第3章長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

關(guān)于這門(mén)課1、專(zhuān)業(yè)必修課，是財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)及會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)的主干課程。必須學(xué)好。2、考試及成績(jī)?cè)u(píng)定。期末閉卷考試與平時(shí)成績(jī)各占50%。3、平時(shí)成績(jī)?cè)u(píng)定（1）全班基準(zhǔn)分根據(jù)出勤率、上課聽(tīng)講活躍度及認(rèn)真度、作業(yè)完成情況確定。分為80、85、90、95四個(gè)等級(jí)。（2）個(gè)人調(diào)整分在基準(zhǔn)分的基礎(chǔ)上根據(jù)考勤、課堂提問(wèn)與課后作業(yè)（缺勤扣5分/次）、階段小考情況進(jìn)行個(gè)人期末加減分。滿(mǎn)勤加3分，10分加2分，9分加1分；缺勤扣5分/次、遲到或早退扣3分/次、事病假扣1分/次，7分扣1分/次，6分扣2分/次。4、取消期末考試資格：三次缺勤取消期末考試資格。本書(shū)的內(nèi)容結(jié)構(gòu)、順序與重點(diǎn)財(cái)務(wù)成本管理（20章）中級(jí)財(cái)務(wù)管理

共12章第1章：財(cái)務(wù)管理概述第4章：基礎(chǔ)概念基本概念籌資管理第3章：長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（資金預(yù)測(cè)）第12、13、15章：資金來(lái)源第6章：資金成本第10章：資本結(jié)構(gòu)投資管理第5章：債券和股票估價(jià)第8章：資本預(yù)算第14章：營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資金管理資金分配管理第11章：股利分配財(cái)務(wù)報(bào)表分析高級(jí)財(cái)務(wù)管理共2章第7章：企業(yè)價(jià)值評(píng)估第9章：期權(quán)估價(jià)成本會(huì)計(jì)共2章第16章：成本計(jì)算第17章：成本控制管理會(huì)計(jì)共3章第18章：本量利分析第19章：財(cái)務(wù)預(yù)算第20章：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)第2章：財(cái)務(wù)報(bào)表分析第3章長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第一節(jié)長(zhǎng)期計(jì)劃一、長(zhǎng)期計(jì)劃的內(nèi)容長(zhǎng)期計(jì)劃是指1年以上的計(jì)劃。企業(yè)通常制定的長(zhǎng)期計(jì)劃為5年。目的是擴(kuò)大和提升企業(yè)的發(fā)展能力，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)服務(wù)。內(nèi)容是規(guī)劃企業(yè)為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)該采取的主要行動(dòng)步驟，分期目標(biāo)和重大措施以及各部門(mén)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)和要求。長(zhǎng)期計(jì)劃包括經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和財(cái)務(wù)計(jì)劃。1、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)確定和組織全部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的綜合規(guī)劃。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)需求和內(nèi)外環(huán)境和條件變化并結(jié)合長(zhǎng)遠(yuǎn)和當(dāng)前的發(fā)展需要，合理地利用人力、物力和財(cái)力資源，組織籌謀企業(yè)全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)和提高經(jīng)濟(jì)效益。2、財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)計(jì)劃是指以貨幣形式預(yù)計(jì)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)資金的取得與運(yùn)用和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)收支及財(cái)務(wù)成果的書(shū)面文件。財(cái)務(wù)計(jì)劃是在生產(chǎn)、銷(xiāo)售、物資供應(yīng)、勞動(dòng)工資、設(shè)備維修、技術(shù)組織等計(jì)劃的基礎(chǔ)上編制的，其目的是為了確立財(cái)務(wù)管理上的奮斗目標(biāo)，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)按計(jì)劃協(xié)調(diào)進(jìn)行，提高經(jīng)濟(jì)效益。二、財(cái)務(wù)計(jì)劃的基本步驟1.確定計(jì)劃并編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用這些預(yù)測(cè)結(jié)果分析經(jīng)營(yíng)計(jì)劃對(duì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)和財(cái)務(wù)比率的影響。這些預(yù)測(cè)結(jié)果還能用于監(jiān)督實(shí)施階段的經(jīng)營(yíng)情況。實(shí)施情況一旦偏離計(jì)劃，管理者能否很快得知，是控制系統(tǒng)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是公司能否在一個(gè)變化迅速的世界取得成功的必要因素。2.確認(rèn)支持長(zhǎng)期計(jì)劃需要的資金。包括購(gòu)買(mǎi)設(shè)備等固定資產(chǎn)以及存貨、應(yīng)收賬款、研究開(kāi)發(fā)、主要廣告宣傳需要的資金。3.預(yù)測(cè)未來(lái)長(zhǎng)期可使用的資金。包括預(yù)測(cè)可從內(nèi)部產(chǎn)生的和向外部融資的部分。任何財(cái)務(wù)限制導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)約束都必須在計(jì)劃中體現(xiàn)。這些約束包括對(duì)負(fù)債率、流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等的限制。4.在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個(gè)控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎(chǔ)計(jì)劃的適當(dāng)展開(kāi)。5.制定調(diào)整基本計(jì)劃的程序。基本計(jì)劃在一定的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上制定，當(dāng)基本計(jì)劃所依賴(lài)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況不符時(shí)，需要對(duì)計(jì)劃及時(shí)作出調(diào)整。例如，如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)強(qiáng)于預(yù)測(cè)，這些新條件必須在更新的計(jì)劃里體現(xiàn)，如更高的生產(chǎn)計(jì)劃額度、更大的市場(chǎng)份額等，并且計(jì)劃調(diào)整得越快越好。因此，此步驟實(shí)際上是“反饋環(huán)節(jié)”，即基于實(shí)際情況的變化對(duì)財(cái)務(wù)計(jì)劃進(jìn)行修改。6.建立基于績(jī)效的管理層報(bào)酬計(jì)劃。獎(jiǎng)勵(lì)管理層按照股東的想法（即股東價(jià)值最大化）經(jīng)營(yíng)非常重要。第二節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義和目的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（FinancialForecast）是根據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)的歷史資料，考慮現(xiàn)實(shí)的要求和條件，對(duì)企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)成果作出科學(xué)可預(yù)計(jì)和測(cè)算，它是財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)之一。狹義的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)僅指估計(jì)企業(yè)未來(lái)的融資需求（資金預(yù)測(cè)），廣義的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)包括編制全部的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表。二、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟1、銷(xiāo)售預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的起點(diǎn)是銷(xiāo)售預(yù)測(cè)，銷(xiāo)售預(yù)測(cè)本身不是財(cái)務(wù)管理的職能，但它是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)，銷(xiāo)售預(yù)測(cè)完成后才能開(kāi)始財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。2、估計(jì)需要的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷(xiāo)售收入存在一定的函數(shù)關(guān)系，通過(guò)這種關(guān)系可以預(yù)測(cè)資產(chǎn)的需要量，也可以預(yù)測(cè)負(fù)債的自發(fā)增長(zhǎng)，負(fù)債的自發(fā)增長(zhǎng)可以減少企業(yè)外部融資的數(shù)額。資產(chǎn)的分類(lèi)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)：貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)性資產(chǎn)股票（權(quán)益性證券）經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)：廠房、建筑物、機(jī)器設(shè)備金融性資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)資產(chǎn)債券（固定收益性證券）衍生金融工具負(fù)債的分類(lèi)內(nèi)部：應(yīng)付員工薪酬、應(yīng)付稅金、其他應(yīng)付款借款（長(zhǎng)期、短期）外部：應(yīng)付賬款金融性負(fù)債經(jīng)營(yíng)性負(fù)債負(fù)債對(duì)外發(fā)行債券應(yīng)付票據(jù)3、估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用、支出、損失和保留盈余假設(shè)各項(xiàng)費(fèi)用也是銷(xiāo)售的函數(shù)，可以根據(jù)預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售收入估計(jì)費(fèi)用、支出和損失，從而確定凈收益。凈收益和股利支付率共同決定保留盈余所能提供的資金數(shù)額。4、估計(jì)所需融資根據(jù)預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總額，減去已有的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、自發(fā)增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)負(fù)債、可動(dòng)用的金融資產(chǎn)、以及內(nèi)部提供的利潤(rùn)留存就可以預(yù)測(cè)企業(yè)外部融資需求。三、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法—銷(xiāo)售百分比法銷(xiāo)售百分比法，它是指以資金與銷(xiāo)售額的比率為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的方法。運(yùn)用此法預(yù)測(cè)資金需要量時(shí)，是以下列假設(shè)為前提的：（1）企業(yè)的部分資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目與銷(xiāo)售額存在著穩(wěn)定的比例關(guān)系；（2）企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)。銷(xiāo)售百分比法的步驟：1、確定各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債占銷(xiāo)售收入的百分比（一般根據(jù)管理用資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目及基期數(shù)據(jù)計(jì)算）；2、預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債，確定融資總需求；各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(負(fù)債)=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入×各項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比融資總需求ΔC=（預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)）-（預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)-基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)）=預(yù)計(jì)需增加經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-預(yù)計(jì)需增加經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)=ΔA（資產(chǎn)）-ΔL（負(fù)債）=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)（因?yàn)椋簝艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債）融資政策的優(yōu)先順序：（1）動(dòng)用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)，但是要考慮最低金融資產(chǎn)保留額（以備各種意外支付）。（2）增加留存收益，但是要考慮投資者的基本分紅需求。（3）增加金融負(fù)債（短期借款，應(yīng)付債券，應(yīng)付票據(jù)，長(zhǎng)期借款等）。（4）增加股本3、預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)預(yù)計(jì)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)=基期金融資產(chǎn)－最低金融資產(chǎn)保留額（以備各種意外支付）4、預(yù)計(jì)增加的留存收益預(yù)計(jì)增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額×計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×(1-股利支付率)5、預(yù)計(jì)外部籌資額需從外部增加的資金

=融資總需求－可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)－留存收益增加額

=預(yù)計(jì)需增加經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-預(yù)計(jì)需增加經(jīng)營(yíng)負(fù)債-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)－留存收益增加額

=收入增加×經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-收入增加×經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比－可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額×計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×(1-股利支付率)=ΔC（融資總需求）-FA（可動(dòng)用金融資產(chǎn)）-ΔE（權(quán)益）P-銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率；R-利潤(rùn)留存率；S0-基期銷(xiāo)售收入；S1-預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入；ΔS=S1-S0；A-經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；L-經(jīng)營(yíng)負(fù)債；FA-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)需從外部增加的資金AS0ΔS×LS0ΔS×=-FA-S1×P×R-例題1：見(jiàn)教材P71ABC公司2001年實(shí)際銷(xiāo)售收入3000萬(wàn)元，管理用資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表如下表。假定2002年情況如下：（1）各項(xiàng)比例關(guān)系在2002年繼續(xù)存在；（2）該公司將實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4000萬(wàn)元；（3）可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為6萬(wàn)元；（4）銷(xiāo)售凈利率為4.5%；（5）2002年不分紅。請(qǐng)計(jì)算ABC公司2002年需要對(duì)外融資多少錢(qián)？項(xiàng)目2001年實(shí)際（S0萬(wàn)元）銷(xiāo)售百分比(A/S0、L/S0)2002年預(yù)計(jì)（S1萬(wàn)元）銷(xiāo)售收入3000

4000貨幣資金（經(jīng)營(yíng)）441.47%59應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營(yíng)）140.47%19應(yīng)收賬款39813.27%531預(yù)付賬款220.73%29其他應(yīng)收款120.40%16存貨1193.97%159一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)772.57%103其他流動(dòng)資產(chǎn)80.27%11長(zhǎng)期股權(quán)投資301.00%40固定資產(chǎn)123841.27%1651其他321.0743經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)199466.49%2659應(yīng)付票據(jù)（經(jīng)營(yíng)）50.17%7應(yīng)付賬款1003.33%133預(yù)收賬款100.33%13應(yīng)付職工薪酬20.07%3應(yīng)付稅費(fèi)50.17%7其他應(yīng)付款250.83%33其他1033.43%138經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)2508.34%333凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)174458.15%23251、確定各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債占銷(xiāo)售收入的百分比（一般根據(jù)管理用資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目及基期數(shù)據(jù)計(jì)算）見(jiàn)上表2、預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債，確定融資總需求融資總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)=（2659-333）-（1994-250）=2325-1744=581萬(wàn)元3、預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)預(yù)計(jì)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)6萬(wàn)元4、預(yù)計(jì)增加的留存收益預(yù)計(jì)增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額×計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×(1-股利支付率)，由于不支付股利，股利支付率為0。=4000*4.5%*（1-0）=180萬(wàn)元5、預(yù)計(jì)外部籌資額=融資總需求-預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)增加的留存收益=581-6-180=395萬(wàn)元四、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的其他方法1、根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷(xiāo)量的關(guān)系預(yù)測(cè)這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷(xiāo)量之間的關(guān)系，把資金分為不變和變動(dòng)兩部分，然后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售量來(lái)預(yù)測(cè)資金需要量。設(shè)產(chǎn)銷(xiāo)量為自變量，資金占用量為因變量，它們之間的關(guān)系可用下式表示：y=a+bx式中,a為不變資金,x為單位產(chǎn)銷(xiāo)量,b所需變動(dòng)資金其數(shù)值,可采用高低點(diǎn)法或回歸直線法求出。根據(jù)若干期業(yè)務(wù)量和資金占用的歷史資料，運(yùn)用最小平方法原理計(jì)算不變資金a和單位銷(xiāo)售額的變動(dòng)資金b。偏差較大，適用于中短期預(yù)測(cè)。（1）高低點(diǎn)法高低點(diǎn)法的計(jì)算公式為例題3-6某企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量與資金變化的關(guān)系如表：年份產(chǎn)銷(xiāo)量（X：萬(wàn)件）資金量（Y：萬(wàn)件）2003120100200411095200510090200612010020071301052008140110變動(dòng)資金（b）==最高業(yè)務(wù)量時(shí)占用資金－最低業(yè)務(wù)量時(shí)占用資金110－90最高業(yè)務(wù)量－最低業(yè)務(wù)量140－100=0.5元不變資金（a）=110－0.5×140=40萬(wàn)元=90－0.5×100=40萬(wàn)元不變資金需要量Y=40+0.5×380=230萬(wàn)元（2）回歸直線法回歸直線法的計(jì)算公式為:或者2、先分項(xiàng)后匯總預(yù)測(cè)資金需要量這種方式是根據(jù)各資金占用項(xiàng)目（如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)）同產(chǎn)銷(xiāo)量之間的關(guān)系，把各項(xiàng)目的資金都分成變動(dòng)和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動(dòng)資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來(lái)預(yù)測(cè)資金需求量。

見(jiàn)教材3-7：某企業(yè)部分資產(chǎn)負(fù)債與業(yè)務(wù)量的關(guān)系如下表，如果下年度的銷(xiāo)售收入4000000元，計(jì)算所需的資金需要量。項(xiàng)目不變資金a變動(dòng)資金b流動(dòng)資產(chǎn)1730000.43現(xiàn)金110000.06應(yīng)收帳款620000.15存貨1000000.22流動(dòng)負(fù)債820000.12凈資金占用910000.31固定資產(chǎn)5300000所需資金合計(jì)6210000.31=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)資金占用-固定資產(chǎn)占用下年度資金需要量=不變資金+變動(dòng)資金×銷(xiāo)售收入=621000+0.31×4000000=1861000元練習(xí)題A公司本年銷(xiāo)售收入5000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)400萬(wàn)元，支付股利200萬(wàn)元，年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表資料如下（單位：萬(wàn)元）

資產(chǎn)金額

負(fù)債和所有者權(quán)益

金額

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

7000經(jīng)營(yíng)負(fù)債

3000金融資產(chǎn)

3000金融負(fù)債

1000

所有者權(quán)益

6000資產(chǎn)合計(jì)

10000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)

10000根據(jù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，需要保留的金融資產(chǎn)最低為2840萬(wàn)元，以備各種意外。要求：1、假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中有80%與銷(xiāo)售收入同比例變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)負(fù)債中有60%與銷(xiāo)售收入同比例變動(dòng)，回答下列問(wèn)題：（1）若A公司既不發(fā)行新股，回購(gòu)股票也不舉借新債，銷(xiāo)售凈利率和股利支付率不變，計(jì)算下年可實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額；（2）若下年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額為5500萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率變?yōu)?%，股利支付率為80%，同時(shí)需要增加100萬(wàn)元的長(zhǎng)期投資，外部融資額為多少？（3）若下年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額為6000萬(wàn)元，但A公司經(jīng)預(yù)測(cè)，下年可以獲得外部融資額504萬(wàn)元，在銷(xiāo)售凈利率不變的情況下，A公司下年可以支付多少股利？（4）若下年A公司銷(xiāo)售量增長(zhǎng)25%，據(jù)預(yù)測(cè)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格將下降8%，但銷(xiāo)售凈利率提高到10%，并發(fā)行新股100萬(wàn)元，如果計(jì)劃股利支付率為70%，其新增外部負(fù)債為多少？（5）若下年A公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為5%，銷(xiāo)售凈利率為10%，收益留存率為70%，計(jì)算剩余的資金數(shù)額？2、假設(shè)預(yù)計(jì)下年資產(chǎn)總量為12000萬(wàn)元，負(fù)債的自發(fā)增長(zhǎng)為800萬(wàn)元，可以獲得外部融資額800萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率和股利支付率不變，計(jì)算下年應(yīng)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額。第三節(jié)增長(zhǎng)率與資金需求由于企業(yè)必須以發(fā)展才能求生存，因此，發(fā)展也是企業(yè)的硬道理。發(fā)展具體體現(xiàn)為銷(xiāo)售增長(zhǎng)，因此，銷(xiāo)售增長(zhǎng)是所有企業(yè)追求的目標(biāo)，企業(yè)必須保持一定的增長(zhǎng)速度。一、外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比銷(xiāo)售增長(zhǎng)通常會(huì)引起固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的資金，因此，銷(xiāo)售增長(zhǎng)的同時(shí)必然帶來(lái)對(duì)資金需求的增長(zhǎng)。銷(xiāo)售增長(zhǎng)越多，資金需要量就越多。1、企業(yè)資金的增長(zhǎng)方式從資金來(lái)源上看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式主要體現(xiàn)為資金的增長(zhǎng)方式，有三種：（1）完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)。主要是通過(guò)內(nèi)部積累，這種方式會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展。（2）主要依靠外部資金增長(zhǎng)。主要是通過(guò)增加債務(wù)、發(fā)行新股，這種方式不能持久。（3）平衡增長(zhǎng)。即保持目前的資本結(jié)構(gòu)和與此相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加負(fù)債，以此支持銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。這種方式是一種可持久方式。2、增長(zhǎng)率的概念銷(xiāo)售增長(zhǎng)是所有企業(yè)追求的目標(biāo)，因此，增長(zhǎng)率主要是指銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。其公式為：增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售增長(zhǎng)額÷基期銷(xiāo)售額=（預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額-基期銷(xiāo)售額）÷預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額3、外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比的概念既然銷(xiāo)售增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)資金需求的增加，那么銷(xiāo)售增長(zhǎng)和籌資需求之間就存在某種函數(shù)關(guān)系，根據(jù)這種關(guān)系，就可以直接計(jì)算特定銷(xiāo)售增長(zhǎng)下的籌資需求。假設(shè)它們之間存在一定的比例關(guān)系，那么，外部融資與銷(xiāo)售增長(zhǎng)就可以用一個(gè)百分比表示，該百分比也稱(chēng)為“外部融資額占銷(xiāo)售增長(zhǎng)額的百分比”，簡(jiǎn)稱(chēng)“外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比”。外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=外部融資額÷銷(xiāo)售增長(zhǎng)額代表每增加1元銷(xiāo)售收入需要追加的外部融資額。

=ΔC（融資總需求）-FA（可動(dòng)用金融資產(chǎn)）-ΔE（權(quán)益）P-銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率；R-利潤(rùn)留存率；S0-基期銷(xiāo)售收入；S1-預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入；ΔS=S1-S0；A-經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；L-經(jīng)營(yíng)負(fù)債；FA-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)需從外部增加的資金AS0ΔS×LS0ΔS×=-FA-S1×P×R-=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比×銷(xiāo)售收入增加額-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比×銷(xiāo)售收入增加額－可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額×計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×（1-股利支付率）假設(shè)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0，兩邊同除“銷(xiāo)售收入增加額”，則：外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=外部融資額÷銷(xiāo)售增長(zhǎng)額=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率×(1-預(yù)計(jì)股利支付率)A-經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；L-經(jīng)營(yíng)負(fù)債；P-銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率；R-利潤(rùn)留存率；S0-基期銷(xiāo)售收入；G-銷(xiāo)售增長(zhǎng)率；AS0LS0=--×P×R1+GG中間推導(dǎo)過(guò)程：預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額/銷(xiāo)售收入增加額=（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售收入增加額）÷銷(xiāo)售收入增加額=1+基期銷(xiāo)售額÷（預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額-基期銷(xiāo)售額）=1+1÷[（預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額-基期銷(xiāo)售額）÷基期銷(xiāo)售額]=1+1÷增長(zhǎng)率=（1+增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售增長(zhǎng)額÷基期銷(xiāo)售額=（預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額-基期銷(xiāo)售額）÷預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額例題2某企業(yè)上年銷(xiāo)售收入3000萬(wàn)元，本年計(jì)劃銷(xiāo)售收入4000萬(wàn)元。假設(shè)上年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為66.67%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比為6.17%，本年保持不變?？蓜?dòng)用的金融資產(chǎn)為0，預(yù)計(jì)本年銷(xiāo)售凈利率4.5%，股利支付率30%。計(jì)算：（1）該企業(yè)的增長(zhǎng)率（2）外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比（3）外部融資額（1）該企業(yè)的增長(zhǎng)率

=（預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額-基期銷(xiāo)售額）÷預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額=（4000-3000）÷3000=33.33%（2）外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比

=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率×(1-預(yù)計(jì)股利支付率)=（66.67%-6.17%）-（1+33.33%）÷33.33%×4.5%×（1-30%）

=0.479（3）外部融資額

=外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比×銷(xiāo)售增長(zhǎng)額

=0.479×1000=479萬(wàn)元例題3依前例，如果銷(xiāo)售增長(zhǎng)額500萬(wàn)元，增長(zhǎng)率16.7%外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比

=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率×(1-預(yù)計(jì)股利支付率)=（66.67%-6.17）-（1+16.7%）÷16.7%×4.5%×（1+30%）

=0.3849外部融資額

=外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比×銷(xiāo)售增長(zhǎng)額

=0.3849×500=192.45萬(wàn)元例題4依前例，如果該企業(yè)的增長(zhǎng)率為5%外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比

=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率×(1-預(yù)計(jì)股利支付率)=（66.67%-6.17）-（1+5%）÷5%×4.5%×（1+30%）

=-0.0565外部融資額

=外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比×銷(xiāo)售增長(zhǎng)額

=-0.0565×3000×5%=-8.475萬(wàn)元表示還有剩余，不需要外部籌資。資金預(yù)測(cè)時(shí)要考慮通貨膨脹因素。企業(yè)增長(zhǎng)與通貨膨脹的關(guān)系：企業(yè)本身的增長(zhǎng)率為實(shí)際增長(zhǎng)率，企業(yè)含通貨膨脹的增長(zhǎng)率為名義增長(zhǎng)率。1+實(shí)際增長(zhǎng)率g=1+名義增長(zhǎng)率g1+通貨膨脹率f名義增長(zhǎng)率g=（1+實(shí)際增長(zhǎng)率g）×（1+通貨膨脹率f）-1回顧：銀行名義利率與通貨膨脹的關(guān)系1+實(shí)際利率i=1+名義利率i1+通貨膨脹率f名義利率i=（1+實(shí)際利率i）×（1+通貨膨脹率f）-1例題5依前例，如果本年通貨膨脹率為10%，該企業(yè)的增長(zhǎng)率為5%，則：該企業(yè)含通貨膨脹的增長(zhǎng)率為：（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比

=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率×(1-預(yù)計(jì)股利支付率)=（66.67%-6.17%）-（1+15.5%）÷15.5%×4.5%×（1+30%）

=37.03%=0.3703外部融資額

=外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比×銷(xiāo)售增長(zhǎng)額

=0.3703×3000×15.5%=172.19萬(wàn)元表示必須從外部籌資172.19萬(wàn)元補(bǔ)充資金，才能滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需要。例題6依前例，如果本年通貨膨脹率為10%，即使該企業(yè)的增長(zhǎng)率為0，則：該企業(yè)含通貨膨脹的增長(zhǎng)率為：（1+10%）×（1+0%）-1=10%外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比

=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率×(1-預(yù)計(jì)股利支付率)=（66.67%-6.17）-（1+10%）÷10%×4.5%×（1+30%）

=25.85%=0.2585外部融資額

=外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比×銷(xiāo)售增長(zhǎng)額

=0.2585×3000×10%=77.55萬(wàn)元表示必須從外部籌資77.55萬(wàn)元補(bǔ)充資金，才能彌補(bǔ)通貨膨脹造成的貨幣貶值損失。練習(xí)一某企業(yè)上年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為20%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比為5%，本年保持不變?？蓜?dòng)用的金融資產(chǎn)為0，預(yù)計(jì)本年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為10%，銷(xiāo)售凈利率3%，股利支付率40%。則外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為（）。A.10%

B.5%

C.-4.8%

D.4.8%練習(xí)二某企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)負(fù)債和上年保持同樣的的比例關(guān)系，預(yù)計(jì)2007年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加1000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加200萬(wàn)元，留存收益增加400萬(wàn)元，銷(xiāo)售增加2000萬(wàn)元，可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0，則外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為（）。

A.20%

B.25%

C.14%

D.35%解：外部融資額

=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加額-經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加額-留存增加額=1000-200-400=400外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=外部融資額÷銷(xiāo)售增長(zhǎng)額=400÷2000=0.23、外部融資需求的敏感分析外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比

=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率×(1-預(yù)計(jì)股利支付率)從上述公式中，影響外部融資需求的因素有增長(zhǎng)率，還有銷(xiāo)售凈利率、股利支付率。其關(guān)系為：銷(xiāo)售凈利率越大，外部融資需求越少；股利支付率越高，外部融資需求越大。AS0LS0=--×P×R1+GG二、內(nèi)含增長(zhǎng)率

銷(xiāo)售增長(zhǎng)引起的資金需求增長(zhǎng)，有三種途徑滿(mǎn)足：一是動(dòng)用金融資產(chǎn)，二是增加內(nèi)部留存收益，三是外部融資(包括借款和股權(quán)融資，但不包括經(jīng)營(yíng)負(fù)債的自然增長(zhǎng))。如果企業(yè)沒(méi)有可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)，且不能或不打算從外部融資，則只能靠?jī)?nèi)部積累，這將限制銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。此時(shí)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率稱(chēng)為“內(nèi)含增長(zhǎng)率”。因此，內(nèi)含增長(zhǎng)率是指企業(yè)在內(nèi)無(wú)可動(dòng)用金融資產(chǎn)，外無(wú)融資來(lái)源的條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率。外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率×(1-預(yù)計(jì)股利支付率)=0；即：增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）÷[經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-銷(xiāo)售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）]即：AS0LS0--×P×R1+GG=0AS0LS0-P×R-P×RG=例題7依前例，如果該企業(yè)外部融資為0，則：內(nèi)含增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售利潤(rùn)留存率÷（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-銷(xiāo)售利潤(rùn)留存率）

4.5%×（1-30%）=0.6667-0.0617-4.5%×（1-30%）=5.493%練習(xí)三某企業(yè)上年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為20%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比為5%，本年保持不變?？蓜?dòng)用的金融資產(chǎn)為0，企業(yè)外部融資為0，銷(xiāo)售凈利率3%，股利支付率40%。則企業(yè)內(nèi)含增長(zhǎng)率為（）。A.10%

B.13.64%

C.15%

D.18%三、可持續(xù)增長(zhǎng)率（一）可持續(xù)增長(zhǎng)率的思想1、可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率。經(jīng)營(yíng)效率體現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率。財(cái)務(wù)政策體現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）和股利政策（股利支付率或收益留存率）。2、可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件：（1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；（2）公司目前的股利政策是一個(gè)目標(biāo)股利政策（股利支付率），并且打算繼續(xù)維持下去；（3）公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前的水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；（4）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。（5）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源；結(jié)論：在上述假設(shè)條件成立時(shí)，這種增長(zhǎng)稱(chēng)為可持續(xù)增長(zhǎng)（平衡增長(zhǎng)），在這種狀態(tài)下，企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益同比例增長(zhǎng)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)情況下的

資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益上年資產(chǎn)100萬(wàn)元上年負(fù)債40萬(wàn)元上年資產(chǎn)負(fù)債率40%上年股東權(quán)益60萬(wàn)元本年資產(chǎn)110萬(wàn)元（新增資產(chǎn)10%）本年負(fù)債44（新增負(fù)債10%）本年資產(chǎn)負(fù)債率40%本年股東權(quán)益66萬(wàn)元（新增股東權(quán)益10%）3、可持續(xù)增長(zhǎng)的本質(zhì)可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說(shuō)實(shí)際的銷(xiāo)售增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率（高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的銷(xiāo)售增長(zhǎng)稱(chēng)之為超常增長(zhǎng)）。問(wèn)題在于，管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決公司超常增長(zhǎng)所導(dǎo)致的資金需求問(wèn)題。超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率的銷(xiāo)售所需的資金只有兩個(gè)解決辦法：提高經(jīng)營(yíng)效率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)收益率），或者改變財(cái)務(wù)政策。提高經(jīng)營(yíng)效率并非總是可行，改變財(cái)務(wù)政策是有風(fēng)險(xiǎn)和極限的，因此超常增長(zhǎng)只能是短期的。盡管企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)時(shí)快時(shí)慢，但從長(zhǎng)期來(lái)看總是受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。根據(jù)前面的結(jié)論，企業(yè)要增長(zhǎng)實(shí)際上就是企業(yè)資金的增長(zhǎng)。在不增發(fā)新股，不改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源，但是，增加債務(wù)不能破壞原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)。因此，增加債務(wù)的前提是股東權(quán)益增長(zhǎng)。資金的增長(zhǎng)必須依靠股東權(quán)益的增長(zhǎng)。這樣，可持續(xù)增長(zhǎng)率可以定義為股東權(quán)益增長(zhǎng)率。可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益權(quán)益的分類(lèi)新增股本盈余公積注冊(cè)資金留存收益股本權(quán)益未分配利潤(rùn)資本公積（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算1、根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算：可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益=股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益=本期凈利潤(rùn)×本期利潤(rùn)留存率期初股東權(quán)益本期凈利潤(rùn)本期銷(xiāo)售收入×本期銷(xiāo)售收入期末總資產(chǎn)×期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益本期利潤(rùn)留存率×=銷(xiāo)售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×利潤(rùn)留存率==權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷(xiāo)售凈利率×利潤(rùn)留存率調(diào)整順序權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。權(quán)益乘數(shù)越高，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高；權(quán)益乘數(shù)越低，表明資產(chǎn)負(fù)債率越低；（請(qǐng)推導(dǎo)權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系？）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了在企業(yè)一定的資本結(jié)構(gòu)前提下，企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率；銷(xiāo)售凈利率體現(xiàn)了在企業(yè)一定的資本結(jié)構(gòu)前提下，企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效益；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷(xiāo)售凈利率共同體現(xiàn)為企業(yè)的綜合效率。利潤(rùn)留存率反映了企業(yè)的股利政策。權(quán)益乘數(shù)和利潤(rùn)留存率都屬于企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。它表明企業(yè)在一定的資本結(jié)構(gòu)和股利政策前提下，企業(yè)要達(dá)到一定的發(fā)展速度，必須提高企業(yè)的資產(chǎn)效率和資產(chǎn)效益。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)政策及綜合效率（效率與效益），決定了企業(yè)的增長(zhǎng)速度。表8-7

根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率

單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2000年2001年2002年2003年2004年2005年收入增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)負(fù)債與權(quán)益的影響本年收入10001100165013751512.5本年凈利潤(rùn)

505582.568.7575.63本年股利

20223327.530.25本年留存收益

30.0033.0049.5041.2545.38期末股東權(quán)益300330.00363412.5453.75499.13期末負(fù)債606623182.590.75期末總資產(chǎn)390429643.5536.25589.875

可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響因素銷(xiāo)售凈利率

5%5%5%5%5%銷(xiāo)售/總資產(chǎn)

2.56412.56412.56412.56412.5641期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率

60%60%60%60%60%

增長(zhǎng)率的對(duì)比可持續(xù)增長(zhǎng)率

10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實(shí)際增長(zhǎng)率

10.00%10.00%50.00%-16.67%10.00%（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算：

由于：期末權(quán)益=期初權(quán)益+本期權(quán)益增加額本期權(quán)益增加額=本年凈利潤(rùn)×本年利潤(rùn)留存率注意：上式中的總資產(chǎn)和股東權(quán)益均是期末數(shù)。

可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益銷(xiāo)售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×利潤(rùn)留存率銷(xiāo)售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×利潤(rùn)留存率1-可持續(xù)增長(zhǎng)率=表8-7

根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率

單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2000年2001年2002年2003年2004年2005年收入增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)負(fù)債與權(quán)益的影響收入909.0910001100165013751512.5凈利潤(rùn)

505582.568.7575.63股利

20223327.530.25留存收益

30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益300330.00363412.5453.75499.13負(fù)債54.55606623182.590.75總資產(chǎn)354.55390429643.5536.25589.875

可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響因素銷(xiāo)售凈利率

5%5%5%5%5%銷(xiāo)售/總資產(chǎn)

2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益

1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率

60%60%60%60%60%

增長(zhǎng)率的對(duì)比可持續(xù)增長(zhǎng)率

10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實(shí)際增長(zhǎng)率

10.00%10.00%50.00%-16.67%10.00%（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的差異分析1、經(jīng)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)政策2002年的運(yùn)行結(jié)果表明，在財(cái)務(wù)政策不變和綜合效率不變的情況下，銷(xiāo)售收入實(shí)際增長(zhǎng)與可持續(xù)增長(zhǎng)率相同，處于均勻增長(zhǎng)狀態(tài)。2003年的運(yùn)行結(jié)果表明，由于采用了激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策（提高了財(cái)務(wù)杠桿），在綜合效率和股利支付率不變的情況下，銷(xiāo)售收入實(shí)際增長(zhǎng)了50%。2004年的運(yùn)行結(jié)果表明，由于權(quán)益乘數(shù)恢復(fù)到高速增長(zhǎng)前的水平，也由于前一年增長(zhǎng)太快，在財(cái)務(wù)政策不變和綜合效率不變的情況下，銷(xiāo)售收入本年下降了16.67%。2005年的運(yùn)行結(jié)果表明，在財(cái)務(wù)政策不變和綜合效率不變的情況下，銷(xiāo)售收入實(shí)際增長(zhǎng)與可持續(xù)增長(zhǎng)率相同，處于均勻增長(zhǎng)狀態(tài)。（四）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的區(qū)別與聯(lián)系1、區(qū)別：可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)概念?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的最大銷(xiāo)售增長(zhǎng)能力。實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷(xiāo)售額相對(duì)于上年銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)百分比，它們之間有一定區(qū)別與聯(lián)系。長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)際增長(zhǎng)率受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。實(shí)際增長(zhǎng)率可以高于或者低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，但不能過(guò)分的超過(guò)或者低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。否則，企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策就要受到影響或者改變。2、聯(lián)系：（1）如果某一年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率以及本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率三者相等。這種增長(zhǎng)狀態(tài)，可稱(chēng)之為平衡增長(zhǎng)。（2）如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增長(zhǎng)，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。（3）如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)就會(huì)低于本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。（4）可持續(xù)增長(zhǎng)率的高低，取決于公式中的4項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，如果4項(xiàng)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，只有通過(guò)發(fā)行新股，才能提高銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。（五）基于管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的可持續(xù)增長(zhǎng)率1、假設(shè)條件：（1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；（2）公司目前的股利政策是一個(gè)目標(biāo)股利政策（股利支付率），并且打算繼續(xù)維持下去；（3）公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前的水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；（4）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。（5）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源；2、可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算：可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益=股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益=本期凈利潤(rùn)×本期利潤(rùn)留存率期初股東權(quán)益本期凈利潤(rùn)本期銷(xiāo)售收入×本期銷(xiāo)售收入期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)期初股東權(quán)益本期利潤(rùn)留存率×=銷(xiāo)售凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率==權(quán)益乘數(shù)×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷(xiāo)售凈利率×利潤(rùn)留存率調(diào)整順序（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算：

可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益本期增加額期初股東權(quán)益銷(xiāo)售凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率=1-銷(xiāo)售凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率練習(xí)題1A企業(yè)近兩年銷(xiāo)售收入超長(zhǎng)增長(zhǎng)，下表列示了該企業(yè)2004年和2005年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(單位：萬(wàn)元)年度2004年2005年銷(xiāo)售收入1200020000凈利潤(rùn)7801400本年留存收益5601180期末總資產(chǎn)1600022000期末所有者權(quán)益816011000可持續(xù)增長(zhǎng)率7.37%？實(shí)際增長(zhǎng)率？要求：（1）計(jì)算該企業(yè)2005年的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率(計(jì)算結(jié)果精確到萬(wàn)分之一)。（2）計(jì)算該企業(yè)2005年超長(zhǎng)增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額(計(jì)算結(jié)果取整數(shù)，下同)。（3）計(jì)算該企業(yè)2005年超常增長(zhǎng)所需的資金額。（4）請(qǐng)問(wèn)該企業(yè)2005年超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源有哪些？并分別計(jì)算它們的數(shù)額。（5）假設(shè)增加的負(fù)債有一部分是通過(guò)發(fā)行債券獲得的，債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為8%，發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的2%，發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，發(fā)行的債券有兩種，A債券是每年付息一次，到期還本，B債券是到期一次還本付息，單利計(jì)息，分別計(jì)算A債券和B債券的發(fā)行價(jià)格（按復(fù)利折算）；如果A債券數(shù)量是10000張，計(jì)算發(fā)行A債券籌集資金的數(shù)額（單位：萬(wàn)元）。（1）2005年的可持續(xù)增長(zhǎng)率銷(xiāo)售凈利率=1400/20000=7%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=20000/22000=90.91%權(quán)益乘數(shù)=22000/11000=2收益留存率=1180/1400=84.29%可持續(xù)增長(zhǎng)率=（7%×90.91%×2×84.29%）/（1-7%×90.91%×2×84.29%）=12.02%實(shí)際增長(zhǎng)率=(20000-12000)/12000=66.67%（2）2005年超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額=本年實(shí)際銷(xiāo)售收入-可持續(xù)增長(zhǎng)銷(xiāo)售收入=本年實(shí)際銷(xiāo)售收入-上年銷(xiāo)售收入×（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率）=20000-12000×（1+7.37%）=20000-12884.4=7116（萬(wàn)元）（3）2005年超常增長(zhǎng)所需的資金額資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=本年銷(xiāo)售收入÷期末總資產(chǎn)實(shí)際銷(xiāo)售需要資金=實(shí)際銷(xiāo)售收入÷本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=20000÷90.91%=22000持續(xù)增長(zhǎng)需要資金=可持續(xù)增長(zhǎng)銷(xiāo)售額÷上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=12000×（1+7.3%）÷(12000/16000)=17168超常部分銷(xiāo)售額所需資金=22000-17168=4821或者：超常增長(zhǎng)所需資金=年末總資產(chǎn)-年初總資產(chǎn)×（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率）=22000-16000×（1+7.37%）=4821（萬(wàn)元）（4）超常增長(zhǎng)增加的負(fù)債籌資額、留存收益和其他權(quán)益籌資額①增加的負(fù)債籌資額=年末負(fù)債-年初負(fù)債×（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率）

=11000-7840×（1+7.37%）

=2582（萬(wàn)元）②增加的留存收益=本年留存收益-上年留存收益×（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率）

=1180-560×（1+7.37%）

=1180-601.27

=579（萬(wàn)元）③增加的其他權(quán)益籌資額=年末所有者權(quán)益-年初所有者權(quán)益-本年留存收益

=11000-8160-1180

=1660（萬(wàn)元）合計(jì)資金來(lái)源：2582+1660+579=4821萬(wàn)元。（5）A債券的發(fā)行價(jià)格＝1000×8%×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5）＝80×3.7908＋1000×0.6209＝924.16（元）B債券的發(fā)行價(jià)格＝1000×（1＋8%×5）×（P/F，10%，5）＝1400×0.6209＝869.26（元）A債券的籌資額＝924.16×（1－2%）×1＝905.68（萬(wàn)元）練習(xí)題2甲公司2009年年末有關(guān)資料如下：（1）資產(chǎn)總額為1000萬(wàn)元，其中經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為800萬(wàn)元，金融資產(chǎn)為200萬(wàn)元；（2）負(fù)債總額為600萬(wàn)元，其中經(jīng)營(yíng)負(fù)債占75%。要求針對(duì)下列的不同情況分別回答問(wèn)題：（1）假設(shè)2010年年末的資產(chǎn)總額為1500萬(wàn)元，負(fù)債總額為900萬(wàn)元，2010年金融負(fù)債增加100萬(wàn)元，金融資產(chǎn)增加50萬(wàn)元