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文檔簡介
第一講資本市場、消費和投資
本章目的:研究個人和企業(yè)單周期的消費和投資決策問題;環(huán)境:無資本市場:一個人(企業(yè))、一件商品的經(jīng)濟,比如魯賓遜經(jīng)濟;有資本市場:允許借貸,但沒有交易費
有資本市場:允許借貸,且有交易費從簡單到復雜做投資與消費決策需要的兩個信息:1、現(xiàn)在消費和將來消費的替代在技術上是否可行;2、現(xiàn)在消費和將來消費的主觀替代(用效用和無差別曲線來描述);利率:延遲消費的價格或投資的回報率。A、沒有資本市場情況下的消費與投資經(jīng)濟環(huán)境描述確定性的單期經(jīng)濟,沒有資本市場、沒有稅和交易成本稟賦(餡餅):和消費:和效用函數(shù)和效用函數(shù)滿足cU(c)(5)無差異曲線ABA(C0A,C1A)與B(C0B,C1B)兩期消費不同,但是具有相同的效用。(C0A,C1A)(C0B,C1B)分析
(1)邊際替代率(MRS)其中ri表示主觀的時間偏好率,MRS表示初期的消費減少1元,下期消費增加的量的相反值。在消費坐標系中,表示無差異曲線的切線斜率。(2)存在生產(chǎn)性投資機會條件的情形生產(chǎn)性投資機會是指經(jīng)濟體存在某種生產(chǎn)技術(用生產(chǎn)函數(shù)表示),可以實現(xiàn)消費品的跨期轉(zhuǎn)換??偼顿Y的邊際回報率隨著總投資的增加而遞減。邊際回報率總投資ri(3)邊際轉(zhuǎn)換率(MRT)就是初期放棄1元消費,用這1元錢用來投資給第二期消費帶來的增加量的相反值。
MRT=-(1+Ri)Ri就是投資的收益率。(4)如何在機會集中選擇投資?
ABX表示可能的投資機會集的邊界,每一個點的斜率就是MRT,從右圖可以看出,當
MRS=MRT時,決策者可能達到的效用最大。(5)不同個體選擇比較不同個體由于無差別曲線不同,所以選擇的投資可能不一樣。如圖,個體2的主觀時間偏好低,他選擇多投資。B、存在資本市場的消費和投資1、先不考慮投資(生產(chǎn)),個體間可以以利率r自由借貸。
(1)資本市場線線上的每一點表示初始財富為的兩期的不同消費策略。即
w0=+(1+r)-1或=w1-(1+r)這就是資本市場線的方程式。
(2)
最佳消費決策初始稟賦的現(xiàn)值為斜率=市場利率r從右圖可以看出,在初始稟賦點A,MRS<(1+r),因此可以通過借貸來提高效用,即沿著資本市場線往左上移動,隨著移動MRS隨著增大,當ri=r時,即到達B點時,消費的效用最大,此時的消費決策(,)最佳。C12、具有資本市場的消費和投資DU1U3B(1)先選擇投資因為投資的收益率比借貸利率r大。因此從A出發(fā)沿著投資機會邊界可以到達D,此時MRS=MRT。
(2)借款來繼續(xù)投資此時,因為投資收益率仍然大于r??傻竭_B點。
U2c
(3)在新的資本市場線上進行借貸,選擇最佳消費決策當主觀時間偏好率=市場利率時,即C點,對應的消費策略(,)為最佳消費決策。兩個分離的決策過程:選擇最優(yōu)的生產(chǎn)策略:通過投資,對從事項目選擇一最優(yōu)生產(chǎn)決策,直到投資邊際回報率(生產(chǎn)可能性曲線的斜率)等于實際市場利率(資本市場線斜率)。選擇最優(yōu)的消費決策:沿著資本市場線通過借和貸選擇最優(yōu)消費方式,使時間偏好率與市場回報率相等。在以上決策過程中,投資和消費是分開來進行的,這就是Fisher分離定理:在完美、完備的資本市場,投資決策僅僅由市場利率決定,與個人主觀偏好無關。(4)
Fisher分離定理的應用代理人的最優(yōu)投資決策,就是所有股東的決策。(能授予管理者投資決策權,無需考慮股東個人效用函數(shù)的形狀,只要不停地選擇投資,知道最后一個項目的報酬率剛好等于由市場決定的報酬率,就可以實現(xiàn)股東財富的最大化)
這說明,最優(yōu)的生產(chǎn)決策是與個人的偏好無關的(即分離的),如果不存在資本市場,沒有借貸關系,投資者1將選擇Y點生產(chǎn),此時效用低,投資者2將選擇X點生產(chǎn)組合,這時效用也低于B點。在均衡時,所有投資者的邊際替代率都等于市場利率也即等于生產(chǎn)性投資的邊際轉(zhuǎn)換率。對投資者i和j的邊際替代率為:MRSi=MRSj=-(1+r)=MRT
C、市場與交易成本
非中心化市場 交易成本較大。比如N個個體,N種消費品(每個生產(chǎn)者專門生產(chǎn)一種產(chǎn)品),交易一次需要的成本為T元的話,完成所有的交易則需要成本[N(N-1)]T/2元。中心化市場 交易成本較小。在上例中,如果建立一個中心市場,為N種消費品建立了庫藏,這時只需要NT元交易費。交易費越低,市場的運作效率越高。ME.交易成本與分離的失敗
交易成本的存在導致金融中介服務的產(chǎn)生,而金融中介導致了借款的借出利率與借入利率不同。借款的借出利率與借入利率不同又導致了Fisher的分離定理失效。如圖個體
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