證券估價(jià)課件

證券估價(jià)債券的價(jià)值股票的價(jià)值債券價(jià)值債券基本概念債券價(jià)值評(píng)估債券的收益?zhèn)靖拍顐枪疽勒辗ǘǔ绦虬l(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。通常泛指企業(yè)發(fā)行的債券，我國(guó)一部分發(fā)債的企業(yè)不是股份公司，一般把這類債券叫企業(yè)債。債券的內(nèi)容面值M：即債券所標(biāo)明的票面價(jià)值，債券的發(fā)行人（公司）按這一面值到期支付給債券持有人本金。利率：也稱息票利率，債券發(fā)行公司照此利率和面值定期（通常為每年或每半年）給債券持有人發(fā)放債券利息I。零息債券不發(fā)放利息，或說利率為零。注意債券利率高低并不代表債券持有人收益的高低。期限n：是債券發(fā)行公司歸還債券持有人本金的時(shí)間規(guī)定，以年表示。

債券的特征

1.償還性，指?jìng)幸?guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。

2.流動(dòng)性，指?jìng)钟腥丝砂醋约旱男枰褪袌?chǎng)的實(shí)際變動(dòng)狀況，靈活地轉(zhuǎn)讓債券以換取現(xiàn)金。

3.安全性，指?jìng)钟腥说氖找嫦鄬?duì)固定，不隨發(fā)行者經(jīng)營(yíng)收益的變動(dòng)而變動(dòng)，并且可按期收回本金。

4.收益性，指?jìng)転橥顿Y者帶來一定的收入。1、按債券的發(fā)行主體分，可以分為國(guó)家債券、地方債券、金融債券和企業(yè)債券等幾大類。2、按債券的償還期限的長(zhǎng)短，可分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。通常期限在1年以下的債券稱為短期債券，期限在1-5年之間的債券稱為中期債券，期限在5年以上的債券稱為長(zhǎng)期債券。3、按債券的發(fā)行方式分類，可分為公募債券和私募債券。公募債券

不同的價(jià)值概念運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值的原理，可以對(duì)各種證券的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。定價(jià)理論是公司理財(cái)各章內(nèi)容的一個(gè)基礎(chǔ)，公司的主要決策（籌資決策中資本成本的計(jì)算、證券投資決策中證券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算）都與定價(jià)有關(guān)。一、清算價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值清算價(jià)值（liquidationvalue）是一項(xiàng)資產(chǎn)或一組資產(chǎn)從正在運(yùn)營(yíng)的組織中分離出來單獨(dú)出售所獲得的貨幣額。持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（going-concernvalue）是指公司作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的組織整體出售所獲得的貨幣額。二、帳面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)帳面價(jià)值（bookvalue）是資產(chǎn)的入帳價(jià)值（歷史成本原則所決定的），即資產(chǎn)的成本減去累計(jì)折舊；公司的帳面價(jià)值等于資產(chǎn)總額減去負(fù)債和優(yōu)先股之和。市場(chǎng)價(jià)值（marketvalue）是資產(chǎn)交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格；對(duì)公司而言，市場(chǎng)價(jià)值是清算價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值兩者中較大者。三、內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）內(nèi)在價(jià)值是指在對(duì)所有影響價(jià)值的因素（資產(chǎn)、收益、管理）都正確估價(jià)后所得到的證券價(jià)值，是證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。若市場(chǎng)是有效率的，信息是完全的，則證券時(shí)價(jià)（currentmarketprice）應(yīng)圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。證券估價(jià)的基本方法，是將證券投資者獲得的現(xiàn)金流量按投資者要求的報(bào)酬率折現(xiàn)，計(jì)算其現(xiàn)值。這是一種考慮了各種風(fēng)險(xiǎn)后計(jì)算證券應(yīng)有價(jià)值的方法?；居?jì)算公式為二、債券價(jià)值的估算債券估價(jià)的基本模型典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價(jià)值計(jì)算的基本模型是：

其中：V：債券價(jià)值It：各期利息M：面值Rd：貼現(xiàn)率（表現(xiàn)為投資者投資于債券要求的預(yù)期必要報(bào)酬率）N：債券的期限例5-1ABC公司擬于20×1年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付利息，并于5年后的1月31日到期，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則債券的現(xiàn)值為：一次還本付息（不計(jì)復(fù)利）的債券其債券內(nèi)在價(jià)值為F+(F×i×n)P=———————（1+K）n=（F+F×i×n）?PVIFk.n某公司擬發(fā)行8年期債券進(jìn)行籌資，債券票面金額為1200元，票面利率為10%，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為10%，計(jì)算以下兩種情況下該公司債券發(fā)行價(jià)格應(yīng)為多少才是合適的。

（1）單利計(jì)息，到期一次還本付息；

（2）每年付息一次，到期一次還本。

【正確答案】

（1）對(duì)于單利計(jì)息，到期一次還本付息債券的價(jià)格＝1200×（1+10%×8）×（P/F，10%，8）＝1007.64（元）

（2）債券發(fā)行價(jià)格＝1200×10%×（P/A，10%，8）+1200×（P/F，10%，8）＝1200（元）債券價(jià)值與利息支付頻率前面的討論均假設(shè)債券每年支付一次利息,實(shí)際上利息支付的方式有多種。不同的利息支付頻率也會(huì)對(duì)債券價(jià)值產(chǎn)生影響。典型的利息支付方式有三種:1.純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。純貼現(xiàn)債券的價(jià)值其中，F(xiàn)是債券發(fā)行人最后支付的金額例如現(xiàn)有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年到期，假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為1000/（1+10%）20=148.6元。至于到期一次還本付息的債券，實(shí)際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。如現(xiàn)有一5年期國(guó)庫(kù)券，面值1000元，票面利率12%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為：2.平息債券平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年—次或每季度一次等。平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下式中：m為年付息次數(shù)例如，有一債券面值1000元，票面利率8%，半年付息一次，5年到期，必要報(bào)酬率為10%，則該債券的價(jià)值為：V=（80/2）×（PVIFA10%÷2，5×2）＋1000×（PVIF10%÷2，5×2）=40×7.7217＋1000×0.6139=922.768（元）該債券的價(jià)值比每年付息一次時(shí)的價(jià)值(924.28元)降低了。債券價(jià)值隨付息頻率加快而下降的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價(jià)出售的狀態(tài)。如果債券溢價(jià)出售，則情況正好相反。再如有一面值為1000元，5年期，票面利率為8％，每半年付息一次，必要報(bào)酬率為6％則債券價(jià)值為：V=40×（PVIFA3%，10）＋1000×（PVIF3%，10）=40×8.5302＋1000×0.7441=1085.31（元）該債券每年付息一次時(shí)的價(jià)值為1084.29元，每半年付息一次使其價(jià)值增加至1085.31元。3.永久性債券永久性債券是指沒有到期日，一直定期支付利息的債券。永久性債券的價(jià)值為：因此，永久性債券的現(xiàn)值就可以簡(jiǎn)單地表示成每期的利息支付額除以給定的貼現(xiàn)率。假定投資者購(gòu)買了一種永久性債券，該債券無限期每年向投資者支付50元，投資者投資于這種債券的必要報(bào)酬率為12％，則該證券的價(jià)值為：V=50/0.12=416.67（元）流通債券的價(jià)值流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。它們不同于新發(fā)行的債券，已經(jīng)在市場(chǎng)上流通了一段時(shí)間，在估價(jià)時(shí)需要考慮現(xiàn)在到下一次利息支付的時(shí)間因素。①到期時(shí)間小于債券的發(fā)行在外的時(shí)間。②估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是任何時(shí)點(diǎn)，產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問題有一面值為1000元的債券，票面利率8%,年付息一次，2000年5月1日發(fā)行，2005年5月1日到期。必要報(bào)酬率為10%。求2003年4月1日時(shí)該債券的價(jià)值。

發(fā)行日2000.5.1現(xiàn)在2003.4.12003.5.1

808080+1000

2003年5月1日的價(jià)值=80×（P/A,10%,2）+80+1000×(P/F,10%,2)=1045.2元

2003年4月1日的價(jià)值=1045.24/(1+10%)1/12=10372003年5月1日利息的現(xiàn)值為2004年5月1日利息的現(xiàn)值為2005年5月1日利息的現(xiàn)值為2005年5月1日本金的現(xiàn)值為2003年4月1日的價(jià)值為V=79.3674＋72.1519＋65.5953＋819.9410=1034.06（元）債券的到期收益率債券的市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率(Rd)常被稱為債券的到期收益率。到期收益率是債券按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買并持有至到期日所產(chǎn)生的期望收益率，它也被稱為債券的內(nèi)部收益率(IRR)。若從數(shù)學(xué)上解釋，它是使債券所有預(yù)期的利息支付和到期時(shí)本金（面值）支付的現(xiàn)值等于債券時(shí)價(jià)的那個(gè)貼現(xiàn)率。舉例說明，回顧—下公式，即有到期日的負(fù)息債券的價(jià)值等式，在這個(gè)公式中，用時(shí)價(jià)(P0)代替內(nèi)部?jī)r(jià)值(V)，等式變?yōu)椋喝绻袸、M和P0的實(shí)際值代入公式，就可以解出Rd，即債券的到期收益率。然而，到期收益率的求解非常地復(fù)雜，需借助于債券價(jià)值表——一種非常復(fù)雜的手持計(jì)算器或計(jì)算機(jī)如果只有現(xiàn)值表，可借助于試錯(cuò)法近似地求出到期收益率。舉例說明。假設(shè)有一種面值1000元的債券有以下特征：時(shí)價(jià)761元，期限12年，息票率8％(每年支付利息)。據(jù)已知信息有試錯(cuò)法比較麻煩，可用下面的簡(jiǎn)便方法求得近似解將上例中的數(shù)據(jù)代入公式，可得債券價(jià)格變動(dòng)1.當(dāng)市場(chǎng)必要報(bào)酬率大于債券票面利率時(shí)，債券的價(jià)格將小于債券的面值，該債券以折價(jià)出售，即以低于面值的價(jià)格出售。面值超過時(shí)價(jià)的部分被稱為債券折價(jià)。2.當(dāng)市場(chǎng)必要報(bào)酬率小于債券的票面利率時(shí)，債券價(jià)格將大于債券面值，該債券以溢價(jià)出售。時(shí)價(jià)超過面值的部分被稱為債券溢價(jià)。3.當(dāng)市場(chǎng)必要報(bào)酬率等于債券的票面利率時(shí)，債券的價(jià)格等于債券，該債券以平價(jià)出售。二、股票價(jià)值股票的概念股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證。股票代表著其持有者（即股東）對(duì)股份公司的所有權(quán)。這種所有權(quán)是一種綜合權(quán)利，如參加股東大會(huì)、投票表決、參與公司的重大決策。股票的基本特征股票具有以下基本特征：（l）不可償還性。（2）參與性。（3）收益性。（4）流通性。（5）價(jià)格波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。股票的分類1、股票按照股東的權(quán)利可以分為普通股和優(yōu)先股。

（1）普通股。普通股是股份有限公司的最重要最基本的一種股份，它是構(gòu)成股份公司股東的基礎(chǔ)。普通股有以下幾個(gè)特征：

①經(jīng)營(yíng)參與權(quán)。普通股股東可以參與公司經(jīng)營(yíng)管理，擁有選舉表決的權(quán)利。

②收益分配權(quán)。普通股股東有權(quán)憑其所持有的股份參加公司盈利分配，其收益與公司經(jīng)營(yíng)狀況直接相關(guān)，具有不確定性，且普通股的盈利分配順序后于優(yōu)后股。

③認(rèn)股優(yōu)先權(quán)。如果股份公司增發(fā)普通股票，原有普通股股東有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的股票，以保證其對(duì)股份公司的持股比例保持不變。

④剩余資產(chǎn)分配權(quán)。股份公司破產(chǎn)清盤時(shí)，在其清償債務(wù)和分配給優(yōu)先股股東之后，剩余資產(chǎn)可按普通股股東所持有股份進(jìn)行分配。目前在我國(guó)滬深兩市上市的A、B股均為普通股，未上市流通的國(guó)家股法人股民基本上都屬于普通股。（2）優(yōu)先股。優(yōu)先股是指股份有限公司在籌集資本時(shí)給予認(rèn)購(gòu)者某些優(yōu)先條件的股票，優(yōu)先股有以下幾個(gè)特征：

①約定股息率。優(yōu)先股股東的收益先于普通股股東支付，事先確定固定的股息率，其收益與公司經(jīng)營(yíng)狀況無關(guān)。

②優(yōu)先清償剩余資產(chǎn)。股份公司破產(chǎn)清盤時(shí)，其分配優(yōu)先于普通股股東。③表決權(quán)受限制。優(yōu)先股股東無經(jīng)營(yíng)參與權(quán)和選舉權(quán)。

④一般不能上市交易。即優(yōu)先股的流通性受到一定限制。在我國(guó)股份制革初期，曾發(fā)行過優(yōu)先股，如上海市場(chǎng)的一汽金杯，北京天龍等等，隨著股份制改革的深入和規(guī)范，目前在我國(guó)優(yōu)先股的數(shù)量已經(jīng)比較少，且大多屬于歷史遺留問題。2、按投資主體的性質(zhì)股票可發(fā)分國(guó)國(guó)家股法人股和社會(huì)公眾股。

（1）國(guó)家股是指有權(quán)代表國(guó)家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算成的股份。國(guó)家股目前仍不能上市流通，只能通過協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。

（2）法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)向公司非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。（3）社會(huì)公眾股是指我國(guó)境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資可上市流通股票所形成的股份。內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股也屬于社會(huì)公眾股，除社會(huì)公眾股、轉(zhuǎn)配股和公司高層管理人員持股之外，其他社會(huì)公共股均可上市流通，可以上市流通的社會(huì)公眾股也稱為流通股。

（4）由于我國(guó)的特殊情況，我國(guó)上市公司股票又可分為A股、B股、H股、N股、S股等等。①A股，即人民幣普通股，是由我國(guó)境內(nèi)公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺(tái)、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的普通股股票。

②B股，即人民幣特種股票。是以人民幣標(biāo)明通面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買賣，在上海和深圳兩個(gè)證券交易所上市交易的股票。目前我國(guó)B股股票共有100余只。

③H股，即在內(nèi)地注冊(cè)，在香港上市的外資股，香港的英文是HongKong，取其字首，即為H股，依此類推，在紐約上市的股票為N股，在新加坡上市的股票為S股。股票價(jià)值的估算（一）基于現(xiàn)金流的股票估價(jià)股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的資本利得。股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。1.股利貼現(xiàn)基本模型如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入，這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值：式中：Dt為第t年的每股現(xiàn)金股利；Rs為貼現(xiàn)率，即必要報(bào)酬率；t年度如果投資者不打算永久持有股票，而在一段時(shí)間后出售，這時(shí)股票帶給投資者的未來現(xiàn)金流人包括股利收入和將來股票出售時(shí)的售價(jià)兩個(gè)部分，于是其股票價(jià)值的計(jì)算公式可以修正為：式中：T為股票持有的期限；PT為第T期末的股票每股售價(jià)。上式表明，若投資者在第T期出售股票，則普通股的價(jià)值就等于第1期至第T期的每年股利之現(xiàn)值加上第T期股票售價(jià)的現(xiàn)值之和

由于在有效證券市場(chǎng)上，股票的市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值不會(huì)嚴(yán)重背離，因此，我們可以假定投資者在出售股票時(shí)將獲得股票的價(jià)值，也就是價(jià)格與價(jià)值總是相符，即Vt＝Pt，于是有：

上述股利貼現(xiàn)基本模型是評(píng)價(jià)股票價(jià)值的一般模型，它是通過股利貼現(xiàn)來計(jì)算股票價(jià)值的，因而這種股票估價(jià)方法被稱為股利還原法。在利用上述幾個(gè)公式計(jì)算出某種股票的價(jià)值后，將其當(dāng)前價(jià)值(V0)與其現(xiàn)時(shí)價(jià)格(P0)進(jìn)行比較。若V0大于P0，則表示該股票的價(jià)值被低估，此種股票值得投資；若V0小于P0，則表示該股票的價(jià)值被高估，此種股票不值得投資。但是在實(shí)際應(yīng)用中，評(píng)估股票的價(jià)值是具有相當(dāng)難度的，這是因?yàn)橛糜谠u(píng)估股票價(jià)值的各個(gè)參數(shù)都是未知的，需要通過預(yù)測(cè)加以確定。2.零增長(zhǎng)模型如果發(fā)行公司每年分配給股東固定的股利，也就是說，預(yù)期的股利增長(zhǎng)率為零，那么這種股票就被稱為零增長(zhǎng)股票，其價(jià)值為：3.固定增長(zhǎng)模型對(duì)于定率增長(zhǎng)股，因其股利以固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，則有：D1=D0（1＋g）D2=D1（1＋g）=D0（1＋g）2……Dt=Dt－1（1＋g）=D0（1＋g）t代入公式可得：當(dāng)Rs>g時(shí)，上式可簡(jiǎn)化為：例如，ABC公司必要報(bào)酬率為16%，股利年固定增長(zhǎng)率為12%，現(xiàn)時(shí)股利為2元，則該公司每股股票的價(jià)值為（2×1.12）/（0.16－0.12）＝56元。需要說明的是：第一，公式的限制條件是Rs>g。從數(shù)學(xué)角度看，若Rs<g，則股票的價(jià)值趨于無窮大。從經(jīng)濟(jì)意義看，若一家股份公司的股利增長(zhǎng)率高于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)收益率（即大于大部分投資者的預(yù)期目標(biāo)收益率），投資者便會(huì)爭(zhēng)相購(gòu)買這種股票，持有者不愿賣出所持股票，這樣在市場(chǎng)上便會(huì)出現(xiàn)出多高的價(jià)也買不到這種股票的局面。第二，固定增長(zhǎng)率g如何確定。增長(zhǎng)率g的確定通常有兩種方法：一是通過分析發(fā)行公司的收益狀況及其股利政策來確定。二是通過分析本公司、本行業(yè)和市場(chǎng)過去正常的股利增長(zhǎng)率來決定。4.分階段增長(zhǎng)模型在前面的分析中，我們假設(shè)公司股利或固定不變或固定增長(zhǎng)，處于非常理想的情況。而在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)公司的股利既不是長(zhǎng)期固定不變，也不是長(zhǎng)期固定增長(zhǎng)，而會(huì)隨著企業(yè)生命周期的變化呈現(xiàn)出一定的階段性。一般地，在發(fā)展初期，公司的增長(zhǎng)率通常高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率；中期，公司的增長(zhǎng)率與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率持平；晚期，公司的增長(zhǎng)率低于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率，這就使得公司的每股股利的增長(zhǎng)率也處于變動(dòng)之中，這種公司的股票為非固定增長(zhǎng)股。對(duì)于這種股票，由于在不同時(shí)期有不同的增長(zhǎng)率，未來股利的預(yù)期增長(zhǎng)率不是一個(gè)，而是多個(gè)，在這種情況下，只有分段計(jì)算，采用多重增長(zhǎng)模型才能確定股票的價(jià)值?，F(xiàn)以兩階段增長(zhǎng)為例，說明股票價(jià)值的估價(jià)模型。假設(shè)某股票前T年每年股利呈g1增長(zhǎng)，其后呈g2增長(zhǎng)，則這一股票的價(jià)值為：當(dāng)n趨向于無窮大時(shí)，上式簡(jiǎn)化為：與兩階段增長(zhǎng)模型相類似，我們還可建立三階段、四階段等更多階段的增長(zhǎng)模型，其原理和計(jì)算方法與兩階段增長(zhǎng)模型類似。股利的增長(zhǎng)階段劃分得越細(xì)，股利的增長(zhǎng)就越接近于線性函數(shù)，相對(duì)來說就越接近于實(shí)際，證券分析者可以根據(jù)自己的實(shí)際需要加以考慮。例如，某股票的股利前5年的年固定增長(zhǎng)率為10%，其后以6%永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去，當(dāng)前股利（D0）為2元，投資者必要報(bào)酬率為14%。則該股票的價(jià)值為：例：零息債券價(jià)值H公司8年期零息債券剛剛上市，面值為1000美元，市場(chǎng)價(jià)格為466.5美元。如果你對(duì)該債券的期望收益率為9.6%，你是否愿意購(gòu)買該債券？B0=1000/（1+9.6%）8=480.3（美元）市場(chǎng)價(jià)格466.5美元低于期望價(jià)格，可以購(gòu)買該債券。市場(chǎng)價(jià)格為466.5美元，是由市場(chǎng)平均的期望收益率決定的，不妨計(jì)算隱含于市場(chǎng)價(jià)格之中的市場(chǎng)平均期望收益率。1000/（1+r）8=466.5；解得，期望收益率為10%。在證券投資評(píng)價(jià)中，貼現(xiàn)率經(jīng)常用期望收益率?？梢酝ㄟ^證券的市場(chǎng)價(jià)格直接求出隱含于其中的市場(chǎng)平均期望收益率，根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)利率可以進(jìn)一步求出風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。例：有息債券價(jià)值F公司將發(fā)行債券，面值為1000美元，期限為8年，按年支付利息。市場(chǎng)對(duì)該債券的期望收益率為10%。試計(jì)算確定當(dāng)該債券利率為5%、10%、15%時(shí)，該債券的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格各應(yīng)為多少？當(dāng)債券利率為5%時(shí)，債券的價(jià)格為：50/(1+10%)t+1000/(1+10%)8=266.7+466.5=733.2美元當(dāng)債券利率為10%時(shí)，債券的價(jià)格為：100/(1+10%)t+1000/(1+10%)8=533.5+466.5=1000美元當(dāng)債券利率為15%時(shí)，債券的價(jià)格為：150/(1+10%)t+1000/(1+10%)8=800.2+466.5=1266.7美元債券的收益息票利率的高低并不代表債券投資人收益的高低。投資人的預(yù)期收益率就等于市場(chǎng)對(duì)該債券的期望收益率。在上例中，債券價(jià)格隨著息票利率高低而高低，使得債券投資人的預(yù)期收益保持在10%的水平上。市場(chǎng)上某債券的期望收益率代表所有投資人對(duì)該債券期望收益率的平均水平，與市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)利率、該債券的風(fēng)險(xiǎn)（從而風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，與風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別有關(guān)）、市場(chǎng)上可替代的投資機(jī)會(huì)以及大眾投資心理等有關(guān)。例：普通股的估值一種股票按年發(fā)放紅利，最近一次的紅利是2元（D0=2元），以后每年以5%的比率增長(zhǎng)（g=5%）。假定投資者對(duì)該股票的期望收益率為10%。P0=2*（1+5%）/（10%-5%）=42（元）假定上述其他條件不變，但今后三年內(nèi)紅利按5%增長(zhǎng)，三年后每年按3%增長(zhǎng)。P0=2*（1+5%）t/（1+10%）t+2*（1+5%）3（1+3%）/（10%-3%）/（1+10%）3

=5.471+25.595=31.066（元）三年后的紅利調(diào)低了2個(gè)百分點(diǎn)，股票價(jià)格就下降了四分之一，可見股票價(jià)格對(duì)g的敏感程度。市盈率方法市盈率是股票價(jià)格與收益的比率：P/E=價(jià)格/收益=總價(jià)格/總收益=每股價(jià)格/每股收益股票價(jià)格=P=EPS*（P/E）EPS可以用EPS0，也可以用EPS1。價(jià)值評(píng)估的比較方法中應(yīng)用最多的乘數(shù)。從初次上市發(fā)行的定價(jià)到二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值判斷都有應(yīng)用。在我國(guó)是應(yīng)用最多的方法。某公司發(fā)行公司債券，面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年。已知市場(chǎng)利率為8%。要求計(jì)算并回答下列問題：

（1）債券為按年付息、到期還本，發(fā)行價(jià)格為1020元，投資者是否愿意購(gòu)買？

（2）債券為單利計(jì)息、到期一次還本付息債券，發(fā)行價(jià)格為1010元，投資者是否愿意購(gòu)買？

（3）債券為貼現(xiàn)債券，到期歸還本金，發(fā)行價(jià)為700元，投資者是否愿意購(gòu)買？【正確答案】

（1）債券價(jià)值＝1000×10%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）

＝100×3.9927＋1