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2023/2/11第六章國際資本流動

與國際資本流動理論

2023/2/12第一節(jié)國際資本流動

一、國際資本流動的概念

國際資本流動(InternationalCapitalFlow)有時也稱為國際資本移動,是指資本跨國界流動的過程。具體說是指一國居民向另一國居民提供貸款、投資或購買財產(chǎn)所有權(quán)形成的實際的或潛在的生產(chǎn)要素的國際資本流動與技術(shù)知識的國際傳遞。

2023/2/13二、國際資本流動的類型國際資本流動可以從不同角度進(jìn)行分類。(一)依據(jù)時期的長短,國際資本流動可以分為中長期資本流動和短期資本流動。中長期資本流動(LongandMedium-termCapitalFlow)是指發(fā)生在國際間的,期限在1年以上的資本流動。其具體形式包括直接投資、證券投資和國際信貸。1.直接投資(DirectInvestment):I創(chuàng)辦新企業(yè),II購買國外企業(yè)一定比例以上的股票,III利潤再投資。2023/2/142.證券投資(PortfolioInvestment)3.國際信貸(InternationalCredit)主要包括國際金融組織貸款、政府貸款、貿(mào)易信貸和租賃信貸等等。短期資本流動(Short-termCapitalFlow)是指發(fā)生在國際間的,期限在1年以下(包括1年)的資金流動,按其資本流動的動機不同,短期資本流動可細(xì)分為貿(mào)易性資本流動、套利性資本流動、避險性資本流動和投機性資本流動。2023/2/15(二)依據(jù)資本流動與實際生產(chǎn)、交換的關(guān)系可分為產(chǎn)業(yè)性資本流動(ProductiveCapitalFlow)和金融性資本流動(FinancialCapitalFlow)。產(chǎn)業(yè)性資本流動與企業(yè)理論有著密切的聯(lián)系,屬于國際投資學(xué)的范疇。金融性資本流動與實際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系,與實物經(jīng)濟越來越相脫離,具有更明顯的貨幣金融形態(tài)。2023/2/16三、國際資本流動的特點(一)國際中長期資本流動和國際短期資本流動的特點比較國際中長期資本流動的期限較長,資本流動比較穩(wěn)定,國際短期資本流動期限很短,流動速度快。(二)產(chǎn)業(yè)性資本流動和金融性資本流動的特點比較產(chǎn)業(yè)性資本流動的主體主要是跨國公司,金融性資本流動的主體主要是跨國銀行和其他的機構(gòu)投資者。眾多的機構(gòu)投資者中對沖基金(HedgeFund)特別引人注目.2023/2/17對沖基金有三個鮮明特點:(1)它經(jīng)常脫離本土在境外活動;(2)在市場交易中負(fù)債比率非常高,往往從銀行借入大大超過其資本數(shù)量的資金進(jìn)行投機活動.(3)它大量從事衍生金融工具交易.即以少量的大大低于合約名義價值的保證金就可以進(jìn)行交易,因此其獲得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實力的對市場的控制力.喬治·索羅斯及量子基金:在眾多對沖基金中,索羅斯管理的量子基金是最有影響的.2023/2/18美國金融家喬治·索羅斯旗下經(jīng)營了五個風(fēng)格各異的對沖基金。其中,量子基金是最大的一個,亦是全球規(guī)模較大的幾個對沖基金之一。量子基金最初由索羅斯及另一位對沖基金的名家吉姆·羅杰斯創(chuàng)建于60年代末期,開始時資產(chǎn)只有400萬美元?;鹪O(shè)立在紐約,但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者,從而避開美國證券交易委員會的監(jiān)管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券,并大量運用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資,從事全方位的國際性金融操作。經(jīng)過不到30年的經(jīng)營,至1997年末,量子基金己增值為資產(chǎn)總值近60億美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1萬美元在1996年底已增值至3億美元,即增長了3萬倍。2023/2/19量子基金雖只有60億美元的資產(chǎn),但由于其在需要時可通過杠桿融資等手段取得相當(dāng)于幾百億甚至上千億資金的投資效應(yīng),因而成為國際金融市場上一股舉足輕重的力量。對沖基金對一種貨幣的攻擊往往是在貨幣的遠(yuǎn)期和期貨、期權(quán)市場上通過對該種貨幣大規(guī)模賣空進(jìn)行的,從而造成此種貨幣的貶值壓力。對于外匯儲備窘困的國家,在經(jīng)過徒勞無功的市場干預(yù)后,所剩的唯一辦法往往是任其貨幣貶值,從而使處于空頭的對沖基金大獲其利。在90年代中發(fā)生的幾起嚴(yán)重的貨幣危機事件中,索羅斯及其量子基金都負(fù)有直接責(zé)任。2023/2/110(三)20世紀(jì)90年代以來國際資本流動呈現(xiàn)的新特點:1.國際資本流動正以驚人的速度和規(guī)模在擴張,對經(jīng)濟發(fā)展的影響力大幅度上升。2.國際資本流向的反復(fù)性依然很強,但絕大部分資本仍集中在發(fā)達(dá)國家間流動。3.發(fā)展中國家在國際資本流動中的作用不斷加強。4.國際資本流動的產(chǎn)業(yè)重點發(fā)生了轉(zhuǎn)移,技術(shù)資本的投資擴張加快。5.國際資本流動的證券化趨勢正在迅速發(fā)展。6.國際短期資本流動尤其是投機性資本的流動極其活躍,已成為國際金融市場上的不穩(wěn)定因素。2023/2/111(四)國際資本流動迅速發(fā)展的原因1、國際范圍內(nèi)與實際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。來源于各國:可兌換貨幣發(fā)行國的長期通貨膨脹、產(chǎn)油國提高油價而形成的巨額石油美元以及美國的巨額的國際收支逆差。金融市場及中介機構(gòu)派生的金融資產(chǎn)。2、各國對國際資金流動管制的放松。20世紀(jì)70年代以來,各國放松外匯、資本乃至金融管制,允許外國金融機構(gòu)和非居民進(jìn)入本國金融市場。3、國際間收益率和風(fēng)險差異。2023/2/112(五)國際資本流動的機制和作用1、機制:(1)國際間資本流動以衍生工具形式進(jìn)行;(2)各種資本間存在密切聯(lián)系;使一定數(shù)量的資金在短期內(nèi)擴充實力;(3)國際資本流動中存在著“羊群效應(yīng)”(HerdingEffect).在短期資本(資金)流動中,心理預(yù)期因素非常重要,這在投機氣氛比較濃厚或市場不確定性比較大時尤其突出。2023/2/1132、作用(1)為公共存款提供投資渠道。不僅為存款提供獲利渠道,而且間接為商品貿(mào)易服務(wù)。(2)財富效應(yīng)。這里的代表人們當(dāng)前和未來的購買力,是衡量社會福利狀況和國民生活水平的重要指標(biāo)。(3)增強資金的流動性。國際間資金以各種金融工具的形式在金融市場中運動,不僅能夠保值和增值,而且還能進(jìn)行無風(fēng)險變現(xiàn)。(4)國際金融市場一體化。2023/2/114首先,同一金融資產(chǎn)在本國與離岸金融市場上的利率差異趨于一致,(圖1),這表明國內(nèi)市場與離岸市場一體化程度加深。其次,各國金融市場利率水平與態(tài)勢將趨于一致。由于各國通貨膨脹率、稅率不同,利率水平也不可能完全相同,但利率的變動趨勢(短期、長期市場)卻大體相同(圖2)。這說明國際資本流動已使金融市場發(fā)達(dá)和開放的各國國內(nèi)金融市場緊密地聯(lián)系在一起了。2023/2/1152023/2/1162023/2/117國際資本流動為世界經(jīng)濟帶來巨大益處的同時,也給世界經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大的沖擊。首先是大規(guī)模資本進(jìn)出對國際收支的影響;其次各國貨幣當(dāng)局貨幣政策的自由度受到限制,利率不能根據(jù)國內(nèi)的具體情況而定;再次是巨額資本流動引起外匯市場供求變化加大了匯率風(fēng)險,使一國的微觀主體行為和宏觀經(jīng)濟變量都受到巨大的影響,目前世界各國的經(jīng)濟處于這三項結(jié)構(gòu)中(圖3)。這三項不可能同時存在。由此可見,國際資本流動對穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展帶來了巨大的沖擊。2023/2/118克魯格曼的“不可能三角”2023/2/119根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型,

對于開放經(jīng)濟體而言,在浮動匯率制度下,貨幣政策重要,財政政策無效;在固定匯率制度下,財政政策重要,貨幣政策無效。在此基礎(chǔ)上,克魯格曼提出“不可能三角”(三元悖論),對一個國家而言,獨立的貨幣政策、固定匯率和資本自由流動,三者不能同時存在。即在貨幣政策獨立、匯率穩(wěn)定和完全的資本流動這三個目標(biāo)一國不可能同時實現(xiàn),必須得放棄其中的一個。長期以來中國實行的實際上是一種固定匯率制,在資本不完全流動的前提下,要維系宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡,貨幣政策與匯率機制之間必然存在一些難以調(diào)和的沖突。

2023/2/120(二)不同制度安排下的貨幣政策與財政政策貨幣政策財政政策固定匯率浮動匯率固定匯率浮動匯率資本自由流動貨幣供應(yīng)量增加→本幣存在貶值壓力→對外匯的需求上升→中央銀行拋售外匯→貨幣供應(yīng)量減少→總需求不變貨幣供應(yīng)量增加→在利率不變時存在超額的貨幣供給→資本流出→本幣貶值→凈出口增加→總需求上升財政支出增加→在利率不變時存在超額的貨幣需求→資本流入→中央銀行購進(jìn)外匯→貨幣供應(yīng)量增加→總需求上升財政支出增加→在利率不變時存在超額的貨幣需求→資本流入→匯率升值→經(jīng)常項目惡化→總需求不變資本完全管制貨幣供應(yīng)量增加→利率下降→投資大于儲蓄→經(jīng)常項目惡化→本幣存在貶值壓力→中央銀行拋出外匯→貨幣供應(yīng)量減少→總需求不變貨幣供應(yīng)量增加→利率下降→利率敏感性的消費與投資增加→總需求上升財政支出增加→利率提高→進(jìn)口增加→本幣存在貶值壓力→中央銀行拋售外匯→貨幣供應(yīng)量減少→總需求不變財政支出增加→利率提高→對利率有敏感性的消費與投資減少→總需求不變政策效果無效有效在資本自由流動時有效無效2023/2/121人民幣匯率政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的沖突(1994年以來)第一階段(1994-1996):升值壓力和通脹、過熱的沖突第二階段(1998-1999):貶值壓力和衰退的沖突第三階段(2002至今):升值壓力與潛在的過熱、通脹的沖突《貨幣政策與匯率政策的三次沖突》(謝平、張曉樸)2023/2/122四、國際資本流動的經(jīng)濟影響(一)國際資本流動對世界經(jīng)濟的總體影響國際資本流動對于世界經(jīng)濟的增長的貢獻(xiàn)率很大。首先,國際資本流動成為經(jīng)濟全球化的第一推動力,在貿(mào)易自由化、生產(chǎn)國際化和金融全球化中扮演著重要的推動者角色。其次,國際資本流動實現(xiàn)了資本在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置,由此帶來全球經(jīng)濟福利的提高。資本輸出國可以尋找到更為合意的海外投資機會,投資收益率明顯提高。最后,國際資本流動使投資者可以從全球的角度來選擇持有不同的金融工具來分散風(fēng)險,最終實現(xiàn)一定風(fēng)險水平上的收益最大化或者在相同收益水平上的風(fēng)險最小化,這對于全球投資效率的提高無疑具有一定的積極意義。(P256)2023/2/123不利影響:首先,國際資本流動導(dǎo)致許多國家,尤其是新興國家和發(fā)展中國家對外資的依賴程度加深。其次,由于國際中長期資本流動中蘊含著發(fā)生國際債務(wù)危機的可能性。再次,數(shù)額龐大的投機性短期資本流動加劇了各國的匯率、利率的波動,造成一國貨幣金融危機的發(fā)生。第四,國際資本流動極易引起固定匯率制國家的貨幣供應(yīng)量的劇烈波動,貨幣政策的獨立性和有效性受到很大干擾。

2023/2/124(二)國際資本流動對資本輸入國的影響1.對國內(nèi)投資和經(jīng)濟增長的影響。2.對相關(guān)經(jīng)濟變量的影響從短期看,資本流入會導(dǎo)致一國國際收支中的金融與資本賬戶順差擴大。從長期看,隨著各類投資利潤的匯出和貸款的到期還本付息,資本會大量的流出,除非有持續(xù)的資本流入,否則會導(dǎo)致金融和資本賬戶以及經(jīng)常賬戶余額出現(xiàn)逆差。2023/2/125(三)國際資本流動對資本輸出國的影響通過輸出資本,一國可以獲得廣泛的經(jīng)濟利益。首先,資本輸出國可以充分利用海外投資機會,獲得高于國內(nèi)的投資收益。其次,資本輸出雖然會先惡化該國的資本與金融賬戶,但長期看還是會改善該國的經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶。再次,資本輸出提高了跨國公司在生產(chǎn)、營銷和管理等方面的規(guī)模經(jīng)濟效益以及對原材料來源和產(chǎn)品市場的控制能力,同時有效地促進(jìn)了生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗在全球范圍的傳播。2023/2/126但是資本輸出對輸出國也有一定的消極影響,由于資本的大量輸出,會限制國內(nèi)投資潛力的正常發(fā)揮,從而減少國內(nèi)投資,國內(nèi)的就業(yè)機會和稅基也會隨之減少,增加了公共部門的財政赤字。2023/2/127五、國際資本流動管理與金融危機防范(一)對資本流入的控制措施及效果多數(shù)國家控制資本流入的主要目的是減輕資本流入對匯率的壓力,切斷國內(nèi)利率與國際利率的聯(lián)系,為國內(nèi)貨幣政策提供更大的操作空間。(P262)(二)對資本流出的控制措施及效果限制資本流出的主要目的是減輕貨幣貶值和外匯儲備下降的壓力,以幫助該國管理當(dāng)局贏得時間,從容調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策。(三)資本管制的成本在控制資本流動的過程中,不同管理手段受到一些具體條件的制約,面臨一定的管制成本。2023/2/128(四)資本流動的國際監(jiān)控在各國對其資本流出入進(jìn)行管理的同時,一些國際組織開始對國際資本流動進(jìn)行不同形式的監(jiān)控。(五)加強國際協(xié)調(diào),防范金融危機

六、中國利用外資的基本情況(P265)七、中國對外投資的基本情況(P272)2023/2/129第二節(jié)國際資本流動理論一、壟斷優(yōu)勢理論(TheoryofMonopolisticAdvantage)

1960年,美籍加拿大人海默(Stephen.H.Hymer)首先提出。該理論認(rèn)為,企業(yè)之所以會向外進(jìn)行直接投資,主要原因是該企業(yè)具有比東道國的同類企業(yè)更有利的壟斷優(yōu)勢。企業(yè)能夠擁有和保持這種壟斷優(yōu)勢是因為市場存在不完全競爭。缺陷:不足以解釋生產(chǎn)部門跨國化的地理布局和服務(wù)業(yè)跨國經(jīng)營的行為。特別是它不能解釋自20世紀(jì)60年代以來經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家的一些中小企業(yè),沒有壟斷優(yōu)勢卻紛紛到國外投資設(shè)廠的行為,也無法解釋經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家相互之間投資不斷增加的現(xiàn)象,更無法解釋發(fā)展中國家的企業(yè)近年來對外直接投資也在不斷增加的原因。2023/2/130二、產(chǎn)品生命周期理論(TheoryofProductCycle)美國哈佛大學(xué)教授弗農(nóng)(R.G.Vernon)1966年在《產(chǎn)品生命周期中的國際投資與國際貿(mào)易》中首次提出這一理論。該理論的基本觀點是,當(dāng)企業(yè)開始在市場上推出新產(chǎn)品時,產(chǎn)品便經(jīng)歷了一個從創(chuàng)新到成長、到成熟再到衰老的生命周期,在產(chǎn)品周期的不同階段上,產(chǎn)品的比較優(yōu)勢和競爭條件也會發(fā)生相應(yīng)的變化,企業(yè)可以利用不同階段不同銷售特點的差異,去搶占國內(nèi)外暫時沒有競爭對手的市場,從而獲得更多的超額利潤。這四個階段分別是:產(chǎn)品的創(chuàng)新階段、成長階段、成熟階段、衰亡期缺陷:對當(dāng)代許多發(fā)達(dá)國家之間的雙向投資現(xiàn)象不能解釋,對于已經(jīng)建立國際生產(chǎn)和銷售體系的跨國公司的投資,因為這些全球性跨國公司可以直接在國外發(fā)展新產(chǎn)品,也不能作出很好地說明。2023/2/131三、內(nèi)部化理論(TheIntenalizationTheory)

內(nèi)部化理論是由英國經(jīng)濟學(xué)家巴克利(P.J.Buckley)和卡森(M.C.Casson)首先提出。內(nèi)部化理論認(rèn)為,企業(yè)進(jìn)行對外直接投資的動因是為了獲得內(nèi)部化利益,因為外部市場存在不完全

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