中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)(孫建華)18章 貨幣政策

金融學(xué)第十八章貨幣政策本章主要內(nèi)容第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策操作指標(biāo)與中介指標(biāo)

第三節(jié)貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第五節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理與目標(biāo)貨幣政策的框架與作用機(jī)理貨幣政策的含義貨幣政策的基本框架物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡的矛盾貨幣政策目標(biāo)的形成貨幣政策目標(biāo)的主要內(nèi)容貨幣政策的目標(biāo)貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系貨幣政策調(diào)控的作用機(jī)理物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾中國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的矛盾第二節(jié)貨幣政策的操作指標(biāo)與中介指標(biāo)操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的作用與基本要求貨幣政策操作指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)其它指標(biāo)貨幣供給量其他指標(biāo)準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣可作為操作指標(biāo)的金融變量可作為中介指標(biāo)的金融變量利率我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)與操作指標(biāo)第三節(jié)貨幣政策工具貨幣政策工具的含義公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)消費(fèi)信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制法定準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策一般性政策工具選擇性政策工具證券市場(chǎng)信用控制其他政策工具優(yōu)惠利率預(yù)繳進(jìn)口保證金直接信用控制間接信用指導(dǎo)第四節(jié)貨幣與貨幣制度貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析貨幣政策傳導(dǎo)的主要環(huán)節(jié)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯效應(yīng)第五節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合貨幣政策與財(cái)政政策的一般作用貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)運(yùn)用的必要性西方國(guó)家貨幣政策與財(cái)政政策的搭配我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合本章需要識(shí)記的基本概念

選擇性貨幣政策工具

一般性政策工具

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

再貼現(xiàn)政策

貨幣政策操作指標(biāo)

不動(dòng)產(chǎn)信用控制

消費(fèi)信用控制

貨幣政策中介指標(biāo)

預(yù)繳進(jìn)口保證金

直接信用控制

優(yōu)惠利率

證券市場(chǎng)信用控制

貨幣政策目標(biāo)

間接信用指導(dǎo)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策工具

貨幣政策時(shí)滯法定存款準(zhǔn)備金政策

第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理目標(biāo)一、貨幣政策的框架與作用機(jī)理

（一）貨幣政策的含義

廣義的貨幣政策：是指政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟(jì)部門所有與貨幣相關(guān)的規(guī)定及采取的影響貨幣數(shù)量和貨幣收支措施的總和。

狹義的貨幣政策：中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。

（二）貨幣政策的框架貨幣政策傳導(dǎo)政策決策政策工具公開市場(chǎng)操作再貼現(xiàn)政策法定準(zhǔn)備金政策其他政策工具操作指標(biāo)準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣中央銀行利率其他指標(biāo)中介指標(biāo)貨幣供應(yīng)量市場(chǎng)利率信用總量其他指標(biāo)最終目標(biāo)穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)國(guó)際收支平衡金融穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)檢測(cè)和預(yù)警（三）貨幣政策的作用機(jī)理原理18.1貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供求和利率、匯率等金融價(jià)格，作用于各經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)而影響幣值、就業(yè)、國(guó)際收支和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。二、貨幣政策的目標(biāo)

貨幣政策目標(biāo)（GoalofMonetaryPolicy）：

是指通過貨幣政策的制定和實(shí)施所期望達(dá)到的最終目的，是中央銀行的最高行為準(zhǔn)則。貨幣政策的主要內(nèi)容有：穩(wěn)定幣值、充分就業(yè)、

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、

國(guó)際收支平衡、

金融穩(wěn)定三、貨幣政策之間的目標(biāo)關(guān)系：

◆處理政策目標(biāo)間的沖突方式:

側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧,力求協(xié)調(diào);

側(cè)重于權(quán)衡選擇,視需要突出重點(diǎn)。◆物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾

◆穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾◆物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡的矛盾◆

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的矛盾

穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾

10%0%

U1

-6%U2U3失業(yè)率通貨膨脹率菲利普斯曲線四、中國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇

我國(guó)一直奉行的是雙重貨幣政策目標(biāo)，即發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定貨幣?！吨腥A人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。第二節(jié)貨幣政策操作指標(biāo)與中介指標(biāo)一、操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的作用與基本要求（一）貨幣政策操作指標(biāo)（ManipulateTargeting）：

是中央銀行通過貨幣政策工具操作能夠有效準(zhǔn)確實(shí)現(xiàn)的政策變量。操作指標(biāo)有直接性、靈敏性兩個(gè)特點(diǎn)

，一般來說，操作指標(biāo)是在中央銀行體系之內(nèi)的可控性指標(biāo)。（二）貨幣政策中介指標(biāo)（IntermediateTargeting）：

中介指標(biāo)處于最終目標(biāo)和操作指標(biāo)之間，是中央銀行通過貨幣政策操作和傳導(dǎo)后能夠以一定的精確度達(dá)到的政策變量。

通常認(rèn)為貨幣政策操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的選取要兼?zhèn)淇蓽y(cè)性、可控性、相關(guān)性和抗干擾性四個(gè)基本要求。二、可作為操作指標(biāo)的金融變量準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣央行利率、其它指標(biāo)三、可作為中介指標(biāo)的金融變量市場(chǎng)利率貨幣供應(yīng)量信用總量其它指標(biāo)

四、我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)與操作指標(biāo)

20世紀(jì)80年代，我國(guó)選擇以貸款規(guī)模與現(xiàn)金發(fā)行作為貨幣政策的中介指標(biāo)。

中國(guó)人民銀行于1998年取消了指令性的貸款規(guī)模管理，而將其作為一種指導(dǎo)性的變量對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和調(diào)節(jié)。1994年《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出，我國(guó)今后貨幣政策中介指標(biāo)主要有四個(gè)：貨幣供應(yīng)量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行超額儲(chǔ)備金率。第三節(jié)貨幣政策工具一、貨幣政策工具的含義

貨幣政策工具（InstrumentofMonetaryPolicy）：

又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調(diào)控中介指標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。我國(guó)的貨幣政策工具包括傳統(tǒng)貨幣政策工具和新型貨幣政策工具；還可以分為甲個(gè)性和數(shù)量型貨幣政策工具。傳統(tǒng)貨幣政策工具包括一般性、選擇性、直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等貨幣政策工具。貨幣政策中介指標(biāo)和最終目標(biāo)都是通過中央銀行對(duì)貨幣政策工具的運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)的。二、傳統(tǒng)貨幣政策工具中的一般性政策工具（一）法定存款準(zhǔn)備金政策法定存款準(zhǔn)備金政策是通過改變貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給，因此具有作用力大，主動(dòng)性強(qiáng)，見效快的優(yōu)點(diǎn)?！舸婵顪?zhǔn)備金率也存在明顯的局限性：

不宜作為中央銀行調(diào)控貨幣供給的日常性工具，具有固定化的傾向。

法定準(zhǔn)備金率對(duì)各類存款機(jī)構(gòu)都一樣，但調(diào)整時(shí)對(duì)他們的沖擊卻不同，不易把握貨幣政策的操作力度與效果。

調(diào)整法定準(zhǔn)備金率會(huì)增加銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和管理的難度；當(dāng)其不付息時(shí)，還會(huì)降低銀行的盈利，削弱其在金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。存款準(zhǔn)備金制度在我國(guó)貨幣政策實(shí)際運(yùn)用中的幾個(gè)特點(diǎn)：

有同有異：

一方面不區(qū)分存款種類，也沒有規(guī)模差異；

另一方面對(duì)不同機(jī)構(gòu)或地區(qū)差別對(duì)待。

對(duì)準(zhǔn)備金存款付息。

調(diào)整頻繁。

單位：%

1985-2010年中國(guó)存款準(zhǔn)備金率變化圖中國(guó)金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率變化圖（二）再貼現(xiàn)政策：

是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行持有未到期票據(jù)向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)時(shí)所作的政策性規(guī)定。其一般包括再貼現(xiàn)率的確定與調(diào)整；申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)資格的規(guī)定與調(diào)整兩方面的內(nèi)容。

調(diào)整再貼現(xiàn)率商業(yè)銀行借入資金的成本商業(yè)銀行對(duì)社會(huì)提供的信用量貨幣供給總量改變?cè)儋N現(xiàn)資格的條件改變資金流向抑制或扶持不同的部門經(jīng)濟(jì)。

再貼現(xiàn)政策的局限性：

主動(dòng)權(quán)并非只在中央銀行。

再貼現(xiàn)的調(diào)節(jié)作用是有限度的。

引起市場(chǎng)利率的大幅波動(dòng)，干擾市場(chǎng)機(jī)制。

加大金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。（三）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：

是指中央銀行在金融市場(chǎng)上通過公開買賣有價(jià)證券等資產(chǎn)來調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率和貨幣量的政策行為。與前兩種貨幣政策工具相比，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)有優(yōu)越性：

主動(dòng)性強(qiáng)。

靈活性強(qiáng)。

調(diào)控效果和緩，震動(dòng)性小。

告示效應(yīng)強(qiáng)，影響范圍廣。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)施的條件：

中央銀行必須具有足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場(chǎng)的資金實(shí)力。

要有發(fā)達(dá)和完善的金融市場(chǎng)，例如貨幣市場(chǎng)。

必須有其他政策工具的配合。三、傳統(tǒng)貨幣政策工具中的選擇性政策工具：選擇性政策工具：是指有針對(duì)性地對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響,以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量.選擇性貨幣政策工具主要有：

消費(fèi)信用控制

證券市場(chǎng)信用控制

不動(dòng)產(chǎn)信用控制

優(yōu)惠利率

預(yù)繳進(jìn)口保證金四、傳統(tǒng)貨幣政策工具中的其它政策工具：直接信用控制（DirectCreditControl）是以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制。其主要手段有：規(guī)定利率限額。采用信用配額。直接干預(yù)。規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率。

間接信用指導(dǎo)(IndirectCreditGuidance)：

該類工具是借用中央銀行的地位與威望,通過非強(qiáng)制性手段影響金融機(jī)構(gòu)的信用業(yè)務(wù),達(dá)到貨幣政策目標(biāo).道義勸告。窗口指導(dǎo)。

五、價(jià)格型和數(shù)量型貨幣政策工具☆價(jià)格型貨幣政策工具，例如利率政策、匯率政策☆數(shù)量型貨幣政策工具，例如法定存款準(zhǔn)備金政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)六、新型貨幣政策工具☆常備借貸便利;☆中期借貸便利;☆短期流動(dòng)性調(diào)節(jié);☆抵押補(bǔ)充貸款協(xié)議。再貼現(xiàn)率法定準(zhǔn)備進(jìn)率公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)其它工具基礎(chǔ)貨幣超額準(zhǔn)備金貨幣供給量利率平衡國(guó)際收支穩(wěn)定物價(jià)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)充分就業(yè)貨幣政策通過中介指標(biāo)的操作第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要環(huán)節(jié)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：

是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具作用于操作指標(biāo)，進(jìn)而影響中介指標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要環(huán)節(jié)中央銀行商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三、我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

我國(guó)貨幣政策的作用過程中，金融市場(chǎng)作用較弱。中央銀行貨幣政策直接作用于各金融機(jī)構(gòu)。優(yōu)點(diǎn)：政策意圖傳導(dǎo)迅速、直接。缺點(diǎn)：政策要求、機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)效果與社會(huì)需求情況脫節(jié)，不利于實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制四、貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯效應(yīng)貨幣政策時(shí)滯是指從貨幣政策制定到最終影響各經(jīng)濟(jì)變量，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)經(jīng)過的時(shí)間，即貨幣政策傳導(dǎo)過程所需要的時(shí)間。以中央銀行為界限，分為外部時(shí)滯和內(nèi)部時(shí)滯外部時(shí)滯是指從中央銀行采取行動(dòng)到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響所經(jīng)過的時(shí)間；內(nèi)部時(shí)滯是中央銀行內(nèi)部認(rèn)識(shí)、討論、決策的時(shí)間，可分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和行動(dòng)時(shí)滯兩個(gè)階段.第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第五節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合一、貨幣政策與財(cái)政政策的一般作用貨幣政策“緊”的貨幣政策“松”的貨幣政策收縮信貸+提高利率放松信貸+降低利率二、貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)運(yùn)用的必要性

僅靠貨幣政策或財(cái)政政策很難全面實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的管理目標(biāo)，沒有兩者相互之間的配合，單個(gè)政策的效果將會(huì)大大減弱，這就要求二者相互協(xié)調(diào)、密切配合，充分發(fā)揮它們的綜合優(yōu)勢(shì)。三、西方國(guó)家貨幣政策與財(cái)政政策搭配貨幣政策與財(cái)政政策的搭配形式：“緊”貨幣，“松”財(cái)政“緊”財(cái)政，“松”貨幣財(cái)政、貨幣“雙緊”

財(cái)政、貨幣“雙松”

西方國(guó)家貨幣政策與財(cái)政政策搭配表

經(jīng)濟(jì)情況政策搭配政策目標(biāo)總量平衡、結(jié)構(gòu)失調(diào)“緊”財(cái)政、“松”貨幣調(diào)整政府與私人企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)