虛擬股權(quán)和RAROC相結(jié)合的思路 7200字

虛擬股權(quán)和RAROC相結(jié)合的思路7200字內(nèi)容提要：我國商業(yè)銀行在對管理者進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)時(shí)面臨很多問題，其中最重要的是股票來源和股票定價(jià)。針對我國現(xiàn)階段的實(shí)際情況和商業(yè)銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)特征，本文探討了解決這兩個(gè)主要問題的技術(shù)辦法，提出了虛擬股權(quán)和RAROC相結(jié)合的思路。

關(guān)鍵詞：RAROC;股權(quán)鼓勵(lì);虛擬股權(quán);績效評價(jià);商業(yè)銀行

1.問題的提出

經(jīng)營者鼓勵(lì)問題是公司治理研究中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。針對經(jīng)營者的股權(quán)鼓勵(lì)大致有下列幾種形式：鼓勵(lì)性股票期權(quán)(ISO:IncentiveStockOptions)、無條件股票期權(quán)(NQSO:NonqualifiedStockOptions)、股票增值權(quán)(SAR:StockAppreciationRight)、股票贈與(SG:StockGrants)、績效股(PS:PerformanceShare)、績效單位(PU:PerformanceUnits)、影子股票方案或虛擬股票方案(PSP:PhantomStockPlan)、特定目標(biāo)方案等[1]。也有的學(xué)者將其分為現(xiàn)股、期股和股票期權(quán)。除此以外，還有其他的分類辦法。我們認(rèn)為，按照經(jīng)營者是否具有選擇權(quán)可以將其分為股票鼓勵(lì)和股票期權(quán)鼓勵(lì);按照鼓勵(lì)伎倆是否使用真實(shí)的股票可以分為真實(shí)股權(quán)鼓勵(lì)和虛擬股權(quán)鼓勵(lì)。本文對上述形式統(tǒng)一稱為股權(quán)鼓勵(lì)。

從國外經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行是一個(gè)競爭性很強(qiáng)的行業(yè)，人員的流動率非常高，尤其是高級管理人員。中國商業(yè)銀行也在逐漸呈現(xiàn)出這樣的特點(diǎn)。作為完善公司治理的一項(xiàng)重要內(nèi)容，我國商業(yè)銀行實(shí)行股權(quán)鼓勵(lì)是非常必要的。相關(guān)數(shù)據(jù)說明，國外實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)的行業(yè)相對集中在制造業(yè)與金融業(yè)，兩者約占實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)公司總量的一半以上。我國商業(yè)銀行也在進(jìn)行這方面的嘗試。WTO、QFII、銀行海外上市等熱門詞匯昭示著中國金融界正在逐漸與國際金融融為一體?？梢灶A(yù)見，不久將會有更多的中國商業(yè)銀行參加到股權(quán)鼓勵(lì)的行列中來。

股權(quán)鼓勵(lì)作為國際上流行的一種長期鼓勵(lì)伎倆，在調(diào)動經(jīng)營者積極性，降低代理本錢，協(xié)調(diào)股東和管理者利益方面發(fā)揮了重要作用。但是，我國在實(shí)行股權(quán)鼓勵(lì)制度的過程中也遇到了許多亟需解決的問題，這些問題既有技術(shù)上的原因，也有制度和環(huán)境上的影響，比方，股票來源不充足、用于鼓勵(lì)的股權(quán)定價(jià)不合理、資本市場不興旺、法律法規(guī)不健全、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善等等。政策和制度的制約對股權(quán)鼓勵(lì)的技術(shù)設(shè)計(jì)提出了更高的要求。如何在現(xiàn)有的政策條件和市場環(huán)境下充沛發(fā)揮股權(quán)鼓勵(lì)的優(yōu)勢是值得理論和實(shí)踐中深思的問題。

2.我國商業(yè)銀行實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)面臨的兩個(gè)主要問題

針對我國的制度環(huán)境和銀行現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為股權(quán)鼓勵(lì)制度關(guān)鍵要在技術(shù)上解決下面兩個(gè)難題。這兩個(gè)問題假設(shè)得不到有效解決，必然會形成多米諾骨牌效應(yīng)，帶來一系列的不良后果，而它們一旦得到解決，其他問題將不會成為實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)的主要障礙。

2.1股權(quán)來源問題

國外實(shí)施真實(shí)股權(quán)鼓勵(lì)的股票來源主要有三種：一是公司預(yù)留股票;二是增發(fā)新股;三是從二級市場回購。第一種方法在授權(quán)資本制下比擬適合，而我國實(shí)行的是法定資本制，企業(yè)發(fā)行股票采用一次發(fā)行的方式，發(fā)起人或社會公眾要予以認(rèn)購并在一定期限內(nèi)繳足股金，沒有準(zhǔn)許企業(yè)預(yù)留股票用于股權(quán)鼓勵(lì)的規(guī)定。同樣，2022年1月1日開始施行的?公司法》對企業(yè)增發(fā)新股也有相應(yīng)的政策規(guī)定。盡管?公司法》第一百四十三條放松了原來關(guān)于收購本公司股份的限制，但規(guī)定“公司按照第一款第(三)項(xiàng)規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五〞。

我國在以往實(shí)踐中解決股票來源的辦法主要有下列幾個(gè)途徑：一是將預(yù)先設(shè)置的鼓勵(lì)基金信托給信托機(jī)構(gòu)，并明確約定信托資金用以解決股票來源問題;二是國家股股東現(xiàn)金分紅購置股份預(yù)留，以此作為上市公司實(shí)施股票期權(quán)的股票儲存;三是上市公司從送股方案中切出一塊作為實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)的股票來源;四是由具有獨(dú)立法人資格的職工持股會購置可流通股份作為實(shí)施股票期權(quán)方案的股份儲藏。從經(jīng)驗(yàn)和理論來看，這幾種方式可解暫時(shí)的股票之渴，但都不是長久之計(jì)。在現(xiàn)行?公司法》下，商業(yè)銀行雖然可以通過一定程序解決局部股票來源，但條件嚴(yán)格、手續(xù)繁雜、本錢較高，同時(shí)要考慮公司戰(zhàn)略定位、股權(quán)結(jié)構(gòu)和社會影響等眾多因素。因此，在很多情形下用真實(shí)股票解決股權(quán)鼓勵(lì)問題并非好的選擇。

2.2股票定價(jià)問題

與市場股價(jià)直接聯(lián)系的股權(quán)鼓勵(lì)制度需要一個(gè)相對完善、標(biāo)準(zhǔn)的資本市場根底，在不成熟和投機(jī)盛行的股票市場上，股票價(jià)格往往不能反映股票的真實(shí)價(jià)值和企業(yè)的真實(shí)業(yè)績。同時(shí)，市場的有效性差，投資者理性程度低，投資行為更容易受非理性因素的驅(qū)動，對市場信息“反饋過度〞或“反饋缺乏〞的現(xiàn)象更容易發(fā)生，這就給經(jīng)營者操縱信息提供了盈利空間。而股權(quán)鼓勵(lì)制度假設(shè)再直接與股票價(jià)格掛鉤，那么又為管理者披露虛假財(cái)務(wù)信息、調(diào)節(jié)會計(jì)報(bào)表提供了動力源泉。趨利動機(jī)和獲利空間的存在將使代理問題更為突出，從而無法實(shí)現(xiàn)股權(quán)鼓勵(lì)的初衷。

我國股票市場運(yùn)作的時(shí)間較短，上市公司質(zhì)量較差、證券市場管理水平低、市場泡沫過大、大股東侵占小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象普遍存在。假設(shè)銀行管理者道德風(fēng)險(xiǎn)問題嚴(yán)重，股票市場的脆弱和鼓勵(lì)股票定價(jià)辦法的不合理將使股權(quán)鼓勵(lì)制度蛻變成為管理者發(fā)明福利的工具。而對忠于職守、勤奮工作的銀行管理者來說，市場的不完善那么會使他們平安感缺乏，因?yàn)楫?dāng)他們盡到受托責(zé)任并且銀行業(yè)績良好時(shí)，股價(jià)在市場上卻可能表現(xiàn)平平甚至非常糟糕，這種擔(dān)心必然影響經(jīng)營者的積極性，最終也達(dá)不到股權(quán)鼓勵(lì)的預(yù)期目的。

目前我國只有少數(shù)幾家商業(yè)銀行上市，它們尚有二級市場股價(jià)可以考慮，對于更多數(shù)的非上市商業(yè)銀行來說，由于沒有二級市場的股價(jià)作為參考，其鼓勵(lì)股權(quán)的科學(xué)定價(jià)就成了更大的難題。在實(shí)踐中，有些銀行用一個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來規(guī)定其用于鼓勵(lì)的股權(quán)價(jià)格，比方每股凈資產(chǎn)的變化，這種做法存在很大的缺陷，必然會影響銀行鼓勵(lì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

應(yīng)該表明的是，股票來源和股權(quán)定價(jià)不是割裂的，而是有機(jī)聯(lián)系的。不同的股票形式和來源，其適用的定價(jià)方式必然不同;同時(shí)，股權(quán)定價(jià)辦法是真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)鼓勵(lì)目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)，某種根據(jù)商業(yè)銀行特征選定的股權(quán)定價(jià)辦法必然又會對股權(quán)形式和來源有所要求。

3.虛擬股權(quán)(PhantomStock)鼓勵(lì)——解決第一個(gè)問題的有效伎倆

按照鼓勵(lì)股票是否具有真實(shí)的股票形式，可以將股權(quán)鼓勵(lì)劃分為真實(shí)股權(quán)鼓勵(lì)和虛擬股權(quán)鼓勵(lì)。顧名思義，所謂虛擬股權(quán)鼓勵(lì)即是指用作股權(quán)鼓勵(lì)的股票并非商業(yè)銀行的真實(shí)股票，而是按照股票的某些特征虛構(gòu)出來的額外股權(quán)，這種股權(quán)不受真實(shí)股權(quán)的約束，也不會影響原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，其權(quán)利受到一定限制。持有者不能憑此參與銀行的決策活動是虛擬股權(quán)與真實(shí)股權(quán)在權(quán)利上的最大區(qū)別，而其他與股票相關(guān)的權(quán)利那么可以由商業(yè)銀行自行設(shè)定，具有較大的靈活性。

無論對上市商業(yè)銀行，還是對非上市商業(yè)銀行，在我國現(xiàn)有環(huán)境下，采用虛擬股權(quán)的形式進(jìn)行鼓勵(lì)都是比擬好的選擇。假設(shè)采用真實(shí)股權(quán)實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)，對上市商業(yè)銀行來說，會遇到前文所提到的種種不便甚至法律上的障礙;對非上市商業(yè)銀行來說，除了面臨上市銀行同樣的問題外，還少了流通股票這一股權(quán)來源。通常認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是原有股東財(cái)富最大化，不改變原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不稀釋原股東權(quán)益，也是虛擬股權(quán)的突出優(yōu)點(diǎn)。虛擬股權(quán)的形式既便于商業(yè)銀行選擇良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)和開展戰(zhàn)略，也便于股權(quán)鼓勵(lì)計(jì)劃在得到股東大會的順利通過，同時(shí)也防止了很多繁瑣的程序。

從銀行經(jīng)營者的角度來看,除了不具備投票權(quán)外,虛擬股票與真實(shí)股票相比沒有其他大的差異,它可以起到與真實(shí)股票類似的長期鼓勵(lì)和約束作用,輔之以適宜的定價(jià)技術(shù),那么可以使經(jīng)營者利益和股東利益趨于一致,從而更好的解決委托代理問題,并且同時(shí)實(shí)現(xiàn)管理者人力資本的價(jià)值發(fā)明功能,使銀行和管理者成功的到達(dá)雙贏目的——這也正是股權(quán)鼓勵(lì)制度本身的意圖所在。

在具體設(shè)計(jì)虛擬股權(quán)鼓勵(lì)制度時(shí),可以借鑒真實(shí)股權(quán)鼓勵(lì)的經(jīng)驗(yàn),參照其采用的各種形式并加以創(chuàng)新。與真實(shí)股權(quán)鼓勵(lì)類似,虛擬股權(quán)鼓勵(lì)可以分為兩種根本類型:虛擬股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)和虛擬期權(quán)鼓勵(lì),其他形式那么可以劃歸為這兩類根本形式的衍生物。虛擬股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)是把虛擬股權(quán)作為對經(jīng)營者的獎(jiǎng)勵(lì),與它對應(yīng)的是真實(shí)股票鼓勵(lì);虛擬期權(quán)鼓勵(lì)那么借用了期權(quán)的概念,與它相對應(yīng)的是真實(shí)股票期權(quán)鼓勵(lì)。

4.RAROC——解決第二個(gè)問題的先進(jìn)工具

股權(quán)鼓勵(lì)制度實(shí)施效果的好壞直接與股票定價(jià)技術(shù)密切相關(guān)。一個(gè)能夠真實(shí)反映經(jīng)營者績效水平的定價(jià)辦法才能真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)鼓勵(lì)制度的初衷。從已經(jīng)實(shí)行股權(quán)鼓勵(lì)的企業(yè)來看,無論是將鼓勵(lì)股票與市場股價(jià)掛鉤的做法,還是選取一系列財(cái)務(wù)或市場指標(biāo)的方式,都傳達(dá)了這個(gè)根本理念——只是有些定價(jià)技術(shù)本身未能勝任。因此,股票定價(jià)問題實(shí)際上可以歸結(jié)為鼓勵(lì)對象的績效評價(jià)問題,找到評價(jià)經(jīng)營者績效的指標(biāo)是鼓勵(lì)股票定價(jià)的關(guān)鍵。幸運(yùn)的是,RAROC所具備的優(yōu)秀品質(zhì)恰好可以滿足商業(yè)銀行鼓勵(lì)股票內(nèi)部定價(jià)的需要。

4.1什么是RAROC

最近幾年,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和股東價(jià)值的關(guān)注在西方銀行業(yè)掀起了一場革命,大量的銀行已經(jīng)在運(yùn)用新的績效評價(jià)辦法,比方RAROC(RiskAdjustedReturnonCapital)。RAROC是美國銀行家信托公司(BankersTrust)在20世紀(jì)70年代末首次創(chuàng)造的,其含義是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率。隨后,許多大銀行也開發(fā)了自己的與RAROC類似的系統(tǒng)[2]。在多數(shù)情況下,這些銀行開發(fā)RAROC的目的主要是用于比擬精確的量化資本配置以支持它的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動。用RAROC配置資本一般有兩個(gè)根本的原因:一是風(fēng)險(xiǎn)管理(RiskManagement);二是績效評價(jià)(PerformanceEvaluation)。[2](p4)商業(yè)銀行不僅可以用RAROC評價(jià)整個(gè)銀行的業(yè)績——這正是可以用RAROC為虛擬股票定價(jià)的原因,而且可以用來評價(jià)分支機(jī)構(gòu)、部門乃至各項(xiàng)業(yè)務(wù)(包括表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù))的績效。RAROC的這個(gè)特點(diǎn)使得績效評價(jià)伎倆和虛擬股票定價(jià)辦法統(tǒng)一起來,商業(yè)銀行那么可以進(jìn)一步根據(jù)績效評價(jià)結(jié)果為鼓勵(lì)對象設(shè)定報(bào)酬。

4.2RAROC與其他績效評價(jià)指標(biāo)的比擬

4.2.1傳統(tǒng)指標(biāo)及其缺陷

傳統(tǒng)的非風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的指標(biāo)通常有資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)、股權(quán)回報(bào)率(ROE)等,其敘述式如下:

ROA=凈收益/資產(chǎn)(1)

ROE=凈收益/權(quán)益資本(2)

這些指標(biāo)是基于會計(jì)觀點(diǎn)的,并沒有反映真實(shí)的業(yè)績水平,也就不足其應(yīng)有的科學(xué)性和合理性。第一,對銀行來說,由于有些工程的資金來源主要是債務(wù),只波及很少甚至不波及權(quán)益資金,這樣股權(quán)回報(bào)率會非常高,從而更加偏離該工程的真實(shí)績效;第二,這些指標(biāo)忽略了銀行業(yè)本身固有的風(fēng)險(xiǎn)特征,沒有把風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去;第三,對于非獨(dú)立核算的分支機(jī)構(gòu)或部門、單項(xiàng)業(yè)務(wù)等,無法用這些指標(biāo)來評價(jià)績效。

4.2.2RAROC的計(jì)算公式和表明

BankersTrust最初設(shè)計(jì)的RAROC公式如下:[3]

RAROC=風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益/權(quán)益資本(3)

公式(3)分母中的權(quán)益資本依然存在和ROE類似的缺點(diǎn),所以現(xiàn)在一般用經(jīng)濟(jì)資本(EconomicCapital)作為分母,而不再用權(quán)益資本(EquityCapital)。于是公式(3)變?yōu)?

RAROC=風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益/經(jīng)濟(jì)資本(4)

經(jīng)濟(jì)資本不同于監(jiān)管資本(RegulatoryCapital)[4],也不同于權(quán)益資本,它在數(shù)值上等于非預(yù)期損失。銀行的損失分為三類:預(yù)期損失(ExpectedLoss)、非預(yù)期損失(UnexpectedLoss)和災(zāi)難性損失(CatastrophicLoss)[5]。一般情況下,銀行的權(quán)益資本大于經(jīng)濟(jì)資本時(shí),表明自有資金足以彌補(bǔ)非預(yù)期損失,銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng),處于相對平安的運(yùn)營狀態(tài);如果權(quán)益資本小于經(jīng)濟(jì)資本,就表明其自有資金缺乏,不能夠彌補(bǔ)非預(yù)期損失,如果有異常的情況銀行可能會破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)資本一般可用VAR(theValueatRisk)度量。VAR表示在一定時(shí)期和置信水平下最大的可能損失,即

1-a=P(Xt其中:1-a為置信水平;

Xt為在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有期t內(nèi),收益或損失的隨機(jī)變量;4.2.3RAROC與EVA的比擬

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值,是1982年由Stern&Stewart公司提出的,它是指稅后凈利潤減去債務(wù)資本和權(quán)益資本的總本錢[6]。EVA是財(cái)務(wù)核算的概念,是對已經(jīng)發(fā)生的事項(xiàng)進(jìn)行考核,它有別于SVA股東增值(ShareholderValueAdded),SVA是風(fēng)險(xiǎn)管理的概念,是對未來股東價(jià)值增值的預(yù)測。EVA的根本公式為:

EVA=稅后凈經(jīng)營利潤(NOPAT)-資本本錢

NOPAT是對會計(jì)利潤進(jìn)行調(diào)整后得到的凈利潤，調(diào)整內(nèi)容主要包括研發(fā)本錢、廣告促銷費(fèi)、減值準(zhǔn)備等多達(dá)一百多項(xiàng);資本本錢既包括債務(wù)本錢，也包括權(quán)益資本本錢，在數(shù)值上等于企業(yè)實(shí)際占用資金的市場時(shí)機(jī)本錢。

EVA的核心思想是，企業(yè)只有在收益大于資金本錢時(shí)，才能為股東帶來價(jià)值。它是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看待收益，而不再是會計(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，這也是其名稱的含義所在。

但是，商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)與一般工商企業(yè)的債務(wù)不同，其債務(wù)資本已經(jīng)作為經(jīng)營本錢從收入中扣除，也就是說凈利潤中已經(jīng)不再包含債務(wù)資本的本錢，所以商業(yè)銀行的EVA可以表示為:

EVA=調(diào)整的稅后凈利潤(AdjustedEarnings)-調(diào)整的權(quán)益資本本錢(OpportunityCostofCapital)

RAROC和EVA都是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來考察企業(yè)，更好的衡量了企業(yè)價(jià)值和績效水平。但是它們也存在不同之處：第一，RAROC較多的關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，而EVA那么更多的考慮資金本錢;第二，RAROC在銀行內(nèi)部應(yīng)用的范圍更廣泛，它可以用于分行、部門、業(yè)務(wù)單位，而EVA的應(yīng)用對象那么有一定局限。只有在權(quán)益資本與經(jīng)濟(jì)資本數(shù)量相等時(shí)，RAROC和EVA才在數(shù)值上有一定的聯(lián)系，圖1表示了這種聯(lián)系。應(yīng)該表明的是，這種聯(lián)系只是數(shù)值上的相等，并非經(jīng)濟(jì)上的內(nèi)在關(guān)系。

銀行業(yè)是一種風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，資本充足率是非常重要的，由于我國未建立存款保險(xiǎn)制度，因此資本充足率可以說是抵御銀行風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防線，它也是世界各國普遍實(shí)行的考核商業(yè)銀行經(jīng)營平安性的重要監(jiān)測指標(biāo)。由于大量不良貸款的存在，我國商業(yè)銀行的資本充足率普遍較低，因此一般說來目前我國商業(yè)銀行的權(quán)益資本是小于經(jīng)濟(jì)資本的，用經(jīng)濟(jì)資本來考察銀行比用權(quán)益資本更為穩(wěn)健?；赗AROC的績效評價(jià)辦法使評估對象和風(fēng)險(xiǎn)決策建立了一種直接的聯(lián)系，鑒于商業(yè)銀行本身固有的風(fēng)險(xiǎn)特征和績效評價(jià)所要求的廣泛性，以及資本充足率缺乏的現(xiàn)實(shí)，可以說RAROC更適合商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營和績效評價(jià)的要求。

4.3基于RAROC的商業(yè)銀行虛擬股票定價(jià)辦法

如前文