第七章籌資管理3

7.3杠桿原理資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的核心。最佳資本結(jié)構(gòu)：能使企業(yè)資金成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。杠桿理論能夠幫助我們分析企業(yè)所面臨的財務(wù)風險和經(jīng)營風險，從而找出企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。第一部分：預(yù)備知識一、成習性及分類成本習性也稱為成本性態(tài)，指在一定條件下成本總額的變動與特定業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。成本按習性可劃分為固定成本（fixedcost）FC變動成本（variablecost）VC混合成本二、總成本習性模型y=F+VC=F+VQy指總成本F指固定成本總額V指單位變動成本Q指業(yè)務(wù)量VC變動成本總額三、邊際貢獻（contributionmargin）M邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的余額。保本點之后，每增加一個單位的產(chǎn)銷量，企業(yè)的利潤就增加相當于一個單位邊際貢獻的數(shù)額。通常，邊際貢獻又稱為“邊際利潤”或“貢獻毛益”等。邊際貢獻又分為單位產(chǎn)品邊際貢獻m和全部產(chǎn)品邊際貢獻Mm=p—VS=p×QC=V×QM=S—VC=pQ—VQ=（p—V）Q=mQm:單位邊際貢獻S：收入總額P：價格V：單位變動成本VC：變動成本總額Q：產(chǎn)銷量M：邊際貢獻四、息稅前利潤（EarningsBeforeInterest,Taxes）簡稱EBIT息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。EBIT=稅后利潤÷（1-所得稅率）+利息EBIT=銷售收入—變動成本總額—固定成本總額EBIT=S—VC—F=pQ—vQ—F=（p—v）Q—F=mQ—F=M—FEBIT：息稅前利潤S：收入總額VC：變動成本總額F：固定經(jīng)營成本p：價格Q：產(chǎn)銷量V：單位變動成本m：單位邊際貢獻M：邊際貢獻五、稅前利潤稅前利潤=息稅前利潤-利息六、凈利潤凈利潤=稅前利潤-所得稅七、每股收益（EarningPerShare）每股收益即EPS，又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。每股收益＝利潤/總股數(shù)

I：利息t：所得稅稅率D：優(yōu)先股股利N：發(fā)行在外普通股平均股數(shù)第二部分【杠桿理論】杠桿三要素杠桿是物理學上的概念，指在找到適當支點的情況下，施加一個較小的力就能引發(fā)較大的效果的現(xiàn)象。杠桿效應(yīng)的三要素：支點施加的力引發(fā)的效果經(jīng)營杠桿：指在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定經(jīng)營成本的存在，產(chǎn)銷量發(fā)生較小變動，經(jīng)營利潤（EBIT）就會發(fā)生較大幅度的變動。經(jīng)營杠桿用來評價企業(yè)經(jīng)營風險的大小，經(jīng)營風險是源于企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營決策的風險。支點：固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本

F

施加的較小力：產(chǎn)銷量Q的變化

較大的效果：EBIT的較大幅度變化。第二節(jié)：經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿衡量銷量和息稅前利潤的關(guān)系。經(jīng)營杠桿效用以經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage簡稱DOL)來表示DOL=

=DOL：經(jīng)營杠桿系數(shù)

EBIT：息稅前利潤M：邊際貢獻

S：銷售總額VC：變動成本總額F：固定經(jīng)營成本總額Q：產(chǎn)銷量p：單價

V：單位變動成本=只有當F為0時，DOL才可能為1，此時，產(chǎn)銷量的變動會引起息稅前利潤同比例變動。但企業(yè)不可能不存在固定成本，所以經(jīng)營杠桿系數(shù)恒大于1。DOL能表示企業(yè)經(jīng)營風險的大小，DOL恒大于1，表示企業(yè)永遠存在經(jīng)營風險。經(jīng)營風險是企業(yè)固有風險，不能消除?！纠}一】某公司固定成本600萬，變動成本率為60%，當銷售額分別為4500萬，3000萬，1500萬時，經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？當S=4500萬DOL=（4500-4500×60%）/（4500-4500×60%-600）=1.5當S=3000萬DOL=（3000-3000×60%）/（3000-3000×60%-600）=2.0當S=1500萬DOL=（1500-1500×60%）/（1500-1500×60%-600）=∞從以上例子說明1.銷售額越高，DOL系數(shù)越小，企業(yè)的經(jīng)營風險越小。2.M=F，經(jīng)營杠桿系數(shù)最大，此時企業(yè)經(jīng)營風險最大。3.在現(xiàn)有固定經(jīng)營成本規(guī)模下降低企業(yè)經(jīng)營風險的最好方法是提高邊際貢獻。【例題二】ABC公司06年取得息稅前利潤40萬元，預(yù)計下期銷量增長30%，企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預(yù)計07年息稅前利潤。預(yù)計EBIT=基期EBIT×（1+×DOL)第二節(jié)：財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿：指在一定的資本結(jié)構(gòu)下，由于固定資本成本的存在，息稅前利潤EBIT發(fā)生較小的變動，稅后利潤將發(fā)生較大幅度的變動。它評價企業(yè)財務(wù)風險的大小，財務(wù)風險是源于資本結(jié)構(gòu)的風險。支點：固定的資金成本（利息和優(yōu)先股股利）

施加的較小的力：EBIT的變動較大的效果：EPS較大的變動

財務(wù)杠桿衡量企業(yè)息稅前利潤和稅后利潤（用每股收益EPS來表達）之間的關(guān)系。財務(wù)杠桿用財務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage）DFL來衡量。財務(wù)杠桿效應(yīng)某企業(yè)資金規(guī)模500萬，全部為股東投入，每股一元。如果當年企業(yè)EBIT為100萬，則EPS為多少？該企業(yè)現(xiàn)準備改變資本結(jié)構(gòu)，300萬采用債務(wù)資金，200萬股東投入，負債平均利息率8%，在EBIT不變的情況下，此時的EPS為多少？（該企業(yè)所得稅率為25%）A當500萬全部為股東投入時EPS=100×（1—25%）÷500=0.15B當有300萬負債時，股東資金為200萬，折合200萬股。EPS=[(100—300×8%)×(1—25%)]÷200=0.285【思考】在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤增加10%，那么每股收益變動率是大于、小于還是等于10%？DFL====

DFL：財務(wù)杠桿系數(shù)EPS：每股收益EBIT：息稅前利潤I：利息總額M：邊際貢獻F：固定生產(chǎn)經(jīng)營成本Q：產(chǎn)銷量P：價格VC：變動成本總額V：單位變動成本如果企業(yè)存在優(yōu)先股DFL=D：優(yōu)先股股利t：所得稅稅率N：普通股股數(shù)EPS=當利息I為0時（即企業(yè)不存在負債），DFL=1，此時EBIT和EPS同比率變動。DFL反應(yīng)企業(yè)財務(wù)風險的大小。DFL=1，EBIT和EPS同比例變動，企業(yè)不存在財務(wù)風險。即，只要企業(yè)沒有負債，就不會引發(fā)財務(wù)杠桿效應(yīng)，也不會引發(fā)財務(wù)風險。所以財務(wù)風險不是企業(yè)的固有風險，可以通過取消負債的方法來消除?！纠}1】某企業(yè)04年—06年息稅前利潤分別為50萬，30萬，10萬，利息費用10萬。計算04年到06年的財務(wù)杠桿系數(shù)。當EBIT=50萬時，DFL=50/（50-10）=1.25當EBIT=30萬時，DFL=30/（30-10）=1.5當EBIT=10萬時，DFL=10/（10-10）=∞上例說明：1.EBIT越大，DFL越小，企業(yè)的財務(wù)風險越小。2.當EBIT=I時，企業(yè)的息稅前利潤只能支付當年利息，此時DFL最大，企業(yè)面臨最大的財務(wù)風險。3.降低財務(wù)風險可以通過降低負債或提高息稅前利潤來實現(xiàn)。財務(wù)杠桿只能在經(jīng)營杠桿的基礎(chǔ)上施加自己的影響，而經(jīng)營杠桿要對所有者權(quán)益產(chǎn)生影響，必須通過財務(wù)杠桿的作用來實施。注意【例題2】某物流公司全年營業(yè)額為300萬元，息稅前利潤為100萬元，固定成本為50萬元，變動成本率為50％，資本總額為200萬元，債務(wù)資本比率為30％，利息率為15％。計算DOL及DFLS=300萬，EBIT=100萬，F(xiàn)=50萬，VC=300×50%=150萬負債額=200×30%=60萬，I=60×15%=9萬【例題3】某企業(yè)當年取得稅后利潤100萬元，已知該企業(yè)所得稅稅率25%，DFL為1.5，企業(yè)負債平均利息率為5%，計算①該企業(yè)利息②該企業(yè)負債數(shù)額。EBIT-I=稅前利潤

已知稅后利潤100萬，【例題4】ABC公司06年EBIT為50萬，每股收益為2元，假設(shè)07年預(yù)計EBIT將增加60%，在財務(wù)杠桿系數(shù)為1.25時，07年的每股收益為多少？EPS=2×（1+60%×1.25）=3.5元總杠桿就是指由于固定經(jīng)營成本和固定財務(wù)成本的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益的變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。支點：固定的經(jīng)營成本和財務(wù)成本

施加的較小的力：產(chǎn)銷量的變動

較大的效果：每股收益EPS較大幅度的變動第四節(jié)：總杠桿（復(fù)合杠桿）總杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的聯(lián)合，反應(yīng)產(chǎn)銷量和每股收益之間的關(guān)系。對于企業(yè)，總是經(jīng)營杠桿效應(yīng)在前，財務(wù)杠桿效應(yīng)在后?？偢軛U效應(yīng)是企業(yè)經(jīng)營風險和財務(wù)風險共同作用的結(jié)果，用來描述企業(yè)的總體風險。總杠桿效應(yīng)用總杠桿系數(shù)DTL（DegreeofTotalleverage）來衡量3.總杠桿（復(fù)合杠桿）：由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生了經(jīng)營杠桿效應(yīng)，由于存在固定的財務(wù)成本，又引發(fā)了財務(wù)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿：由Q引發(fā)EBIT財務(wù)杠桿：由EBIT引發(fā)EPSDTL==DOL×DFL==DTL：總杠桿系數(shù)EPS：每股收益

EBIT：息稅前利潤I：利息總額M：邊際貢獻F：固定生產(chǎn)經(jīng)營成本Q：產(chǎn)銷量P：價格V：單位變動成本VC：變動成本總額總風險經(jīng)營風險財務(wù)風險經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)衡量狀態(tài)種類經(jīng)營特征籌資特點企業(yè)類型固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風險大。企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險。變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風險小。企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險。