財(cái)務(wù)管理第十一章

第十一章股利政策

1第十二章股利政策教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)第二節(jié)股利政策的實(shí)施第三節(jié)股利支付方式2第十二章股利政策教學(xué)目的與要求通過本章的學(xué)習(xí)，學(xué)生應(yīng)了解股利政策與投資、籌資決策之間的關(guān)系以及影響股利政策的因素，熟悉利潤分配的順序，充分理解掌握股利政策基本理論的內(nèi)容，重點(diǎn)掌握股利支付方式的種類，不同股利支付方式對企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響以及不同類型的股利政策的內(nèi)容。3第十二章股利政策重點(diǎn)、難點(diǎn)1、股票股利與股票分2、股票回購與現(xiàn)金股利3、股利政策與投資、籌資決策4、股利政策的三種基本理論5、影響股利政策的基本因素6、實(shí)施股利分配政策的形式

4第十二章股利政策第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)一、股利政策與投資、籌資決策二、股利政策無關(guān)論三、“一鳥在手”理論四、差別稅收理論5第十二章股利政策第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

一、股利政策與投資、籌資決策

股利政策所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示

股利支付率=每股股利/每股收益在投資決策既定的情況下，這種選擇就歸結(jié)為，公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。

6第十二章股利政策一、股利政策與投資、籌資決策籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本籌資、投資決策與股利政策投資決策籌資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本股利政策投資規(guī)模、組合與收益股利支付率

股利支付率第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

7第十二章股利政策8第十二章股利政策二、股利政策無關(guān)論股利政策無關(guān)論是由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani)

首次提出的。在完善的資本市場條件下，股利政策（盈余分配方式）不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定。下面分三種情況加以說明：第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

9第十二章股利政策1.公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公司100%的股份

發(fā)放20%的現(xiàn)金股利，公司價(jià)值減少20%，但股東財(cái)富保持不變二、股利政策無關(guān)論第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

10第十二章股利政策2.公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公司100%的股份發(fā)放20%的現(xiàn)金股利，公司價(jià)值暫時(shí)減少20%發(fā)行新股籌資，公司價(jià)值保持不變二、股利政策無關(guān)論第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

11第十二章股利政策3.公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利出售股份前老股東擁有公司的100%的股份老股東通過出售20%的股份創(chuàng)造自制股利,股票價(jià)值暫時(shí)減少了20%老股東獲得20%的現(xiàn)金，新股東擁有20%的公司股份，公司價(jià)值保持不變二、股利政策無關(guān)論第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

12第十二章股利政策ACC公司目前有2000元現(xiàn)金既可用于項(xiàng)目投資（凈現(xiàn)值為1000元），也可用于支付股利。假設(shè)該公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么，股利政策對公司價(jià)值會(huì)產(chǎn)生什么影響？為討論方便，假設(shè)該公司面臨兩種選擇：不發(fā)放現(xiàn)金股利，直接用2000元進(jìn)行項(xiàng)目投資；發(fā)放現(xiàn)金股利，然后發(fā)行新股籌資2000元用于項(xiàng)目投資二、股利政策無關(guān)論第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)13第十二章股利政策資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益現(xiàn)金（用于項(xiàng)目投資）2000固定資產(chǎn)9000未來投資項(xiàng)目的NPV1000（投資額2000元）

資產(chǎn)總額12000

公司債0股東權(quán)益12000(1000股)

公司價(jià)值12000ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表（不發(fā)放股利）二、股利政策無關(guān)論第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)14第十二章股利政策資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益現(xiàn)金（發(fā)行新股籌資）2000固定資產(chǎn)9000未來投資項(xiàng)目的NPV1000（投資額2000元）

資產(chǎn)總額12000

公司債0新股東權(quán)益2000老股東權(quán)益12000公司價(jià)值12000ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表（發(fā)放股利）二、股利政策無關(guān)論第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)15第十二章股利政策三、“一鳥在手”理論

這一理論的主要代表人物是M.Gordon和D.Durand等。股票投資收益率=股利收益率+資本利得（風(fēng)險(xiǎn)?。L(fēng)險(xiǎn)大）通常將這種理論稱之為“在手之鳥”理論，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)16第十二章股利政策三、“一鳥在手”理論股利無關(guān)論如果D1/P0降低，則g上升如果D1/P0上升，則g下降Rs是一個(gè)常量，保持不變“一鳥在手”理論如果D1/P0下降1個(gè)百分點(diǎn)，需要大于1個(gè)百分點(diǎn)的g加以補(bǔ)償?shù)谝还?jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

17第十二章股利政策

四、差別稅收理論

差別稅收理論是由Litzenberger

和Ramaswamy

于1979年提出的股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才發(fā)生支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)18第十二章股利政策四、差別稅收理論假設(shè)股利所得稅率為40%，資本利得的所得稅為零?，F(xiàn)有A，B兩個(gè)公司，有關(guān)資料如下：A公司當(dāng)前股票價(jià)格為100元，不支付股利，投資者期望一年后其股票價(jià)格為112.5元。因此股東期望的資本利得是每股12.5元。則股東稅前稅后期望收益率為12.5%第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

19第十二章股利政策四、差別稅收理論B公司除在當(dāng)年年末支付10元的現(xiàn)金股利外，其他情況與A公司相同?？鄢衫蟮膬r(jià)格為102.5元（112.5-10）由于B公司股票與A公司股票風(fēng)險(xiǎn)相同，B公司的股票也應(yīng)當(dāng)或能夠提供12.5%的稅后收益率在股利所得稅率為40%的情況下，股利稅后所得為6元（10×60%），B公司股東每股擁有的價(jià)值為108.5元(102.5+6)。為提供12.5%的收益率，B公司現(xiàn)在每股價(jià)值應(yīng)為預(yù)期未來價(jià)值的現(xiàn)值，即第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

20第十二章股利政策四、差別稅收理論B公司股票的稅前收益率為

B公司現(xiàn)在每股價(jià)值應(yīng)為預(yù)期未來價(jià)值的現(xiàn)值，即第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

21第十二章股利政策五、三種股利政策理論的比較某公司有關(guān)資料如下所示：股票賬面價(jià)值=初始市場價(jià)值,P0=30元；股東權(quán)益收益率（ROE）=15%；

每股收益（EPS）=30×15%=4.5元；每股股利=每股收益（EPS）×股利支付率(b)；

股利增長率(g)=（1-股利支付率）×股東權(quán)益收益率；股權(quán)資本成本(Ks)=股利收益率(D1/P0)+股利增長率(g)第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

22第十二章股利政策M(jìn)M股利無關(guān)論

五、三種股利政策理論的比較第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

23第十二章股利政策一鳥在手理論

股利支付率0→100%;股票價(jià)格從30→40元五、三種股利政策理論的比較第一節(jié)股利政策的基本觀點(diǎn)

24第十二章股利政策稅收差別理論

股利支付率0→100%;股票價(jià)格從30→20元五、三種股利政策理論的比較25第十二章股利政策股利政策理論對股票價(jià)格的影響五、三種股利政策理論的比較26第十二章股利政策股利政策理論對股本成本的影響五、三種股利政策理論的比較27第十二章股利政策第二節(jié)股利政策的實(shí)施

一、影響股利政策的因素二、股利政策的實(shí)施

28第十二章股利政策一、影響股利政策的因素

法律因素資本保全公司積累凈收益償債能力超額累計(jì)利潤第二節(jié)股利政策的實(shí)施

29第十二章股利政策契約性約束當(dāng)公司以長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、以及租賃合約等形式向公司外部籌資時(shí)，常常應(yīng)對方的要求，接受一些關(guān)于股利支付的限制性條款股東因素穩(wěn)定收入股權(quán)稀釋稅賦一、影響股利政策的因素

30第十二章股利政策公司因素變現(xiàn)能力舉債能力盈利能力投資機(jī)會(huì)資本成本一、影響股利政策的因素31第十二章股利政策剩余股利政策

二、股利政策的實(shí)施

第二節(jié)股利政策的實(shí)施

某公司現(xiàn)有盈利150萬元,可用于發(fā)放股利,也可用于留存。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元。該公司擬采取剩余股利政策，

則該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：

32第十二章股利政策資本支出預(yù)算120現(xiàn)有留存收益150資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本(120×70%)84股利發(fā)放額(150-84)66股利支付率(66/150)44%如果上例中，資本支出預(yù)算為200萬元，股利發(fā)放額為10萬元，股利發(fā)放率為6.67%；如果資本支出預(yù)算為300萬元，股東權(quán)益資本需要額為？股利支付率？二、股利政策的實(shí)施

33第十二章股利政策固定股利或穩(wěn)定增長股利

二、股利政策的實(shí)施

34第十二章股利政策固定股利支付率

公司的股利政策——固定股利支付率為50%

第二節(jié)股利政策的實(shí)施

35第十二章股利政策第三節(jié)股利支付方式

一、利潤分配的順序二、股利支付方式36第十二章股利政策一、利潤分配的順序彌補(bǔ)虧損計(jì)提法定盈余公積金計(jì)提公益金計(jì)提任意盈余公積金向股東（投資者）支付股利（分配利潤）

第三節(jié)股利支付方式37第十二章股利政策二、股利支付方式

股利支付方式：現(xiàn)金股利股票股利財(cái)產(chǎn)股利負(fù)債股利等第三節(jié)股利支付方式38第十二章股利政策股票股利與股票分割

股票股利

股票分割股東的現(xiàn)金流量

不增加

不增加通股股數(shù)

增加

增加股票市場價(jià)格

下降

下降股東權(quán)益總額

不變

不變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化不變收益限制程度

有限制

無限制二、股利支付方式39第十二章股利政策股票股利發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后負(fù)債300普通股100(1000000股，每股1元)資本公積100留存收益500

股東權(quán)益合計(jì)700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)1000

負(fù)債300普通股110(1100000股，每股1元)資本公積190留存收益400股東權(quán)益合計(jì)700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)1000二、股利支付方式40第十二章股利政策項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）

2000000/1000000=2100000/1000000=10%100000×2=2000002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%110000×1.818=200000投資者股利支付前后的收益

二、股利支付方式41第十二章股利政策股票分割股票分割前股票分割后普通股100(1000000股，每股1元)資本公積100留存收益500

股東權(quán)益合計(jì)700

普通股100(2000000股，每股0.5元)資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計(jì)700

二、股利支付方式42第十二章股利政策股票回購與現(xiàn)金股利資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元）150000其他資產(chǎn)（元）850000

合計(jì)1000000普通股股數(shù)（股）

100000

每股市價(jià)（元）10（1000000/100000）

負(fù)債0股東權(quán)益1000000

合計(jì)1000000現(xiàn)金股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表二、股利支付方式43第十二章股利政策資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元）50000其他資產(chǎn)（元）850000

合計(jì)900000普通股股數(shù)（股）

100000

每股市價(jià)（元）