企業(yè)項目投資決策與資本預(yù)算

項目投資決策與資本預(yù)算本章邏輯安排:

企業(yè)項目投資是創(chuàng)造價值的最終源泉,在財務(wù)管理活動中處于最為重要的地位。項目投資評估的基本方法（NPV）源自于財務(wù)估價原理,第二章的內(nèi)容為項目投資決策分析奠定了良好的技術(shù)基礎(chǔ)。

本章學(xué)習(xí)提要:1、投資戰(zhàn)略的含義。2、股東財富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。3、公司治理與投資決策制度安排。4、投資決策涉及的參數(shù)。5、資本預(yù)算管理體系。

本章重點難點:重點：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系難點：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計本章課時安排:6學(xué)時項目投資決策與資本預(yù)算第一節(jié)投資戰(zhàn)略與決策制度安排第二節(jié)投資項目決策原理和參數(shù)估計第三節(jié)資本預(yù)算管理第一節(jié)投資戰(zhàn)略與決策制度安排一、什么是投資戰(zhàn)略？二、投資戰(zhàn)略如何形成？三、項目投資決策程序控制如何設(shè)計？一、什么是投資戰(zhàn)略？（一）定義：是為使企業(yè)在長期內(nèi)生存和發(fā)展，在充分估計影響企業(yè)長期發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對企業(yè)長期投資所做出的總體籌劃和部署。（二）目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實現(xiàn)價值最大化。（三）要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略計劃。（四）特點：從屬性、導(dǎo)向性、長期性、風(fēng)險性。（五）影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項目的贏利性、決策者對風(fēng)險的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力、投資彈性。二、投資戰(zhàn)略如何形成？（一）企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略（二）公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略則居于從屬地位，其制定和實施必須服務(wù)于公司戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營領(lǐng)域中從事經(jīng)營活動，決定發(fā)展或收縮哪些經(jīng)營領(lǐng)域，進(jìn)入或退出哪些經(jīng)營領(lǐng)域。投資戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢和獲得經(jīng)濟(jì)利益。三、項目投資決決策的程序序控制如如何設(shè)計？？（一）項目目投資決策策權(quán)限的制制度安排1、基本框架架：股東大會擁擁有投資最最終決策權(quán)權(quán)；董事會擁有有實際投資資決策權(quán)；；監(jiān)事會擁有有對投資決決策過程和和實施過程程的監(jiān)督權(quán)；；總經(jīng)理擁有有執(zhí)行投資資決策的權(quán)權(quán)利。2、如何才才能真正保保證項目投投資決策科科學(xué)、有效效？——權(quán)權(quán)力分層的的具體化例：董事會會下設(shè)投資資決策委員員會××集團(tuán)公司機(jī)機(jī)構(gòu)圖電機(jī)

副總裁

股東大會監(jiān)事會董事局專業(yè)委員會董事局秘書戰(zhàn)略與投資委員會預(yù)算管理委員會人力資源委員會審計監(jiān)查委員會安全委員會總裁常務(wù)副總裁經(jīng)營戰(zhàn)略管理部總裁辦公室人力資源部財務(wù)部法務(wù)部審計部監(jiān)察部國內(nèi)市場部海外市場部資金結(jié)算中心廚具壓縮機(jī)家庭電器空調(diào)電機(jī)事業(yè)部（二）項目目投資決策策程序控制制1、投資項目目的提出；；2、投資項目目的論證；；3、項目的評評估與決策策；4、項目實施施與再評價價公司總體戰(zhàn)略公司投資戰(zhàn)略規(guī)劃項目提出及初步分析項目調(diào)查經(jīng)營層論證項目項目可研報告董事會顧問公司、項目洽商項目投資建議投資委員會審議董事會、股東大會項目實施項目后評價項目提出否決否決通過通過否決終止項目論證項目決策否決通過項目實施第二節(jié)投投資項目目決策原理理和參數(shù)估估計一、NPV原理二、項目投投資決策涉涉及哪些主主要參數(shù)？？如何估計計？一、NPV原理（一）基本本原理nNCFNPV=ΣΣ——————t=0（1+K）t步驟:1、計算每一一現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值，，包括最初初的支出，，注意用適適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)現(xiàn)率來折現(xiàn)現(xiàn)。2、累加這些些折現(xiàn)現(xiàn)金金流量，其其和即為此此項目的凈凈現(xiàn)值。3、若凈現(xiàn)值值為正，則則該項目可可接受；反反之，若為為負(fù)，則被被拒絕。（二）NPV與企業(yè)價值值企業(yè)價值創(chuàng)創(chuàng)造取決于于一系列NPV大于零的投投資項目，，而正凈現(xiàn)現(xiàn)值的來源源分析過程程實際上就就是公司的的戰(zhàn)略分析析。進(jìn)行公司戰(zhàn)戰(zhàn)略分析，以選選擇投資戰(zhàn)略根據(jù)NPV法則，對投資項目目進(jìn)行驗證并篩篩選。創(chuàng)造企業(yè)價價值增加股東財財富在既定投資資戰(zhàn)略下，尋找找合適的投資項項目（三）NPV的可加性企業(yè)價值=∑投資項目價價值=∑NPV二、具體項項目投資參參數(shù)估計nNCFNPV=ΣΣ—————t=0（1+K）t（一）項項目現(xiàn)金金流量的的估計（（NCF）（二）貼貼現(xiàn)率的的估計（（K）（三）項項目期限限的估計計（t）（一）項項目現(xiàn)金金流量的的估計1、為什什么用現(xiàn)現(xiàn)金流量量而非會會計利潤潤？現(xiàn)金流量量不受會會計政策策（人為為因素））的影響響，更真真實客觀觀；2、如何識識別項目目現(xiàn)金流流？項目現(xiàn)金金流量是是一種增增量現(xiàn)金金流量。。也就是是說，在在評估投投資項目目時，我我們僅僅僅關(guān)心直直接與項項目有關(guān)關(guān)的現(xiàn)金金流量，，它表示示公司由由于接受受或拒絕絕該項目目而發(fā)生生的總現(xiàn)現(xiàn)金流量量的變化化。決定增量量現(xiàn)金流流的幾個個問題：：（1）沉沒成成本（sunkcost)——“過去的就就讓它過過去吧??！”沉沒成本本不是增增量成本本，它不不能包括括在分析析中。沉沉沒成本本反映已已經(jīng)投入入使用或或已經(jīng)發(fā)發(fā)生了因因而不受受接受或或拒絕決決策的影影響的支支出。[例]：：通用牛牛奶公司司正在計計算建設(shè)設(shè)一條巧巧克力牛牛奶生產(chǎn)產(chǎn)線的凈凈現(xiàn)值。。作為計計算工作作的一部部分，公公司已經(jīng)經(jīng)向一家家咨詢公公司支付付了100000美圓圓作為實實施市場場測試分分析的報報酬。這這項支出出是去年年發(fā)生的的。它與與通用牛牛奶公司司管理層層正面臨臨的投資資項目決決策是否否有關(guān)呢呢？（2）機(jī)會成成本（opportunitycosts)機(jī)會成本本的實質(zhì)質(zhì)是將企企業(yè)某項項資產(chǎn)投投資于某某項目而而喪失投投資其他他項目的的潛在收收益。[例]：：西北銀銀行已擁擁有一片片土地，，適合作作新的分分行的地地址，在在評估未未來的分分行建設(shè)設(shè)項目時時，該土土地成本本會由于于不需要要追加資資金支出出而不加加考慮嗎嗎？結(jié)論：增增量現(xiàn)金金流量必必須要考考慮機(jī)會會成本的的因素，，只有““所得大大于所失失”的投投資決策策才可行行。（3）關(guān)聯(lián)效效應(yīng)所謂關(guān)聯(lián)聯(lián)效應(yīng)，，是指投投資某項項目對公公司其他他原有部部門的影影響。[例]：：假設(shè)創(chuàng)創(chuàng)新汽車車公司正正在計算算一種新新式敞蓬蓬運動轎轎車的凈凈現(xiàn)值。。一些將將購買這這種轎車車的顧客客是該公公司輕型型轎車的的擁有者者。是不不是所有有的這種種新式敞敞篷運動動轎車的的銷售額額和利潤潤都是凈凈增量呢呢？結(jié)論：確確定增量量現(xiàn)金流流量，必必須盡可可能地考考慮關(guān)聯(lián)聯(lián)效應(yīng)的的因素。。3、項目投投資決策策時，項項目現(xiàn)金金流是用用NCF還是FCF？NCFFCF名稱現(xiàn)金凈流量自由現(xiàn)金流量應(yīng)用范圍項目投資決策公司估價定義主要包括項目所需的投資額和項目投入營運以后的年度凈現(xiàn)金流量。指企業(yè)所得稅后、資本支出之后的營業(yè)現(xiàn)金流量。內(nèi)容NCF=營業(yè)收入—營業(yè)成本費用（付現(xiàn)性質(zhì)）—所得稅＝息稅前利潤加折舊（EBITDA）—所得稅FCF＝息稅前利潤加折舊（EBITDA）—所得稅

—資本性支出—營運資本凈增加＝債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋股東自由現(xiàn)金流量4、如何估算算項目現(xiàn)現(xiàn)金流（（NCF）？（1）通貨膨膨脹的調(diào)調(diào)整NCFmNCFS=———————1+iNCFS——實際現(xiàn)金金凈流量量NCFm——名義現(xiàn)金金凈流量量i———通貨膨脹脹率注意：在在實際分分析時，，在現(xiàn)金金流量和和貼現(xiàn)率率之間應(yīng)應(yīng)保持一一致的必必要性，，即“名名義”現(xiàn)現(xiàn)金流量量應(yīng)以““名義””利率來來貼現(xiàn)；；“實際際”現(xiàn)金金流量應(yīng)應(yīng)以“實實際”利利率來貼貼現(xiàn)。因因此，如如果采用用實際現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量，則則必須對對貼現(xiàn)率率也進(jìn)行行同步調(diào)調(diào)整。（2）稅收因因素考慮所得得稅的情情況下，，在評價價投資項項目時所所使用的的現(xiàn)金流流量應(yīng)當(dāng)當(dāng)是稅后后現(xiàn)金流流量，因因為只有有稅后現(xiàn)現(xiàn)金流量量才與投投資者的的利益相相關(guān)。（3）利息費費用在投資項項目評估估中，公公司通常常在項目目中只根根據(jù)權(quán)益益融資的的假設(shè)計計算項目目的現(xiàn)金金流量；；對債權(quán)權(quán)融資的的任何調(diào)調(diào)整都反反映在貼貼現(xiàn)率中中，而不不涉及到到現(xiàn)金流流量。其其目的在在于避免免雙重計計算利息息費用。。（二）貼貼現(xiàn)率的的估計1、什么么是貼現(xiàn)現(xiàn)率？貼現(xiàn)率（（K）體體現(xiàn)項目目風(fēng)險。。貼現(xiàn)率是是選擇投投資項目目的重要要標(biāo)準(zhǔn)：：投資項項目的風(fēng)風(fēng)險越高高，用來來補(bǔ)償投投資者風(fēng)風(fēng)險所需需要的收收益率就就越大。。2、項目投投資分析析時，貼貼現(xiàn)率是是公司風(fēng)風(fēng)險，還還是項目目風(fēng)險？若項目和和其他資資產(chǎn)不相相關(guān),則公司風(fēng)風(fēng)險的高高低并不不影響該該項目的的實際風(fēng)風(fēng)險,因此應(yīng)選選擇項目目風(fēng)險作作為貼現(xiàn)現(xiàn)率；若項目和和其他資資產(chǎn)相關(guān)關(guān)，則項項目會同同時具有有高（低低）的公公司風(fēng)險險和項目目風(fēng)險，，因此也也可用公公司風(fēng)險險替代項項目風(fēng)險險作為貼貼現(xiàn)率。。3、貼現(xiàn)率率如何確確定？根據(jù)CAPM模型，某某一特定定投資項項目的貼貼現(xiàn)率可可按下列列公式計計算：Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)Kx——貼現(xiàn)率Kf——無風(fēng)險收收益率βx——項目風(fēng)險險系數(shù)Km——平均收益益率(Km-Kf)——風(fēng)險補(bǔ)償償收益率率可以看出出，貼現(xiàn)現(xiàn)率由無無風(fēng)險收收益率和和風(fēng)險補(bǔ)補(bǔ)償收益益率兩部部分構(gòu)成成。項目目風(fēng)險程程度越高高，要求求的風(fēng)險險補(bǔ)償收收益率就就越高，，貼現(xiàn)率率也越高高。（三）項項目目期限的的確定經(jīng)濟(jì)使用用壽命自然使用用壽命投資決策衡量項目風(fēng)險，用風(fēng)險收益模型（CAPM等）計算預(yù)期收益率，作為投資項目的貼現(xiàn)率收益的計量：未來經(jīng)營現(xiàn)金流量流入的計量（考慮融資組合以及附帶受益、附帶成本的影響的增量經(jīng)營現(xiàn)金流量）計算NPV項目投資價值大于0可取小于0放棄投資決策策分析案案例你對你所所在城市市地區(qū)貴貴族化的的情況很很有興趣趣并且已已經(jīng)觀察察很久了了。你意意識到開開設(shè)并經(jīng)經(jīng)營一家家增氧健健身中心心的時機(jī)機(jī)已經(jīng)成成熟。你你發(fā)現(xiàn)了了一個廢廢棄的倉倉庫可以以滿足你你的需要要，一年年租金為為48000美圓。你你估計一一開始需需要50000美圓用以以改造這這個地方方，并且且購買一一些需要要的設(shè)備備（其殘殘值為0，整個初初始投資資都要計計算折舊舊）。根根據(jù)你對對市場的的觀察，，你估計計可以有有500個會員，，每人每每年交500美圓。你你還找到到了5個教練，，每人每每年薪水水為24000美圓。如如果你開開始盈利利，則所所得為40%，同時你你初始投投資選擇擇的折舊舊方法是是直線折折舊法。。如果你你的資本本成本為為15%，同時你你希望能能在10年內(nèi)退休休去巴哈哈馬安度度晚年，，請回答答下列問問題：（1）估計該該項目每每年的稅稅后現(xiàn)金金流量？？（2）估計這這項投資資的凈現(xiàn)現(xiàn)值（NPV），你會會采納該該項目嗎嗎？第三節(jié)資資本本預(yù)算管管理一、什么么是資本本預(yù)算管管理？二、如何何構(gòu)建資資本預(yù)算算管理體體系？一、什么么是資本本預(yù)算管管理？1、資本本預(yù)算管管理的內(nèi)內(nèi)涵資本預(yù)算算：是將將投資的的預(yù)期收收入和支支出，系系統(tǒng)、集集中和有有效地反反映出來來，估算算出投資資方案的的投資報報酬的過過程。資本預(yù)預(yù)算管管理：：對投投資項項目進(jìn)進(jìn)行決決策、、計劃劃、控控制和和評價價的管管理體體系。。2、資資本預(yù)預(yù)算管管理的的意義義（1））可以以使投投資方方案更更加科科學(xué)和和可行行；（2））可以以運用用預(yù)算算控制制資本本支出出，檢檢查投投資方方案實實施后后的收收入和和投資資報酬酬的實實現(xiàn)情情況。。3、資本本預(yù)算算管理理和全全面預(yù)預(yù)算管管理的的關(guān)系