國際金融戰(zhàn)略與人民幣國際化

國際金融戰(zhàn)略與人民幣國際化主講人：徐為人部門：教研一部電子郵件：xweiren程結構一、國際金融體系反思二、人民幣匯率問題三、人民幣國際化戰(zhàn)略一金融戰(zhàn)略大背景：當代國際金融體系反思（一）布雷登森林體系的誕生戰(zhàn)后重建計劃與布雷頓森林體系1944年7月22日，第二次世界大戰(zhàn)的硝煙還沒有散盡，參加籌建聯(lián)合國的美、蘇、中、英、法等來自45個國家的300名代表就聚集在美國新罕布什爾州的布雷頓森林市，召開了一個人才濟濟、勾心斗角的“群英會”。會議的中心議題是，結束兩次世界大戰(zhàn)期間的那種混亂的國際經(jīng)濟秩序，尋求國際貨幣合作的新方式。圍繞著這個問題，英國著名經(jīng)濟學家凱恩斯和美國財務部官員懷特發(fā)生了激烈的爭論，史稱“凱恩斯與懷特之爭”。布雷頓森林體系金融安排布雷頓森林體系是有史以來第一個國際貨幣合作的產(chǎn)物,它主要包括以下內容:由美元來充當國際貨幣.美國政府承諾,保證“美元和黃金一樣可靠”,各國政府可以按1盎司黃金相當于35美元的價格,雖適用美元向美國兌換黃金。這就等于規(guī)定了美元的黃金含量，美元的幣值穩(wěn)定有了保證，再加上美元存款可以獲得利息，而黃金只能在銀行的金庫中積累灰塵，因而各國都愿意接受美元，并將美元用于貿易結算。于是,美元便成為關鍵性的國際貨幣——主要儲備貨幣。布雷登森林體制的問題對于美元體制安排,與會各國都基本統(tǒng)一,唯有法國總統(tǒng)戴高樂獨具慧眼,指出了其中的毛?。杭疵绹谛碌呢泿朋w系中享有過分的特權.表現(xiàn)在,如果其他國家出現(xiàn)了貿易赤字,必須省吃儉用,壓縮外匯開支,但由于美元可以用于對外支付,因而如果美國出現(xiàn)了赤字,其只需開動一下印鈔機因超級就可以彌補.這就等于說,只要美國政府在空白紙片上印幾個阿拉伯數(shù)字,就可以換取別國的商品和勞務。（二）戰(zhàn)后美國式的國際矛盾解決機制布雷頓森林體系：美元霸權下的貨幣戰(zhàn)爭機制霸權的自白“只要你控制住了石油，你就控制住了所有的國家，只要你控制了糧食，你就控制了所有的人。”（亨利基辛格）只要你控制了貨幣，你就控制了一切（HarryDexterWhite哈里懷特）國際油價與美元匯率之間存在高度的負相關性左邊數(shù)軸表示美元指數(shù)，右邊數(shù)軸表示原油價格。美元仍是世界原油貿易結算的重要貨幣。2010年11月3日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策。這一政策的實施導致美元開始新一輪下跌，油價也相應大幅上漲。超額外匯泡沫后的貨幣戰(zhàn)：

歷史總是重復著過去的故事日本四龍四虎中國196819891985年9月22日1968-1989日本順差累計75萬億日元，外匯從30漲到840億美元。信貸/GDP1970的135%》1989的265%,日經(jīng)指數(shù)38000點開始暴跌1984-1996泰國外匯儲備19》377億美元；韓國25》340億；印尼50》190億；馬來西亞40》270億，1997年7月2日泰國-亞洲危機開始股市跌95%1992（三）失控的外匯儲備2014年5月10日，李克強在肯尼亞稱中國積聚的4萬億外匯儲備是“很大的負擔”、“會影響通貨膨脹”，它給大陸“宏觀經(jīng)濟調控帶來極大的壓力”。這是高層首次在國際上變相承認，曾宣傳為大陸經(jīng)濟成果象征的巨額外儲，對中國經(jīng)濟實際上是一種傷害。失控的外匯儲備200620112014一季度853630447395001000

1996爆炸性能量的積蓄：外貿易不平衡急劇擴大中國：不受歡迎的大債主住房抵押債權MBS發(fā)行量大增

全球泡沫形成資產(chǎn)價格極度膨脹何為失控截至2014年3月末，中國外匯儲備余額為3.95萬億美元，占全世界外儲總量的三分之一，比世界第二的日本還要高出2.85萬億美元。如果用“失控”來形容中國外匯儲備是非常恰當?shù)模阂皇且?guī)模太大，遠遠超出合理邊界；二是增長迅猛。1996年中國外匯儲備才首次突破了1000億美元，當初最樂觀的人恐怕都難以預測到如今的規(guī)模。增長勢頭一直迅猛。2013年增加了5080億美元，成為中國外匯儲備積累增幅最大的一年。第三，安全性隱憂。一旦發(fā)生國家間的對峙，美國凍結中國外匯儲備并非不可能。美國就對利比亞等國采取過此類限制。儲備風險——國民財富損失10000億美元的風險有多大？10000*75%=7500USD7500*35%=2625USD2625*8=21000RMB“經(jīng)濟全球化趨勢，是在國際政治經(jīng)濟舊秩序沒有根本改變的情況下形成和發(fā)展的。西方發(fā)達國家在資金、技術、人才、管理以及貿易、投資、金融等各個方面都占有優(yōu)勢，因而他們是經(jīng)濟全球化的最大受益者。廣大發(fā)展中國家的經(jīng)濟技術水平相對落后，總體上處于不利地位。他們不僅面臨著發(fā)達國家經(jīng)濟技術占優(yōu)勢的巨大壓力，而且國家主權和經(jīng)濟安全也受到挑戰(zhàn)?！o一些發(fā)展中國家造成巨大損失。大量事實表明，經(jīng)濟全球化趨勢的發(fā)展，使南北之間也就是發(fā)展中國家和發(fā)達國家之間的發(fā)展差距、貧富懸殊進一步擴大。”————《江選》第二卷，200頁在過去的一年里，美國聯(lián)邦儲備委員會的美元指數(shù)——衡量美元與其他６種貨幣的比價——美元價值已經(jīng)下跌17.6％，使得過去兩年對歐元的的匯率下跌30%，對日元也有近16%的“縮水”。外匯儲備困境與世界經(jīng)濟結構失衡當前危機與困難與中國在“大國崛起”過程中帶來的世界經(jīng)濟結構性失衡密切相關。實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟兩極化世界經(jīng)濟結構特征導致全球泡沫滋生，也使得美國的“貨幣戰(zhàn)爭”殃及自身。世界經(jīng)濟結構矛盾的重要成因是中國經(jīng)濟發(fā)展的嚴重內在矛盾的外在化、國際化。解決外匯儲備問題既需要國際金融體制改革，也需要世界經(jīng)濟結構調整。二、匯率與匯率政策：如何管理好匯率？一年升5，一季近2用升值來治理通脹？目前人民幣升值的利弊主要有哪些？我們該如何應對？有利于提高國民的購買力水平和富裕程度，有利于企業(yè)廉價使用外國的資源與設備，也有利于企業(yè)對外投資，甚至有利于抑制國內通脹。5個傳導機制：第一，價格機制。升值導致進口商品價格下降，會引致國內物價普遍下降；第二，供求機制。出口轉內銷商品的增加和進口商品的增加，引致國內總供給增加，會抑制物價上漲；第三，生產(chǎn)成本機制。匯率升值會使進口的設備、原材料價格下降，進而抑制通脹；第四，“外匯儲備-貨幣供給”機制。人民幣升值后，出口創(chuàng)匯減少和外商投資減少，會使外匯儲備下降，央行被動釋放的貨幣供應量亦隨之減少，可使兌換等量美元的人民幣數(shù)量減少。流通中的貨幣因而就會減少，通脹速度也將隨之放緩；第五，引資機制。人民幣升值后，外商投資會減少，與外資相關的新建項目以及老項目的擴大都會減少，達到抑制經(jīng)濟過熱的緊縮性宏觀調控目標及效果。最后，人民幣升值還有利于人民幣國際化。從日元的經(jīng)驗看，持續(xù)升值才有望成為國際儲備貨幣。升值的一個因素是我們的外匯儲備太多人民幣升值的弊端，主要是不利于我國商品出口，而利于外國商品的進口；另一個弊端是不利于我國引進直接投資。其導致的一個必然惡果就是失業(yè)人口增加，這是我國政府最為擔心的事情。三、人民幣國際化為制衡美元霸權，提升中國經(jīng)濟影響力，人民幣國際化是中國大國崛起的必由之路。人民幣國際化是21世紀我國重要的國家戰(zhàn)略之一，霸主地位不變，美元缺乏制衡

美元仍是最主要的國際兌換和儲備貨幣，占全球外匯儲備貨幣總量的70%，占外匯資產(chǎn)和負債總量的55%；是最主要的國際結算貨幣，全球每天發(fā)生的國際貿易的86%涉及美元結算，其中貿易總量的80%和70%的進口貿易、100%的石油貿易以美元結算；現(xiàn)行國際金融體系美元化：股市—國際化比市場—大型銀行體系—投資基金—主權基金，等等，在全球范圍生產(chǎn)制造美元金融產(chǎn)品（資產(chǎn)、債券以及各類層出不窮的衍生品）；現(xiàn)行國際會計制度，以及我們所能知曉的幾乎一切現(xiàn)行國際金融制度、規(guī)制，也無不以美元為標準；當今世界最主要經(jīng)濟體，諸如美國、歐盟、中國及金磚國家、東亞經(jīng)濟圈國家（日本、東盟、印度）等，絕大部分經(jīng)濟活動使用美元。人民幣國際化戰(zhàn)略與自貿區(qū)自2009年跨境貿易人民幣結算開始試點以來，人民幣國際化取得了長足進步。截至2012年底，跨境貿易人民幣結算規(guī)模達2.94萬億元，占我國貿易總額的14%。在國際金融交易中人民幣也成為第九大貨幣。綜合衡量人民幣國際化水平的人民幣國際化指數(shù)（RII）也從2010年的0.04上升到2012年的0.8。然而，人民幣與同期美元、歐元、英鎊、日元相比，仍有很大的差距。如果說過去的四年人民幣國際化的主要推動力量來自于貿易計價結算，那么今天中央部署的重大決策：——建立上海自貿區(qū)將會會從金融市場提供人民幣國際化的新動力，將人民幣國際化推向新的高度。自貿區(qū)戰(zhàn)略開放指向明顯1、在上海自貿區(qū)先行先試人民幣資本項目下開放，并逐步實現(xiàn)可自由兌換等金融創(chuàng)新；2、未來企業(yè)法人可在上海自貿區(qū)內完成人民幣自由兌換，個人則暫不施行；3、上海自貿區(qū)也很可能采取分步驟推進人民幣可自由兌換的方式，比如先行推動境內資本的境外投資和境外融資；4、上海自貿區(qū)在中國加環(huán)太平洋伙伴關系協(xié)議（TPP)談判中也將起到至關重要的作用，并有望成為中國加入TPP的首個對外開放窗口。自貿區(qū)與保稅區(qū)的區(qū)別保稅區(qū)在海關的特殊監(jiān)管范圍內，貨物入?yún)^(qū)前須在海關登記，保稅區(qū)貨物進出境內、境外或區(qū)內流動有不同的稅收限制。而自由貿易區(qū)，是在海關轄區(qū)以外的、無貿易限制的關稅豁免地區(qū)保稅區(qū)的貨物存儲有時間限定，一般為2-5年。而在自由貿易區(qū)內，貨物存儲期限不受限制。保稅區(qū)對貨物采用賬冊管理方式。而在自由貿易區(qū)，自由貿易區(qū)主要考慮貨暢其流為基本條件，多數(shù)自由貿易區(qū)采取門崗管理方式，運作手續(xù)更為簡化，交易成本更低。保稅區(qū)的功能相對單一，主要是起中轉存放的作用，對周邊經(jīng)濟帶動作用有限。而自由貿易區(qū)一般是物流集散中心，大進大出，加工貿易比較發(fā)達，對周邊地區(qū)具有強大的輻射作用，能帶動區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。人民幣國際化的試驗田第一，上海自貿區(qū)為人民幣國際化提供了一塊突破制度性障礙的試驗田。主要國際貨幣國際化的經(jīng)驗表明，資本項目可兌換是貨幣國際化的重要先決條件。沒有人民幣資本項目可兌換，實現(xiàn)人民幣國際化的戰(zhàn)略就會成為無源之水、無本之木。上海自貿區(qū)發(fā)展的核心是投資自由化和金融制度改革深化。第二，試驗區(qū)總體方案，明確提出對人民幣資本項目可兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用等方面創(chuàng)造條件進行先行先試；實現(xiàn)金融機構資產(chǎn)方價格實行市場化定價；建立與自由貿易試驗區(qū)相適應的外匯管理體制，全面實現(xiàn)貿易投資便利化；深化外債管理方式改革，促進跨境融資便利化；深化跨國公司總部外匯資金集中運營管理試點等人民幣國際化利好政策，必將突破目前限制金融交易、資本市場人民幣計價結算的制度性障礙，刺激人民幣金融交易井噴。打造RMB離岸交易中心渣打發(fā)表離岸人民幣債券報告指，隨著其他離岸人民幣市場的冒起及在岸自由貿易區(qū)的發(fā)展，將令離岸人民幣流動性迅速匯聚，以及在岸及離岸市場日趨緊密，預計包括存款、債券、存款證及貸款等人民幣資產(chǎn)今年會達至逾2.5萬億元人民幣(下同)，即較目前的1.88萬億元，有近33%的升幅。

報告預計，今年本港人民幣點心債連同存款證的發(fā)行量達5,500至5,800億元人民幣，較去年增加48至56%，主要由於在岸市場的融資成本高，帶動離岸人民幣債券發(fā)行量上升。擴大全球人民幣離岸市場第三，為全球人民幣離岸業(yè)務打造“總部”和“樞紐”，推動全球人民幣離岸市場發(fā)展。人民幣國際化從初級階段進入到中級階段，一個標志是人民幣金融交易巨額增長，超越貿易計價結算。這必然伴隨人民幣的大規(guī)模流出與回流。目前，對人民幣升值的長遠預期使得人民幣資產(chǎn)逐漸成為國際金融市場上新的避風港資產(chǎn)，非居民對中國金融資產(chǎn)的需求越來越多。然而，流通渠道不暢、回流機制不健全，嚴重打擊了人民幣國際持有的意愿。上海自貿區(qū)的開放與包容，無疑將聚集國內外眾多的金融機構和跨國公司，根據(jù)市場需要發(fā)展離岸人民幣業(yè)務，構建離岸人民幣回流機制。通過人民幣在岸市場與離岸市場的無縫對接，便利人民幣跨境業(yè)務的產(chǎn)品創(chuàng)新，以足夠的金融市場深度和廣度容納離岸人民幣。上海自貿區(qū)具有流動性充沛、清算支付便捷、市場容量寬廣的優(yōu)勢，可以充當跨國公司人民幣現(xiàn)金管理和財富管理中心。上海人民幣離岸市場在境內，對央行的貨幣政策更敏感，在金融市場信息、人民幣定價方面具有天然的優(yōu)勢，具