PPT：中國股票市場波動-馮科

中國股票市場波動馮科北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院概要一、股災(zāi)原因二、股災(zāi)對投資者的影響及傷情報告三、股災(zāi)對實體經(jīng)濟的影響21.資金杠桿估算3一、股災(zāi)原因1.資金杠桿估算2015年6月15日以來，A股近2800個股票，跌幅超過50%的近900家，跌幅超40%的近1600家，跌幅超30%的近2000家。

300多家在此期間停盤未復(fù)牌，目前停盤的近575家，很多投資投機者已經(jīng)給股災(zāi)前停盤的股票計提3,4個跌停了。6月15日，約一半股票的市凈率超過7.5倍7月7日，約一半股票的市凈率超過4.5倍4一、股災(zāi)原因1.杠桿51.1資金杠桿估算按照華泰證券的估算，除了場內(nèi)的融資買入2萬億，收益互換5千億之外，場外部分銀行理財和居民通過信托渠道流入資金8千億，直接投資股市的杠桿資金3.3萬億。此外還有約7500億的股權(quán)質(zhì)押貸款。61.1資金杠桿估算7“高杠桿”是罪魁禍?zhǔn)?。本輪股?zāi)的導(dǎo)火索與之前錢荒極其類似,都是背后貪婪的高杠桿資金，在監(jiān)管加強之后,由于悲觀預(yù)期強化被動去杠桿，形成了短期“擠兌”的惡性循環(huán)，而股市的持續(xù)下跌導(dǎo)致居民財富的大幅流失，嚴(yán)重威脅金融體系安全。1.1資金杠桿估算81.2高杠桿炒股玩法門檻要求杠桿比例資金期限投資標(biāo)的傘形信托300萬1；1-1；3最長三年主板、中小板個股P2P配資2000元1:5或更高1-3月除ST個股、新股以及沒有上跌幅限制的個股融資融券50萬元1：16個月主板（不含創(chuàng)業(yè)板、停版以及ST股）杠桿基金100份起動態(tài)變化永續(xù)股票、轉(zhuǎn)債、債券91.2高杠桿炒股101.2高杠桿炒股111.2高杠桿炒股122.配資配資是指配資公司在你原有資金的基礎(chǔ)上按照一定比例給你資金供你使用。他們和你簽訂的是《賬戶委托協(xié)議》等類似文本，如果你配資則必須用他們公司給你的賬戶操作，當(dāng)然，你也可以選擇使用自己的賬戶，但是需要你給他們抵押物，如房子、車子之類的抵押物。配資行業(yè)是近年來才興起的，完全根據(jù)市場經(jīng)濟供求產(chǎn)生的市場，沒有任何業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，配資公司的生存根本在于自律及誠信，在進行配資的時候，要選擇誠信、保障、專業(yè)的公司。132.1

配資公司業(yè)務(wù)本質(zhì)：從銀行等金融機構(gòu)處，以相對低的利率融資，然后以更高利率借給投資人炒股142.

2配資公司業(yè)務(wù)細節(jié)我們用例子介紹配資公司的業(yè)務(wù)流程，主要分兩步：（1）配資公司拿自有資金1億元，以1：3杠桿，向銀行等金融機構(gòu)融入3億元，開立一個總值4億元的股票賬戶（稱母賬戶，可從券商處拿傘形賬戶，也可自行發(fā)行單一結(jié)構(gòu)化信托）。15（2）借助HOMS等軟件的分倉功能，將該母賬戶拆分為若干個二級子賬戶，給若干個客戶配資交易之用。162.

2配資公司業(yè)務(wù)細節(jié)然后配資公司開始招攬配資客戶。每個客戶拿出自己的本金，找配資公司配資，配資公司會分給他一個子賬戶。為簡便起見，我們假設(shè)招攬了10個客戶，每個客戶拿出本金1000萬元，以1：3杠桿，所以每個子賬戶市值理應(yīng)4000萬元。注意，上述母賬戶開立后，不能隨便增減資金。因此，客戶提交的1000萬元本金，并不是打入這個母賬戶，而是直接支付給配資公司（或其指定的他人賬戶）。配資公司招攬了10個客戶后，收到10個客戶的本金共1億元（每個客戶本金1000萬元）。然后從母賬戶向10個子賬戶中各劃入4000萬元，交給客戶使用。172.

2配資公司業(yè)務(wù)細節(jié)換言之，配資公司最開始出資的1億元，其實是幫未來的客戶墊資。待10個客戶招攬來了后，它從客戶那收回1億元（有時候，招攬客戶不足，有可能收回不足1億元，比如只收回8000萬元）。然后，它可以拿著這1億元（或8000萬元），再去開第二個4億元的母賬戶（又從銀行融入3億元），招攬客戶配資后又騰出1億，繼續(xù)去開第三個母賬戶……理論上，只要股票在漲，配資公司可開立無數(shù)個母賬戶，每次從銀行融入3億元，最后融入巨資，比如30億（10個母賬戶），那么配資公司自身的杠桿已不是1：3，而是1：30！182.

2配資公司業(yè)務(wù)細節(jié)2.

3配資主要風(fēng)險（1）過度杠桿的風(fēng)險：銀行用理財資金對接配資公司，為保障資金安全，設(shè)了較嚴(yán)的預(yù)警線、強平線。繼續(xù)上述例子，1：3的杠桿，預(yù)警線是0.95。換言之，4億元的母賬戶，全投了股票，虧了2000多萬元，市值跌破3.8億元（4億元的95%），就要求追加保證金，使市值回到3.8億元。19（2）資金風(fēng)險：配資公司不受任何部門監(jiān)管，配資客戶將本金提交至配資公司指定的賬戶上，也沒有類似銀行這樣的托管方，因此資金安全性得不到任何保障。如果配資公司資金鏈面臨斷裂，它會重新以優(yōu)惠利率招攬一批新客戶，收取他們的本金后卷款跑路。（3）法律風(fēng)險：二級子賬戶匿名，逃避了監(jiān)管，銷戶后不留任何痕跡，直接違反了我國證券賬戶實名制的規(guī)定。202.

3配資主要風(fēng)險3.對金融行業(yè)的影響根據(jù)光大證券徐高報告的估計結(jié)果，在他的假設(shè)下，指數(shù)下跌到2000點的水平，對證券公司和銀行體系分別帶來的損害為3000億和5000億的規(guī)模，相對于證券公司和銀行的總體量而言，風(fēng)險并沒有到形成危機的地步。214.動態(tài)影響擴散但如果考慮動態(tài)的、局部的結(jié)構(gòu)，將會存在某些業(yè)務(wù)相對激進的金融機構(gòu)面臨破產(chǎn)風(fēng)險，進而發(fā)生危機的傳染、傳播。以廣發(fā)證券為例，其融資余額6月底約為1380億，一季報顯示凈資產(chǎn)在420億左右。如果我們按照極端情況估計，大盤下跌至2000點，即股票市值減值60%（這種假設(shè)所有融資盤在高點建倉，并不符合實際，但這里我們只考慮簡化情況），如果按照1:2的杠桿率水平，則損失達到380億，相對于420億的凈資產(chǎn)規(guī)模虧損極其可觀。225.股災(zāi)傳導(dǎo)在股市劇烈下跌引起融資盤強平-跌停-強平的惡性循環(huán)的時候，其將沿著杠桿路徑傳染到市場和經(jīng)濟的各個層面。恐慌性殺跌→杠桿爆倉→強制平倉→賣盤呈幾何級數(shù)涌出→市場壓垮并崩盤→微觀企業(yè)資產(chǎn)負債表破壞、中產(chǎn)階級財富縮水、銀行不良率上升、金融機構(gòu)倒閉、信用和金融危機→市場信心受挫、陷入長期低迷、正常的融資和支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型功能失去、形成經(jīng)濟危機。231.間接影響債券：股市暴跌，央行為市場注入流動性，債市上漲（除非本國貨幣有主權(quán)違約風(fēng)險）黃金和大宗商品：美元因避風(fēng)港效應(yīng)升值，以美元計價的黃金價格下跌房價：市場擔(dān)心股災(zāi)向金融危機和經(jīng)濟危機蔓延，疊加財富效應(yīng)縮水，房市承壓匯率：金融形勢惡化，資本出逃2.直接影響股票24二、股災(zāi)對投資者的影響1.1股災(zāi)對債券收益率的影響251.2股災(zāi)對黃金價格的影響261.3股災(zāi)對大宗商品的影響271.4股災(zāi)對外匯的影響282.1股市暴跌2015年6月15日是A股股民刻骨銘心的日子，從這一天開始到7月8日的17個交易日，滬指大幅下跌32.11%。在隨后的幾個交易日，A股才迎來了連續(xù)4天的千股漲停大反彈，市場開始企穩(wěn)。292.1股市暴跌302.1股市暴跌312.2散戶是股票市場的主角一般法人持有市值比例常年高于60%，散戶和機構(gòu)投資者持有市值總和不到40%。對比散戶和機構(gòu)投資者，2011-2013年散戶持有市值平均為20.7%，機構(gòu)投資者平均為15.6%，散戶持有市值高于機構(gòu)投資者?？梢姡ヒ话惴ㄈ酥?，持有市值比例最高的是1000萬以下的散戶，其次才是專業(yè)機構(gòu)。需要特別注意的是，1000萬以上的自然人持有市值比例僅為2.6%，所謂“少數(shù)富有投資者擁有的股市財富，份額高得離譜”并不成立。322.2散戶是股票市場的主角332.2散戶是股票市場的主角自然人賬戶數(shù)（萬戶）機構(gòu)賬戶數(shù)（萬戶）2015-013,830.917.472015-023,810.167.602015-033,947.357.732015-044,345.818.002015-054,557.488.352015-064,953.998.66342.2散戶是股票市場的主角散戶在交易額中所占比例高達80%以上，機構(gòu)投資者僅為15%，一般法人僅為2%。這清晰的表明，散戶是中國股市交易的主體，也驗證了前面提到一般法人很少參與二級市場交易的判斷。352.2散戶是股票市場的主角362.3自然人賬戶:流通市值多低于50萬372.4約300萬新賬戶大跌前入場在6月15日大跌之前，市場一直處在高歌猛進的牛市“盛宴”中。在“不差錢”的情況下，上證指數(shù)4月份上漲18.51%，5月份上漲3.83%。從6月單周情況來看，6月1日到5日，市場新增投資者賬戶149.91萬，6月8日到12日新增141.35萬，意味著在15號大跌開始前，當(dāng)月約300萬新賬戶在高點開戶入市。382.4約300萬新賬戶大跌前入場392.5賬戶減少綜合來看，1萬以下、1萬~10萬元、10萬~50萬元等三個區(qū)間的賬戶數(shù)出現(xiàn)增長，50萬元以上市值的賬戶數(shù)明顯下滑，減少242087個——50萬~100萬元的賬戶數(shù)減少85492戶，100萬~500萬元的減少127481戶，500萬~1000萬元的減少17375戶，1000萬~1億元的減少11333戶，1億元以上者減少406戶。其中，代表大戶的市值500萬元以上賬戶數(shù)量整體減少29114個。402.5賬戶減少412.5賬戶減少422.6最后兩周大跌，周均2000萬賬戶處于“僵尸”狀態(tài)若用期末持倉賬戶數(shù)減去同期參與交易賬戶數(shù)，6月1日~7月3日的五周時間里，每周未交易賬戶數(shù)分別為1256萬、1294萬、1457萬、2104萬、1966萬。由此可以看出，在6月的前半個月里，市場向好交投活躍；最后的兩周大跌，周均2000萬賬戶處于“僵尸”狀態(tài)，顯然不少投資者已選擇“就地臥倒”。432.6

最后兩周大跌，周均2000萬賬戶處于“僵尸”狀態(tài)4445始于6月中旬的股市暴跌，讓大半年來持續(xù)處于亢奮狀態(tài)的配資客失去了財富。1:5爆倉，1:3爆倉，最后1:1也爆倉，杠桿市場以最血腥的殺戮“清除人口”。這是一場對中產(chǎn)階層的大屠殺。1:1配資的股民都被平倉了，十年財富的積累就這么化為烏有，至少全國有50~60萬中產(chǎn)在這場暴跌中被消滅。2.760萬中產(chǎn)階級被消滅3投資者傷情報告464748495051525354555657585960三、股災(zāi)對實體經(jīng)濟的影響1.交易金額大幅萎縮，金融業(yè)增速回落61金融業(yè)增加值增速回落將拖累GDP增速下滑。上半年股票市場的繁榮導(dǎo)致金融業(yè)增加值增速激增，使得第三產(chǎn)業(yè)增速大幅上升，也成為托底經(jīng)濟的中堅力量。然而，6月底突如其來的股災(zāi)，令A(yù)股市場量價齊跌且在短期內(nèi)重回高位，而這將直接拖累3、4季度金融業(yè)增加值增速回落，并進一步拖累GDP增速下滑。1.1二季度經(jīng)濟增速走平，第三產(chǎn)業(yè)貢獻居首15年2季度GDP同比增長7.0%，較1季度走平，但二、三產(chǎn)業(yè)增速走勢出現(xiàn)了較為明顯的分化。第二產(chǎn)業(yè)累計增速回落至6.1%，對GDP增長的貢獻率降至40%以下，為1990年以來的新低。而第三產(chǎn)業(yè)累計增速則回升至8.4%，對GDP增長的貢獻率創(chuàng)歷史新高至56.8%，成為經(jīng)濟增長的中流砥柱，托底經(jīng)濟下滑。621.1二季度經(jīng)濟增速走平，第三產(chǎn)業(yè)貢獻居首63中國GDP同比增長和產(chǎn)業(yè)貢獻度1.1二季度經(jīng)濟增速走平，第三產(chǎn)業(yè)貢獻居首641.2金融業(yè)仍一枝獨秀工業(yè)增速回落符合預(yù)期，但為何第三產(chǎn)業(yè)增勢強勁、貢獻率激增？第三產(chǎn)業(yè)由交運倉儲郵政、批發(fā)零售、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)，以及其他服務(wù)業(yè)等六大行業(yè)構(gòu)成。今年1季度，大部分行業(yè)增加值增速均較去年底小幅下滑，僅金融業(yè)增速大幅上升至15.9%。而到了2季度，金融業(yè)增速依然一枝獨秀，繼續(xù)上升至18.9%，其他行業(yè)中僅房地產(chǎn)增速略有改善。顯而易見，第三產(chǎn)業(yè)中的金融業(yè)擔(dān)當(dāng)了托底上半年經(jīng)濟下滑的重任。651.3股市繁榮帶動增長金融業(yè)增加值增速大致由銀行業(yè)的存貸款余額增速、證券業(yè)的股市成交金額增速，以及保險業(yè)的保險公司保費收入增速所決定。上半年，金融機構(gòu)存款余額增速穩(wěn)定在10%左右，貸款余額增速分別穩(wěn)定在14%左右，保險公司保費收入增速也相對平穩(wěn)。而上半年滬深兩市成交額增速則持續(xù)走高，情形與07年牛市時相差無幾。因而，上半年的股市繁榮是金融業(yè)托底經(jīng)濟下滑的主因。661.3股市繁榮帶動增長67金融業(yè)貢獻度與上證指數(shù)1.4交易量大幅萎縮，金融業(yè)增速承壓上半年股市繁榮令金融業(yè)增加值激增，而年中股災(zāi)來襲，或?qū)鹑跇I(yè)增加值增速形成負向沖擊。對比08年金融危機，美國金融和保險行業(yè)增加值增速大幅下滑至-13.0%，而日本更是暴跌至-15.7%。在經(jīng)歷了6月底、7月初的巨幅震蕩后，A股市場的交易量和交易金額恐怕難以重回高點，3、4季度金融業(yè)增加值增速料將逐步下滑。681.4交易量大幅萎縮，金融業(yè)增速承壓692.居民財富蒸發(fā)，消費增速回落70從支出法角度看，這將導(dǎo)致“三駕馬車”中消費增速回落。當(dāng)前居民財富配置多元化的時代已經(jīng)來臨，其對金融資產(chǎn)的需求正急劇上升，而這些金融資產(chǎn)價格大多與股市正相關(guān)，股市巨震對居民財富的負面沖擊不言而喻。從國際經(jīng)驗看，美國個人消費支出增速在87年股災(zāi)、00年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，以及08年金融危機爆發(fā)后，都曾大幅下滑；而日本家庭消費支出增速也在08年金融危機和10年次貸危機中大幅暴跌。2.114年居民新增財富構(gòu)成712.2新增投資者數(shù)量回落722.3大中型賬戶數(shù)下降732.4海外經(jīng)驗742.4海外經(jīng)驗752.5中國社會消費品零售情況762.640大中城市住宅用地周成交面積縮減772.7中汽協(xié)乘用車銷量同比增速持續(xù)下降783.融資大規(guī)模縮水，投資增速回落79從支出法角度看，這將導(dǎo)致“三駕馬車”中投資增速的下滑。當(dāng)前中國經(jīng)濟謀求轉(zhuǎn)型，未來增長動力將來自于人力資本、創(chuàng)新和制度改革，而各類股權(quán)融資也逐漸成為支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。受益于二級市場表現(xiàn)出色，14年以來A股市場融資規(guī)模大幅提升。但回顧歷史，過去10年中，無論是08年金融危機還是10年次貸危機均令A(yù)股融資規(guī)模大幅縮水。本次股災(zāi)爆發(fā)后，IPO暫緩、注冊制延后，同樣令融資規(guī)模收到擠壓，或拖累投資增速。3.1增長動力決定未來，股權(quán)融資創(chuàng)新之基經(jīng)濟增長的源泉來自于要素稟賦。隨著中國人口紅利結(jié)束，傳統(tǒng)增長動力已經(jīng)衰竭，資本市場的重要性不可替代，尤其是股權(quán)融資的發(fā)展。在今年3月12號舉行的兩會答記者問上，央行行長周小川表示股票市場上融資資金直接地支持了實