中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)(孫建華)9章 資本市場

金融學(xué)

第九章資本市場本章主要內(nèi)容第一節(jié)資本市場的特點(diǎn)與功能第二節(jié)證券發(fā)行與流通市場第三節(jié)資本市場的投資分析第四節(jié)資本市場國際化

本章需要識記的基本概念形態(tài)法K線法公募發(fā)行私募發(fā)行間接發(fā)行直接發(fā)行證券上市柜臺交易信用交易顯性成本隱性成本技術(shù)分析技術(shù)指標(biāo)資本市場波浪理論發(fā)行市場流通市場證券交易所證券投資者循環(huán)周期理論證券中介機(jī)構(gòu)資本市場的含義資本市場的特點(diǎn)資本市場的功能中國資本市場的發(fā)展籌資與投資平臺資源有效配置的場所促進(jìn)并購與重組促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級資本市場的特點(diǎn)與功能第一節(jié)資本市場的特點(diǎn)與功能(P212)第一節(jié)資本市場的特點(diǎn)與功能(P212)一、資本市場的含義定義：以期限在1年以上的金融工具為媒介進(jìn)行長期性資金融通或交易活動的場所。廣義的資本市場：包括銀行中長期信貸市場、證券市場。狹義的資本市場：專指證券市場，指發(fā)行和流通股票、

中長期債券、基金證券(☆)等有價(jià)證券的市場(☆☆☆☆☆)。

二、資本市場的特點(diǎn)(P212)

交易工具的期限長(☆☆)。

目的是滿足投資性資金需要(☆☆)。

籌資和交易的規(guī)模大(☆☆☆☆)。

二級市場交易波動大、風(fēng)險(xiǎn)尤其是市場風(fēng)險(xiǎn)高。三、資本市場的功能

（一）籌資與投資平臺，如證券市場主板發(fā)行、中小板發(fā)行（☆☆☆）、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行、新三板（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）的上市交易。（二）資源有效配置的場所，如OFII(☆)、RQFII和QDII

(☆)

、證券市場國際板的建設(shè)等。（三）促進(jìn)購并與重組,如透過股市的要約收購、銀行參與的杠桿兼并融資。（四）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，如重點(diǎn)企業(yè)建設(shè)債券的發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，證券投資基金及產(chǎn)業(yè)投資基金等。轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流

以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)外匯需求增加原理9.1資本市場有利于促進(jìn)并購與重組四、中國資本市場的發(fā)展（略）改革開放30年來，中國已經(jīng)形成了種類齊全、規(guī)模巨大、交易活躍的資本市場體系。股票市場、債券市場深度和廣度都有長足的發(fā)展。圖一圖二2000—2013中國股市成交量與成交額統(tǒng)計(jì)2000-2009債券市場成交額統(tǒng)計(jì)證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的參與主體證券發(fā)行方式證券發(fā)行條件證券發(fā)行市場的參與主體證券的上市與交易證券流通的組織方式證券流通市場證券發(fā)行與流通市場證券交易成本第二節(jié)證券發(fā)行與流通市場（P215）第二節(jié)證券發(fā)行與流通市場（P215）一、證券發(fā)行市場◆參與主體

證券發(fā)行人：符合發(fā)行條件并且正在從事證券發(fā)行或者準(zhǔn)備進(jìn)行證券發(fā)行的機(jī)構(gòu)或組織，一般包括政府、非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)（☆

☆）。

證券投資者：以取得利息、股息或資本收益為目的而買入證券的個(gè)人和機(jī)構(gòu)。主要包括：個(gè)人投資者；工商企業(yè)；金融機(jī)構(gòu)。

證券中介機(jī)構(gòu):證券中介機(jī)構(gòu)也是證券發(fā)行市場中重要的構(gòu)成主體。

△證券交易、承銷、支付結(jié)算、投資咨詢中介

通常是投資銀行、綜合類與經(jīng)紀(jì)類證券公司（☆）、信托投資公司、證券投資咨詢（顧問）公司、基金銷售機(jī)構(gòu)、基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算公司。

△其他法定中介機(jī)構(gòu)

相關(guān)的律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所和資信評估機(jī)構(gòu)。其中介作用是：保障證券發(fā)行的合法順利進(jìn)行；有效確定證券交易條件；減小證券承銷風(fēng)險(xiǎn)及避免可能發(fā)生的糾紛?！糇C券發(fā)行方式（P216）

發(fā)行方式的分類公募發(fā)行。△按發(fā)行對象不同私募發(fā)行?！靼窗l(fā)行過程不同直接發(fā)行（多為私募發(fā)行）間接發(fā)行代銷。承銷。包銷。贊助推銷。

發(fā)行方式的選擇公募發(fā)行與私募發(fā)行的比較

優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公募發(fā)行

提升、擴(kuò)大發(fā)行者的知名度及社會影響，能在較短的時(shí)間籌集較大資金，融資成本較低，證券可以上市流通。

手續(xù)復(fù)雜、發(fā)行費(fèi)用較高。如：需公布報(bào)表及文件，取得資信等級等。私募發(fā)行

手續(xù)簡單，節(jié)省發(fā)行費(fèi)用，無需公開內(nèi)部信息或取得資信等級。

要求回報(bào)率較高，融資成本高，易受認(rèn)購人干預(yù)，私募證券一般不允許上市流通，流動性較差。

優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)直接發(fā)行

簡便易行，融資成本較低廉。

受到法律法規(guī)的諸多限制，不利于提高發(fā)行人的知名度，籌資風(fēng)險(xiǎn)較高，可能損害小股東利益（如僅分配股票股利）,籌資時(shí)間長，發(fā)行費(fèi)用較高。間接發(fā)行

可以提高發(fā)行人的知名度，籌資時(shí)間較短，籌資風(fēng)險(xiǎn)較小，融資成本較高。

發(fā)行費(fèi)用較高，程序環(huán)節(jié)較多。直接發(fā)行與間接發(fā)行的比較。

發(fā)行方式選擇示意圖選擇認(rèn)購人公募發(fā)行私募發(fā)行選擇銷售人直接發(fā)行間接發(fā)行代銷包銷承銷

贊助推銷發(fā)行證券

◆證券發(fā)行條件（略）

發(fā)行股票和債券，都必須滿足證券監(jiān)管當(dāng)局和有關(guān)部門規(guī)定的相關(guān)條件。

股票發(fā)行條件

△初次發(fā)行（IPO)條件

股票發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司；必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策；發(fā)行的普通股限于一種，同次發(fā)行的股票，同股同價(jià)同權(quán)；發(fā)行人在最近3年沒有重大違法行為，財(cái)務(wù)報(bào)表無虛假記載。△增資發(fā)行條件前一次公眾發(fā)行的股票所得資金的使用與其招股說明書所述的用途相符，并且資金使用效益良好距前一次公眾發(fā)行股票的時(shí)間不少于12個(gè)月從前一次公眾發(fā)行股票到本次申請期間沒有嚴(yán)重違法行為△配股發(fā)行條件資金的用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策前一次股份已募足并間隔1年最近3年財(cái)務(wù)無虛假記載或重大遺漏預(yù)期利潤率達(dá)到同期存款利率水平配售的股票限于普通股注：送股是配股的一種特殊形式（見泉友通分紅股中的轉(zhuǎn)增股和送股）。

債券發(fā)行條件債券發(fā)行條件是指債券發(fā)行者在以債券形式籌集資金時(shí)所必須考慮并滿足的因素。主要包括發(fā)行金額、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格、收益率、發(fā)行費(fèi)用、稅收效應(yīng)以及有無擔(dān)保等10項(xiàng)內(nèi)容。

原理9.2利率在有價(jià)證券發(fā)行定價(jià)中起著決定性作用。二、證券流通市場◆參與主體

證券經(jīng)紀(jì)人

證券商

掮客：又稱“托兒”，指替人介紹買賣，為買主與賣主簽訂買賣(如房地產(chǎn)、貨物或證券)契約(合同)提供中介服務(wù)并收取手續(xù)費(fèi)或傭金的人;在證券交易中,是指證券交易所經(jīng)紀(jì)人與場外證券商人的中介,可以說是第二經(jīng)紀(jì)人。

◆證券的上市與交易

證券上市將證券在證券交易所登記注冊，并有權(quán)在交易所掛牌買賣，即賦予某種證券在某個(gè)證券交易所進(jìn)行交易的資格。

證券交易程序

△開設(shè)股東證券賬戶（T+1）及資金賬戶（T+0）△委托買賣△競價(jià)成交(價(jià)格第一優(yōu)先，時(shí)間第二優(yōu)先）△清算、交割與過戶（中國證券登記結(jié)算有限公司、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司）

◆證券流通的組織方式

證券交易所交易：集中、有組織的場內(nèi)市場交易。

柜臺交易:柜臺市場是指通過坐在券商專設(shè)的柜臺后的專業(yè)經(jīng)紀(jì)人利用計(jì)算機(jī)來買賣證券的松散、無組織的場外市場。

無形市場交易

無形市場（InvisibleMarket）：投資者利用電話、電訊、證券商和交易所的電腦聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，直接將委托買賣指令輸入交易所的撮合系統(tǒng)進(jìn)行證券交易的場外市場，實(shí)際上是證券交易的一個(gè)電訊網(wǎng)絡(luò)，又稱之為網(wǎng)絡(luò)市場，例如美國NASDAQ市場、美國有組織的投資網(wǎng)絡(luò)、美國電子通信網(wǎng)絡(luò)，韓國高斯達(dá)克市場、日本佳斯達(dá)克市場、我國銀行間債券市場(☆☆)、銀行間外匯市場等?！糇C券交易成本

顯性成本

△主要有手續(xù)費(fèi)、稅費(fèi)、通訊費(fèi)等?！髟谑袌鲩g競爭較激烈、市場升溫、政府對市場持鼓勵支持態(tài)度、技術(shù)進(jìn)步等情況下，顯性交易成本會下降，反之則會上升。

隱性成本△主要是價(jià)差和信息成本?！髻Y本市場上的信息主要有企業(yè)經(jīng)營狀況、產(chǎn)品銷售狀況、未來的投資計(jì)劃等等與資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值有關(guān)的信息，以及包括當(dāng)前行情、過去的交易價(jià)格和交易量記錄的交易信息。決定信息成本的因素主要是信息透明度。信息透明度越高，信息成本就越低。三、三板市場（補(bǔ)充）：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）證券投資的基本面分析宏觀經(jīng)濟(jì)周期性運(yùn)行與證券市場宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場產(chǎn)業(yè)生命周期與證券行市公司狀況與證券行市技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)證券投資的技術(shù)分析資本市場的投資分析技術(shù)分析的方法第三節(jié)資本市場的投資分析（P224）一、證券投資的基本面分析◆宏觀經(jīng)濟(jì)周期性運(yùn)行與證券市場

一般而言，證券價(jià)格的變動大體上與經(jīng)濟(jì)周期相一致：經(jīng)濟(jì)繁榮，證券價(jià)格上漲；經(jīng)濟(jì)衰退，證券價(jià)格下跌。

從實(shí)踐看，證券市場走勢比經(jīng)濟(jì)周期的提前量約為1

個(gè)月到半年，證券市場走勢對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有預(yù)警作用。

◆宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場

貨幣政策會直接、迅速的影響證券市場。

財(cái)政政策對證券市場的影響持久而緩慢。

匯率政策從結(jié)構(gòu)上影響證券市場?！舢a(chǎn)業(yè)生命周期與證券行市周期市場表現(xiàn)初創(chuàng)階段價(jià)格大幅波動成長階段價(jià)格快速上揚(yáng)成熟階段價(jià)格穩(wěn)步攀升，波動幅度較小衰退階段股價(jià)一蹶不振◆公司狀況與證券行市

公司基本面分析△包括公司獲利能力分析和公司競爭地位分析。

△一般認(rèn)為，獲利能力越強(qiáng)，資本成本越低，公司凈值增長越快，公司價(jià)值越大，公司股價(jià)就越高。

公司會計(jì)數(shù)據(jù)分析

公司財(cái)務(wù)分析△財(cái)務(wù)分析的目的：從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度評估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定戰(zhàn)略，是否達(dá)到了既定目標(biāo)。

△公司財(cái)務(wù)分析的基本工具

①比率分析：重點(diǎn)在于評價(jià)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中各會計(jì)科目之間的相互關(guān)系，可以單獨(dú)或綜合運(yùn)用三種分析方法:

縱向比較法，也稱時(shí)間序列法橫向比較法定值比較法，或者是比率分析法②現(xiàn)金流量分析：通過分析企業(yè)現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，正確的估測公司資產(chǎn)的流動性，了解并掌握公司經(jīng)營、管理的實(shí)際狀況以及經(jīng)營、投資和籌資活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。二、證券投資的技術(shù)分析◆技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)

理論基礎(chǔ)即三大假設(shè)：

市場行為包含一切信息

價(jià)格沿趨勢波動，并保持趨勢

歷史會重復(fù)◆技術(shù)分析的方法較為流行、通用的技術(shù)方法大致有六種：

技術(shù)指標(biāo)法

切線法

形態(tài)法

K線法

波浪法

周期法資本市場國際化的含義與衡量主要國際資本市場中國資本市場的國際化發(fā)展國際債券市場國際股票市場國際化發(fā)展的背景與要求國際化的進(jìn)程與現(xiàn)狀國際化風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對策略資本市場國際化的衡量資本市場國際化的含義資本市場的國際化第四節(jié)資本市場國際化（P228）一、資本市場國際化的含義與衡量◆資本市場國際化的含義

資本市場的投融資活動逾越一國之國境而在全球范圍內(nèi)進(jìn)行，資本可以在不同國家金融市場中自由流入或者流出?！糁袊Y本市場的國際化特色（P228-229)：

資本可以跨境流動但仍受限制，未允許外國公司在華發(fā)行股票。已允許國際金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行債券（熊貓債券）、允許境外人民幣持有者投資國內(nèi)銀行間債券市場（債市小QFII）。國有銀行改制上市引進(jìn)了境外戰(zhàn)略投資者。

1992年上交所和深交所設(shè)置供外國投資者交易的B股市場。

為境外機(jī)構(gòu)投資者投資A股市場設(shè)置了QFII制度，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度，為國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者投資于國外股市設(shè)置了QDII制度(☆)。

我國政府和境內(nèi)企業(yè)已赴海外發(fā)行債券和股票?！糍Y本市場國際化的衡量

市場進(jìn)入的限制

一般來說，市場準(zhǔn)入限制越多，市場主體就越少，金融市場的國際化程度越低。

市場機(jī)構(gòu)與品種的豐富程度

國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)越多，金融產(chǎn)品越豐富，資本市場國際化的程度就越高，反之亦然。

市場價(jià)格與國際市場價(jià)格的聯(lián)動程度

國際化程度較高的資本市場之間往往有著很強(qiáng)的聯(lián)動關(guān)系，表現(xiàn)為同時(shí)齊漲齊跌，或隔夜開盤的市場也跟著補(bǔ)漲或是補(bǔ)跌,例如國內(nèi)外金價(jià)的聯(lián)動。

二、主要國際資本市場◆國際債券市場國際債券是指一國發(fā)行人在國外債券市場上發(fā)行，以外國貨幣或歐洲貨幣為面值貨幣并由外國金融機(jī)構(gòu)承銷的債券，包括外國債券和歐洲債券?！魢H股票市場

國際股票市場是指市場參與者從事國際股票發(fā)行和流通的場所。表一2009全球重要指數(shù)走勢簡表

收盤價(jià)漲幅

2008-12-312009-12-31

上證綜合指數(shù)1820.813277.1479.98%深證成份指數(shù)6485.5113699.97111.24%澳大利亞標(biāo)普200指數(shù)3722.304870.6030.85%道瓊斯