第一章固定收益證券與固定收益證券市場(chǎng)201602

第一章固定收益證券與固定收益證券市場(chǎng)知識(shí)點(diǎn)什么是固定收益證券及其市場(chǎng)固定收益證券及其市場(chǎng)的重要性固定收益證券特性和基礎(chǔ)類別中國(guó)和美國(guó)的固定收益證券市場(chǎng)對(duì)比固定收益證券市場(chǎng)的創(chuàng)新及其風(fēng)險(xiǎn)作業(yè)固定收益證券債類證券發(fā)行人依法發(fā)行證券獲得資金，并承諾按照約定的時(shí)間向證券持有人償還本金和利息的金融工具用于證明借款人/發(fā)行人對(duì)貸款人/投資人所欠債務(wù)的一種金融工具由各類主體發(fā)行的金融請(qǐng)求權(quán)公司在發(fā)債還是權(quán)益發(fā)行等方式之間進(jìn)行選擇各類政府機(jī)構(gòu)發(fā)行各種債券國(guó)際組織固定收益證券的債類特征和屬性債類工具debtinstrument按照契約規(guī)定的時(shí)間發(fā)行人/債務(wù)人/借款人對(duì)債權(quán)人/投資人還本付息屬性由合同條款（bondindenture)約定約定發(fā)行人和投資人之間權(quán)利義務(wù)的法律文書通常要求借款人債務(wù)/資產(chǎn)比例、營(yíng)運(yùn)資本等維持一定水平明確貸款人是否對(duì)發(fā)行人相關(guān)資產(chǎn)擁有優(yōu)先受償權(quán)已知現(xiàn)金流形態(tài)/現(xiàn)金流相對(duì)比較穩(wěn)定假設(shè)債券不發(fā)生借款人違約，并且沒有提前贖回權(quán)利投資人持有到期固定收益證券市場(chǎng)/債類證券

-全球最大的金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)/直接融資市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)債券市場(chǎng)權(quán)益市場(chǎng)傳統(tǒng)債券市場(chǎng)外國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)歐洲/離岸債券市場(chǎng)債類衍生產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)金融市場(chǎng)/資產(chǎn)證券化傳統(tǒng)權(quán)益市場(chǎng)衍生權(quán)益市場(chǎng)銀行體系/間接融資市場(chǎng)銀行體系債類證券的基本要素構(gòu)成–

債券市場(chǎng)發(fā)展的深度與廣度發(fā)行人發(fā)行人構(gòu)成、數(shù)量與債券供給數(shù)量和結(jié)構(gòu)期限/到期期限到期期限構(gòu)成與債券的供給數(shù)量與結(jié)構(gòu)本金票面利率票面利率構(gòu)成與債券的供給數(shù)量與結(jié)構(gòu)其它衍生要素固定收益證券種類–發(fā)行人-

發(fā)行人構(gòu)成、數(shù)量與債券供給數(shù)量和結(jié)構(gòu)發(fā)行人類型政府中央政府國(guó)庫(kù)券中期國(guó)債長(zhǎng)期國(guó)債地方：市政債券金融機(jī)構(gòu)金融債券公司企業(yè)國(guó)內(nèi)國(guó)際：外國(guó)債券、歐洲/離岸債券、全球債券（兩國(guó)以上市場(chǎng)同時(shí)發(fā)行）我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行主體和品種創(chuàng)新–市政債券2014年5月，財(cái)政部公布了《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》十省市地方政府債券自發(fā)自還，實(shí)行年度發(fā)行額管理剝離融資平臺(tái)公司的政府融資職能2014年十個(gè)試點(diǎn)省市共發(fā)行地方政府債券1066.8億元

我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行主體和品種創(chuàng)新–垃圾債券

2012年5月，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》指中小微型企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券私募債券應(yīng)由證券公司承銷每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過200人。發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，期限在一年（含）以上通過交易所備案注冊(cè)方式發(fā)行我國(guó)債券市場(chǎng)交易主體創(chuàng)新2014年11月，央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司關(guān)于部分合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)工作的通知》……信托產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及其子公司特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等四類非法人投資者可……進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開立賬戶，在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行投資交易固定收益證券特征–期限/到期期限–

到期期限構(gòu)成與債券的供給數(shù)量與結(jié)構(gòu)期限/到期期限Termtomaturity短期–1年中期–1-10年長(zhǎng)期–10年以上可展期證券債券合同條款中可以允許發(fā)行人或投資人改變債券的到期期限永久性債券consol,英國(guó)2013年10月，中國(guó)版”永續(xù)債-“13武漢地鐵可續(xù)期債”發(fā)行到期日Maturitydate固定收益證券歸還本金的日期期限/到期期限Termtomaturity債券本息償付完畢的年限代表了債券持有人預(yù)期收到息票支付的時(shí)間段

決定債券收益率的重要因素之一(債券收益率曲線形狀)影響債券價(jià)格波動(dòng)的因素之一在其它因素不變情況下，債券期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)利率某一變化引起的價(jià)格波動(dòng)越大固定收益證券特征-本金Principal也稱為債券票面金額/面值/到期值/平價(jià)值/贖回值/facevalue，maturityvalue,parvalueorredemptionvalue期間利息支付以面值為基礎(chǔ)計(jì)算發(fā)行人承諾在到期日償付債券持有人的金額固定收益證券特征-票面利率couponrate債券發(fā)行者承諾的向投資人支付的利息占票面金額/本金的比率名義年利率nominalannualrate利息/息票Coupon–債券所有人在債券期間每年獲得的利息支付息票的貨幣數(shù)量=本金/票面金額X票面利率半年付息債券：利息=本金X票面利率/2季度付息債券？影響債券價(jià)格波動(dòng)的因素之一債券基本種類–

債券市場(chǎng)發(fā)展的深度與廣度附息債券零息債券浮動(dòng)利率債券可贖回債券可反售債券可轉(zhuǎn)換債券……附息債券-債券的最普通類型

（Couponbond/straightbond/plainvanilla)定期支付利息并到期償還本金例如,每半年或一年定期支付利息aseriesofregularpayments稱為息票支付couponpaymentssemiannually到期日償還本金Payingofftheprincipalatmaturity債券特征舉例---

200X年憑證式(一期)國(guó)債發(fā)行公告

財(cái)政部20XX年2月17日發(fā)布公告根據(jù)國(guó)家國(guó)債發(fā)行的有關(guān)規(guī)定，財(cái)政部決定發(fā)行20XX年憑證式（一期）國(guó)債，本期發(fā)行總額600億元3年期420億元，票面年利率3.14％5年期180億元，票面年利率3.49％本期國(guó)債發(fā)行期為20XX年3月1日至20XX年3月31日，各承銷機(jī)構(gòu)在規(guī)定的額度內(nèi)發(fā)售……

零息債券（純貼現(xiàn)債券，子彈式）

Zerocouponbonds(purediscountbonds,bullet)債券期間不支付利息，到期一次性償還本金和利息利息在到期日支付，利息的數(shù)量則是本金與購(gòu)買價(jià)格之差通常以低于本金值的價(jià)格發(fā)行/購(gòu)買債券實(shí)現(xiàn)利息浮動(dòng)利率債券Floating-ratebonds票面利率階段性重新設(shè)定設(shè)定方法通常以事先明確的基準(zhǔn)利率作為基礎(chǔ)，例如金融指數(shù)或商品價(jià)格通常票面利率隨基準(zhǔn)水平同向變動(dòng)逆浮動(dòng)債券ainversefloater票面利率隨基準(zhǔn)利率變化而反向變動(dòng)套期保值工具嵌入期權(quán)Embeddedoptions賦予債券發(fā)行人或投資人采取不利于對(duì)方的行為的選擇權(quán)常見類型可贖回債券Callablebond可反售債券Putablebond可轉(zhuǎn)換債券Convertiblebond可贖回債券callablebonds賦予發(fā)行人部分或全部購(gòu)回已發(fā)行而未到期債券的權(quán)利有利于債券發(fā)行人在市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人可以以更低的票面利率發(fā)行新債券而取代舊債券，降低成本例如,住房抵押貸款及其衍生品類似可贖回債券可以隨時(shí)在到期之前部分或全部?jī)斶€抵押貸款或改變期限贖回債券舉例XXXX年，花旗集團(tuán)發(fā)行20年期限面值共4.5億美元債券,票面利率8.051%,XXXX年2月15日到期發(fā)行人有權(quán)在規(guī)定日期之后按照面值比例以以下價(jià)格贖回2007年2月15日之后104.007%2008年2月15日之后103.607%2009年2月15日之后103.206%……2017年2月15日之后為100%中國(guó)發(fā)行可贖回債券例子可反售債券Putablebonds賦予債券持有人在指定日期以票面價(jià)值將債券賣回給發(fā)行人的權(quán)利有利于債券持有人如果利率上升，債券價(jià)格則下降，投資人可要求發(fā)行人按照票面價(jià)值贖回債券可轉(zhuǎn)換債券Convertiblebonds賦予債券持有人按照某種轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量普通股的權(quán)利允許債券持有人利用股票價(jià)格波動(dòng)的有利機(jī)會(huì)我國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券例子固定收益證券市場(chǎng)/債類證券市場(chǎng)的重要性–

全社會(huì)融資人和投資人儲(chǔ)蓄是社會(huì)的目標(biāo)需要對(duì)金融機(jī)構(gòu)管理資金有信心需要有良好的信貸文化監(jiān)管和監(jiān)督金融市場(chǎng)需要建立在真實(shí)價(jià)值的基礎(chǔ)上融資成本與投資回報(bào)固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

公司融資/投資和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)增加企業(yè)資金來源渠道，降低企業(yè)融資成本各種債類金融工具提高企業(yè)投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力各種債類金融工具改善公司治理解決代理成本問題固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融政策目標(biāo)的平臺(tái)中央銀行通過買賣政府債券進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)以調(diào)控貨幣數(shù)量和利率水平中央銀行通過調(diào)整準(zhǔn)備金率調(diào)控貨幣供應(yīng)量中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率調(diào)控市場(chǎng)利率固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

建立引導(dǎo)資金有效配置和利用的基準(zhǔn)利率與利率體系基準(zhǔn)利率與與利率體系的重要性基準(zhǔn)利率(benchinterestrate)投資者投資非國(guó)債證券希望得到的最低利率各類金融市場(chǎng)設(shè)定必要報(bào)酬率的基準(zhǔn)以保證資金風(fēng)險(xiǎn)甄別基礎(chǔ)下形成的資金價(jià)格對(duì)資金進(jìn)行最有效配置一國(guó)沒有有效的固定收益證券市場(chǎng)，就無法產(chǎn)生有效的基準(zhǔn)利率和利率體系從而也無法引導(dǎo)社會(huì)資金的有效流動(dòng)和利用固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

建立最有效地將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資的金融體系基準(zhǔn)利率體系的建設(shè)短期國(guó)債市場(chǎng)短期國(guó)債市場(chǎng)基準(zhǔn)利率金融市場(chǎng)利率銀行系統(tǒng)銀行間拆借市場(chǎng)基準(zhǔn)利率銀行存貸款利率歐洲/離岸貨幣市場(chǎng)LIBOR:倫敦銀行間貸款利率Londoninterbankofferedrate(primelendingrateonoffshoremoneymarket)固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

基準(zhǔn)利率與利率體系的建立基準(zhǔn)利率：國(guó)債理論即期利率期限結(jié)構(gòu)–收益率差異即期和遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)-收益率差異債券收益率差異涵蓋：信用等級(jí)相同，而期限不同涵蓋：期限相同，而信用等級(jí)不同權(quán)益資本收益率固定收益市場(chǎng)–債類證券成本/收益與

權(quán)益成本/收益的形成CAPM:re=rf+βe(rm–r

f)WACC=wd

r

d(1-T)+w

e

r

eRe:權(quán)益成本CostofequityRf:無風(fēng)險(xiǎn)利率Risk-freerateBe：證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)Measureofsystematicrisk/風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量Rm:市場(chǎng)預(yù)期收益率MarketexpectedreturnWd:資本市值中債務(wù)所占比重PercentoffinancingraisedintheformofdebtRd:長(zhǎng)期債務(wù)成本Long-termcostofdebtT:邊際稅率MarginalcashtaxratepaidbytheborrowerWe:權(quán)益比重Percentoffinancingraisedintheformofequity固定收益證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)比市場(chǎng)數(shù)據(jù)及其整理分析美國(guó)中國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析中國(guó)與歐美國(guó)家市場(chǎng)發(fā)展的深度與廣度差異中國(guó)傳統(tǒng)債券市場(chǎng)市場(chǎng)包括三個(gè)子市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)為主體市場(chǎng)部分國(guó)家債券存量截至2015年半年末單位：10億美元數(shù)據(jù)來源:BIS債券市場(chǎng)規(guī)模對(duì)比-1997年-2014年中美債券發(fā)行量及占同期GDP比例走勢(shì)2014年GDP債券市場(chǎng)存量占GDP比例美國(guó)（萬億美元）17.4238.99223.9%中國(guó)（萬億人民幣）63.6437.6359.1%中國(guó)債券品種構(gòu)成比較

–2005年/2015年數(shù)據(jù)來源:wind中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)–國(guó)債中國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模寫入財(cái)政預(yù)算由人大審批組建國(guó)債承銷團(tuán)發(fā)行，分為甲類/乙類成員，系統(tǒng)招標(biāo)實(shí)現(xiàn)全部跨市場(chǎng)發(fā)行發(fā)行期限：3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年、30年、50年年初公布全年關(guān)鍵期限及50年國(guó)債發(fā)行計(jì)劃每季度初公布當(dāng)季全部國(guó)債發(fā)行計(jì)劃每周一、三、五招標(biāo)，貼現(xiàn)國(guó)債通常于周五招標(biāo)，3個(gè)月國(guó)債實(shí)現(xiàn)每周滾動(dòng)發(fā)行發(fā)行方式：新發(fā)、續(xù)發(fā)、追加發(fā)行中標(biāo)方式：荷蘭式、混合式、美國(guó)式免稅、零風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)–非國(guó)債政策性金融債國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行、組建承銷團(tuán)發(fā)行，系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行期限主要為1年、3年、5年、7年、10年品種主要為銀行間發(fā)行，開始嘗試跨市場(chǎng)發(fā)行每季度初公布主要發(fā)行計(jì)劃企業(yè)債跨市場(chǎng)發(fā)行5年以上長(zhǎng)期品種非政策性金融企業(yè)公司債超短融、短融、中票、非公開定向債務(wù)融資工具銀行間市場(chǎng)發(fā)行，交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)遴選主承銷商，組建承銷團(tuán)發(fā)行，簿記建檔/系統(tǒng)招標(biāo)公司債上市公司擴(kuò)展至非上市公司3年、5年品種居多，交易所市場(chǎng)發(fā)行中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)–非國(guó)債地方政府債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)？政府支持債券中國(guó)鐵路建設(shè)債券政府支持機(jī)構(gòu)債券中央?yún)R金公司發(fā)行固定收益證券市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展–需求導(dǎo)向你自己的公司發(fā)行10年期債券，由于財(cái)務(wù)壓力較大，你的財(cái)務(wù)顧問提出該債券在發(fā)行后的前三年先不支付利息，你認(rèn)為有否可能？延期付息債券的設(shè)計(jì)(deferred-interestbond)垃圾債券你自己的公司發(fā)行10年期可轉(zhuǎn)換債券，為了增加吸引力，你的顧問提出債券轉(zhuǎn)換的標(biāo)的股票設(shè)計(jì)為大盤藍(lán)籌股，而不是自己公司的股票，你認(rèn)為有否可能？可交換債券（exchangeablebond)股票市場(chǎng)大股東減持方法，母公司減持上市子公司股份《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》證監(jiān)會(huì)，10月/2008金融創(chuàng)新的動(dòng)因國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境技術(shù)地理位置金融管制個(gè)性政治國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境金融創(chuàng)新法律框架金融危機(jī)市場(chǎng)失靈固定收益證券領(lǐng)域的創(chuàng)新與發(fā)展市場(chǎng)創(chuàng)新市場(chǎng)類型工具創(chuàng)新金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品機(jī)構(gòu)創(chuàng)新銀行轉(zhuǎn)型與固定收益證券發(fā)行人制度創(chuàng)新思考：互聯(lián)網(wǎng)思維和互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊：支付寶、余額寶現(xiàn)象2013年10月，中國(guó)版”永續(xù)債-“13武漢地鐵可續(xù)期債”發(fā)行近年來央行非常規(guī)可定向的新貨幣政策工具創(chuàng)新：SLO,SLF,MLF,PSLSLO,short-termliquidityoperations公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性操作超短期，7天內(nèi)SLF,standinglendingfacility常備借貸便利短期，1-3個(gè)月，不可展期MLF,Medium-termlendingfacility中期借貸便利中期，三個(gè)月，可以展期，商業(yè)銀行貸款擴(kuò)張PSL,PledgedSupplementaryLending抵押補(bǔ)充貸款工具長(zhǎng)期，可三年

2014年第三季度央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性新方法

引導(dǎo)市場(chǎng)利率適當(dāng)下行

2015年2月19日，央行開展1630億MLF

央行公告，2月19日，MLF到期1100億元，為保持流動(dòng)性合理充裕，人民銀行對(duì)20家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共1630億元，其中3個(gè)月、6個(gè)月、1年期分別為475億元、620億元、535億元3個(gè)月利率持平為2.75%，下調(diào)6個(gè)月、1年期利率至2.85%、3.0%定向降息固定收益市場(chǎng)金融創(chuàng)新

–

傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)及其工具存貸款(一年及以下)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單CDs（短期）票據(jù)Note(短期)國(guó)庫(kù)券Treasurybills商業(yè)票據(jù)Commercialpaper回購(gòu)交易R(shí)epo固定收益市場(chǎng)市場(chǎng)創(chuàng)新

–

離岸貨幣市場(chǎng)Eurocurrencymarket貨幣本位國(guó)金融監(jiān)管規(guī)則不適用

非居民Nonresident非本幣本位Non-domesticcurrencydenominated典型形式為三方甚至多方德國(guó)銀行的倫敦分行的美圓存款A(yù)dollar-denominateddepositliabilityoftheLondonbranchofaGermanBank離岸市場(chǎng)offshoremarket與傳統(tǒng)在岸市場(chǎng)運(yùn)用類似金融產(chǎn)品進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的平行市場(chǎng)獨(dú)立帳簿系統(tǒng)aseparatesetofbooks中國(guó)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)辦法(2013修訂)第二條國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)范圍為中國(guó)居民與非中國(guó)居民之間發(fā)生的一切經(jīng)濟(jì)交易以及中國(guó)居民對(duì)外金融資產(chǎn)、負(fù)債狀況。第三條本辦法所稱中國(guó)居民，是指：

（一）在中國(guó)境內(nèi)居留1年以上的自然人，外國(guó)及香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)在境內(nèi)的留學(xué)生、就醫(yī)人員、外國(guó)駐華使館領(lǐng)館外籍工作人員及其家屬除外；

（二）中國(guó)短期出國(guó)人員（在境外居留時(shí)間不滿1年）、在境外留學(xué)人員、就醫(yī)人員及中國(guó)駐外使館領(lǐng)館工作人員及其家屬；

（三）在中國(guó)境內(nèi)依法成立的企業(yè)事業(yè)法人（含外商投資企業(yè)及外資金融機(jī)構(gòu)）及境外法人的駐華機(jī)構(gòu)（不含國(guó)際組織駐華機(jī)構(gòu)、外國(guó)駐華使館領(lǐng)館）；

（四）中國(guó)國(guó)家機(jī)關(guān)（含中國(guó)駐外使館領(lǐng)館）、團(tuán)體、部隊(duì)。由此：中國(guó)銀行倫敦分行是中國(guó)的非居民，英國(guó)的居民，中國(guó)銀行總行與中國(guó)銀行倫敦分行之間的業(yè)務(wù)往來構(gòu)成中國(guó)和英國(guó)國(guó)際收支的內(nèi)容；而中國(guó)銀行總行與在中國(guó)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外國(guó)公司之間資金業(yè)務(wù)往來只構(gòu)成中國(guó)的國(guó)內(nèi)收支固定收益市場(chǎng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新

–離岸貨幣市場(chǎng)在岸市場(chǎng)OnshoreDepositandlendingCDsNoteCommercialpaperRepoForwardrateagreement離岸市場(chǎng)OffshoreEurodepositandeurocreditEuroCDsEuronoteEurocommercialpaperEurorepoForwardrateagreement推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展和人民幣國(guó)際化離岸債券市場(chǎng)及其舉例–中國(guó)的點(diǎn)心債券在香港發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券2010年12月首家外國(guó)公司麥當(dāng)勞在香港發(fā)行點(diǎn)心債券發(fā)行人發(fā)行日發(fā)行期限發(fā)行量（億）發(fā)行利率境內(nèi)同期限估值利率利差bps中國(guó)建設(shè)銀行2015/10/122Y

104.30%3.45%85中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行2015/10/132Y

54.15%3.43%72中國(guó)人民銀行2015/10/201Y

503.10%2.66%44天津生態(tài)城投資開發(fā)有限公司2015/10/223Y

104.65%3.86%792015年10月部分點(diǎn)心債發(fā)行情況固定收益市場(chǎng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新

-外國(guó)債券市場(chǎng)非本國(guó)債券發(fā)行人在某國(guó)發(fā)行該國(guó)本幣標(biāo)價(jià)債券所形成的市場(chǎng)揚(yáng)基債券YankeebondDollar-denominatedSoldtotheU.S.investors德國(guó)公司在美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行以美元標(biāo)價(jià)債券AGermanMNCissuesdollar-denominatedbondstoU.S.investors武士債券Samuraibond猛犬債券Bulldogsbond比較：離岸債券市場(chǎng)Eurobond非本國(guó)債券發(fā)行人在某國(guó)向非居民發(fā)行非該國(guó)本幣標(biāo)價(jià)債券所形成的市場(chǎng)AGermanMNCissuesdollar-denominatedbondstoU.K.investorsEurodollarbond,euroyenbond金融衍生品市場(chǎng)–

國(guó)際主要金融衍生品交易所CME:ChicagoMercantileExchange（芝加哥商品交易所）LIFFE:LondonInternationalFinancialFuturesExchangeCBOT:ChicagoBoardofTrade（芝加哥交易所）引入利率期貨引入利率期權(quán)NYBOT:NewYorkBoardofTradeTIFFE:TokyoInternationalFinancialFuturesExchange債券市場(chǎng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)Domesticnationalbondmarket外國(guó)債券市場(chǎng)Foreignbondmarket離岸債券市場(chǎng)Eurobondmarket平行parallel競(jìng)爭(zhēng)competing固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

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遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forwardrateagreement，F(xiàn)RAs)現(xiàn)在約定未來某一期間利率的遠(yuǎn)期合約鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)價(jià)格發(fā)現(xiàn)

預(yù)期未來市場(chǎng)利率上升，購(gòu)買FRAs；預(yù)期未來市場(chǎng)利率下降，出售FRAs金融市場(chǎng)利率遠(yuǎn)期合同外匯遠(yuǎn)期合同固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

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遠(yuǎn)期與期貨forwardsvs.futures分散交易與集中交易Dispersedvs.centralizedtrading集中的期貨交易所：價(jià)格發(fā)現(xiàn)和透明定制交易和標(biāo)準(zhǔn)交易Customizedvs.standardizedtransactions可變的交易對(duì)方與清算所為交易對(duì)方Variablecounterpartyrisksvs.theclearinghouse現(xiàn)金結(jié)算交割與（保證金帳戶）逐日市價(jià)盯市慣例Cashsettlementanddeliveryvs.themarking-to-marketconvention我國(guó)的國(guó)債期貨市場(chǎng)1992年12月，上海證券交易所開放國(guó)債期貨交易，推出12個(gè)品種的國(guó)債期貨合約1995年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布暫停中國(guó)期貨交易試點(diǎn)2013年9月，國(guó)債期貨交易再次開放固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

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期權(quán)options給予所有者以約定價(jià)格買賣某項(xiàng)證券的權(quán)利，且非義務(wù)的合同買入期權(quán)–購(gòu)買權(quán)Calloption–therighttobuy賣出期權(quán)–賣出權(quán)Putoption–therighttosell固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

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利率/貨幣期權(quán)Interestrate/currencyoptions各種利率期權(quán)（項(xiàng)下資產(chǎn)）Avarietyofinterestrateoptions(underlyingassets)短期證券Short-terminstruments中期證券Medium-terminstruments長(zhǎng)期證券Long-terminstruments歐洲貨幣存款Eurocurrencydeposits銀行承兌票據(jù)Bankersacceptances抵押證券Mortgagesecurities政府票據(jù)和債券Governmentnotesorbonds利率期貨合同Interestratefuturescontract固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

-互換Swaps

1981,第一例貨幣互換US$-￥pairUS$/€currencyswapEtc.1982,第一例利率互換US$-basedratesInterestratesin€Yeninterestrateswapsandetc.金融脫媒，銀行不斷失去市場(chǎng)份額……固定收益證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與工具創(chuàng)新

-銀行業(yè)受到非銀行金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)壓力而轉(zhuǎn)型資產(chǎn)證券化Securitization-createdbypoolingloansandreceivablesandusingthemascollateralforadebtoffering八十年代以來,美國(guó)金融業(yè)出現(xiàn)的融資證券化現(xiàn)象金融脫媒，初級(jí)證券化，債務(wù)證券化；八十年代盛行的以金融市場(chǎng)直接融資代替通過金融中介間接融資的現(xiàn)象二級(jí)證券化，債權(quán)證券化，資產(chǎn)證券化；九十年代以來金融機(jī)構(gòu)，包括銀行業(yè)，對(duì)于缺乏流動(dòng)性的金融資產(chǎn)的證券化以這些資產(chǎn)作為抵押品,發(fā)行債券籌資具有流通性的證券的發(fā)行不是基于發(fā)行人預(yù)期的償付能力,而是基于特定資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流收入固定收益證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與工具創(chuàng)新

-資產(chǎn)證券化與銀行轉(zhuǎn)型

-抵押貸款支持下的證券抵押貸款支持下的證券(mortgage-backedsecurity,MBS)

七十年代美國(guó)利率水平的大幅度攀升使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大提高為了推動(dòng)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)聯(lián)邦政府全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)((GNMA)等發(fā)起從最初的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)買人抵押貸款，經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的處理過程在政府對(duì)這些抵押貸款利息和本金支付給于擔(dān)保的條件下將標(biāo)準(zhǔn)化的抵押貸款作為抵押品,發(fā)行證券對(duì)抵押貸款融資固定收益證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與工具創(chuàng)新

-資產(chǎn)證券化與銀行轉(zhuǎn)型和非銀行金融機(jī)構(gòu)參與

-ABS證券MBS證券發(fā)行啟發(fā)了有著各類應(yīng)收帳款的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持下的證券(asset-backedsecurities,ABS)比較典型的包括住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡應(yīng)收帳、商業(yè)抵押貸款,不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款等