證券投資課件 Chap006-1

第六章風(fēng)險厭惡和風(fēng)險資產(chǎn)配置本章要點明晰風(fēng)險偏好和風(fēng)險厭惡的涵義，了解如何評估風(fēng)險厭惡程度熟悉風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)投資組合特征：收益、風(fēng)險、資本配置線熟悉基于風(fēng)險偏好和資本配置線的最優(yōu)資產(chǎn)頭寸的選擇6-26-3風(fēng)險和風(fēng)險厭惡投機(jī)承擔(dān)一定的風(fēng)險并獲得相應(yīng)的報酬締約方具有“異質(zhì)預(yù)期”6-4風(fēng)險和風(fēng)險厭惡賭博為了享受冒險的樂趣而在一個不確定的結(jié)果上下注。締約方對事件結(jié)果發(fā)生的概率認(rèn)識相同。6-5風(fēng)險厭惡和效用價值公平博弈（fairgame）:風(fēng)險溢價為零的風(fēng)險投資風(fēng)險厭惡投資者將考慮:無風(fēng)險資產(chǎn)有正的風(fēng)險溢價的投資品投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風(fēng)險的減少而增加。收益與風(fēng)險同時增加是會怎么樣呢？6-6表6.1可供選擇的風(fēng)險資產(chǎn)組合

(無風(fēng)險利率=5%)投資者會根據(jù)風(fēng)險收益情況為每個資產(chǎn)組合給出一個效用值分?jǐn)?shù)。6-7效用函數(shù)U=效用值E(r)=某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益A=風(fēng)險厭惡系數(shù)s2=收益的方差?=一個約定俗成的數(shù)值

6-8表6.2幾種投資組合對不同風(fēng)險厭惡水平

投資者的效用值6-9均值-方差(M-V)準(zhǔn)則假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B:

（見書圖6-1、圖6-2）6-10估計風(fēng)險厭惡系數(shù)使用調(diào)查問卷觀察面對風(fēng)險時個人的決定觀察人們愿意付出多大代價來規(guī)避風(fēng)險6-11風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)組合的資本配置資本配置:是投資組合構(gòu)建中最重要的問題在大量的投資資產(chǎn)種類中選擇證券控制風(fēng)險:簡化方法:只需控制投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合和無風(fēng)險資產(chǎn)組合的比重。6-12基本資產(chǎn)配置總市值$300,000無風(fēng)險的貨幣市場基金$90,000股權(quán)權(quán)益$113,400長期債券$96,600所有的風(fēng)險資產(chǎn)$210,0006-13基本資產(chǎn)配置用P表示風(fēng)險投資組合在完整資產(chǎn)組合中的比重，用y表示風(fēng)險投資的比重，用(1-y)表示無風(fēng)險投資的比重:6-14無風(fēng)險資產(chǎn)只有政府可以發(fā)行無違約風(fēng)險的債券。實際中無風(fēng)險資產(chǎn)是一種指數(shù)化債券，只有在投資期限等于投資者愿意持有的期限時才能對投資者的實際收益率進(jìn)行擔(dān)保。短期國庫券被看做無風(fēng)險資產(chǎn)。實際操作中，貨幣市場基金也被看做無風(fēng)險資產(chǎn)。6-15圖6.33個月銀行存單和

短期國債收益率差價6-16通過在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一個完整的資產(chǎn)組合。假設(shè)分配給風(fēng)險投資組合P的比例為y分配給無風(fēng)險資產(chǎn)F的比例是(1-y）單一風(fēng)險資產(chǎn)與單一無風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合6-17rf=7%rf=0%E(rp)=15%p=22%y=%inp(1-y)=%inrf例：使用6.4的數(shù)據(jù)6-18例完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率+風(fēng)險投資組合P的比例×風(fēng)險投資組合P的風(fēng)險溢價6-19例完整資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險是風(fēng)險投資組合P的比例乘以P的風(fēng)險:6-20例重新整理得y=sC/sP:6-21圖6.4投資可行集6-22以rf=7%借出資金，以rf=9%借入資金借出資金的資本配置線的斜率=8/22=0.36借入資金的資本配置線的斜率=6/22=0.27資本配置線在P點重合資本配置線的杠桿6-23圖6.5借貸利率不相等時的可行集6-24風(fēng)險容忍度與資產(chǎn)配置投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C。完整資產(chǎn)組合的期望收益:方差:6-25求一階導(dǎo)數(shù)得：6-26表6.4風(fēng)險厭惡系數(shù)A=4的投資者

不同風(fēng)險資產(chǎn)比例y帶來的效用值6-27圖6.6效用值關(guān)于風(fēng)險資產(chǎn)比例y的函數(shù)6-28表6.5無差異曲線的數(shù)字計算6-29圖6.7U=0.05和U=0.09分別對

A=2和A=4的無差異曲線

6-30圖6.8用無差異曲線尋找最優(yōu)組合6-31表6.6四條無差異曲線和資本配置線的

期望收益6-32被動策略：資本市場線被動策略是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策。供給和需求的力量會使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。6-33被動策略:資本市場線一個合適的被動投資策略投資品是分散化的股票投資，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500.資本市場線是指1月期國債和一般股票指數(shù)(例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500)構(gòu)成的資本配置線。6-34被動策略:資本市場線被動策略包括了兩個被動的投資組合，資本市場線就代表了這樣的策略:

無風(fēng)險的短期國債（或貨