規(guī)模繼續(xù)擴大。2023

年前三季度全國居民人均可支配收入為

2.9

萬元，同比名義增長

6.3%，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。前三季度社零總額同比增長

6.8%，其中服裝糧油類等生活消費增長穩(wěn)定，娛樂等升級類商品銷售增長較快。前三季度固定資產(chǎn)投資

375035

億元，同比增長

3.1%，制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資分別增長

6.2%、6.2%與

11.4%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降

9.1%。2023

年以來，央行利率政策的針對性和協(xié)同性明顯增強，實體融資成本穩(wěn)中有降。除了兩次降準(zhǔn)、三次降息之外，央行還引導(dǎo)主要銀行下調(diào)一年8期以及以上存款利率

10-25

個基點，充分發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制的作用，緩解存款長期化傾向，提高資金活化率。同時，積極順應(yīng)房地產(chǎn)市場供求關(guān)系新態(tài)勢，適時調(diào)整優(yōu)化房產(chǎn)利率政策，按季動態(tài)調(diào)整首套房貸款利率，調(diào)降二套房利率下限

40

個基點，降低居民還貸壓力，促進(jìn)存款向投資消費轉(zhuǎn)化。債券市場到期收益率在國內(nèi)外經(jīng)濟形式和政策因素的影響下，呈波動下行態(tài)勢。一方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體持續(xù)寬松的貨幣政策和較低的利率水平對我國債券市場形成一定影響。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，貨幣政策保持寬松，推動債券市場利率下行。具體來看，2023

年上半年，我國債券市場整體表現(xiàn)平穩(wěn)，收益率呈現(xiàn)波動下行態(tài)勢（見圖

9）。受銀行間市場流動性寬松和避險情緒的影響，國債收益率波動下行，10

年期國債利率分別在

1

月末和

8

月末達(dá)到全年高低點；企業(yè)債收益率在信用風(fēng)險事件和資金面波動的影響下，呈現(xiàn)區(qū)間波動；可轉(zhuǎn)債市場則受到股市波動和轉(zhuǎn)債個券表現(xiàn)的影響，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會。3.5310090807060504030201002.521.510.50十年期國債收益率-一年期國債收益率（右）：BP中債國債到期收益率:10年中期借貸便利(MLF):操作利率:1年中債國債到期收益率:1年圖

9

國債到期收益率與

MLF走勢（%）數(shù)據(jù)來源：同花順。進(jìn)入

2023

年下半年，我國債券市場面臨全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力等多重因素影響，利率呈現(xiàn)下行態(tài)勢。9

月以來，政府9釋放諸多積極信號刺激經(jīng)濟，如地產(chǎn)積極政策（降低購買首套房首付比例和貸款利率、個人住房貸款“認(rèn)房不認(rèn)貸”）、活躍資本市場政策等，經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢明顯，疊加貨幣市場利率上行（見圖

10）和債券市場供需失衡等因素影響，債券收益率出現(xiàn)階段性上行。5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00DR007DR001R001R007逆回購:7日:回購利率圖

10

債券市場資金價格走勢（%）數(shù)據(jù)來源：同花順。二、2023年我國債券市場發(fā)展平穩(wěn)國內(nèi)債券發(fā)行規(guī)模、償債規(guī)模均同比增長，凈融資額止跌回升。債券市場凈融資在

2020

年達(dá)到最高值

17.18

萬億元后持續(xù)下滑，2023

年企穩(wěn)回升，債券市場違約方面，信用風(fēng)險暴露仍持續(xù)向房地產(chǎn)行業(yè)集中，但違約及展期規(guī)模均有所收窄，境外機構(gòu)持有人民幣債券

2023

年震蕩企穩(wěn)，受益于中國經(jīng)濟的復(fù)蘇及歐美加息的終止，外資持有人民幣債券預(yù)計將逐步提升。（一）債券發(fā)行規(guī)模、償債規(guī)模均同比增長，凈融資額較

2022年基本持平2023

年，中國經(jīng)濟基本面修復(fù)不及預(yù)期，CPI

低位徘徊，地產(chǎn)延續(xù)

2022

年的收縮趨勢，政策多次發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)優(yōu)勢，央行兩度降準(zhǔn)降息，增發(fā)

1萬億元國債，國債與地方政府債加速發(fā)行支撐了債券市場的發(fā)行規(guī)模，債券市場多券種發(fā)行利率震蕩下行。102023

年，我國債券市場一級市場運行平穩(wěn)，共發(fā)行各類債券

71.04

萬億元，發(fā)行規(guī)模較

2022年同期增長

15.45%；總償還規(guī)模合計

57.26萬億元，同比增長13.47%，增幅較快；全市場凈融資額為

13.78萬億元（見圖

11），較2022年增長24.44%，逐漸回歸到新冠疫情前的水平并有所增長（2018

年全市場凈融資額為11

萬億元、2019年全市場凈融資為

11.48

萬億元）。876543210201320142015總發(fā)行量（億元）201620172018總償還量(億元)201920202021凈融資額(億元)20222023圖

11

我國債券市場發(fā)行、償還及凈融資規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind。各券種發(fā)行分化，同業(yè)存單、地方債發(fā)行增幅明顯。同業(yè)存單、地方政府債較

2022

年大幅增長，資產(chǎn)支持證券延續(xù)下滑趨勢。其中，地方政府債的發(fā)行增速最快，2023

年共計發(fā)行

9.33

萬億元，同比大幅增長

26.78%；同業(yè)存單發(fā)行25.69萬億元，增幅

25.39%，國債發(fā)行

11.10

萬億元，增幅

14.18%；資產(chǎn)支持證券發(fā)行延續(xù)了

2022年的下滑趨勢，發(fā)行

1.87萬億元，降幅

6.75%，較

2021年最高點下降

40.37%：金融債與非金融企業(yè)債發(fā)行規(guī)模較

2022年小幅增長，分別發(fā)行

9.99萬億元、12.79萬億元（見圖

12）。3.002.502.001.501.000.500.002013國債2014201520162017201820192020202120222023其他地方政府債同業(yè)存單金融債非金融企業(yè)債資產(chǎn)支持證券圖

12

我國債券市場發(fā)行規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind。112023年，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，政策加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，中央財政在四季度增發(fā)特別國債

1

萬億元，全國財政赤字由

3.88

萬億元增加到

4.88

萬億元，赤字率提升至

3.80%。同時，在化解地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險上，2023年《政府工作報告》提出要“防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，遏制增量、化解存量”；4月，中共中央政治局會議再次指出要有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，加強地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)；7月，中共中央政治局會議上則首次提出要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案。為防止地方政府違約，2023

年地方政府債發(fā)行增長明顯，再融資債券發(fā)行占比升至

48.84%，發(fā)行期限更加趨于長期化。商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單利率以同期限

SHIBOR

為基準(zhǔn)，一年期同業(yè)存單發(fā)行利率錨定

MLF

利率，2023

年央行兩次下調(diào)

MLF

利率，同業(yè)存單利率整體呈下行趨勢，受國債、地方債發(fā)行放量、信貸投放增多等多重因素影響，商業(yè)銀行增加了發(fā)行同業(yè)存單進(jìn)行主動負(fù)債以補充流動性。三季度，同業(yè)存單利率跟隨資金面有所上升，但仍成為商業(yè)銀行主動負(fù)債較低成本選項。金融債方面，2023年11

月

1日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法》，提高了銀行二級資本債、同業(yè)存單和商業(yè)銀行普通金債持有的風(fēng)險權(quán)重，對商業(yè)銀行金融債發(fā)行需求形成一定影響，但整體影響較小，2023

年商業(yè)銀行綠色金融債與小微金融債增幅明顯。債券市場存量規(guī)模持續(xù)增長，地方債占比持續(xù)提升。截至

2023

年末，全國債券市場存量規(guī)模達(dá)

155.73萬億元，較

2022年增長

9.69%，保持穩(wěn)定增長的勢頭，增幅較

2022年的

8.46%有所回升。從存量結(jié)構(gòu)看，地方政府債自

2022

年存量余額超越金融債成為債市第一大品種后，份額持續(xù)升高，國債份額超越非金融企業(yè)債占比升至第三，金融債份額較

2022

年微增，其余債券占比則有所下滑。截至

2023

年末，地方債、金融債、國債、非金融企業(yè)債為存量余額前四的主要券種，年末余額分別為

40.54

萬億元、37.24

萬億元、29.71

萬億元、28.16

萬億元，占全市場比重分別為

26.03%、23.91%、19.08%、18.08%，四大券種占比合計達(dá)

87.11%，較

2022年上漲

1.47%（見圖

13）。1218.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002013國債2014201520162017201820192020202120222023其他地方政府債同業(yè)存單金融債非金融企業(yè)債資產(chǎn)支持證券圖

13

我國債券市場存量規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind。從存量同比增速看，除資產(chǎn)支持證券外，其余券種存量余額均有不同程度增長。其中，地方債的連續(xù)兩年存量余額同比增速最快，國債次之，金融債第三，分別為

16.23%、16.12%、10.37%；非金融企業(yè)債、同業(yè)存單的同比增速較低，分別為

4.29%、2.88%；而資產(chǎn)支持證存量連續(xù)同比下降

20.06%，下降幅度高于2022

年。資產(chǎn)支持證券的大幅下滑主要是以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸類ABS

存量大幅下滑。2023

年，以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支撐證券存量余額為

0.45萬億元，較

2022年末的

1.07萬億元下滑

57.86%，較

2021年的

1.35萬億元下滑

66.78%。受房地產(chǎn)市場的影響，住房貸款抵押證券市場快速萎縮，此外以供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款、一般小額貸款債權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券同樣下滑嚴(yán)重。現(xiàn)券交易規(guī)模穩(wěn)步增長，交易持續(xù)活躍。2023

年銀行間和交易所市場債券結(jié)算量為

2572.74萬億元，同比增長

18.14%。其中，現(xiàn)券結(jié)算量

351.19萬億元，交易占比

13.65%，交易量同比增長

14.50%；回購結(jié)算量

2131.66

萬億元，交易占比

82.86%；同業(yè)拆借結(jié)算量

89.89萬億元，交易占比

3.49%（見圖

14）。134.003.503.002.502.001.501.000.500.002013國債2014201520162017金融債201820192020202120222023其他地方政府債同業(yè)存單非金融企業(yè)債資產(chǎn)支持證券圖

14

我國債券市場現(xiàn)券交易規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind。從現(xiàn)券交易的結(jié)構(gòu)來看，銀行間債券市場仍為現(xiàn)券交易最活躍的市場，其成交量約占總交易量的

86.69%。從現(xiàn)券成交量來看，2013

年以來，我國債券市場現(xiàn)券成交量呈震蕩上升趨勢。2023年，我國債券市場現(xiàn)券成交量再創(chuàng)歷年新高；除資產(chǎn)支持證券、其他類型債券出現(xiàn)同比下跌外，其余券種現(xiàn)券交易額均實現(xiàn)同比正增長，其中，國債與地方政府債現(xiàn)券交易量較

2022

年大幅增長，分別實現(xiàn)48.79%、36.24%的漲幅。從債券品種看，在現(xiàn)券交易中，金融債交易較為活躍，2023年金融債成交量為

130.74萬億元，同比增長

8.28%，成交額占比達(dá)

37.23%；國債的成交量升至第二位，全年現(xiàn)券結(jié)算額為

81.93

萬億元，成交額占比達(dá)23.33%；第一大存量債地方政府債

2023

年全年現(xiàn)券成交額僅

13.30

萬億元，活躍度較

2022

年大幅提升，但整體交易表現(xiàn)活躍度仍較低、流動性較差，成交額僅占

3.79%；發(fā)行量大幅下滑的資產(chǎn)支持證券在

2023

年的現(xiàn)券交易額僅為

1.67萬億元，同比大幅下降

16.51%，延續(xù)大幅下跌態(tài)勢。除地方政府外，商業(yè)銀行持有的各種債券比例持續(xù)提升（地方政府債除外），保險、證券及廣義基金持有的地方政府債占比小幅上升。2023

年，在銀行間國債市場，商業(yè)銀行持有國債占比

69.66%，險資、廣義基金、境外機構(gòu)占比均有小幅下滑，證券公司持有占比小幅上漲。各機構(gòu)國債持有量均有所上升，其中，證券公司持有量上升

27.73%至

0.87

萬億元，商業(yè)銀行國債持有量增加

17.48%至18.64萬億元。2023

年，地方債發(fā)行加速，存量增長較快，各機構(gòu)持有量均實現(xiàn)

10%以上增長。其中，廣義基金持債增長

38.27%至

2.19

萬億元，持有量增長位居第一；14保險、證券持債增長

31.79%、34.72%；商業(yè)銀行持債增長

14.79%，占比小幅下滑，但仍持有近九成。金融債方面，商業(yè)銀行與信用社占比上升，商業(yè)銀行持有占比達(dá)到

51.45%，第二大持有人廣義基金持有量與

2022年基本持平，占比小幅下滑至

37.69%。2023

年，企業(yè)債發(fā)行量有所下滑，各機構(gòu)持有企業(yè)債量均下滑明顯，廣義基金持有量跌破一半至

49.90%（見圖

15）。1.商業(yè)銀行4.證券公司7.其他2.信用社3.保險機構(gòu)1.商業(yè)銀行4.證券公司7.其他2.信用社3.保險機構(gòu)5.非法人產(chǎn)品

6.境外機構(gòu)5.非法人產(chǎn)品

6.境外機構(gòu)0.02%5.62%8.62%2.79%1.43%8.20%4.42%0.49%6.66%3.24%2.46%1.16%69.66%85.23%1.商業(yè)銀行4.證券公司7.其他2.信用社3.保險機構(gòu)1.商業(yè)銀行4.證券公司7.其他2.信用社3.保險機構(gòu)5.非法人產(chǎn)品

6.境外機構(gòu)5.非法人產(chǎn)品

6.境外機構(gòu)0.67%0.16%0.91%2.65%34.67%0.30%37.69%49.90%51.45%3.64%1.60%3.21%10.66%2.49%圖

15

銀行間債券市場國債、地方債、企業(yè)債、政策性銀行加商業(yè)銀行債持有人結(jié)構(gòu)（%）數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)。（二）國債二級市場流動性長期以來，國債交易始終保持上升勢頭，2022

年四季度受制于國債價格上行、債市轉(zhuǎn)熊等因素影響，國債成交筆數(shù)與金額有所下滑，2023

年一季度跌至2022年同期水平，此后快速回升，至四季度末成交金額

69.85萬億元，成交筆數(shù)134.62萬筆（見圖

16），創(chuàng)近年來新高。其中，四季度成交筆數(shù)較三季度環(huán)比增長

30.65%，成交金額較三季度環(huán)比增長

34.87%，增速明顯。進(jìn)入

2023二季度以15來，受國債發(fā)行放量及政策利率下調(diào)、拉升交易情緒等因素影響，國債市場交易活躍度快速提升。605040302010030252015105021Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4成交筆數(shù)

成交金額圖

16

國債市場現(xiàn)券交易筆數(shù)及規(guī)模（筆、億元）數(shù)據(jù)來源：中國貨幣網(wǎng)。（三）債券市場信用風(fēng)險事件沖擊減弱2023年違約主體、違約規(guī)模持續(xù)下降。2023年，我國債券市場累計有

41只債券主體發(fā)生違約，違約債券余額共計

308.19億元，違約主體數(shù)較

2022年下降46.75%。違約債券余額較

2022

年下降

41.94%，違約主體及違約債券規(guī)模均自2020年以來連續(xù)三年下降，實質(zhì)性違約風(fēng)險逐年下滑（見圖

17）。2023年以來，貨幣政策環(huán)境由寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，金融條件較為寬松，企業(yè)債券融資成本持續(xù)回落，在一定程度上緩解了企業(yè)資金壓力。35003000250020001500100050002014201520162017201820192020202120222023展期規(guī)模違約規(guī)模圖

17

我國債券市場違約展期規(guī)模及實質(zhì)性違約規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind。16不過，值得注意的是，信用風(fēng)險暴露形式從實質(zhì)性違約向展期轉(zhuǎn)變，展期債券占比持續(xù)攀升，信用風(fēng)險“明低暗高”。自

2020年實質(zhì)性違約債券主體數(shù)量及違約規(guī)模雙雙下降以來，展期債券數(shù)量與規(guī)模迅猛增長。2023

年債券市場展期債券規(guī)模達(dá)

2146.38

億元，較

2022

年輕微下滑

12.06%，較

2020

年增加

411.37%，年均復(fù)合增長率高達(dá)

70.46%。同時，展期債券占比迅速提高，2020

年債券市場實質(zhì)性違約債券規(guī)模

1894.13億元，展期債券規(guī)模

419.73億元，展期債券規(guī)模占實質(zhì)性違約與展期債券規(guī)模之和的

18.14%。2023

年展期債券規(guī)模占實質(zhì)性違約與展期債券規(guī)模之和升至

87.44%，兩者占比調(diào)換次序。信用風(fēng)險暴露形式從實質(zhì)性違約向展期轉(zhuǎn)變。信用風(fēng)險暴露仍持續(xù)向房地產(chǎn)行業(yè)集中。2023年

41只債券違約主體中，與房地產(chǎn)相關(guān)的違約主體占比

65.85%，較

2022年上升

7.41%，展期債券主體數(shù)量占比達(dá)

72.35%。2020

年，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)僅占當(dāng)年違約主體數(shù)量的

7.43%，展期債券數(shù)量占比

4.17%。2023

年房地產(chǎn)行業(yè)整體仍延續(xù)下行態(tài)勢，2023

年

TOP100房企銷售總額為

6.28萬億元，較

2022年下降

17.30%。房地產(chǎn)投資方面，TOP100房企拿地總額為

1.32萬億元，較

2022年微增

1.70%。2023年，政策層面及時適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生的轉(zhuǎn)變，持續(xù)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，明確房地產(chǎn)行業(yè)作為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)地位不變，同時大力支持剛性和改善性住房需求，下調(diào)首套房最低首付比例，落實首套房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整；房企層面支持房企合理融資訴求，同時積極防范化解房企風(fēng)險，通過設(shè)立房企紓困專項再貸款等方式推動出險房企債務(wù)化解，各地政府也積極優(yōu)化房地產(chǎn)市場管理細(xì)則，供需兩端同時發(fā)力。但當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險仍需持續(xù)關(guān)注，從資金鏈角度看，房企銷售尚未回暖，融資也未大幅改善，現(xiàn)金流斷裂仍是房企“爆雷”的最大風(fēng)險。整體來看，2023年，在寬松貨幣政策環(huán)境下，信用主體融資利率均有不同程度下降。但在經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程較慢、房地產(chǎn)仍持續(xù)下滑的背景下，信用風(fēng)險收窄相對有限，實質(zhì)性違約與展期債券規(guī)模較

2022

小幅下滑，出險風(fēng)險主體通過展期方式尋求避免實質(zhì)性違約發(fā)生。（四）債券市場改革不斷深化，密集出臺支持債券融資的政策舉措金融監(jiān)管改革持續(xù)深化，金融監(jiān)督管理總局正式掛牌成立。2023

年

3

月，十四屆全國人民代表大會第一次會議表決通過了國務(wù)院機構(gòu)改革方案，成立國家17金融監(jiān)督管理總局，并重新調(diào)整了與證監(jiān)會、中國人民銀行的監(jiān)管職能劃分；7月，國家金融監(jiān)督管理總局

31家省級監(jiān)管局和

5家計劃單列市監(jiān)管局，以及

306家地市監(jiān)管分局迎來統(tǒng)一掛牌“金融監(jiān)督管理局”；11

月，中國機構(gòu)編制網(wǎng)正式公布《國家金融監(jiān)督管理總局職能配置、內(nèi)設(shè)機構(gòu)和人員編制規(guī)定》，明確了金融監(jiān)管總局“三定”之后的內(nèi)設(shè)機構(gòu)、職能調(diào)整、人員編制等問題。在此次金融監(jiān)管改革中，還將原來由發(fā)改委管理的企業(yè)債券改為由中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，中國債券市場從多頭監(jiān)管向統(tǒng)一監(jiān)管邁出了重大一步。債券市場多舉措發(fā)力促進(jìn)融資回暖、經(jīng)濟企穩(wěn)。2023

年以來，中國經(jīng)濟企穩(wěn)恢復(fù)受多重因素影響有所承壓，貨幣政策與財政政策積極配合的同時，與債券市場相關(guān)的政策法規(guī)也在密集出臺（見表

1），不斷促進(jìn)投融資信心恢復(fù)，支持經(jīng)濟企穩(wěn)增長。表

1

2023年國內(nèi)債券市場主要監(jiān)管政策時間監(jiān)管政策中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見》（征求意見稿）2月

24日4月

28日5月

20日證監(jiān)會發(fā)布《推動科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展工作方案》上交所、深交所發(fā)布《科技創(chuàng)新公司債券上市規(guī)則指引》交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮銀行間企業(yè)資產(chǎn)證券化市場功能增強服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)效的通知》6月

30日8月

1日發(fā)改委等多部門聯(lián)合印發(fā)《國家發(fā)展改革委等部門關(guān)于實施促進(jìn)民營經(jīng)濟發(fā)展近期若干舉措的通知》北交所首次發(fā)布公司債券（含企業(yè)債券）5項基本業(yè)務(wù)規(guī)則、16項配套指引指南10月

20日11月

1日國家金融監(jiān)督管理總局公布《商業(yè)銀行資本管理辦法》資料來源：國家金融與發(fā)展實驗室債券研究中心整理。2

月

24

日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見》（征求意見稿），旨在支持住房租賃企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具、公司債券、企業(yè)債券，專項用于租賃住房建設(shè)、購買和經(jīng)營，為住房租賃企業(yè)提供融資便利。4月

28日，證監(jiān)會發(fā)布《推動科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展工作方案》，從五方面

18項工作舉措推動科技創(chuàng)新公司債券的發(fā)展，實行科創(chuàng)企業(yè)“即報即審、審過即發(fā)”的“綠色通道”政策，同時研究推出科創(chuàng)債

ETF，給予優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)債通用質(zhì)押式回購融資最高檔折扣系數(shù)。隨后，5月

20日，上交所、深交所發(fā)布《科18技創(chuàng)新公司債券上市規(guī)則指引》；7

月

20

日，交易商協(xié)會推出混合型科創(chuàng)票據(jù)，增強了混合型科創(chuàng)票據(jù)對投資人的吸引力。6

月

30

日，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮銀行間企業(yè)資產(chǎn)證券化市場功能增強服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)效的通知》，提出重點支持科技型企業(yè)和民營小微企業(yè)、重點支持盤活不動產(chǎn)和

PPP

項目、重點支持與公募

REITs

試點區(qū)域高度一致的國家重大區(qū)域和債務(wù)壓力較大地區(qū)。8月

1日，發(fā)改委等多部門聯(lián)合印發(fā)《國家發(fā)展改革委等部門關(guān)于實施促進(jìn)民營經(jīng)濟發(fā)展近期若干舉措的通知》，提出

28

條舉措促進(jìn)民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。文件提出，將民營企業(yè)債券央地合作增信新模式擴大至全部符合發(fā)行條件的各類民營企業(yè)并盡快形成更多示范案例。這意味著從

2022

年底試點的房地產(chǎn)民營企業(yè)債券增信模式轉(zhuǎn)入常態(tài)化實施階段。信用保護(hù)工具是債券市場創(chuàng)新出的新型增信產(chǎn)品，在央地合作增信模式下，國家級機構(gòu)、地方機構(gòu)等多方為民營企業(yè)提供聯(lián)合增信，有助于分散民營企業(yè)信用風(fēng)險，修復(fù)市場對民營企業(yè)債券信心，提升民營企業(yè)融資效率。10

月

20

日，北交所首次正式發(fā)布公司債券（含企業(yè)債券）5

項基本業(yè)務(wù)規(guī)則及

16

項配套指引指南，北交所將于

10

月

23

日正式啟動公司債券（含企業(yè)債券）受理審核工作。這一舉措有利于豐富企業(yè)融資渠道，完善國內(nèi)債券供給體系。11

月

1日，國家金融監(jiān)督管理總局公布《商業(yè)銀行資本管理辦法》，調(diào)整了部分信用風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重，按揭貸款信用風(fēng)險權(quán)重整體下調(diào)，但不符合審慎要求的房開貸風(fēng)險權(quán)重有所調(diào)增；政策行次級債權(quán)、股權(quán)投資等不同程度下調(diào)。對商業(yè)銀行而言，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)、中小微企業(yè)貸款資本占用有所下降，有利于商業(yè)銀行節(jié)約資本。從金融市