金融風(fēng)險第一章2

第三節(jié)金融風(fēng)險理論

金融體系穩(wěn)定性內(nèi)在完備性不穩(wěn)定性內(nèi)在脆弱性金融風(fēng)險和金融危機(jī)是不確定的隨機(jī)事件沖擊的結(jié)果

金融風(fēng)險是普遍存在的，金融危機(jī)是不可避免的

第一章金融風(fēng)險概述1金融風(fēng)險管理第三節(jié)金融風(fēng)險理論

貨幣脆弱性信用脆弱性金融機(jī)構(gòu)脆弱性金融市場脆弱性馬克思、凱恩斯馬克思、現(xiàn)代理論金融脆弱性明斯基——金融不穩(wěn)定性假說信息不對稱理論博弈論克瑞格——安全邊界說風(fēng)險傳染性理論資產(chǎn)價格波動理論虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫經(jīng)濟(jì)第一章金融風(fēng)險概述2金融風(fēng)險管理貨幣脆弱性

馬克思關(guān)于貨幣脆弱性的論述貨幣的出現(xiàn)，加劇商品經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在矛盾；由于商品的價格與價值背離，使貨幣的購買力出現(xiàn)升降；貨幣的支付手段職能有可能導(dǎo)致債務(wù)鎖鏈的斷裂；凱恩斯關(guān)于貨幣脆弱性的論述貨幣具有周轉(zhuǎn)靈活性且保藏費(fèi)用低的特征；貨幣的生產(chǎn)彈性等于零；貨幣的替代彈性近似于零，或幾乎等于零；結(jié)果：在貨幣供不應(yīng)求的情況下，人們會預(yù)期貨幣升值，把貨幣當(dāng)作財富的積累貯藏起來，買賣脫節(jié)的可能性就會轉(zhuǎn)化成危機(jī)，使商品供求失衡，爆發(fā)危機(jī)。第一章金融風(fēng)險概述3金融風(fēng)險管理信用脆弱性馬克思關(guān)于信用脆弱性的論述信用具有廣泛連鎖性和依存性；信用的猛烈擴(kuò)張和收縮常常造成信用的嚴(yán)重扭曲；現(xiàn)代理論對信用脆弱性的補(bǔ)充金融業(yè)的過度競爭以及信用監(jiān)管制度的不完善，是信用脆弱性的一大表現(xiàn)；金融市場證券化和“脫媒”趨勢，使信用脆弱性更加明顯第一章金融風(fēng)險概述4金融風(fēng)險管理金融不穩(wěn)定性假說

——明斯基（Minsky）避險籌資者

冒險籌資者龐奇籌資者

04050100經(jīng)濟(jì)繁榮時期經(jīng)濟(jì)衰退時期市場換位信用緊縮資金鏈條斷裂第一章金融風(fēng)險概述5金融風(fēng)險管理明斯基時刻當(dāng)無數(shù)人無數(shù)次地在想象的地平線上看到金融危機(jī)的海市蜃樓，讓廉價的預(yù)言充斥著財經(jīng)媒體時；當(dāng)他們做夢能在一個碰巧的時刻充當(dāng)一次預(yù)言家時，次級房貸危機(jī)，讓從華爾街到香港的金融市場上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師們，不約而同地在念叨著同一個詞——“明斯基時刻”。

沒錯，這個人就是海曼·明斯基(HymanP.Minsky)。他已經(jīng)去世了11年，如今他一定在墳?zāi)估镙氜D(zhuǎn)反側(cè)，一定在不停地念叨：“我早就告訴你們了！”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師們在試圖解釋次級貸危機(jī)時，都無法回避明斯基的“金融不穩(wěn)定假說”，他在1974年首次提出這一假說，為區(qū)分穩(wěn)定的和不穩(wěn)定的資本主義債務(wù)結(jié)構(gòu)提供了分析的框架。

第一章金融風(fēng)險概述6金融風(fēng)險管理海曼·明斯基認(rèn)為，資本主義經(jīng)濟(jì)追逐利潤的本性和金融資本家天生的短期行為導(dǎo)致了資本主義金融業(yè)的不穩(wěn)定，它是無法根除的，只要存在商業(yè)周期，金融業(yè)的內(nèi)在不穩(wěn)定就必然演化為金融危機(jī)，并進(jìn)一步將整體經(jīng)濟(jì)拉向大危機(jī)的深淵。在商業(yè)周期的上升階段，內(nèi)在危機(jī)會被經(jīng)濟(jì)增長所掩蓋，但是一旦經(jīng)濟(jì)步入停滯甚至下降，矛盾便會迅速激化，高風(fēng)險的金融主體就會以變賣資產(chǎn)來償還債務(wù)，也就是后來的學(xué)者所總結(jié)的明斯基時刻。明斯基的觀點(diǎn)其實簡單明了：好日子的時候，投資者敢于冒險；好日子的時間越長，投資者冒險越多，直到過度冒險。一步一步地，投資者會到達(dá)一個臨界點(diǎn)上，其資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金不再足以償付他們用來獲得資產(chǎn)所舉的債務(wù)。投機(jī)性資產(chǎn)的損失促使放貸者收回其貸款。從而導(dǎo)致資產(chǎn)價值的崩潰。今天的華爾街危機(jī)，其實正是明斯基時刻的到來。

第一章金融風(fēng)險概述7金融風(fēng)險管理明斯基的學(xué)說提出之后，引來一片反對聲，反對者最大的質(zhì)疑在于，“二戰(zhàn)”之后，西方資本主義社會經(jīng)歷了多次起起落落的商業(yè)周期，并沒有出現(xiàn)明斯基預(yù)言的大危機(jī)。明斯基的解釋是，那是因為中央銀行作為最后貸款人的功能得到了強(qiáng)化，能在危機(jī)出現(xiàn)之前拯救金融機(jī)構(gòu)。但明斯基認(rèn)為，即便如此，最終也無法避免危機(jī)的到來，因為政府的財政赤字終究有限，其次，中央銀行作為最后貸款人來扮演拯救者的角色，其實是鼓勵這些投機(jī)金融家們進(jìn)一步冒險，也就是通常所說的道德風(fēng)險。以今天華爾街發(fā)生的故事看，明斯基的預(yù)言無疑具有驚人的準(zhǔn)確性。

第一章金融風(fēng)險概述8金融風(fēng)險管理安全邊界說

——克瑞格（Kregel）

銀行：對借款人的能力深信不疑，信貸項目本身的風(fēng)險變得微不足道借款人：對自己的投資決定充滿信心，并且認(rèn)為自己是有眼光的投資家安全邊界逐漸降低

第一章金融風(fēng)險概述9金融風(fēng)險管理信息不對稱理論

1961年施蒂格勒（Stigler）發(fā)表《信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》一文，打破“完全信息”假設(shè)，開始強(qiáng)調(diào)信息的不完全。在信息不完全的情形中，信息不對稱是一種典型的情況：信息不對稱通常指在某項經(jīng)濟(jì)活動中，某些參與者擁有相關(guān)信息，而另一些參與者不擁有這些信息，或者某些參與者先于他人獲得有關(guān)信息。事先信息不對稱次品市場逆向選擇傳遞市場信號事后信息不對稱委托代理問題道德風(fēng)險設(shè)計激勵機(jī)制第一章金融風(fēng)險概述10金融風(fēng)險管理信息不對稱理論次品市場喬治·阿克洛夫（GeorgeAkerlof）在1970年8月的《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》發(fā)表的著名論文《次品車市場：質(zhì)量不確定性與市場機(jī)制》中，闡明了舊車市場上的逆向選擇以及它如何影響市場有效運(yùn)作的問題。次品市場上的逆向選擇指的是，愿意按平均價格出售的汽車通常都是次品車，即使高質(zhì)量的車也會被認(rèn)為是次品車。賣方：高質(zhì)量車（10萬：10萬）次品車（6萬：10萬）買方：信息不對稱，支付平均價格8萬買方：逆向選擇，繼續(xù)降低價格賣方：次品車將高質(zhì)量車逐出市場第一章金融風(fēng)險概述11金融風(fēng)險管理信息不對稱理論

委托代理問題委托和代理的概念來源于法律規(guī)定。如果一方自愿委托另一方從事某種行為并簽訂合同，委托代理關(guān)系即告產(chǎn)生。委托代理關(guān)系中存在信息不對稱，委托人是不具有信息優(yōu)勢的一方，代理人則是具有信息優(yōu)勢的一方。委托代理問題最大的后果是道德風(fēng)險，它是指在委托代理關(guān)系中，由于信息不對稱，代理人可能做出一些不利于委托人的行為。針對道德風(fēng)險問題，就需要設(shè)計一套激勵機(jī)制，使代理人按照委托人的意愿來行事。激勵機(jī)制設(shè)計的關(guān)鍵思想是把經(jīng)理努力的結(jié)果與他所能獲得的報酬相聯(lián)系，以便激勵經(jīng)理為自身的利益而努力工作。

第一章金融風(fēng)險概述12金融風(fēng)險管理信息不對稱理論斯蒂格利茨（Joseph·E·Stiglitz）將信息不對稱理論引入到金融領(lǐng)域。信貸市場上的逆向選擇指的是：最可能造成不利結(jié)果即造成信貸風(fēng)險的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極，而且最可能得到貸款的人。由于逆向選擇，貸款者可能決定不發(fā)放任何貸款，即使市場上有信貸風(fēng)險很小的選擇。信貸市場上的道德風(fēng)險指的是：借款者可能從事從貸款者的觀點(diǎn)來看不希望看到的那些活動的風(fēng)險，因為這些活動使得這些貸款很可能不能歸還。思考：證券市場上是否也存在逆向選擇和道德風(fēng)險。

第一章金融風(fēng)險概述13金融風(fēng)險管理作業(yè)1、根據(jù)克瑞格的安全邊界說，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定擴(kuò)張之際，借款人和銀行家都變得很自信，結(jié)果使得（

）A、雙方的安全邊界不斷升高B、雙方的安全邊界不斷降低C、銀行越來越脆弱 D、銀行越來越安全2、下列哪些選項屬于由于信息不對稱而導(dǎo)致的道德風(fēng)險（

）A、經(jīng)理可能做出一些對自己有利而對所有者不利的行為B、投保人可能從事一些不利于保險公司的行為C、借款者可能從事從貸款者的觀點(diǎn)來看不希望看到的那些活動D、證券市場上由于企業(yè)家的不作為導(dǎo)致了外部投資者收入的降低第一章金融風(fēng)險概述14金融風(fēng)險管理空城計與信息不對稱

空城計為什么會成功？不同的人有不同的答案。司馬懿的答案是“亮平生謹(jǐn)慎，不曾弄險。今大開城門，必有埋伏。我兵若進(jìn)，中其計也。宜速退”。諸葛亮的答案是“此人料吾生平謹(jǐn)慎，必不弄險；見如此模樣，疑有伏兵，所以退去”。空城計用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，就是非常簡單的三個字——“不知道”。司馬懿不知道西城是一座空城，他如果知道西城只是諸葛亮帶領(lǐng)著兩個琴童、兩千五百老弱殘兵，令旗一揮，十五萬大軍早把孔明生擒活捉了。不要小看“不知道”，這再普通不過的三個字。就是這三個字曾經(jīng)引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一場革命。一千多年之前，“不知道”挽救了諸葛孔明；三十年之前，它又挽救了經(jīng)濟(jì)學(xué)?！安恢馈睆氐赘淖兞私?jīng)濟(jì)學(xué)的研究基礎(chǔ)，把經(jīng)濟(jì)學(xué)從真空拉回到了真實的世界。正因為“不知道”的出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)的面貌才煥然一新了。

第一章金融風(fēng)險概述15金融風(fēng)險管理

“不知道”在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個專門的術(shù)語，叫做“信息不對稱”，有人也把它叫做“信息不完全”，英文名字是asymmetryinformation(incompleteinformation)。司馬懿和諸葛亮在冷兵器時代的那場戰(zhàn)爭，信息的不對稱決定了最終的結(jié)果。孫子云“知已知彼，百戰(zhàn)不殆”，信息對于交戰(zhàn)雙方的重要性不言而喻，同樣，在我們的生活中，信息也在很大程度上左右了我們的思維和行動。美國三位經(jīng)濟(jì)學(xué)大家阿克洛夫、斯朋斯和斯蒂格里茨在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開拓性貢獻(xiàn)。他們提出的信息不對稱理論徹底改變了人們，特別是經(jīng)濟(jì)學(xué)家思考問題的方式，并因此于2001年榮獲了經(jīng)濟(jì)學(xué)最高獎----諾貝爾獎。第一章金融風(fēng)險概述16金融風(fēng)險管理

這種思維定式在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展歷程中長期占據(jù)著統(tǒng)治地位。我們可以設(shè)想，人們?nèi)绻歼@樣思考，那么人人都會自得其所，盡享其成了。在市場經(jīng)濟(jì)的競爭中，爾虞爾詐，坑蒙拐騙的事情是不可能發(fā)生的。因為在信息完全充分的條件下，每個人都是孫悟空，都有一雙火眼金睛，我的一舉一動，都在你的掌控之中。我如果愿意上你的當(dāng)，肯定是我愿意，而不是你強(qiáng)迫我。這種思維定式是與現(xiàn)實極不相符合的。司馬懿因為信息不完全而沒有識破諸葛亮的計謀；你經(jīng)常因為不知道菜市場中屠戶的花招而買了帶水的豬肉；我總是不明白夫人的心思而招來“不解人意”的埋怨；隔壁的阿黃因為揣摩領(lǐng)導(dǎo)是喜歡稱呼他張博士還是張局長而整天惴惴不安?？梢娦畔⒉粚ΨQ是生活中的常態(tài)，信息完全幾乎是一種不可能存在的事情。

第一章金融風(fēng)險概述17金融風(fēng)險管理

這么一種在真空里的思維，竟然統(tǒng)治了經(jīng)濟(jì)學(xué)長達(dá)幾個世紀(jì)。其間，雖然也有許多大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)識到在市場運(yùn)行的過程中，信息是非常重要的，但是，直到三位大師杰作的問世，經(jīng)濟(jì)學(xué)才從真空回復(fù)到現(xiàn)實。三位大師幾乎是同時在三個不同的領(lǐng)域向真空中的經(jīng)濟(jì)學(xué)提出了挑戰(zhàn)。首先出戰(zhàn)的是阿可洛夫。他用商品市場的次品車問題投石頭問路，結(jié)果出師不利。他那篇后來證明是信息不對稱理論扛鼎之作的《次貨市場----質(zhì)量不確定和市場機(jī)制》一文屢投不中。如果不是《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》雜志主編慧眼識珠，我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不知道還要在真空中懸著多少年呢，這是一九七零年的事情。可見，一種成見的打破是多么的困難。

第一章金融風(fēng)險概述18金融風(fēng)險管理

隨后，斯朋斯于1974年在勞動力市場，斯蒂格里茨于1979年在保險市場發(fā)起了沖擊，都大獲成功。于是，對經(jīng)濟(jì)學(xué)三大市場----商品市場、勞動力市場和金融市場的研究都開始建立在信息不對稱的平臺上了。經(jīng)濟(jì)學(xué)走下了云端，開始融入真實的生活之中。近三十年的實踐檢驗，信息不對稱理論被大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家承認(rèn)。它逐漸成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家思考問題的基點(diǎn)，為我們揭示三國演義中諸馬大戰(zhàn)的波瀾壯闊提供了豐富的理論工具，也成為我們?nèi)粘Ｉ钪兴伎既藗冎g合約關(guān)系的良好參照系。

第一章金融風(fēng)險概述19金融風(fēng)險管理信息不對稱理論如何消除信息不對稱？通過私人生產(chǎn)信息和銷售信息。然而，搭便車問題的存在表明，由私人生產(chǎn)信息只是部分的解決了信息不對稱問題。政府管制。然而，政府管制只能弱化信息不對稱，并不會消滅它。商業(yè)銀行作為一種金融中介，它的產(chǎn)生在一定程度上能夠降低信息不對稱。因為，金融中介作為信息生產(chǎn)的專家，在一定程度上可以判斷貸款風(fēng)險的高低，從而弱化逆向選擇；另一方面，相對于零散的儲蓄者，金融中介處于更有利的地位來監(jiān)督借款人在借款后的行為，從而限制了道德風(fēng)險。第一章金融風(fēng)險概述20金融風(fēng)險管理信息不對稱理論然而，以商業(yè)銀行為代表的金融中介這種積極作用的發(fā)揮受到兩個前提條件的限制：①儲戶對銀行有信心。②商業(yè)銀行對借款人的篩選和監(jiān)督是高效率的，并且是低成本的。通常情況下，商業(yè)銀行對借款人的篩選和監(jiān)督做不到高效率低成本，直接后果是資產(chǎn)質(zhì)量存在惡化的可能性。而在經(jīng)濟(jì)衰退的時候，這種情形可能普遍存在于眾多的金融機(jī)構(gòu)中，這種信息一旦為儲戶所知，就容易使儲戶對銀行產(chǎn)生信心危機(jī)。如果儲戶對銀行失去信心，那么對每一個儲戶而言，最明智的選擇就是趕快加入擠兌的行列。而擠兌的發(fā)生必然導(dǎo)致銀行的破產(chǎn)。由于金融風(fēng)險的傳染性，一家金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)會傳染到其他金融機(jī)構(gòu)，從而導(dǎo)致整個銀行體系發(fā)生危機(jī)。因此，金融機(jī)構(gòu)具有內(nèi)在脆弱性。第一章金融風(fēng)險概述21金融風(fēng)險管理信息不對稱理論

“所謂金融危機(jī)就是一種逆向選擇和道德風(fēng)險問題變得太嚴(yán)重，以致于金融市場不能夠有效地將資源導(dǎo)向那些擁有最高生產(chǎn)率的投資項目，而導(dǎo)致的金融市場崩潰?！?/p>

——米什金（Mishkin）

第一章金融風(fēng)險概述22金融風(fēng)險管理博弈論與銀行擠提模型

博弈論又叫對策論，是分析經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人對策行為的理論或方法。1994年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎就授予了三位從事對策論研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家納什（Nash）、澤爾滕（Selten）和海薩尼（Harsanyi）。對策是指參與競爭或沖突的經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人在某種條件下為了自身的利益而采取的應(yīng)付競爭對手的策略。一個簡單的對策模型至少涉及三個基本要素：①局中人；②規(guī)則和行動；③結(jié)果和相應(yīng)的支付。第一章金融風(fēng)險概述23金融風(fēng)險管理博弈論與銀行擠提模型嫌疑人B嫌疑人A抵賴坦白抵賴-1，-1-9，0坦白0，-9-6，-6經(jīng)典囚犯兩難

在囚犯兩難對策中，不論是對于A還是B，坦白策略都是一種占優(yōu)策略，因而，（坦白，坦白）是這一對策的占優(yōu)策略均衡。

在囚犯兩難中，個體理性導(dǎo)致集體的非理性。

第一章金融風(fēng)險概述24金融風(fēng)險管理博弈論與銀行擠提模型局中人2局中人1S21S22S23S111，01，20，1S120，30，12，0一個不存在占優(yōu)策略均衡的對策的“求解”過程是，把那些不可能出現(xiàn)的下策剔除掉，然后在新的簡化的對策中尋找占優(yōu)策略，通過不斷的重復(fù)剔除，得到的占優(yōu)策略即可作為這一對策的解，把它稱之為重復(fù)剔除的占優(yōu)策略均衡。

第一章金融風(fēng)險概述25金融風(fēng)險管理博弈論與銀行擠提模型局中人2局中人1S21S22S23S110，6

6，07，5S126，00，6

7，5S135，75，58，8

納什均衡是指這樣一種均衡：在這一均衡中，每個博弈參與人都確信，在給定其他參與人策略決定的情況下，他選擇了最優(yōu)策略以回應(yīng)對手的策略，也就是說，所有人的策略都是最優(yōu)的。在納什均衡中，所有的參與者面臨這樣的一種情況：當(dāng)其他人不改變策略時，他此時的策略是最好的。也就是說，此時如果他改變策略，他的收益將會降低。在納什均衡點(diǎn)上，每一個理性的參與者都不會有單獨(dú)改變策略的沖動。

第一章金融風(fēng)險概述26金融風(fēng)險管理博弈論與銀行擠提模型納什均衡是否必然存在？

所謂純策略是指參與者在他的策略空間中選取惟一確定的策略；所謂混合策略是指參與者采取的不是惟一的策略，而是其策略空間上的概率分布。納什的研究表明，在擴(kuò)展了相應(yīng)概念之后，混合策略同樣存在均衡。局中人2局中人1正面反面正面-1，11，-1反面1，-1-1，1兒童猜謎第一章金融風(fēng)險概述27金融風(fēng)險管理博弈論與銀行擠提模型

納什均衡的唯一性？在多重均衡的條件下，納什均衡的存在性并不意味著均衡結(jié)果會出現(xiàn)。

女方男方芭蕾足球芭蕾1，20，0足球0，02，1兩性之爭第一章金融風(fēng)險概述28金融風(fēng)險管理作業(yè)1、商業(yè)銀行作為消除信息不對稱的金融中介，其發(fā)揮作用的前提條件有哪些？2、在商業(yè)銀行經(jīng)營管理中，正常情況下，大數(shù)定律會導(dǎo)致什么結(jié)果？第一章金融風(fēng)險概述29金融風(fēng)險管理博弈論與銀行擠提模型

簡單的銀行擠提模型

設(shè)有兩存款人在一家銀行各存款1000元，該銀行將兩人的存款用于形成一定的資產(chǎn)，設(shè)資產(chǎn)的流動性比較差，如果存款人在期中要求變現(xiàn)，必須承受價值上的損失。套用標(biāo)準(zhǔn)的囚犯困境模型：存款人2存款人1提款不提款提款600，600

1200，0不提款0，1200900，900第一章金融風(fēng)險概述30金融風(fēng)險管理博弈論與銀行擠提模型

經(jīng)典的銀行擠提動態(tài)模型（Diamond&Dybvig）

假設(shè)有兩個存款者，在一家銀行每人有一筆存款D，銀行將他們的存款投資于長期項目，如果在項目到期前，銀行被迫清算投資，他們將會收到總額為2r的款項；如果銀行允許投資到期，項目收益總額為2R，設(shè)R﹥D﹥r﹥D/2，有兩個時期，存款者可以考慮從銀行提款：第一個日期在銀行投資到期之前，第二個日期在銀行投資到期之后。兩個時期的對策分別是：存款人2存款人1提款不提款提款r，rD，2r-D不提款2r-D，D下一階段

存款人2存款人1提款不提款提款R，R

2R-D，D不提款D，2R-DR，R時期1的支付矩陣

時期2的支付矩陣

第一章金融風(fēng)險概述31金融風(fēng)險管理博弈論與銀行擠提模型任何導(dǎo)致“擠提”預(yù)期的事件均會誘發(fā)擠提產(chǎn)生，所以，這種低效率均衡的可能性時時威脅著銀行。模型的政策涵義：使存款人形成無擠兌的預(yù)期是關(guān)鍵，因此，必須采取一些有助于增強(qiáng)公眾信心，消除擠兌預(yù)期的措施。存款人2存款人1提款不提款提款r，r

D，2r-D不提款2r-D，DR，R

兩個時期化為一個時期的支付矩陣

發(fā)生擠兌的低效率