第八章股利及其分配管理

案例2001年年報(bào)顯示，用友分紅方案是10派6元(含稅)，將共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6000萬元，王文京按相應(yīng)股權(quán)可分得現(xiàn)金紅利3321萬元。用友初始注冊資本7500萬元，王文京在其中所持有的股份為73.6%，折算出的王文京的投資額為5520萬元。分紅方案股東會通過，王文京順利拿回3321萬元，收回了60%的投資。用友這種“高派現(xiàn)”的股利政策到底是福還是禍？本章中將告訴你企業(yè)將如何決定其股利政策。

現(xiàn)實(shí)問題

1.為什么企業(yè)要發(fā)股利？

2.股利政策是否影響企業(yè)價(jià)值（或股價(jià)）？

3.如果股利政策影響企業(yè)價(jià)值，那么什么樣的股利政策是最佳的，能使企業(yè)的價(jià)值最大化？第八章股利及其分配管理

第一節(jié)利潤分配概述第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利政策第三節(jié)股利支付方式學(xué)習(xí)目標(biāo)★了解股利政策與投資決策、籌資決策的關(guān)系；★理解股利政策無關(guān)論、“一鳥在手”理論和稅收差別理論的基本思想；★掌握股利政策的決定因素和實(shí)務(wù)中的基本做法，了解股利支付程序與方式；★掌握公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利的動機(jī)以及股票回購與股票分割對公司價(jià)值和投資者收益的影響。第一節(jié)利潤分配概述一、利潤的形成企業(yè)利潤的概念財(cái)務(wù)管理中的相關(guān)利潤概念利潤管理的意義增加利潤的途徑二、利潤分配程序利潤分配原則利潤分配程序一、利潤的形成（一）企業(yè)利潤的概念：營業(yè)收入=主營業(yè)務(wù)收入+其他業(yè)務(wù)收入營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-期間費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+投資收益利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收支凈額凈利潤=利潤總額-所得稅費(fèi)用（二）財(cái)務(wù)管理中的相關(guān)利潤概念：銷售毛利=銷售收入-銷售成本息稅前利潤（EBIT)稅前利潤稅后利潤留存收益：盈余公積與未分配利潤一、利潤的形成（三）利潤管理的意義：利潤能及時(shí)反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果利潤是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基礎(chǔ)利潤是企業(yè)對股東回報(bào)的源泉利潤是企業(yè)進(jìn)行籌資的重要資金來源利潤是評價(jià)經(jīng)營者業(yè)績的重要指標(biāo)一、利潤的形成（四）增加利潤的途徑提高市場占有率，增加銷售收入改善經(jīng)營管理，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本合理運(yùn)用資金，提高資金使用效率加強(qiáng)收入管理，提高收益質(zhì)量建立合理激勵機(jī)制，提高勞動效率一、利潤的形成

二、利潤分配程序（一）利潤分配原則遵守國家法律，履行企業(yè)的社會責(zé)任堅(jiān)持全局觀念，兼顧各方面的利益正確處理分配與積累的關(guān)系，做到后備有余堅(jiān)持公平分配的原則（一）彌補(bǔ)虧損（二）提取法定盈余公積（三）提取法定公益金（四）支付優(yōu)先股股利（五）提取任意盈余公積金（六）支付普通股股利

二、利潤分配程序第二節(jié)股利理論一、股利政策與投資、籌資決策二、股利政策無關(guān)論三、“一鳥在手”理論四、差別稅收理論五、現(xiàn)代股利理論一、股利政策與投資、籌資決策

股利政策所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益

公司三大財(cái)務(wù)決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率

股利支付率股利政策籌資決策

投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。二、股利政策無關(guān)論

●

由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）1961年在他們的著名論文《股利政策，增長和股票價(jià)值》中首次提出的?！?/p>

MM理論認(rèn)為：股利政策對公司的股票價(jià)格或資本成本沒有任何影響，即股利政策與公司價(jià)值無關(guān)?！?/p>

MM理論的基本假設(shè)：

⑴公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對于將來的投資機(jī)會，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個(gè)人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。⑷股利政策的選擇不會改變企業(yè)的權(quán)益資本成本?！馦M理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財(cái)富。公司資產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。股利支付前N公司資產(chǎn)股東對公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析：（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值，股利支付后，公司價(jià)值又回到原來發(fā)行新股前的價(jià)值。公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產(chǎn)支付N元股利（3）公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，而公司的價(jià)值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公司資產(chǎn)老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產(chǎn)老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元

三、“一鳥在手”理論

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險(xiǎn)小）（風(fēng)險(xiǎn)大）該理論認(rèn)為，由于股票價(jià)格一般波動較大，而投資者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，所以投資者會認(rèn)為現(xiàn)金股利要比留存收益再投資帶來的資本利得更可靠。資本利得好像林中之鳥，看上去很多，但不一定抓得到。而現(xiàn)金股利好像在手之鳥，是投資者有把握按時(shí)、按量得到的收入。因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。

三、“一鳥在手”理論

該理論的質(zhì)疑：從長遠(yuǎn)來看，無論是現(xiàn)金股利還是資本利得，都需要企業(yè)實(shí)際業(yè)績支撐才能真正實(shí)現(xiàn)。企業(yè)可以在短期內(nèi)依靠資金的籌集來滿足既定現(xiàn)金股利的發(fā)放，但如果沒有長期盈利業(yè)績的支持，必然會在未來無法保證持續(xù)現(xiàn)金股利的發(fā)放。相反，如果企業(yè)能夠長期保持良好的盈利業(yè)績，從長遠(yuǎn)來看其實(shí)際價(jià)值一定會在股票價(jià)格上反映出來的。因此，如果股票市場在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)是一個(gè)有效率的市場，就不存在現(xiàn)金股利的風(fēng)險(xiǎn)一定低于資本利得風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。

四、差別稅收理論●差別稅收理論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的?！窕舅枷耄河捎诠衫杖胨枚惵矢哂谫Y本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。該理論認(rèn)為：公司必須制定低股利政策，才能使公司價(jià)值最大化。五、現(xiàn)代股利理論1.信號傳遞理論（主張高現(xiàn)金股利政策）代表人物：Bhattacharya（1979）、John和Joseph（1985）該理論認(rèn)為，支付股利是在向投資者傳遞企業(yè)某種信息，穩(wěn)定和增長的股利會向投資者發(fā)出未來收益良好的信號，表明企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力在不斷地增強(qiáng)，企業(yè)管理者有充分的信息和把握。因此發(fā)放高現(xiàn)金股利的股票一般會受到投資者的青睞，股票的價(jià)格相應(yīng)會上漲。五、現(xiàn)代股利理論1.信號傳遞理論缺陷：處于成長期的公司，股利支付率一般很低，而信號理論會做出相反的解釋或預(yù)測。2.客戶效應(yīng)理論(clienteleeffect)從股東的邊際稅率出發(fā)，每個(gè)投資者所處的稅收等級不同，邊際稅率高的投資者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，而邊際稅率低的投資者偏好高股利支付率的股票。結(jié)論：公司的任何股利政策都不可能滿足所有股東對股利的要求。3.代理成本理論（主張高現(xiàn)金股利政策）現(xiàn)金股利的支付能夠有效降低代理成本。首先，股利的支付減少了管理層對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，約束了可用于謀取自身利益的資金來源，有利于資金的最佳配置；其次，大額股利的發(fā)放，使得通過留存收益實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資的可能性減少，為了滿足新投資的資金需求，有必要通過外部負(fù)債或權(quán)益融資。而進(jìn)入資本市場融資意味著公司將接受更多的嚴(yán)格監(jiān)管，這就迫使管理者必須盡力經(jīng)營企業(yè)，才能在資本市場上籌集資金。第三節(jié)股利政策一、影響股利政策的因素二、股利政策的實(shí)施

一、影響股利政策的因素

(1)資本保全

(2)公司積累

(3)凈收益

(4)償債能力

(5)超額累計(jì)利潤法律因素《公司法》《證券法》

限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時(shí)不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等

（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機(jī)會（5）資本成本公司因素

（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素二、股利政策的實(shí)施

（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）

債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要

◎

公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。①確定最佳資本支出水平120萬元

滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%【例】某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元。資本支出預(yù)算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——

此時(shí)，現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對股權(quán)資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足?！纠砍星袄僭O(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：

◎剩余股利政策評價(jià)：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會的多少呈反方向變動，投資機(jī)會越多，股利越少。反之，投資機(jī)會越少股利發(fā)放越多。

在投資機(jī)會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。

（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。

◎

將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時(shí)期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個(gè)更高水平時(shí)，公司才會提高股利的發(fā)放額。圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利◎

固定股利政策的評價(jià)

缺點(diǎn)：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時(shí)也固定不變地支付股利，可能會出現(xiàn)資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時(shí)候還會影響到投資所需的現(xiàn)金流。

優(yōu)點(diǎn)：有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，投資者風(fēng)險(xiǎn)較小。（三）固定股利支付率

◎公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價(jià)上下波動，很難使公司的價(jià)值達(dá)到最大。

圖11-3固定股利支付率（固定股利支付率為50%）◎

固定股利支付率政策的評價(jià)

缺點(diǎn)：不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，有時(shí)候還不能滿足投資的需求。

優(yōu)點(diǎn)：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。

（四）低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時(shí)期向股東發(fā)放額外股利?！蛟u價(jià)：該股利政策具有較大的靈活性，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合起來。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報(bào)。第四節(jié)股利支付方式一、利潤分配的順序二、股利支付程序三、股利支付方式一、利潤分配的順序（一）利潤分配項(xiàng)目盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤×10%由股東會根據(jù)需要決定注：當(dāng)年盈余公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊資本50%時(shí)，可不再提取。

按我國《公司法》規(guī)定，公司利潤分配的項(xiàng)目包括以下三個(gè)部分：1.盈余公積金從稅后凈利潤中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金。2.公益金按稅后利潤的5%～10%的比例提取

從凈利潤中提取，專門用于職工集體福利。3.股利股利（利潤）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。（二）稅后利潤分配的順序●彌補(bǔ)虧損

●計(jì)提法定盈余公積金●計(jì)提公益金●計(jì)提任意盈余公積金●向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤）二、股利支付程序圖11-4股利支付程序企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期股利宣告日：即公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日：即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記截止日期。股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期。二、股利支付程序舉例說明：假定C公司2013年11月15日發(fā)布公告：“本公司董事會在2013年11月15日的會議上決定，本年度發(fā)放每股為5元的股利；本公司將于2014年1月2日將上述股利支付給已在2013年12月15日登記為本公司股東的人士?！惫衫嫒眨?013年11月15日股權(quán)登記日：2013年12月15日股利發(fā)放日：2014年1月2日三、股利支付方式

通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種：

現(xiàn)金股利

股票股利

財(cái)產(chǎn)股利

負(fù)債股利股票回購股票分割

（一）股票股利與股票分割★

股票股利

公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。

從會計(jì)的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。

股票股利一般會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價(jià)格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債表金額單位：萬元發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)1000

資產(chǎn)總計(jì)1000負(fù)債300普通股(1000000股，每股1元)100資本公積

100留存收益500

股東權(quán)益合計(jì)700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)1000發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)1000

資產(chǎn)總計(jì)1000負(fù)債300普通股(1100000股，每股1元)110資本公積190留存收益400

股東權(quán)益合計(jì)

700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)1000【例】某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。假設(shè)當(dāng)時(shí)股票的公平市價(jià)為每股10元。

投資者股利支付前后的收益金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場價(jià)格下跌?！l(fā)放前股票市場價(jià)格：每股10元【例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益為2000000元，且在近期內(nèi)不會發(fā)生變動，則股票股利支付后對該股東的影響見表所示。項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2000000/1000000=2100000/1000000=10%100000×2=2000002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%110000×1.818=200000▲1.股票股利對股東的意義（1）公司發(fā)放股票股利后其股價(jià)不一定成比例下降，這可使股東得到股票價(jià)值相對上升的好處。（2）發(fā)放股票股利通常是成長中公司所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將有較大的發(fā)展。這種心理會穩(wěn)住股價(jià)甚至略有上升。（3）在股東需要現(xiàn)金時(shí)，可將股票出售，資本利得稅小于收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅，股東可以從中獲得納稅上的好處。2.股票股利對公司的意義（1）發(fā)放股票股利無須分配現(xiàn)金，使公司留存了大量現(xiàn)金，便于再投資，有利于公司長期發(fā)展。（2）在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。（4）發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會增加公司的負(fù)擔(dān)?！?/p>

股票分割

將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。

股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。

從會計(jì)的角度看，股票分割對公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也維持不變。股票分割前股票分割后普通股（1000000股，每股1元）

100資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計(jì)700普通股（2000000股，每股0.5元）

100資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計(jì)700

股票分割前后的股東權(quán)益金額單位：萬元【例】承前例假設(shè)上述公司決定實(shí)施兩股換一股的股票分割計(jì)劃以代替10%的股票股利，股票的市場公平價(jià)格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表。

公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動機(jī)◆降低股票市價(jià)◆為新股發(fā)行做準(zhǔn)備◆有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施

股票股利和股票分割的比較項(xiàng)目股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)股票市場價(jià)格股東權(quán)益總額股東權(quán)益結(jié)構(gòu)收益限制程度不增加增加下降不變變化有限制不增加增加下降不變不變無限制（二）股票回購與現(xiàn)金股利

公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。★股票回購實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購一般會改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財(cái)務(wù)杠桿比率。

★現(xiàn)金股利表明公司獲利能力強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金充足；但有時(shí)也可能暗示公司缺少良好的投資機(jī)會。與股票回購后股票價(jià)格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價(jià)格通常會下降。資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益A股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表

現(xiàn)金150000

其他資產(chǎn)850000

合計(jì)1000000

流通在外普通股股數(shù)：100000股每股市價(jià)=1000000/100000=10負(fù)債0股東權(quán)益1000000合計(jì)1000000

股票回購與現(xiàn)金股利金額單位：元【例】股票回購前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表如表。資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益

B發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負(fù)債表（每股發(fā)放一元現(xiàn)金股利）現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000合計(jì)900000流通在外普通股股數(shù)：100000股每股市價(jià)=900000/100000=9負(fù)債0股東權(quán)益900000合計(jì)900000

C股票回購后資產(chǎn)負(fù)債表（以每10元的價(jià)格回購股票）

現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000

合計(jì)900000流通在外普通股股數(shù)：90000股每股市價(jià)=900000/90000=10負(fù)債0股東權(quán)益900000合計(jì)900000股票回購與現(xiàn)金股利意義不同對股東來講：第一，股票回購后股東得到的是資本利得，需交納資本利得稅；發(fā)放現(xiàn)金股利后則需交納一般所得稅，前者低于后者。第二，股票回購受許多因素影響，其結(jié)果是對股東有益還是有損難以預(yù)料，對股東利益具有不穩(wěn)定性的影響。對公司來講：第一，公司擁有回購的股票，可用來交換被收購或被兼并公司的股票，也可用來滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購公司股票或可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股的需要。第二，通過股票回購，可避免公司落入他人控制的局面。第三，股票回購可改變公司的資本結(jié)構(gòu)，加大負(fù)債比例，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。第四，當(dāng)公司擁有多余資金而又沒有把握維持高股利政策時(shí)，以股票回購的方式將多余現(xiàn)金分給股東，可避免過大的股利波動。第五，公司擁有回購的股票，還可以在需要現(xiàn)金時(shí)將其出售。第六，股票回購價(jià)格的確定需要考慮多種因素，比較復(fù)雜，一旦因回購而股價(jià)下跌，給公司和股東造成損失。不分配現(xiàn)象帶有普遍性再籌資行為成為左右上市公司股利政策的重要因素上市公司股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性上市公司總體股利支付率水平明顯偏低

我國上市公司的股利政策我國上市公司不分配股利呈上升趨勢年份979899自92年從未有現(xiàn)金分配的公司自92年從未有利潤分配的公司不分配股利的上市公司數(shù)40848859022067不分配公司占全部上市公司比率54.84%58.44%59.8%20%6%資料來源：苑德軍，中國上市公司股利政策分析。例1：某公司利潤分配前的股東權(quán)益項(xiàng)目如下：股本（200萬股，2元/股）資本公積未分配利潤所有者權(quán)益合計(jì)400萬元160萬元840萬元1400萬元公司股票市價(jià)35元。要求回答下列三個(gè)互不相關(guān)的問題：（1）10送1發(fā)放股票股利，并按發(fā)放股票股利后的股數(shù)發(fā)現(xiàn)金股利0.2元/股，股票股利的金額按市價(jià)計(jì)算。完成這一分配方案的股東權(quán)益各項(xiàng)目數(shù)額是多少？發(fā)放股票股利后的普通股股數(shù)：200*（1+10%）=220萬股發(fā)放股票股利后的股本：2*220=440萬元發(fā)放股票股利后的資本公積：160+（35-2）*20=820萬元現(xiàn)金股利：0.2*220=44萬元利潤分配后的未分配利潤：840-35*20-44=96萬元（2）若按1股換2股的比例進(jìn)行股票分割，計(jì)算股東權(quán)益各項(xiàng)目數(shù)額。答案：分割后的普通股股數(shù)=2*200=400萬股（3）假設(shè)利潤分配不改變市凈率（股票市價(jià)/每股凈資產(chǎn)），10送1發(fā)放股票股利，并按發(fā)放股票股利后的股數(shù)發(fā)現(xiàn)金股利，且希望普通股市價(jià)達(dá)到每股30元，計(jì)算現(xiàn)金股利是多少？答案：市凈率=35/（1400/200）=5每股市價(jià)30元下的每股凈資產(chǎn)=30/5=6元每股市價(jià)30元下的全部凈資產(chǎn)=6*220=13200萬元每股市價(jià)30元下的每股現(xiàn)金股利=（1400-1320）/220=0.36元例2：A公司產(chǎn)品銷路穩(wěn)定，擬投資600萬元，擴(kuò)大生產(chǎn)能力20%，該公司維持目前45%的負(fù)債比率，并想繼續(xù)執(zhí)行20%的固定股利支付率政策。該公司05年稅后利潤260萬元，那么06年必須從外部籌措權(quán)益資本多少？答案：保留盈余=260*（1-20%）=208萬元權(quán)益融資額=600*（1-45%）=330萬元外部權(quán)益融資額=330-208=122萬元例3：某公司今年年底的所有者權(quán)益總額9000萬元、普通股6000萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債55%，T=30%，長期債務(wù)的利率11%。董事會在討論明年資金安排時(shí)提出：（1）計(jì)劃分配現(xiàn)金股利0.05元/股；（2）為新的投資項(xiàng)目籌集4000萬元資金；（3）維持目前的資本結(jié)構(gòu)，且不增新股。要求：預(yù)測實(shí)現(xiàn)董事會上述要求所需要的EBIT。（1）發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤=0.05*6000=300萬元（2）投資項(xiàng)目所需的稅后利潤=4000*45%=1800萬元（3）計(jì)劃年度稅后利潤=300+1800=2100萬元（4）稅前利潤=2100/（1-30%）=3000萬元（5）借款利息=（9000/45%*55%+4000*55%）*11%=1452萬元（6）EBIT=3000+1452=4452萬元例4：某公司05年提取了公積金、公益金后的凈利為800萬元，06年投資計(jì)劃所需資金700萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債40%。要求：（1）計(jì)算公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額；（2）計(jì)算06年可供發(fā)放的股利額；（3）公司發(fā)行在外的普通股100萬股，計(jì)算每股股利。答案：（1）700*60%=420萬元（2）800-420=380萬元（3）380/100=3.80元/股例5：A公司05年發(fā)放股利225萬元。過去10年公司以10%的固定速度持續(xù)增長，05年稅后利潤750萬元，06年預(yù)期稅后利潤1200萬元，投資總額900萬元。公司采用下列不同的股利政策，請分別計(jì)算06年股利。（1）股利按照盈利的成長率穩(wěn)定增長；（2）維持05年的股利支付率；（3）06年的投資30%用外部權(quán)益融資，30%用負(fù)債籌資，40%用保留盈余，未投資的盈余用于發(fā)放股利。答案：（1）225*（1+10%）=247.5萬元（2）05年股利支付率=225/750=30%06年支付股利=1200*30%=360萬元（3）內(nèi)部權(quán)益融資額=900*40%=360萬元

06年支付股利=1200-360=840萬元例6：某公司利潤分配前的資料：項(xiàng)目上年未分配利潤本年稅后利潤股本（500萬股，每股1元）資本公積盈余