現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)估價分析報告

現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)估價分析報告本章考情分析本章屬于財務(wù)治理的重點章節(jié)，本章要緊介紹資產(chǎn)價值的估量，從章節(jié)內(nèi)容來看，貨幣時刻價值的運(yùn)算方法問題是基礎(chǔ)，重點把握的是債券估價、股票估價和組合風(fēng)險的衡量。本章從內(nèi)容上看與2004年相比略有改動，一是強(qiáng)調(diào)在運(yùn)算債券價值時，除非專門指明，必要酬勞率與票面利率采納同樣的計息規(guī)那么，包括計息方式〔單利依舊復(fù)利〕；二是刪除了置信區(qū)間和置信概率的有關(guān)內(nèi)容；三是對資本市場線和證券市場線的含義作了歸納。一、財務(wù)估價的含義P90財務(wù)估價是指對一項資產(chǎn)內(nèi)在價值的估量。資產(chǎn)的內(nèi)在價值是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率運(yùn)算的資產(chǎn)預(yù)期以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它與資產(chǎn)的賬面價值、清算價值和市場價值既有聯(lián)系，也有區(qū)別。賬面價值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價值。市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價后產(chǎn)生的雙方都能同意的價格。內(nèi)在價值與市場價值有緊密關(guān)系。假如市場是有效的，內(nèi)在價值與市場價值應(yīng)當(dāng)相等。清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價格。清算價值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情形，而內(nèi)在價值以連續(xù)經(jīng)營為假設(shè)防景，這是兩者的要緊區(qū)別。財務(wù)估價的差不多方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法涉及三個差不多的財務(wù)觀念：時刻價值、現(xiàn)金流量和風(fēng)險價值。第一節(jié)貨幣的時刻價值一、什么是貨幣的時刻價值.含義：P91貨幣時刻價值是指貨幣經(jīng)歷一定時刻的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時刻價值。2.量的規(guī)定性從量的規(guī)定性來看，貨幣的時刻價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。例4-1：某人有100萬元，有三種選擇方式 利率 1年末存款 2% 2萬元國債 4% 4萬元炒股 10% 10萬元量的規(guī)定性：沒有風(fēng)險、沒有通貨膨脹的社會平均資金利潤率。二、貨幣時刻價值的差不多運(yùn)算〔一〕利息的兩種運(yùn)算方法：單利、復(fù)利單利：只對本金運(yùn)算利息?！哺髌诶⑹且粯拥摹硰?fù)利：不僅要對本金運(yùn)算利息,而且要對前期的利息也要運(yùn)算利息?！哺髌诶⒉皇且粯拥摹场捕骋淮涡钥铐椊K值與現(xiàn)值的運(yùn)算.復(fù)利終值復(fù)利終值公式:S=FX(1十I)”.復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值的計售公式P=S/(L+i)年3"十1廠11例4-2:某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元，假設(shè)目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？01234501234580* IO。1方案一的終值：占5=SOOOOOX(1+7%)5=11220SO或無=800000X(S/P,7%,5)=1122000方案二的終值：S&=1000000因此應(yīng)選擇方案二。前例4-2：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是5年后付100萬元假設(shè)目前的銀行貸款利率是7%,應(yīng)如何付款？01 2 3 4 5 01234580* 100u方案2的現(xiàn)值：F=1000000X(1+7%)~5=1000000X(F/S,7^5)=1000000X0.713=713000<800000解答：按現(xiàn)值比較，仍是方案2較好.系數(shù)間的關(guān)系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(P/S,i,n〕與復(fù)利終值系數(shù)(S/P,i,n〕互為倒數(shù)〔三〕年金年金：.含義：等額、定期的系列收付款項。.種類：普通年金:每期期末收款、付款的年金.預(yù)付年金:每期期初收款、付款的年金.誣延年金;在第二期或第二期以后收付的年金永續(xù)年金:無限期3.一般年金終值與現(xiàn)值的運(yùn)算〔1〕一般年金終值A(chǔ):年金金額(每年年末支付〕3■-?A(L+i)3■-?A(L+i)?A(L+i)IS=AX[(l+i)-1]/I〔2〕系數(shù)間的關(guān)系：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)(P96)年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)(P98)參見教材P96頁〔例7〕和P98〔例10〕〔例7〕S=AX〔S/A,10%,5〕10000=AX〔S/A,10%10000=AX〔S/A,10%5〕〔例10〕P=AX〔P/A,10%,10〕20000=AX〔P/A,10%總結(jié)：10〕終值現(xiàn)值一筆款項x(s/p,i,n〕x(p/s,I,n)一般年金x(s/A,i,n〕x(P/A,i,n〕4.預(yù)付年金〔1〕預(yù)付年金終值運(yùn)算年初AAA A0 1 2 n-lnS預(yù)二S普X〔1+i〕S'=AX〔S/A,i,n+1〕-A=A[〔S/A,i,n+1〕-1]〔2〕預(yù)付年金現(xiàn)值的運(yùn)算年初A A A A0 1 2 n-l nP預(yù)二P普X〔1+i〕或=A+A〔P/A,i,n-1]=A[1+〔P/A,i,n-1〕]P100〔例12〕6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價是多少？P=AX[〔P/A,i,n-1〕+1]=200X[〔P/A,10%,5〕+1]二200X（3.791+1〕=958.20（元）〔1〕遞延年金終值：遞延年金終值只與連續(xù)收支期（2有關(guān)，與遞延期5〕無關(guān)。由上圖能夠看出遞延年金終值與一般年金終值的運(yùn)算一樣，都為0+獷+/0+工廠+工0+“工出,那個地點口為a的個數(shù)〔2〕遞延年金現(xiàn)值“A4檔平0 12 3 . 5 6F延二AXCP/A,l.n)Cp/s,l.m)或=AX[(P/&.urhi)-A(P/Aji,m?]例4-9：某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：〔1〕從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；〔2〕從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假設(shè)該公司的資金成本率(即最低酬勞率〕為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案？解析：0 1 2 3 4 5 6 7 8910L，；1LLI0123＜；E673 1320202020202020 202020方案(1)Pq=20+20X[(P/A,10臨?J=20+20X5.750=135.IS(萬元)方案(2)?3=25X(P/A,10%,10)=25X6.145=153.63(萬元)FO=153.63XCP/S,10%,3)=153.63X0.751=11E.38(萬元)因此該公司應(yīng)該選擇第二方案。例4-10、有一項年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10%，現(xiàn)值為〔〕萬元。A.1994.59 B.1565.68C.1813.48 D.1423.21解析：500500 500500500* * 奉**0 1 23 4 5 6 7 8P=5(X)X(P/A,m,5)X(P/S,10%,2)=1565.6S答案：B6.永續(xù)年金〔1〕永續(xù)年金終值：沒有終值〔2〕永續(xù)年金現(xiàn)值二A/i4.混合現(xiàn)金流運(yùn)算假設(shè)存在以下現(xiàn)金流，假設(shè)按10%貼現(xiàn)，那么現(xiàn)值是多少?600 600 400 400 100PM 解析P=600〔P/A，10%，2〕+400〔P/A，10%，2〕〔P/S，10%，2〕+100〔P/S，10%，5〕總結(jié)：解決貨幣時刻價值問題所要遵循的步驟：.完全地了解問題；.判定這是一個現(xiàn)值問題依舊一個終值問題；.畫一條時刻軸；.標(biāo)示出代表時刻的箭頭，并標(biāo)顯現(xiàn)金流；.決定問題的類型：單利、復(fù)利、終值、現(xiàn)值、年金問題、混合現(xiàn)金流問題；.解決問題。四、時刻價值運(yùn)算的靈活運(yùn)用〔一〕知三求四的問題：差不多公式：S=FX(1-bi)"F=SX(1-bi)一題S=AX[ ，一i]/iP=AX[1-(l+i)-]/i.求年金A例4-12：假設(shè)以10%的年利率借得30000元，投資于某個壽命為10年的項目，為使該投資項目成為有利的項目，每年至少應(yīng)收回的現(xiàn)金數(shù)額為1〕。A.6000 B.3000 C.5374 D.4882【答案】D解析，此題為時刻價值運(yùn)算中求知三求四的問題，：p=30000，i=10%，n=10，求A，因為：P=AX〔P/A，10%，10〕30000=AX6.145因此：A=300006.145=4882〔元〕.求利率或期限：內(nèi)插法的應(yīng)用例4-13、有甲、乙兩臺設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低2000元,但價格高于乙設(shè)備8000元。假設(shè)資本成本為7%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長于〔〕年,選用甲設(shè)備才是有利的。8000=2000X〔P/A，7%，n〕(P/A，7%，n〕=8000+2000=4查一般年金現(xiàn)值表可知：期數(shù)6%7%8%10.09430.9350.92621.8331.8081.78332.6732.6242.57743.4653.3873.31254.2124.1003.993解析：〔內(nèi)插法的應(yīng)用〕期數(shù) 系數(shù)TOC\o"1-5"\h\z4 3.387N=？ 45 4.100〔N-4〕/〔5-4〕=〔4-3.387〕/〔4.100-3.387〕N=4.86年〔三〕年內(nèi)計息多次的問題例4-14：A公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%,每年付息一次，到期還本的債券，B公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券。求A、B兩公司各自的實際利率.1.利率間的關(guān)系〔1〕名義利率〔r〕〔2〕每期利率=名義利率/年內(nèi)計息次數(shù)=r/m〔3〕實際利率=實際年利息/本金A實際年利率=名義利率=6%B實際年利率=-1=1.0209-1=S.09%實際利率10%,每半年付息一次，運(yùn)算名義利率。L0%=(l+r/2)Z-1r=9.761S%04年多項選擇題：某企業(yè)預(yù)備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平價發(fā)行。以下關(guān)于該債券的說法中，正確是〔〕。A.該債券的實際周期利率為3%B.該債券的年實際必要酬勞率是6.09%C.該債券的名義利率是6%D.由于平價發(fā)行，該債券的名義利率與名義必要酬勞率相等答案：ABCD教材94頁〔例6〕本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，那么：5年后的本利和=1口?？趤V(1+8%/4)sxa=1436(元)2.年內(nèi)計息多次下差不多公式的運(yùn)用差不多公式不變，只只是把年數(shù)調(diào)整為期數(shù)，把年利率調(diào)整為期利率例4-18:某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)固的投資，期望每個季度能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么，該項投資的實際酬勞率應(yīng)為（〕。A.2% B.8%C.8.24% D.W.04^答案；C季度報酬率=2000-8。=需實際年報酬率=（戶2%--1=8.24%第二節(jié)債券估價一、幾個差不多概念1.債券：債權(quán)性質(zhì)的有價證券。2.面值：票面標(biāo)明的價值，即今后到期時還本的金額。3.票面利率：債券票面標(biāo)明的利率，是今后支付利息的依據(jù)，利息=面值X票面利率。4.到期日：償還本金的日期。二、債券收益水平的評判指標(biāo)〔一〕債券估價的差不多模型1.債券價值的含義：〔債券本身的內(nèi)在價值〕以后的現(xiàn)金流入的價值本金（售價）禾熄禾慮利息禾唳現(xiàn)金流入 fft,現(xiàn)金流出［價格2.運(yùn)算〔1〕差不多模型是：恃姓外梏「冰_三每期的利息 到期的本金1人芬曾值Ib（i+必要報酬率了+（i+必要報酬率y即：債券價值=以后各期利息收入的現(xiàn)值合計+以后到期本金或售價的現(xiàn)值貼現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要酬勞率進(jìn)行貼現(xiàn)〔2〕運(yùn)算時應(yīng)注意的問題：除非專門指明，必要酬勞率與票面利率采納同樣的計息規(guī)那么，包括計息方式〔單利依舊復(fù)利〕、計息期和利息率性質(zhì)〔報價利率依舊實際利率〕?！?〕舉例4-19：教材例題〔1〕平息債券平息債券是指利息在到期時刻內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。教材103頁例題1教材106頁例題5〔2〕純貼現(xiàn)債券教材P106例題3：教材P106例題45.1 5.1 5.15.1 5.1 5.15.1 5.1 5.15.1 5.1 5.12003.5.1V=3O/(l+10%)^+SO/(1+10%)1^+80/(1+IO%/12+1000/(1+10%)或：［S0-^0(P/A,10%,2)+1000(P/S,10%,2)1/(1410%)12〔3〕永久債券教材P107例題7例7：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要酬勞率為10%，那么其價值為：〔4〕流通債券的價值流通債券，是指差不多發(fā)行并在二級市場上流通的債券。①到期時刻小于債券的發(fā)行在外的時刻。②估價的時點不在計息期期初，能夠是任何時點，產(chǎn)生"非整數(shù)計息期"問題。教材P107例題8TOC\o"1-5"\h\z2OQ3.4.1 1000S030SO80 80/2000 2001 2002 2003 2004 200E3.決策原那么當(dāng)債券價值高于購買價格，能夠購買。例題4-20：：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到期日〕，要求的必要收益率為6%〔復(fù)利按年計息〕?，F(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券，其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。要求：〔1〕運(yùn)算A公司購入甲公司債券的價值?！?〕運(yùn)算A公司購入乙公司債券的價值?！?〕運(yùn)算A公司購入丙公司債券的價值?！?〕依照上述運(yùn)算結(jié)果，評判甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。答案：〔1〕運(yùn)算A公司購入甲公司債券的價值和收益率。甲公司債券的價值=1000X8%X〔P/A,6%,5〕+1000X〔P/F,6%,5〕二80X4.2124+1000X0.7473=336.992+747.3=1084.29〔元〕〔2〕運(yùn)算A公司購入乙公司債券的價值和收益率。乙公司債券的價值二（1000X8%X5+1000〕X〔P/F,6%,5〕=1400X0.7473=1046.22〔元〕〔3〕運(yùn)算A公司購入丙公司債券的價值。丙公司債券的價值=1000X〔P/F,6%,5〕=1000X0.7473=747.3〔元〕〔4〕依照上述運(yùn)算結(jié)果，評判甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。由于甲公司債券的價值高于其買價,因此甲公司債券具有投資價值；而乙公司和丙公司債券的價值均低于其買價,因此不具有投資價值?！捕硞瘍r值的阻礙因素1.債券價值與投資人要求的必要酬勞率投資人要求的必要酬勞率高于票面利率時,債券價值低于票面價值；投資人要求的必要酬勞率低于票面利率時,債券價值高于票面價值；投資人要求的必要酬勞率等于票面利率時,債券價值等于票面價值；2.債券價值與到期時刻在必要酬勞率保持不變的條件下,平息的債券,債券價值隨到期時刻的縮短逐步向面值靠近。3.債券價值與利息支付頻率隨著付息期縮短,溢價價值上升；折價下降；平價價值不變?！踩硞氖找媛?.債券到期收益率的含義：P1092.運(yùn)算方法:與運(yùn)算內(nèi)含酬勞率的方法相同,有"試誤法"和"簡便算法"兩種?！?〕"試誤法":求解含有貼現(xiàn)率的方程教材例題：P109〔2〕簡便算法求得近似結(jié)果：I+CM-P)/N注意：分子的含義表示債券的實際收益，即年利息加年折價攤銷額或減年溢價攤銷額。.結(jié)論：P109〔1〕平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；P110〔2〕溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；〔3〕折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率.舉例：［例題］債券到期收益率運(yùn)算的原理是：()。A.到期收益率是購買債券后一直持有到期的內(nèi)含酬勞率B.到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率C.到期收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和D.到期收益率的運(yùn)算要以債券每年末運(yùn)算并支付利息、到期一次還本為前提答案：A例題：有一筆國債，5年期，平價發(fā)行，票面利率12.22%，單利計息，到期一次還本付息，到期收益率〔復(fù)利、按年計息〕是〔〕。A.9% B.11% C.10% D.12%P=〔PX12.22%X5+P〕X〔P/S,i,5〕(P/S,i,5〕=1/〔1+5X12.22%〕=0.6207答案:C［例題］資料：C公司在2001年1月1日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率10%,于每年12月31日付息，到期時一次還本。要求：〔1〕假定2001年1月1日金融市場等風(fēng)險利率是9%(復(fù)利、按年計息〕，該債券的發(fā)行價格應(yīng)定為多少?〔2〕假定1年后該債券的市場價格為1049.06元,該債券于2002年1月1日的到期收益率是多少?〔復(fù)利、按年計息〕〔3〕該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會計賬目有欺詐嫌疑,這一不利消息使得該債券價格在2005年1月1日由開盤的1018.52元跌至收盤的900元。跌價后該債券的到期收益率是多少(假設(shè)能夠全部按時收回本息)?〔復(fù)利、按年計息〕答案：〔1〕發(fā)行價=100X(P/A,9%,5)+1000X(P/S,9%,5)=100X3.8897+1000X0.6499=388.97十649.90=1038.87(元)〔2〕用9%和8%試誤法求解：V(9%)=100X(P/A,9%,4)十1000X(P/S,9%,4)=100X3.2397+1000X0.7084=1032.37(元)V(8%)=100X(P/A,8%,4)十1000X(P/S,8%,4)二100X3.3121+1000X0.7350=1066.21（元）插補(bǔ)法求解：t皿1066.21-1049.06...7=3%+ x［%1066.21-1032.37=S%+（17.15/33.S4）X1%=S.5%（或S.51%）⑶900=1100／（l+i）1+i=1100/900=1.2222跌價后到期收益率=22.22%第三節(jié)股票估價一、幾個差不多概念.股票：所有權(quán)性質(zhì)的有價證券。.股票價格：投資人在進(jìn)行投資時要緊使用收盤價。.股利：公司對股東投資的回報。二、股票的價值.含義：（股票本身的內(nèi)在價值〕以后的現(xiàn)金流入的價值。售價現(xiàn)金流入 股利股利……股利/犢僑（市僑）.運(yùn)算1〕有限期持有一類似于債券價值運(yùn)算技投,未來各期股利 資人收久的現(xiàn)值一要求J *的必股票僑值］ /要報/ 酬率［未來售價的現(xiàn)值 進(jìn)行貼現(xiàn)［例題］估算股票價值時的貼現(xiàn)率，不能使用（〕。A.股票市場的平均收益率.債券收益率加適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險酬勞率C.國債的利息率D.投資人要求的必要酬勞率答案：C解析：股票價值是指以后現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，折現(xiàn)時應(yīng)以投資人要求的必要酬勞率為貼現(xiàn)率，而股票投資有風(fēng)險，投資人要求的必要酬勞率必定高于國債的利息率，因此不能用國債的利息率作為估算股票價值時的貼現(xiàn)率。2〕無限期持有現(xiàn)金流入只有股利收入①零成長股票D D D D0J i4 葉 葉②固定成長股Di(1+g)，-1Dx(1+g)5f山(1+g)EtDl(1+g)fD】t0 1 2 3 4 n0°V=Di/(1+KJ+!)『(1+g)/(1+Rje+Dx'(1+g)7(1+Rj'十 +DX-Cl+g)"7(1+E?),LimV=[Di/(1+Rj]/El-(1+g)/(1+Rj]V=D1/(區(qū)一小需要注意的問題:①公式的通用性②區(qū)分D1和D0③RS的確定④g的確定例題2.某投資人預(yù)備投資于A公司的股票，A公司沒有發(fā)放優(yōu)先股，20X1年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：每股賬面價值為10元，每股盈余為1元，每股股利為0.4元，該公司估量以后不增發(fā)股票，同時保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，現(xiàn)行A股票市價為15元，目前國庫券利率為4%,證券市場平均收益率為9%,A股票貝他系數(shù)為0.98。要求：問該投資人是否應(yīng)以當(dāng)時市價購入人股票？答案：權(quán)益凈利率=1/10=10%留存收益比率=1-0.4/1=60%10%x50%可持續(xù)噌長率=1-I0%x60%=6-比%A股票投資的必要酬勞率=4%+0.98〔9%-4%〕=8.9%叫,岫入90,4x(1+6.38%)A股票的價值= -=16.89(兀)8.9%-6.38%由于股票價值高于市價，因此能夠以當(dāng)前市價購入。③非固定成長股運(yùn)算方法 分段運(yùn)算教材[例3]P、113一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低酬勞率為15%。預(yù)期ABC公司以后3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)運(yùn)算該公司股票的內(nèi)在價值：3.45SX(1412%)2.4 2.4肥5^4560 1 2 3 4 8?3年的股利收入現(xiàn)值=2.4X〔P/S,15%,1〕+2.88X〔P/S,15%,2〕+3.456X〔P/S,15%,3〕=6.539〔元〕4?8年的股利收入現(xiàn)值二D4/〔Rs-g〕X〔p/S,15%,3〕=84.90〔元〕V=6.539+84.9=91.439〔元〕〔二〕股票的收益率股票收益率=股利收益率+資本利得收益率.零成長股票DiCl+g)，-1Ji(l+g)31小(l+UE1D】Cl+g)jDif01 2 3 4 ns生價〔1〕運(yùn)算方法:找到使以后的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流顯現(xiàn)值的貼現(xiàn)率：P=D/R〔2〕運(yùn)算公式:R=D/P.固定成長股票Di*瓦㈠山)31Di(1+g)…Di(l+g)]Dlf01 2 3 4 n3成價〔1〕運(yùn)算方法:找到使以后的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流顯現(xiàn)值的那一點貼現(xiàn)率:P=D1/〔R-g〕〔2〕運(yùn)算公式:R=D1/P+g例題：某種股票當(dāng)前的市場價格是40元,每股股利是2元,預(yù)期的股利增長率是5%,那么由市場決定的預(yù)期收益率為〔〕。A.5% B.5.5% C.10% D.10.25%答案：D解析：R=D1/P+g=2X〔1+5%〕/40+5%=10.25%3.非固定成長股：逐步測試內(nèi)插法：例題：某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。估量該公司以后三年進(jìn)入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%，第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采納固定支付率的股利政策，并打算今后連續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)一般股和發(fā)行優(yōu)先股的打算。要求及答案：〔1〕假設(shè)投資人要求的酬勞率為10%，運(yùn)算股票的價值估量第1年的股利=2X〔1+14%]=2.28估量第2年的股利=2.28X(1+14%]=2.60估量第3年及以后的股利=2.60X〔1+8%〕=2.812.28 2.6 2,81 2.81 2.81....2.81I 」卜0 1 2 3 4股票的價值=2.28X〔P/S,10%,1〕+2.60〔P/S,10%,2〕+2.81/10%X〔P/S,10%,2〕=27.44〔元〕〔2〕假如股票的價格為24.89元，運(yùn)算股票的預(yù)期酬勞率〔精確到1%〕；24.89=2.28X〔P/S,R,1〕+2.60〔P/S,R,2〕+2.81/iX〔P/S,R,2〕試誤法：當(dāng)1=11%時，2.28X〔P/S,11%,1〕+2.60〔P/S,11%,2〕+2.81/11%X〔P/S,11%,2〕=2.28X0.9009+2.60X0.8116+2.81/11%X0.8116=2.05+2.11+20.73=24.89〔元〕股票的預(yù)期酬勞率=11%第四節(jié)風(fēng)險和酬勞一、風(fēng)險的含義風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。風(fēng)險不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。風(fēng)險的概念比危險廣泛，包括了危險，危險只是風(fēng)險的一部分。風(fēng)險的另一部分即正面效應(yīng)，能夠稱為"機(jī)會"。人們關(guān)于機(jī)會，需要識別、衡量、選擇和獵取。理財活動不僅要治理危險，還要識別、衡量、選擇和獵取增加企業(yè)價值的機(jī)會。二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和酬勞〔一〕風(fēng)險的衡量方法.利用概率分布圖概率：概率是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。口鉗＜1Z4.利用數(shù)理統(tǒng)計指標(biāo)〔方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)〕〔1〕預(yù)期值〔期望值、均值〕：反映平均收益水平，不能用來衡量風(fēng)險。報酬率的洵期值（比）二Z宙乂及）3-L［例題1］投資決策中用來衡量項目風(fēng)險的，能夠是項目的〔〕。從預(yù)期酬勞率B.各種可能的酬勞率的概率分布^預(yù)期酬勞率的方差口.預(yù)期酬勞率的標(biāo)準(zhǔn)差［答案］B、C、D解析：預(yù)期值是用來衡量方案的平均收益水平，運(yùn)算預(yù)期值是為了確定離差，并進(jìn)而運(yùn)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差?！?〕方差有概率情況方差（^）=￡區(qū)_的?鳥!-1樣本方差=工圈-萬”3-1）總缽方差二N（區(qū)-0”加〔3〕標(biāo)準(zhǔn)差：也叫均方差，是方差的平方根，是各種可能的酬勞率偏離預(yù)期酬勞率的綜合差異。其運(yùn)算公式有三種：有概率情況標(biāo)準(zhǔn)差（?。?」±（笈-衣＞乂虜片（國-曲口樣本標(biāo)準(zhǔn)差=1歸——--pvZ2（M-哥總體標(biāo)準(zhǔn)差=\上 教材P121［例題3］〔1〕A酬勞率的平均數(shù)=〔40%+〔一10%〕+35%+〔一5%〕+15%〕/5=15%〔2〕A酬勞率的標(biāo)準(zhǔn)差={[⑷%T%)”(-10%-15^)+(35%—15%)E+(—5%—15%)+(15^-15%)']+(5-1))卻=22.8%〔4〕變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值變化系數(shù)是從相對角度觀看的差異和離散程度，不受預(yù)期值是否相同的阻礙。甲乙預(yù)期值25％50％標(biāo)準(zhǔn)差25％30％變化系數(shù)10.6當(dāng)預(yù)期值不同的情形下變化系數(shù)越大，風(fēng)險越大。三、投資組合的風(fēng)險和酬勞投資組合理論：P120〔一〕證券組合的預(yù)期酬勞率各種證券預(yù)期酬勞率的加權(quán)平均數(shù)"匯門月JJ-1〔二〕投資組合的風(fēng)險計量V；-iI4.公式明白得：上面投資組合的風(fēng)險公式專門難明白得，我們來分解一下：假設(shè)投資于兩種證券：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差二而不可了可巨行7而荷石U那個地點"代表兩項資產(chǎn)酬勞之間的相關(guān)系數(shù)；教材P123例題4酬勞率 10%； 18%標(biāo)準(zhǔn)差 12% 20%TOC\o"1-5"\h\z投資比例 0.5 0.5A和B的相關(guān)系數(shù) 0.2組合酬勞率=加權(quán)平均的酬勞率=10%x0.5+18%x0.5=14%組 合 標(biāo) 準(zhǔn) 差= ^(0.5xl2%)2x1+2x(0.5x12%)xC0,5x20%>0.2+(0.5x20%)2xl=12.65%教材P123例題表4-5〔組合2〕酬勞率10%；18%標(biāo)準(zhǔn)差12%20%投資比例0.80.2A和B的相關(guān)系數(shù)0.2組合酬勞率=加權(quán)平均的酬勞率=10%x0.8+18%x0.2=11.6%組合標(biāo)準(zhǔn)差■7(。*12溝71+2乂(。,8父12%)」(。,2,20%),。,2+(。,2乂2。%>/=11.11%

5.組合風(fēng)險的阻礙因素〔1〕投資比重〔2〕個別標(biāo)準(zhǔn)差〔3〕相關(guān)系數(shù)①相關(guān)系數(shù)r的運(yùn)算和含義：P122當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時，表示一種債券酬勞率的增長總是與另一種證券酬勞率的增長成比例，反之亦然；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時，表示一種證券酬勞的增長與另一種證券酬勞的減少成比例，反之亦然；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時，表示缺乏相關(guān)性，每種證券的酬勞相關(guān)于另外的證券的酬勞率獨(dú)立變動。一樣而言，多數(shù)證券的酬勞率趨于同向變動，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于1的正值。②相關(guān)性與風(fēng)險的結(jié)論：P123只要各種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合酬勞率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券酬勞率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)?！踩筹L(fēng)險資產(chǎn)組合的有效集.有效集與無效集P123表4-5〔1〕有效集結(jié)論：有效集是最小方差組合點到最高預(yù)期酬勞率組合點的那段曲線，集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險水平上，期望酬勞率是最高的，或者說在既定的期望酬勞率下，風(fēng)險是最低的。證券酬勞率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)?！?〕無效集的結(jié)論：P126三種情形〔四〕資本市場線含義：存在無風(fēng)險投資機(jī)會時的有效集。P126-127運(yùn)算公式求組合風(fēng)險收益率：例題．某風(fēng)險組合的期望酬勞率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%,無風(fēng)險酬勞率為8%,假設(shè)某投資者能夠按無風(fēng)險利率取得資金,將其自有資金200萬元和借入資金50萬元均投資于風(fēng)險組合,那么投資人總期望酬勞率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為〔〕。人.16.75%和25%B.13.65%和16.24%仁16.75%和12.5%口.13.65%和25%【答案】A【解析】此題的考核點是資本市場線?？偲谕陝?/p>