金融學之二外匯2：外匯市場和金融創(chuàng)新及衍生工具-外匯交易和外匯風險

信貸業(yè)務風險點外匯交易外匯1跨國公司金融風險防范外匯業(yè)務和交易外匯匯率及理論2第一節(jié)：跨國公司金融風險防范一.風險種類（一）國家風險：源于跨國交易1.政治風險：戰(zhàn)爭或類似動亂如90年伊拉克入侵科威特91年海灣戰(zhàn)爭；政變?nèi)缜疤K聯(lián)的解體；某一公司資產(chǎn)的國有化；選舉及政府更迭的預期；限制或禁止進口政策如美日歐盟貿(mào)易爭端2.經(jīng)濟風險：一個國家經(jīng)濟環(huán)境波動（工資水平，通貨膨脹率，增長率）會影響在該國運營的公司成本和收益。美國一公司向境外出口貨物與德國制造商爭奪世界市場。而美國公司由于工資水平高于或勞動生產(chǎn)率低于德國，在匯率保持不變的情況下，由于美德兩國的經(jīng)濟狀況不同，致使美國公司競爭力下降，不利于美國公司搶占世界市場份額。33.監(jiān)管風險：監(jiān)管部門所作出的決定會影響公司的利潤。如股票交易所的上市公司和新股發(fā)行；收購或合并；會計制度與稅收政策；公司法；對金融機構(gòu)特別是銀行監(jiān)管影響。經(jīng)濟，政治和監(jiān)管的風險同時存在，使國際商務活動具有較高風險。如前蘇聯(lián)解體后，與俄羅斯客戶做生意的外國公司，資金供應及合資企業(yè)的合作者不得不面臨較高的通脹率，疲弱市場經(jīng)濟不發(fā)達的銀行體制，外匯管制和政治波動等不利影響。（二）價格風險（市場風險）：由于商品價值或金融工具價值變化所面臨的風險。當商品或金融工具在有組織的市場上進行交易時，價格風險也被成為市場風險。如一上市公司股票持有者對股票價格上升或下降預測取決于對未來利潤和紅利預期及利率升降。87年股災。4（三）信用風險和交易對手風險提供信用的公司會面臨收不回付款或延遲獲得付款風險，從而引起壞帳損失；利息成本增加；對延期付款管理成本。合同另一方不能履行其合同上所規(guī)定的義務，如不支付欠款即信用風險，是交易對手風險的一種普遍形式。（四）利率風險：當借入或拆出資金時，利率變動帶來的金融風險。（五）匯率風險（貨幣風險又稱外匯風險）：匯率變動而使企業(yè)遭受的損失和收益變化。5從國外購貨在其他國家投資（股票，債券）擁有外國子公司向國外售貨在其他國家市場上與國外競爭對手競爭在國內(nèi)市場與外國競爭對手競爭交易風險經(jīng)濟風險匯兌風險貨幣（匯率）風險來源6央行的理由在央行看來，借債還錢天經(jīng)地義――是財政部借的錢，當然需要財政部將錢如數(shù)奉還。央行一位研究人士認為，財政部欠央行的借款，必須有相應的資金來償還。否則，央行只能通過發(fā)行貨幣的方式來彌補這個窟窿，這相當于由全體的貨幣持有人來分攤這個損失。而央行通過這種方式投放的是威力巨大的基礎貨幣，這樣的方式可能引起嚴重的通貨膨脹。該人士透露，自1995年以后，央行與財政部一直試圖解決這個歷史遺留問題，但每次都是無果而終。“財政部與央行的借款不同于一般的借款，兩者都是政府的組成部門?！毖胄羞@位人士說，央行的收支要接受財政部的管理，央行的贏利上繳財政，虧損也由財政彌補。兩個部門之間千絲萬縷的聯(lián)系，更增加了解決問題的難度。時間轉(zhuǎn)眼到了2003年。隨著新一屆政府上任，央行貨幣政策的獨立性也有了相當程度的提高。不僅貨幣政策委員會的構(gòu)成進一步優(yōu)化，金融監(jiān)管的職能也從央行分拆出去。而日前據(jù)央行貨幣政策委員會委員李揚透露，央行制定和執(zhí)行貨幣政策，將由原先考慮的兩個目標――幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長，轉(zhuǎn)換成為單一目標――幣值穩(wěn)定。這樣，央行似乎更有理由提出要盡快解決政府欠款問題。因為在經(jīng)濟增長不作為貨幣政策主要目標的前提下，已經(jīng)沒有理由因財政借款問題懸而未決影響到幣值穩(wěn)定。“鑄幣稅”設想在業(yè)內(nèi)人士看來，討論財政與央行的借款，“鑄幣稅”的問題是無法繞開的。所謂“鑄幣稅”并不是一種真正的稅種，而是理論上對貨幣發(fā)行收入的界定。在金屬貨幣時代，基本上不存在貨幣的發(fā)行收入。但當貨幣形式發(fā)展到信用貨幣時代，貨幣發(fā)行從技術(shù)上脫離了實體經(jīng)濟的束縛，成為一種能為發(fā)行者帶來發(fā)行收入的特權(quán)。西方政府曾以“鑄幣稅”的形式對私人銀行發(fā)行現(xiàn)鈔課稅，作為允許他們擁有貨幣發(fā)行特權(quán)的交換。而“鑄幣稅”是由財政使用還是央行使用，一直是爭論的焦點。“從形式上看，由于央行壟斷了貨幣發(fā)行權(quán)，貨幣發(fā)行收入歸中央銀行一家擁有。但是，如果財政不歸還央行的借款，也就是財政赤字貨幣化，那么財政部將獲得‘鑄幣稅’?！惫t玉分析說。也許，通過將鑄幣稅轉(zhuǎn)移到財政部，不失為一條解決辦法。對此，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所余永定教授認為，從理論上說，中國政府可以增加財政赤字，并通過使財政赤字貨幣化的方式最大限度地征收鑄幣稅。短期來看，這是一種最方便、成本最低的赤字融資方式。然而，這又是一種非常危險的游戲。在歷史上，這種政策幾乎無一例外地給實行這種政策的國家最終造成了經(jīng)濟災難，而我國目前的財政狀況還遠未糟到需要使財政赤字貨幣化的地步。證券化思路財政赤字貨幣化的方式顯然不可行，但財政部償還借款亦是心有余而力不足?！皢渭儚娬{(diào)財政部還款是沒有意義的?！惫t玉說?！翱梢試L試將這些借款證券化，這是目前最好的解決辦法?！彼硎?，將這些不規(guī)范的借款轉(zhuǎn)換成比較規(guī)范的債券，由中央銀行持有這些債券。郭認為，證券化的解決辦法可以收到一石多鳥的效果。由于央行需要進行公開市場操作，但工具不足，如果將這些借款轉(zhuǎn)成可供央行進行操作的工具，無疑會極大增加央行操作的便利。證券化方案的優(yōu)點還在于，它在有效增加央行持有的有價證券余額的同時，不會形成新的基礎貨幣投放――基礎貨幣在轉(zhuǎn)換前就已經(jīng)投放了；對中央財政也不會形成太大的壓力――中央財政在轉(zhuǎn)換前后都必須對該筆債權(quán)支付利息。但是，由于這種債券是財政部作為債務人，具有國債的性質(zhì)，需要全國人大的批準。分析人士指出，央行與財政部的借款糾葛之所以提交全國人大討論，最終的解決途徑可能就是這種證券化的思路?！俺宿D(zhuǎn)換成規(guī)范的證券以外，也不排除財政部將借款轉(zhuǎn)成對央行的資本金，或者沖減央行上繳財政部的利潤。”郭還提出了其他思路。

美國母公司韓國子公司中國子公司日本子公司歐洲子公司馬來西亞子公司各子公司利潤匯回母公司7

案例：日本一家跨國公司生產(chǎn)汽車，一家子公司在歐洲，一家子公司在新加坡。歐洲子公司單位生產(chǎn)成本為10萬EURO，新加坡公司的單位生產(chǎn)成本為20萬SPY。該產(chǎn)品的售價為15萬USD。此時匯率為1USD=1EURO；1USD=2SPY，這時兩家公司該產(chǎn)品的成本和收益分別為10萬USD和5萬USD。當匯率變化為1EURO=1.25USD，1USD=2SPY，歐洲子公司單位生產(chǎn)成本為10萬EURO相當于12.5萬USD成本，即收益只有2.5萬元，利潤從原來的5萬美元下降到2.5萬美元。而新加坡子公司收益未變。8例1，如果一家英國公司的香港子公司利潤為2400萬港幣，如果匯率是1英鎊=10港幣，則集團公司財務報告上的帳面利潤將為240萬英鎊，但是一個星期后匯率1英鎊=12港幣，則利潤僅為200萬英鎊。例2：一家英國公司的美國子公司在2003年12月31日擁有783萬美元的資產(chǎn)和348萬美元的負債。到2004年12月31日，公司盈利84萬美元，沒有支付股利。匯率狀況2003年12月31日-----1英鎊=1.45USD2003年平均-------1英鎊=1.60USD2004年12月31日-------1英鎊=1.75USD對于2004年的84萬美元盈利換算成英鎊：按照2003年平均匯率換算為52.5萬英鎊按照年底匯率換算為48萬英鎊。92004年年初凈資產(chǎn)：年初資產(chǎn)783萬美元減負債348萬美元年初凈資產(chǎn)435萬美元以上凈資產(chǎn)進行折算：按年初匯率折算的凈資產(chǎn)（4351.45）=300萬英鎊按年末匯率折算的凈資產(chǎn)（4351.75）=248.57萬英鎊折算損失：51.43萬英鎊如果子公司利潤按年度平均匯率折算，會產(chǎn)生新的收益和損失：按平均匯率，美元利潤的英鎊價值（841.6）=52.5萬GBP；按年末匯率（841.75）=48萬GBP新的折算損失為：4.5萬GBP10對資產(chǎn)負債表最終影響：按平均匯率計算折算利潤的匯率按年末匯率計算年利潤（增加留存收益）52.5萬GBP48萬GBP折算年初凈資產(chǎn)51.43萬GBP51.43萬GBP折算年利潤4.5萬GBP資產(chǎn)負債表的凈差額-3.429萬GBP-3.42萬GBP（萬）美元（萬）英鎊年初凈資產(chǎn)435（1.45

）300增加利潤（分配股利后）84年末凈資產(chǎn)51.9（1.75）29.65凈資產(chǎn)變化額

-3.42911美國一家公司與日本一家公司出口一批貨物，價值1000萬美元，三個月后貨款到帳。目前匯率1USD=120JPY，但是三個月后若匯率變?yōu)?USD=110JPY，美國公司將損失100萬日元。匯率長期走勢可以影響世界市場內(nèi)公司的戰(zhàn)略地位。例如對于一個在世界市場上和美國公司競爭的英國公司，任何趨向美元貶值和英鎊生殖的長期走拭將會使這家公司處于成本劣勢，因此也就是價格劣勢，從而使美國公司取得競爭優(yōu)勢并贏得市場份額。這正是東南亞危機時期，各國紛紛采取使各自的貨幣貶值的策略的原因所在。即所謂的“以鄰為壑”。12

規(guī)避金融風險的方法：首先識別金融風險；找出規(guī)避風險的不同方法；選擇最恰當?shù)姆椒?。大型跨國公司不可能?guī)避所有風險，故母公司的金融或財務部門應努力做到：管理如信用部門和盈余現(xiàn)金投資部門的現(xiàn)金流量；規(guī)避資產(chǎn)和利潤遭受金融風險?？刂骑L險：限制在高風險國家投資，把投資轉(zhuǎn)移到低風險國家；通過把貨幣收入和貨幣支出，資產(chǎn)負債相匹配來控制風險。13

外匯買賣和外匯交易第四章14假設英國一企業(yè)在美國建立了一家子公司，用美元記帳。由于國際金融市場上英鎊對美元比價發(fā)生了變化，由原來的1GBP=1.5600變?yōu)?GBP=1.5000，廠房，機器設備等固定資產(chǎn)的價值如按新的匯率調(diào)整轉(zhuǎn)換成英鎊的資產(chǎn)價值就增加，美國政府也會對增值部分予以課稅，但企業(yè)的資產(chǎn)并沒有擴大。同時企業(yè)以美元記帳的長期負債也會增加，使企業(yè)的帳面利潤減少，但企業(yè)并沒有發(fā)生真正的虧損，同時英國的稅務部分也不會同意這種虧損，因為它減少了企業(yè)的應納所得稅額。15一.即期外匯買賣（一）即期外匯買賣指客戶委托銀行按照當天或即時的匯率買入一種貨幣，賣出另一種貨幣，成交之后兩個工作日或兩個工作日以內(nèi)進行交割的外匯交易。案例：美國在日本的一家分公司從德國進口150萬歐元的設備，但手邊只有美元，為了支付需要，該公司可以與銀行敘做即期外匯買賣業(yè)務（二）外匯買賣的交易程序和匯率咨詢外匯市場行情報價方式16（三）外匯實盤買賣和保證金買賣1.個人外匯買賣目前為實盤交易個人外匯買賣為了豐富個人外匯資產(chǎn)經(jīng)營手段，建設銀行深圳市分行已在103家支行網(wǎng)點開辦了個人外匯買賣業(yè)務實行全天24小時交易（節(jié)假日除外）,采用T+0結(jié)算方式?？蛻艨稍谌我患抑芯W(wǎng)點通過柜臺交易、電話銀行、自助終端、網(wǎng)上銀行等任何一種交易方式方便地進行外匯買賣，享受參與國際金融市場的感覺。個人外匯買賣目前為實盤交易，即交易時需要在建設銀行開立的外匯帳戶中存有足夠的外匯資金?？蛻艨稍诮灰紫到y(tǒng)中方便地查詢交易、資金及其他情況。建設銀行深圳市分行根據(jù)國際市場的實時行情向客戶提供優(yōu)惠的報價。1718中國建設銀行本外幣匯率表幣別中間價現(xiàn)匯買入現(xiàn)匯賣出現(xiàn)鈔買入

FXSPOTRATEUSDCNY827.72826.48828.96821.51HKDCNY106.08105.96106.28105.33HKD=7.7997JPYCNY6.85076.89516.92276.8398JPY=119.81EURCNY879.78882.90886.44875.82EUR=1.0688GBPCNY1287.521284.941290.101255.33GBP=1.5555CHFCNY595.57594.38596.76580.68CHF=1.3898AUDCNY495.89494.90496.88483.49AUD=0.5991CADCNY560.14559.02561.26546.14CAD=1.4777DKKCNY119.12118.88119.36116.14DKK=6.9489100unitsforeigncurrency192.代客買賣;3.私營買賣4.保證金買賣（四）即期結(jié)售匯即期外匯買賣的一種特殊形式即期結(jié)售匯由外匯指定銀行根據(jù)國家外匯管理局規(guī)定的買賣價浮動幅度和每日公布的美元中間價，結(jié)合國際市場的匯率，確定合理的結(jié)售匯價格。20為了提高工作效率，增強我行結(jié)售匯匯率的竟爭力，爭取更多優(yōu)質(zhì)客戶到我行辦理業(yè)務，給大戶簡化流程，增加我行中間業(yè)務收入，體現(xiàn)差別定價的原則。根據(jù)去年情況和今年發(fā)展?jié)摿︻A期，現(xiàn)特授予你支行對以下客戶結(jié)售匯匯率在規(guī)定的點差內(nèi)有自主執(zhí)行優(yōu)惠的權(quán)力，2004年有效。為了提高工作效率，增強我行結(jié)售匯匯率的竟爭力，爭取更多優(yōu)質(zhì)客戶到我行辦理業(yè)務，給大戶簡化流程，增加我行中間業(yè)務收入，體現(xiàn)差別定價的原則。根據(jù)去年情況和今年發(fā)展?jié)摿︻A期，現(xiàn)特授予你支行對以下客戶結(jié)售匯匯率在規(guī)定的點差內(nèi)有自主執(zhí)行優(yōu)惠的權(quán)力，2004年有效。

為了提高工作效率，增強我行結(jié)售匯匯率的竟爭力，爭取更多優(yōu)質(zhì)客戶到我行辦理業(yè)務，給大戶簡化流程，增加我行中間業(yè)務收入，體現(xiàn)差別定價的原則。根據(jù)去年情況和今年發(fā)展?jié)摿︻A期，現(xiàn)特授予支行對以下客戶結(jié)售匯匯率在規(guī)定點差內(nèi)有自主執(zhí)行優(yōu)惠的權(quán)力，2004年有效。支行名稱客戶名稱業(yè)務類型優(yōu)惠點差城建支行深圳大友鋼鐵有限公司美元結(jié)匯掛牌價+40點城建支行深圳大友鋼鐵有限公司港幣結(jié)匯掛牌價+5點城建支行大亞灣核電財務有限責任公司美元結(jié)售匯掛牌價+（-）60點城建支行大亞灣核電財務有限責任公司港幣結(jié)售匯掛牌價+（-）6點城建支行大亞灣核電財務有限責任公司歐元結(jié)售匯掛牌價+（-）70點21 二.遠期外匯買賣（一）遠期外匯買賣指達成交易后，按兩個工作日以后事先約定的日期和約定的匯率進行交割的外匯買賣。期限一般最長為一年，1—3個月遠期較為常見。案例1:某公司欲從日本進口一批設備，預計三個月后需要支付12000萬日元。為避免日元升值，美元貶值的損失，該公司向銀行購買三個月期的遠期日元。假如三個月遠期匯率為1USD=120JPY，那么該公司只要準備100萬美元就夠了。不論匯率將來如何變化均與該公司無關，因為已經(jīng)鎖住成本。但是如果不購買遠期日元，一旦匯率變?yōu)?USD=110JPY，那么該公司需要比預期多付9萬美元。22案例2:某外貿(mào)企業(yè)從德國進口一批貨物,貿(mào)易合同中進口貨物價格以歐元計價,通過銀行支付信用證項下貨款(信用證到期日為2004年12月31日),需要歐元100萬.而該公司帳上只有美元和港幣.該公司有兩種做法,第一到12月29日,給銀行打電話,要求敘做即期外匯買賣;第二種做法,在當天即9月28日,給銀行打電話要求敘做三個月的遠期外匯買賣.（二）遠期外匯買賣升貼水的計算 即期匯率*(甲貨幣利率-乙貨幣利率)* 天數(shù)/36023（三）遠期結(jié)售匯業(yè)務是遠期外匯買賣特殊形式遠期結(jié)售匯業(yè)務是指銀行與客戶協(xié)商簽訂遠期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外幣幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入或支出發(fā)生時，即按照該遠期結(jié)售匯合同訂明的幣種、金額、匯率、期限辦理結(jié)匯或售匯的業(yè)務。通過遠期結(jié)售匯業(yè)務，客戶可有效規(guī)避匯率風險，鎖定 未來時點的交易成本或收益24遠期結(jié)售匯業(yè)務面向的客戶是在我國境內(nèi)的企事業(yè)單位、國家機關、社會團體、部隊等，包括外商投資企業(yè)。遠期結(jié)售匯價格確定依據(jù)國際通用遠期外匯交易的原理計算得出。遠期結(jié)售匯價格取決于即期結(jié)售匯匯率、人民幣和外匯利率以及交割期限。遠期結(jié)售匯業(yè)務分為固定期限的遠期交易和擇期交易固定期限的遠期交易是指交割日為未來某一確定日的遠期交易分為7天、20天、1個月、2個月…12個月等14個固定期限。擇期交易則是指約定的交割期限為未來某一時段，客戶可在此之內(nèi)選擇一個確定的交割日。遠期結(jié)售匯交易可展期一次，展期期限同14個固定期限，最長為12個月。因此，遠期結(jié)售匯交易的最長期限可達2年。展期交易也可以選擇固定期限的遠期交易或擇期交易。25（四）擇期外匯買賣擇期即交易日期不固定的遠期外匯買賣，一般買方在將來的一段時間（通常為一個半月內(nèi)）任何一天按照約定的匯率進行交割。例如：英國一家公司欲從美國進口一批設備，在簽定購買商品合同時，該公司尚無法確定付款的確切日期，只知道在3個月以后，為了穩(wěn)定進口成本，該公司想購買遠期外匯，故他們與銀行敘做擇期外匯買賣，把日期定在2004年12月1日到12月31日之間的任何一天根據(jù)進口付款的要求，隨時通知銀行在兩個工作日后交割。26三.調(diào)期外匯買賣(一)調(diào)期外匯買賣客戶為了調(diào)整外幣資金結(jié)構(gòu)和進行套期保值，客戶可以委托銀行辦理調(diào)期外匯買賣，該交易是指客戶委托銀行在買進或賣出一種貨幣的同時，賣出或買進交割期不同的同種貨幣的外匯買賣.調(diào)期外匯買賣是指在某一日即期賣出甲貨幣,買進乙貨幣的同時,反方向地買進遠期甲貨幣,賣出遠期乙貨幣的交易,即把原來持有的甲貨幣來一個調(diào)期.

案例:某公司從國外借金一筆日元,想把它轉(zhuǎn)成美元使用,同時為了防止日元將來升值,造成還款成本上的被動,就可以與銀行敘做一個調(diào)期交易:即期賣出日元,買入美元;遠期買入日元,賣出美元,便可以防止日元換成美元后,可能發(fā)生的美元貶值的損失.27(二)調(diào)期外匯買賣的詢價和報價交易程序A:HI,FRD,GBPT/NSWAPPLS?B:MP,3.2-3(BP)A:BUY/SELLGBP1MIO.B:OK,DONE.at3.2wesell/buyGBP1Mio.Confirm:valueSep22-23-04,GBPplstoABCBKLDN.USDplstoEFGBKNYCHIPSUID12345Rate:1.7232.AG1.7230TKS,forthedeal.A:OK,agree.USDtoAABBKNYCHIPSUID22222GBPtoBBABKLDNA/CNo.33888.Bi…seeyou.28

(三)交叉匯率29

(四)交叉套匯交叉套匯是金融市場上一種非?；钴S的買賣工具,被廣泛用在投資和投機買賣上.例如:某中國學生2004年秋季到英國留學,入學學費為12萬英鎊,該學生只有人民幣,希望用人民幣兌換成英鎊支付學費.但是如果直接采取向銀行買匯的方式,該學生將需要支付2萬多元人民幣.因此最好采取套匯方式,即該學生先用人民幣買入美元,再用美元買英鎊.假定當時匯率為:1USD=8.2640RMB;1GBP=1.8010USD1GBP=15.0511RMB直接買匯需要1,806,132元;套匯方式需要1,786,231元;套匯后節(jié)省20117元人民幣。30（五）個人外匯買賣交叉套匯個人外匯買賣的“聚寶盤”業(yè)務客戶套匯受益.匯率和利率雙方面的好處都得到.某客戶用30萬港幣買美元，做美元外匯聚寶盤業(yè)務。當時做即期外匯買賣匯率為1USD=7.7900HKD我行給予美元利率為LIBO+30BP（封頂利率為1.3%）6個月后，美元浮動利率（LIBO+30BP）超出1.3%，該美元存款自動終止。這是該客戶將用美元買會港幣，此時匯率為1USD=7.8100HKD。故而，客戶在敘做了兩筆外匯即期買賣賺得770元港幣，同時又得到了利率高的收益。（美元定期一年的利率為0.8925%，港幣定期一年的為0.9825%）31五.外匯期權(quán)交易(一)外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)實際上是一個合約,買方擁有一種權(quán)利,可以在合約期滿日或以前按規(guī)定的匯率買進預先約定數(shù)量的外匯,也有放棄合約不執(zhí)行的權(quán)利.買進期權(quán)的費用成為期權(quán)費,將來若協(xié)議匯率對已有利就執(zhí)行期權(quán).否則,就放棄,最大的損失以付出的期權(quán)費為限.案例:某公司進口英國設備,三個月后須支付100萬英鎊而公司手邊只有美元,當時市場即期匯率為1GBP=1.8010USD,為了防范匯率風險,該公司付出2萬美元的期權(quán)費買進了GBPCALLUSDPUT的歐式期權(quán),執(zhí)行價格為1.8010,金額為100萬英鎊,期限為三個月.即該公司有權(quán)在三個月以后以1.8000的匯率拋售美元買入歐元的權(quán)利.若三個月后匯率為1GBP=1.8510USD,執(zhí)行合約;若匯率為1GBP=1.7710USD放棄執(zhí)行合約權(quán)利32(二)外匯期權(quán)交易優(yōu)點外匯期權(quán)交易可以滿足國際支付、匯率風險控制等各種需要?？蛻糁恍韪冻鲇邢薜钠跈?quán)費就可具有在約定的時間內(nèi)按事先確定的價格買入或賣出一定數(shù)量的外匯貨幣資產(chǎn)的權(quán)利，用于鎖定未來支付的最大成本或未來收入的最小收益，達到防險保值的目的，但仍可享受市場匯率波動可能帶來的好處。(三)期權(quán)種類1.期權(quán)有美式和歐式期權(quán)，歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日執(zhí)行；美式期權(quán)可在期權(quán)有效期內(nèi)任何一天執(zhí)行。2.買入期權(quán)和賣出期權(quán)33(四)期權(quán)的詢價和報價及交易程序A:WhatisyouronemonthGBP/USDoptionEuropeantermsstrike1.6650forGBP1?B:1.27PCT,1.40PCTA:Thatisagreed,so.youboughtGBP1MioGBPCallDLRPutstrike1.6550expire29Sep04delivery31Sep04Europeanterms.youpayGBP14000value24Sep04.GBPtoABCBKLDNformepls.A:OK,agreed,thankforthedealBIFN.34利率調(diào)期和利率期權(quán)交易及FRA一.利率的調(diào)期是指債務人根據(jù)國際資本市場利率趨勢,將其自身的浮動利率債務轉(zhuǎn)化成固定利率債務,或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆辙D(zhuǎn)換成浮動利率債務.它被用來降低借款成本,或密閉利率波動的風險,同時還可以固定自己的邊際利潤.案例:東方公司向金融機構(gòu)申請到USD5000萬,期限為5年的浮動利率貸款,利率為6個月LIBOR+0.40%，本金在未來各結(jié)息日等額償還，每半年還本付息一次。浮動利率的美元債務使東方公司面臨著美元利率風險。35因認為目前美元利率處于低點，且預測將來美元利率會上升，東方公司與建行進行了下列交易，鎖定了債務成本，規(guī)避了利率風險。交易日：2004年9月30日交易后，每個還本付息日：東方公司：向建行按固定利率3.90%支付利息；建行：向東方公司按6個月LIBOR+0.40%支付利息；利息支付方式為軋差交割。如利率上升后，浮動利率水平超過固定利率，建行需向東方公司支付差額部分的利息。結(jié)果：將來無論LIBOR高低，東方公司均按3.90%支付債務利息，控制了利率上升的風險，鎖定了債務成本。

典型的利率調(diào)期交易36二.利率的期權(quán)(一)利率期權(quán):是指在浮動利率的債務人不愿意將其浮動利率債務轉(zhuǎn)換成固定利率債務以固定還款成本時,也可以通過買進或賣出利率期權(quán)來達到防范利率風險的目的.(二)利率期權(quán)的種類1.利率封頂(CAP)利率封頂是指封頂期權(quán)的買方在向賣方支付期權(quán)費后，在雙方商定一個利率上限的基礎上，賣方向買方保證，在規(guī)定的時期內(nèi)，如果市場利率高于協(xié)定利率的上限，則向買方支付市場利率高于上限利率的差額；如市場利率低于協(xié)定上限，則雙方不發(fā)生資金的償付。37例如1，某公司有筆浮動利率債務5000萬美元，該公司從建行買入利率封頂期權(quán)，協(xié)議利率上限為7%，期權(quán)利率費為年率0.25%，若市場利率高于7%，比如8%，該公司按8%向國外貸款銀行付息后，還可以從建行獲得1%的利差補償，而使得實際付息成本為7%。若市場利率低于7%，則與建行不發(fā)生資金償付，按市場利率付貸款利息即可。總之，不論市場利率如何變化，該公司付出的最高利率不會超過7%（不考慮期權(quán)費因素）。可見購買封頂期權(quán)使浮動利率債務人既轉(zhuǎn)移了市場上升導致還款成本提高的風險，又可保留市場利率下降時享有低息的機會38案例2:我國某公司向美國進口一批設備價值1億美元,得到國外買方信貸,期限為7年,貸款利率為浮動利率,六個月LIBO+0.65%.若該客戶與國內(nèi)銀行簽定了買入封頂期權(quán),協(xié)定利率上限為4%,期權(quán)費為年率0.25%,若市場利率高于4%,比如5%,該公司按5%向國外貸款銀行支付利息后,還可以從國內(nèi)銀行獲得1%的利差補償,而使得實際付息成本為4%.若市場利率低于4%則按市場利率付貸款利息即可,不與國內(nèi)銀行發(fā)生交易.案例:深科技進口磁頭設備7000萬美元,向國內(nèi)銀行申請外幣貸款7000萬美元.并向各家銀行詢價.392.利率封底(FLOOR)利率封底是指賣方在從買方收到期權(quán)費后，承擔在協(xié)定在協(xié)定期限內(nèi)，當市場利率下降到協(xié)定封底利率以下時，向買方補償市場利率低于封底利率的利差的做法。例如某公司有一筆8000萬美元浮動利率債務，為降低還款成本，該公司可出售8000萬美元的利率封底期權(quán)，封底利率為5%，收到的期權(quán)費為0.85%。若市場利率低于5%，比如為3%，公司按3%支付貸款利息后，還需要向建行支付2%的利息差額，而使得實際債務成本限制在4.15%的（3%+2%-0.85%）如此則將最低債務成本40限制在4.15%的水平，但若市場利率水平較高，如為6%，則實際債務成本可降低為6%-0.85%=5.15%。由此可見，出售封底期權(quán)是一種降低債務成本的手段，但由于對債務成本進行了封底，一旦利率大幅度下降，也會失去享有低利率的好處。3.利率兩頭封(COLLARS)利率“兩頭封”是指利率“封頂”和“封底”兩種金融工具結(jié)合使用。購買兩頭封是在買進封頂期權(quán)的同時，賣出一個封底期權(quán)，以期權(quán)費收入來部分或全部抵消期權(quán)費支出，從而達到既防范風險又降低費用成本的目的；而出售兩頭封則是指在賣出封頂期權(quán)的同時，買進一個封底期權(quán)。例如，某債務人公司購買一個兩頭封，即買入封頂，協(xié)定利率為6%，期權(quán)費支出為0.6%，同時賣出封底，協(xié)定利率為5%，期權(quán)費收入為0.8%。這樣，便將債務的實際最高成本限定在6%-0.2%=5.8%的水平41但也將債務的最低成本固定在5%-0.2%=4.8%的水平如此債務人避免了利率大幅度上升到來還款成本增加的風險，并因期權(quán)費的凈收入而使債務成本得以降低，但卻也可能因此而失去利率大幅度下降帶來的好處。三.貨幣利率交叉調(diào)期貨幣利率交叉調(diào)期是將融資和外匯風險防范有利結(jié)為一體,籌資者可一個對自己有利的市場籌集到成本低的貨幣,然后通過調(diào)期交易,把它換成自己所需要的貨幣.例如,某公司籌集到了一筆200萬瑞士法郎的五年期4%固定利率債務,單因該公司的收入為美元,該公司即可與銀行敘做貨幣利率交叉調(diào)期,將瑞士換成美元債(匯率為1USD=1.25CHF),并在五年期間支付美元利息(假定為2%),在調(diào)期結(jié)束時,仍按照約定匯率1.25,買回當初賣出的瑞士法郎，用以償還貸款.42具體做法如下：調(diào)期業(yè)務開始時，公司將籌集到的200萬瑞士法郎按1.25買回的匯率買給建行，建行向公司支付160萬美元。公司建行賣出200萬CHF賣出160萬美元調(diào)期后，公司向建行支付美元利息，建行向公司支付瑞士法郎利息。建行公司CHF6%USD8%國外貸款銀行CHF6%43調(diào)期結(jié)束后，公司按1.25的匯率買回瑞士法郎，用于歸還貸款。公司建行買回160萬USD買回1200萬CHF通過此筆調(diào)期，公司將原來的固定利率瑞士法郎債換成了固定利率美元債。貨幣利率交叉調(diào)期還包括浮動利率---浮動利率及貨幣調(diào)期、固定利率---浮動利率---及貨幣調(diào)期等各種形式。公司可根據(jù)自身債務特點，收入來源及對各種貨幣利率走勢的判斷，選取對自己最有利的方式，來達到規(guī)避風險、降低成本的目的。44四、遠期利率協(xié)議(ForwardRateAgreement)

遠期利率協(xié)議是80年代初在國際金融市場上出現(xiàn)的一種防范利率風險的金融工具。交易雙方簽署一項協(xié)議，對未來某一時段的利率予以約定。若到期時的市場利率與合同利率有差距，則由某一方予以補足，從而起到保值的作用。例如某公司計劃三個月后從國際市場上籌集1000萬美元，期限為6個月。當時的LIBO為6%，為避免三個月后LIBO上升的風險，該公司可與銀行敘做“遠期利率協(xié)議”，向銀行買進一筆“三對九”（即三個月后起算，期限為六個月的“FRA”，利率固定為6%，金額為1000萬美元。若三個月后LIBO已升到7%，該公司即可根據(jù)協(xié)議獲得銀行補給的一筆款項，金額根據(jù)

LIBO與合同利率的差距計算，從而將籌資成本固定在6%。45五、期貨一張期貨和合約：一份合法的有約束力的協(xié)議為了交割而進行商品的質(zhì)量和數(shù)量都是既定的以雙方約定的價格在未來特定的某日或日期交割期貨合約的本質(zhì)：為了將來進行某種交易，一張期貨合約在現(xiàn)在將價格固定下來。金融期貨包括利率期貨和貨幣期貨期貨交易的規(guī)則：期貨合約和期貨合約的單位期貨價格變動規(guī)則（點）；期貨交割月份；期貨交易時間；期貨交易的叫價制度；保