第6章公債管理

第六章公債管理

第一節(jié)公債管理的政策效應一、流動性及利息率效應（一）流動性效應：指的是通過調整公債的流動程度，影響整個社會的流動性狀況，從而對經濟產生緊縮或擴張性的影響。傳導作用如下:。公債的流動性程度變動社會的流動性狀況變動經濟活動水平變動→→11、相機決定公債發(fā)行期限種類的策略；當政府需要刺激經濟時,可擴大短期公債的發(fā)行量;反之,擴大長期公債的發(fā)行量.2、相機進行長短期公債調換的策略。用長期公債調換短期公債,可減弱公債的流動性;用短期公債調換長期公債,可增強公債的流動性。因此長短期公債的調換，也可作為政府實施擴張或緊縮性政策的一種手段。2（二）利息率效應通過調整公債發(fā)行利率或實際利率水平，來影響金融市場利率的升降，從而對經濟施加擴張或緊縮性的影響。公債利率水平變動金融市場利率變動經濟活動水平變動→→31、相機決定公債發(fā)行利率的策略；調低公債利率，誘導市場利率下降，刺激經濟擴張。反之，抑制經濟膨脹。2、相機調整公債實際利率水平的策略；經濟需要刺激時,可采取買入公債的措施,公債的價格會因需求增加而上升(公債的實際利率水平下降),市場利率水平也會隨之下降,從而對經濟產生擴張性影響.反之,可采取賣出公債的措施.4二、公債管理同財政、貨幣政策協(xié)調配合（一）公債管理與財政、貨幣政策的同一性作為彌補財政赤字基本方式的公債，是財政政策得以實施的基礎條件。貨幣政策中的公開市場業(yè)務就是公債的管理活動。公債管理視作財政政策和貨幣政策之間的連結點或橋梁如下圖：5公債管理：財政和貨幣政策的連結點財政部門執(zhí)行中央銀行執(zhí)行財政政策貨幣政策稅收支出彌補赤字公開市場業(yè)務再貼現率法定準備金率公債管理6（二）公債管理與財政、貨幣政策差異性1、作用范圍不同公債管理不能直接使稅收和財政支出的規(guī)模及相關流量發(fā)生變化，也不能直接使貨幣供給量發(fā)生變化。它所面對的是既定規(guī)模的公債，采取有助于實現宏觀經濟政策目標的管理活動。2、政策目標不同公債管理的直接目標與財政貨幣政策的目標有矛盾之處。7赤字財政與公債管理相矛盾；低利率（經濟衰退）多發(fā)行長期公債、高利率（經濟膨脹）多發(fā)行短期公債同貨幣政策目標相矛盾。3、操作手段不同。公債管理的操作是通過公債種類的設計、發(fā)行利率確定、應債來源的選擇來完成的。而財政政策是通過變動財政收支水平，貨幣政策通過三大政策工具來完成的。8（三）遵循的原則1、總體目標上，公債管理應同財政政策、貨幣政策的基本要求保持一致。公債管理在宏觀經濟調控方面的作用，主要是配合各個時期的財政政策和貨幣政策，補充并加強它們的政策效應。2、在直接目標上，公債管理應當區(qū)別不同情況而分清主次。公債管理的直接目標與總體目標相矛盾時，其直接目標就要讓位于、服從于總體目標。9一、公債的發(fā)行（一）公債的發(fā)行方式1、固定收益出售方式：以預先確定的發(fā)行條件來發(fā)行公債。往往輔之以“銷售擔保”的措施。1）財團包銷，財政部門與銀行、信貸機構和證券商等組成的金融財團簽訂合同，由后者對公債進行包銷。2）中央銀行包銷：由中央銀行對政府發(fā)行的公債進行包銷。第二節(jié)公債發(fā)行及還本付息102、公募拍賣方式。稱公募投標方式，在金融市場上通過公開招標來發(fā)行公債的方式。1）價格拍賣：認購者根據固定的利率對未來金融市場利率變化的預期就成交的價格進行投標。（公債利率與面額保持不變）2）收益拍賣：即固定公債的出售價格，認購者對固定價格的利息率，也就是投資收益率進行投標。可見下表：11投標方式發(fā)行者提出投標者提出中標程序價格投標期限票面利率預定發(fā)行額承購價格承購額按價格由高到低順序中標，直至發(fā)行額滿為止。利率投標期限價格預定發(fā)行額收益率承購額按收益率由低到高順序中標，直至發(fā)行額滿為止。123）競爭性出價：財政部門事先公布公債的發(fā)行量，認購者據此報出愿意接受的利率和價格。從高價開始或從低利率開始。4）非競爭性出價：按當天成交的競爭性出價的最高價與最低價的平均價出售。133、連續(xù)經銷方式：出賣發(fā)行法。發(fā)行機構受托在金融市場上設專門的柜臺進行銷售的公債發(fā)行方式。4、直接推銷方式：承受發(fā)行法。財政部門與認購者（一般是購買量較大的認購者）就公債出售條件進行談判的發(fā)行方式。5、組合方式：上述的結合。（二）公債的發(fā)行價格1、平價發(fā)行2、折價發(fā)行3、溢價發(fā)行144.公債價格受四個要素決定。票面價格票面利率公債期限市場利率153、債券發(fā)行的價格1）影響債券發(fā)行價格的因素：債券面值、債券利率、市場利率、債券期限。2）債券發(fā)行價格計算公式債券面值n債券年利息債券發(fā)行價格=+(1+市場利率)nt=1(1+市場利率)t式中：n----債券期限（年）t----支付利息的時間（注：市場利率為年利率；利息分期支付）

16例、某企業(yè)發(fā)行四年期債券，面值為100元，票面利率為10%，每年計息一次。若市場利率為8%、10%和12%時，債券發(fā)行價格為多少？17當市場利率為8%時：100410債券發(fā)行價格=+=106.62元(1+8%)4t=1(1+8%)t當市場利率為10%時：100410債券發(fā)行價格=+=100元(1+10%)4t=1(1+10%)t當市場利率為12%時：100410債券發(fā)行價格=+=93.92元(1+12%)4t=1(1+12%)t183)債券發(fā)行價格三種情形平價發(fā)行。當債券利率=市場利率溢價發(fā)行。當債券利率>市場利率折價發(fā)行。當債券利率<市場利率

19（三）公債的發(fā)行利率政府支付的利息額與借入的本金之間的比率。受以下三方面的影響：1、金融市場利率水平2、政府信用狀況；信用度高，利率較低，反之利率較高。3、社會資金供給量；充足利率可低，反之利率較高。二、公債的還本付息（一）公債的償還方式1、分期逐步償還法。20可以分散公債償還對財政的壓力，但手續(xù)繁雜、工作量大，債務管理的費用較高。2、抽簽輪次償還法。在公債存在期限內，通過定期按公債號碼抽簽對號以確定一定比例的公債，直至償還期結束，全部公債均中簽償清為止。3、到期一次償還法。公債在其到期日一次還本付息。優(yōu)缺點。214、市場購銷償還法。在公債償還期限內定期或不定期從證券市場上贖回，不再賣出直到期滿。5、以新替舊償還法。政府通過發(fā)行新債來替換舊債券，以此達到償還舊債的目的。其實質是公債的延期。（二）公債的付息方式1、分次支付法2、到期一次支付法22第三節(jié)公債市場一、公債市場的概念與功能公債市場指的是政府債券得以發(fā)行并完成轉讓所依存的市場。功能1、促進資金的有效配置；2、為投資者提供了規(guī)避風險的投資渠道。3、使政府執(zhí)行經濟政策成為可能。4、是經濟發(fā)展狀況的指示器。23二、公債市場的構成1、公債發(fā)行市場：公債一級市場.指的是新發(fā)行的公債從政府手中出售到投資者手中的市場.2、公債流通市場:公債二級市場指的是已發(fā)行的公債在投資者手中來回買賣的市場.24我國自1981年恢復發(fā)行國債之初，主要采取行政攤派方式，由財政部門直接向認購人(主要是企業(yè)和居民個人)出售國債，帶有半攤派的性質。中國真正意義上的國債發(fā)行市場始于1991年。該年4月，財政部第一次組織了國債承銷團，有70多家國債中介機構參加了國債承銷。1993年建立了一級自營商制度，當時有19家金融機構參加，承銷了1993年第三期記賬式國債。記賬式國債通過債券托管系統(tǒng)記錄債權，投資者購買記賬式國債必須開設賬戶；購買憑證式國債則不需開設賬戶，由發(fā)售銀行向投資者出示憑證式國債收款單作為債權記錄的證明。251、記賬式國債的票面利率是由國債承購包銷團成員投標確定的；憑證式國債的利率是財政部和中國人民銀行，參照同期銀行存款利率及市場供求情況等因素確定的。2、記賬式國債可以上市流通；憑證式國債不可以上市流通，但可以提前兌取。記賬式國債按復利記息。憑證式國債雜到期是一次性支付本金及利息，獲得的是單利。記賬式國債根據不同的年限，有不同的付息方式，一般中長期的記賬式國債，采用年付或半年付，這些利息可以用來再投資，相當于復利記息。這對于長期的國債，這也是一筆不小的投資收益。26憑證式國債到期支付本金與利息，好像沒有什么風險，但在市場利率上升時，就會損失利息。記賬式國債的價格，完全按市場供需及市場利率決定，當市場預期利率上升時價格下降，市場預期利率下降時價格則上升。如果在低價位購得記賬式國債，既享受了價差又享受了高利率。相比憑證式國債，記賬式國債更加靈活，價格強勢時可以賺價差，價格弱勢時，可以像憑證式國債一樣持有到期，享受利息，可謂進可攻，退可守。

27三、我國的國債市場在發(fā)展的同時，存在著不足，須進一步加以規(guī)范和完善。我國的國債發(fā)行先后采取行政分配、定向發(fā)售、承購包銷和招標發(fā)行方式。1、行政分配：20世紀80年代初的經濟轉軌時期。2、定向發(fā)售：向養(yǎng)老保險基金、待業(yè)保險基金行特定機構發(fā)行國債。3、承購包銷：始于20世紀90年代初。發(fā)行條件由發(fā)行方和承銷商之間經過協(xié)商確定，帶有一定的市場因素。4、招標發(fā)行：在國債發(fā)行過程中引入了市場競爭機制。28（一）、進一步完善國債發(fā)行市場。因為1）國債品種單一；（5種左右：記賬式國債、無記名國債、憑證式國債、儲蓄國債及國債收款單

）2）期限結構不合理；中間大兩頭小。中期國債為主，短期和長期偏少。3）發(fā)行方式競爭性不足。292、增強國債流通市場的流動性。1）引入國債交易經紀人；2）適時增加國債交易品種；3）建立現代化的國債交易、結算和清算系統(tǒng)；4）促進場外柜臺交易，活躍國債現貨交易。3、培養(yǎng)穩(wěn)定的國債投資群體。國債市場發(fā)達的國家持有者通常是專業(yè)機構為主。4、加強國債市場的法制化建設。30第四節(jié)外債一、外債的概念和分類（一）外債：政府部門對外舉借的債務。也可定義為境內機構對非居民承擔的以外幣表示的債務。（二）分類按債務類型不同可分為外國政府貸款、國際金融組織貸款、國際商業(yè)貸款。311、外國政府貸款：一國政府向外國政府舉借的官方信貸。2、國際金融組織貸款：一國政府向國際金融組織舉借的非商業(yè)性貸款。3、國際商業(yè)貸款：境內機構向非居民舉借的商業(yè)性貸款。主要包括：1）向金融機構借款；2）向非金融機構的借款；3）向境外發(fā)行的債券。32按償還責任不同可分為主權外債和非主權外債。1）主權外債：是國家舉借的以國家信用保證對外償還的外債；2）非主權外債：除主權外債以外的其他外債。非主權外債則由債務人自行承擔風險，自行償還。33二、外債的結構（一）外債期限結構一個國家的短期外債占全部外債的比重低于20%是較合理的。（二）外債利率結構：固定利率債務與浮動利率債務的構成。浮動利率債務不宜過多。（三）外債的幣種結構：外債幣種的多樣化，以降低匯率變化所帶來的債務風險。我國外債幣種主要體現在美元、日元、歐元及英鎊上，沒有很好體現多元化的原則。34三、外債的規(guī)模（一）決定因素1、國內資金需求量的影響；2、償債能力；3、國外資金供給量。（二）外債規(guī)模衡量指標1、負債率=外債余額/當年GDP，安全線為25%從國民經濟總量的角度來考慮的。352、債務率=外債余額/當年外匯收入，國際標準安全線為100%3、償債率=當年外債還本付息額/當年外匯收入，國際標準安全線為20%4、債儲率=短期外債余額/外匯儲備量，國際標準安全線為100%截至2011年6月末，我國外債余額已達6425.28億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負債）。從債務類型看，登記外債余額中，國際商業(yè)貸款余額為3346.41億美元，占83.07%，所占比重較2010年末上升3.09個百分點；外國政府貸款和國際金融組織貸款余額為681.87億美元，占16.93%。

短期外債余額比重高引起一些人的擔憂。短期外債一般要求一年期內還本付息，若比重大會加大還款壓力，影響一國的外債安全，其國際參考標準是25%