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證證券研究報(bào)告|宏觀分析報(bào)告 工業(yè)增加值1.3社會(huì)消費(fèi)品零售 工業(yè)增加值1.3社會(huì)消費(fèi)品零售-1.8 PPI-0.7K型結(jié)構(gòu)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了兩個(gè)難題:有錢人缺少時(shí)間;中低收入者缺乏消費(fèi)飆升與“有錢者得閑”有關(guān);三輪財(cái)政轉(zhuǎn)移支付以及疫后招工難令雇主降低招聘要求等因素顯著提振了(疫前)中低收入群體的收入及日常消費(fèi)力。2022年量?jī)r(jià)跳水表明“有錢者得閑”對(duì)美國(guó)地產(chǎn)的提振只是一次性脈沖。但遠(yuǎn)程辦公、提前退休、制造業(yè)本土化等背景下,下一經(jīng)濟(jì)周期美國(guó)個(gè)人消費(fèi)力仍將好于疫前。K。K型社會(huì)結(jié)構(gòu)令美國(guó)經(jīng)消費(fèi)力。三輪財(cái)政轉(zhuǎn)移支付以及疫后招工難令雇主降低招聘要求等因素顯著提振了(疫前)中低收入群體的收入及日常消費(fèi)力。那么,上述變化可持續(xù)嗎?地產(chǎn)與一般消費(fèi)命運(yùn)不同:前者為一次性脈沖;后者大概率具備持續(xù)性。口先說(shuō)美國(guó)房地產(chǎn):上行趨勢(shì)還在,但疫后大開(kāi)大合與此趨勢(shì)無(wú)關(guān)。1)率仍偏低,可以說(shuō)美國(guó)房”推HH1量?jī)r(jià)飆升的主因;改善型需式下滑。輯貢獻(xiàn)了不少“劇情”。但往后看,美國(guó)房地產(chǎn)再次淪為次要矛盾。假若給2016-2026H2-2021H1的數(shù)據(jù)過(guò)國(guó)房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)或?qū)⒅匦禄貧w趨勢(shì)線并且不排除短暫向下偏離趨勢(shì)線的可能。當(dāng)然,這也說(shuō)明美國(guó)房地產(chǎn)大開(kāi)大合階段已經(jīng)接近“大合部分”的。跌破榮枯線預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在步入衰退,但這僅是一次周期性衰退。而本土化訴求下,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)主要預(yù)測(cè)3E2E%PPI4.10.0社社會(huì)消費(fèi)品零售-0.27.5融資余額1年期MLF利率2.752.65最新數(shù)據(jù)(12月)5.1CPI1.8張靜靜S1090522050003hangjingjingcmschinacomcn張一平S1090513080007zhangyiping@劉亞欣S1090516100001liuyaxin@張秋雨S1090519010001zhangqiuyu@張岸天S1090522070002zhangantian@馬瑞超S1090522100002maruichao@趙宏鶴S1090522070005zhaohonghe@陳宇研究助理chenyu13@觀分析報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2正文目錄 (二)疫后中低收入群體的日常消費(fèi)力增強(qiáng) 5 表目錄 圖6:美國(guó)不同價(jià)格區(qū)間新房銷售占比(月度) 5 觀分析報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明3一、疫情暫時(shí)破解了K一、疫情暫時(shí)破解了K型結(jié)構(gòu)下的美國(guó)居民支出難題在人口結(jié)構(gòu)變化與財(cái)稅政策改革的共同驅(qū)動(dòng)下,上世紀(jì)80年代后美國(guó)進(jìn)入中產(chǎn)占比下降期,金融危機(jī)以來(lái)的多數(shù)年力。圖1:美國(guó)高中低收入家庭占比(中產(chǎn)收入介于美國(guó)收入中位數(shù)的2/3到2倍之間) 6560555054551921-011934-011947-011960-011973-011986-011999-012012-01動(dòng)改善型住房需求快速釋放是2020H2-2021H1美國(guó)房地產(chǎn)量?jī)r(jià)飆升的主因B0。外,如圖5所示,此間美國(guó)居民部門也并未出現(xiàn)明顯的加杠桿行為。進(jìn)而,我們認(rèn)為這是有錢者觀分析報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明4,低價(jià)位的新屋銷售保持負(fù)增狀態(tài),但中高價(jià)位特別是高價(jià)位新屋銷售熱度一直不減。80.00%80.00%60.00%40.00%20.00% %%%1981/11988/11995/12002/12009/12016/1美國(guó)購(gòu)房年齡段(20-49歲)人口同比增速1961/121975/121989/122003/122017/12資料來(lái)源:Wind,招商證券B001985/11992/11999/12006/12013/12020/12000/32004/32008/32012/32016/32020/3資料來(lái)源:Wind,招商證券敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明5圖6:美國(guó)不同價(jià)格區(qū)間新房銷售占比(月度),000至$199,999$400,000至$499,9990,000以下,000,000至$199,999$400,000至$499,9990,000以下,000至$399,999%2008-012011-012014-012017-012020-01$150,000以下$150,000至$199,999 $200,000至$299,999$300,000至$399,999$400,000至$499,999$500,000至$750,000以上-100.0%2005/32007/32009/32011/32013/32015/32017/32019/32021/3(二)疫后中低收入群體的日常消費(fèi)力增強(qiáng)疫。觀分析報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明6化不同:前者為一次性脈沖;后者大概率具備持續(xù)性。二、二、上行趨勢(shì)還在,但疫后美國(guó)房地產(chǎn)大開(kāi)大合與此趨勢(shì)無(wú)關(guān)。有錢者得閑等特殊因素推動(dòng),最多是購(gòu)房年齡人口上升期這一背景令此間美國(guó)房地產(chǎn)更具“故事性”。銳減。由過(guò)去一年半美國(guó)中高端住宅銷量拐頭次序可知,高端住宅對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并不敏感,看房時(shí)間、房?jī)r(jià)走勢(shì)(資產(chǎn)配置)等其他因素才是關(guān)鍵。率影響。二者負(fù)相關(guān)性卻觀分析報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明7,這也解釋了為何售價(jià)在30-75萬(wàn)美元的住宅成交量先于成交價(jià)在75萬(wàn)美元以上的高端住宅拐頭向下。房41993/42004/42015/4資料來(lái)源:Wind,招商證券圖10:美國(guó)中端及低端住宅銷售與30年期抵押貸款利率售價(jià)75萬(wàn)美元以下新屋銷售千套售價(jià)50萬(wàn)美元以下新屋銷售千套貸款固定利率(%,右軸)8.006.004.002.002002/12006/12010/12014/12018/12022/1資料來(lái)源:美國(guó)商務(wù)部,Wind,招商證券三三、往后看,美國(guó)房地產(chǎn)再次淪為次要矛盾HH改善型住房需求兌現(xiàn)、有錢者無(wú)閑(配置需求下降)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率飆升共振的結(jié)果。H,未至資本市場(chǎng)的次要矛盾。觀分析報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明800/1四、四、下一經(jīng)濟(jì)周期,美國(guó)居民消費(fèi)力仍好于疫前消費(fèi)力仍將顯著好于疫前,三點(diǎn)理由:大概率仍顯著高于疫前水平。,制造業(yè)本土化亦將提振個(gè)人工資性收入。疫后全球進(jìn)入供應(yīng)鏈重塑階段,除了貿(mào)易合作方面的重新洗牌之外,的保障。數(shù)字化因素在提高工作效率的同時(shí)也將令勞動(dòng)者獲得更多的(消費(fèi))時(shí)間。當(dāng)然,我們并不認(rèn)為勞動(dòng)者會(huì)降低工時(shí),但起碼遠(yuǎn)程辦公壓縮的通勤時(shí)間不太容易再轉(zhuǎn)化為工時(shí)。討。觀分析報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明
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