第五章投資分析(1-97)

第五章投資分析第一節(jié)投資分析概述一、投資分析的發(fā)展過程1、早期1）內(nèi)幕消息；2）坐莊操縱；3）大眾情緒；4）直覺（浸潤市場多年后的經(jīng)驗(yàn)形成）2、技術(shù)與財(cái)務(wù)時(shí)代——尋找市場波動(dòng)的規(guī)律性5）認(rèn)為市場總是對的，運(yùn)用技術(shù)分析方法追蹤趨勢；6）認(rèn)為市場總是錯(cuò)的，運(yùn)用各類信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)找出市場的偏差；3、科學(xué)時(shí)代——尋找分析方法的合理性，特點(diǎn)是：信息化、數(shù)量化、理想化7）基本分析8）估值模型9）趨勢模型4、后科學(xué)時(shí)代？——更加重視對投資者的分析，引入人的心理因素二、投資分析的主要方法1、基本分析法1）含義是指證券投資分析人員根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等基本原理，對決定證券價(jià)格的基本要素如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展情況、公司財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行分析，評估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理定位，提出相應(yīng)的投資決策的一種分析方法。2）內(nèi)容A）宏觀分析；B）行業(yè)及區(qū)域中觀分析C）公司微觀分析。3）優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：全面把握、應(yīng)用簡單；缺點(diǎn)：時(shí)間跨度長導(dǎo)致精確度較差、對近期操作的指導(dǎo)性較差。

2、技術(shù)分析方法1）含義

是從證券的市場行為本身來分析證券價(jià)格未來變化趨勢的方法。成交價(jià)格、成交量、時(shí)間（基本分析要素）2）三大理論基石市場行為包含一切信息價(jià)格沿趨勢移動(dòng)歷史會(huì)重復(fù)3）主要內(nèi)容走勢分析：如K線理論、形態(tài)理論等技術(shù)指標(biāo)分析：如KDJ等綜合分析：如波浪理論等4）優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：直接可用性強(qiáng)、精確度高缺點(diǎn)：不能提供長期判斷5）關(guān)于技術(shù)分析的一種形象說法技術(shù)分析就是公民投票預(yù)測，而分析師就是應(yīng)用型的社會(huì)心理學(xué)家，他須象奧德賽那樣行事。

3、心理分析方法1）含義：

應(yīng)用行為金融理論，通過對個(gè)人心理和群體心理的分析，找出某種帶有普遍性的規(guī)律，以預(yù)測未來發(fā)展變化趨勢的一種分析方法。2）分析的心理學(xué)基礎(chǔ)“刺激—反應(yīng)論”：反應(yīng)不足與反應(yīng)過度“羊群理論”：群體心理“噪聲交易”等等3）心理分析方法的基本思路價(jià)格波動(dòng)始于公眾心理價(jià)格的不統(tǒng)一，導(dǎo)致基本平衡態(tài)的打破，價(jià)格會(huì)在一個(gè)新的公眾心理“共識(shí)”的影響下受到追捧或打壓，直到出現(xiàn)一個(gè)公眾心理可以接受的大眾價(jià)格。

4、學(xué)院派模型分析1）含義

以充分反映各種信息的有效市場假定為前提，利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)工具，在充分收集各種信息的基礎(chǔ)上，通過建立數(shù)學(xué)模型，來預(yù)測未來可能的價(jià)格變化趨勢。2）特征

A）純理論化；B）預(yù)測的準(zhǔn)確性建立在有效市場基礎(chǔ)上；C）本身不作決策判斷，只作決策參考。5、對投資分析的正確認(rèn)識(shí)1）各有所長，但都有盲區(qū)；2）互相配合印證；3）不同的投資者選取不同的方法。三、投資分析的信息來源與步驟1、信息來源1）公開渠道；2）商業(yè)渠道；3）實(shí)地訪查；4）小道消息。2、投資分析的內(nèi)容1、宏觀經(jīng)濟(jì)信息2、微觀經(jīng)濟(jì)信息3、交易信息3、投資分析的主要步驟1）資料的收集；2）案頭分析；3）形成結(jié)論；4）試探、驗(yàn)證。第二節(jié)基本分析法一、宏觀經(jīng)濟(jì)、政治分析1、國際政治、經(jīng)濟(jì)分析1）國際經(jīng)濟(jì)形勢；2）國際政治與軍事沖突；3）世界主要國家的經(jīng)濟(jì)政策及對本國的影響；4）世界主要證券市場情況。2、國內(nèi)政治形勢分析1）政治沖突與政府的穩(wěn)定性——內(nèi)部安全性；2）對外關(guān)系——外部安全性。3、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢分析1）經(jīng)濟(jì)狀況（經(jīng)濟(jì)指標(biāo)）；A）GDP；B）失業(yè)率；C）通貨膨脹率D）投資規(guī)模；E）貨幣供應(yīng)量F）利率；G）財(cái)政收支2）一般經(jīng)濟(jì)政策；

4、證券市場分析1）證券市場的供求關(guān)系；2）證券市場政策。二、行業(yè)分析1、行業(yè)市場結(jié)構(gòu)分析1）四種市場類型：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷；2）首選在長期中有經(jīng)濟(jì)利潤的行業(yè)2、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)發(fā)展1）增長型行業(yè)2）周期型行業(yè)3）防守型行業(yè)3、行業(yè)的產(chǎn)品生命周期分析開創(chuàng)期、擴(kuò)展期、穩(wěn)定期、衰退期4、影響行業(yè)興衰的其他因素1）技術(shù)進(jìn)步2）政府的行業(yè)政策3）行業(yè)組織創(chuàng)新4）社會(huì)習(xí)慣5）經(jīng)濟(jì)全球化5、在長期分析中，行業(yè)分析很重要三、公司（企業(yè)）分析1、公司競爭能力分析1）公司在行業(yè)中的技術(shù)水平及技術(shù)開發(fā)能力；2）公司生產(chǎn)規(guī)模及行業(yè)規(guī)模要求；3）公司市場占有率及市場開拓能力；4）公司產(chǎn)品的品牌及無形資產(chǎn)。2、公司管理能力分析1）公司各級(jí)管理人員素質(zhì)與能力；2）公司經(jīng)營決策過程的效率3）公司與銀行、投資公司及合作伙伴的關(guān)系。3、公司投資形象分析1）公司信息公布情況：誠實(shí)與職業(yè)道德；2）公司分配情況：不同部分股東利益的一致性；3）公司與投資者的溝通情況；4）公司與大股東關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易情況。4、公司財(cái)務(wù)分析1）公司主要財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、利潤及利潤分配表、現(xiàn)金流量表2）公司財(cái)務(wù)比率分析A）公司盈利能力分析每股稅后利潤、凈資產(chǎn)收益率B）公司資本結(jié)構(gòu)分析每股凈資產(chǎn)、C）嘗債能力分析D）經(jīng)營效率分析5、公司盈利能力分析1）銷售增長率2）主營業(yè)務(wù)利潤率3）非經(jīng)營性因素4）對歷史數(shù)據(jù)估算的偏離值※一種可行的分析思路1、波特“五力”分析。供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力、購買者的討價(jià)還價(jià)能力、潛在競爭者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力、行業(yè)內(nèi)競爭者的競爭能力。重點(diǎn)搞清三個(gè)問題：公司對上下游的議價(jià)權(quán)、與競爭對手相比較的優(yōu)勢，行業(yè)對潛在進(jìn)入者的門檻。2、杜邦分析。首先確定目標(biāo)公司的贏利模式，高利潤、高周轉(zhuǎn)還是高杠桿？然后看公司戰(zhàn)略規(guī)劃、團(tuán)隊(duì)背景和管理執(zhí)行力等是否與其商業(yè)模式相一致。比如，高利潤模式的看其廣告投入、研發(fā)投入、產(chǎn)品定位、差異化營銷是否合理有效，高周轉(zhuǎn)模式的看其運(yùn)營管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具備，高杠桿模式的看其風(fēng)險(xiǎn)控制能力、融資成本高低等。3、估值分析，通過同業(yè)橫向比和歷史縱比。4、綜合對待相關(guān)數(shù)據(jù)如：杜邦分析中的分解——凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)=××四、資本市場上的“購”“并”分析1、購并活動(dòng)對交易價(jià)格的影響因素1）“殼”資源的價(jià)值；2）購并活動(dòng)引起市場對公司某些資源的重新定價(jià)，如區(qū)位、專利、訴訟、資產(chǎn)重估等；3）爭奪控股權(quán)引起的供求關(guān)系變化。2、上市公司購并的分類1）按購并的方向：橫向購并、縱向購并2）按出資方式：現(xiàn)金購并、股份購并3）按購并意愿：善意購并、惡意購并4）其它：承債式購并、強(qiáng)制購并等3、上市公司購并的運(yùn)作1）購并戰(zhàn)略的確定A整合性戰(zhàn)略（在雙方業(yè)務(wù)有較強(qiáng)相關(guān)性時(shí)）；B多角化戰(zhàn)略（業(yè)務(wù)超出原先行業(yè)范圍）。2）目標(biāo)公司的尋找與審查A自我公司的評價(jià)；B備選目標(biāo)公司的基本情況分析（行業(yè)、營運(yùn)、產(chǎn)品、技術(shù)、財(cái)務(wù)等）；C購并可能性分析（目標(biāo)公司的意愿、購并價(jià)格、第三者動(dòng)態(tài)、相關(guān)法律等）3）購并后的重整A制度上的整合；B經(jīng)營思想與理念的整合；C企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的整合D業(yè)務(wù)上的整合。4）購并與反購并A反購并的法律依據(jù)——反壟斷、程序與控股條件等；B反購并的股權(quán)策略：如股份回購、改變股本數(shù)量或結(jié)構(gòu)、尋求新的支持者加入等；C反購并的管理策略：依靠員工支持、依靠其他中小股東支持、依靠業(yè)務(wù)企業(yè)支持等。4、不同購并階段股票價(jià)格的變化1）購并商談階段：被購并者價(jià)格上漲，而購并者的價(jià)格下跌；2）購并實(shí)施階段：被購并者價(jià)格回落，而購并者的價(jià)格出現(xiàn)上漲；3）購并后的重整階段：價(jià)格漲跌不定，視重整的順利與否而不同。五、基本因素的性質(zhì)與力度判斷1、基本因素的性質(zhì)判斷利多消息；利空消息；2、基本因素的力度判斷1）五級(jí)分類：極端重要、比較重要、重要、不重要、不確定；2）判斷方法：如：經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法、加權(quán)估計(jì)法等。1月17日央行年內(nèi)首次上調(diào)存準(zhǔn)率2月9日年內(nèi)首次加息0.25個(gè)百分點(diǎn)3月7日尚福林表示顯著提高直接融資比例條件具備4月18日第四次上調(diào)存準(zhǔn)率6月20日第六次上調(diào)存準(zhǔn)率7月7日年內(nèi)第三次加息8月期間美債危機(jī)導(dǎo)致主權(quán)信用降級(jí)9月歐債危機(jī)開始10月11日匯金增持四大行股票12月12日央行會(huì)議明確穩(wěn)健貨幣政策，導(dǎo)致對政策轉(zhuǎn)向的失望送禮門降價(jià)，上半年業(yè)績降30-50%第三節(jié)技術(shù)分析法一、圖形分析——主觀型分析1、K線的基本知識(shí)

1）認(rèn)識(shí)K線；2）K線的時(shí)間長度：

分鐘、日、周、月、季、年；

3）單根K線的解讀正常K線：長陽線與短陽線的區(qū)別長陰線與短陰線的區(qū)別特殊K線：

單根K線的強(qiáng)弱解讀4）兩根K線組合的解讀

(迫切、迫入、覆蓋、包容）5）三根K線組合的解讀

（中繼型、持續(xù)型、翻轉(zhuǎn)型）2、趨勢（由多根K線形成的組合）3、缺口1）缺口的意義：表示交易價(jià)格的脫節(jié)2）缺口的類型（1）普通缺口：一般在短期內(nèi)回補(bǔ)；（2）特殊缺口：突破性缺口（breakout

gaps）

：表示一段行情的開始，在未結(jié)束前不會(huì)回補(bǔ)；持續(xù)缺口（中間缺口、跳躍性缺口continuous

gaps

）竭盡缺口（耗盡缺口exhaustion

gaps

）（3）除權(quán)缺口3）島型反轉(zhuǎn)

分析下列帶圈K線的意義，能看出短期趨勢嗎？4、轉(zhuǎn)勢形態(tài)

（1）頭肩形（2）雙頭、底形（3）圓形（4）V形等

5、整理形態(tài)二、指標(biāo)分析——客觀型分析1、移動(dòng)平均線1）移動(dòng)平均線的計(jì)算2）移動(dòng)平均線的種類5天、10天、20天、30天、60天、120天、250天

短期中期長期MA=C1+C2+C3+………+Cnn3）均線系統(tǒng)（1）“金叉”與“死叉”（2）多頭排列與空頭排列4）葛蘭維爾法則2、技術(shù)指標(biāo)分析1）趨勢跟隨指標(biāo)如：MACD（平滑異同移動(dòng)平均線）DMI（趨向系統(tǒng)）2）震蕩指標(biāo)如：KDJ（隨機(jī)指標(biāo)）RSI（相對強(qiáng)弱指標(biāo)）3）復(fù)合指標(biāo)如：PSY（心理線）OBV（能量潮）4）常用指標(biāo)解析MACD：

211（12+1）（12+1）225（26+1）（26+1）DIF=EMA(12)–EMA(26)指標(biāo)分析：移動(dòng)平均線代表著一段時(shí)間內(nèi)市場交易者的平均成本，而越接近當(dāng)前，其對未來的影響也就越大。EMA(12)=×今日收盤價(jià)+

×昨日EMA（12）EMA(26)=×今日收盤價(jià)+

×昨日EMA（26）KD

Ct–LtHt–Lt

指標(biāo)分析：每一筆成交價(jià)是所有市場交易者的共識(shí)，日內(nèi)收盤價(jià)非常重要，標(biāo)志著多空力量最后的勝負(fù)。RSV=當(dāng)日K值(%)=當(dāng)日RSV×1/3+前一日D值×2/3當(dāng)日K值×1/3+前一日K值×2/3當(dāng)日D值(%)=×100三、綜合性分析1、道氏理論2、艾略特波浪理論3、黃金分割律1）費(fèi)波南茲數(shù)列1、2、3、5、8、13、21、34、55、89***2）黃金分割律21/55=0.381834/55=0.61810.382/2=0.1911-0.191=0.81955/21=2.61955/34=1.61760.1910.3820.50.6180.80911.3823)實(shí)例4、成交數(shù)量分析1）成交量的反映指標(biāo)成交量均線、換手率2）成交量與時(shí)間的關(guān)系從較長的時(shí)間段看成交量的變化情況地量——縮量——常量——放量——天量3）成交量與成交價(jià)格的關(guān)系價(jià)格上漲：價(jià)漲量升、價(jià)漲量平、價(jià)漲量縮價(jià)格下跌：價(jià)跌量縮、價(jià)跌量平、價(jià)跌量升5、時(shí)間周期理論1）認(rèn)為上漲下跌是周而復(fù)始的，有它的時(shí)間性的規(guī)律；2）周期存在的原因：經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)周期、行為周期（春播秋收）、等；3）該理論無法說明周期的差異性。6、相反理論1）其基本觀點(diǎn)是大多數(shù)人總是錯(cuò)的，成功的投資者應(yīng)與大多數(shù)人站在反面；2）事實(shí)上只有在轉(zhuǎn)折時(shí)期，大多數(shù)人因?yàn)樗季S定勢，才發(fā)生群體性的錯(cuò)誤，因而該理論的運(yùn)用是有條件的；3）市場一致性越高，該理論發(fā)生作用的可能性越強(qiáng)。Wheneverybodythinksalike,everybodyislikelytobewrong.4）理論的運(yùn)用要有事實(shí)依據(jù)，不能作主觀猜測。四、隨機(jī)漫步理論1、市場變化并無規(guī)律，價(jià)格的漲跌是隨機(jī)的，因此不可測2、隨機(jī)漫步理論否定一切分析，否定一切理論，一切圖表分析與形態(tài)3、隨機(jī)漫步理論與一切分析理論處于對立狀態(tài)一個(gè)算不上分析方法，但卻存在并發(fā)揮著作用的因素：

直覺小結(jié)1、投資分析投資過程中的重要一環(huán)，它一頭聯(lián)接著投資目標(biāo)，另一頭連接著投資決策；2、投資分析的具體方法是在某一種或幾種理論指導(dǎo)下的具體工具的運(yùn)用，因而區(qū)別于理論本身；基本分析——估值？技術(shù)分析——空中樓閣？3、投資分析的對象包括投資對象的選擇和投資時(shí)機(jī)的把握兩個(gè)方面。4、投資分析的難處在于因果關(guān)系的不明確性和博弈結(jié)果的不確定性?！溄印P(guān)于技術(shù)分析1、技術(shù)分析的理論依據(jù)1）技術(shù)分析的相關(guān)觀點(diǎn)和結(jié)論，來自于操作實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)和觀察；2）過去市場操作和觀察得到的結(jié)論，之所以對今天或未來的市場有用，是基于人性不變，因此，行為金融學(xué)是技術(shù)分析的現(xiàn)代版理論依據(jù)；3）分形理論對于局部、整體關(guān)系的分析是技術(shù)分析的另一個(gè)理論源泉。2、為何西方主流投資界不采用技術(shù)分析？

1）學(xué)術(shù)界遠(yuǎn)離技術(shù)分析

所謂學(xué)術(shù)界，他們所進(jìn)行的是科學(xué)研究?？茖W(xué)，必須符合邏輯，并能用可逆的方法進(jìn)行驗(yàn)證。從這個(gè)意義上說，技術(shù)分析更像是藝術(shù)而不是科學(xué)。2）主流投資機(jī)構(gòu)技術(shù)分析無優(yōu)勢1）技術(shù)分析與基本分析相比，最大的特點(diǎn)是“個(gè)性化”，使其規(guī)模優(yōu)勢、人才群體優(yōu)勢無從發(fā)揮。2）技術(shù)分析方法的正確性建立在有人犯錯(cuò)誤上，主流機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大研發(fā)能力和影響力會(huì)形成“潮流”，使犯錯(cuò)誤的投資者減少，從而使技術(shù)分析的結(jié)論“失靈”。3）因此，技術(shù)分析不適合大資金操作。3、技術(shù)分析是發(fā)展的1）21世紀(jì)的技術(shù)分析不是簡單的就事論事，需要投資者具有全局觀。2）需要對多種分析工具進(jìn)行整合，并互相配合印證。3）技術(shù)分析發(fā)展的前沿是利用計(jì)算機(jī)技術(shù)建立的操作系統(tǒng)方法?！溄印L線是“金”（20年最賺錢的股票）※鏈接——寶鋼末日輪案例五：

中國銀行

貴州茅臺(tái)——最廉價(jià)股與最高價(jià)股的投資價(jià)值比較1、2010年凈利潤比較：中行1044億元，茅臺(tái)50億元。2、目前股價(jià)所處區(qū)域比較：中行歷史最高7.58元，最低2.82元。目前2.92元，處于低位；茅臺(tái)歷史最高230元，最低20元，目前205元，處于高位。3、動(dòng)態(tài)市盈率比較：中行6.2倍，茅臺(tái)21.8倍4、年度股息率比較：中行每股派息0.146元，股息/股價(jià)=5%；茅臺(tái)每股派息2.30元，股息/股價(jià)=1.12%5、未來成長空間比較中行作為國有控股銀行的成長性不用質(zhì)疑，茅臺(tái)作為勞動(dòng)密集型的、大量消耗糧食的、高污染的釀酒企業(yè)，其成長性是合理的嗎?案例六：從歷史看今天

1、哈萊姆——哈德遜鐵路之戰(zhàn)

1863年4月23日，哈萊姆公司獲得了百老匯線路經(jīng)營權(quán)，當(dāng)時(shí)股價(jià)50美元。到5月19日，漲到了116美元，此時(shí)有大筆賣空拋單將股價(jià)打落到72美元，人們等著第二天該公司老板范德比爾德出洋相。但是，第二天股價(jià)非但沒有下跌，反而驟升到97美元，下一天106美元。而賣空的股票數(shù)量已超過了該公司的股票總數(shù)。哈萊姆之戰(zhàn)的關(guān)鍵是誘空。

正當(dāng)哈萊姆之戰(zhàn)進(jìn)行時(shí)，許多投機(jī)商認(rèn)定此時(shí)范德比爾德肯定資金不足，正可以在哈德遜股票上做一點(diǎn)文章。而他也不做否認(rèn)，相反通過經(jīng)紀(jì)人賣出股票，買入“買方選擇權(quán)”，做出因資金不足而套現(xiàn)的舉動(dòng)。許多經(jīng)紀(jì)人看中了這一點(diǎn)，于是馬上賣出“買方選擇權(quán)”，期望因股票價(jià)格下跌而買方不再要求履約，但實(shí)際上這是一個(gè)圈套。股票價(jià)格從112元漲到了180元。這兩次戰(zhàn)役，帶給范德比爾德300萬美元的利潤?！都~約先驅(qū)報(bào)》稱：“華爾街市場上從未看到過這么成功的股票逼空?！币晾F路之戰(zhàn)1868年，范德比爾德希望控制另一家通往紐約的鐵路公司——伊利公司，開始逐步買入此股票。作為伊利公司財(cái)務(wù)主管的德魯立刻著手把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，同時(shí)發(fā)出更多的可轉(zhuǎn)債，并立即將它們轉(zhuǎn)成股票。5萬股新股票在辦公室里沙沙作響。德魯還通過他所控制的法官暫停公司董事長的職務(wù)。這種巨量的買賣使華爾街瘋狂了！股價(jià)在70-80美元間震蕩。這時(shí)范德比爾德遇到滿煩了，他已開始負(fù)債。他知道，只要露出一點(diǎn)點(diǎn)軟弱的跡象，伊利股價(jià)就會(huì)立即崩潰，公眾的恐慌會(huì)使他的巨額財(cái)富瞬間吞沒，他必須毫不退縮，繼續(xù)買進(jìn)伊利股票。新股太多了，范德比爾德持有20萬股，還不知是否能控制伊利公司。而德魯也看到新股太多，可能交易所裁決不能交割，就卷款逃走了。最后，由伊利公司以接近范德比爾德買入價(jià)的價(jià)格買回這些股票，而范德比爾德也沒有達(dá)到控制該公司的目的。德魯最終進(jìn)了監(jiān)獄。此事件后開始確立發(fā)行新股的條件，即多少比例股東的同意。斯圖茲之戰(zhàn)1916年，富二代賴恩控制了美國斯圖茲汽車公司。1920年，股價(jià)從原來的100美元開始上漲，2月134元，3月245元，4月391元。面對如此漲幅，原來的其他絕大多數(shù)股東早已將股票賣出，賴恩變成唯一買家。而在上漲過程中賣空的人不得不從賴恩處買進(jìn)股票以便交割，面臨著巨虧。那些空頭都是交易所的會(huì)員，所以就以違反規(guī)則的名義，力圖使斯圖茲股票在交易所摘牌。而賴恩則利用大眾對弱者的同情，通過輿論向?qū)Ψ绞海剖箤κ殖姓J(rèn)交易有效。但這不是股市的末尾，在隨后的熊市時(shí)，有關(guān)賴恩的謠言一個(gè)接著一個(gè)，下跌的股價(jià)吞噬了股票市值的1/3，而他的貸款是以股票作抵押的，現(xiàn)在銀行要收回貸款，賴恩只能將股票出售，但沒有大買家能夠接手這些股票。一年后，賴恩破產(chǎn)，接手者正是陷賴恩于陷阱的幾個(gè)玩家。歷史一再重演，1980年的亨特兄弟白銀之戰(zhàn)；盛大-新浪之爭；從南方證券到德隆。案例七：包玉剛收購九龍倉一、對陣雙方：九龍倉于1886年成立，業(yè)務(wù)主要是貨倉經(jīng)營。在70年代初期，為應(yīng)付多個(gè)收購和發(fā)展計(jì)劃而大量發(fā)行新股，結(jié)果造成大股東的擁有權(quán)下降（只有10％左右）和九龍倉股價(jià)極度偏低（徘徊在12元至13元之間）。作為大股東的怡和公司是所謂英資“四行”之首（另外是和記、會(huì)德豐和太古）。怡和洋行早在1932年在廣州成立，一帆風(fēng)順，在中國建立了怡和帝國，但49年后曾損失很大。包玉剛，浙江寧波人。1970年，成立“環(huán)球航運(yùn)集團(tuán)股份有限公司”，自任主席。1975年，登上世界船王的寶座，贏得了“東方奧納西斯”的稱號(hào)。到1981年，包玉剛的船隊(duì)已發(fā)展到210艘，2100萬噸，成為世界船王。1976年，他被英國女王封為爵士。二、交戰(zhàn)過程：1、暗戰(zhàn)：1978年李嘉誠、包玉剛同時(shí)介入九龍倉，引起了怡和的緊張和增持，股價(jià)也隨之上漲；2、轉(zhuǎn)戰(zhàn)：李嘉誠密會(huì)包玉剛；3、急戰(zhàn)：到1980年4月，雙方各擁有20%以上股份，股價(jià)已升到67元；包與其女婿加入董事會(huì)，但雙方意見不一，無法共處；4、劇戰(zhàn)：（80.6.19—80.6.25）雙方都在暗中準(zhǔn)備，包玉剛以退為進(jìn)，將手上的九龍倉股權(quán)賣給其控制的隆豐國際；6月19日（周四），市場上盛傳置地公司將與九龍倉換股，消息使九龍倉股價(jià)逆市而上，最后以77元收市。第二天，置地公司宣布增購九龍倉股份到49％，提出約以100元的代價(jià)來換取九龍倉股票。包玉剛接到消息后，立刻推掉與黑西哥總統(tǒng)的約會(huì)，在6月22日晨由巴黎返抵香港，到傍晚包召開記者招待會(huì)，提出以個(gè)人及家庭名義，作價(jià)每股105元現(xiàn)金收購2000萬股九龍倉股份（49％），但不買入怡和及置地名下的九龍倉股份，涉及資金22億元，資金支持主要來自匯豐銀行。三、戰(zhàn)后：綜觀整場收購戰(zhàn)，包氏雖勝，但代價(jià)甚大，九龍倉星期三復(fù)牌后初成105，其后節(jié)節(jié)滑落，以74.5元收市。換言之，包先生勝了一場收購戰(zhàn)，但賬面價(jià)格即刻虧損6.1億元。再加上22億元貸款的利息，以13％年息計(jì)，一年利息支付2.86億元，故此該役包先生只能稱為慘勝。而怡和方面早已安排好，將名下九龍倉股份在大經(jīng)紀(jì)行及代理人公司存放，一待包玉剛宣布增持之后，便通過其代理人及經(jīng)紀(jì)行夜以繼日地致電支持包先生，最后成功地賣出1000萬股，套現(xiàn)10.5億元，獲利7億元。

四、案例啟示1、并購對象的潛在價(jià)值和公司的發(fā)展戰(zhàn)略是發(fā)生購并特別是爭購的主要原因；2、在一定條件下，領(lǐng)導(dǎo)人的決心是決定成敗的關(guān)鍵，而這種決心與信心是建立在對自身力量和并購對象的潛在價(jià)值的獨(dú)到的見解基礎(chǔ)之上的；3、不以一時(shí)成敗論英雄。案例八：和平的要約收購2006年7月25日晚19∶30，黃光裕與陳曉這兩個(gè)國美、永樂的掌門人、競爭對手，手挽手出現(xiàn)在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場———北京鵬潤大廈。同時(shí)，國美、永樂在上海、香港等地聯(lián)合召開發(fā)布會(huì)，共同宣布國美全面要約收購永樂。國美的收購方式是“股權(quán)＋現(xiàn)金”，即一股永樂股份換國美0.3247股份和0.1736港元的現(xiàn)金補(bǔ)償，由此國美收購總價(jià)達(dá)到52.68億港元，國美支付的現(xiàn)金是4.09億港元，占總價(jià)的7.8％左右。以永樂最后收市時(shí)2.05港元/股計(jì)算，收購溢價(jià)為9％。國美電器期望根據(jù)香港公司收購及合并守則，通過自愿性收購要約與中國永樂全面合并。如果在35天內(nèi)（最晚60天），永樂不少于90％的股東接納該收購要約，隨即完成永樂退市。在兩公司組建的新公司中，黃光裕將持有新公司51％的股份，擔(dān)任董事會(huì)主席；陳曉陳曉則擔(dān)任首席執(zhí)行官（CEO），通過合并公司和管理層持有12.5％的股份。新公司將以“國美”、“永樂”雙品牌運(yùn)作。案例九：“殼”的價(jià)值

——一個(gè)資產(chǎn)重組案例一、歷史“德棉股份”是一家從事棉紡織業(yè)的企業(yè)，其大股東德棉集團(tuán)擁有其55%的股份。2006年10月18日上市，當(dāng)日收盤價(jià)5.62元，較發(fā)行價(jià)3.24元上漲73%，較每股凈資產(chǎn)2.87元溢價(jià)96%。此后在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，股價(jià)一直在7—10元間震蕩，最高10.74元，按此計(jì)算，大股東的市值為9.45億元。公司從08年下半年起出現(xiàn)虧損，09年1—8月虧損7384萬元，全年虧損將超億元，每股收益-0.56元。與此同時(shí)，公司資金鏈緊張資產(chǎn)，造成原材料不足，設(shè)備維護(hù)、配件更新率低，員工工資、保險(xiǎn)已部分依靠借款，負(fù)債率已高達(dá)77%。二、重組2009年8月，德棉集團(tuán)通過公開征集，選定愛家股份為重組方。重組方案如下：1、德棉集團(tuán)將5270萬股股份（占總股本的29.94%，凈資產(chǎn)1.035