蘇試試驗(300416)因-試-而新服務(wù)+設(shè)備雙驅(qū)動試驗龍頭-廣發(fā)證券代川,孫柏陽-20230117

發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值蘇試試驗(蘇試試驗(300416.SZ)核心觀點：環(huán)境可靠性試驗服務(wù)需求上行，行業(yè)空間廣闊。隨著工業(yè)產(chǎn)品電子化程驅(qū)動設(shè)計及制造環(huán)節(jié)占比不斷提升；(2)集成電路國產(chǎn)化率提升催生對國內(nèi)廠商的測試需求；(3)集成電路產(chǎn)業(yè)從封測一體化轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)分工模式后對于專業(yè)第三方檢測公司的需求提升。我們測算我國集成電路測試行業(yè)規(guī)模2024年有望達(dá)到507億元。蘇試試驗是國內(nèi)環(huán)境可靠性試驗設(shè)備與服務(wù)龍頭。公司以制造起家，是年進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放時期，疊加公司在下游高景氣年收入有望迎來較快增長。盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.67/3.76/4.99億元。參考可比公司估值，考慮到蘇試試驗業(yè)績穩(wěn)定性、對應(yīng)合理價值38.56元/股，給予“買入”評級。風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；行業(yè)政策變化風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；不及預(yù)期。20A22E23E120A22E23E124E營業(yè)收入營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)% 52 50.84增長率(%)% 52 50.844% 0.6% 44.153.7%3 1.4% 38.612.1%% 99 23.87增長率(%)EPS(元/股)市盈率(x)EV/EBITDA(x)數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評級公司評級理價值告日期基本數(shù)據(jù) 3-01-17總股本/流通股本(百萬股)390.42/387.88總市值/流通市值(百萬元)11904/11826一年內(nèi)最高/最低(元)35.54/22.5030日日均成交量/成交額(百萬)4.2/127.7相對市場表現(xiàn)46%31%3%-12%01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/23-26% 蘇試試驗滬深300SFCCENoBOS6003678chuangfcom03680boyanggfcomcn請注意，孫柏陽并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。gfcomcn度研究價值價值/38 域多樣，下游行業(yè)高景氣 10漸增強(qiáng) 18 勢顯著 20 度研究價值價值38表索引 圖2：公司各類型產(chǎn)品收入穩(wěn)定增長，營收持續(xù)上升(億元) 6試驗股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年中報) 6 度研究價值價值4/38圖40：公司機(jī)械設(shè)備原值及增速(百萬元) 29圖41：公司新增設(shè)備原值及其占新增固定資產(chǎn)比重(百萬元) 29 30 G 表14：蘇試試驗營業(yè)收入拆分(百萬元) 33 度研究價值價值38一、蘇試試驗：服務(wù)與設(shè)備“雙輪驅(qū)動”下的試驗龍頭(一)國內(nèi)環(huán)境試驗設(shè)備與服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者集成電路驗證與分析。公司是致力于環(huán)境試驗設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)，及為客戶提供從芯片到部件到終端整機(jī)產(chǎn)品全面的、全產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境與可靠性試驗及驗證分析服務(wù)。作為中國大陸力學(xué)環(huán)境試驗設(shè)備與服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)，公司業(yè)績持續(xù)多年穩(wěn)定增長，客戶涵蓋航電器等眾多行業(yè)。境條件，以考核工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量可靠性。主要提供力學(xué)環(huán)境與可靠性、氣候環(huán)境與可靠性、高加速壽命試驗和高加速應(yīng)力篩選試驗、電磁兼容、數(shù)字仿真試驗、軟件測評等各類試驗服務(wù)。集成電路驗證與分析：主要提供集成電路一站式分析與驗證技術(shù)服務(wù)，服務(wù)貫穿集性分析技術(shù)、靜態(tài)電壓電路比對實驗等技術(shù)手段判斷集成電路失效的模式，查找失效原因及機(jī)理，從而提高集成電路產(chǎn)品的可靠性；(2)晶圓材料分析驗證，公司為集成電路行業(yè)、面板行業(yè)、太陽能電池行業(yè)、納米材料研究等領(lǐng)域的客戶提供較為完制造與服務(wù)協(xié)同發(fā)展度研究價值價值38公司各板塊收入穩(wěn)定增長，營業(yè)收入持續(xù)上升。2015-2021年公司營業(yè)收入復(fù)合增長29.9%；分板塊來看，2015-2021年環(huán)境可靠性試驗服務(wù)營業(yè)收入復(fù)合增速為略下開拓的第二板塊，營業(yè)收入占比從2015年的35.1%提升至2021年的43.7%，且圖2：公司各類型產(chǎn)品收入穩(wěn)定增長，營收持續(xù)上升(億元)試驗服務(wù)集成電路驗證與分析服務(wù)8.006.004.002.0020122013201420152016201720182019202020210%公司第一大股東為蘇試總廠，實際控制人為鐘瓊?cè)A。公司第一大股東蘇試總廠為原截至2022年中報)(二)發(fā)展歷程：從設(shè)備到服務(wù)，“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略下市場地位領(lǐng)先蘇試試驗是國內(nèi)領(lǐng)先、國際知名的環(huán)境與可靠性試驗設(shè)備和試驗服務(wù)及解決方案提公司的發(fā)展階段劃分為四個時期：(1)創(chuàng)立探索期(1956-2005年)：公司前身是蘇州試驗儀器總廠，成立于1956度研究價值價值38IMV動振動臺設(shè)計制造技術(shù)，振動臺產(chǎn)品當(dāng)年返銷日本，開啟了引進(jìn)、吸收、消化、再創(chuàng)新之路。到了1998年，為適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，公司成為(2)轉(zhuǎn)型期(2006-2010年)：嘗試試驗設(shè)備與服務(wù)雙輪驅(qū)動。轉(zhuǎn)型期公司開始嘗t電動振動試驗系統(tǒng)，開啟試驗服務(wù)與試驗設(shè)備“雙輪驅(qū)動”。2009年公司成為全國試驗機(jī)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會振動試驗設(shè)備分技術(shù)委員會(SAC/TC122/SC2)秘書處單位，行業(yè)地位進(jìn)一步得到t制造與服務(wù)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。(3)內(nèi)生擴(kuò)張期(2011-2017年)：全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋。在內(nèi)生擴(kuò)張期，公司在全功上市。同年，蘇試試驗成都實驗室、湖南實驗室、青島實驗室成立。2016年蘇試試驗廣東實驗室、西安實驗室成立。至此，公司在全國的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已逐漸完善，蘇(4)外延擴(kuò)張期(2018年至今)：通過收購持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。為了進(jìn)一步豐富公司的業(yè)務(wù)條線，公司在這一時期進(jìn)行了幾次關(guān)鍵收購。2019年7月收購重慶四達(dá)9年10月通過收購宜特(上海)，踏入集成電路第三方檢測服務(wù)領(lǐng)域，將公司可靠性試驗服務(wù)的檢測范圍向源頭拓寬至電子元器件乃至材已具備“材料—元器件—零部件—終端產(chǎn)品”全產(chǎn)業(yè)鏈的檢測服務(wù)能力。梳理度研究價值價值38(三)收入穩(wěn)步增長，盈利能力較強(qiáng)公司經(jīng)營穩(wěn)健，收入穩(wěn)步增長。公司營業(yè)收入持續(xù)增長，2015-2021年收入復(fù)合增結(jié)構(gòu)來機(jī)構(gòu)和航空航天行業(yè)，分別占21%和15%。公司經(jīng)營穩(wěn)健，歸母凈利潤增速維持在90億元，同比增長54.5%。營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YoY歸母凈利潤(億元)凈利潤YoY86420圖6：按行業(yè)劃分公司收入結(jié)構(gòu)(2021年)其他(行業(yè)),7%船舶,3%電子電器,45%航空航測機(jī)構(gòu),21%近幾年公司加權(quán)ROE呈現(xiàn)上升趨勢，銷售凈利率中樞上升。公司加權(quán)ROE從2018年10.8%上升至2021年的17.9%。從杜邦拆分來看，2018-2020年ROE上升主要由ROE率的增長。從毛利，2022年Q1-Q3毛利率為46.4%，其中環(huán)境可靠性試驗服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高于平均水平，2021年為57.0%；設(shè)備銷售毛利率較為穩(wěn)定毛利率為54.3%。ROE 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次，右軸)權(quán)益乘數(shù)(右軸)2015201620172018201920202021 0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心度研究價值價值38從2019年8.2%下降至2022年Q1-3的6.0%；公司管理費用率中樞下降，從2019年pct率低于可比公司6.5個pct。穩(wěn)中有降 比蘇試試驗廣蘇試試驗廣電計量蘇試試驗廣電計量%%銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率度研究價值價值二、環(huán)境可靠性試驗：服務(wù)需求上行，行業(yè)空間廣闊(一)應(yīng)用領(lǐng)域多樣，下游行業(yè)高景氣1.環(huán)境可靠性試驗的定義與行業(yè)特征造成各種影響，國際電工委員會(IEC)將影響設(shè)備的環(huán)境因素具體劃分為氣候環(huán)境因素、生物及化學(xué)因素、機(jī)械(力學(xué))環(huán)境因素及綜合環(huán)境因素。產(chǎn)品的可靠性是指產(chǎn)品在各種典型環(huán)境條件下及規(guī)定的時間內(nèi)完成規(guī)定功能的能力。為了保證并提升產(chǎn)品的環(huán)境適應(yīng)性和使用可靠性要求，需要在產(chǎn)品的研制及生產(chǎn)階段對其進(jìn)行環(huán)與可靠性試驗。又彼此獨立的兩類試驗。(1)環(huán)境試驗考核產(chǎn)品在極值環(huán)境條件下正常工作的能力，是產(chǎn)品的基本試驗，主要應(yīng)用于產(chǎn)品的可靠性研制試驗、可靠性增長試驗、可靠性鑒定試驗和壽命試驗以及可靠性驗收試表1：環(huán)境可靠性試驗類型稱應(yīng)用階段的應(yīng)力試驗研制階段和生產(chǎn)階段工藝過程和產(chǎn)品擾性研制試驗發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計缺陷，提高產(chǎn)品固有可靠性水平性增長試驗發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計缺陷，將產(chǎn)品可靠性增長到規(guī)定的目標(biāo)值可靠性鑒定試驗和壽命試驗評估產(chǎn)品的可靠性水平和壽命，為設(shè)計定型提供決策依據(jù)可靠性驗收試驗和壽命試驗批量產(chǎn)品出廠以前券募集說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心次檢測持續(xù)時間可高達(dá)上千小時。此外，環(huán)境可靠性試驗服務(wù)涉及的專業(yè)范圍廣且專業(yè)性強(qiáng)。檢測服務(wù)過程中，需要掌握取樣、制樣、樣品前處理、檢測方法、檢測儀器、計算機(jī)技術(shù)及統(tǒng)計分析等多方面的專業(yè)知識；同時，檢測機(jī)構(gòu)對于檢測的產(chǎn)品特性及設(shè)計過程需要相當(dāng)熟悉。因此，環(huán)境可靠性試驗需要檢測機(jī)構(gòu)同時具備綜合運用多種技術(shù)及多種類產(chǎn)品檢測的能力，技術(shù)壁壘相對較高。務(wù)可分為上游試驗設(shè)備及耗材供應(yīng)商，中游試驗服務(wù)提供商，以及下游行業(yè)客戶。度研究價值價值所。上游試驗設(shè)備供應(yīng)商的生產(chǎn)制造水平對于試驗技術(shù)水平影響重大，因此具有優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)保障的服務(wù)提供商具備更顯著的競爭優(yōu)勢。090億元，同比增長14.1%，2015-2021年復(fù)合增速，在國內(nèi)檢測市場規(guī)模的占比維持在40%左右。國內(nèi)檢測市場規(guī)模(億元)國內(nèi)第三方檢測市場規(guī)模(億元)YoY0000000000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212018年我國環(huán)境可靠性試驗市場規(guī)模為239億元。我們根據(jù)龍頭披露的環(huán)境可靠性試驗服務(wù)及設(shè)備收入增速，結(jié)合我國研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出增速，推算出龍頭增速：廣電計量、蘇試試驗、信測標(biāo)準(zhǔn)是環(huán)境可靠性試以疫情影響，廣電計量收入增速出現(xiàn)19年收購重依舊延續(xù)之前的趨勢，設(shè)備增速慢于行業(yè)增速。(2)我國整體研發(fā)經(jīng)費投入增速：環(huán)境可靠性試驗的需求與國家和企業(yè)的整體研度研究價值價值(3)行業(yè)增速：我國全社會研發(fā)經(jīng)費投入的持續(xù)增長拉動我國環(huán)境可靠性試驗設(shè)環(huán)境可靠性試驗相關(guān)收入增速(即設(shè)備和服務(wù)收入之和，量和信測標(biāo)準(zhǔn)只計入服務(wù)收入).6%%%%信測標(biāo)準(zhǔn)%.0%環(huán)境可靠性試驗服務(wù)收入增速.6%%.6%%%%.7%信測標(biāo)準(zhǔn)%.0%我國研發(fā)經(jīng)費支出增速我國環(huán)試行業(yè)增速我國環(huán)境可靠性試驗市場規(guī)模(億元)我國環(huán)試服務(wù)行業(yè)增速%我國環(huán)境可靠性試驗服務(wù)市場規(guī)模(億元)我國環(huán)境可靠性試驗設(shè)備市場規(guī)模(億元)我國環(huán)試設(shè)備行業(yè)增速可靠性設(shè)備市場規(guī)模為177億元。環(huán)試服務(wù)行業(yè)增速正在以更快的速度增長，未來環(huán)試服務(wù)的市場規(guī)模有望超過環(huán)試設(shè)備。市場規(guī)模持續(xù)增長環(huán)境試驗與可靠性試驗市場規(guī)模(億元)1351180YoY28 %%%%%%露的環(huán)試服務(wù)收入增速結(jié)合我國研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出增速推算0研究與試驗發(fā)展(R&D)經(jīng)費支出(億元)%2015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心度研究價值價值環(huán)境可靠性試驗服務(wù)市場增速高于設(shè)備市場。將環(huán)境可靠性試驗分為服務(wù)市場和設(shè)備市場來看，2010年以來我國環(huán)境可靠性試驗服務(wù)市場復(fù)合增速高于設(shè)備市場。根至2021年的46%，平均每年提升0.9個pct。性試驗服務(wù)營收及增速驗服務(wù)營收(億元)YoY00根據(jù)龍頭增速推算得出速中國可靠性與環(huán)境試驗設(shè)備市場規(guī)模(億元)YoY0根據(jù)龍頭增速推算得出境可靠性試驗市場中占比提升試驗服務(wù)高增速下設(shè)備產(chǎn)出比中樞逐漸提升，行業(yè)效率變高。環(huán)境可靠性試驗服務(wù)依托于試驗設(shè)備的投入，因此環(huán)境可靠性設(shè)備市場的增速和服務(wù)市場的增速呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，二者基本同向變動。為了測算行業(yè)設(shè)備投入的產(chǎn)出效率，我們用每年新增試驗服務(wù)營收除以每年新增試驗設(shè)備營收，得出設(shè)備產(chǎn)出比的邊際變化情況。根產(chǎn)出的設(shè)備邊際產(chǎn)出比中樞呈現(xiàn)上升趨勢，行業(yè)產(chǎn)出效率持續(xù)提升。度研究價值價值設(shè)備與服務(wù)市場增速正相關(guān)根據(jù)龍頭增速推算得出設(shè)備邊際產(chǎn)出比(環(huán)試服務(wù)產(chǎn)出增長/設(shè)備投入增長，元)10測算得出3.環(huán)試服務(wù)高景氣，增長驅(qū)動源自何方？環(huán)境可靠性試驗服務(wù)下游應(yīng)用領(lǐng)域多樣，行業(yè)景氣度高。環(huán)境與可靠性試驗最初是的要求也隨之增長，因此產(chǎn)品環(huán)境可靠性試驗的重要性不斷提升。環(huán)境可靠性試驗作為提高產(chǎn)品性能穩(wěn)定性、質(zhì)量及安全性的重要手段之一，在民用領(lǐng)域的滲透率迅速提升，目前環(huán)境可靠性試驗服務(wù)下游應(yīng)用領(lǐng)域豐富，包括汽車、電子電器、軌道交通等，且各個下游領(lǐng)域?qū)τ跈z測的需求持續(xù)增長。產(chǎn)品精密度上升，電子部件的檢測需求上升，其中環(huán)境可靠性試驗服務(wù)是檢測的重要一環(huán)。此外，新能源汽車的興起帶動車規(guī)級芯片以及鋰電池檢測的需求上升，拉性試驗需求，驅(qū)動環(huán)試服務(wù)景氣度增長。分行業(yè)來看，航空航天、新能源汽車、電子電器及軌道交通等領(lǐng)域的增速均處于較境嚴(yán)酷，具有風(fēng)險高、規(guī)模大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、成本高、技術(shù)高度密集等特征，對產(chǎn)品可靠性要求非常高。因此，為保證其能正常工作，航空設(shè)備升空前需在地面進(jìn)行環(huán)境模擬及可靠性試驗。我國航空航天市場快速發(fā)展，是環(huán)境試驗設(shè)備及服務(wù)需求的主要市場之一。我國空間站建設(shè)及載人航天工程等不斷推進(jìn)，拉動航天領(lǐng)域研發(fā)投度研究價值價值望民用飛機(jī)中國市場預(yù)測年報》，為滿足運量增長和替換退役飛機(jī)需求，到2039年中國市場需補(bǔ)充7576架客機(jī)，未來20年中國客機(jī)機(jī)隊規(guī)模將達(dá)到8,854架。飛機(jī)是將安全性置于首位的精密裝備，飛機(jī)零部件及整機(jī)均需進(jìn)行全方位的檢測試驗以保證其安全性，務(wù)行業(yè)帶來廣闊的市場需求。增速000商業(yè)航天市場規(guī)模(億元)YoYE 2017201820192020E2021EEE新能源汽車：新能源汽車滲透率提升，汽車零部件試驗需求上行。2016年至2021源汽車銷量的滲透率僅為13.40%，新能源滲透率快速增長?？煽亢褪孢m性的要求也不斷提升。因此，在新車型及現(xiàn)有車型的性能和可靠性上，環(huán)境可靠性試驗需求在提升。汽車上幾乎每個零部件都需要經(jīng)過環(huán)境試驗來確保在不同的力學(xué)環(huán)境、氣候環(huán)境和綜合環(huán)境條件下能夠正常運行并提供安全保障。我國新能源汽車銷量(萬輛)YoY00%%%%%長度研究價值價值我國機(jī)械行業(yè)(包含汽車)檢測市場規(guī)模增速加快。根據(jù)國家認(rèn)監(jiān)委的數(shù)據(jù)，2019續(xù)上升，到2021年同比增速達(dá)到24.5%，市場規(guī)關(guān)，2021年新能源汽車滲透率的快速上升加快了車企的研發(fā)節(jié)奏，汽車零部件的環(huán)機(jī)械行業(yè)(包含汽車)檢測市場有望保持較高增速。圖22：機(jī)械(包含汽車)行業(yè)檢測市場規(guī)模及增速機(jī)械(包含汽車，億元)YoY20152016201720182019202020210%-10%-15%國計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，截至長拉動試驗需求上升。此外，電子產(chǎn)品多功能化、小型化、高可靠性的趨勢顯著，測市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到223億元，2016-2021年復(fù)合增速為19.2%，較高增速的試驗及檢測需求上升。86420規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收(計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)YoY數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心0電子電器(億元)YoY201620172018201920202021心度研究價值價值需要經(jīng)過大量可靠性試驗，例如碰撞試驗來驗證安全性。因此，持續(xù)擴(kuò)張的城市軌市軌道交通運營數(shù)及運營線路網(wǎng)長度持續(xù)增長城市軌道交通運營數(shù)(輛) 運營數(shù)量YoY城市軌道交通運營線路網(wǎng)長度(公里)00002015201620172018201920202021全球造船行業(yè)新接訂單量出現(xiàn)顯著回升，我國造船行業(yè)新接訂單量也迎來復(fù)蘇。隨著船舶自動化程度提高、設(shè)備結(jié)構(gòu)和功能復(fù)雜化，零部件可靠性試驗需求上升。此因此環(huán)境試驗重要性高。除了船舶行業(yè)，隨著海上風(fēng)電裝機(jī)量提升，海風(fēng)的環(huán)境可性試驗需求也成為行業(yè)新增量。圖26：全球造船行業(yè)新接訂單量(萬載重噸)000000020122013201420152016201720182019202020212022H1度研究價值價值(二)試驗服務(wù)格局分散，龍頭規(guī)模效應(yīng)逐漸增強(qiáng)我國環(huán)境可靠性實驗室可以分為三類，服務(wù)目標(biāo)及對象各有不同：(1)第一方實驗室家級工程自建的實驗室；(3)第三方實驗室獨立于供求雙方，主要依靠長期累積的市場公信力為基礎(chǔ)承接市場上的檢測或試驗需求。第三方實驗室具有市場化、立場獨立、服務(wù)領(lǐng)域廣泛的特點。第三方實驗室市場份額集中度低，收費也按照市場化原值進(jìn)行。表3：環(huán)境與可靠性實驗室分類所義代表實驗室室車、電子、航天等行業(yè)或系統(tǒng)內(nèi)的大型領(lǐng)先企業(yè)自建的用于產(chǎn)品研發(fā)或質(zhì)量檢測等室領(lǐng)域的國家重點工程配套設(shè)備或向集團(tuán)內(nèi)企業(yè)自行采購的供應(yīng)商產(chǎn)品提供環(huán)境與可靠性試驗檢測服務(wù)室校準(zhǔn)服務(wù)的專業(yè)實驗室據(jù)、長期積累的市場聲譽(yù)作為基礎(chǔ)，面向社會公眾提供從產(chǎn)品研制到產(chǎn)品生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)：蘇試試驗向特定對象發(fā)行證券募集說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我國環(huán)境可靠性試驗設(shè)備國產(chǎn)化率仍有提升空間。整體來看，我國環(huán)境可靠性試驗設(shè)備市場很大一部分市場由海外品牌占據(jù)。海外品牌成立時間早，在試驗設(shè)備領(lǐng)域環(huán)境可靠性試驗設(shè)備整體格局較為分散，細(xì)分領(lǐng)域格局各不相同。環(huán)境可靠性設(shè)備主要分為三類：振動臺、環(huán)境試驗箱及綜合設(shè)備。從各細(xì)分領(lǐng)域來看，振動臺設(shè)備國內(nèi)品牌產(chǎn)品單價低于海外品牌，未來市占率有望穩(wěn)步上升。環(huán)境試驗箱設(shè)備市場表4：環(huán)境可靠性試驗設(shè)備行業(yè)主要公司情況公司間收入(億元)2022.9.30)位移傳感器統(tǒng)-試驗儀器-試驗設(shè)備及服務(wù)雙輪驅(qū)動爾、環(huán)境可靠性試驗和技術(shù)咨詢-振動試驗儀器有限公司制造和測試-州五所環(huán)境儀器有限公司境適應(yīng)性試驗儀器設(shè)備-慶銀河試驗儀器有限公司性試驗設(shè)備及定制產(chǎn)品-度研究價值價值40%20% 我國環(huán)境可靠性試驗服務(wù)的集中度較低，龍頭市占率呈現(xiàn)上升趨勢。我國環(huán)境可靠從環(huán)試服務(wù)的收入上來看，蘇試試驗和廣電計量處于領(lǐng)先地位。從增速上來看，蘇試試驗和廣電計量的環(huán)境可靠性試驗服務(wù)收入增速均顯著高于行業(yè)增速。龍頭的競爭優(yōu)勢凸顯，行業(yè)集中度也進(jìn)一步提升，蘇試試驗在環(huán)試服務(wù)的市占率從2015年的。龍頭規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)和公信力的提升為其未來的增長帶來保障，我國環(huán)境可靠性試40%20% 表5：環(huán)境可靠性試驗服務(wù)行業(yè)主要公司情況蘇試試驗信測標(biāo)準(zhǔn).0%20152016201720182019E2020E2021E測算得出公公司間2021年可靠性檢測收入(億準(zhǔn)、可靠性與環(huán)境試驗、電磁兼容檢測等認(rèn)證計量、試驗檢測、分析評價等技術(shù)服務(wù)--信測標(biāo)準(zhǔn)試驗設(shè)備及服務(wù)雙輪驅(qū)動度研究價值價值0/38三、集成電路測試：下游結(jié)構(gòu)性變化，需求端顯著受益(一)集成電路測試壁壘高，第三方檢測優(yōu)勢顯著半導(dǎo)體產(chǎn)品功能和性能進(jìn)行驗證，從設(shè)計、制造、封裝廠商到應(yīng)用廠商均需要與測試廠商合作以確保交付產(chǎn)品的功能。目前，大陸地區(qū)測試產(chǎn)能主要集中在集成電路制造商的測試車間以及封裝企業(yè)的測試業(yè)務(wù)部門，其中封裝企業(yè)擁有國內(nèi)大部分集成電路測試產(chǎn)能。根據(jù)集成電路測試類型來劃分，可以分為芯片設(shè)計階段的設(shè)計驗證、晶圓測試以及封裝后的成品測試。表6：集成電路測試類型檢測類型應(yīng)用階段檢測內(nèi)容設(shè)計驗證芯片進(jìn)入量產(chǎn)之前驗證設(shè)計是否正確，需要進(jìn)行功能測試和物理驗證工藝控制測試對缺陷、膜厚、線寬、關(guān)鍵尺寸等進(jìn)行檢測裝前對芯片進(jìn)行電性測試試裝后按照測試規(guī)范對電路成品進(jìn)行電路性能檢測成電路測試行業(yè)上游為測試設(shè)備供應(yīng)商和相關(guān)測試輔料的生產(chǎn)商，下游是設(shè)計、晶圓制造及封裝行業(yè)。目前，集成電路測試設(shè)備供應(yīng)商主要集中于歐美和日本等國通常價值較高、交付周期長，采購受國際貿(mào)易政策影響較大，因此國。度研究價值價值1/38試行業(yè)，需要熟悉行業(yè)新技術(shù)、新產(chǎn)品，掌握對于不同工藝制程產(chǎn)品的測試能力。此必須維持測試管理的高精度和高標(biāo)準(zhǔn)，對工程師的綜合能力要求極高。通常測試企業(yè)通過前期合作和客戶建立信任度及熟悉度后，未來在產(chǎn)品優(yōu)化上的協(xié)同會更高效，因此相對來說測試行業(yè)的客戶粘性較大。目前我國測試工程師的數(shù)量相對比較集成電路從封測一體化轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)分工模式，第三方檢測公司優(yōu)勢凸顯。封測一體公司在封裝完成后會進(jìn)行配套測試檢測，屬于自檢模式。測試內(nèi)容主要是芯片的基本電性能測試和接續(xù)測試，而對于更深層次的測試要求，比如功能、性能和可靠性，則需要專業(yè)測試企業(yè)完成。獨立第三方集成電路測試公司專注于測試領(lǐng)域的研發(fā)，結(jié)合軟件和硬件實現(xiàn)對芯片性能參數(shù)和功能的量測，在測試領(lǐng)域理解更深刻。隨著技術(shù)快速迭代，集成電路從標(biāo)準(zhǔn)品時代進(jìn)入個性化、定制化時代，封裝和測試兩個工序逐步分開，行業(yè)逐漸從封測一體化轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)分工模式，獨立第三方檢測產(chǎn)能靈活、專業(yè)測試效能更高、測試開發(fā)速度快的優(yōu)勢逐步凸顯。電路封測一體公司與專業(yè)分工模式的商業(yè)模式對比IDM獨特測試成本相對較低。和IDM廠商相比，第三方測試公司可接受訂單的范圍較廣，而IDM廠商一般不接受外部訂單。鑒于對商業(yè)和技(二)行業(yè)處于成長期，商業(yè)模式轉(zhuǎn)變驅(qū)動高增長業(yè)規(guī)模仍然在不斷增長，且集成電路產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移的趨勢不斷加強(qiáng)。根據(jù)中度研究價值價值2/38長。不斷提升；(2)集成電路國產(chǎn)化率提升催生對國內(nèi)廠商的測試需求；(3)集成電IDMFabless的需求提升。和制造驗證的必須環(huán)節(jié)，設(shè)計與制造的快速增長推動測試計市場規(guī)模達(dá)4519億元，同比增長19.6%，在集成電路市場占比達(dá)到43.2%，集成電路設(shè)計市場規(guī)模達(dá)3176億元，同比增長24.1%，在集成電路市場占比達(dá)到速增長測試需求也相應(yīng)提升。圖31：集成電路設(shè)計業(yè)占比穩(wěn)步提升(億元)020152016201720182019202020215%0%金額此可見我國集成電路國產(chǎn)化進(jìn)程加快，國產(chǎn)化率提升后國內(nèi)廠商的測試需求也會增中芯國際、華虹宏力、武漢新鑫、三星、臺積電、海力士等中資、外資集成電路企業(yè)相繼在國內(nèi)投資建設(shè)晶圓制造廠。晶圓制造的本土化趨勢明顯，本土晶圓測試企度研究價值價值3/38000中國集成電路進(jìn)口金額(億美元)進(jìn)口量(億塊)20210中國集成電路出口金額(億美元)出口量(億塊)2020英特產(chǎn)重。第二類是Fabless模式(無晶圓廠芯片商)，即專業(yè)分工模式，芯片設(shè)計公司司有制造IDM動第三方測試企業(yè)收入上升。MFablessChipless商業(yè)模式崛起，進(jìn)一步擠壓IDM模式市場份額，第三方測試公司市場份額gleAmazonSoC形成新的Chipless商業(yè)模式(無芯片模式)。Chipless模式下測試需求也將交給第三度研究價值價值4/38市場份額提升。在中國大陸市場，Chipless模式快速崛起，以格力、阿里、小米、美的為代表的擁有巨大終端消費者的企業(yè)紛紛進(jìn)入芯片設(shè)計行。幣。根據(jù)我們假設(shè)測試成本占IC設(shè)計營收7%，測算出2015-2021年集成電路測試行業(yè)市場規(guī)集成電路測試行業(yè)市場規(guī)模(億元)YoY2015201620172018201920202021邏輯如下：的預(yù)測，2021-2026年我國集成電路市場規(guī)模復(fù)合增速將達(dá)到16%。我們根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的同比增速進(jìn)行測算，考慮到2022年疫情因素行業(yè)規(guī)模有望超1.6萬億元。(2)集成電路設(shè)計業(yè)規(guī)模：根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，我國集成電路設(shè)計業(yè)規(guī)模增速高于整個集成電路行業(yè)，設(shè)計業(yè)在集成電路行業(yè)占比從2019年的40.5%提升2024年每年提升0.3-0.4個pct。ICIC7%。測算局限：此處測算僅考慮集成電路設(shè)計業(yè)對應(yīng)的測試需求，未考慮晶圓制造及封度研究價值價值5/38裝后的測試需求。因此集成電路測試行業(yè)實際空間更大。此外，我們的測算未將第表7：我國集成電路測試行業(yè)規(guī)模測算EEE中國集成電路行業(yè)規(guī)模(億元)YoY中國集成電路設(shè)計行業(yè)規(guī)模(億元)19設(shè)計業(yè)占比%%電路測試成本占設(shè)計營收比集成電路測試行業(yè)規(guī)模(億元)7YoY024年有望達(dá)到360/427/507億元，2021-2024年復(fù)合增速為17%。(三)行業(yè)集中度低，龍頭增速加快年營業(yè)收入分別為2.84/2.19億元，收入規(guī)模遠(yuǎn)小于京元電子。華嶺股份和上海宜特在我國集成電路測試行業(yè)的市占率分別為0.90%/0.69%，因此國內(nèi)廠商的市占率提空間廣闊。龍頭建立優(yōu)勢后中小型企業(yè)難以追趕，因此我國大陸集成電路測試廠商在具備一定集成電路產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移，疊加國內(nèi)不Chipless長；而芯片測試需要設(shè)計公司芯片設(shè)計領(lǐng)域的技術(shù)保密性及地理優(yōu)勢，國內(nèi)大型芯片設(shè)計公司未來會逐漸將測試度研究價值價值6/38對比 份收入YoY0%201620172018201920202021表8：集成電路測試行業(yè)可比公司A公上海華其他,97%公司間否上市、分等各種靜態(tài)、動態(tài)測試分析是勝科納米(蘇州)失效分析(FA)、材料分析(MA)和可靠性分析(RA)服務(wù)，以及一站式的方案解決咨詢服務(wù)。否嶺發(fā)、芯片設(shè)計驗證分析和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)測試服務(wù)企業(yè)是：蘇試試驗向特定對象發(fā)行證券募集說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心度研究價值價值7/38四、產(chǎn)能擴(kuò)建+爬坡期到來，收入有望持續(xù)釋放(一)公司正處于產(chǎn)能爬坡期，投入產(chǎn)出比逐步上升歷史，試驗服務(wù)的產(chǎn)能釋放是推動公司收入上升的主要因素。公司從2011此后公司開始對各地區(qū)實驗室進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。通過復(fù)盤公司環(huán)試服務(wù)的收入及增速公司在深交所上市，此次募投項目完成了對蘇州廣博、重慶廣博和上海眾博三個實2018年試驗服務(wù)收入同比增長48.1%。2018年公司通過非公開發(fā)行改擴(kuò)建年可貢年公司試驗設(shè)備板塊增速持續(xù)上升，主要由于2015年IPO中振動試驗設(shè)備技改擴(kuò)產(chǎn)項目投產(chǎn)，進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，推動公司試驗設(shè)備收入增長。增速765432100%PO放產(chǎn)能201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心6543210試驗設(shè)備銷售(億元)YoYPO201320142015201620172018201920202021地域范圍方面，公司實施“以點帶面，開展技術(shù)服務(wù)輻射，建立全國實驗室連鎖”等成為國內(nèi)領(lǐng)先的第三方綜合試驗檢測平臺。表9：公司2018年以來三次募投項目梳理務(wù)區(qū)域服務(wù)內(nèi)容非公開發(fā)行股目電磁兼容試驗、環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)(擴(kuò)充氣候、力學(xué)、低氣壓及快速溫變等高端環(huán)與可靠性試驗設(shè)備)實驗室擴(kuò)建項目擴(kuò)建項目公開發(fā)行可轉(zhuǎn)境可靠性試驗服務(wù)、金及非金屬腐蝕防護(hù)試驗服務(wù)等度研究價值價值8/38目蘇州廣博武漢實驗室建設(shè)項目湖北武漢環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)(擴(kuò)充整車試驗箱等高性試驗設(shè)備)向特定對象發(fā)股票—實驗室網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)項目方位可靠度驗證與失效分析工程技術(shù)服務(wù)平臺建設(shè)項目方位可靠度驗證與失效分析工程技術(shù)服務(wù)平臺建設(shè)項目環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)(擴(kuò)充宇航產(chǎn)品等環(huán)境環(huán)境與可環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)(擴(kuò)充整車試驗箱等高性試驗設(shè)備)行股票的審核問詢函的回復(fù)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司前兩次募投項目進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，有望推動收入持續(xù)上升。公司在2018年和年相繼開啟了兩次募投項目，豐富公司試驗服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍及產(chǎn)能。根據(jù)公司向特定對象發(fā)行股票的審核問詢函的回復(fù)，截至2021年7月19日，公司2018年目前仍處于產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計于2023年下半年開始進(jìn)入達(dá)產(chǎn)期，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計每年實特定對象發(fā)行股票募集資金使用情況對照表，該項目募集資金已投入89%，其中青島海測實驗室已經(jīng)開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能。因此，隨著公司前次募集向陸續(xù)投產(chǎn)，2022-2024年將進(jìn)入公司新一輪產(chǎn)能爬坡期，推動環(huán)試服務(wù)收入維持較高增長。表10：公司募投項目投產(chǎn)進(jìn)度(截至2022年8月15日)單位(百萬元)承諾投資項目擬投資總額金投入進(jìn)度8年非公開發(fā)行股票金合計金合計0年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券心試驗服務(wù)收入增長與設(shè)備投入息息相關(guān)，公司設(shè)備投入高。試驗服務(wù)的收入增長主要為產(chǎn)能驅(qū)動，而擴(kuò)產(chǎn)的核心是試驗設(shè)備的投入。2017年以來公司機(jī)械設(shè)備原值不較快增長的設(shè)備投入是推動公司收入上升的主要動力。公司新增設(shè)備原值在新增固公司投入產(chǎn)出比穩(wěn)步上升，隨著產(chǎn)能爬坡繼續(xù)將持續(xù)上行。試驗服務(wù)公司效率的衡出比持續(xù)上升，證明公司效率提升。2017-2019年投入產(chǎn)出比下降主要由于公司試要依靠試驗設(shè)備，因此投入產(chǎn)出比較低。此外，2019年公司報表合并重慶四達(dá)、上海度研究價值價值9/38宜特及設(shè)備投入增加導(dǎo)致設(shè)備原值大幅上升，投入產(chǎn)出比下降。根據(jù)公司向特定對象發(fā)行股票的審核問詢函的回復(fù)，2020年蘇州廣博、北京創(chuàng)博的投入產(chǎn)出比分別為5年公司招股書預(yù)計的環(huán)試服務(wù)投入產(chǎn)出比0.93已經(jīng)有較大幅入，北京創(chuàng)博、青島海測實驗室新場地逐步釋放產(chǎn)能，未來隨著產(chǎn)能爬坡繼續(xù)，投及增速(百萬元)長較高主要由于合并重慶四達(dá)、上海20172018201920202021%百000%2018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司年報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心北京創(chuàng)博收入/設(shè)備原值2022E(二)橫向擴(kuò)張，加快下游高景氣領(lǐng)域產(chǎn)能投入拓展至集成電路檢測領(lǐng)域，形成全產(chǎn)業(yè)鏈的檢測服務(wù)能力；2020年，公司推進(jìn)青島旗艦店蘇州廣博也不斷拓展試驗服務(wù)品類，設(shè)立了環(huán)境與可靠性檢測、新能源汽車度研究價值價值/38產(chǎn)品檢測、元器件檢測和宇航產(chǎn)品檢測四個中心。按照下游行業(yè)劃分，公司在電子電器、航空航天領(lǐng)域的收入增速較快，2015-2021年收入復(fù)合增速分別為30.9%、增速最快的下游領(lǐng)域，同比增長達(dá)到72.2%。在此類快速擴(kuò)張的下游領(lǐng)域，公司加快產(chǎn)能投入，有望推動收入較快增長。圖43：按下游行業(yè)劃分公司營業(yè)收入(億元) 航空航天汽車及軌道交通86420數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心20212022H10%服務(wù)收入維持高增長。公司于2022年12月部分募集資金用途的公告》，對2021年定增募投項目中“面向集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈的全方位可靠度驗證與失效分析工程技術(shù)服務(wù)平臺建設(shè)項目”募于“新能源汽車產(chǎn)品檢測中心擴(kuò)建項目”和“第五代移動通信性能檢測技術(shù)服務(wù)平臺項目”，原集成電路建設(shè)項目將使用公司自有資金繼續(xù)實施。公司本次更改募集G的下游行業(yè)，有望推動公司收入增速上升。公司定增募投項目向五大領(lǐng)域擴(kuò)張試驗服務(wù)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)5.9億元營業(yè)收入/G設(shè)備檢測，向多個下游領(lǐng)域拓張，預(yù)計達(dá)產(chǎn)表11：公司2021年定增募投項目擴(kuò)產(chǎn)項目梳理及收入貢獻(xiàn)(百萬元)建設(shè)期達(dá)產(chǎn)年正常年營業(yè)收入利潤總額凈利潤位可靠度驗證與失效分析工程技術(shù)服務(wù)平臺建設(shè)項目4能源汽車產(chǎn)品檢測中心擴(kuò)建項目2能檢測技術(shù)服務(wù)平臺項目合計展研究中心度研究價值價值/38住此次次擴(kuò)產(chǎn)可進(jìn)一步提升公司在新能源產(chǎn)品檢測能力。該項目落地后，公司將具備新能源汽車產(chǎn)品部件及整車級的環(huán)境可靠性測試能力以及新能源汽車零部件的電磁兼容測(2)第五代移動通信性能檢測技術(shù)服務(wù)平臺項目：我國5G建設(shè)進(jìn)程加快推動，無G商等對無線性能技術(shù)測試服務(wù)的需求增加。5G技術(shù)將善公司在5G通信性能檢測的能力。該項目實施主體為蘇試拓為無線測試(深圳)有限公司，落地后公司將具備電磁輻射測試(SAR)系統(tǒng)、空中性能測試(OTA)系統(tǒng)、射頻性能兼容性測試(Conformance)系統(tǒng)及電磁兼容測試(EMC)系統(tǒng)四大工業(yè)等下游客戶環(huán)境可靠性試驗需求。目，新能源汽車及5G通信性能檢測項目的凈圖45：新能源汽車及5G通信性能檢測項目收入及利潤(百萬元)0券發(fā)展研究中心成電路、宇航產(chǎn)品及高端制造產(chǎn)品檢測項目數(shù)據(jù)來源：關(guān)于申請向特定對象發(fā)行股票的審核問詢函的回復(fù),東吳證券關(guān)于蘇州試驗集團(tuán)股份有限公司變更部分募集資金用見，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心電路檢測行業(yè)龍頭上海宜特，公司技術(shù)及人才優(yōu)勢顯著。2019年公司收購上海宜特100%股權(quán)，正式踏入集成電路測試領(lǐng)域。上海宜特檢測成立于2002度研究價值價值/38驗證(FA)和可靠性驗證(RA)的“一站式”工程驗證分析以及工程服務(wù)，主要服務(wù)客戶包括中芯國際等。上海宜特被蘇試試驗收購前母公司是iST宜特，iST宜特成路檢測行業(yè)屬于較高收入體量。上海宜特之前背靠其母公司，已經(jīng)積累了成熟的檢測技術(shù)。此外，集成電路檢測工程師是國內(nèi)稀缺人才，上海宜特具備成熟的技術(shù)團(tuán)隊，蘇試試驗收購宜特后也在不斷培養(yǎng)新工程師以擴(kuò)大技術(shù)團(tuán)隊，并通過股權(quán)激勵蘇州廣博擴(kuò)展集成電路驗證與分析服務(wù)產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放后有望加速增長。公司主要的集成電路檢測產(chǎn)能主要集中在上海宜特，此次擴(kuò)產(chǎn)公司將提高蘇州廣博的集成電路檢測產(chǎn)能。蘇州作為公司的大本營，在承接訂單方面具備獨特的客戶資源優(yōu)勢，路材料分析、元器件可靠度驗證等材料、元器件產(chǎn)業(yè)鏈前端環(huán)節(jié)的試驗服務(wù)需求。入2.97億元，根據(jù)《東吳證券關(guān)于蘇試試驗變更部分募集資金用途的核查意見》公可推動公司收入持續(xù)上升。表12：集成電路擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)度(截至2022年12月8日)方位可靠度驗證務(wù)平臺建設(shè)項目.63萬元部分募集資金用途的核查意見，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心特現(xiàn)有集成電路分析檢測設(shè)備100臺套，此次將新增86臺套，擴(kuò)產(chǎn)率達(dá)86%，上海年上半年上海宜特收入1.22億元，22年二季度受上海疫情管控影響公司部分服務(wù)無法開展，因此產(chǎn)能利用率逐步提升疊加蘇州廣博集有望大幅提升。表13：集成電路檢測項目新增設(shè)備投入及擴(kuò)產(chǎn)率設(shè)備類別上上海宜特現(xiàn)有主要設(shè)備數(shù)量(臺套)新增主要設(shè)備數(shù)量(臺套)產(chǎn)率分析設(shè)備8分析設(shè)備件可靠度驗證分析設(shè)備6設(shè)備--8增合計度研究價值價值/38五、盈利預(yù)測和投資建議公司深耕環(huán)境與可靠性試驗領(lǐng)域，持續(xù)拓展電子電器、船舶、汽車軌交、集成電路等市場，布局試驗設(shè)備和試驗服務(wù)雙主業(yè)。試驗設(shè)備方面依托力學(xué)設(shè)備向氣候和綜合設(shè)備轉(zhuǎn)型帶來新增量，試驗服務(wù)方面新增實驗室以及綜合試驗?zāi)芰μ嵘纬掷m(xù)視程度提升，第三方環(huán)境與可靠性試驗需求隨之增加。公司以多家實驗室子公司為主體開展試驗服務(wù)業(yè)務(wù)，注重打造“蘇試”品牌，將蘇州廣博、北京創(chuàng)博的成功經(jīng)正在產(chǎn)能爬坡期，新擴(kuò)建項目接下來會陸續(xù)投產(chǎn)，公司試驗服務(wù)業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速將隨規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入平穩(wěn)期而逐步穩(wěn)定，預(yù)計2022-2024年試驗服務(wù)毛利率分別為56.3%/56.2%