資產(chǎn)證券化運(yùn)作

10資產(chǎn)證券化運(yùn)作〔一〕資產(chǎn)證券化交易各參與主體及其作用資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)分工細(xì)致、融資技術(shù)簡(jiǎn)單的系統(tǒng)工程，其交易過(guò)程并SPV性融資方式。一般的證券化交易過(guò)程是：融資人將其擁有的可證券化資產(chǎn)也即支持資產(chǎn)SPV，由SPV等〕及市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的參與。發(fā)起人發(fā)起人是支持資產(chǎn)的原始權(quán)益人和證券化交易融資人。發(fā)起人依據(jù)其自身SPV。理論上，任何擁有可證券化資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)都可以成為發(fā)起人。資產(chǎn)支持證券發(fā)行人以之為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券，其在交易中的主要作用包括：1確定支持資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，集合組合支持資產(chǎn)，確定證券化交易方案；2對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)展信用增級(jí)；3聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)展信用評(píng)級(jí)；4和證券承銷(xiāo)商等為交易供給效勞的中介機(jī)構(gòu)；5發(fā)行證券；6托付效勞商治理支持資產(chǎn)，托付受托治理人向投資者支付證券本息；等等。受托治理人受托治理人一般由資信良好的信托機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)，在交易中代表投資者的利益，治理SPV和投資者帳戶(hù)，負(fù)責(zé)支持資產(chǎn)現(xiàn)金流的治理，代理SPV向投資者支付償付資產(chǎn)支持證券本息，其主要的工作和職責(zé)有：1保存資產(chǎn)支持證券投資者名單；2支持資產(chǎn)；3救措施〔包括通知投資者、依交易文件的規(guī)定對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)展清算等；4從效勞商處收取支持資產(chǎn)收入支付給證券持有人并記錄支持資產(chǎn)收入的將未支付給證券持有人的資產(chǎn)收入進(jìn)展再投資以保值增值；5約的定期報(bào)告及相關(guān)突發(fā)大事的臨時(shí)報(bào)告并轉(zhuǎn)報(bào)告投資者；6實(shí)時(shí)審查證券化交易進(jìn)展?fàn)顩r，準(zhǔn)時(shí)覺(jué)察潛在問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)展相應(yīng)處理；7當(dāng)效勞商不能履行其職責(zé)時(shí)，取代效勞商擔(dān)當(dāng)起對(duì)支持資產(chǎn)的治理和服息；等等。受托治理人應(yīng)以投資者受益為目的持有資金支付帳戶(hù)并治理帳戶(hù)內(nèi)資金，人接替其工作。效勞商效勞商負(fù)責(zé)對(duì)支持資產(chǎn)的日常治理和經(jīng)營(yíng)，是證券化交易中格外重要的一券化交易。其主要的職責(zé)有：1監(jiān)視資產(chǎn)債務(wù)人的債務(wù)履行狀況；2定帳戶(hù)并進(jìn)展相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理；3的到期本息；4代理支持資產(chǎn)相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；5遵循受托治理人的指示處臵支持資產(chǎn)；6安排狀況及其它必要信息〔包括收支構(gòu)造、保險(xiǎn)費(fèi)、稅收、剩余資產(chǎn)額等；7對(duì)在治理支持資產(chǎn)工作中所消滅的問(wèn)題擔(dān)當(dāng)相應(yīng)的法律責(zé)任；等等。隨著證券化交易的日趨簡(jiǎn)單和支持資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，支持資產(chǎn)的治理成為必定。效勞商依其對(duì)交易擔(dān)當(dāng)?shù)穆毮芸煞譃橄率鰩最?lèi)：主效勞商〔MasterServer：主效勞商的職責(zé)主要是負(fù)責(zé)收取或通過(guò)其他效勞商收取支持資產(chǎn)到期收全部的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜以及對(duì)全部附屬效勞商進(jìn)展監(jiān)視治理等。附屬效勞商〔Sub-Servers：附屬效勞商的主要職責(zé)是對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)展日常治理，審查和匯報(bào)收入實(shí)現(xiàn)商可以是主效勞商的附屬機(jī)構(gòu)，也可以是獨(dú)立于主效勞商之外的市場(chǎng)主體。特別效勞商〔SpecialServer：特別效勞商負(fù)責(zé)監(jiān)視和處理交易中發(fā)生問(wèn)題的支持資產(chǎn)。一旦發(fā)生某些支質(zhì)量惡化后還能對(duì)資產(chǎn)進(jìn)展最正確治理或效勞。實(shí)際交易操作中，發(fā)起人一般會(huì)被要求擔(dān)當(dāng)證券化交易的效勞商或主效勞具力量。此外，對(duì)實(shí)行高級(jí)/附屬構(gòu)造的證券化交易而言，由于次級(jí)證券一般由保持和進(jìn)展良好的合作關(guān)系。發(fā)起人也可把具體的效勞工作安排給其附屬機(jī)構(gòu)或?qū)ｉL(zhǎng)于此方面業(yè)務(wù)的代理機(jī)構(gòu)來(lái)完成。固然，效勞商也可以是獨(dú)立于發(fā)起人的其它實(shí)體。而且在有些國(guó)家，SPV投資銀行銀行機(jī)構(gòu)的選擇主要依據(jù)其專(zhuān)業(yè)學(xué)問(wèn)和閱歷的豐富與否及其在金融市場(chǎng)的地位和業(yè)內(nèi)聲譽(yù)。作為財(cái)務(wù)參謀，投資銀行為發(fā)起人供給全面的融資詢(xún)問(wèn)效勞，幫助發(fā)起人資目的和滿(mǎn)足投資者的需求。尤其是當(dāng)發(fā)起人系初次或不常常參與證券化交易，SPVSPVSPVSPV信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為吸引投資者，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行一般要經(jīng)過(guò)一家或兩家國(guó)際認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾Standard&Poor、穆迪Moody、惠譽(yù)Fitch菲爾普斯〔DCR〕等評(píng)定信用等級(jí)，以清楚地表示證券化產(chǎn)品的投資價(jià)值。為實(shí)SPVSPV確定信用增級(jí)的方式和規(guī)模，以保證證券化產(chǎn)品最終以發(fā)起人和SPV所期望為證券化交易準(zhǔn)則的一局部。信用支持機(jī)構(gòu)信用支持機(jī)構(gòu)的作用是通過(guò)從外部為支持資產(chǎn)附加衍生信用以提高資產(chǎn)支SPVSPV。一般狀況下，信用支持機(jī)構(gòu)對(duì)交易供給信證券化交易都需要信用支持機(jī)構(gòu)的參與。律師事務(wù)所律師事務(wù)所從法律的角度確定支持資產(chǎn)是否符合證券化交易的目的和要如SPV出資人合資或合伙經(jīng)營(yíng)協(xié)議和SPV章程或信托契約，支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，信托協(xié)議，支持資產(chǎn)效勞協(xié)議，信用增級(jí)協(xié)議如擔(dān)保合同、資產(chǎn)保險(xiǎn)合同、信用確保證券化交易的合法性和可實(shí)施性，維護(hù)相關(guān)方的合法權(quán)益。市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府有關(guān)部門(mén)對(duì)證券化交易負(fù)審批監(jiān)管之責(zé)；并且，證券化作為一種金融其在市場(chǎng)中的獨(dú)有地位和身份進(jìn)展法律和政策的協(xié)調(diào)。其他市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)性及在財(cái)務(wù)、稅務(wù)等方面的合規(guī)性起著重要作用。證券投資者投資者主要包括尋求分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行，尋求長(zhǎng)期投資時(shí)機(jī)的保險(xiǎn)證券化交易很難成功?！捕砈PVSPV處，即通過(guò)SPV作為交易中介以實(shí)現(xiàn)證券化融資的內(nèi)在破產(chǎn)隔離要求和預(yù)期效果。對(duì)發(fā)起人而言，證券化所要實(shí)現(xiàn)的根本目標(biāo)不外乎以下兩大方面：1提高資產(chǎn)的流淌性和盈利性；2實(shí)現(xiàn)肯定的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)效果，如支持資產(chǎn)的表外處理等。SPVSPV共同組成一個(gè)嚴(yán)密的利益共同體完成證券化交易。SPVSPVSPVSPVSPVSPVSPVSPVSPVSPV產(chǎn)生以下問(wèn)題：1SPV關(guān)參與者有理由疑心發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)是否真的為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的交SPVSPV2SPV得特權(quán)或謀取私利，從而損害投資者的利益。發(fā)起人之間存在控股關(guān)系或其它關(guān)聯(lián)關(guān)系的證券化交易應(yīng)視為發(fā)起人的擔(dān)保融SPV當(dāng)發(fā)起人意欲保存交易利差SPV行人。為更好地實(shí)現(xiàn)發(fā)起人的意圖，工程SPV一般以“空殼機(jī)構(gòu)”的形式存在，SPVSPV級(jí)費(fèi)用等〔假設(shè)有信用支持機(jī)構(gòu)為其供給次級(jí)貸款的話(huà)。SPV與工程SPV相比，載體型SPV系專(zhuān)業(yè)化的證券化交易中介機(jī)構(gòu)，有必要的SPV參與證券化交易的主要1指支持資產(chǎn)利息收入及其它證券化交易收入減去資產(chǎn)支持證券利息支出和其他證券化交易費(fèi)用〔包〕用于彌補(bǔ)支持資產(chǎn)損失及在證券化交易活動(dòng)中可能產(chǎn)生的損失。SPVSPVSPV產(chǎn)也會(huì)被認(rèn)為是真實(shí)的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的交易。SPVSPV還是載體型SPV征對(duì)交易的安全將賜予極大的保障。實(shí)踐中，無(wú)論SPV實(shí)行何種組織形式，只要它滿(mǎn)足以下幾個(gè)方面的要求，一般就可認(rèn)為其已實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離：1其自身的存續(xù)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)力量被合理限制在肯定范圍之內(nèi)；2其對(duì)外負(fù)債受到嚴(yán)格限制；3合伙人間的相互獨(dú)立等；4不會(huì)被合并、分立或重組，其股東或合伙人不得主動(dòng)對(duì)其提出破產(chǎn)清算。二．SPV的組織類(lèi)型SPVSPVSPVSPVSPV可適用于發(fā)行任何類(lèi)型資產(chǎn)支持證券的證券化交易構(gòu)造而不影響其納稅地位和SPV些交易的支持資產(chǎn)或其發(fā)起人是否彼此相關(guān)。信托型SPV〔SPT〕SPVSPT〔SpecialPurposeTrustSPT，SPTSPT托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，也可是專(zhuān)為某一次證券化交易而設(shè)立的信托組織。SPVSPVSPT，一般實(shí)行契約型基金的組織形式，SPV于證券化交易中的效勞商，而基金托管人則為交易的受托治理人。契約基金型SPVSPVSPV共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則組建的實(shí)體，一般為工程SPVSPV實(shí)行有限合伙的組織形式有SPVSPVSPV經(jīng)營(yíng)治理也不愿擔(dān)當(dāng)無(wú)限連帶責(zé)任的投資者也更有吸引力。SPVSPVSPVSPVSPVSPVSPV得以設(shè)立和存SPV，在與其他SPV支持資產(chǎn)的全部或局部投資損失轉(zhuǎn)嫁給SPVSPV其余合伙人也可籍此沖銷(xiāo)局部利潤(rùn)而合法地避開(kāi)肯定的所得稅。三.SPV證券化的交易構(gòu)造和操作流程打算了交易本身的收益空間較小。相對(duì)于被SPV其設(shè)立本錢(qián)，包括組建費(fèi)用、注冊(cè)資本等掌握到最低水平。SPV券化交易的正常運(yùn)作，該等酬勞通常還需優(yōu)先支付，但這些費(fèi)用一般在證券化SPVSPVSPV本作為支持。為了到達(dá)資本最小化的目的而同時(shí)又能使得SPV具備最低的資〔尤其是在發(fā)行債權(quán)憑證類(lèi)支持資產(chǎn)證券的狀況下，SPV的設(shè)立人或獨(dú)立第三方會(huì)以附屬性債務(wù)〔SubordinatedDebt〕的形式向SPV貸款作為其啟動(dòng)資金，這局部附屬性它負(fù)債后才能用剩余資金歸還，換言之，該種債務(wù)的歸還優(yōu)先序列低于其它一切負(fù)債，因此，它帶有準(zhǔn)資本〔 QuasiCapital〕的性質(zhì)。四.SPV其他國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)。由于各國(guó)或地區(qū)對(duì)交易主體的法律要求及稅收制度的不SPV。一般狀況下，SPV1對(duì)公司利潤(rùn)或資本利得免征所得稅；2對(duì)利息支付免征預(yù)提稅；3沒(méi)有外匯管制，跨國(guó)資本可自由流淌；4從經(jīng)濟(jì)和法律等因素考慮，沒(méi)有轉(zhuǎn)變稅收優(yōu)待或加強(qiáng)監(jiān)管限制的風(fēng)險(xiǎn)。的印花稅，就可以在50年內(nèi)免繳一切稅收與政府收費(fèi)。此外，還可以通過(guò)適當(dāng)SPV〔三〕資產(chǎn)證券化交易程序資產(chǎn)證券化交易主要內(nèi)容包括兩個(gè)方面：一是發(fā)起人將支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給不存在公開(kāi)交易和上市的問(wèn)題。SPVSPV于證券化交易的任何負(fù)擔(dān)都將進(jìn)入交易本錢(qián)從而相應(yīng)縮小發(fā)起人的利潤(rùn)空間并SPVSPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的要求較為寬松的主體形式。盡管證券化交易是以支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為根底，但并不是全部能產(chǎn)篩選后，將那些適合于證券化的資產(chǎn)剝離轉(zhuǎn)移給SPV。假設(shè)一個(gè)發(fā)起人所能轉(zhuǎn)SPV于證券化交易的支持資產(chǎn)池。SPV以下幾種不同的形式：債權(quán)債務(wù)更novatioSPV、發(fā)起人和資產(chǎn)債務(wù)人協(xié)商由SPV取代發(fā)起人在發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人原先所簽署的間的債務(wù)合約，再由SPV較為繁瑣，替換本錢(qián)高，因此一般只在資產(chǎn)債務(wù)人數(shù)目較少時(shí)承受。附屬參與(sub-participation)。主要適用于貸款資產(chǎn)交易，由發(fā)起人利轉(zhuǎn)讓的事實(shí)；換言之，交易只存在于發(fā)起人與SPV之間，借款人仍照常對(duì)發(fā)起人履行債務(wù)，其與SPVSPV交易所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)比較大，難以吸引投資者，故一般較少承受。轉(zhuǎn)讓〔assignment。即由發(fā)起人將作為支持資產(chǎn)的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)合法地發(fā)起人應(yīng)依法征得債務(wù)人的同意或通知債務(wù)人。債權(quán)一旦轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑐鶆?wù)人則應(yīng)向有債權(quán)而不負(fù)任何義務(wù)則實(shí)質(zhì)上就是債權(quán)的轉(zhuǎn)讓。信托。發(fā)起人與SPV簽署信托合同，托付SPV持有支持資產(chǎn)。信托一旦治理或處分，并將治理或處分支持資產(chǎn)的收益支付給受益人。為實(shí)現(xiàn)證券化交易與發(fā)起人“破產(chǎn)隔離”的要求，支持資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移應(yīng)為法律所認(rèn)定的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移。一旦支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)由發(fā)起人處轉(zhuǎn)移到SPV，則除非SPV資產(chǎn)銷(xiāo)售。本書(shū)后續(xù)內(nèi)容如無(wú)特別注明也采此意。承銷(xiāo)、出售和資金入帳四個(gè)根本步驟：發(fā)行預(yù)備證券發(fā)行的預(yù)備包括證券發(fā)行的可行性爭(zhēng)論、證券發(fā)行條件和方案〔如證〕的選擇和確定、相關(guān)合同契約、法律意見(jiàn)書(shū)、財(cái)務(wù)報(bào)告書(shū)等〕的制作、證券信用增級(jí)和評(píng)級(jí)、〔許可制條件下〕或注冊(cè)登記〔注冊(cè)制條件下〕等工作。重要的有：1確定受托治理人、支持資產(chǎn)效勞商、證券承銷(xiāo)商及其他交易參謀。2SPV〔如稅收本錢(qián)、交易費(fèi)用等、如何進(jìn)展信用增級(jí)以獲得較高的信用評(píng)級(jí)等問(wèn)題后初步設(shè)計(jì)出證期限、收益率、收益支付方式、發(fā)行規(guī)模及其信用支持措施等。3簽署相關(guān)協(xié)議并制定相關(guān)交易文件。在打算實(shí)行何種最適宜的證券化構(gòu)造訂《交易信用支持協(xié)議的信用評(píng)級(jí)報(bào)告等。4信用增級(jí)。為吸引投資者，降低融資本錢(qián)，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人的融資目標(biāo)，以〔即被證券化的資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值高于證券的發(fā)行額、現(xiàn)金儲(chǔ)藏帳戶(hù)〔事先設(shè)立用于彌補(bǔ)投資者損失的現(xiàn)金帳戶(hù)〕以及設(shè)地，證券化產(chǎn)品在進(jìn)展信用增級(jí)后都能獲得不低于投資級(jí)的信用評(píng)級(jí)。5SPV計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)展各種分析，以確保每個(gè)環(huán)節(jié)都與所獲得的信用級(jí)別相部評(píng)級(jí)，在交易構(gòu)造設(shè)計(jì)和證券化產(chǎn)品要素〔規(guī)模、期限、利率等〕已經(jīng)初步確正式的發(fā)行評(píng)級(jí)并對(duì)投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。證券出售該階段的主要工作包括：與證券承銷(xiāo)商簽訂《資產(chǎn)支持證券承銷(xiāo)協(xié)議安排證券認(rèn)購(gòu)，收繳統(tǒng)計(jì)出售資金等。資金入帳資金入帳階段的工作主要有清點(diǎn)出售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用〔含承銷(xiāo)費(fèi)用及、資金入帳、向有關(guān)監(jiān)管部門(mén)提交發(fā)行報(bào)告、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷(xiāo)售”價(jià)款，SPV證券上市交易已發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在到達(dá)肯定的條件后可在證券交易所內(nèi)公開(kāi)掛牌交產(chǎn)支持證券的上市應(yīng)首先向金融或證券監(jiān)管部門(mén)提出上市申請(qǐng)，提交相應(yīng)文件〔法律意見(jiàn)書(shū)、財(cái)務(wù)報(bào)告書(shū)、證券發(fā)行批準(zhǔn)文件等，經(jīng)審查批準(zhǔn)后，再持上述為利息來(lái)衡量其投資價(jià)值。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后，在其存續(xù)期內(nèi)即會(huì)持續(xù)收到本息的償