中國加入WTO后國債管理面臨的挑戰(zhàn)與對策 8200字

中國加入WTO后，國債管理面臨的挑戰(zhàn)與對策8200字改革開放后，我國國債市場的開展已經(jīng)走過了20年的歷程。和西方興旺國家相比，我國的國債市場有兩個十分突出的特點：參與國債市場的投資者全部為國內(nèi)投資者;參與國債市場的資金全部為國內(nèi)資金。我國參加WTO以后，國債市場這兩個帶有明顯封閉性質(zhì)的特點，無疑都將面臨重大挑戰(zhàn)，總體趨勢是外資將以各種直接或間接的方式和途徑進(jìn)入我國的國債市場。究竟影響有多大、我國應(yīng)采取哪些對策，需要進(jìn)行深入研究。

(一)WTO有關(guān)金融領(lǐng)域的協(xié)議條款。

國債市場作為整個金融市場的組成局部，其對外開放的程度與我國參加WTO后整個金融體系對外開放的總體進(jìn)程密切相關(guān)。到目前為止，WTO協(xié)議中波及金融領(lǐng)域的協(xié)議條款，主要有兩個局部：?金融效勞貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國和歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議。

1.世界貿(mào)易組織?金融效勞協(xié)議》。

在WTO的22個協(xié)定中，與金融業(yè)有關(guān)的主要是?效勞貿(mào)易總協(xié)定》中的有關(guān)條款及附件和1997年12月13日WTO在日內(nèi)瓦簽訂的?金融效勞貿(mào)易協(xié)議》(FSA)，由此構(gòu)成了WTO關(guān)于金融開放的法律標(biāo)準(zhǔn)體系。

?效勞貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定了下列幾個重要原那么：

(1)市場準(zhǔn)入：要求各締約方在條件待遇等方面，對國外效勞和效勞提供者給予其承諾義務(wù)方案安頓表中列明的同等待遇。

(2)國民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務(wù)協(xié)議的附件規(guī)定，每一加入方應(yīng)該允許在其境內(nèi)已設(shè)立機(jī)構(gòu)的其他參與方的金融效勞供給商，進(jìn)入該國的由公共機(jī)構(gòu)經(jīng)營的支付和清算系統(tǒng)或部門，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供應(yīng)與再籌集。

(3)透明度：根據(jù)?效勞貿(mào)易總協(xié)定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響效勞貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)那么和習(xí)慣做法(無論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機(jī)構(gòu)作出的)在生效之前予以頒布。

(4)最惠國待遇：細(xì)醫(yī)務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的效勞或效勞提供者的待遇，也應(yīng)立即無條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務(wù)供給商。

(5)逐步自由化：此為開展中國家享有特殊待遇的愛護(hù)性條款，即考慮到開展中國家的金融業(yè)目前大都屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，不足與興旺國家的競爭力，所以允許存在一定時間段的愛護(hù)期。?金融效勞貿(mào)易協(xié)議》于1997年12月簽署，并在1999年初開始執(zhí)行。102個WTO成員國作出了開放市場的承諾，全球95%的金融效勞貿(mào)易隨之納入自由化進(jìn)程。該協(xié)議的簽署意味著WTO的管轄范圍已經(jīng)延伸到金融效勞業(yè)。根據(jù)該協(xié)議，各國允許外國在國內(nèi)建立金融公司并按競爭原那么運(yùn)行;外國公司享受同國內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場的權(quán)利;取消跨邊界效勞限制;允許外國資本在投資工程中所占比例超過50%。70個國家(歐盟以15國計)和地區(qū)同意開放各自的銀行、保險、證券、金融信息市場。

2.中國和美國、歐盟簽署的雙邊協(xié)議中有關(guān)金融領(lǐng)域的條款。

1999年中國和美國、歐盟簽定的WTO雙邊協(xié)議中，我國金融業(yè)開放的條件是：

(l)銀行業(yè)。中國參加WTO兩年后，外國銀行將可以與中國企業(yè)進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。在準(zhǔn)入后五年，外國銀行將可以與中國居民進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。外國銀行可與中國公司發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)不受地域限制;五年后對外資銀行實行國民待遇，外資銀行進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業(yè)務(wù)。參加WTO后外國非銀行金融機(jī)構(gòu)可提供汽車消費信貸融資業(yè)務(wù)。

(2)保險業(yè)。允許外國財產(chǎn)和人壽保險公司進(jìn)入中國市場，五年內(nèi)取消地域限制并逐步擴(kuò)大外國保險商的業(yè)務(wù)范圍，使之包括人壽保險和養(yǎng)老保險;以審慎原那么為根底對外資保險公司發(fā)放營業(yè)執(zhí)照，取消數(shù)量限制;兩年內(nèi)，允許非人壽保險外國保險商在保險機(jī)構(gòu)中持有51%的股權(quán)和建立獨資從屬機(jī)構(gòu);五年內(nèi)，外資在保險公司中持股比例最多可達(dá)50%;第六年起，外資股份可超過50%。

(3)證券業(yè)。允許外商合作企業(yè)參與基金管理，外資證券公司可以承銷國內(nèi)證券，參與以外幣計算的證券(債券或股票)的發(fā)行與交易。3年內(nèi)，外資可持有基金管理公司33%的股份;3年后可增至49%。外資券商可持有證券公司33%的股份。

(二)外資進(jìn)入中國國債市場的具體途徑。

中國參加WTO后，國債市場自我封閉的狀態(tài)將被打破，外資將以多種途徑進(jìn)入我國的國債市場。具體而言，我國的國債一級市場和二級市場都將有外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

1.國債一級市場。

目前，我國國債發(fā)行主要有兩個品種：憑證式國債和記賬式國債。憑證式國債由商業(yè)銀行承銷后通過自身的營業(yè)網(wǎng)點向國內(nèi)居民銷售;記賬式國債由國債一級自營商經(jīng)過國債利率或國債價格競標(biāo)后，在證券交易所于場內(nèi)掛牌分銷。我國參加WTO后，國債一級市場將發(fā)生重大變化，主要體現(xiàn)在外資機(jī)構(gòu)將日益成為一級市場的重要參與者。從外資進(jìn)入一級市場的具體途徑分析，可能有下列幾種情況：

(1)中外合作基金：我國證券監(jiān)管部門為開展機(jī)構(gòu)投資者，從1999年開始陸續(xù)設(shè)立了十大基金管理公司，專門投資于股票、債券等證券資產(chǎn)。現(xiàn)在，中外合作基金的設(shè)立也已提上了議事日程。作為基金資產(chǎn)組合管理的一局部，國債無疑將成為中外合作基金的一大重要投資領(lǐng)域。

(2)外資參股證券公司：我國參加WTO以后，允許外資持有證券公司33%的股份。外資參股的證券公司和其他國內(nèi)的證券公司一樣，不僅可以參與國債的承銷，還可以參與國債二級市場的交易。

(3)外資參股保險公司：境內(nèi)保險公司吸收境外資本后，理應(yīng)享有其他保險公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利。為確保保費收入的保值增值，其最主要的保費投資渠道將首選國債市場。

(4)外資銀行：根據(jù)?金融效勞貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國、歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的愛護(hù)期限以后，無須采取合資、合作的方式，就可以直接進(jìn)入中國的金融市場。外資銀行將運(yùn)用國債作為調(diào)節(jié)資金頭寸的靈活伎倆，直接加入國債一級市場的承銷，并在銀行間債券交易市場交易。

2.國債二級市場。

上述凡能夠參與國債一級市場的國外參與者，自然能夠參與國債的二級市場。除此之外，還有兩類外資持有者將隨著我國參加WTO，也能夠逐步進(jìn)人到國債二級市場的交易中來：

(1)三資企業(yè)：在國內(nèi)資本市場尚未向外資開放以前，一些三資企業(yè)由于沒有適宜的獲取穩(wěn)定收益的投資渠道，紛紛采取高進(jìn)低出的方法將利潤轉(zhuǎn)移到境外，造成我國稅收嚴(yán)重流失，也容易影響我國的外匯收支平衡。國債市場對三資企業(yè)的開放將有利于這一問題的緩解。

(2)外國投資者：我國國債二級市場的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)西方興旺國家，對很多外國投資者有較大的吸引力。我國參加WT0后，隨著我國相關(guān)政策的調(diào)整，外國投資者將可能有時機(jī)進(jìn)入中國的國債市場，直接參與國債二級市場的交易。

3.外資進(jìn)入國債市場途徑的進(jìn)一步分析。

中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司、外資銀行、三資企業(yè)以及外國投資者等六類外資進(jìn)入中國的國債市場，都有一個共同的特點，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本工程下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進(jìn)行結(jié)匯處理，兌換成為人民幣，才可進(jìn)行國債的承銷或交易。

從六類外資對國債市場投資的資金來源分析，存在一定的差別。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司都是通過外資投資入股形成資本后再取得人民幣(利潤，或兌換)進(jìn)行國債市場的投資，另外其資金來源還包括機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)展業(yè)務(wù)吸收的境內(nèi)資金，如中外合作基金發(fā)行時籌集的資金，外資參股保障公司吸收的保費收入;外資銀行由于必須遵守?巴塞爾協(xié)議》中關(guān)于資本充足率的規(guī)定，其投入國債市場的資金將主要來源于境內(nèi)人民幣存款;外國投資者投入到國債市場的資金那么完全是自有的資金。

從六類外資在國債市場中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司以及外資銀行等四類機(jī)構(gòu)無論在國外資進(jìn)入中國國信市場資金來源分析債的一級市場，還是在國債二級市場，都將是外資機(jī)構(gòu)的主力軍;三資企業(yè)以及外國投資者投入國債市場的資金規(guī)模雖然不可與前四類機(jī)構(gòu)同日而語，但也是外資參與國債二級市場的重要力量。

(三)外資進(jìn)入國債市場的有關(guān)影響。

外資進(jìn)入我國的國債市場，直接打破了“投資者〞和“資金〞兩個要素全部在國內(nèi)的封閉格局，我國的國債市場將產(chǎn)生重大變化，影響十分深遠(yuǎn)。

1.對國債市場價格形成機(jī)制的影響。

中國參加WTO，將大大促進(jìn)我國國債市場的發(fā)育及其國際化。具體反映在國債價格上的表現(xiàn)就是，國債市場利率形成機(jī)制將日益趨向于國際化和市場化。國債市場利率的決定，將由國內(nèi)資金供求決定逐步轉(zhuǎn)向由國內(nèi)資金和國外資金的供求共同決定，國際上利率和匯率的風(fēng)吹草動，都可能影響我國國債市場的利率價格水平。

2.對國債市場整體交易規(guī)模的影響。

外資進(jìn)入國債市場，將顯著擴(kuò)大國債市場的容量和交易規(guī)模，國債市場交易額占整個證券市場交易額的比例將會逐步提高，國債的流動性要求也將得到更為充沛的體現(xiàn)。

3.對國債市場結(jié)構(gòu)的影響。

(1)參與者結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)駐國債市場，最直接的影響就是改變了投資者結(jié)構(gòu)。投資者全部在境內(nèi)的歷史將宣告終結(jié)。外資的進(jìn)入也將進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，有利于國債市場的開展。

(2)市場結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)人將使國債利率日益市場化國際化的這一結(jié)果，無疑要求我國的國債市場結(jié)束分割狀態(tài)，盡快建立統(tǒng)一的國債市場，以便形成統(tǒng)一的利率價格并和國際接軌。

(3)交易工具結(jié)構(gòu)。

目前，我國的國債市場交易品種比擬單調(diào)，只有國債現(xiàn)貨和國債回購兩種形式。外資的進(jìn)入，交易規(guī)模的擴(kuò)大，流通性的提高，國債市場的統(tǒng)一。都將為我國推出國債市場的衍生品種奠定根底。

(四)制約我國對外開放國債市場的現(xiàn)實因素。

如前所述，中國參加WTO后，外資可通過多種途徑進(jìn)入國債市場，既可以參與國債一級市場(發(fā)行市場)，又可以參與國債二級市場(流通市場)。但中國參加WTO后，到底在多大程度上、采取何種方式對外資開放國債市場，這是受許多現(xiàn)實因素制約的。

1.我國國債市場的現(xiàn)時興旺程度。

許多開展中國家對外開放的經(jīng)驗證明，一國市場體系的開展?fàn)顩r是影響該國對外開放程度的重要因素，特別是1997年暴發(fā)的金融危機(jī)進(jìn)一步證明了這一點。金融的自由化以及金融的對外開放，要求有一個健全、完善、興旺的金融市場。國債市場作為金融市場的一個重要組成局部，其對外開放同樣要取決于國債市場的興旺程度。國債市場越興旺，就越可以在較大范圍內(nèi)、在較大程度上實行對外開放。但當(dāng)前，與西方興旺國家相比，我國的國債市場開展滯后，主要表現(xiàn)在下列幾個方面：

(l)我國國債的發(fā)行市場不完善。首先，我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少，與其他國家相比，差距較大。有關(guān)資料說明，澳大利亞國債品種達(dá)31種、加拿大為20種、英國為17種。瑞士為8種，而我國到目前為止可以上市流通的國債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，也制約了我國國債市場的開展。其次。我國國債的期限結(jié)構(gòu)也不合理。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債已20個年頭，但國債期限大多以2—5年期的債券為主，l年期以內(nèi)和6年期以上的國債所占比重均不到10%，而2-5年的中期國債那么占到80%以上，而且多數(shù)不能上市流通。這種單一的期限結(jié)構(gòu)容易由于適應(yīng)性調(diào)節(jié)中彈性余地狹窄而導(dǎo)致歸還債務(wù)的頂峰，加大償債風(fēng)險。同時，國債期限結(jié)構(gòu)單一，不足可用于公開市場業(yè)務(wù)操作的多樣化國債工具，使得中央銀行通過貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制難以有效形成。第三，我國國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1991年，我國第一次實行國債承購包銷方式。但是在利率沒有實現(xiàn)市場化以前，承購包銷中關(guān)于價格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購包銷。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，除了國有商業(yè)銀行以外，其他一級自營商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，對這些自營商的壓力也越來越大，在這種情況下，政府便往往對國債一級自營商實行承購包銷的發(fā)行方式，通過各級財政，層層下達(dá)承銷方案。1996年，我國國債開始采用無紙化方式進(jìn)行招標(biāo)發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競爭機(jī)制，提高了國債發(fā)行的市場化程度。但由于無紙化國債通過交易所買賣，投資者必須開立一級證券賬戶，因此給個人投資者帶來了極大的不方便。由于我國國債承購?fù)且詡€人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。

(2)我國國債二級市場流動性不強(qiáng)，尤其是場外市場開展滯后。國債在二級市場的流動性反映著市場的活潑程度，衡量二級市場流動性的規(guī)范，主要是市場的交易量，交易量越大，說明市場越活潑。當(dāng)前我國發(fā)行的國債中，多數(shù)品

種不能上市流通，滬深兩地國債市場可流通的國債存量規(guī)模只有不到1000億元。此外，我國國債場外市場開展滯后。國債場外市場是國債市場的一個重要層次。從興旺國家的情況來看，國債交易的絕大局部是在場外進(jìn)行的。示例，美國國債市場是世界上最大的國債市場，其二級市場交易量的99%是通過場外市場實現(xiàn)的。日本國債市場規(guī)模僅次于美國，1994年，日本場外市場交易額為3250萬億日元，占日本國內(nèi)國債交易的99%。德國的國債市場規(guī)模僅次于美國和日本，近幾年來，其場外市場的成交額占全部成交額的85一91%。而我國國債的二級交易市場根本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國債二級市場交易中居主導(dǎo)地位，占上市流通量的90%以上。當(dāng)前，國債場外市場的交易量微缺乏道。

總之，我國國債無論是一級市場還是二級市場都很不興旺，這使外資進(jìn)入中國國債市場受到制約。一方面，作為運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場，形成外資自身的制約。另一方面，在國債市場不興旺、風(fēng)險承受能力較弱的情況下，國家會對國債市場給予一定的愛護(hù)。國債是國家的信用工具，是證券市場的重要組成局部，其穩(wěn)定與否波及國家的信譽(yù)，關(guān)系到整個證券市場的穩(wěn)定。因此，在對外資開放國債市場的過程中，國家必將考慮予以國債市場一定的愛護(hù)。這也是外資進(jìn)入國債市場的制約因素。

2.我國國債的持有者結(jié)構(gòu)。

在國債市場較興旺的國家，國債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門為主，個人持有國債的比例較低。比方，美國個人持有國債的比例僅為10%左右，日本也不超過30%。而目前我國國債的持有者中，個人投資者的比例大約在60%以上。他們一般很少進(jìn)入國債交易市場，其主要原因是，個人投資者一般都屬于期滿兌付型，而且個人進(jìn)行國債交易很不方便。長期以來，我國中央銀行不持有國債、專業(yè)銀行很少承購國債。國外投資者根本不允許購置國債。這種極為單一的國債持有者結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上制約了我國國債市場的開展。在這種持有者格局下，規(guī)模龐大、實力雄厚的外資一旦準(zhǔn)備積極進(jìn)入，很可能造成我國國債市場動亂不安，進(jìn)而很可能使我國政府不得不采取措施，嚴(yán)格限制外資對我國國債市場的介入。

3.公開市場業(yè)務(wù)調(diào)控力度。

國債開展至今天，早已不再是單純彌補(bǔ)財政赤字的工具。它對貨幣政策的實施及其他政府追求的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有著重要的影響。近些年來，我國已經(jīng)利用公開市場業(yè)務(wù)操作對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，中央銀行通過在公開市場上買進(jìn)賣出國債，不但可以調(diào)節(jié)貨幣供給量，還可影響市場利率的變化和整個金融市場的變化，以及總需求狀況。但由于我國國債品種單一，流通盤子較小，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作還受到很大限制。特別是場外市場開展滯后，嚴(yán)重制約著公開市場業(yè)務(wù)的進(jìn)行。這是因為央行發(fā)展公開市場業(yè)務(wù)操作時，吞吐國債的數(shù)量相當(dāng)大，僅通過交易所集中競價、撮合成交不現(xiàn)實，而場外市場是解決這一問題的重要途徑。今后外國資本尤其是外國“游資〞進(jìn)入國債市場，必然伴隨著相應(yīng)的金融風(fēng)險。如果公開市場業(yè)務(wù)興旺，中央銀行可以通過公開市場上對國債的買賣平抑這種風(fēng)險。而反觀當(dāng)前我國公開市場業(yè)務(wù)不興旺，調(diào)控力度缺乏，因此對外資開放國債市場那么必須采取謹(jǐn)慎態(tài)度。

(五)入市后外資進(jìn)入我國國債市場的前景展望。

中國參加世貿(mào)組織的原那么是權(quán)利和義務(wù)要平衡，在參加WTO談判的過程中，中國始終堅持兩條根本原那么：第一，以開展中國家的身份參加WTO。堅持這一原那么的最基本利益在于享有興旺國家單方面給予開展中國家的最惠國待遇，這是合乎我國經(jīng)濟(jì)開展實際狀況的。第二，要循序漸進(jìn)，即享有開放市場的緩沖期，逐步地放開中國市場，這也是基于我國現(xiàn)實狀況在WTO條款框架下作出的最優(yōu)選擇。當(dāng)然，參加WTO后，總的趨向?qū)⑹桥Πl(fā)明條件，開放國債市場。在向外資開放市場的過程中要遵守世界貿(mào)易組織規(guī)那么，即?效勞貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定的最惠國待遇原那么、透明度原那么、開展中國家更多地參與原那么、市場準(zhǔn)人原那么、國民待遇原那么。逐步自由化原那么。其中，前三項原那么為一般原那么，各締約方在所有效勞貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準(zhǔn)入、國民待遇和逐步自由化原那么那么屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行?？傊?，我國對外資開放國債市場，必須以開展中國家為規(guī)范，充沛考慮我國國債市場的現(xiàn)實情況和制約因素，進(jìn)行總體戰(zhàn)略規(guī)劃和部署