證券投資課件 Chap003

第三章證券是如何交易的3-2公司如何發(fā)行證券一級市場企業(yè)通過承銷商向公眾發(fā)行新證券投資者取得新證券;公司得到資金二級市場投資者交易已發(fā)行證券3-3公司如何發(fā)行證券股票首次公開發(fā)行再次發(fā)行債券公開募集私募3-4

投資銀行

承銷商:投資銀行幫助公司發(fā)行和銷售新證券。募股說明書:說明發(fā)行事宜和公司前景紅鯡魚3-5圖3.1證券發(fā)行公司、承銷商以及公眾之間的關(guān)系3-6投資銀行包銷

投資銀行從發(fā)行公司那里購買證券，然后將這些證券銷售給公眾。暫擱注冊美國證券交易委員會通過415法案:該法案允許公司在證券首次注冊后的兩年內(nèi)逐期向公眾銷售證券。3-7投資銀行私募公司使用承銷商直接向少數(shù)機構(gòu)投資者或富裕投資者銷售證券。比公開發(fā)行節(jié)省資金私募方式發(fā)行的證券不能在二級市場上交易。3-8首次公開發(fā)行過程路演宣傳即將發(fā)行的新證券建立投資者購股意愿檔案投資者對新發(fā)行證券的興趣度為定價提供了寶貴信息3-9圖3.3首次公開發(fā)行股票的長期相對業(yè)績股票發(fā)行價的確定股票發(fā)行的目的及種類股票的發(fā)行價格確定方法股票發(fā)行的目的及種類

設(shè)立發(fā)行

增資發(fā)行設(shè)立發(fā)行—新公司首次新發(fā)股票設(shè)立發(fā)行是通過發(fā)行股票組建公司，一般又分為發(fā)起設(shè)立和招股設(shè)立兩種。發(fā)起設(shè)立：招股設(shè)立：增資發(fā)行—老公司再次發(fā)行股票含義：種類(1)有償增資發(fā)行：三種方式:

股東分攤（配股）、向第三者分攤（配股）和向社會公開招股（增發(fā)）(2)無償增資發(fā)行：四種形式:

積累轉(zhuǎn)增資（無償交付）、紅利增資（股票分紅）、股份分割（拆細）、債券股票化股票的發(fā)行價格發(fā)行價格的種類影響發(fā)行價格的因素發(fā)行價格的確定方法發(fā)行價格的種類平價發(fā)行:溢價發(fā)行:折價發(fā)行:我國法律規(guī)定，不得低于面值發(fā)行市價發(fā)行:也稱時價發(fā)行（對于已上市公司）。中間價發(fā)行:即以時價和股票面值確定發(fā)行價格。影響發(fā)行價格的因素凈資產(chǎn)：基礎(chǔ)經(jīng)營業(yè)績：過去發(fā)展?jié)摿Γ何磥?，最重要的因素發(fā)行數(shù)量：流動性與操縱性。規(guī)模效應，即小規(guī)模公司的收益率較高行業(yè)特點：是否屬成長型行業(yè)，如：目前的電子通信行業(yè)市場狀態(tài)：市場低迷與市場火爆發(fā)行價格的確定方法1.市盈率定價法市盈率即股票市場價格與盈利的比率。市盈率定價法：首先根據(jù)審核后的公司盈利預測計算出發(fā)行人的每股收益；然后根據(jù)二級市場（即交易市場）的平均市盈率、同類行業(yè)公司股票的市盈率、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬定發(fā)行市盈率；最后再將發(fā)行市盈率與每股收益之乘積決定發(fā)行價。發(fā)行價=每股收益×發(fā)行市盈率

2.競價確定法在證券交易場所交易網(wǎng)絡(luò)上交易時的指定時間內(nèi)，投資者以不低于發(fā)行底價的價格并按限購比例或數(shù)量進行認購委托，申購期滿后，由交易場所的交易系統(tǒng)將所有有效申購按照“價格優(yōu)先、同價位申報時間優(yōu)先”的原則，將投資者的認購委托由高價位向低價位排隊，并由高價位到低價位累計有效認購數(shù)量，當累計數(shù)量恰好達到或超過本次發(fā)行數(shù)量的價格，即為本次發(fā)行的價格。如果在發(fā)行人和承銷商確定的發(fā)行底價上仍不能滿足本次發(fā)行股票的數(shù)量，則底價為發(fā)行價。3.凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評估（物業(yè)評估）和相關(guān)會計手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價格的方法。發(fā)行價格＝每股凈資產(chǎn)×溢價倍數(shù)4.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通過預測公司未來盈利能力，據(jù)此計算出公司的凈現(xiàn)值，并按一定的折扣率折算，從而確定股票發(fā)行價格。案例：北京銀行IPO發(fā)行定價

股價(元)每股收益市盈率2007年6月2006年12月2005年12月工商銀行6.40.120.150.1553.33民生銀行160.230.380.3769.57浦發(fā)銀行500.580.770.6586.21寧波銀行250.190.330.26131.58交通銀行130.180.280.2172.22華夏銀行220.240.350.391.67南京銀行210.290.490.372.41招商銀行350.420.48

83.33平均市盈率

82.54北京銀行近三年收益平均數(shù)為0.11新股發(fā)行價=

每股收益(每股稅后利潤)×預計市盈率=0.11×82.54≈9.1元而北京銀行在上市時，根據(jù)初步詢價情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平和市場環(huán)境等因素，確定本次發(fā)行的發(fā)行價格區(qū)間為11.50元/股－12.50元/股(含下限和上限)。我國證券交易所1、證券交易所的概念2、證券交易所的特征3、證券交易所的組織形式（組織結(jié)構(gòu)）4、會員及席位5、價格形成6、證券交易制度7、證券交易過程

證券交易所的概念

證券交易所：是證券交易市場中有組織、有固定地點，并能夠使證券集中、公開規(guī)范交易的場所。證券交易所的特征本身既不持有證券，也不買賣證券，更不能決定各種證券的價格；具有嚴格的組織性；是證券買賣完全公開的市場；集中了證券的供求雙方，具有較高的成交速度和成交率。

證券交易所的組織形式

公司制的證券交易所會員制的證券交易所上海證券交易所（1990年12月19日正式營業(yè)）深圳證券交易所（1991年4月3日正式營業(yè)）均按會員制方式組成，是非盈利性的事業(yè)法人。

會員及席位會員：經(jīng)國家有關(guān)部門批準設(shè)立、具有法人資格、依法可從事證券交易及相關(guān)業(yè)務(wù)并取得證券交易所會籍的境內(nèi)證券經(jīng)營機構(gòu)。主要是證券公司。交易席位：是證券經(jīng)營機構(gòu)在證券交易所進行交易的固定位置，其實質(zhì)包含了一種交易資格。

5、交易所的價格形成

競價原則：

（1）價格優(yōu)先；（2）時間優(yōu)先；（3）數(shù)量優(yōu)先；（4）市價申報優(yōu)先于限價申報。

競價方式：

（1）集合競價：

（2）連續(xù)競價：競價結(jié)果：

全部成交

部分成交

不成交競價方式：

（1）集合競價：集合競價：集合競價是指對一段時間內(nèi)接受的買賣申報一次集中撮合的競價方式。滬深交易所是指在每個交易日上午9:25分，交易所主機對9:15-9:25分接受的全部有效委托進行一次集中撮合處理過程要求：9：15—9：25只接受申報、不進行撮合，但可以撤單；

9：25—9：30既不可以報單、也不可以撤單

（2）連續(xù)競價：連續(xù)競價是指對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式。競價結(jié)果：全部成交、部分成交、不成交3-32集合競價的原則：第一：在有效價格范圍內(nèi)選取使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價位。如有兩個以上這樣的價位，則依以下規(guī)則選取成交價位，高于選取價格的所有買方有效委托和低于選取價格的所有賣方有效委托能夠全部成交，與選取價格相同的委托一方必須全部成交。如滿足以上條件的價位仍有多個，則選取離上日收市價最近的價位。

第二，進行集中撮合處理。所有買方有效委托按委托限價由高到底的順序排列。限價相同者按照進入撮合主機的時間先后排列。所有賣方有效委托按委托限價由低到高的順序排列。限價相同者按照進入撮合主機的時間先后排列。以序逐筆將排在前面的買方委托與賣方委托配對成交，即按照價格優(yōu)先、同等價格下時間優(yōu)先的成交順序依次成交，直至成交條件不滿足為止，即所有買入委托的限價均低于賣出委托的限價。所有成交都以同一成交價成交。集合競價中未能成交的委托，自動進入連續(xù)競價。例：xx股票集合競價

買入申報賣出申報量（手）價（元）價（元）量（手）2004.904.604003004.864.705005004.824.7760012004.794.79110014004.774.82170015004.704.86180016004.604.902000連續(xù)競價連續(xù)競價是這樣確定成交價格的：對新進入的一個買入有效委托，若不能成交，則進入買委托隊列排隊等待成交；若能成交，即：其委托買入限價高于或等于賣委托隊列的最低賣出限價，則與賣隊列順序成交，其成交價格取賣方叫價。對新進的一個賣出有效委托，若不能成交，則進入賣委托隊列排隊等待成交；若能成交，即：其委托賣出限價低于或等于買委托隊列的最高買入限價，則與買委托隊列順序成交，其成交價格取買方叫價。這樣循環(huán)往復，直至收市。

交易制度

上市牌名：證券名稱、證券代碼

交易單位：股票1手=100股，債券1手=面額1000元

交易時間：9:30-11:00,

13:00-15:00

入場人員規(guī)定：會員、工作人員及其他

申報價格：股票以1股為計價單位；債券以面額100元為計價單位

停牌：公布消息暫停；不滿足上市條件終止?jié)q跌停板制度：10%（要四舍五入）；ST股票：5%（要四舍五入）；新上市的股票、新基金上市當日沒有漲跌限制；老基金改組后上市當日漲跌限制30%。

交易程序

選擇券商（經(jīng)紀人、經(jīng)紀商）開戶委托集合競價清算與交割過戶3-40證券如何交易市場的類型:直接搜尋市場買方和賣方需要直接相互搜尋經(jīng)紀人市場經(jīng)紀人搜尋買方和賣方3-41證券如何交易市場的類型:交易商市場交易商買入這類資產(chǎn)，再從他們的庫存中賣出這類資產(chǎn)。拍賣市場交易商集中在同一場所進行交易。3-42買入價和賣出價買入價買入價就是購買的價格。在交易商市場，買入價就是交易商愿意購買的價格。投資者出售給出價方。買賣差價是在這一證券市場的利潤。賣出價賣出價代表銷售時的報價。在交易商市場，賣出價就是交易商愿意賣出的價格。投資者必須支付賣出價才能買入證券。3-43交易指令的類型市場委托指令:立即執(zhí)行交易者接受當前的市場價格限價指令:交易商指定買賣證券的價格一個大的指令可以包括多個交易價格。3-44圖3.5限價指令3-45交易機制交易商市場電子通信網(wǎng)絡(luò)(ECNs)是一個真正的交易系統(tǒng)，可以自動執(zhí)行命令。專家做市商市場維持一個公平有序的市場3-46納斯達克包括3200家上市公司最初，納斯達克主要是一個具有報價系統(tǒng)功能的交易商市場?，F(xiàn)在，納斯達克市場中心推行了一個更復雜的電子交易平臺，用以自動處理交易。大型指令仍需經(jīng)紀人與交易上直接談判。3-47圖3.1納斯達克市場首次上市的部分條件3-48紐約證券交易所包括2800家上市公司自動電子交易與傳統(tǒng)的經(jīng)紀人/專家交易系統(tǒng)并行。SuperDot:是一種電子指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)DirectPlus:絕大部分的小額指令是自動執(zhí)行的專家:處理大額訂單，維持交易秩序。3-49圖3.2紐約證券交易所首次上市的部分條件3-50電子通信網(wǎng)絡(luò)電子通信網(wǎng)絡(luò):是一個直接聯(lián)系買方和賣方的私人計算機網(wǎng)絡(luò)，可自動立即執(zhí)行交易指令。主要的電子通信網(wǎng)絡(luò)包括納斯達克市場中心、ArcaFx、DirectEdge、BATS和LavaFlow?！伴W電交易”:計算機程序通過搜尋可以發(fā)現(xiàn)極小的誤定價并可以在不到1秒的時間內(nèi)執(zhí)行交易。3-51債券交易債券交易商之間的債券交易大多發(fā)生在場外交易市場。許多債券發(fā)行市場都很小。紐約證券交易所將其債券交易系統(tǒng)的交易范圍進行了擴大。紐約證券交易所債券系統(tǒng)是美國所有交易所中最大的集中化債券市場。3-52其他國家的市場結(jié)構(gòu)倫敦股票交易所–主要是電子交易泛歐證券交易所–最初由巴黎證券交易所、阿姆斯特丹證券交易所和布魯塞爾證券交易所合并而成，后來又與紐約證券交易集團合并。東京證券交易所3-53股票市場的全球化和并購

紐約證券交易所的兼并和收購:群島交易所美國證券交易所泛歐證券交易所納斯達克的兼并和收購:

Instinet電子交易平臺波士頓股票交易所3-54股票市場的全球化和并購

芝加哥商業(yè)交易所的收購:芝加哥期貨交易所紐約商業(yè)交易所3-55圖3.62008年年末世界主要證券交易所的股票市值3-56交易成本經(jīng)紀傭金:經(jīng)紀人促成交易的費用交易的顯性成本綜合服務(wù)經(jīng)紀人和折扣經(jīng)紀人買賣價差:買入價與賣出價之間的價差交易的隱性成本3-57以保證金購買投資者需從經(jīng)紀人那里借入部分購買股票的資金。投資者提供剩余部分資金。保證金是指投資者提供的出資比例或出資金額。投資者從股票升值中獲取利潤。3-58以保證金購買美聯(lián)儲設(shè)定了初始保證金目前是50%維持保證金最低權(quán)益價值必須能夠維持保證金賬戶。如果證券價值下降太多，必須追加保證金。3-59以保證金購買:初始條件例3.1股票市值 $10060% 最初的保證金比例40% 維持保證金的比例100 回購股初始位置股票市值$10,000負債$4,000

權(quán)益$6,0003-60維持保證金例3.1每股股票價格跌至$70新的位置股票市值$7,000負債$4,000

所有者權(quán)益$3,000保證金比例=$3,000/$7,000=43%3-61追加保證金例3.2股票價格跌至多少投資者將收到追加保證金通知?假設(shè)維持保證金比例為30%。權(quán)益價值=100P-$4000保證金比例=(100P-$4,000)

/100P(100P-$4,000)

/100P=0.30計算得:P=$57.14

3-62表3.4對用保證金購買股票的說明3-63賣空目的:從證券價格下跌中獲利賣空的機制從經(jīng)紀人處借入股票賣出股票并將利潤和保證金存入賬戶平倉空頭頭寸:買入等量相同的股票償還借入的股票3-64賣空:初始條件例3.3DotBomb公司 1000股50% 最初的保證金比例30% 維持保證金比例$100 初始價格出售所得款項 $