套利策略小集范文

套利策略小集范文利率互換的基差交易策略從長(zhǎng)期資本管理公司神話破滅看：長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM):一家僅僅存活5年的基金管理公司，卻是迄今為止最有影響的套利基金；一度是華爾街備受推崇的明星，最終卻引發(fā)了華爾街歷史上的一場(chǎng)災(zāi)難；一群曾將不確定的世界視為冷血賭局的投機(jī)天才，最終卻輸?shù)靡粩⊥康?；一個(gè)有史以來(lái)最生動(dòng)的資本市場(chǎng)案例，足以讓投資者、基金管理人和監(jiān)管當(dāng)局沉思。利率互換(InterestRateSwap，IRS)是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，對(duì)約定的名義本金按照不同的計(jì)息方法定期交換利息的一種場(chǎng)外交易的金融合約。一般來(lái)說(shuō)，利率互換合約交換的只是不同特征的利息，而不涉及實(shí)質(zhì)本金的互換，所以將其本金稱為名義本金。在大多數(shù)利率互換中，其中一方支付的利息是基于浮動(dòng)利率，而另一方的支付是基于固定利率或浮動(dòng)利率，浮動(dòng)利率對(duì)固定利率的互換是標(biāo)準(zhǔn)型的利率互換，也是最為普遍的利率互換。利率互換的基差交易策略一般情況下，利率互換的走勢(shì)從方向上來(lái)說(shuō)，基本和債券一致?；Q和債券組合策略是目前各種套利策略中最常見(jiàn)的一種。這種套利并不是做多或做空某個(gè)債券，而是做多或做空互換與債券之間的利差。一般情況下利率互換走勢(shì)應(yīng)與相應(yīng)期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券走勢(shì)基本一致，互換與現(xiàn)券利差應(yīng)保持穩(wěn)定。我們可以將以FR007為基準(zhǔn)的5年期人民幣IRS利率走勢(shì)和5年期政策性金融債走勢(shì)比較來(lái)看，具體如下圖所示：5年期人民幣IRS利率走勢(shì)和5年期政策性金融債走勢(shì)比較1從上圖中我們可以發(fā)現(xiàn)幾點(diǎn)：其一，5年期人民幣IRS利率走勢(shì)和5年期政策性金融債走勢(shì)基本一致，長(zhǎng)期來(lái)看，5年利率互換和5年金融債的利差均值接近于0。雖說(shuō)IRS的利率反映的是未來(lái)5年遠(yuǎn)期利率的預(yù)期折現(xiàn)到現(xiàn)在的現(xiàn)值，但是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期多基于當(dāng)前的市場(chǎng)狀況，所以IRS利率走勢(shì)基本和5年期現(xiàn)券基本一致。這和滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)走勢(shì)基本一致的原理如出一轍，雖說(shuō)期貨反應(yīng)的是現(xiàn)貨未來(lái)的價(jià)格，但是對(duì)未來(lái)的預(yù)期是基于當(dāng)前對(duì)市場(chǎng)的判斷，所以期貨和現(xiàn)貨走勢(shì)基本一致。其二，IRS的整體波幅相對(duì)于現(xiàn)券的波動(dòng)更為平穩(wěn)。某個(gè)突發(fā)消息可能導(dǎo)致短期內(nèi)利率急劇波動(dòng)，但是這種劇烈波動(dòng)有市場(chǎng)情緒的因素在內(nèi)，這種市場(chǎng)情緒在較長(zhǎng)期的時(shí)間內(nèi)會(huì)得到平復(fù)，從而使得較長(zhǎng)期內(nèi)波動(dòng)不那么劇烈。而IRS是未來(lái)幾年利率的加權(quán)平均，這種長(zhǎng)期的平均會(huì)使得利率波動(dòng)更為平緩，從而使得IRS的整體波幅要比現(xiàn)券更為平穩(wěn)。債券與互換組合套利交易策略正是基于irs和現(xiàn)券波動(dòng)基本一致的原理去操作的。當(dāng)利差出現(xiàn)異常值，我們預(yù)期它終將回歸正常時(shí)，就可以進(jìn)行相應(yīng)方向的利差操作。做多利差（利差二互換利率-債券到期收益率）是指套利交易者預(yù)期互換與債券的利差會(huì)擴(kuò)大，從而作為互換的買方收浮動(dòng)付固定，同時(shí)通過(guò)在回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行正回購(gòu)借入資金買入相同期限的債券，等到利差擴(kuò)大再進(jìn)行平倉(cāng)的交易策略。做空利差則剛好相反，是指套利者一開(kāi)始作為互換的賣方收固定付浮動(dòng)，同時(shí)通過(guò)在回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行逆回購(gòu)借入具有相同期限的債券并賣出做空，等到利差縮小再進(jìn)行平倉(cāng)的交易方式。組合套利時(shí)買賣的債券可以是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，也可以是信用債，買賣信用債其實(shí)是假定信用利差在套利期間保持不變，所以如果以信用債為套利標(biāo)的，則須承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。在下面的探討中，我們均以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券為例。債券與互換組合套利策略具體操作模式：做多利差即首先正回購(gòu)融入本金，然后買入一只國(guó)債，從而做多國(guó)債；然后買互換，收取浮動(dòng)利率，支付固定利率。最終收支情況為一一2收：國(guó)債到期收益率-互換固定利率=負(fù)互換利差支：回購(gòu)利率-互換浮動(dòng)利率（如FR007或1年定期存款利率）可以看到，當(dāng)互換浮動(dòng)利率與回購(gòu)利率基本一致的時(shí)候，收益取決于國(guó)債到期收益率與互換固定利率之差，當(dāng)兩者利差擴(kuò)大的時(shí)候，就可以平倉(cāng)獲取收益。回購(gòu)養(yǎng)券與做多互換套利組合做空利差首先逆回購(gòu)一只國(guó)債，然后將其賣出，從而做空國(guó)債；然后賣互換，收取固定利率，支付浮動(dòng)利率。最終收支情況為一一固定端：互換固定利率-國(guó)債到期收益率=互換利差浮動(dòng)端：互換浮動(dòng)利率（如FR007或1年定期存款利率）-回購(gòu)利率可以看到，當(dāng)互換浮動(dòng)利率與回購(gòu)利率一致的時(shí)候，收益取決于互換固定利率與國(guó)債到期收益率之差，當(dāng)兩者利差收緊的時(shí)候，就可以平倉(cāng)獲取收益。做空債券與做空互換套利組合需要指出的是，互換套利并非獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，任何套利交易在獲得超額收益的同時(shí)也引入了各類風(fēng)險(xiǎn)因素。如當(dāng)貨幣市場(chǎng)資金緊張的時(shí)候，如果不能夠順利進(jìn)行正回購(gòu)融資，投資者有可能被迫賣掉債券，從而使得套利失敗。另外，還會(huì)存在一些極端風(fēng)險(xiǎn)因素使得利差在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都不往預(yù)期的方向發(fā)展，而是背道而馳，導(dǎo)致賬面虧損越來(lái)越大，從而可能會(huì)使得套利者不得不提前止損，以虧損告終。下面我們來(lái)看長(zhǎng)期資本管理公司進(jìn)行套利導(dǎo)致巨額虧損的例子。長(zhǎng)期資本管理公司神話破滅1994年2月，JohnMeriwether創(chuàng)辦了宏觀數(shù)量化基金——長(zhǎng)期資本管理公司，當(dāng)時(shí)的核心人物包括：DavidW.Mullins（前美聯(lián)儲(chǔ)副局長(zhǎng)）和被譽(yù)為衍生工具之父的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主MyronScholes（1997年Noble經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)得主）＞MertonMiller（1990年Noble經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)得主）。炒手、學(xué)者和官員的絕妙組合，使長(zhǎng)期資本管理基金創(chuàng)造過(guò)神話般的業(yè)績(jī)。LTCM不負(fù)眾望，取得驕人業(yè)績(jī)，其年均投資回報(bào)率高達(dá)40%，將投資人的資金翻了3倍。這一系列成績(jī)以及合伙人的聲望都使得投資人對(duì)LTCM情有獨(dú)鐘，LTCM也成為華爾街的寵兒。由于資產(chǎn)管理人的品牌效應(yīng)，LTCM獲得各家銀行機(jī)構(gòu)給予最高等級(jí)的貸款優(yōu)惠，LTCM向銀行貸款1000億美元，買進(jìn)賣出各種證券和股票市值高達(dá)1.25萬(wàn)億美元，凈資產(chǎn)價(jià)值約48億美元，杠桿比率達(dá)250倍。1998年初，英、美資本市場(chǎng)利率互換與同久期國(guó)債的利差逐步走高，經(jīng)過(guò)模型計(jì)算，LTCM的交易員相信互換利率交易利差會(huì)逐漸回歸至正常水平，于是，他們?cè)?998年5月動(dòng)用大量資金做空利率互換利差，LTCM持有的利率互換頭寸總值超過(guò)7000億美元。在高杠桿的背景下，利率差距細(xì)微的縮小，都會(huì)給LTCM帶來(lái)巨額的獲利。同樣的，利率差距細(xì)微的增加，也會(huì)讓LTCM立即破產(chǎn)。長(zhǎng)期資本管理公司做空利差進(jìn)行套利的模式4美國(guó)市場(chǎng)的Repo利率一般是Libor的0.8倍，因此在浮動(dòng)端LTCM始終處于虧損狀態(tài)，X-Y的收窄要覆蓋住這一部分虧損才可以產(chǎn)生盈利。然而，LTCM基于模型算出的套利機(jī)會(huì)并沒(méi)有預(yù)料到黑天鵝的出現(xiàn)，X-Y不僅沒(méi)有如期收窄，反而出乎意料地迅速擴(kuò)大。1998年8月17日，*宣布盧布采用大區(qū)間浮動(dòng)匯率（1美元兌換6.0-9.0盧布），直接導(dǎo)致盧布劇烈貶值，葉利欽政府宣布無(wú)限期延緩債務(wù)清還，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，使得發(fā)展中國(guó)家的債券無(wú)人問(wèn)津，收益率急速上升。事件發(fā)生后，資產(chǎn)紛紛逃向安全性高的德國(guó)、美國(guó)債券市場(chǎng)，導(dǎo)致德國(guó)、美國(guó)國(guó)債收益率急劇下降。然而在這個(gè)過(guò)程中，利率互換利差卻逐步走高，主要有以下三方面的原因：一是市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)國(guó)債收益率下降不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，而LTCM持有的IRS頭寸的固定利率反映的是未來(lái)中長(zhǎng)期的利率的加權(quán)平均，其下降幅度并不及國(guó)債利率；二是廊，流動(dòng)性沒(méi)有國(guó)債那么高，存在部分流動(dòng)性溢價(jià)；三是在利率互換利差擴(kuò)大初期，市場(chǎng)中其他仿效LTCM操作的機(jī)構(gòu)投資者由于賬面上出現(xiàn)虧損，選擇了結(jié)束套利。雖然按照套利原理，即使價(jià)差逐步擴(kuò)大，將套利頭寸持有到期，一樣會(huì)取得盈利，然而很多投資者由于各種原因選擇了結(jié)束套利，這使得利差進(jìn)一步擴(kuò)大。而LTCM由于利差的快速擴(kuò)大，導(dǎo)致投資損失呈幾何級(jí)數(shù)增加。長(zhǎng)期資本管理公司進(jìn)行IRS套利期間IRS利差的逆向波動(dòng)禍不單行，LTCM在其他市場(chǎng)投資中也接連失手，蒙受重大損失。到8月底，LTCM的資本降到了23億美元，失去了年初時(shí)超過(guò)半數(shù)的股權(quán)資本。1998年8月，LTCM的基金共損失44%，其中82%是做利差套利造成的。隨著損失的不斷增加，LTCM已越來(lái)越難滿足保證金要求，需要更多抵押品來(lái)確保它能夠償還所有債務(wù)，但缺少高價(jià)值的資產(chǎn)用于抵押。不僅如此，LTCM還陷入了難于清算資產(chǎn)的困難境地。它的大部分資產(chǎn)在市場(chǎng)正常時(shí)期尚且缺乏流通性，難于出售，何況在經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，只能壓低價(jià)格出售。到1998年9月22日，LTCM的資本僅剩6億美元。LTCM從5月*金融風(fēng)暴到9月全面崩潰，短短的150天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面安排，以美林、摩根為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買7LTCM的90%股權(quán)，共同接管了該公司，從而使其避免了倒閉的厄運(yùn)。因此，雖說(shuō)進(jìn)行利率互換與債券組合的套利交易相對(duì)于投機(jī)交易風(fēng)險(xiǎn)較小，然而風(fēng)險(xiǎn)控制也不容忽視，各種極端風(fēng)險(xiǎn)因素均需要考慮。套利交易本身是低風(fēng)險(xiǎn)的策略，關(guān)鍵是看投資者如何運(yùn)用。上述案例中，即使價(jià)差一直逆向波動(dòng)，也可以通過(guò)持有至到期來(lái)獲取債券與互換組合的套利收益。上文討論的做多、做空利差組合套利策略均是通過(guò)平倉(cāng)博取利率互換固定利率、現(xiàn)券到期收益率在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的波動(dòng)來(lái)獲取收益的，但是相信較多的投資者在最初看到做多利差的操作模式時(shí)，會(huì)以為套利者收到的是Y，支付的是X，所以Y-X越大越好，而不是X-Y越大獲利越多。這種想法實(shí)際上是把到期收益率丫看成了債券持有期間能獲得的息票率，認(rèn)為套利獲取的是一級(jí)市場(chǎng)息票率與互換利率之差。這種想法雖和上文探討的做多利差的思路不一樣，但它實(shí)際上是可行的，只不過(guò)這種模式的盈利大小是在一開(kāi)始入場(chǎng)的時(shí)候就基本確定了，且只需要持有到期就可以獲得（不受二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的干擾）。此種模式的具體做法是買入IRS，同時(shí)通過(guò)在貨幣市場(chǎng)上回購(gòu)獲得資金買入債券，并將兩者持有至到期。在這個(gè)過(guò)程中，套利者獲取的固定端收益率=單利最終收益率D-X。其中，D=（息票C+（債券面值-債券凈價(jià)）/剩余年限）/債券凈價(jià)，D和到期收益率的不同之處是未計(jì)算復(fù)利，在此處我們不討論復(fù)利，即假設(shè)投資者在套利期間獲取的息票不用于再投資。套利者獲取的浮動(dòng)端收益率：互換浮動(dòng)端利率（如FR007或1年定期存款利率）-回購(gòu)利率。當(dāng)固定端收益+浮動(dòng)段收益大于0時(shí)，套利者就可以在IRS市場(chǎng)上收浮動(dòng)付固定，同時(shí)在回購(gòu)市場(chǎng)上支付回購(gòu)利率融入與IRS本金同大小的資金，買入對(duì)應(yīng)期限的債券，并持有到期，獲?。ü潭ǘ耸找媛?浮動(dòng)端收益率）XIRS本金大小的收益。具體操作模式與做多IRS利差很類似，只不過(guò)是需要持有頭寸至到期。操作模式如下圖所示：持有到期的IRS、現(xiàn)券套利組合操作模式6相反地，當(dāng)固定端收益+浮動(dòng)段收益小于0時(shí)，我們可以進(jìn)行相反方向的操作，具體與做空IRS利差操作模式相同，同樣需要持有至到期。菜粕：供給由緊轉(zhuǎn)松關(guān)注套利機(jī)會(huì)xx/xx年度全球菜籽減產(chǎn)，但需求強(qiáng)勁，流通量偏緊支撐3、4月高點(diǎn)。xx/xx年度菜粕價(jià)格整體偏高，尤其是今年上半年現(xiàn)貨商借巴西港口堵塞、舊作美豆及加菜籽庫(kù)存緊張之機(jī)上漲抬價(jià)，3月菜粕創(chuàng)出歷史新高的原因主要有：一是xx年國(guó)產(chǎn)菜籽因天氣原因嚴(yán)重減產(chǎn)。二是自xx年起國(guó)家質(zhì)檢總局禁止進(jìn)口廉價(jià)印度菜粕，直接導(dǎo)致我國(guó)菜粕進(jìn)口數(shù)量下降。三是我國(guó)菜籽主要進(jìn)口國(guó)*亦出現(xiàn)減產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)高價(jià)收儲(chǔ)刺激xx年進(jìn)口大幅回升，菜籽進(jìn)口成本明顯提高。四是xx年國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格創(chuàng)歷史新高，與菜粕價(jià)差最高拉開(kāi)至1600元/噸以上，在替代需求的拉動(dòng)下，菜粕需求增速明顯快于往年。xx/xx年度全球油籽豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油脂油料價(jià)格低于去年。綜合來(lái)看，xx/xx年度上述重要基本面因素都發(fā)生了較大變化，今年油脂油料價(jià)格低于去年的局面已成定局：一是國(guó)產(chǎn)菜籽增產(chǎn)，隨著5月下旬國(guó)產(chǎn)菜籽開(kāi)始大量上市，國(guó)內(nèi)菜粕供給緊張的局面將得以緩解。二是高價(jià)收儲(chǔ)導(dǎo)致限制主產(chǎn)區(qū)進(jìn)口政策已不能制約菜籽進(jìn)口增長(zhǎng)，今年進(jìn)口政策又進(jìn)一步放寬，3月我國(guó)與澳大利亞達(dá)成協(xié)議3年來(lái)首次允許進(jìn)口澳菜籽，4月中旬有關(guān)部門(mén)允許主產(chǎn)區(qū)江蘇1家企業(yè)加工進(jìn)口油菜籽。三是xx年全球油籽豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，南美和北美大豆有望先后豐產(chǎn)上市，菜籽主產(chǎn)區(qū)歐盟增產(chǎn)，加菜籽增產(chǎn)幅度或小于預(yù)期，但其歷來(lái)與美豆價(jià)格聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，ICE盤(pán)面遠(yuǎn)期貼水明顯，下半年國(guó)際市場(chǎng)菜籽和菜粕價(jià)格下跌的可能性較大，預(yù)計(jì)菜籽進(jìn)口量將繼續(xù)增長(zhǎng)。四是大豆進(jìn)口成本下跌，豆粕成本下降，且養(yǎng)殖業(yè)終端需求受*、豬糧比價(jià)低位等因素影響較大，xx年菜粕替代需求將明顯減少。主力合約或進(jìn)入寬幅振蕩走勢(shì)。目前菜粕遠(yuǎn)月價(jià)格大幅貼水，對(duì)未來(lái)供給壓力已有所消化，1309合約在3月現(xiàn)貨及1305合約大漲的情況下提前下跌，且目前盤(pán)面壓榨利潤(rùn)深度負(fù)值，后期期價(jià)將較現(xiàn)貨抗跌。隨著各地新菜籽逐步上市，水產(chǎn)飼料需求增加，以及飼料企業(yè)年初庫(kù)存消耗，主力合約或進(jìn)入寬幅振蕩走勢(shì)。投資者可關(guān)注1309—1401合約價(jià)差及1401合約豆粕菜粕價(jià)差。ICE加菜籽7—11合約價(jià)差近兩周持續(xù)擴(kuò)大，高點(diǎn)超過(guò)85加元/噸，折進(jìn)口成本差在600元/噸以上，國(guó)內(nèi)菜籽收儲(chǔ)價(jià)與加菜籽1月船期進(jìn)口成本差額也達(dá)到400元/噸以上，導(dǎo)致1月進(jìn)口菜籽盤(pán)面壓榨利潤(rùn)高于9月國(guó)產(chǎn)菜籽盤(pán)面壓榨利潤(rùn)500元/噸以上，此價(jià)差還未在國(guó)內(nèi)盤(pán)面上得到充分反應(yīng)。1309—1401合約價(jià)差擴(kuò)大，近兩個(gè)交易日小幅回調(diào)，目前仍可逢低入場(chǎng)，第一目標(biāo)看到前期高點(diǎn)250點(diǎn)。另外，我國(guó)菜籽90%為冬菜籽，又因我國(guó)菜籽壓榨產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，產(chǎn)能是產(chǎn)量的3倍左右，每年壓榨時(shí)間短，加劇了季節(jié)性。由于大豆進(jìn)口量遠(yuǎn)高于菜籽，且豆粕主要用于禽類及生豬養(yǎng)殖，豆粕供需兩方面季節(jié)性波動(dòng)均小于菜粕。自xx年到現(xiàn)在，冬季豆粕價(jià)格低點(diǎn)在2600元/噸左右，高點(diǎn)則達(dá)3600元/噸，但菜粕與豆粕冬季比價(jià)基本處于0.7的下方，低點(diǎn)在0.55—0.6左右。今年菜粕供需也并未發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，目前1401合約菜粕豆粕比價(jià)仍處于0.72偏高位置，但比價(jià)回調(diào)可能需要等待主力移倉(cāng)到1月之后。8白銀套利方案一、上海黃金交易所與上期所白銀期貨跨市套利 9（一）上海黃金交易所白銀交易概況 9（二）上海期貨交易所白銀交易規(guī)TOC\o"1-5"\h\z則 13（三） 兩市合約比較 14（四） 白銀期貨套利交易成本計(jì)算 15二、白銀與黃金跨品種套利 16（一） 黃金、白銀套利可行性分析 16（二） EX黃金與白銀跨品種套利模擬盈虧分析 18（三） 國(guó)內(nèi)黃金、白銀套利可行性分析 18一、上海黃金交易所與上期所白銀期貨跨市套利在目前大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈的形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)白銀市場(chǎng)缺乏白銀期貨，不利于個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者期現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更不利于發(fā)揮期貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能。此外，白銀期貨的推出，將有利于發(fā)揮中國(guó)銀價(jià)*力，增加對(duì)這一貴重金屬價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)。（一）上海黃金交易所白銀交易概況上海黃金交易所是經(jīng)*批準(zhǔn)，由中國(guó)人民銀行組建，在國(guó)家工商行政管理局登記的，不以營(yíng)利為目的，實(shí)行自律性管理的法人。遵循公開(kāi)、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用的原則組織黃金、白銀、鉑等貴金屬交易。交易所于xx年10月30日正式開(kāi)業(yè)。上海黃金交易所的建立，與貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等一起構(gòu)筑成我國(guó)完整的金融市場(chǎng)體系。未來(lái)，交易所將在中國(guó)人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)下，一如既往，與時(shí)俱進(jìn)，為我國(guó)黃金9市場(chǎng)的繁榮做出更大貢獻(xiàn)。1、白銀會(huì)員交易前十名表：xx年12月上海黃金交易所會(huì)員交易前十名2、 xx年12月白銀成交量及成交金額表：上海黃金交易所xx年12月白銀成交金額表：上海黃金交易所xx年12月白銀成交量103、 白銀合約參數(shù)表表：上海黃金交易所Ag99.9合約參數(shù)表：上海黃金交易所Ag99.99合約參數(shù)11表：上海黃金交易所Ag（T+D）合約參數(shù)注:合約參數(shù)表中關(guān)于最低保證金比例、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、延期補(bǔ)償費(fèi)率、交易手續(xù)費(fèi)、違約費(fèi)率等參數(shù)，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行調(diào)整。合約參數(shù)如有調(diào)整，按交易所的有關(guān)公告執(zhí)行。（二） 上海期貨交易所白銀交易交割規(guī)則上期所白銀標(biāo)準(zhǔn)合約13白銀期貨保證金制度表：白銀期貨合約持倉(cāng)量變化時(shí)的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)注：X表示某一月份合約的雙邊持倉(cāng)總量，單位：手表：白銀期貨合約上市運(yùn)行不同階段的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)（三） 兩市合約比較由上表對(duì)比可知，僅從白銀交割標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，三個(gè)遠(yuǎn)期商品與一個(gè)商品期貨的交割標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，從嚴(yán)格意義上來(lái)講，能做國(guó)內(nèi)跨市場(chǎng)套利的品種只能為上海黃金交易所的Ag99.99與上海期貨交易所的白銀期貨，因?yàn)檫@兩種交易標(biāo)的物的交割標(biāo)準(zhǔn)是一致的，也就是說(shuō)，在兩個(gè)市場(chǎng)中的一個(gè)交割到的商品均可在另一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交割。而從上海黃金交易所的Ag99.99與上海期貨交易所的白銀期貨其余各項(xiàng)對(duì)比來(lái)看，最小交割量中，上海黃金交易所的Ag99.99是15千克，而上海期貨交易所的白銀期貨為30千克，言外之意，如果進(jìn)行跨市套利而又需要進(jìn)行交割的需要時(shí)，上海黃金交易所Ag99.99建倉(cāng)手?jǐn)?shù)應(yīng)為上海期貨交易所的兩倍。（四）白銀期貨套利交易成本計(jì)算1、期現(xiàn)套利表：期現(xiàn)套利費(fèi)用估算注：資金成本按6.56%的年利率，占用保證金為15%估算，交易時(shí)交割成本二進(jìn)庫(kù)費(fèi)+出庫(kù)費(fèi)+交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)*30+資金成本*30+運(yùn)輸費(fèi)=44.5元/千克+運(yùn)輸費(fèi)2、 跨期套利15暫無(wú)法計(jì)算3、 跨市套利表：跨市套利費(fèi)用估算注：資金成本按6.56%的年利率，占用保證金為15%估算，交易時(shí)間為1個(gè)月，運(yùn)輸費(fèi)依實(shí)際情況而定成本計(jì)算：交割成本二進(jìn)庫(kù)費(fèi)+出庫(kù)費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+資金成本則上海黃金交易所與上期所相差一個(gè)月合約價(jià)格價(jià)差大于以下費(fèi)用，則存在套利機(jī)會(huì)：交割成本二進(jìn)庫(kù)費(fèi)+出庫(kù)費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+資金成本二0.09*2+6600*0.025%*2+6600*0.024%*2+1*2+0.011*30*2+0.18*30*2^18元/千克如果兩個(gè)市場(chǎng)隔月合約價(jià)差大于或等于（因準(zhǔn)確結(jié)果為17.108元/千克）18元/千克，則存在相應(yīng)的套利機(jī)會(huì)。二、白銀與黃金跨品種套利作為貴金屬交易的重要組成部分，套利交易以其成熟性和穩(wěn)健性成為歐美等發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中大型基金和投資機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的一種主要的投資方式，在市場(chǎng)中占有特殊而重要的地位。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易規(guī)模逐步擴(kuò)大，以及投資者投資水平的逐步提高，套利交易也在不斷成長(zhǎng)，這是國(guó)內(nèi)貴金屬市場(chǎng)逐漸走向成熟的表現(xiàn)。（一）黃金、白銀套利可行性分析自10年8月以來(lái)，銀價(jià)的上漲超過(guò)了100%，其表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于黃金，我們將從黃金與白16銀的歷史走勢(shì)對(duì)其相關(guān)性進(jìn)行分析。如EX黃金與白銀價(jià)格曲線:兩者比值走勢(shì)（EX黃金/EX白銀）：從以上兩幅圖對(duì)比來(lái)看，它們基本維持著相同運(yùn)行趨勢(shì)，并且通過(guò)計(jì)算，兩者相關(guān)性高達(dá)0.96，完全復(fù)合跨品種套利的要求。從兩者比值曲線可以看出，當(dāng)比值高于79.21時(shí)，意味著白銀下跌過(guò)頭或金價(jià)上行過(guò)激，應(yīng)該買進(jìn)白銀，建倉(cāng)比例大致為黃金：白銀二1：80。當(dāng)金銀價(jià)格比低于40.68時(shí)，意味著白銀上漲過(guò)激而金價(jià)上行過(guò)緩，應(yīng)該買進(jìn)黃金，建倉(cāng)比例大致為黃金：白銀二1：40。（二）EX黃金與白銀跨品種套利模擬盈虧分析案例分析：根據(jù)上圖所示，最近一次黃金、白銀套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)間為XX年7月15日，兩者比值為39.38,可進(jìn)行買黃金、賣出白銀，建倉(cāng)比例為1：40。而EX黃金的交易單位為100盎司/合約，其白銀交易單位為5000盎司/合約，則建倉(cāng)合約比應(yīng)為5：4。表：交易情況統(tǒng)計(jì)（三）國(guó)內(nèi)黃金、白銀套利可行性分析依照國(guó)外黃金與白銀價(jià)格走勢(shì)及套利可行性分析來(lái)看，黃金、白銀之間進(jìn)行跨品種套利是完全可行的。而根據(jù)EX黃金與上期所黃金價(jià)格對(duì)比，兩者相關(guān)性為0.995，走勢(shì)近乎一致，而根據(jù)EX白銀與上海黃金交易所白銀T+D價(jià)格對(duì)比，兩者相關(guān)性同樣高達(dá)0.99，因此，國(guó)內(nèi)在國(guó)內(nèi)白銀期貨上市后，同樣可以進(jìn)行跨品種套利。但由于國(guó)內(nèi)黃金與白銀報(bào)價(jià)單位與交易、交割單位均不相同，則根據(jù)上述建倉(cāng)比例進(jìn)行綜合計(jì)算之后，當(dāng)兩者比值高于79.21時(shí)，建倉(cāng)手?jǐn)?shù)大致為黃金：白銀二1：6。當(dāng)金銀價(jià)格比低于40.68時(shí)，應(yīng)買進(jìn)黃金、賣出白銀，建倉(cāng)手?jǐn)?shù)大致為黃金：白銀二1：3。黃金期現(xiàn)、跨期套利方案一、 黃金期貨合約介紹 20（一）合約文本 20（二）交割單位 21（三）質(zhì)量規(guī)定 21（四）交易所品牌 22（五）交易保證金 24二、 期現(xiàn)套利原理介紹 24（一）正向期現(xiàn)套利 25 （二）反向期現(xiàn)套利 25（三）期現(xiàn)套利操作流TOC\o"1-5"\h\z程 26三、 黃金的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)分析 26（一） 黃金正向期現(xiàn)套利成本核算 2619（二） 黃金期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)分析 27四、 黃金期貨期現(xiàn)套利的優(yōu)點(diǎn)與注意事項(xiàng) 28五、黃金的跨期套利機(jī)會(huì)核算 29（一）黃金跨期套利成本核算 29（二）黃金跨期套利機(jī)會(huì)分析 29（三）黃金跨期套利風(fēng)險(xiǎn)提示 30免責(zé)聲明： 錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。一、黃金期貨合約介紹（一） 合約文本圖1上期所黃金期貨合約20:上期所（二） 交割單位黃金標(biāo)準(zhǔn)合約的交易單位為每手1000克，交割單位為每一倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)重量（純重）3000克，交割應(yīng)當(dāng)以每一倉(cāng)單的整數(shù)倍交割。（三） 質(zhì)量規(guī)定（1）用于本合約實(shí)物交割的金錠，金含量不低于99.95%。（2）國(guó)產(chǎn)金錠的化學(xué)成分還應(yīng)符合下表規(guī)定:其他規(guī)定按GB/T4134-xx標(biāo)準(zhǔn)要求。（3） 交割的金錠為1000克規(guī)格的金錠（金含量不小于99.99%）或3000克規(guī)格的金錠（金含量不小于99.95%）。（4） 3000克金錠，每塊金錠重量（純重）溢短不超過(guò)±50克。1000克金錠，每塊金錠重量（毛重）不得小于1000克，超過(guò)1000克的按1000克計(jì)。每塊金錠磅差不超過(guò)±0.1克。（5） 每一倉(cāng)單的黃金，必須是同一生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)、同一牌號(hào)、同一商標(biāo)、同一質(zhì)21量品級(jí)、同一塊形的金錠組成。（6） 每一倉(cāng)單的金錠，必須是交易所批準(zhǔn)或認(rèn)可的品牌，須附有相應(yīng)的質(zhì)量證明。（四）交易所品牌圖2上期所金錠商標(biāo)、包裝標(biāo)準(zhǔn)及升貼水標(biāo)準(zhǔn)22:上期所23（五）交易保證金圖3黃金期貨合約持倉(cāng)量變化時(shí)的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn):上期所二、期現(xiàn)套利原理介紹期限套利是指利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的不合理價(jià)差，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行方向相反交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。即利用現(xiàn)貨交割及持倉(cāng)成本與期貨的價(jià)差進(jìn)行套利交易。當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差位于持倉(cāng)成本上下邊界之間時(shí)，無(wú)法進(jìn)行期現(xiàn)套利，這個(gè)上下邊界之間即為24“無(wú)套利區(qū)間”，在期現(xiàn)套利中，確定了“無(wú)套利區(qū)間”，便可以據(jù)此監(jiān)測(cè)期現(xiàn)價(jià)差，尋找套利機(jī)會(huì)。（一）正向期現(xiàn)套利當(dāng)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的升水大于持有成本時(shí)，套利者可以實(shí)施正向期現(xiàn)套利，即在買入（持有）現(xiàn)貨的同時(shí)賣出同等數(shù)量的期貨，等待期限價(jià)差收斂時(shí)平掉套利頭寸或通過(guò)交割結(jié)束套利。一般來(lái)說(shuō)，正向套利比較適合商品的生產(chǎn)廠家和貿(mào)易中間商。因?yàn)檎蛱桌绻M(jìn)入現(xiàn)貨交割階段，需要投資者賣出現(xiàn)貨，生產(chǎn)廠商和貿(mào)易中間商的目的就是賣出商品，兩者的交易流程是同方向的。因?yàn)槭瞧诂F(xiàn)套利，所以持有成本以持有現(xiàn)貨到期交割為基礎(chǔ)，一般會(huì)發(fā)生交易手續(xù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、交割費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、增值稅及資金利息等費(fèi)用。每個(gè)地方的具體情況不同，各項(xiàng)費(fèi)用往往各異。正向套利的持有成本計(jì)算公式為：正向套利持有成本二交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+運(yùn)輸費(fèi)+入庫(kù)費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+倉(cāng)單升跌水+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+增值稅+資金占用費(fèi)用（二）反向期現(xiàn)套利反向期現(xiàn)套利是構(gòu)建現(xiàn)貨空頭和期貨多頭的套利行為，（在期現(xiàn)套利中就是做空基差）。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)上不存在做空機(jī)制，因此反向期現(xiàn)套利受到較大的限制。在現(xiàn)實(shí)中，通常是擁有現(xiàn)貨庫(kù)存的企業(yè)為了降低庫(kù)存成本才會(huì)考慮實(shí)施反向套利。這是因?yàn)樵诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出現(xiàn)貨，企業(yè)不僅能夠獲得短期融資，還能節(jié)省倉(cāng)儲(chǔ)成本。當(dāng)期貨相對(duì)于現(xiàn)貨的升水過(guò)低甚至是貼水的時(shí)候，企業(yè)就可以考慮反向套利以降低其庫(kù)存成本。（三）期現(xiàn)套利操作流程三、黃金的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)分析（一）黃金正向期現(xiàn)套利成本核算由于企業(yè)以黃金作為生產(chǎn)加工原材料，正向期現(xiàn)套利方式較為適合企業(yè)。假設(shè)當(dāng)前黃金期貨價(jià)格為F元/手，現(xiàn)貨價(jià)格為S元/千克，年貸款利息為6%，交易手續(xù)費(fèi)率是0.04%，保證金比例為12%，1千克/手。我們利用上海期貨交易所和上海黃金交易所兩個(gè)市場(chǎng)的黃金合約價(jià)格變化的不同，分別建立相反交易頭寸進(jìn)行套利的方法。當(dāng)兩個(gè)合約價(jià)差大于兩個(gè)合約的套利成本時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)套利操作的機(jī)會(huì)。26圖11:期現(xiàn)套利費(fèi)用估算注：上金所會(huì)員及客戶申請(qǐng)自提出庫(kù)的實(shí)物不收取運(yùn)保費(fèi)。正向套利持有成本二交易手續(xù)費(fèi)+出庫(kù)費(fèi)+運(yùn)保費(fèi)+進(jìn)庫(kù)費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+增值稅+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+占用保證金利息+現(xiàn)貨持有成本利息(二)黃金期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)分析當(dāng)前(XX年2月27日)，黃金1306合約的期貨價(jià)格為328.59元/克，同日黃金現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為324.64元/克，同期銀行貸款利率為6%?，F(xiàn)分析其套利機(jī)會(huì)。距離到期天數(shù)：109天套利成本：正向套利持有成本=入庫(kù)費(fèi)+出庫(kù)費(fèi)+保運(yùn)費(fèi)+入庫(kù)調(diào)運(yùn)費(fèi)+交易手續(xù)費(fèi)+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+占用保證金利息+現(xiàn)貨持有成本+增值稅=2+60+2+40+328.59X1000X12%X0.04%+324.64X1000X0.030%+1.8X109+(328.59X1000X12%)X(6%X109/360)+(324.64X1000)X6%X109/360+(328.59-324.64)X1000X17%/(1+17%)=104+131.2+97.39+196.2+716.3+5897.62+573.93=7603元/千克由此可見(jiàn)，從xx年2月27日至xx年6月17日交割日之間，預(yù)計(jì)黃金期現(xiàn)套利成本為7603元/千克。27由此得出在109天的黃金期現(xiàn)套利跨度中，想從中獲取超過(guò)套利成本的利潤(rùn)必須期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到約7603元/千克以上。當(dāng)前黃金期現(xiàn)價(jià)差為(328.59-324.64)X1000=3950元/千克，因此，當(dāng)前不存在期限套利機(jī)會(huì)。四、黃金期貨期現(xiàn)套利的優(yōu)點(diǎn)與注意事項(xiàng)黃金期貨期現(xiàn)套利的優(yōu)點(diǎn)在于：1、期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差、套利成本相對(duì)容易計(jì)算，價(jià)差比價(jià)格更容易預(yù)測(cè)。2、當(dāng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，期現(xiàn)套利可以鎖定利潤(rùn)，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)性低。3、操作靈活，一般期貨與現(xiàn)貨價(jià)格最終會(huì)回歸到合理范圍內(nèi)，所以在已經(jīng)獲利的情況下，企業(yè)可以通過(guò)平倉(cāng)獲利，而避免進(jìn)入到交割流程。期現(xiàn)套利是利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間不合理價(jià)差，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。雖然期現(xiàn)套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是仍需注意以下問(wèn)題：1、 商品必須符合期貨交割要求。商品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)是期現(xiàn)套利的重中之重，因?yàn)榻桓钍菍?shí)現(xiàn)期現(xiàn)正向套利的基礎(chǔ)，一旦這個(gè)基礎(chǔ)被破壞，那么期貨市場(chǎng)將面臨巨大的敞口風(fēng)險(xiǎn)。2、 要保證運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)。倉(cāng)單的時(shí)間點(diǎn)對(duì)于套利的效果起到很重要的作用。過(guò)早的將貨物運(yùn)到交割倉(cāng)庫(kù)，就會(huì)多交倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，利潤(rùn)會(huì)大打折扣；過(guò)晚則容易導(dǎo)致交割不成功。所以對(duì)投資者的運(yùn)輸條件和倉(cāng)庫(kù)的裝貨發(fā)車能力要求非常高。這需要投資者及期貨公司與倉(cāng)儲(chǔ)部門(mén)有良好的合作關(guān)系，要做到計(jì)劃周密，使得交割商品能夠裝的上，運(yùn)得出。3、 有嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。要保證套利交易成功，就要對(duì)所有環(huán)節(jié)所發(fā)生的費(fèi)用有一個(gè)嚴(yán)密的預(yù)算，特別是對(duì)倉(cāng)單成本要計(jì)算周密，另外，財(cái)務(wù)安排上要為期貨保證金的追加做充分預(yù)留。4、注意增值稅風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于進(jìn)行正向套利的投資者，最后進(jìn)行現(xiàn)貨交割時(shí)，需要向買方提供增值稅發(fā)票。因?yàn)樯唐返淖罱K成交價(jià)格是按照最后一個(gè)月的結(jié)算價(jià)格計(jì)算，是套利方案最開(kāi)始時(shí)無(wú)法預(yù)計(jì)的，因此增值稅是正向套利持有成本中的唯一變量。如果套利期間商品價(jià)格大幅上漲，將大大提高商品的結(jié)算價(jià)，使得套利者需要支付更多的增值稅額，造成利潤(rùn)縮水。28五、黃金的跨期套利機(jī)會(huì)核算（一）黃金跨期套利成本核算假設(shè)