第2章金融衍生工具概述

會(huì)計(jì)學(xué)1第2章金融衍生工具概述本章精粹：金融衍生工具概述金融期貨金融期權(quán)可轉(zhuǎn)換債券第1頁/共34頁案例一香港合和主席胡應(yīng)湘

胡應(yīng)湘在上世紀(jì)80年代初，就開始搞廣深高速公路。廣深高速是世界上最繁忙的高速公路，最繁忙肯定賺錢最多，胡應(yīng)湘是很有眼光的，但是他有一件事情沒想清楚：他建高速公路時(shí)借的債是港幣，而高速公路建成后現(xiàn)金流是人民幣。廣深高速公路

問題出現(xiàn)了？胡應(yīng)湘為什么會(huì)虧損？第2頁/共34頁案例二中信泰富主席榮智健

“榮家是中國民族資本家的首戶,中國在世界上真正稱得上是財(cái)團(tuán)的,就只有他們一家?！泵珴蓶|曾這樣對榮氏家族評價(jià)說。第3頁/共34頁案例三巴林銀行事件

1763年，弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行，它是世界首家“商業(yè)銀行”。1803年，剛剛誕生的美國從法國手中購買南部的路易斯安納州時(shí)，所有資金就出自巴林銀行。20世紀(jì)初，巴林銀行榮幸地獲得的一個(gè)特殊客戶是英國皇室。作為全球最古老的銀行之一，巴林銀行曾經(jīng)是英國貴族最為信賴的金融機(jī)構(gòu)。

正是這樣的一家銀行卻被其交易員尼克·里森弄跨了。1989年7月10日尼克·里森正式到巴林銀行工作，之前他是摩根·斯坦利銀行清算部的一名職員。1992年，巴林銀行派里森到新加坡分行成立期貨與期權(quán)交易部門，并出任總經(jīng)理。1995年2月23日傍晚，因從事日經(jīng)股指數(shù)期貨交易賠掉了整個(gè)巴林銀行的他踏上了逃亡的旅程，4天后在德國法蘭克福機(jī)場被捕。第4頁/共34頁事件回放

1992年夏天，巴林銀行倫敦總部方面要求新加坡分行的里森另設(shè)一個(gè)“錯(cuò)誤賬戶”(金融體系運(yùn)作過程中正常的錯(cuò)單處理賬戶)，用于記錄較小的錯(cuò)誤，并自行在新加坡處理，以免麻煩銀行總部。于是，一個(gè)在中國文化里非常吉利但被總部最后忽略的“88888”賬戶誕生了。在此后兩年多的時(shí)間里，里森利用這個(gè)被總部忽略的賬戶，從最早掩蓋那筆2萬英鎊的損失開始，逐步梯級(jí)上升到6萬、100多萬、2000萬、3000萬、5000萬……最后到8億6千萬英鎊。在最初掩蓋錯(cuò)誤時(shí)，里森是在為避免自己告別已很如意的生活與舉手之勞地將錯(cuò)誤記入“88888”賬戶之間進(jìn)行選擇，到1994年以后則對這一賬戶的損失變得麻木，心中僅存的就是地地道道的賭徒“扳本”念想?！鞍獗尽蔽垂土帚y行“壽終正寢”。第5頁/共34頁

隨著金融國際化和自由化的發(fā)展，由傳統(tǒng)金融衍生工具衍生出來的金融衍生工具不斷創(chuàng)新，交易量迅速增長，市場規(guī)模急速擴(kuò)大，交易手段日趨多樣化、復(fù)雜化。20世紀(jì)90年代以來，金融衍生工具已成為國際金融市場上頻繁運(yùn)用的交易手段，金融衍生工具市場已成為國際金融市場的主角。

本章將系統(tǒng)論述金融衍生工具的含義、特征、種類等，并通過對金融衍生市場發(fā)展的研究，進(jìn)一步分析其性質(zhì)、功能及其運(yùn)用等，從而對金融衍生工具市場有一個(gè)較全面的認(rèn)識(shí)。

第6頁/共34頁第一節(jié)金融衍生工具概述

一、金融衍生工具的定義及種類

定義金融衍生工具可以簡單地定義為價(jià)值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。分類根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同，金融衍生工具可以分為股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣衍生工具和信用衍生工具。根據(jù)金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)，可分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換四個(gè)基本類型。

第7頁/共34頁（一）按基礎(chǔ)工具分類：股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣衍生工具和信用衍生工具

股票衍生工具、利率衍生工具和貨幣衍生工具

利率衍生工具，指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換及上述合約的混合交易合約。

股票衍生工具，指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)及上述合約的混合交易合約。

貨幣衍生工具，指以各種貨幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換及上述合約的混合交易合約。第8頁/共34頁（一）股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣衍生工具和信用衍生工具信用衍生工具20世紀(jì)90年代以來，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展為投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的對沖工具，也為金融機(jī)構(gòu)開拓出新的業(yè)務(wù)品種和利潤來源。信用衍生產(chǎn)品，指以貸款或債券的信用狀況為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生金融工具。具體說是一種雙邊金融合約安排。這一合約下，交易雙方同意互換商定的現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流的確定依賴于預(yù)先設(shè)定的未來一段時(shí)間內(nèi)信用事件的發(fā)生。這里的信用事件通常與違約、破產(chǎn)或者信用等級(jí)降低等情況相聯(lián)系，必須是可觀測到的。產(chǎn)生背景定義第9頁/共34頁在非金融變量的基礎(chǔ)上開發(fā)的。如天氣期貨、政治期貨、巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等。其它衍生工具

第10頁/共34頁（二）按自身交易的方法和特點(diǎn)分：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)），在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價(jià)格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約。包括現(xiàn)貨期貨和期貨期權(quán)兩大類。金融衍生工具基本類型遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換其他金融衍生工具

從更基本的原理上分析，金融衍生工具只有遠(yuǎn)期和期權(quán)兩種，期貨和互換可以認(rèn)為是遠(yuǎn)期的延伸或變形。即指合約雙方同意在未來日期按照固定價(jià)格買賣基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約，包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。遠(yuǎn)期期權(quán)金融衍生工具第11頁/共34頁指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。分為貨幣互換、利率互換、股票互換、信用違約互換等。指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括：貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。

期貨互換金融衍生工具第12頁/共34頁（三）按產(chǎn)品形態(tài)和交易場所分類：1、內(nèi)置型衍生工具：指嵌入到非衍生合同中的衍生金融工具。如公司債券條款中的贖回條款、返售條款、轉(zhuǎn)股條款、2、交易所交易的衍生工具：3、OTC交易的衍生工具：指通過各種通訊方式，不通過集中的交易所，實(shí)行分散的、一對一交易的衍生工具。近年已經(jīng)超過交易所的交易額。第13頁/共34頁1998年，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)委員會(huì)發(fā)布133號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《衍生工具與避險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，將金融衍生工具劃分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類：1、獨(dú)立衍生工具我國規(guī)定，衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)、以及具有以上一種或一種以上特征的工具，特征：（1）其價(jià)值隨特定變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存著特定的關(guān)系。（2）不要求初始凈投資或要求很少。（3）在未來某一日期結(jié)算。2、嵌入式衍生工具指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流隨特定變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具。如可轉(zhuǎn)換公司債券。第14頁/共34頁二、金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展

客觀背景

金融衍生工具產(chǎn)生的動(dòng)力，主要來自金融市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)70年代以后，金融環(huán)境發(fā)生很大變化，利率、匯率和通貨膨脹呈現(xiàn)極不穩(wěn)定和高度易變的狀況，使金融市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大增。

匯率、利率以及相關(guān)的股市價(jià)格的頻繁變動(dòng)，使企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人時(shí)時(shí)刻刻生活在金融市場價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之中，迫切需要規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。由此，作為新興風(fēng)險(xiǎn)管理手段的以期貨、期權(quán)和互換為主體的金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，美、英、日等發(fā)達(dá)國家不斷放松金融管制，實(shí)行金融自由化措施，創(chuàng)造更有寬松的金融競爭環(huán)境。這一方面使得利率、匯率等市場行情更加頻繁地波動(dòng)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求進(jìn)一步擴(kuò)大；另一方面為新市場的創(chuàng)立和新業(yè)務(wù)的開展提供了更多的機(jī)會(huì)和可能，從而促進(jìn)金融衍生工具的持續(xù)發(fā)展。1973年布雷頓森林體系崩潰后，以美元為中心的固定匯率制完全解體，西方主要國家紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制，加之20世紀(jì)70年代國際資本流動(dòng)頻繁，特別是歐洲美元和石油美元的沖擊，使得外匯市場的匯率變動(dòng)無常，大起大落。20世紀(jì)60年代末開始，西方國家的利率開始上升，20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)更是使國際金融市場的利率水平扶搖直上，把金融市場的投資者和借貸者暴露在高利率風(fēng)險(xiǎn)中。20世紀(jì)60年代西方貨幣學(xué)派的興起，至20世紀(jì)70年代對西方國家的領(lǐng)導(dǎo)人產(chǎn)生影響，西方國家普遍以貨幣供應(yīng)量取代利率作為貨幣政府的中介目標(biāo)，從而放松對利率的管制，利率變動(dòng)頻繁。從匯率變動(dòng)看從匯率變動(dòng)看從利率變動(dòng)看第15頁/共34頁三、衍生證券市場的特點(diǎn)衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實(shí)際上是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的再分配，但它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富。衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會(huì)加大市場的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低交易成本，提高市場的流動(dòng)性。其特點(diǎn)具體包括：跨期交易杠桿效應(yīng)不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)套期保值和投機(jī)套利共存第16頁/共34頁四、衍生證券市場的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)種類1、價(jià)格不確定性（）2、交易中對方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。3、價(jià)格不利變動(dòng)的市場風(fēng)險(xiǎn)。4、缺少交易對手不能變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。5、無法按時(shí)交割的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。6、人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。7、不符合法律的法律風(fēng)險(xiǎn)。防范對以上五種風(fēng)險(xiǎn)防范的側(cè)重點(diǎn)是不同的，市場風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注合約市場價(jià)值的變動(dòng)；信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)暴露及對方違約的概率，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是因市場廣度、深度不足而無法履約帶來的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注管理和交易中的主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)；而法律風(fēng)險(xiǎn)關(guān)心的是合約是否具有可實(shí)施性的問題。第17頁/共34頁第18頁/共34頁第19頁/共34頁第20頁/共34頁1995年的“327國債事件”，堪稱名噪一時(shí)的萬國證券公司的“滑鐵盧之戰(zhàn)”。其實(shí)，它何嘗不是中國期貨業(yè)的“滑鐵盧之戰(zhàn)”。萬國證券作為我國證券業(yè)界的大哥大固然經(jīng)此一役而成為明日黃花，而小荷才露尖尖角的中國期貨業(yè)的因噎廢食則更是一大歷史性的悲劇。五、衍生證券在中國的實(shí)踐衍生證券在中國的第一個(gè)試驗(yàn)品是國債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國的國債市場，使之恢復(fù)了金邊債券的神采。327國債事件第21頁/共34頁327國債事件空方陣營以管金生領(lǐng)銜的萬國證券為首的做空陣營，理由：認(rèn)為95年初通貨膨脹已經(jīng)開始回落，財(cái)政部不會(huì)掏出16個(gè)億來補(bǔ)貼327國債。多方陣營中經(jīng)開（一個(gè)有財(cái)政部背景的公司）為首的做多陣營；理由：財(cái)政部會(huì)提高國債利率。第22頁/共34頁

事件我國國債期貨交易始于1992年12月28日。327品種是對1992年發(fā)行、1995年6月到期兌付3年期國債期貨合約的代稱，1995年2月23日，財(cái)政部正式發(fā)布了提高327國債利率的公告，百元面值的327國債將按148.50元兌付。經(jīng)過1995年2月23日上午一開盤、中經(jīng)開率領(lǐng)的多方，借財(cái)政部的利好用80萬口將前一天148.21元的收盤價(jià)一舉攻到148.50元，接著又以120萬口攻到149.10元，又用100萬口攻到150元，下午攻到151.98元。在這期間，空方主力萬國證券一直在拼死抵抗，其試圖以自己的頑強(qiáng)來動(dòng)搖多方的信心。但事情正相反，萬國證券的同盟軍遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭，于是形勢大變，327國債在1分鐘內(nèi)競上漲了2元，10分鐘后共上漲了3.77元。第23頁/共34頁后果這意味著什么呢?意味著327國債每上漲1元，萬國證券公司就要賠進(jìn)十幾億。正在多方勝券在握之時(shí)，下午4時(shí)22分風(fēng)云突變，空方先以50萬口把價(jià)位從151.30元打到l50元，然后連續(xù)用幾十萬口的量級(jí)把價(jià)位打到148元，最后一個(gè)730萬口的巨大賣單狂炸尾市，把價(jià)位打到147．40元。在國債期貨買賣中1口為200張合約，1張合約為1000元面值國債，尾市報(bào)出共730萬口的賣單共14600億，而327國債一共才750億。第24頁/共34頁后果若按收市價(jià)147.50元結(jié)算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷于無法自拔的資不抵債泥坑。事發(fā)當(dāng)晚，上交所召集各方緊急磋商，最終確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有“327”品種期貨交易無效，當(dāng)日327品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151．30元。各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉。后因效果不甚理想，在3月1日又進(jìn)行了強(qiáng)行平倉。萬國賠60億與賺42億就在一瞬之間。第25頁/共34頁結(jié)局3個(gè)月后國債期貨市場關(guān)閉，5個(gè)月后管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等，但沒有違反期貨交易規(guī)則的說辭，因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒有相應(yīng)的法條來套用。在此前后，上交所總經(jīng)理、中國證監(jiān)會(huì)主席都換人了。萬國也和申銀合并了。5.17下午5:40分中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)緊急通知，5.18日起在全國范圍內(nèi)暫停國債期貨交易試點(diǎn)。萬國證券的總裁管金生，曾被稱為中國金融市場之王、證券教父，是上海灘的三大猛人之一。另一猛人上證所總經(jīng)理尉文淵也于1995年9月15日因監(jiān)管失察被就地免職。最后一位猛人、時(shí)任申銀證券公司總裁的闞治東，于2006年3月1日，闞治東被深圳公安機(jī)關(guān)逮捕，涉嫌罪名是操縱證券交易價(jià)格。于是，上海灘三大猛人的傳奇故事由此徹底畫上了句號(hào)。由于巨量的投機(jī)資金沒有了方向，一下全部進(jìn)入股票市場，催生了著名的“5.18”3天的短命井噴行情。上證綜指漲幅達(dá)40％多，深成指漲幅也達(dá)23％多。第26頁/共34頁第27頁/共34頁（二）按自身交易的方法和特點(diǎn)分：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換期權(quán)合約實(shí)際上是一種權(quán)利買賣，其本質(zhì)是期權(quán)合約購買者以支付期權(quán)費(fèi)為代價(jià)，向期權(quán)合約出售者購買在合約到期日或合約到期前可以根據(jù)市場情況自行決定是否履約的權(quán)利。期權(quán)合約不僅可以防范市場不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還可以保留市場有利變動(dòng)的潛在收益，其收益與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格呈非線性和非對稱關(guān)系。金融衍生工具基本類型遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換其他金融衍生工具

從更基本的原理上分析，金融衍生工具只有遠(yuǎn)期和期權(quán)兩種，期貨和互換可以認(rèn)為是遠(yuǎn)期的延伸或變形。遠(yuǎn)期類合約的特點(diǎn)在于合約雙方在簽訂日約定標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格和數(shù)量，合約到期日雙方都有履約義務(wù)，但雙方在簽約日不需要支付任何實(shí)際費(fèi)用。遠(yuǎn)期合約的收益與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格水平呈線性和對稱關(guān)系。遠(yuǎn)期期權(quán)金融衍生工具第28頁/共34頁1.遠(yuǎn)期

（二）按自身交易的方法和特點(diǎn)分：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來某一確定的時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。它通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽署的，一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易。在合約中約定在將來買入標(biāo)的物的一方為多頭，在未來賣出標(biāo)的物的一方成為空頭。一般把合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格稱為交割價(jià)格，而把遠(yuǎn)期市場價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格。若交割價(jià)格>遠(yuǎn)期價(jià)格，投資銀行就可以通過買入標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨，賣出遠(yuǎn)期并等待交割以獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。而這也會(huì)使現(xiàn)貨價(jià)格上升，交割價(jià)格下降，直至套利機(jī)會(huì)消失。若交割價(jià)格<遠(yuǎn)期價(jià)格，投資銀行就可以通過賣空標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨，買入遠(yuǎn)期以獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。同樣的，這也會(huì)使現(xiàn)貨價(jià)格下降，交割價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失。第29頁/共34頁2.期貨

含義：指協(xié)議雙方同意在將來確定的時(shí)間按照約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)和交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨交易均在交易所進(jìn)行，交易雙方并不直接接觸，而是各自和交易所的清算公司進(jìn)行結(jié)算。期貨交易采取每日盯市結(jié)算，經(jīng)紀(jì)公司通常要求買賣雙方在交易之前開立專門的保證金賬戶并存入一定數(shù)量的初始保證金。每日交易結(jié)束，保證金賬戶都要根據(jù)期貨價(jià)格的漲跌進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧。如果當(dāng)日結(jié)算價(jià)格高于昨天的結(jié)算價(jià)格（或當(dāng)日的開倉價(jià)），高出部分即為期貨多頭的浮動(dòng)盈利和期貨空頭的浮動(dòng)虧損，并相應(yīng)地分別加入多頭的保證金賬戶和從空頭的保證金賬戶扣除。保證金賬戶余額超過初始保證金的部分，交易者可以隨時(shí)提現(xiàn)；如果保證金賬戶余額低于交易所規(guī)定的維持保證金，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者補(bǔ)足差額，否則將被強(qiáng)