第3章 外匯、匯率與匯率制度2

第3章外匯、匯率與匯率制度

ForeignExchange&ExchangeRate第一節(jié)外匯第二節(jié)匯率第三節(jié)匯率制度第四節(jié)匯率的經(jīng)濟分析上節(jié)課內(nèi)容回顧（1）匯率的標價方法（2）匯率的類型相關概念：直接標價法、間接標價法、買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率、現(xiàn)鈔匯率、基準匯率、套算匯率、有效匯率。本節(jié)課的主要問題（1）匯率制度有哪些類型？（2）一國如何選擇自己的匯率制度？相關概念：固定匯率制度、浮動匯率制度、自由浮動、管理浮動、貨幣局制第三節(jié)匯率制度——指一國貨幣當局對本國匯率變動的幅度、變動的方式等問題所作的一系列規(guī)定或安排。一、固定匯率制度二、浮動匯率制度三、其他匯率制度四、匯率制度的選擇浮動匯率制和固定匯率制實施時間貨幣制度金本位制紙幣制度布雷頓森林體系牙買加體系匯率制度固定匯率制固定匯率制浮動匯率制實施的大致時間19世紀初～1930s1940s～19731973至今一、固定匯率制度

FixedRateSystem

——政府用行政或法律手段確定、公布、維持本國貨幣與某種參照物之間固定比價的匯率制度。參照物：黃金、某一種外國貨幣、某一組外國貨幣。（1）金本位制下的固定匯率制（2）布雷頓森林體系下的固定匯率制（1）金本位制下的固定匯率制特征A、鑄幣平價決定匯率：各國貨幣都具有含金量，各國貨幣的匯率取決于貨幣含金量之比。B、匯率相對穩(wěn)定，變動幅度很?。?）布雷頓森林體系下的固定匯率制度以黃金為基礎，美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤——“雙掛鉤”黃金美元A國貨幣B國貨幣C國貨幣………..N國貨幣布雷頓森林體系的固定匯率制VS.

金本位制下的固定匯率制同：各國對本國貨幣都規(guī)定有金平價，中心匯率是按照兩國貨幣各自的金平價之比來確定。外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在較小的范圍內(nèi)波動。異：匯率波動的調節(jié)機制不同匯率穩(wěn)定程度不同二、浮動匯率制度

FloatingExchangeRateSystem——指匯率水平主要由外匯市場上的供求關系決定，政府不再規(guī)定本幣對外幣的波動幅度，也不再承擔限制匯率波動幅度的義務。分類（一）政府對外匯市場干預程度（二）浮動方式（一）根據(jù)政府干預程度清潔浮動(CleanFloating)——自由浮動freefloating骯臟浮動(DirtyFloating)——管理浮動managedfloating案例：中國有管理的浮動匯率制度的四個階段第一階段：1994－1997年，以市場供求為基礎，單一的，有管理的浮動匯率制度。8.7——8.29，5％。第二階段：1997－2005，人民幣匯率不貶值，收窄匯率浮動區(qū)間，匯率穩(wěn)定在8.2765美元。第三階段：20050721－20100618，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，有管理的浮動匯率制度。2005年7月21日后的

有管理的浮動匯率制度2005年7月21日，中國人民銀行宣布：開始實行更富彈性的人民幣新匯率制度，中國結束了長達10年的單一盯住美元的匯率制度，將人民幣兌美元的匯率，從1美元兌8.27元，調整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯交易的中間價，并公布歐元，日元，港幣等匯率中間價。三方面的特點：（1）實行“以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，有管理的浮動匯率制?！笔恰皡⒖肌保皇恰⒆　耙馕吨醒脬y行有決定匯率水平的較大靈活性，這主要取決于中央銀行在維持實際有效匯率穩(wěn)定和維持美元穩(wěn)定兩個目標中的偏好。例如：美元兌其他貨幣升值時，人民幣該貶值，但考慮到外匯市場存在人民幣對美元的升值壓力，中央銀行可能聽任人民幣在“市場供求”作用下升值，而非過去的，盯住一籃子貨幣匯率制度，通過干預外匯市場來使其貶值。籃子內(nèi)的貨幣構成，將綜合考慮在我國對外貿(mào)易、外債、外商直接投資等外經(jīng)貿(mào)活動占較大比重的主要國家、地區(qū)及其貨幣。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。這將有利于增加匯率彈性，抑制單邊投機，維護多邊匯率穩(wěn)定。（2）為人民幣對美元的變動設定了一個區(qū)間每日銀行間外匯市場，美元兌人民幣的交易價仍在美元交易中間價上下0.3%幅度內(nèi)浮動。非美元貨幣對人民幣的交易價在該貨幣中間價上下3%幅度內(nèi)浮動。（3）存在一個人民幣對美元匯率逐漸上浮的機制中國人民銀行于每個工作日閉市后，宣布當日銀行間外匯市場美元等貨幣對人民幣的匯率收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。

例如：美元對其他貨幣貶值，人民幣兌美元上升超過0.3%，下一個工作日人民幣兌美元交易中間價就會上升0.3%。升值機制的導入，必然導致籃子貨幣參數(shù)的不斷調整，但并不必然導致人民幣的不斷升值，只有當美元對其他貨幣持續(xù)貶值時，才意味著人民幣兌美元在短時間內(nèi)明顯升值。（4）此外，央行可以完全獨立于一籃子貨幣，根據(jù)市場供求和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的需要來確定人民幣對美元的升值幅度。自2008年下半年以來，人民幣匯率事實上回歸到盯住美元匯率的剛性機制。央行行長周小川在兩會期間表示，人民幣匯率形成機制是不斷演變和完善的過程。2005年7月以來，我國實行以市場供求為基礎、參照一籃子貨幣進行調節(jié)，有管理的浮動匯率制度。匯率在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。但不排除一些特殊階段，比如在危機條件下采用特殊的政策，包括特殊的匯率形成機制。這是應對危機沖擊一攬子政策中的一個組成部分?！爱斍笆澜缃?jīng)濟復蘇并不鞏固，仍有很多的不確定性。因此要非常慎重選擇從非常規(guī)的政策回到常規(guī)政策的時機。其中也包括匯率政策。”2010年人民幣對美元匯率中間價走勢2010年6月19日第四階段：堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率進行動態(tài)管理和調節(jié)。胡曉煉詳解有管理浮動匯率制三大要點

20100723/20100723/101565.shtml（二）根據(jù)浮動方式1.單獨浮動SingleFloat：英鎊，美元，日元等27個國家。2.釘住浮動PeggedFloat(1)釘住某一種貨幣：過去的殖民地與宗主國之間關系；(2)釘住一攬子貨幣：如SDR等，取決于主要貿(mào)易伙伴國。3.聯(lián)合浮動JointFloat：原歐共體三、其他匯率制度（一）爬行釘住制（二）貨幣局制（一）爬行釘助住制

crawlingpeg——政府負有維持基準匯率的義務，但基準匯率可以小幅、經(jīng)常、持續(xù)的調整。案例：墨西哥的匯率制度

1991－1994從1991年11月11日開始，墨西哥銀行將比索對美元的價值固定在一個官方干預的區(qū)間內(nèi)。比索對美元的上限是3.0520。下限每天按0.0002比索擴展，也就是說比索逐漸貶值在理論上是允許的。（二）貨幣局制——政府以立法的形式明確規(guī)定，承諾本幣與某一確定的外國貨幣之間可以以固定比例進行無限制的兌換，并要求貨幣當局確保這一兌換義務。特點：貨幣發(fā)行制度＋匯率制度案例：香港的聯(lián)系匯率制度香港匯率制度演進時間匯率制度匯率1935.11.4以前銀本位制1935.12.6盯住英鎊1GBP=HK161967.11.23盯住英鎊1GBP=HK14.551972.7.6盯住美元，±2.25%1USD=HK5.651973.2.14盯住美元，±2.25%1USD=HK5.0851974.11.25浮動匯率1983.10.17聯(lián)系匯率1USD=HK7.8香港聯(lián)系匯率制度的機理貨幣局制度的一種形式，世界上有70多個國家采取，大多是原英屬殖民地機理：政府設立一個外匯基金；有本幣發(fā)行現(xiàn)鈔資格的銀行須按固定匯率在外匯基金中存入100%的外匯準備，換取無息的“負債證明書”，作為發(fā)行港幣的依據(jù)。其他銀行向發(fā)鈔銀行取得港幣時，也要以100%的美元向發(fā)鈔銀行進行兌換。三家發(fā)鈔銀行:匯豐銀行80％，渣打銀行15％和中國銀行5％四、匯率制度的選擇（一）匯率制度的“固定”與“浮動”之爭（二）匯率制度的“兩級“與”中間“之爭案例——波蘭的匯率制度選擇1999年1月，歐元啟動時，波蘭將本幣Zloty的價值與歐元和美元的加權平均值掛鉤。在接下來的2年中，歐元對美元貶值30%，因此Zloty對美元和其它國家貨幣相應貶值，但對歐元相對升值。由于波蘭的主要貿(mào)易對象是歐洲，因此波蘭對歐洲的出口停滯，但進口增加，導致波蘭經(jīng)常項目逆差迅速擴大，從占GDP的4%增加到近8%。而由于流入資本大多屬于短期證券投資，所以資本和金融項目情況也不容樂觀。

2000年4月，波蘭決定讓Zloty自由浮動。結果Zloty對美元再度貶值10%，但波蘭出口狀況仍未起色。波蘭貨幣當局面臨艱難決策：（1）如果實行擴張性貨幣政策，耕地的利率可能刺激國內(nèi)投資和進口支出，使經(jīng)常項目逆差擴大；（2）如果實行緊縮性貨幣政策，利率上升可能吸引更多的國外短期投機資本流入，使外部均衡面臨更大的風險。固定匯率制與浮動匯率制的比較（1）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調節(jié)效率（2）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益（3）對國際經(jīng)濟關系的影響浮動匯率固定匯率自動調節(jié)效率問題單一性匯率貨幣供應量——價格體系自發(fā)性自發(fā)調整，但有時失效人為調整、存在時滯、政策需配合、有時效率較低微調性連續(xù)微調，但有時對經(jīng)濟產(chǎn)生很大沖擊調整浮動較大、對經(jīng)濟沖擊較大，但可避免匯率頻繁調整穩(wěn)定性投機活動較多，可穩(wěn)定或劇烈波動投機活動相對少，但可能引發(fā)破壞性投機沖擊浮動匯率固定匯率政策利益自主性獨立貨幣政策；但完全依靠匯率自發(fā)調整實現(xiàn)對外均衡很難貨幣政策需用于維持匯率水平的穩(wěn)定，獨立性受影響紀律性可防止貨幣當局濫用匯率政策可防止濫用貨幣政策放大性財政貨幣政策對經(jīng)濟變量影響大于固定匯率制可使經(jīng)濟單位產(chǎn)生穩(wěn)定預期而收到額外效果浮動匯率固定匯率對國際經(jīng)濟關系的影響貿(mào)易與投資匯率波動風險不利于國際貿(mào)易和投資匯率相對穩(wěn)定，降低貿(mào)易和投資成本通貨膨脹隔絕通脹的國際傳遞、但國內(nèi)易由于匯率貶值而產(chǎn)生通脹國內(nèi)不易自發(fā)產(chǎn)生通脹、但易引發(fā)通脹的國際傳播政策協(xié)調重視內(nèi)部均衡，對外各國間易“競爭性”貶值，不利于國際經(jīng)濟合作