第16章 不確定條件下的產(chǎn)業(yè)投資決策

第16章不確定條件下的產(chǎn)業(yè)投資決策本章內(nèi)容產(chǎn)業(yè)投資的不確定性敏感性分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率、概率分析與決策樹分析實(shí)物期權(quán)方法處理產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的方法產(chǎn)業(yè)投資的不確定性產(chǎn)業(yè)投資的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的來源及其類型

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)外生性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)投資的不確定性產(chǎn)業(yè)投資的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)不確定性是指事物的發(fā)展在未來可能有若干不同的結(jié)果，而且每種結(jié)果發(fā)生的概率是未知的。在不確定條件下，投資決策時(shí)，要考慮投資的不可逆性及投資機(jī)會成本。風(fēng)險(xiǎn)是指事物的發(fā)展在未來可能有若干不同的結(jié)果，但每種結(jié)果發(fā)生的概率是已知的。運(yùn)用凈現(xiàn)值等指標(biāo)進(jìn)行投資效益評價(jià)存在缺陷，它忽略了投資不可逆性和不確定性。產(chǎn)業(yè)投資的不確定性產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的來源及其類型系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指引起所有投資的收益都發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指僅引起單項(xiàng)投資的收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。外生性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)外生性風(fēng)險(xiǎn)是指由企業(yè)外部因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)內(nèi)部因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。各種風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系外生性風(fēng)險(xiǎn)包括所有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和部分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)都是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。敏感性分析敏感性分析的含義敏感性分析的類別敏感性分析的步驟敏感性分析的實(shí)例敏感性分析的局限性敏感性分析敏感性分析的含義敏感性分析是傳統(tǒng)不確定性分析的重要方法。它是通過分析項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的主要指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等)對主要變動(dòng)因素變化的敏感程度，來確定項(xiàng)目抗御風(fēng)險(xiǎn)的程度，并尋找回避和減少風(fēng)險(xiǎn)損失的措施。敏感性分析敏感性分析的類別單變量敏感性分析假定個(gè)變量之間相互獨(dú)立只考察某一個(gè)可變參數(shù)，其他參數(shù)保持不變“三項(xiàng)預(yù)測值”敏感性分析方法最樂觀估計(jì)值最悲觀估計(jì)值最可能值敏感性分析敏感性分析的步驟確定敏感性風(fēng)險(xiǎn)的對象選取不確定因素設(shè)定不確定因素的變化范圍確定敏感性因素提出處理風(fēng)險(xiǎn)的方法敏感性分析的實(shí)例量、本、利模型凈現(xiàn)值模型單因素敏感分析案例.doc敏感性分析敏感性分析的局限性不確定因素的選擇及其變化幅度的確定帶有很大的主觀性，而且未能明確這些因素發(fā)生變動(dòng)的概率；單因素的敏感分析總以假定其他因素不變?yōu)榍疤?，這個(gè)假定是簡化敏感分析的計(jì)算量不可缺少的，但它客觀上人為地割斷了各因素之間的相互關(guān)聯(lián)；多因素敏感分析可以避免單因素分析的局限，但計(jì)算量很大。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率、概率分析與決策樹分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率在不確定條件下，投資要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而也將要求獲得風(fēng)險(xiǎn)收益；風(fēng)險(xiǎn)較大，理性的投資者只有在預(yù)期收益較高時(shí)才會投資。為了全面地考慮不確定性，在投資效益的評價(jià)時(shí)，需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率。設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為r，市場風(fēng)險(xiǎn)收益率為rm，企業(yè)股東權(quán)益值為E，債務(wù)值為D，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率為r’，則概率分析項(xiàng)目收益指標(biāo)的期望值項(xiàng)目收益指標(biāo)的方差決策者的效用理論上的效用偏好風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)愛好風(fēng)險(xiǎn)中性現(xiàn)實(shí)中的代表性風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避概率分析的實(shí)例決策樹分析（一）決策樹分析法的含義它是在事件發(fā)生概率的基礎(chǔ)上，使用簡單樹枝圖形，明確地說明投資項(xiàng)目各方案的面貌，完整反映決策過程的一種決策方法，又稱網(wǎng)絡(luò)分析法。（二）決策樹分析法的步驟1、畫出決策樹圖形（1）決策點(diǎn)（2）方案枝（3）機(jī)會點(diǎn)（4）概率枝2、預(yù)計(jì)各種自然狀態(tài)可能發(fā)生的概率3、計(jì)算期望值4、選擇最佳方案風(fēng)險(xiǎn)型決策方法——決策樹方法風(fēng)險(xiǎn)決策問題的直觀表示方法的圖示法。因?yàn)閳D的形狀像樹，所以被稱為決策樹。決策樹的結(jié)構(gòu)如下圖所示。圖中的方塊代表決策節(jié)點(diǎn)，從它引出的分枝叫方案分枝。每條分枝代表一個(gè)方案，分枝數(shù)就是可能的相當(dāng)方案數(shù)。圓圈代表方案的節(jié)點(diǎn)，從它引出的概率分枝，每條概率分枝上標(biāo)明了自然狀態(tài)及其發(fā)生的概率。概率分枝數(shù)反映了該方案面對的可能的狀態(tài)數(shù)。末端的三角形叫結(jié)果點(diǎn)，注有各方案在相應(yīng)狀態(tài)下的結(jié)果值。

1234567決策結(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)應(yīng)用決策樹來作決策的過程，是從右向左逐步后退進(jìn)行分析。根據(jù)右端的損益值和概率枝的概率，計(jì)算出期望值的大小，確定方案的期望結(jié)果，然后根據(jù)不同方案的期望結(jié)果作出選擇。計(jì)算完畢后，開始對決策樹進(jìn)行剪枝，在每個(gè)決策結(jié)點(diǎn)刪去除了最高期望值以外的其他所有分枝，最后步步推進(jìn)到第一個(gè)決策結(jié)點(diǎn)，這時(shí)就找到了問題的最佳方案。方案的舍棄叫做修枝，被舍棄的方案用“≠”的記號來表示，最后的決策點(diǎn)留下一條樹枝，即為最優(yōu)方案。例題A1、A2兩方案投資分別為450萬和240萬，經(jīng)營年限為5年，銷路好的概率為0.7，銷路差的概率為0.3，A1方案銷路好、差年損益值分別為300萬和負(fù)60萬；A2方案分別為120萬和30萬。決策過程如下:畫圖，即繪制決策樹

A1的凈收益值=[300×0.7+（-60）×0.3]×5-450=510萬A2的凈收益值=（120×0.7+30×0.3）×5-240=225萬選擇：因?yàn)锳1大于A2，所以選擇A1方案。剪枝：在A2方案枝上打杠，表明舍棄。實(shí)物期權(quán)方法實(shí)物期權(quán)的含義實(shí)物期權(quán)的基本要素與價(jià)值實(shí)物期權(quán)價(jià)值的決定因素實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型實(shí)物期權(quán)的含義實(shí)物期權(quán)是近年興起的一種不確定性分析方法。這種分析方法的基本特點(diǎn)是：將企業(yè)擁有的投資機(jī)會即在未來某一時(shí)刻購買某種資產(chǎn)的權(quán)利視為一種類似于金融看漲期權(quán)的選擇權(quán)，然后引入金融期權(quán)的思想和分析方法進(jìn)行不確定條件下的產(chǎn)業(yè)投資決策。因?yàn)榉治龅膶ο笫菍?shí)物投資，而方法是期權(quán)的方法，所以稱為實(shí)物期權(quán)方法。實(shí)物期權(quán)的基本要素與價(jià)值實(shí)物期權(quán)的基本要素標(biāo)的資產(chǎn)；執(zhí)行價(jià)格；施權(quán)日；期權(quán)合約金額；期權(quán)費(fèi)。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值實(shí)物期權(quán)是投資者因?yàn)閾碛胸泿刨Y金而擁有的一種在未來某個(gè)特定的時(shí)間購入某種實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。在這里，擬投資的項(xiàng)目可以看作標(biāo)的資產(chǎn)；投資成本支出可以看作執(zhí)行價(jià)格；實(shí)際投資的時(shí)間可以看作施權(quán)日；擬投資的總額可以看作期權(quán)合約金額。這樣，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就是擁有在未來時(shí)期投資權(quán)利的價(jià)值，可以用在未來某一時(shí)期進(jìn)行投資可能獲取的收益扣除投資成本后的凈現(xiàn)值來測量。實(shí)物期權(quán)價(jià)值的決定因素產(chǎn)品價(jià)格成本利率企業(yè)規(guī)模實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型最優(yōu)投資時(shí)機(jī)的選擇案例：假定某企業(yè)的投資固定為1800元，企業(yè)每年將永遠(yuǎn)生產(chǎn)1單位的某個(gè)產(chǎn)品，營運(yùn)成本為零，目前的價(jià)格為200元，下一年產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)只有兩種可能：下降或上升50%，其概率各為50%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%。請你幫助該企業(yè)選擇最優(yōu)的投資時(shí)機(jī)。實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型案例的推廣假定某企業(yè)的投資固定為I，企業(yè)每年將永遠(yuǎn)生產(chǎn)1單位的某個(gè)產(chǎn)品，營運(yùn)成本為零，目前的價(jià)格為S0，第二年產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)只有兩種可能：從開始的S0上升到原來的u倍，即達(dá)到S0u；下降到原來的d倍，即降到S0d。其中，u>1,d<1,價(jià)格上升或下降的概率分別為p，1–p,投資實(shí)物期權(quán)的價(jià)值為F0，則：實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型投資實(shí)物期權(quán)價(jià)值的計(jì)算在上例中，我們投資支付1800元（執(zhí)行價(jià)格），我們獲得了一個(gè)價(jià)值隨機(jī)波動(dòng)的項(xiàng)目（類似于股票）的權(quán)利。如果價(jià)格上升為300元，我們將通過支付1800元執(zhí)行期權(quán)，獲得價(jià)值為的資產(chǎn)；如果價(jià)格下降為100元，這項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值僅為1100元，因此我們不會執(zhí)行該期權(quán)。構(gòu)建一個(gè)投資組合求解實(shí)物期權(quán)價(jià)值

處理產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的方法回避風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)指在進(jìn)行不確定性分析以后，放棄那些風(fēng)險(xiǎn)太大的投資方案。它是對付風(fēng)險(xiǎn)最徹底的方法，可以完全解除某一特定風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失。風(fēng)險(xiǎn)抑制風(fēng)險(xiǎn)抑制指不能避免風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，設(shè)法降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及減少經(jīng)濟(jì)損失的程度。

風(fēng)險(xiǎn)自留風(fēng)險(xiǎn)自