第6章公債管理

第六章公債管理

第一節(jié)公債管理的政策效應(yīng)一、流動(dòng)性及利息率效應(yīng)（一）流動(dòng)性效應(yīng)：指的是通過(guò)調(diào)整公債的流動(dòng)程度，影響整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性狀況，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮或擴(kuò)張性的影響。傳導(dǎo)作用如下:。公債的流動(dòng)性程度變動(dòng)社會(huì)的流動(dòng)性狀況變動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平變動(dòng)→→11、相機(jī)決定公債發(fā)行期限種類(lèi)的策略；當(dāng)政府需要刺激經(jīng)濟(jì)時(shí),可擴(kuò)大短期公債的發(fā)行量;反之,擴(kuò)大長(zhǎng)期公債的發(fā)行量.2、相機(jī)進(jìn)行長(zhǎng)短期公債調(diào)換的策略。用長(zhǎng)期公債調(diào)換短期公債,可減弱公債的流動(dòng)性;用短期公債調(diào)換長(zhǎng)期公債,可增強(qiáng)公債的流動(dòng)性。因此長(zhǎng)短期公債的調(diào)換，也可作為政府實(shí)施擴(kuò)張或緊縮性政策的一種手段。2（二）利息率效應(yīng)通過(guò)調(diào)整公債發(fā)行利率或?qū)嶋H利率水平，來(lái)影響金融市場(chǎng)利率的升降，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)施加擴(kuò)張或緊縮性的影響。公債利率水平變動(dòng)金融市場(chǎng)利率變動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平變動(dòng)→→31、相機(jī)決定公債發(fā)行利率的策略；調(diào)低公債利率，誘導(dǎo)市場(chǎng)利率下降，刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。反之，抑制經(jīng)濟(jì)膨脹。2、相機(jī)調(diào)整公債實(shí)際利率水平的策略；經(jīng)濟(jì)需要刺激時(shí),可采取買(mǎi)入公債的措施,公債的價(jià)格會(huì)因需求增加而上升(公債的實(shí)際利率水平下降),市場(chǎng)利率水平也會(huì)隨之下降,從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張性影響.反之,可采取賣(mài)出公債的措施.4二、公債管理同財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合（一）公債管理與財(cái)政、貨幣政策的同一性作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字基本方式的公債，是財(cái)政政策得以實(shí)施的基礎(chǔ)條件。貨幣政策中的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)就是公債的管理活動(dòng)。公債管理視作財(cái)政政策和貨幣政策之間的連結(jié)點(diǎn)或橋梁如下圖：5公債管理：財(cái)政和貨幣政策的連結(jié)點(diǎn)財(cái)政部門(mén)執(zhí)行中央銀行執(zhí)行財(cái)政政策貨幣政策稅收支出彌補(bǔ)赤字公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)再貼現(xiàn)率法定準(zhǔn)備金率公債管理6（二）公債管理與財(cái)政、貨幣政策差異性1、作用范圍不同公債管理不能直接使稅收和財(cái)政支出的規(guī)模及相關(guān)流量發(fā)生變化，也不能直接使貨幣供給量發(fā)生變化。它所面對(duì)的是既定規(guī)模的公債，采取有助于實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的管理活動(dòng)。2、政策目標(biāo)不同公債管理的直接目標(biāo)與財(cái)政貨幣政策的目標(biāo)有矛盾之處。7赤字財(cái)政與公債管理相矛盾；低利率（經(jīng)濟(jì)衰退）多發(fā)行長(zhǎng)期公債、高利率（經(jīng)濟(jì)膨脹）多發(fā)行短期公債同貨幣政策目標(biāo)相矛盾。3、操作手段不同。公債管理的操作是通過(guò)公債種類(lèi)的設(shè)計(jì)、發(fā)行利率確定、應(yīng)債來(lái)源的選擇來(lái)完成的。而財(cái)政政策是通過(guò)變動(dòng)財(cái)政收支水平，貨幣政策通過(guò)三大政策工具來(lái)完成的。8（三）遵循的原則1、總體目標(biāo)上，公債管理應(yīng)同財(cái)政政策、貨幣政策的基本要求保持一致。公債管理在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控方面的作用，主要是配合各個(gè)時(shí)期的財(cái)政政策和貨幣政策，補(bǔ)充并加強(qiáng)它們的政策效應(yīng)。2、在直接目標(biāo)上，公債管理應(yīng)當(dāng)區(qū)別不同情況而分清主次。公債管理的直接目標(biāo)與總體目標(biāo)相矛盾時(shí)，其直接目標(biāo)就要讓位于、服從于總體目標(biāo)。9一、公債的發(fā)行（一）公債的發(fā)行方式1、固定收益出售方式：以預(yù)先確定的發(fā)行條件來(lái)發(fā)行公債。往往輔之以“銷(xiāo)售擔(dān)保”的措施。1）財(cái)團(tuán)包銷(xiāo)，財(cái)政部門(mén)與銀行、信貸機(jī)構(gòu)和證券商等組成的金融財(cái)團(tuán)簽訂合同，由后者對(duì)公債進(jìn)行包銷(xiāo)。2）中央銀行包銷(xiāo)：由中央銀行對(duì)政府發(fā)行的公債進(jìn)行包銷(xiāo)。第二節(jié)公債發(fā)行及還本付息102、公募拍賣(mài)方式。稱(chēng)公募投標(biāo)方式，在金融市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)來(lái)發(fā)行公債的方式。1）價(jià)格拍賣(mài)：認(rèn)購(gòu)者根據(jù)固定的利率對(duì)未來(lái)金融市場(chǎng)利率變化的預(yù)期就成交的價(jià)格進(jìn)行投標(biāo)。（公債利率與面額保持不變）2）收益拍賣(mài)：即固定公債的出售價(jià)格，認(rèn)購(gòu)者對(duì)固定價(jià)格的利息率，也就是投資收益率進(jìn)行投標(biāo)。可見(jiàn)下表：11投標(biāo)方式發(fā)行者提出投標(biāo)者提出中標(biāo)程序價(jià)格投標(biāo)期限票面利率預(yù)定發(fā)行額承購(gòu)價(jià)格承購(gòu)額按價(jià)格由高到低順序中標(biāo)，直至發(fā)行額滿(mǎn)為止。利率投標(biāo)期限價(jià)格預(yù)定發(fā)行額收益率承購(gòu)額按收益率由低到高順序中標(biāo)，直至發(fā)行額滿(mǎn)為止。123）競(jìng)爭(zhēng)性出價(jià)：財(cái)政部門(mén)事先公布公債的發(fā)行量，認(rèn)購(gòu)者據(jù)此報(bào)出愿意接受的利率和價(jià)格。從高價(jià)開(kāi)始或從低利率開(kāi)始。4）非競(jìng)爭(zhēng)性出價(jià)：按當(dāng)天成交的競(jìng)爭(zhēng)性出價(jià)的最高價(jià)與最低價(jià)的平均價(jià)出售。133、連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式：出賣(mài)發(fā)行法。發(fā)行機(jī)構(gòu)受托在金融市場(chǎng)上設(shè)專(zhuān)門(mén)的柜臺(tái)進(jìn)行銷(xiāo)售的公債發(fā)行方式。4、直接推銷(xiāo)方式：承受發(fā)行法。財(cái)政部門(mén)與認(rèn)購(gòu)者（一般是購(gòu)買(mǎi)量較大的認(rèn)購(gòu)者）就公債出售條件進(jìn)行談判的發(fā)行方式。5、組合方式：上述的結(jié)合。（二）公債的發(fā)行價(jià)格1、平價(jià)發(fā)行2、折價(jià)發(fā)行3、溢價(jià)發(fā)行144.公債價(jià)格受四個(gè)要素決定。票面價(jià)格票面利率公債期限市場(chǎng)利率153、債券發(fā)行的價(jià)格1）影響債券發(fā)行價(jià)格的因素：債券面值、債券利率、市場(chǎng)利率、債券期限。2）債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式債券面值n債券年利息債券發(fā)行價(jià)格=+(1+市場(chǎng)利率)nt=1(1+市場(chǎng)利率)t式中：n----債券期限（年）t----支付利息的時(shí)間（注：市場(chǎng)利率為年利率；利息分期支付）

16例、某企業(yè)發(fā)行四年期債券，面值為100元，票面利率為10%，每年計(jì)息一次。若市場(chǎng)利率為8%、10%和12%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格為多少？17當(dāng)市場(chǎng)利率為8%時(shí)：100410債券發(fā)行價(jià)格=+=106.62元(1+8%)4t=1(1+8%)t當(dāng)市場(chǎng)利率為10%時(shí)：100410債券發(fā)行價(jià)格=+=100元(1+10%)4t=1(1+10%)t當(dāng)市場(chǎng)利率為12%時(shí)：100410債券發(fā)行價(jià)格=+=93.92元(1+12%)4t=1(1+12%)t183)債券發(fā)行價(jià)格三種情形平價(jià)發(fā)行。當(dāng)債券利率=市場(chǎng)利率溢價(jià)發(fā)行。當(dāng)債券利率>市場(chǎng)利率折價(jià)發(fā)行。當(dāng)債券利率<市場(chǎng)利率

19（三）公債的發(fā)行利率政府支付的利息額與借入的本金之間的比率。受以下三方面的影響：1、金融市場(chǎng)利率水平2、政府信用狀況；信用度高，利率較低，反之利率較高。3、社會(huì)資金供給量；充足利率可低，反之利率較高。二、公債的還本付息（一）公債的償還方式1、分期逐步償還法。20可以分散公債償還對(duì)財(cái)政的壓力，但手續(xù)繁雜、工作量大，債務(wù)管理的費(fèi)用較高。2、抽簽輪次償還法。在公債存在期限內(nèi)，通過(guò)定期按公債號(hào)碼抽簽對(duì)號(hào)以確定一定比例的公債，直至償還期結(jié)束，全部公債均中簽償清為止。3、到期一次償還法。公債在其到期日一次還本付息。優(yōu)缺點(diǎn)。214、市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)償還法。在公債償還期限內(nèi)定期或不定期從證券市場(chǎng)上贖回，不再賣(mài)出直到期滿(mǎn)。5、以新替舊償還法。政府通過(guò)發(fā)行新債來(lái)替換舊債券，以此達(dá)到償還舊債的目的。其實(shí)質(zhì)是公債的延期。（二）公債的付息方式1、分次支付法2、到期一次支付法22第三節(jié)公債市場(chǎng)一、公債市場(chǎng)的概念與功能公債市場(chǎng)指的是政府債券得以發(fā)行并完成轉(zhuǎn)讓所依存的市場(chǎng)。功能1、促進(jìn)資金的有效配置；2、為投資者提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資渠道。3、使政府執(zhí)行經(jīng)濟(jì)政策成為可能。4、是經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的指示器。23二、公債市場(chǎng)的構(gòu)成1、公債發(fā)行市場(chǎng)：公債一級(jí)市場(chǎng).指的是新發(fā)行的公債從政府手中出售到投資者手中的市場(chǎng).2、公債流通市場(chǎng):公債二級(jí)市場(chǎng)指的是已發(fā)行的公債在投資者手中來(lái)回買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng).24我國(guó)自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債之初，主要采取行政攤派方式，由財(cái)政部門(mén)直接向認(rèn)購(gòu)人(主要是企業(yè)和居民個(gè)人)出售國(guó)債，帶有半攤派的性質(zhì)。中國(guó)真正意義上的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)始于1991年。該年4月，財(cái)政部第一次組織了國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)，有70多家國(guó)債中介機(jī)構(gòu)參加了國(guó)債承銷(xiāo)。1993年建立了一級(jí)自營(yíng)商制度，當(dāng)時(shí)有19家金融機(jī)構(gòu)參加，承銷(xiāo)了1993年第三期記賬式國(guó)債。記賬式國(guó)債通過(guò)債券托管系統(tǒng)記錄債權(quán)，投資者購(gòu)買(mǎi)記賬式國(guó)債必須開(kāi)設(shè)賬戶(hù)；購(gòu)買(mǎi)憑證式國(guó)債則不需開(kāi)設(shè)賬戶(hù)，由發(fā)售銀行向投資者出示憑證式國(guó)債收款單作為債權(quán)記錄的證明。251、記賬式國(guó)債的票面利率是由國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)成員投標(biāo)確定的；憑證式國(guó)債的利率是財(cái)政部和中國(guó)人民銀行，參照同期銀行存款利率及市場(chǎng)供求情況等因素確定的。2、記賬式國(guó)債可以上市流通；憑證式國(guó)債不可以上市流通，但可以提前兌取。記賬式國(guó)債按復(fù)利記息。憑證式國(guó)債雜到期是一次性支付本金及利息，獲得的是單利。記賬式國(guó)債根據(jù)不同的年限，有不同的付息方式，一般中長(zhǎng)期的記賬式國(guó)債，采用年付或半年付，這些利息可以用來(lái)再投資，相當(dāng)于復(fù)利記息。這對(duì)于長(zhǎng)期的國(guó)債，這也是一筆不小的投資收益。26憑證式國(guó)債到期支付本金與利息，好像沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)，但在市場(chǎng)利率上升時(shí)，就會(huì)損失利息。記賬式國(guó)債的價(jià)格，完全按市場(chǎng)供需及市場(chǎng)利率決定，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期利率上升時(shí)價(jià)格下降，市場(chǎng)預(yù)期利率下降時(shí)價(jià)格則上升。如果在低價(jià)位購(gòu)得記賬式國(guó)債，既享受了價(jià)差又享受了高利率。相比憑證式國(guó)債，記賬式國(guó)債更加靈活，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)時(shí)可以賺價(jià)差，價(jià)格弱勢(shì)時(shí)，可以像憑證式國(guó)債一樣持有到期，享受利息，可謂進(jìn)可攻，退可守。

27三、我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)在發(fā)展的同時(shí)，存在著不足，須進(jìn)一步加以規(guī)范和完善。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行先后采取行政分配、定向發(fā)售、承購(gòu)包銷(xiāo)和招標(biāo)發(fā)行方式。1、行政分配：20世紀(jì)80年代初的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期。2、定向發(fā)售：向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、待業(yè)保險(xiǎn)基金行特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債。3、承購(gòu)包銷(xiāo)：始于20世紀(jì)90年代初。發(fā)行條件由發(fā)行方和承銷(xiāo)商之間經(jīng)過(guò)協(xié)商確定，帶有一定的市場(chǎng)因素。4、招標(biāo)發(fā)行：在國(guó)債發(fā)行過(guò)程中引入了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。28（一）、進(jìn)一步完善國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)。因?yàn)?）國(guó)債品種單一；（5種左右：記賬式國(guó)債、無(wú)記名國(guó)債、憑證式國(guó)債、儲(chǔ)蓄國(guó)債及國(guó)債收款單

）2）期限結(jié)構(gòu)不合理；中間大兩頭小。中期國(guó)債為主，短期和長(zhǎng)期偏少。3）發(fā)行方式競(jìng)爭(zhēng)性不足。292、增強(qiáng)國(guó)債流通市場(chǎng)的流動(dòng)性。1）引入國(guó)債交易經(jīng)紀(jì)人；2）適時(shí)增加國(guó)債交易品種；3）建立現(xiàn)代化的國(guó)債交易、結(jié)算和清算系統(tǒng)；4）促進(jìn)場(chǎng)外柜臺(tái)交易，活躍國(guó)債現(xiàn)貨交易。3、培養(yǎng)穩(wěn)定的國(guó)債投資群體。國(guó)債市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家持有者通常是專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)為主。4、加強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的法制化建設(shè)。30第四節(jié)外債一、外債的概念和分類(lèi)（一）外債：政府部門(mén)對(duì)外舉借的債務(wù)。也可定義為境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)。（二）分類(lèi)按債務(wù)類(lèi)型不同可分為外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款、國(guó)際商業(yè)貸款。311、外國(guó)政府貸款：一國(guó)政府向外國(guó)政府舉借的官方信貸。2、國(guó)際金融組織貸款：一國(guó)政府向國(guó)際金融組織舉借的非商業(yè)性貸款。3、國(guó)際商業(yè)貸款：境內(nèi)機(jī)構(gòu)向非居民舉借的商業(yè)性貸款。主要包括：1）向金融機(jī)構(gòu)借款；2）向非金融機(jī)構(gòu)的借款；3）向境外發(fā)行的債券。32按償還責(zé)任不同可分為主權(quán)外債和非主權(quán)外債。1）主權(quán)外債：是國(guó)家舉借的以國(guó)家信用保證對(duì)外償還的外債；2）非主權(quán)外債：除主權(quán)外債以外的其他外債。非主權(quán)外債則由債務(wù)人自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，自行償還。33二、外債的結(jié)構(gòu)（一）外債期限結(jié)構(gòu)一個(gè)國(guó)家的短期外債占全部外債的比重低于20%是較合理的。（二）外債利率結(jié)構(gòu)：固定利率債務(wù)與浮動(dòng)利率債務(wù)的構(gòu)成。浮動(dòng)利率債務(wù)不宜過(guò)多。（三）外債的幣種結(jié)構(gòu)：外債幣種的多樣化，以降低匯率變化所帶來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)外債幣種主要體現(xiàn)在美元、日元、歐元及英鎊上，沒(méi)有很好體現(xiàn)多元化的原則。34三、外債的規(guī)模（一）決定因素1、國(guó)內(nèi)資金需求量的影響；2、償債能力；3、國(guó)外資金供給量。（二）外債規(guī)模衡量指標(biāo)1、負(fù)債率=外債余額/當(dāng)年GDP，安全線(xiàn)為25%從國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量的角度來(lái)考慮的。352、債務(wù)率=外債余額/當(dāng)年外匯收入，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線(xiàn)為100%3、償債率=當(dāng)年外債還本付息額/當(dāng)年外匯收入，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線(xiàn)為20%4、債儲(chǔ)率=短期外債余額/外匯儲(chǔ)備量，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線(xiàn)為100%截至2011年6月末，我國(guó)外債余額已達(dá)6425.28億美元（不包括香港特區(qū)、澳門(mén)特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債）。從債務(wù)類(lèi)型看，登記外債余額中，國(guó)際商業(yè)貸款余額為3346.41億美元，占83.07%，所占比重較2010年末上升3.09個(gè)百分點(diǎn)；外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款余額為681.87億美元，占16.93%。

短期外債余額比重高引起一些人的擔(dān)憂(yōu)。短期外債一般要求一年期內(nèi)還本付息，若比重大會(huì)加大還款壓力，影響一國(guó)的外債安全，其國(guó)際參考標(biāo)準(zhǔn)是25%