房地產(chǎn)企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新與資本運(yùn)營(yíng)

房地產(chǎn)企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新與資本運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式、資本運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)重組是當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界、媒介、商界及企業(yè)界最流行、最時(shí)髦的經(jīng)濟(jì)理念，但卻很難說(shuō)清楚到底什么是資本運(yùn)營(yíng)？資本運(yùn)營(yíng)與商業(yè)模式的關(guān)系是什么？資本運(yùn)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)作是否屬于同一回事？資本運(yùn)營(yíng)與資產(chǎn)重組是什么關(guān)系？什么又是資本市場(chǎng)呢？資本市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系是什么？學(xué)術(shù)界對(duì)此爭(zhēng)論不休。本講座重點(diǎn)解析企業(yè)新型經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)（商業(yè)模式創(chuàng)新）、資本運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)重組，以及三者的關(guān)系。第一講商業(yè)模式設(shè)計(jì)與創(chuàng)新近年來(lái)，商業(yè)模式（BusinessModel）已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)理論專家、企業(yè)家討論的熱點(diǎn)話題。幾乎每一個(gè)人都確信,有了一個(gè)好的商業(yè)模式,成功就有了一半的保證。那么,到底什么是商業(yè)模式？人們對(duì)商業(yè)模式的理解存在較大分歧。目前，國(guó)內(nèi)比較暢銷的書(shū)籍主要有《發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式》魏煒、朱武祥著：《發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式》，機(jī)械工業(yè)出版社2009年版。、《創(chuàng)新中國(guó)：發(fā)現(xiàn)中國(guó)新興商業(yè)模式》《創(chuàng)業(yè)邦》雜志項(xiàng)目組編著：《創(chuàng)新中國(guó)：發(fā)現(xiàn)中國(guó)新興商業(yè)模式》，企業(yè)管理出版社2009年版。、《重構(gòu)商業(yè)模式》魏煒、朱武祥著：《重構(gòu)商業(yè)模式》，機(jī)械工業(yè)出版社2010年版。、《重新定義中國(guó)商業(yè)模式》魏煒、朱武祥著：《發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式》，機(jī)械工業(yè)出版社2009年版。《創(chuàng)業(yè)邦》雜志項(xiàng)目組編著：《創(chuàng)新中國(guó)：發(fā)現(xiàn)中國(guó)新興商業(yè)模式》，企業(yè)管理出版社2009年版。魏煒、朱武祥著：《重構(gòu)商業(yè)模式》，機(jī)械工業(yè)出版社2010年版。沈志勇著：《重新定義中國(guó)商業(yè)模式》，電子工業(yè)出版社2010年版。一、商業(yè)模式的定義盡管業(yè)界對(duì)商業(yè)模式有各式各樣的說(shuō)法，但有一點(diǎn)是相同的，即，商業(yè)模式是一門研究“價(jià)值創(chuàng)造”的學(xué)問(wèn)。因此，廣義的商業(yè)模式是指企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的方式、方法、途徑。狹義的商業(yè)模式是指利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)。與商業(yè)模式相聯(lián)系的另一個(gè)概念是盈利模式。盈利模式是指企業(yè)取得收入的方式。企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所采取的各種方式、方法、手段、措施，最終都是為了盈利，而盈利必須通過(guò)終端的交易方式體現(xiàn)的，因此，嚴(yán)格地說(shuō)，盈利模式是商業(yè)模式的組成部分，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入的方式，是企業(yè)利潤(rùn)的終端環(huán)節(jié)。企業(yè)的業(yè)務(wù)流程、交易結(jié)構(gòu)、成本控制、稅務(wù)安排也都屬于盈利模式的組成部分。股東的盈利模式：賣雞、下蛋企業(yè)的盈利模式：資產(chǎn)買賣、提供勞務(wù)、財(cái)產(chǎn)租賃、資金借貸、權(quán)利許可另外，還有贏利模式一說(shuō)?！摆A利模式崔毅：《贏利模式》，清華大學(xué)出版2007年版。崔毅：《贏利模式》，清華大學(xué)出版2007年版。但絕不存在“營(yíng)利模式”的說(shuō)法，因?yàn)闋I(yíng)利是相對(duì)于非營(yíng)利而言的，根據(jù)我國(guó)公司法規(guī)定，公司制企業(yè)都是營(yíng)利機(jī)構(gòu)，而一些經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)設(shè)立的社會(huì)團(tuán)體、公益性組織則屬于非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。二、以多維視角看商業(yè)模式企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)在各個(gè)發(fā)展階段的奮斗目標(biāo)，而商業(yè)模式是以企業(yè)戰(zhàn)略為宗旨設(shè)計(jì)的贏利模式，是包括客戶群體、產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量控制、營(yíng)牌策劃、營(yíng)銷渠道、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸、資金融通與管理、企業(yè)內(nèi)控、人力資源管理等要素在內(nèi)的有機(jī)生態(tài)系統(tǒng)，因此，商業(yè)模式必然會(huì)隨著企業(yè)戰(zhàn)略的調(diào)整而不斷創(chuàng)新。成功企業(yè)的商業(yè)模式通常包含以下五個(gè)層面：1.從決策執(zhí)行層面：商業(yè)模式=戰(zhàn)略+戰(zhàn)術(shù)+技術(shù)2.從項(xiàng)目定位層面：商業(yè)模式=產(chǎn)業(yè)前景+市場(chǎng)定位+團(tuán)隊(duì)素質(zhì)3.從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略層面：商業(yè)模式=資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)+資本經(jīng)營(yíng)4.從企業(yè)管理層面：商業(yè)模式=企業(yè)文化+公司制度+領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù)5.從操作運(yùn)營(yíng)層面：商業(yè)模式=組織架構(gòu)+資產(chǎn)布局+運(yùn)營(yíng)方式上述五個(gè)層面，操作運(yùn)營(yíng)層面是商業(yè)模式的核心。主要包括：集團(tuán)組織架構(gòu)與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排與重組；公司業(yè)務(wù)流程與交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與創(chuàng)新。三、商業(yè)模式設(shè)計(jì)與創(chuàng)新商業(yè)模式設(shè)計(jì)的基本思路是：以企業(yè)戰(zhàn)略為宗旨，以商業(yè)模式構(gòu)成要素為基礎(chǔ)，以現(xiàn)行相關(guān)的法律、法規(guī)為依據(jù)，以普遍性與特殊性相結(jié)合為原則，以案例為載體，綜合運(yùn)用商業(yè)模式設(shè)計(jì)工具對(duì)各種交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行定性和定量的分析判斷，大膽設(shè)想，小心求證，設(shè)計(jì)并選擇最優(yōu)方案?？v觀各行各業(yè)商業(yè)模式，可以總結(jié)出一般性的規(guī)律。1.互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)相結(jié)合這是新舊產(chǎn)業(yè)結(jié)合下的商業(yè)模式，如酒店、銀行、航空、網(wǎng)店等等。典型案例有攜程、阿里巴巴等。2.新興技術(shù)與新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要集中于互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的信息產(chǎn)業(yè)，以及新的能源、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)起點(diǎn)上與國(guó)際同步，雖然市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)，但運(yùn)營(yíng)模式一開(kāi)始就與國(guó)際接軌。新興產(chǎn)業(yè)一方面會(huì)得到政府支持，同時(shí)會(huì)吸引國(guó)際資本的加入。3.產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸縱向延伸的前提是掌握了龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。例如，沃爾瑪與香港新恒基集團(tuán)在沈陽(yáng)建立了國(guó)美工業(yè)園，生產(chǎn)手機(jī)、電腦、電視機(jī)等產(chǎn)品，拓展了盈利空間。國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品初加工企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模，一般采取“種植（通常是“公司+農(nóng)戶”模式）——初加工——精加工”一條龍生產(chǎn)模式，甚至可以拓展至包裝物生產(chǎn)。4.橫向并購(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域，龍頭企業(yè)都會(huì)采取并購(gòu)方式迅速擴(kuò)張，特別在產(chǎn)業(yè)周期處于低谷階段，既降低了并購(gòu)成本，又提升了競(jìng)爭(zhēng)力。著名的德隆國(guó)際控股集團(tuán)因?yàn)E用杠桿收購(gòu)資金鏈斷裂而慘遭失敗，但其通過(guò)橫向并購(gòu)整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而得以迅速發(fā)展的過(guò)程是不容否定的。5.借力國(guó)際資本、技術(shù)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全球化的逐步深入，給企業(yè)借力國(guó)際資本、技術(shù)、市場(chǎng)帶來(lái)新的機(jī)遇。通過(guò)股權(quán)融資，借力國(guó)際資本、借助國(guó)際先進(jìn)技術(shù)、并購(gòu)境外同行，獲得國(guó)外市場(chǎng)。這方面案例很多，如蒙牛在生長(zhǎng)階段引進(jìn)高盛公司、摩根史丹利公司等戰(zhàn)略投資者；云南白藥引進(jìn)德國(guó)拜爾斯多夫爾蘭、愛(ài)爾蘭Allrtacel制藥公司，開(kāi)發(fā)出“白藥創(chuàng)可貼”，擊敗創(chuàng)可貼巨頭強(qiáng)生。6.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，走“藍(lán)海戰(zhàn)略”之路，開(kāi)拓新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更新產(chǎn)品價(jià)值。通常的做法是選擇小眾市場(chǎng)，明確只為部分人服務(wù)；學(xué)會(huì)逆向思維，換個(gè)方向就是第一。比亞迪一直是中國(guó)的電池大王，由于電池行業(yè)已發(fā)展到天花板，比亞迪于2003年進(jìn)軍汽車行業(yè)，至2009年已經(jīng)與奇瑞、吉利三足鼎立，并獲了股神巴菲特投資其電動(dòng)產(chǎn)業(yè)，大有后來(lái)居上之勢(shì)。比亞迪成功進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，主要基于：其一是在主業(yè)方面建立了絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，避免了兩線作戰(zhàn)的后顧之憂，為新產(chǎn)業(yè)的成熟贏得了時(shí)間。其二是在產(chǎn)業(yè)布局上選擇了處于發(fā)展初期的，未來(lái)潛力巨大的行業(yè)，可以迅速完成原始積累。7.“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)模式所謂“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)(Asset-lightstrategy)”模式，就是將產(chǎn)品制造和零售分銷業(yè)務(wù)外包，自身則集中于設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)推廣等業(yè)務(wù)；市場(chǎng)推廣主要采用產(chǎn)品明星代言和廣告的方式。輕資產(chǎn)公司的資產(chǎn)主要是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，包括企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的流程管理、治理制度、與各方面的關(guān)系資源、資源獲取和整合能力、企業(yè)的品牌、人力資源、企業(yè)文化等。因此輕資產(chǎn)的核心應(yīng)該是“虛”的東西，這些“虛”資產(chǎn)占用的資金少，顯得輕便靈活，所以“輕”?！拜p資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”模式可以降低公司資本投入，特別是生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)大量固定資產(chǎn)投入，以此提高資本回報(bào)率。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)有：資產(chǎn)規(guī)模傾向于?。毁Y產(chǎn)質(zhì)量?jī)A向于精；資產(chǎn)重量?jī)A向于輕；資產(chǎn)形態(tài)傾向于輕（無(wú)形）；資產(chǎn)投入傾向于少；資產(chǎn)價(jià)值在靜態(tài)或分散時(shí)較小，動(dòng)態(tài)或整合時(shí)則巨大。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的好處為減少投資、提高效益、強(qiáng)化核心能力、增強(qiáng)靈活性、降低風(fēng)險(xiǎn)；其局限性也比較明顯：輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的過(guò)度化、絕對(duì)化就是泡沫經(jīng)濟(jì)（泡沫的質(zhì)量最輕）。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的要件主要包括：核心能力是基礎(chǔ)；知識(shí)是依托；品牌是利器；客戶關(guān)系是核心要素；業(yè)務(wù)外包是經(jīng)營(yíng)法寶；質(zhì)量控制是要?jiǎng)?wù)；業(yè)務(wù)整合是關(guān)鍵；價(jià)值鏈定位是捷徑。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式應(yīng)避免空手道、小即好、一味求“輕”、全民皆“輕”、盲目追“輕”、外包顧慮等誤區(qū)。森馬服飾是一家典型的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，以“森馬”和“巴拉巴拉”服裝品牌和服裝設(shè)計(jì)作為核心資產(chǎn)，以“貼牌加工”方式外包，以直營(yíng)店和加盟店連鎖經(jīng)營(yíng)構(gòu)建銷售網(wǎng)絡(luò)，用了幾年時(shí)間，一舉成為業(yè)界龍頭。8.“引擎+平臺(tái)+生態(tài)鏈”模式核心產(chǎn)品是引擎，品牌、網(wǎng)絡(luò)是平臺(tái)，盈利渠道是生態(tài)鏈。俗話說(shuō)“行大欺客，客大欺行”，平臺(tái)既是上游客戶的買方市場(chǎng)，又是下游客戶的賣方市場(chǎng)。某高校通過(guò)舉辦EMBA、EDP教育項(xiàng)目，擁有近萬(wàn)名企業(yè)家學(xué)員，以培訓(xùn)收入為龍頭，衍生出圖書(shū)資料費(fèi)、餐飲住宿費(fèi)、會(huì)員咨詢費(fèi)、顧問(wèn)費(fèi)、產(chǎn)品中介費(fèi)、獵頭費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)投資等等關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，創(chuàng)造了驚人的業(yè)績(jī)。四、房地產(chǎn)企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新案例分析1．住宅開(kāi)發(fā)案例分析2．商業(yè)地產(chǎn)案例分析3．旅游地產(chǎn)案例分析4.高爾夫地產(chǎn)案例分析5.養(yǎng)老地產(chǎn)案例分析6.工業(yè)地產(chǎn)案例分析第二講資本運(yùn)營(yíng)的原理與路徑一、資本運(yùn)營(yíng)的定義資本，在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，指的是用于生產(chǎn)的基本生產(chǎn)要素，即資金、廠房、設(shè)備、材料等物質(zhì)資源。在金融學(xué)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域，資本通常用來(lái)代表金融財(cái)富，特別是用于經(jīng)商、興辦企業(yè)的金融資產(chǎn)。廣義上，資本也可作為人類創(chuàng)造物質(zhì)和精神財(cái)富的各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的總稱。毫無(wú)疑問(wèn)，“資本運(yùn)營(yíng)”一詞中的資本是由金融學(xué)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域的角度說(shuō)事的?！百Y本運(yùn)營(yíng)”一詞，英文里沒(méi)有，這是中國(guó)人的發(fā)明創(chuàng)造。到底是誰(shuí)先提出來(lái)的，無(wú)從考證。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界、媒介、商界及企業(yè)界最流行、最時(shí)髦的經(jīng)濟(jì)理念除了商業(yè)模式那就是資本運(yùn)營(yíng)了。有關(guān)此類話題的報(bào)告會(huì)、研討會(huì)、研修班、書(shū)籍、論文等到處可見(jiàn)。然而，到底什么是資本經(jīng)營(yíng)，大家卻很難達(dá)成共識(shí)。以下是筆者從書(shū)籍、報(bào)刊和網(wǎng)絡(luò)上找到的主要幾個(gè)具有代表性的觀點(diǎn)?！百Y本運(yùn)營(yíng)，是指對(duì)企業(yè)可以支配的資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行運(yùn)籌、謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度資本增值目標(biāo)。資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)在于資本增值的最大化，資本運(yùn)營(yíng)的全部活動(dòng)都是為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)?！薄百Y本運(yùn)營(yíng)：就是指企業(yè)將自己所擁有的一切有形和無(wú)形的存量資本通過(guò)流動(dòng)，優(yōu)化配量等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，以最大限度地實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)?！薄八^資本運(yùn)營(yíng)，就是對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無(wú)形的存量資產(chǎn)，通過(guò)流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值。從這層意義上來(lái)說(shuō)，人們可以把企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)分為資本擴(kuò)張與資本收縮兩種運(yùn)營(yíng)模式。”“資本經(jīng)營(yíng)是指圍繞資本保值增值進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，把資本收益作為管理的核心，實(shí)現(xiàn)資本盈利能力最大化。”“資本經(jīng)營(yíng)，也稱資本運(yùn)作（資本運(yùn)作還包括：連鎖銷售，資本孵化，民間合伙私募，互助式小額理財(cái)）是中國(guó)內(nèi)地企業(yè)界創(chuàng)造的概念，它指利用市場(chǎng)法則，通過(guò)資本本身的技巧性運(yùn)作或資本的科學(xué)運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長(zhǎng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。簡(jiǎn)言之就是利用資本市場(chǎng)，通過(guò)買賣企業(yè)和資產(chǎn)而賺錢的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和以小變大、以無(wú)生有的訣竅和手段?！睆囊陨蠋追N表述來(lái)看，前四種觀點(diǎn)大同小異，講的是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，后一種是針對(duì)資本經(jīng)營(yíng)，但沒(méi)有揭示資本經(jīng)營(yíng)的原理和本質(zhì)。對(duì)資本運(yùn)營(yíng)提出批評(píng)意見(jiàn)的文章也很多。國(guó)際著名金融專家丁大衛(wèi)曾發(fā)文《撥亂反正正本清源——我對(duì)“資本運(yùn)營(yíng)”提法的批判》，文中說(shuō)：“資本不能運(yùn)營(yíng)，也不能直接創(chuàng)造價(jià)值。既然資本不能運(yùn)營(yíng)，也就不存在所謂‘資本運(yùn)營(yíng)’的說(shuō)法?！倍〈笮l(wèi)還于2005年1月25日在新浪財(cái)經(jīng)撰文《丁大衛(wèi)：根本不存在所謂的資本運(yùn)作》進(jìn)一步闡明了自己的觀點(diǎn)。中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員仲繼銀在《資本運(yùn)作不是筐》一文中的結(jié)尾部分對(duì)“資本運(yùn)作”是這樣描述的：“我想真正的資本運(yùn)作，就其精神實(shí)質(zhì)來(lái)講，應(yīng)該是股東價(jià)值管理。股東價(jià)值管理，顧名思義就是從實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值和創(chuàng)造長(zhǎng)期股東價(jià)值的角度來(lái)指導(dǎo)企業(yè)決策。當(dāng)然，股東價(jià)值管理的引入和實(shí)現(xiàn)，需要有真正的股東存在，需要有股東能夠規(guī)范和有效地發(fā)揮作用的機(jī)制和條件，需要有盡可能健全的公司治理系統(tǒng)?！薄纱丝梢?jiàn)，專家們對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的理解存在較大的分歧，甚至在用詞上也有“資本運(yùn)營(yíng)”、“資本經(jīng)營(yíng)”、“資本運(yùn)作”等不同說(shuō)法。筆者的觀點(diǎn)與中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員仲繼銀較為接近，那就是資本運(yùn)營(yíng)屬于股東價(jià)值管理的范疇。資本可以投資，投資可以轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓會(huì)產(chǎn)生增值。這方面成功的案例屢見(jiàn)不鮮。德隆集團(tuán)以并購(gòu)整合為核心的資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，如果能夠解決融資渠道和資產(chǎn)證券化（流動(dòng)性）問(wèn)題，德隆也許是今天中國(guó)最大的民企。因此，絕不能否認(rèn)資本運(yùn)營(yíng)的存在，關(guān)鍵看站在什么角度去理解資本運(yùn)營(yíng)這一特殊的經(jīng)營(yíng)方式。國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、科技部、財(cái)政部等部委聯(lián)合發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)令【2005】第39號(hào)），鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。中國(guó)證監(jiān)會(huì)也發(fā)文同意券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)，允許券商對(duì)非公開(kāi)發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，投資收益通過(guò)以后企業(yè)的上市或購(gòu)并時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn)。當(dāng)下，私募股權(quán)投資如火如荼，他們所從事的不正是資本運(yùn)營(yíng)嗎？1.狹義的資本運(yùn)營(yíng)：投資者之間的交易筆者認(rèn)為：資本運(yùn)營(yíng)是指“投資者之間的交易”。投資者之間的交易表現(xiàn)為資本與資產(chǎn)的交換，交換的目的是為了盈利。投資與風(fēng)險(xiǎn)并存，投資失誤會(huì)損失慘重。資本市場(chǎng)中的投資者有四類：實(shí)業(yè)投資者、財(cái)務(wù)投資者（金融投資者）、資本投資者、證券投機(jī)者。不同投資者的盈利模式不同，如果把企業(yè)比作雞，利潤(rùn)比作蛋，那么，實(shí)業(yè)投資者的盈利模式就是養(yǎng)雞下蛋，財(cái)務(wù)投資者的盈利模式是買蛋賣雞，資本投資者則是把企業(yè)商品化，盈利模式是買雞賣雞，而廣大的證券投資者（俗稱“散戶”）把投資當(dāng)作理財(cái)工具，確切地說(shuō)，他們是所從事的不是投資，而是投機(jī)。股民、基民是證券市場(chǎng)的基石，是“雞毛天使”，沒(méi)有億萬(wàn)股民的支持整個(gè)證券市場(chǎng)就要坍塌。由于資本市場(chǎng)存在各種各樣的投資者，哪里有融資的需求，哪里就會(huì)有投資者。投資者用現(xiàn)金資產(chǎn)交換債權(quán)資產(chǎn)，會(huì)取得利息收入。投資者用現(xiàn)金資產(chǎn)交換股權(quán)、股票，會(huì)取得股息、紅利（將稅后利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股票）和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。融資者通過(guò)債務(wù)融資、股權(quán)融資方式取得企業(yè)擴(kuò)張的資本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。另一方面通過(guò)股權(quán)融智、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，雖然稀釋了股份，但企業(yè)由一只鵪鶉蛋變成了鴕鳥(niǎo)蛋，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)通過(guò)上市方式進(jìn)行股權(quán)融資，在取得擴(kuò)張資金的同時(shí)，也使得原始股東的企業(yè)價(jià)值獲得大幅度增值。在全流通時(shí)代，股票的流動(dòng)性進(jìn)一步提升了大股東的融資能力，靠錢賺錢的連鎖效應(yīng)就這樣奇跡般地發(fā)生了。因此，資本運(yùn)營(yíng)更精煉的表述就是“投融資”！2.廣義的資本運(yùn)營(yíng)：一切資本活動(dòng)的總稱企業(yè)融資方式的多元化決定了資本運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜性。比如采取杠桿收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)、增發(fā)配股的做法，就是并購(gòu)中常采用的融資方式；企業(yè)上市需解決規(guī)范產(chǎn)權(quán)關(guān)系、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、購(gòu)銷依賴等一系列重大問(wèn)題，需要通過(guò)合并、分立、收購(gòu)、剝離等方式對(duì)集團(tuán)公司原有的組織架構(gòu)、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)布局進(jìn)行資產(chǎn)重組。由此，可以將資本運(yùn)營(yíng)的概念進(jìn)一步展開(kāi)，即，廣義的資本運(yùn)營(yíng)是指與投融資、并購(gòu)擴(kuò)張、資產(chǎn)重組、公開(kāi)上市、資本市場(chǎng)再融資、解禁退出等一切資本活動(dòng)的總稱。3.資本運(yùn)營(yíng)、資本經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)作的關(guān)系資本運(yùn)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)作說(shuō)的都是同一件事：資本經(jīng)營(yíng)。資本運(yùn)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)相比，具有謀劃、運(yùn)籌之意，而資本運(yùn)作則具有貶義，通常是指投資者利用國(guó)家法律、行政法規(guī)的漏洞，采用不法手段（比如內(nèi)幕交易）牟取暴利。剔除這些差別，就其投資者意圖和具體內(nèi)容來(lái)看，本質(zhì)上是一致的。相比較而言，資本運(yùn)營(yíng)的表述方法顯得更中性、更專業(yè)。至于資本市場(chǎng)的概念就不難理解了。既然資本運(yùn)營(yíng)是指投資者之間的交易，那么資本市場(chǎng)則是投資者交易的場(chǎng)所。由于科技的進(jìn)步，資本市場(chǎng)已經(jīng)不像農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)那樣需要一個(gè)固定的場(chǎng)所。資本市場(chǎng)既包括一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)（公開(kāi)市場(chǎng)），也包括有形要素（與資本運(yùn)營(yíng)有關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、各種投資者、中介機(jī)構(gòu)等法律主體）和無(wú)形要素（與資本運(yùn)營(yíng)有關(guān)的所有法律、法規(guī)）。資本市場(chǎng)不能等同于金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)是一個(gè)大概念，除資本市場(chǎng)外還包括貨幣市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)等，不再贅述。二、資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵以資本最大限度增值為目的，對(duì)資本及其運(yùn)動(dòng)所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。它有兩層意思：第一，資本運(yùn)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下社會(huì)配置資源的一種重要方式，它通過(guò)資本層次上的資源流動(dòng)來(lái)優(yōu)化社會(huì)的資源配置結(jié)構(gòu)。第二，從微觀上講，資本運(yùn)營(yíng)是運(yùn)用投資定律、市場(chǎng)法則，通過(guò)資本本身的技巧性運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資本增值、效益增長(zhǎng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。1.資本運(yùn)營(yíng)的主體可以是資本的所有者，也可以是資本所有者委托或聘任的經(jīng)營(yíng)者，由他們承擔(dān)資本運(yùn)營(yíng)的責(zé)任。2.資本運(yùn)營(yíng)的對(duì)象是資本，可能是準(zhǔn)備用于投資的資金，也可能是已經(jīng)轉(zhuǎn)化為投資的金融資產(chǎn)。3.資本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中或投入多個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中，即投入到某一產(chǎn)業(yè)或多個(gè)產(chǎn)業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效利用資本的使用價(jià)值。4.資本作為生產(chǎn)要素之一，必須同其他生產(chǎn)要素相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價(jià)值，才能創(chuàng)造價(jià)值。5.資本運(yùn)營(yíng)的目的是要獲取理想的利潤(rùn)，并使資本增值。三、資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)，就是實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值。資本最大限度增值對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，可表現(xiàn)為：（一）利潤(rùn)最大化企業(yè)將資本投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)后，將所得收入與耗費(fèi)相比，如果收入大于耗費(fèi)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，如果收入小于耗費(fèi)，則發(fā)生虧損。在資本運(yùn)營(yíng)中，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值，就必須降低成本，因此，企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)中：（1）不僅要注重增加當(dāng)期利潤(rùn)，更要注重增加長(zhǎng)期利潤(rùn)；（2）不僅要注重增加利潤(rùn)額，同時(shí)要注重提高利潤(rùn)率；（3）不僅要考察自有資本利潤(rùn)率，而且要考察全部資本(包括自有資本和借入資本)利潤(rùn)率。(二)股東權(quán)益最大化股東權(quán)益，是指投資者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，包括實(shí)收資本﹑資本公積金﹑盈余公積金和未分配利潤(rùn)。企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)越多，從稅后利潤(rùn)中提取的盈余公積金和分配就越多。盈余公積金既可用于彌補(bǔ)企業(yè)虧損，也可用于轉(zhuǎn)增資本，使投入企業(yè)的資本增多。將企業(yè)期末股東權(quán)益總額與期初股東權(quán)益總額對(duì)比，如果前者大于后者，則企業(yè)的自有資本發(fā)生增值。兩者之差即為本期股東權(quán)益增加額，本期股東權(quán)益增加額除以期初股東權(quán)益總額，即為本期股東權(quán)益增加率。(三)企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，不僅要注重利潤(rùn)和股東權(quán)益的最大化，更要重視企業(yè)價(jià)值的最大化。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，是指企業(yè)在連續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，將未來(lái)經(jīng)營(yíng)期間每年的預(yù)期收益，用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率體現(xiàn)﹑累加得出某一估值，據(jù)以估算出企業(yè)價(jià)值。如果企業(yè)價(jià)值大于企業(yè)全部資產(chǎn)的賬面價(jià)值，那么企業(yè)資本增值，反之，企業(yè)就貶值了。將企業(yè)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債后得出的數(shù)值與企業(yè)股東權(quán)益的賬面價(jià)值相比較，如果前者大于后者，表明企業(yè)的自有資本增值。企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的三個(gè)“最大化”是相輔相成的。只有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，才能實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。四、資本運(yùn)營(yíng)特征與作用資本運(yùn)營(yíng)具有增值性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性三個(gè)特征。資本運(yùn)營(yíng)的作用表現(xiàn)為加快企業(yè)改革、優(yōu)化資源配置、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提高中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的角度來(lái)看，資本運(yùn)營(yíng)也有如下作用：1.通過(guò)股權(quán)收購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。2.通過(guò)橫向并購(gòu)可以帶動(dòng)企業(yè)迅速打開(kāi)市場(chǎng)，拓展銷售渠道。3.通過(guò)控股、參股等方式實(shí)施強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，可以讓企業(yè)獲得先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和管理技術(shù)。4.多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略可以發(fā)現(xiàn)新的商業(yè)機(jī)會(huì)。5.融資方式、渠道多元化可以帶來(lái)大量可用于企業(yè)擴(kuò)張的資金。6.根據(jù)投資定律和市場(chǎng)法則，實(shí)現(xiàn)“買蛋賣雞”和“買雞賣雞”的盈利模式。五、資本運(yùn)營(yíng)的三個(gè)層面資本運(yùn)營(yíng)可以從政府層面﹑企業(yè)層面﹑中介層面三方面具體分析。（一）從政府層面來(lái)說(shuō)，資本運(yùn)營(yíng)是指資本的配置（重置）問(wèn)題。根據(jù)目前中國(guó)的實(shí)際情況，資本配置的方式是以市場(chǎng)為導(dǎo)向，政府有限干預(yù)的體制。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中的資本配置，是通過(guò)外部資本市場(chǎng)與內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的。因此，建立適合中國(guó)國(guó)情的資本配置機(jī)制，需要建立以下兩個(gè)制度：（1）有限責(zé)任制，即投資者在其投資額的限度之內(nèi)承擔(dān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。這種制度限制和分散了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，也實(shí)現(xiàn)了投資者和經(jīng)營(yíng)者的分工：投資者承擔(dān)有限的投資風(fēng)險(xiǎn)，取得相應(yīng)的投資收益；經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，取得相應(yīng)的勞動(dòng)報(bào)酬。（2）兼并破產(chǎn)機(jī)制。兼并破產(chǎn)機(jī)制分為兼并和破產(chǎn)兩種實(shí)施方式。兼并，是指通過(guò)企業(yè)股權(quán)或資本收購(gòu)﹑轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)。破產(chǎn)是指對(duì)資不抵債﹑不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的企業(yè)，根據(jù)債務(wù)人或債權(quán)人的申請(qǐng)，通過(guò)法院將其財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制拍賣﹑變價(jià)歸還債權(quán)人。兼并破產(chǎn)機(jī)制可以激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者盡最大努力，高效率地使用所支配的資本；迫使經(jīng)營(yíng)者帶領(lǐng)整個(gè)企業(yè)發(fā)揮其全部潛能，提高效率，在優(yōu)勝劣汰中立足于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的浪潮之中。（二）從企業(yè)層面來(lái)說(shuō)，企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)就是對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理型戰(zhàn)略和外部交易型戰(zhàn)略的有效運(yùn)用。建立和培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的核心。企業(yè)通過(guò)兼并﹑收購(gòu)或者重組，迅速鞏固或擴(kuò)大自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，并建立起持續(xù)發(fā)展的企業(yè)核心能力。企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的規(guī)則如下：（1）實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)與核心能力的有機(jī)結(jié)合。資本運(yùn)營(yíng)是在企業(yè)內(nèi)部形成的以資本效率和效益為核心的，實(shí)現(xiàn)資本有效增值的一種經(jīng)營(yíng)方式。資本運(yùn)營(yíng)必須以企業(yè)核心能力為基礎(chǔ)，只有二者結(jié)合起來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和效益提高的同步運(yùn)行。（2）實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與品牌優(yōu)勢(shì)的有機(jī)結(jié)合。品牌是一個(gè)企業(yè)成功進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要標(biāo)志。品牌作為一種無(wú)形資產(chǎn)，在資本運(yùn)營(yíng)中，既可作為一種資本入股，從而減少企業(yè)有形資本的流出，又可通過(guò)冠名權(quán)支持一個(gè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。（3）實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和資本收益的有機(jī)結(jié)合。企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)該計(jì)算﹑分析投入和產(chǎn)出的比例，最大限度地降低單位產(chǎn)品的勞動(dòng)生產(chǎn)率，尋求效益的最大化。（4）實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部完善管理與外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)的有機(jī)結(jié)合。企業(yè)要搞好資本運(yùn)營(yíng)，必須按照《公司法》的要求，明確決策﹑執(zhí)行﹑監(jiān)督三者間各自獨(dú)立﹑權(quán)責(zé)明確﹑互相制約的關(guān)系。（三）從中介層面來(lái)說(shuō)，資本運(yùn)營(yíng)主要是針對(duì)投資銀行、證券律師等而言的。資本運(yùn)營(yíng)離不開(kāi)中介機(jī)構(gòu)，資本運(yùn)營(yíng)所涉及的專業(yè)知識(shí)非常寬泛，有時(shí)需要一支集合券商、律師、會(huì)計(jì)師、稅務(wù)師、評(píng)估師的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，他們作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)所需專業(yè)化服務(wù)的提供者，熟悉資本如何通過(guò)最優(yōu)配置才能達(dá)到最大效益。中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中的“擔(dān)?！苯巧?，決定了我國(guó)必須不斷提高中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)，這是保障資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。六、資本市場(chǎng)游戲揭秘資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)商業(yè)模式的一部分，實(shí)際操作中，少數(shù)投資者利用資本市場(chǎng)政策或政府監(jiān)管的漏洞采用所謂的資本運(yùn)作手法，牟取暴利。深刻揭露資本運(yùn)作手法，有助于政府部門進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管，保證資本市場(chǎng)規(guī)范有序、健康發(fā)展。1.上市從融資目的轉(zhuǎn)化為財(cái)富效應(yīng)具有劃時(shí)代意義的股權(quán)分置改革，從另一個(gè)角度深度改變了中國(guó)股市的參與者體系和市場(chǎng)格局。在股權(quán)分置改革以前，中國(guó)的股市是一個(gè)畸形的市場(chǎng)，人為規(guī)定的部分股票限制流通，導(dǎo)致真實(shí)資本市場(chǎng)流通量遠(yuǎn)低于上市公司總市值，上市公司的原始股東實(shí)質(zhì)上仍然遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)，而上市公司的股價(jià)對(duì)于原始股東來(lái)說(shuō)也僅僅是數(shù)字游戲，當(dāng)然，偶爾可以充當(dāng)一下再融資的工具。這便導(dǎo)致了上市公司的決策者和執(zhí)行者不再關(guān)心股價(jià)表現(xiàn)，轉(zhuǎn)而以在二級(jí)市場(chǎng)圈錢借以提高每股凈資產(chǎn)為主要資本運(yùn)作方向，同時(shí)公眾投資者也不必關(guān)心上市公司的經(jīng)營(yíng)行為和結(jié)果，畢竟相比研究經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)狀況，遠(yuǎn)不如研究股價(jià)的漲跌和“莊家”的進(jìn)出來(lái)得實(shí)在，也更加具有賺錢的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。數(shù)十倍市盈率帶來(lái)的股票市值增值相比顯得“小巫見(jiàn)大巫”，因此這一階段的IPO利益趨向在于提高股票發(fā)行價(jià)格，以達(dá)到盡力拉升原始股市場(chǎng)價(jià)值的目的，直接對(duì)應(yīng)著發(fā)行市盈率的提高，稱為“上市熱”。2011年初深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)以來(lái)IPO平均市盈率超過(guò)70倍，而發(fā)行市盈率的最高紀(jì)錄已然超過(guò)了150倍，這與股權(quán)分置改革前約定俗成的20倍發(fā)行市盈率形成了鮮明對(duì)比。2.再融資由“公開(kāi)”向“定向”的演變股權(quán)分置改革前，上市公司再融資形成的新增股票，也按照增資對(duì)象相應(yīng)設(shè)定為流通股和非流通股，這就使得原始股東失去了參與再融資股本擴(kuò)張的動(dòng)力，體現(xiàn)為清一色的公開(kāi)配股和公開(kāi)增發(fā)，而原始股東放棄配股權(quán)利也是司空見(jiàn)慣的事情；而股權(quán)分置改革之后，股票成為各路資本大鱷眼中的“香餑餑”，相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格存在一定折讓的廉價(jià)股票成為求之不得的緊俏貨，于是公開(kāi)增發(fā)變得鳳毛麟角，取而代之的則是定向增發(fā)數(shù)量猛增?！吨袊?guó)證券報(bào)》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年共有423家上市公司的定向增發(fā)預(yù)案通過(guò)了股東大會(huì)批準(zhǔn)，其中142家得以最終實(shí)施，全年共募集資金3054.13億元。3.針對(duì)上市公司高管股票激勵(lì)取代現(xiàn)金激勵(lì)股權(quán)分置改革前，非流通股并沒(méi)有真正的資本價(jià)值，用不能流通或者受限流通的股票對(duì)上市公司高管進(jìn)行激勵(lì)也是缺乏實(shí)際意義的；股權(quán)分置之后，股票便成為財(cái)富的代名詞，上市公司高管也不能“免俗”地希望以低于市場(chǎng)價(jià)格的成本獲得股票，并通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)獲得大筆資本收入，這直接體現(xiàn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成為上市公司資本運(yùn)作方面的“時(shí)髦詞”。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年共有58家上市公司完成了股權(quán)激勵(lì)，而在2011年1月就有7家上市公司提出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。4.利潤(rùn)操縱的獲利途徑更加清晰股權(quán)分置改革前，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)對(duì)于原始股東和上市公司高管來(lái)說(shuō)仿佛隔著萬(wàn)水千山，這一階段的利潤(rùn)操縱主要目的在于提高股票再融資價(jià)格，或者配合莊家建倉(cāng)、出貨并從中撈點(diǎn)“老鼠倉(cāng)”的小油水；股權(quán)分置改革后，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)直接影響著原始股東的身價(jià)和上市公司高管群體的個(gè)人利益，通過(guò)利潤(rùn)操縱獲得低廉的定向增發(fā)價(jià)格和股權(quán)激勵(lì)價(jià)格所能獲得的利潤(rùn)遠(yuǎn)非“老鼠倉(cāng)”所能比擬，至于配合莊家那等小把戲則很難被放在眼里。5.關(guān)聯(lián)交易核心目的的轉(zhuǎn)變。股權(quán)分置改革前，上市公司的關(guān)聯(lián)交易主要體現(xiàn)在實(shí)業(yè)領(lǐng)域，通過(guò)銷售商品、提供勞務(wù)的非市場(chǎng)定價(jià)，上市公司的關(guān)聯(lián)方從中謀取些許小利潤(rùn)而已；股權(quán)分置改革后，上市公司的股票則構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易的核心，關(guān)聯(lián)交易的主要形式也體現(xiàn)為資產(chǎn)收購(gòu)等大宗交易。如此等等，難以計(jì)數(shù)?？偠灾绻f(shuō)股權(quán)分置改革之前的股市，是莊家在暗算中小投資者，而且慣用的招數(shù)諸如內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等又都是違法行為，稍不留神就會(huì)淪為階下囚，或者操作不當(dāng)導(dǎo)致爆倉(cāng)巨虧；那么股權(quán)分置改革之后，掌握著上市公司重大決策制定和執(zhí)行權(quán)力的實(shí)際控制人、原始股東和上市公司高管，真正成為資本利益漩渦的中心。在巨額資本利益的驅(qū)使下，他們逐漸成為最大的既得利益群體，而中小投資者以及曾經(jīng)肆意妄為的二級(jí)市場(chǎng)莊家則統(tǒng)統(tǒng)淪為被暗算的對(duì)象。更加令人艷羨的是，原始股東通過(guò)他們掌控的話語(yǔ)權(quán)、上市公司高管通過(guò)他們掌握的經(jīng)營(yíng)權(quán)，完全有能力通過(guò)合法卻不盡合理的資本運(yùn)作攫取巨額利潤(rùn)，暗算手法不斷推陳出新，令人眼花繚亂甚至“拍案叫絕”，逐漸構(gòu)建起一個(gè)全新“莊家”體系，演變成為一個(gè)個(gè)有能力操控上市公司的、在資本市場(chǎng)縱橫捭闔并立于不敗之地的“超級(jí)莊家”。6.PE投資私募股權(quán)投資，是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。私募股權(quán)投資的資金來(lái)源，既可以向社會(huì)不特定公眾募集，也可以采取非公開(kāi)發(fā)行方式，向有風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金。PE投資者通常對(duì)融資方有比較苛刻的要求，如不得稀釋股權(quán)、董事會(huì)席位權(quán)、一票否決權(quán)、業(yè)績(jī)對(duì)睹、固定回報(bào)、強(qiáng)制回購(gòu)、排他性合作、禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或通過(guò)重大關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)讓定價(jià)侵害小股東利益，等等。深創(chuàng)投公司成立于1999年8月，注冊(cè)資本25億元，有據(jù)可查的最早涉足A股市場(chǎng)的投資案例是2000年9月投資的金證科技（600446）項(xiàng)目，并于2003年12月上市。截止2011年3月總共管理著價(jià)值100億元的投資資產(chǎn)，在過(guò)去的12年間“接洽項(xiàng)目逾萬(wàn)個(gè)，已投資項(xiàng)目328個(gè)”，其中已經(jīng)成功登陸A股市場(chǎng)的投資項(xiàng)目數(shù)量為34個(gè)（剔除金證科技項(xiàng)目），給深創(chuàng)投帶來(lái)總計(jì)3887億元的資本收益。第三講資產(chǎn)重組原理與方案設(shè)計(jì)一、資產(chǎn)重組的定義目前，國(guó)內(nèi)所采用的“資產(chǎn)重組”的概念，早已被約定俗成為一個(gè)邊界模糊、表述一切與企業(yè)重大非經(jīng)營(yíng)性或非正常性變化的總稱。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將資產(chǎn)定義為企業(yè)過(guò)去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。稅法將資產(chǎn)定義為企業(yè)擁有或者控制的、用于經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)相關(guān)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)（包括應(yīng)收票據(jù)、各類墊款、企業(yè)之間往來(lái)款項(xiàng)）等貨幣性資產(chǎn)，存貨、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)等非貨幣性資產(chǎn)，以及債權(quán)性投資和股權(quán)（權(quán)益）性投資12《企業(yè)資產(chǎn)損失所得稅稅前扣除管理辦法》（國(guó)家稅務(wù)總局2011年第25號(hào)公告）12《企業(yè)資產(chǎn)損失所得稅稅前扣除管理辦法》（國(guó)家稅務(wù)總局2011年第25號(hào)公告）我國(guó)的資產(chǎn)重組概念所包含的內(nèi)容比國(guó)外的企業(yè)重組(Restructuring)的概念要廣，要給資產(chǎn)重組下一個(gè)內(nèi)涵外延明確的定義非常困難。我國(guó)學(xué)者在研究當(dāng)中多半采用比較寬泛的描述性的做法或者干脆回避對(duì)資產(chǎn)重組這一重要的概念進(jìn)行定義?，F(xiàn)有的關(guān)于資產(chǎn)重組的定義不少于20種，其中國(guó)內(nèi)目前使用得比較廣泛的有以下幾種：（1）從資產(chǎn)重新組合的角度進(jìn)行定義梁爽(1997)等專家認(rèn)為資產(chǎn)是企業(yè)擁有的經(jīng)濟(jì)資源，包括人的資源、財(cái)?shù)馁Y源和物的資源。所以，資產(chǎn)重組就是對(duì)“經(jīng)濟(jì)資源的改組”，是對(duì)資源的重新組合，包括對(duì)人的重新組合，對(duì)財(cái)?shù)闹匦陆M合和對(duì)物的重新組合。趙楠(1998)甚至認(rèn)為，資產(chǎn)重組不僅包括人、財(cái)、物三個(gè)方面的資產(chǎn)重新組合，而且還應(yīng)當(dāng)包括進(jìn)入市場(chǎng)的重新組合。（2）從業(yè)務(wù)整合的角度進(jìn)行定義資產(chǎn)重組是指企業(yè)以提高公司整體質(zhì)量和獲利能力為目的，通過(guò)各種途徑對(duì)企業(yè)內(nèi)部和外部業(yè)務(wù)進(jìn)行重新整合的行為(張寧、范永進(jìn)1999)。（3）從資源配置的角角度進(jìn)行定義義資產(chǎn)重組就是資源源配置(薛小和19997)。有人人進(jìn)一步認(rèn)為為，資產(chǎn)重組組就是對(duì)存量量資產(chǎn)的再配配置過(guò)程，其其基本涵義就就是通過(guò)改變變存量資源在在不同的所有有制之間、不不同的產(chǎn)業(yè)之之間、不同的的地區(qū)之間，以以及不同企業(yè)業(yè)之間的配置置格局，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)和提高資資源利用率目目標(biāo)。華民等等學(xué)者進(jìn)一步步擴(kuò)展了資產(chǎn)產(chǎn)重組概念，認(rèn)認(rèn)為資產(chǎn)重組組涉及兩個(gè)層層面的問(wèn)題：：其一是微觀觀層次的企業(yè)業(yè)重組，內(nèi)容容主要包括::企業(yè)內(nèi)部的的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、資資本結(jié)構(gòu)與組組織結(jié)構(gòu)的調(diào)調(diào)整、企業(yè)外外部的合并與與聯(lián)盟等；其其二是宏觀層層次的產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整整是較企業(yè)重重組更高一級(jí)級(jí)的資源重新新配置過(guò)程。（4）從產(chǎn)權(quán)的角度進(jìn)進(jìn)行定義企業(yè)資產(chǎn)重組就是是以產(chǎn)權(quán)為紐紐帶，對(duì)企業(yè)業(yè)的各種生產(chǎn)產(chǎn)要素和資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)行新的配配置和組合，以以提高資源要要素的利用效效率，實(shí)現(xiàn)資資產(chǎn)最大限度度的增值行為為。也有人認(rèn)認(rèn)為資產(chǎn)重組組只是產(chǎn)權(quán)重重組的表現(xiàn)形形式，是產(chǎn)權(quán)權(quán)重組的載體體和表現(xiàn)形態(tài)態(tài)。（5）證券會(huì)對(duì)上市公公司重大資產(chǎn)產(chǎn)重組的定義義《上市公司重大資資產(chǎn)管理辦法法》中對(duì)上市市公司重大資資產(chǎn)重組定義義為：上市公公司及其控股股或者控制的的公司在日常常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之之外購(gòu)買、出出售資產(chǎn)或者者通過(guò)其他方方式進(jìn)行資產(chǎn)產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)規(guī)定的比例，導(dǎo)導(dǎo)致上市公司司的主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)、資產(chǎn)、收收入發(fā)生重大大變化的資產(chǎn)產(chǎn)交易行為。（6）企業(yè)所得稅法規(guī)規(guī)中對(duì)資產(chǎn)重重組的定義企業(yè)重組是指企業(yè)業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)以外發(fā)發(fā)生的法律結(jié)結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)重大改變變的交易，包包括企業(yè)法律律形式改變、債債務(wù)重組、股股權(quán)收購(gòu)、資資產(chǎn)收購(gòu)、合合并、分立等等。以上從不同的角度度對(duì)資產(chǎn)重組組行為進(jìn)行定定義，各有長(zhǎng)長(zhǎng)處。但總的的來(lái)說(shuō)，上述述定義存在以以下缺點(diǎn):（1）前四種定義所包包含的內(nèi)容比比資產(chǎn)重組所所包含的內(nèi)容容廣，概括性性不強(qiáng)，不利利于對(duì)資產(chǎn)重重組現(xiàn)象的把把握。（2）概念的內(nèi)涵和外外延不明確。從從定義上很難難去把握資產(chǎn)產(chǎn)重組所包含含的內(nèi)容，也也不容易判定定新生現(xiàn)象是是否歸屬于資資產(chǎn)重組。比比方說(shuō)，有人人認(rèn)為增發(fā)股股份是資產(chǎn)重重組行為，而而其他人則認(rèn)認(rèn)為它只是一一個(gè)企業(yè)融資資行為。（3）對(duì)概念的把握和和理解上容易易出現(xiàn)分歧。一一部分學(xué)者認(rèn)認(rèn)為資產(chǎn)重組組是企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)的一種存量量調(diào)整，而另另一部分學(xué)者者則認(rèn)為資產(chǎn)產(chǎn)重組是增量量調(diào)整，還有有一部分學(xué)者者干脆把資產(chǎn)產(chǎn)重組分成廣廣義重組和狹狹義重組。（4）《上市公司重大大資產(chǎn)重組管管理辦法》只只是針對(duì)上市市公司而言，事事實(shí)上，非上上市公司同樣樣存在資產(chǎn)重重組行為，而而且將資產(chǎn)重重組定義為在在“在日常經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)之外的的資產(chǎn)交易”，顯然也是是欠妥的。定定性為資產(chǎn)重重組的前提必必須涉及股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整整，這是資產(chǎn)產(chǎn)重組的本質(zhì)質(zhì)，至于金額額、比例的大大小只是量的的變化。（5）稅法采用了企業(yè)業(yè)重組一詞，僅僅從重組的結(jié)結(jié)果作出的定定義，顯然不不夠全面，不不便于對(duì)重組組業(yè)務(wù)的理解解。借鑒國(guó)內(nèi)外有關(guān)企企業(yè)并購(gòu)理論論的研究成果果，結(jié)合中國(guó)國(guó)資產(chǎn)重組的的實(shí)際情況，筆筆者對(duì)資產(chǎn)重重組概念的界界定如下：（1）從資產(chǎn)重組主體體、目的、內(nèi)內(nèi)容、方法、法法律形式等方方面看，資產(chǎn)產(chǎn)重組是指依依據(jù)企業(yè)的擁?yè)碛姓?、企業(yè)業(yè)或企業(yè)外部部的經(jīng)濟(jì)主體體之間達(dá)成的的契約，通過(guò)過(guò)新設(shè)、增資資、減資、合合并、分立、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓、清算等等方式對(duì)企業(yè)業(yè)集團(tuán)的組織織架構(gòu)、公司司的股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)屬進(jìn)行行重新組合，以以期達(dá)到公司司運(yùn)營(yíng)效率最最大化，投資資資產(chǎn)價(jià)值最最大化的經(jīng)濟(jì)濟(jì)行為。（2）從資產(chǎn)重組的業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上看看，資產(chǎn)重組組是指企業(yè)資資產(chǎn)的擁有者者、企業(yè)的控控制者與企業(yè)業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)濟(jì)主體進(jìn)行的的，對(duì)企業(yè)資資產(chǎn)的分布狀狀態(tài)進(jìn)行重新新組合、調(diào)整整、配置的過(guò)過(guò)程，或?qū)υO(shè)設(shè)在企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)進(jìn)行重新配置置的過(guò)程。（3）資產(chǎn)重組的法律律形式有公司司新設(shè)、增資資擴(kuò)股、股東東減資、公司司合并、公司司分立、股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓、公司司清算等七種種，其他諸如如兼并、并購(gòu)購(gòu)、并購(gòu)重組組、增發(fā)、配配股、借殼、買買殼、資產(chǎn)剝剝離、債轉(zhuǎn)股股、回購(gòu)、股股權(quán)激勵(lì)、股股份制改造等等等，只不過(guò)過(guò)是站在不同同法律主體的的角度對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)重組的通俗俗說(shuō)法而已。二、資產(chǎn)重組的動(dòng)動(dòng)因與協(xié)同效效應(yīng)如前所述，資產(chǎn)重重組是基于企企業(yè)某種需要要而作出的重重大決策。這這種需要通常常是集團(tuán)戰(zhàn)略略調(diào)整、企業(yè)業(yè)上市、對(duì)外外融資、公司司擴(kuò)張、引進(jìn)進(jìn)投資者、專專業(yè)化管理、稅稅收籌劃等等等。三、資產(chǎn)重組方案案設(shè)計(jì)與案例例分析（一）資產(chǎn)重組分分類與資產(chǎn)重重組工具資產(chǎn)重組的操作程程序，分為單單一重組和混混合重組。單單一重組是指指直接采用一一種資產(chǎn)重組組工具就可以以一步到位的的重組方式?；旎旌现亟M是指指在不能直接接運(yùn)用重組工工具一步到位位的情況下，必必須通過(guò)設(shè)計(jì)計(jì)資產(chǎn)重組方方案分步實(shí)施施的重組方式式。資產(chǎn)重組的工具包包括新設(shè)企業(yè)業(yè)、增資擴(kuò)股股、股東減資資、公司合并并、公司分立立、股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓、公司清算算等七種。（二）資產(chǎn)重組方方案的設(shè)計(jì)步步驟分步重組方案的設(shè)設(shè)計(jì)通常有三三個(gè)步驟：第1步，準(zhǔn)備：針對(duì)集集團(tuán)組織架構(gòu)構(gòu)、