風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)典案例解析 第四章 風(fēng)險(xiǎn)投資的投資決策

第四章風(fēng)險(xiǎn)投資的投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)典案例解析學(xué)習(xí)要求本章要求：了解案例內(nèi)容，分析討論案例相關(guān)問(wèn)題，理解案例啟示理解風(fēng)險(xiǎn)投資決策的概念、特征，及其過(guò)程了解風(fēng)險(xiǎn)投資的工具類(lèi)型理解風(fēng)險(xiǎn)投資決策的運(yùn)作過(guò)程本章重點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)投資決策的項(xiàng)目選取、調(diào)查評(píng)估、交易構(gòu)造與達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)投資的工具種類(lèi)，特性及運(yùn)作過(guò)程本章難點(diǎn)：案例的分析討論風(fēng)險(xiǎn)投資的工具類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)投資決策的運(yùn)作過(guò)程案例4-1弘毅對(duì)先聲藥業(yè)的投資時(shí)間節(jié)點(diǎn)聚焦：紐約時(shí)間2007年4月20日9點(diǎn)，先聲藥業(yè)（南京先聲藥業(yè)股份有限公司）董事長(zhǎng)任晉生敲響了紐約證券交易所開(kāi)市鐘聲，先聲藥業(yè)在此掛牌上市。事件追溯到弘毅投資1．弘毅的背景資料（1）弘毅投資的發(fā)展弘毅投資是聯(lián)想控股的五架馬車(chē)之一，也是聯(lián)想最年輕的全資子公司。2003年1月，聯(lián)想控股正式啟動(dòng)并購(gòu)?fù)顿Y公司項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)成立了投資事業(yè)部，2004年4月，弘毅投資正式成立。弘毅投資主要負(fù)責(zé)聯(lián)想控股旗下的并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)，并主要專(zhuān)注于投資中國(guó)成熟行業(yè)的成形企業(yè)，尤其對(duì)于目前正在進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)改制，更是其關(guān)注的重點(diǎn)。至2006年末管理的資金超過(guò)55億元人民幣，共三期：一期資金全部來(lái)自聯(lián)想控股；二期資金的投入方除作為發(fā)起人的聯(lián)想控股外，還包括美國(guó)高盛、香港新鴻基、新加坡淡馬錫以及Enspire集團(tuán)等國(guó)際公司；三期募集到了5.9億美元，投資者括第二期的所有出資人，并集結(jié)了分布在全球的17個(gè)著名投資人，包括聯(lián)想控股、全國(guó)社?；?、中國(guó)人壽、高盛、淡馬錫、斯坦福大學(xué)基金、加大養(yǎng)老基金投資公司等。案例4-1弘毅對(duì)先聲藥業(yè)的投資到2014年末，根據(jù)聯(lián)想控股的招股書(shū)顯示，弘毅投資自成立以來(lái)共募集了5只美元基金和3只人民幣基金。弘毅投資管理的美元基金總額為41.62億美元，管理的人民幣基金總額為153.44億元，二者合計(jì)折合人民幣超過(guò)400億。到2018年，弘毅投資目前共管理八期股權(quán)投資基金和兩期人民幣夾層基金，管理資金總規(guī)模720億元人民幣，出資人包括聯(lián)想控股、國(guó)科控股、全國(guó)社?；?、中國(guó)人壽及高盛、淡馬錫以及歐美多家養(yǎng)老金和大學(xué)校金管理者等全球著名投資機(jī)構(gòu)。國(guó)內(nèi)國(guó)際的優(yōu)質(zhì)資源組合，提升了弘毅投資為企業(yè)提供增值服務(wù)的能力，而其投資企業(yè)資產(chǎn)總價(jià)值近2.9萬(wàn)億元。弘毅投資按照國(guó)際通常的基金管理方式進(jìn)行運(yùn)作，圍繞城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)兩大主題，到2018年已在醫(yī)療健康、消費(fèi)通路、文化傳媒、高端制造、新能源等領(lǐng)域投資超過(guò)百家中外企業(yè)，包括石藥集團(tuán)、中聯(lián)重科、中集集團(tuán)、蘇寧云商、城投控股、錦江股份、新奧股份、PizzaExpress（英國(guó)）、STX（美國(guó)）、WeWork（美國(guó)）等。案例4-1弘毅對(duì)先聲藥業(yè)的投資（2）投資先聲藥業(yè)前的弘毅在投資先聲藥業(yè)前，弘毅投資完成了兩期資金募集，掌握資金超過(guò)12億人民幣，第一期資金來(lái)源是成立募集：在2003年1月聯(lián)想控股注冊(cè)資金3800萬(wàn)美元實(shí)際投資9900萬(wàn)美元建立弘毅投資；第二期增資募集：在2004年9月，總共募集到8700萬(wàn)美元，實(shí)際募集1.28億美元。弘毅投資在對(duì)先聲藥業(yè)進(jìn)行投資之前，主要投資項(xiàng)目有：一期資金到位后，弘毅投資從99個(gè)行業(yè)中篩選出適合投資的10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，包括玻璃、機(jī)械、醫(yī)藥等；在2003年，弘毅投資江蘇玻璃集團(tuán)；2004年1月，弘毅與江蘇玻璃管理層一起溢價(jià)收購(gòu)該公司國(guó)有股，最終弘毅擁有85％，管理層擁有15％。后來(lái)，江蘇玻璃重組成功，改名為“中國(guó)玻璃”，于2005年以“紅籌股”的方式在香港主板上市。案例4-1弘毅對(duì)先聲藥業(yè)的投資2．先聲藥業(yè)背景介紹先聲藥業(yè)的前身是成立于1995年的江蘇臣功醫(yī)藥，為適應(yīng)企業(yè)快速發(fā)展的需要，2003年3月28日先聲集團(tuán)正式成立。先聲藥業(yè)以500萬(wàn)元的原始資本起家，在短短的10年時(shí)間里，就從單一的藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)多家制藥廠和投資建立自己的藥物研發(fā)機(jī)構(gòu)，完成了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為集貿(mào)、工、科研為一體，擁有員工2000余人的新型醫(yī)藥集團(tuán)公司。2004年實(shí)現(xiàn)藥品銷(xiāo)售總額6.8億元人民幣，上繳國(guó)家稅收1億元人民幣，企業(yè)（含控股企業(yè)）凈資產(chǎn)增值至5.1億元人民幣，同年先聲藥業(yè)被評(píng)為南京市民營(yíng)企業(yè)綜合實(shí)力前10強(qiáng)，南京市民營(yíng)企業(yè)十大納稅大戶(hù)。在弘毅投資之前，先聲已擁有2家已經(jīng)通過(guò)國(guó)家GMP認(rèn)證的制藥企業(yè)：先聲東元制藥有限公司和海南先聲制藥有限公司，可以生產(chǎn)30多個(gè)藥品。公司自主研發(fā)于2004年3月上市的治療腦梗塞急性期的一線治療藥物“必存”，在2005年9月29與弘毅投資簽約時(shí)，已完成近2億元的銷(xiāo)售額。此外，江蘇先聲藥業(yè)有限公司與上海先聲藥業(yè)有限公司成立了自己的銷(xiāo)售中心，該銷(xiāo)售中心2004年在全國(guó)連鎖藥店100強(qiáng)排名中，其銷(xiāo)售額位于71位，同時(shí)以41家分店、39家直營(yíng)店和2家加盟店，位居分店數(shù)量排名的第92位。同時(shí)，先聲還擁有一家保健品生產(chǎn)與銷(xiāo)售企業(yè)。另一方面，先聲藥業(yè)具有研發(fā)實(shí)力，擁有一家藥物研究所與一個(gè)博士后科研工作站。案例4-1弘毅對(duì)先聲藥業(yè)的投資3.盡職調(diào)查與估值前期準(zhǔn)備：做了行業(yè)利潤(rùn)回報(bào)和高成長(zhǎng)性分析，真正投資醫(yī)藥行業(yè)前醞釀了兩年多的時(shí)間，這期間弘毅先后考察了國(guó)內(nèi)100多家醫(yī)藥企業(yè)，得出的結(jié)論是：醫(yī)藥業(yè)的確是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中最有增長(zhǎng)潛力的產(chǎn)業(yè)，但弘毅不能貿(mào)然介入，因?yàn)楹胍銢](méi)有這方面的人才儲(chǔ)備、醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化、進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)較大，以及醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)大多企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)水分較大等因素。對(duì)先聲藥業(yè)進(jìn)行了盡職評(píng)估與估值后進(jìn)行投資，主要原因如下：（1）先聲團(tuán)隊(duì)能力。先聲藥業(yè)總裁任晉生這個(gè)領(lǐng)軍人物的獨(dú)特魅力，以及先聲藥業(yè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)（2）先聲市場(chǎng)能力先聲的銷(xiāo)售渠道基本完全由自己控制，而且相對(duì)于其他企業(yè)來(lái)說(shuō)，其銷(xiāo)售渠道更加有效率。更值得一提的是，在全國(guó)100強(qiáng)連鎖藥店中，鮮有如先聲一樣的集貿(mào)、工、科研為一體的新型醫(yī)藥集團(tuán)公司，絕大多數(shù)都是專(zhuān)門(mén)做醫(yī)藥流通的商業(yè)企業(yè)，這將大幅提升整個(gè)集團(tuán)市場(chǎng)價(jià)格的談判實(shí)力。案例4-1弘毅對(duì)先聲藥業(yè)的投資（3）先聲技術(shù)創(chuàng)新能力。先聲的發(fā)展史就是一部不斷創(chuàng)新的歷史。（1）先聲銷(xiāo)售模式創(chuàng)新，首創(chuàng)中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)企業(yè)的“總經(jīng)銷(xiāo)”模式。（2）在新藥研發(fā)上的創(chuàng)新，已被國(guó)家科技部列為重點(diǎn)國(guó)家級(jí)火炬計(jì)劃項(xiàng)目、國(guó)家級(jí)火炬計(jì)劃項(xiàng)目和國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品項(xiàng)目共8個(gè)，目前，尚有30個(gè)各類(lèi)新藥處于臨床或臨床前研究階段。（4）先聲的流程能力?；揪邆淞艘粋€(gè)大型醫(yī)藥集團(tuán)具有的完整的價(jià)值鏈，并將價(jià)值鏈高利潤(rùn)的環(huán)節(jié)都牢牢地控制在自己的手里（5）先聲的制度與文化。公司治理結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制明確和企業(yè)文化帶有強(qiáng)烈的進(jìn)攻性和果敢色彩（6）先聲戰(zhàn)略能力。企業(yè)的戰(zhàn)略能力通常包括：獲取戰(zhàn)略性資源、決策機(jī)制與效率、提升資源價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的能力，先聲在這幾個(gè)方面做的都較為突出與先聲藥業(yè)成功攜手

基于以上情況，2005年9月29日，聯(lián)想弘毅斥資2.1億元控股南京先聲藥業(yè)31％的股權(quán)，而雙方的關(guān)系僅限于戰(zhàn)略投資。此項(xiàng)巨額資金將主要投入市場(chǎng)日益劇烈增長(zhǎng)的心腦血管藥和抗腫瘤藥方面的研究。此間，由普華永道對(duì)先聲進(jìn)行了2個(gè)月的詳細(xì)審計(jì)，得出的結(jié)論是：該公司100%的股權(quán)由管理團(tuán)隊(duì)掌握，股權(quán)清晰，凈資產(chǎn)回報(bào)率超過(guò)50%，年純利潤(rùn)超過(guò)1億元，近4年半的增長(zhǎng)速度超過(guò)150%，強(qiáng)于眾多上市公司。案例4-1弘毅對(duì)先聲藥業(yè)的投資案例4-2邁迪特公司引入風(fēng)險(xiǎn)投資“擔(dān)保換期權(quán)”——擔(dān)保企業(yè)開(kāi)創(chuàng)了一條生存新路。2002年10月10日，深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深圳高新投”）與深圳邁迪特公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“邁迪特”）簽署了“擔(dān)保期權(quán)回購(gòu)”協(xié)議。兩年前深圳高新投以“擔(dān)保換期權(quán)”方式取得邁迪特公司2%的期權(quán)，現(xiàn)在邁迪特公司提前溢價(jià)回購(gòu)，深圳高新投獲得240%的豐厚回報(bào)。在創(chuàng)業(yè)板尚未成立、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)投資銳減的背景下，深圳高新投這一筆成功投資引來(lái)了業(yè)內(nèi)許多關(guān)注的目光。這個(gè)成功的案例表明，“擔(dān)保換期權(quán)”是擔(dān)保與投資有機(jī)結(jié)合的好形式。這種投資擔(dān)保的模式也為那些具有政府背景的擔(dān)保企業(yè)指出了一條生存新路。案例4-2邁迪特公司引入風(fēng)險(xiǎn)投資事件背景1．深圳高新投的簡(jiǎn)介深圳高新投是根據(jù)深圳市“科教興市”的發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)建多渠道、多層次的科技投入體系，按照探索科技與金融有機(jī)結(jié)合新機(jī)制的要求，由深圳市投資管理公司、深圳市科學(xué)技術(shù)發(fā)展基金會(huì)、深圳國(guó)家電子技術(shù)應(yīng)用工業(yè)性試驗(yàn)中心、深圳市生產(chǎn)力促進(jìn)中心共同發(fā)起成立的。公司業(yè)務(wù)范圍包括貸款擔(dān)保、投資開(kāi)發(fā)和咨詢(xún)?cè)u(píng)估等。公司注冊(cè)資本1億元人民幣，實(shí)收資本4億元人民幣。至2002年底，公司總資產(chǎn)7.16億元人民幣，凈資產(chǎn)5.01億元人民幣。作為深圳市科技風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系的重要組成部分，公司的經(jīng)營(yíng)宗旨是：扶持深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)深圳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化；加速科技、經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程，促進(jìn)深圳市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。案例4-2邁迪特公司引入風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保換期權(quán)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的時(shí)代背景及特點(diǎn)政府開(kāi)展擔(dān)保業(yè)務(wù)產(chǎn)生背景政府開(kāi)展擔(dān)保業(yè)務(wù)初衷是為了培植稅源、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增進(jìn)就業(yè)。因此，深圳高新投的主要業(yè)務(wù)是為高新技術(shù)企業(yè)提供貸款擔(dān)保，并不以盈利為目的。由于其非盈利性，高新投只能收取較低擔(dān)保費(fèi)，再加上受行業(yè)限制，政府背景的擔(dān)保公司遠(yuǎn)沒(méi)有民營(yíng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作靈活。正如高新投總經(jīng)理王干梅所說(shuō)：“一方面承受著擔(dān)保賠付的巨大風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又沒(méi)有建立有效的政策性補(bǔ)償機(jī)制，擔(dān)保機(jī)構(gòu)存活都很成問(wèn)題。新嘗試從2000年開(kāi)始，深圳高新投開(kāi)始嘗試開(kāi)展“擔(dān)保換期權(quán)”業(yè)務(wù)，即在為企業(yè)提供信用擔(dān)保的同時(shí)，簽訂一定比例的期權(quán)協(xié)議，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)通過(guò)行權(quán)投資所擔(dān)保的企業(yè)。目前深圳高新投已先后在深圳邁迪特等60余家企業(yè)實(shí)行了“擔(dān)保換期權(quán)”，大多數(shù)公司經(jīng)營(yíng)情況良好，期權(quán)增值明顯。案例4-2邁迪特公司引入風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保換期權(quán)實(shí)施方式在期權(quán)計(jì)劃過(guò)程中，一般包含受益人、有效期、價(jià)格、購(gòu)買(mǎi)額、期權(quán)實(shí)施等幾個(gè)基本要素。作為受益人，深圳高新投獲得的期權(quán)受益期一般為5年，期權(quán)的價(jià)格以同意擔(dān)保時(shí)企業(yè)的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，根據(jù)擔(dān)保額、企業(yè)的成長(zhǎng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力制定；期權(quán)的數(shù)量一般占被擔(dān)保企業(yè)總股本的1%~10%。由于看好投資擔(dān)保的前景，深圳高新投專(zhuān)門(mén)推出了“高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)資金擔(dān)?！毙聵I(yè)務(wù)，在控制總量風(fēng)險(xiǎn)的前提下，每年劃出一定規(guī)模的擔(dān)保額度，專(zhuān)門(mén)用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資擔(dān)保。計(jì)劃設(shè)定5000萬(wàn)元規(guī)模，專(zhuān)門(mén)為注冊(cè)資本在100萬(wàn)元以下的創(chuàng)業(yè)型高技術(shù)企業(yè)提供服務(wù)。同樣以深圳市中小高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象的深圳市商業(yè)銀行也十分看好這一業(yè)務(wù)，主動(dòng)提出為高新投提供1000萬(wàn)元授信額度。中國(guó)建設(shè)銀行深圳分行、交行深圳分行也在與高新投洽談，共同做大投資擔(dān)保業(yè)務(wù)案例4-2邁迪特公司引入風(fēng)險(xiǎn)投資2．邁迪特公司的發(fā)展情況深圳邁迪特儀器有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“邁迪特公司”）是一家中美合資企業(yè)，成立于1998年9月，注冊(cè)資本為3000萬(wàn)元人民幣，致力于開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備。主要技術(shù)成員均為早年留美、留英華人學(xué)者，其目標(biāo)是開(kāi)發(fā)生產(chǎn)具有當(dāng)前國(guó)際先進(jìn)水平的各種醫(yī)學(xué)磁共振成像系統(tǒng)，以提高國(guó)內(nèi)醫(yī)療儀器的高新技術(shù)水平。公司的創(chuàng)辦人之一薛敏博士畢業(yè)于美國(guó)CASE大學(xué)，曾在克里夫蘭醫(yī)學(xué)磁共振影像研究中心負(fù)責(zé)系統(tǒng)硬軟件開(kāi)發(fā)，掌握了世界最新領(lǐng)域的尖端技術(shù)。他回國(guó)后組建了這家高科技公司，研制成功的高斯超導(dǎo)磁共振系統(tǒng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。公司主要管理人員和技術(shù)人員均具有十多年從事本行業(yè)產(chǎn)品的研究、設(shè)計(jì)、制造的成功經(jīng)驗(yàn)。公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸叫響，但也面臨著進(jìn)一步發(fā)展所需要的資金問(wèn)題。為此，2000年5月，該公司就1500萬(wàn)元銀行借款向深圳高新投提出擔(dān)保申請(qǐng)。案例4-2邁迪特公司引入風(fēng)險(xiǎn)投資3．深圳高新投對(duì)邁迪特的評(píng)估

深圳高新投接到邁迪特公司的擔(dān)保申請(qǐng)后，對(duì)其進(jìn)行全面考察，并對(duì)市場(chǎng)做了實(shí)地深入了解，發(fā)現(xiàn)其具有以下優(yōu)勢(shì)：（1）公司的研發(fā)能力強(qiáng)，技術(shù)上有保證（2）公司已經(jīng)生產(chǎn)出了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品（3）產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低（4）磁共振系統(tǒng)的市場(chǎng)容量大，競(jìng)爭(zhēng)主要來(lái)自國(guó)外產(chǎn)品（5）產(chǎn)品的性能價(jià)格比高，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)案例4-2邁迪特公司引入風(fēng)險(xiǎn)投資4．深圳高新投創(chuàng)新?lián)I(yè)務(wù)

通過(guò)對(duì)該項(xiàng)目的審查，深圳高新投考慮到邁迪特公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，近年內(nèi)將有比較大的發(fā)展，經(jīng)與企業(yè)反復(fù)協(xié)商，提出“擔(dān)保換期權(quán)”方案。雙方約定，邁迪特公司的股東同意出讓2%的股權(quán)，出讓價(jià)格為2000年末的凈資產(chǎn)值，股權(quán)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間從深圳高新投同意擔(dān)保開(kāi)始為期五年，同時(shí)深圳高新投有權(quán)放棄認(rèn)購(gòu)該股權(quán)。

深圳高新投采用期權(quán)方式主要是出于以下幾點(diǎn)考慮：（1）對(duì)邁迪特公司的發(fā)展前景看好，企業(yè)的升值潛力巨大，深圳高新投投入60萬(wàn)元，如果五年以后轉(zhuǎn)讓?zhuān)稍鲋滴灞?，回?bào)可觀。（2）邁迪特公司有上市的可能，上市后高新投可以比較順利地實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。（3）期權(quán)實(shí)現(xiàn)的期限長(zhǎng)于擔(dān)保期限，對(duì)于擔(dān)保期后出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)放棄執(zhí)行期權(quán)的方式加以規(guī)避。

對(duì)于深圳高新投來(lái)說(shuō)，期權(quán)的方式是擔(dān)保與投資相結(jié)合的一種比較理想的方式。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于有比較好的項(xiàng)目資源。對(duì)一些發(fā)展前景好的企業(yè)，單純采用擔(dān)保的形式實(shí)際上是對(duì)資源的一種浪費(fèi)。選擇期權(quán)的方式，可以享受到企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的高回報(bào)，也可以避免股權(quán)投資在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中承受的風(fēng)險(xiǎn)。案例4-3小肥羊吸引風(fēng)險(xiǎn)投資1999年內(nèi)蒙古小肥羊餐飲連鎖有限公司（下稱(chēng)“小肥羊”）在包頭開(kāi)業(yè)，僅用了7年時(shí)間就在包括港澳臺(tái)的中國(guó)以及日本、北美快速擴(kuò)展了720家分店，擴(kuò)張速度之快令人驚嘆。2006年7月24日，小肥羊同英國(guó)最大的創(chuàng)業(yè)及私募投資機(jī)構(gòu)3i集團(tuán)公司（下稱(chēng)“3i”）和西班牙普凱基金公司（下稱(chēng)“普凱集團(tuán)”）達(dá)成投資協(xié)議，規(guī)模達(dá)2500萬(wàn)美元，開(kāi)創(chuàng)了外資入股中國(guó)餐飲企業(yè)的第一例。1．連鎖餐飲帝國(guó)的誕生，并很快獲得迅猛發(fā)展

可能連小肥羊的創(chuàng)始人張鋼當(dāng)時(shí)也沒(méi)有預(yù)料到，他的一家火鍋店能發(fā)展為一家餐飲帝國(guó)，更讓他沒(méi)有料到的是，他的餐飲帝國(guó)的崛起竟來(lái)自于“不蘸小料一招鮮”這種獨(dú)特的火鍋。1998年初，張鋼和朋友在一起吃羊肉火鍋的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)“不蘸小料”的火鍋味道不錯(cuò)，朦朧之中張鋼感覺(jué)這是一個(gè)商機(jī)。張鋼意識(shí)到羊肉火鍋將是一個(gè)大市場(chǎng)，決定自己開(kāi)家火鍋店。經(jīng)過(guò)反復(fù)配置，多次改進(jìn)，一種用當(dāng)歸、枸杞、黨參、桂圓等調(diào)料獨(dú)特配置的火鍋鍋底料誕生了。羊肉入湯后，口感嫩，口味鮮香，完全可以不蘸小料。這樣，就甩掉了煩瑣的小料包袱，開(kāi)辟了一條火鍋快餐化之路，為日后小肥羊的規(guī)?；?、連鎖化經(jīng)營(yíng)打下了基礎(chǔ)案例4-3小肥羊吸引風(fēng)險(xiǎn)投資1999年8月8日，小肥羊的第一家店在包頭開(kāi)張。一開(kāi)業(yè)便受到消費(fèi)者的歡迎。隨后，小肥羊的發(fā)展猶如星火燎原，當(dāng)年直營(yíng)店、加盟店便開(kāi)始向全國(guó)延伸。從2003年開(kāi)始，小肥羊已經(jīng)連續(xù)3年?duì)I業(yè)額僅次于擁有肯德基、必勝客等著名餐飲品牌的中國(guó)百勝餐飲集團(tuán)，榮居“中國(guó)餐飲企業(yè)百?gòu)?qiáng)第二”。同時(shí)，擴(kuò)張迅猛，如雨后春筍，很快遍及世界各地。2．風(fēng)投追逐小肥羊

嗅覺(jué)靈敏的風(fēng)險(xiǎn)投資家很快就發(fā)現(xiàn)了小肥羊的投資價(jià)值，投資人伸出的橄欖枝結(jié)果被‘不差錢(qián)’婉拒了。不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)投資人沒(méi)有那么容易被拒絕，經(jīng)過(guò)對(duì)小肥羊的經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行分析，特別是小肥羊興起的法寶——連鎖經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行了周密的調(diào)研和分析，用投資者銳利的眼光看出了這一法寶同時(shí)也是小肥羊的心結(jié)。投資人再次上門(mén)洽談，祭出了經(jīng)過(guò)自己調(diào)研后的法寶，例舉了小肥羊在目前經(jīng)營(yíng)中的軟肋所在，同時(shí)對(duì)小肥羊闡述了自己的優(yōu)勢(shì)，以及能給小肥羊帶來(lái)的解決方案，終于說(shuō)動(dòng)了小肥羊決定引入戰(zhàn)略投資者。到底是什么讓小肥羊一改初衷呢，正是其賴(lài)以發(fā)展的法寶——連鎖經(jīng)營(yíng)。2000-2002年，小肥羊?yàn)榱俗非笠?guī)模效應(yīng)和資金的原始積累，曾大面積發(fā)展特許加盟店，然而，擴(kuò)張過(guò)快的特許經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了管理上的隱患，小肥羊?qū)用松痰墓芾碓欢仁Э?。加盟商追求利益和小肥羊追求?guī)模效應(yīng)之間出現(xiàn)了鴻溝，一些加盟商的不規(guī)范行為褻瀆了小肥羊的業(yè)績(jī)和品牌造成了惡劣的印象。小肥羊決定調(diào)整戰(zhàn)略，收回加盟店，大力發(fā)展直銷(xiāo)店來(lái)達(dá)到一石多鳥(niǎo)的目的，3i的資金就顯得相當(dāng)必要了。畢竟靠小肥羊自身的流動(dòng)資金和銀行貸款還不足以在短期內(nèi)完成這一緊迫的任務(wù)。案例4-3小肥羊吸引風(fēng)險(xiǎn)投資

從2005年8月開(kāi)始接觸，經(jīng)過(guò)一年時(shí)間的談判后，2006年7月24日，小肥羊與3i和普凱集團(tuán)最終簽訂了投資協(xié)議，后兩者聯(lián)手投資2500萬(wàn)美元，占合資公司20%的股份，其他股份為個(gè)人出資，而小肥羊創(chuàng)始人分張鋼及陳洪凱的股權(quán)稀釋不足40%。3i以16%的股份成為位列小肥羊創(chuàng)始人張鋼之后的第二大股東，普凱基金則獲得了4%的股份。除了股份之外，3i還獲得了小肥羊董事會(huì)當(dāng)中的兩個(gè)董事席位，普凱獲得一席，分別代表外資股東出任執(zhí)行董事，在董事會(huì)的重大決議上擁有一票否決權(quán)。不過(guò)與大多數(shù)投資公司自己直接出馬的做法不同，3i委托了兩位餐飲行業(yè)內(nèi)的專(zhuān)家：漢堡王前任國(guó)際業(yè)務(wù)總裁和肯德基中國(guó)香港地區(qū)現(xiàn)任行行政總裁代表自己出任小肥羊獨(dú)立董事。至此，合資公司董事會(huì)成員增至11人，其中中方6名，分別是董事長(zhǎng)張鋼、副董事長(zhǎng)陳洪凱、常務(wù)副總裁盧文兵以及小肥羊上海、深圳、北京分公司的三名總經(jīng)理。不過(guò)，從2006年開(kāi)始的3年內(nèi)，小肥羊承諾業(yè)績(jī)符合增長(zhǎng)率不低于40%，即小肥羊每年的利潤(rùn)和銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)40%以上。如果完不成約定目標(biāo)，小肥羊?qū)⑾騼纱蠹瘓F(tuán)提供補(bǔ)償。這與當(dāng)年蒙牛引入摩根斯坦利等戰(zhàn)略投資者時(shí)簽的對(duì)賭協(xié)議頗為相似。至于補(bǔ)償形式和補(bǔ)償內(nèi)容，雙方均未向外界透露。案例4-3小肥羊吸引風(fēng)險(xiǎn)投資3．成功引資，小肥羊準(zhǔn)備上市據(jù)悉，小肥羊計(jì)劃用這筆資金的7000萬(wàn)元收購(gòu)業(yè)績(jī)突出的加盟店，6000萬(wàn)元用以開(kāi)辦直營(yíng)店，剩余金額補(bǔ)充流動(dòng)資金。而對(duì)于小肥羊來(lái)說(shuō)，兩大集團(tuán)的進(jìn)入并不只是單純的資金投入，更多給小肥羊帶來(lái)了先進(jìn)的管理理念。“我們的市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了國(guó)際化了，我們最需要的是先進(jìn)的管理理念來(lái)幫助企業(yè)成長(zhǎng)，而這正是他們能夠帶給我們的?！北R文兵說(shuō)。同時(shí)，3i、普凱也能幫助小肥羊更深刻地理解國(guó)際市場(chǎng)并引進(jìn)小肥羊國(guó)際擴(kuò)張所急需的人才。3i副總裁王岱宗表示，小肥羊原來(lái)計(jì)劃在2007年上市，但是上市還必須考慮到公司的發(fā)展速度，太早上市股價(jià)較低?；趯?duì)小肥羊上市后有較高的估值以及考慮小肥羊未來(lái)更好的發(fā)展，管理層目前已經(jīng)達(dá)成一致，計(jì)劃2008年上半年上市。“對(duì)于上市地，公司目前傾向香港市場(chǎng)?！弊ⅲ盒》恃蛴?008年6月12日逆風(fēng)在香港上市，批量生產(chǎn)億萬(wàn)富翁二、案例討論1．結(jié)合弘毅投資案例，分析討論風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策核心要素是什么？弘毅從眾多藥業(yè)公司中選擇先聲藥業(yè)，除案例中所說(shuō)原因外，你認(rèn)為弘毅還有什么其他考慮？2．不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有不同的投資標(biāo)的選擇，結(jié)合上述三個(gè)案例，分析討論影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策的重要素有哪些？3．討論分析風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為提高投資決策的正確性，在投資決策程序如何來(lái)保證？4．先聲藥業(yè)已經(jīng)具有了中型藥業(yè)集團(tuán)的規(guī)模，在十年中發(fā)展快速，贏利狀況良好。那么，先聲藥業(yè)為什么需要風(fēng)險(xiǎn)投資？他如何選擇風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)？5．對(duì)于深圳高新投來(lái)說(shuō)，期權(quán)的方式是擔(dān)保與投資相結(jié)合的一種比較理想的方式。傳統(tǒng)的投資方式有哪些，他們與期權(quán)方式相關(guān)有什么優(yōu)缺點(diǎn)？6．張鋼的餐飲帝國(guó)的崛起來(lái)自于“不蘸小料一招鮮”這種獨(dú)特的火鍋。結(jié)合案例，討論分析一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)如何才能獲取國(guó)際資本的關(guān)注？7．小肥羊在市場(chǎng)上具有很大的投資潛力，同時(shí)，也有無(wú)數(shù)投資機(jī)構(gòu)追逐小肥羊。那么，小肥羊是怎么選擇投資機(jī)構(gòu)的呢？三、案例點(diǎn)評(píng)1．弘毅投資先聲藥業(yè)的案例分析在對(duì)先聲藥業(yè)進(jìn)行介紹中，有一個(gè)很直觀的感覺(jué)，先聲藥業(yè)不管是軟實(shí)力還是硬實(shí)力都是很強(qiáng)勁的：軟實(shí)力方面，集團(tuán)員工規(guī)模大、素質(zhì)高、學(xué)歷高，都是良好企業(yè)的象征；硬實(shí)力方面，醫(yī)藥醫(yī)治范圍廣、療效好、銷(xiāo)量大，都是收益理想的象征。最主要的是，在弘毅對(duì)先聲進(jìn)行投資前，先聲藥業(yè)已經(jīng)具有了中型藥業(yè)集團(tuán)的規(guī)模，就像在上一章中提到的，汪潮涌認(rèn)為投資就是要“在別人還有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)機(jī)會(huì)的時(shí)候先投進(jìn)去，而且投的公司一定要是行業(yè)的前三”，“前三”就說(shuō)明了要投資還是要選擇集團(tuán)規(guī)模大、效益高的。所以，弘毅堅(jiān)定地投資先聲藥業(yè)，而先聲藥業(yè)能成功吸引弘毅。同時(shí)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，最終所投資的項(xiàng)目?jī)H是其收到的項(xiàng)目計(jì)劃書(shū)的1%，因此，一個(gè)企業(yè)想要成功吸引風(fēng)險(xiǎn)投資或者一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資，需要從以下方面來(lái)綜合考慮自身項(xiàng)目是否競(jìng)爭(zhēng)能力。三、案例點(diǎn)評(píng)（1）宏觀環(huán)境

企業(yè)可采用PEST分析模型來(lái)分析企業(yè)項(xiàng)目在宏觀環(huán)境方面是否具有競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)通過(guò)綜合考慮如法律法規(guī)是否允許、宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否鼓勵(lì)、外部技術(shù)水平配套是否可行、社會(huì)環(huán)境與勞動(dòng)力等成本能否承受等外部環(huán)境因素，來(lái)評(píng)估本項(xiàng)目的優(yōu)劣。在弘毅投資先聲藥業(yè)的案例中，由于我國(guó)的改革已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)階段，國(guó)家在各個(gè)層面鼓勵(lì)社會(huì)資本參與國(guó)有企業(yè)的改制，這無(wú)疑為像弘毅投資這樣的并購(gòu)?fù)顿Y者提供了非常好的歷史機(jī)遇（2）行業(yè)前景

所投資的企業(yè)所在的行業(yè)必須處于上升期，有較大的發(fā)展空間，即所謂的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)行業(yè)的集中度較低，存在整合的可能。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)比較偏好高新技術(shù)行業(yè)，如生物醫(yī)藥、電子通信、互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)集成等行業(yè)。（3）企業(yè)的內(nèi)在核心競(jìng)爭(zhēng)能力

如企業(yè)內(nèi)在的股權(quán)結(jié)構(gòu)、核心資力、增長(zhǎng)潛力等（4）管理團(tuán)隊(duì)

管理團(tuán)隊(duì)是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)重要考慮的因素之一。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的團(tuán)隊(duì)精神、年齡結(jié)構(gòu)、個(gè)人素養(yǎng)、管理能力與領(lǐng)頭人進(jìn)行重點(diǎn)考核。三、案例點(diǎn)評(píng)（5）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)力。

這不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力，更重要的是風(fēng)險(xiǎn)投資公司能否為被投企業(yè)帶來(lái)增值的系統(tǒng)性服務(wù)，如品牌、管理運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)籌劃，人才的儲(chǔ)備與專(zhuān)業(yè)方向的投資經(jīng)驗(yàn)等。因此，可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的資金只是投融資雙方發(fā)生產(chǎn)權(quán)關(guān)系的媒介，最重要的是建立起優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的共生關(guān)系和共贏預(yù)期。三、案例點(diǎn)評(píng)2．邁迪特公司吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的案例分析邁迪特公司優(yōu)勢(shì)：（1）公司的研發(fā)能力強(qiáng)，技術(shù)上有保證；（2）公司已經(jīng)生產(chǎn)出了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品；（3）產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低；（4）磁共振系統(tǒng)的市場(chǎng)容量大，競(jìng)爭(zhēng)主要來(lái)自國(guó)外產(chǎn)品；（5）產(chǎn)品的性能價(jià)格比高，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。三、案例點(diǎn)評(píng)3．小肥羊吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的案例分析小肥羊作為傳統(tǒng)餐飲行業(yè)的一家企業(yè)，卻引來(lái)了多家國(guó)際知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司的青睞，不得不讓我們對(duì)小肥羊的特殊“魅力”展開(kāi)分析。（1）投資價(jià)值分析①創(chuàng)新型“吃法”中餐最難做到的就是標(biāo)準(zhǔn)化，而小肥羊創(chuàng)新性地采取“不蘸小料一招鮮”的火鍋吃法，解決了中餐標(biāo)準(zhǔn)化、工廠化這個(gè)難題，也解決了原材料的集中供應(yīng)和店面的快速擴(kuò)張之間的矛盾，保證顧客在小肥羊任何一家連鎖店里吃到的火鍋是同樣的口感。憑借這一創(chuàng)新型“吃法”奠定了小肥羊連鎖經(jīng)營(yíng)模式的基礎(chǔ)，更使得投資人看到了創(chuàng)始人的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)能力和經(jīng)營(yíng)管理能力。三、案例點(diǎn)評(píng)②連鎖經(jīng)營(yíng)模式正式連鎖經(jīng)營(yíng)模式讓“不蘸小料一招鮮”的火鍋吃法在中國(guó)大地迅速流行，并一舉成為國(guó)內(nèi)的名牌餐飲企業(yè)。而連鎖經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)，③巨大的市場(chǎng)潛力小肥羊自1999年8月開(kāi)業(yè)，到2005年5月連鎖店達(dá)到178家，在不足6年的時(shí)間里，就獲得如此驚人的發(fā)展速度，恐怕連新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度也無(wú)法難以與之媲美?？偨Y(jié)來(lái)看，小肥羊成為我國(guó)第一家成功引入風(fēng)險(xiǎn)資本的餐飲企業(yè)，其自身的投資價(jià)值不言而喻。從投資人的角度看，其價(jià)值主要體現(xiàn)在小肥羊的團(tuán)隊(duì)、品牌、財(cái)務(wù)盈利現(xiàn)狀以及所處的行業(yè)背景。在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，小肥羊先后經(jīng)歷了三次大規(guī)模股權(quán)稀釋過(guò)程，運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)把有才干的志同道合者拴在一起。三、案例點(diǎn)評(píng)（2）深度思考①功能定位。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資制度的引入是政府為了扶持發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，本身是一個(gè)典型的政府主導(dǎo)的制度供給。因此，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以推動(dòng)科技創(chuàng)新為己任，因而忽視傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。②投資方向。由于國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大多數(shù)都以政府或國(guó)有資本出資為主，在資金投向難以避免地受到政府的驅(qū)使，優(yōu)先扶持國(guó)有企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。而蒙牛、小肥羊都是民營(yíng)企業(yè)，且是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，與其投資方向不合③資金實(shí)力。目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資本來(lái)源單一，資本規(guī)模偏小，導(dǎo)致單位項(xiàng)目的投資強(qiáng)度難以提高。面對(duì)大額投資項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)難能承受的。四、實(shí)踐參考（一）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目篩選典型的風(fēng)險(xiǎn)投資的決策過(guò)程包括項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、項(xiàng)目評(píng)估、交易構(gòu)造與達(dá)成這四個(gè)環(huán)節(jié)。本部分主要介紹項(xiàng)目篩選。風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目篩選主要包括兩項(xiàng)內(nèi)容，尋找項(xiàng)目與篩選項(xiàng)目。1．尋找項(xiàng)目（1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資公司主動(dòng)尋找

尋找投資項(xiàng)目是一個(gè)雙向的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主動(dòng)尋找又可分為三種情況：一是可以風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)發(fā)布投資項(xiàng)目指南的形式，讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)知曉并提交項(xiàng)目投資申請(qǐng)，再由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資篩選；二是通過(guò)市場(chǎng)中介組織，如投資銀行等風(fēng)險(xiǎn)投資公司的客戶(hù)推薦，由這些中介機(jī)構(gòu)將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)聯(lián)系在一起；三是通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、貿(mào)易活動(dòng)、會(huì)議或?qū)＜矣懻摰确绞将@得項(xiàng)目。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可從項(xiàng)目庫(kù)中儲(chǔ)存的項(xiàng)目中進(jìn)行選擇

四、實(shí)踐參考2．篩選項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資公司每年收集到幾百條的投資建議，風(fēng)險(xiǎn)投資家只能從中挑選出1％左右的投資機(jī)會(huì)。這就構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目篩選的金字塔結(jié)構(gòu)。投資政策包括多方面：（1）投資規(guī)模：投資的項(xiàng)目數(shù)量以及每個(gè)項(xiàng)目的投資額分配（2）投資行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資行為以高新技術(shù)行業(yè)為主，包括生物醫(yī)院、新材料、新能源、電子、通信、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)行業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)投資家的專(zhuān)業(yè)會(huì)限制其行業(yè)投資選擇（3）投資階段。風(fēng)險(xiǎn)投資根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生命周期，可以投資種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期及成熟期，不同類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資階段會(huì)不同偏好。（4）地點(diǎn)偏好。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其它都相當(dāng)?shù)那闆r下，會(huì)更偏好離其所在地近，文化、語(yǔ)言、政治經(jīng)濟(jì)等更具有相似性的項(xiàng)目。四、實(shí)踐參考

除了上述偏好外，風(fēng)險(xiǎn)投資家篩選分析的次序一般是：人、市場(chǎng)、技術(shù)和管理。（1）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)（2）市場(chǎng)的潛力（3）產(chǎn)品技術(shù)的創(chuàng)新性（4）管理水平四、實(shí)踐參考（二）盡職調(diào)查1．盡職調(diào)查的程序盡職調(diào)查主要有六個(gè)環(huán)節(jié)：（1）會(huì)見(jiàn)管理層的所有成員；（2）實(shí)地考察公司資產(chǎn)設(shè)施和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；（3）調(diào)查公司產(chǎn)品的技術(shù)特性、銷(xiāo)售前景和市場(chǎng)價(jià)值；（4）會(huì)晤創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事長(zhǎng)和主要股東；（5）接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工；（6）進(jìn)行廣泛的相關(guān)調(diào)查，這一環(huán)節(jié)的調(diào)查又包括五個(gè)方面，即尋求聯(lián)合投資的其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見(jiàn)、聯(lián)絡(luò)創(chuàng)業(yè)者的前業(yè)務(wù)伙伴和前投資者、向擬投資公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手咨詢(xún)、尋求其他創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的意見(jiàn)、向銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所與律師事務(wù)所咨詢(xún)。四、實(shí)踐參考2．項(xiàng)目選擇的評(píng)估指標(biāo)（1）人員素質(zhì)。該指標(biāo)主要考察五個(gè)方面的能力：經(jīng)營(yíng)管理能力、市場(chǎng)開(kāi)拓能力、融資能力、技術(shù)實(shí)現(xiàn)能力、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)。（2）市場(chǎng)前景。考察創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或企業(yè)的市場(chǎng)前景主要從以下幾個(gè)方面開(kāi)展：進(jìn)入市場(chǎng)的難易性、市場(chǎng)需求、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)潛力、對(duì)產(chǎn)品限制的條件及其自由度、對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)。（3）技術(shù)水平。創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的技能水平評(píng)價(jià)指標(biāo)一般包括有七項(xiàng)：產(chǎn)品的唯一性、新穎性和先進(jìn)性，產(chǎn)品的專(zhuān)利保護(hù)能力，與供應(yīng)商和客戶(hù)的討價(jià)還價(jià)能力，生產(chǎn)能力，目標(biāo)市場(chǎng)更新周期，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，售后服務(wù)和用戶(hù)支持等。（4）財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)分析指標(biāo)主要有資本結(jié)構(gòu)、償債能力、資金經(jīng)營(yíng)能力、獲利能力與現(xiàn)金流量狀況。（5）退出機(jī)制（6）社會(huì)環(huán)境。四、實(shí)踐參考（三）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的估值是風(fēng)險(xiǎn)投資合同的雙方股權(quán)分配的基礎(chǔ)，也直接關(guān)于到雙方未來(lái)的收益，是交易雙方談判的核心內(nèi)容。由于評(píng)估價(jià)值十分重要，所以在第五章單獨(dú)列了一章來(lái)說(shuō)明創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值問(wèn)題，相關(guān)具體內(nèi)容請(qǐng)參看第五章《創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值》。四、實(shí)踐參考（四）交易構(gòu)造與達(dá)成

交易構(gòu)造是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間經(jīng)過(guò)談判協(xié)商達(dá)成一系列協(xié)議的過(guò)程，目的是為了協(xié)調(diào)雙方在特定風(fēng)險(xiǎn)投資交易中的不同需求，以便最終達(dá)成交易。在這一階段要解決的問(wèn)題是：一是使用投資工具的種類(lèi)和組合，即投資結(jié)構(gòu)；二是交易的定價(jià)；三是協(xié)議的其他條款。1．投資工具（1）普通股普通股是享有普通權(quán)利、承擔(dān)普通義務(wù)的股份，是公司股份的最基本形式。普通股的股東對(duì)公司的管理、收益享有平等權(quán)利，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)效益分紅，風(fēng)險(xiǎn)較大。它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。目前在上海和深圳證券交易所上交易的股票，都是普通股。四、實(shí)踐參考與其他方式相比，普通股具有如下優(yōu)點(diǎn)：①發(fā)行普通股籌措資本具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還。②發(fā)行普通股籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少，視公司有無(wú)盈利和經(jīng)營(yíng)需要而定，經(jīng)營(yíng)波動(dòng)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小。由于普通股籌資沒(méi)有固定的到期還本付息的壓力，所以籌資風(fēng)險(xiǎn)較?、郯l(fā)行普通股籌集的資本是公司最基本的資金來(lái)源，它反映了公司的實(shí)力，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。④由于普通股的預(yù)期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響(通常在通貨膨脹期間，不動(dòng)產(chǎn)升值時(shí)普通股也隨之升值)，因此普通股籌資容易吸收資金。四、實(shí)踐參考普通股的缺點(diǎn)是：①普通股的資本成本較高。首先，從投資者的角度講，投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報(bào)酬率。其次，對(duì)于籌資公司來(lái)講，普通股股利從稅后利潤(rùn)中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具抵稅作用。此外，普通股的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券。②以普通股籌資會(huì)增加新股東，這可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。③新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而可能引發(fā)股價(jià)的下跌。四、實(shí)踐參考（2）優(yōu)先股

優(yōu)先股是享有優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股的股東對(duì)公司資產(chǎn)、利潤(rùn)分配等享有優(yōu)先權(quán)，其風(fēng)險(xiǎn)較小。但是優(yōu)先股股東對(duì)公司事務(wù)無(wú)表決權(quán)。優(yōu)先股股東沒(méi)有選舉及被選舉權(quán)，一般來(lái)說(shuō)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過(guò)優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回，但是能穩(wěn)定分紅的股份。四、實(shí)踐參考優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)是：①財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕。由于優(yōu)先股票股利不是發(fā)行公司必須償付的一項(xiàng)法定債務(wù)，如果公司財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，這種股利可以不付，從而減輕了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。②財(cái)務(wù)上靈活機(jī)動(dòng)。由于優(yōu)先股票沒(méi)有規(guī)定最終到期日，它實(shí)質(zhì)上是一種永續(xù)性借款。優(yōu)先股票的收回由企業(yè)決定，企業(yè)可在有利條件下收回優(yōu)先股票，具有較大的靈活性。③財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。由于從債權(quán)人的角度看，優(yōu)先股屬于公司股本，從而鞏固了公司的財(cái)務(wù)狀況，提高了公司的舉債能力，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。④不減少普通股票收益和控制權(quán)。與普通股票相比，優(yōu)先股票每股收益