第九章1節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)

第九章公司財(cái)務(wù)（P2-B-20%）第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)主講：劉鳴鏑授課教材課程教材使用《成功通過CMA》第二版本章框架

一、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)二、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)管理三、籌集資本

四、營運(yùn)資本管理五、公司重組

六、國際財(cái)務(wù)學(xué)習(xí)要點(diǎn)：概念、關(guān)鍵詞、公式、應(yīng)用情景、題目理解、解題思路、解題步驟、計(jì)算能力、相關(guān)案例知識(shí)結(jié)構(gòu)：

一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)類型二、回報(bào)率第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)三、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)關(guān)系這一節(jié)到底對(duì)我們有什么用處？理解這些概念、模型為了什么？四、單個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)五、投資組合的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)六、分散化與資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)類型1、風(fēng)險(xiǎn)：指不能從投資中獲得預(yù)期報(bào)酬的可能性，即不確定性的程度?？赡艿慕Y(jié)果+結(jié)果的概率。已知與未知兩種組合。金融風(fēng)險(xiǎn)與其他風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵的差異。投資決策時(shí)首要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。盈利（回報(bào)）—機(jī)會(huì)，損失—風(fēng)險(xiǎn)。通過回報(bào)的變動(dòng)性來衡量風(fēng)險(xiǎn)程度。降低風(fēng)險(xiǎn)的手段——投資分散化。

知識(shí)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)定義一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)類型2、風(fēng)險(xiǎn)的類型：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可以分散的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指特殊風(fēng)險(xiǎn)或可分散的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等又指什么呢？（1）信用風(fēng)險(xiǎn)，指銀行貸款或投資債券中發(fā)生的一種風(fēng)險(xiǎn)，即借款人因各種原因未能及時(shí)、足額償還債務(wù)而違約的可能性。

知識(shí)點(diǎn)：六種風(fēng)險(xiǎn)類型一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)類型（2）外匯風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)主體持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。（3）利率風(fēng)險(xiǎn)，指市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性，給商業(yè)銀行或固定收益證券持有人造成損失的可能性。利率與債券價(jià)格反向，利率升高，債券價(jià)格下跌，反之亦然。資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自利率的波動(dòng)。資產(chǎn)到期時(shí)間越久，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。

知識(shí)點(diǎn)：六種風(fēng)險(xiǎn)類型一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)類型（4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指未來市場(chǎng)價(jià)格的不確定性，對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)的影響。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。（5）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指項(xiàng)目所屬行業(yè)的行業(yè)性市場(chǎng)特點(diǎn)、投資開發(fā)特點(diǎn)，以及國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素，造成的行業(yè)發(fā)展不確定性，給項(xiàng)目預(yù)期收益帶來的不確定性。

知識(shí)點(diǎn)：六種風(fēng)險(xiǎn)類型一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)類型（6）政治風(fēng)險(xiǎn)，指由于東道國或投資所在國國內(nèi)政治環(huán)境，或東道國與其他國家之間政治關(guān)系發(fā)生改變，而給外國企業(yè)或投資者帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

知識(shí)點(diǎn)：六種風(fēng)險(xiǎn)類型一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)類型其他風(fēng)險(xiǎn)概念：金融風(fēng)險(xiǎn)(資本構(gòu)成）、購買力風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、投資組合風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）、總風(fēng)險(xiǎn)（單一資產(chǎn)的）……內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)、外部風(fēng)險(xiǎn)……

知識(shí)點(diǎn)：六種風(fēng)險(xiǎn)類型二、回報(bào)率1、收益（回報(bào)）：指一項(xiàng)投資的收入加市價(jià)的變化。2、回報(bào)率（收益率）R(HPR)=［(Pt-Pt-1)+D]/Pt-1,

指投資活動(dòng)在一段時(shí)間所獲得的收益（現(xiàn)金償付額，包括股利或

利息收入）與初始投資額的比率。即為以下文字描述的公式：

R=持有期回報(bào)率=[（期末股票價(jià)格－期初股票價(jià)格）+持有期間發(fā)

放的現(xiàn)金償付額]/期初股票價(jià)格

持有期回報(bào)率=HPR，不用年化知識(shí)點(diǎn)：回報(bào)率概念、公式三、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)關(guān)系1、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度可用“確定性等值”描述：指投資人為獲得有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流能接受的最低確定性回報(bào)。大多數(shù)投資者屬風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，對(duì)不斷提高的風(fēng)險(xiǎn)要求更高的回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)厭惡型：確定性等值

<

期望值

風(fēng)險(xiǎn)中立型：確定性等值

=

期望值

風(fēng)險(xiǎn)偏好型：確定等值值

>

期望值知識(shí)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的三種形式三、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)關(guān)系2、股東財(cái)富最大化（SWM，Theshareholder’swealthmaximization）：是評(píng)估各種投資和融資策略的時(shí)機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。一般用現(xiàn)金流衡量報(bào)酬。戰(zhàn)略決策——投融資及經(jīng)營決策——都為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。知識(shí)點(diǎn)：評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)三、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)關(guān)系1、投資者面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間增長(zhǎng)，時(shí)間越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大。2、高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目帶來較高的投資回報(bào)率。3、短期美國國庫券是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，獲得無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。4、風(fēng)險(xiǎn)排序：政府債券（期限較長(zhǎng)，比美國國庫券風(fēng)險(xiǎn)大）

公司債券（有違約風(fēng)險(xiǎn)）

股票（高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)）

知識(shí)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系四、單個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)1、期望回報(bào)率：指可能回報(bào)率在以收益發(fā)生的可能性為權(quán)數(shù)時(shí)的加權(quán)平均值。_nR=∑

riPi

_

i=1R=期望回報(bào)率

ri

=第i種可能的回報(bào)率Pi

=第i種收益率發(fā)生的概率n

=各種可能性的數(shù)量

知識(shí)點(diǎn)：期望回報(bào)率四、單個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)2、標(biāo)準(zhǔn)差

：一種衡量變量的分布偏離其中值的程度的統(tǒng)計(jì)方法，等于方差的平方根。標(biāo)準(zhǔn)差越小，投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。

n

2

?=∑（ri-R)

Pii=1n2

標(biāo)準(zhǔn)差=∑（第i種情況下的回報(bào)率-期望回報(bào)率）×第i種情況的概率

i=1統(tǒng)計(jì)指數(shù)，度量對(duì)投資期望回報(bào)的離散程度。展示圍繞均值的分布。

知識(shí)點(diǎn)：標(biāo)準(zhǔn)差

四、單個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)例題：計(jì)算期望回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差2RiPi預(yù)期回報(bào)率Ri時(shí)的回報(bào)R（Ri*Pi）

方差的計(jì)算(Ri-R)*Pi4.525%0.1751.1254.67640625-5.225%0.175-1.37.222656256.325%0.1751.5759.37890625-4.925%0.175-1.2256.438906250.17527.716875

期望回報(bào)率R=0.175

2

知識(shí)點(diǎn)：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差?=27.716875?=5.26468四、單個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)3、變異系數(shù)CV（方差系數(shù)）

：適用于衡量單位收益的風(fēng)險(xiǎn)。（1）概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率，是衡量相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。（2）期望收益的變異系數(shù)越大，投資的風(fēng)險(xiǎn)越大；變異系數(shù)越小，投資的風(fēng)險(xiǎn)越小。

CV=?/R

變異系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/期望回報(bào)率均值知識(shí)點(diǎn)：變異系數(shù)四、單個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)例題：計(jì)算變異系數(shù)

投資A投資B

期望回報(bào)率R0.060.18

標(biāo)準(zhǔn)差?0.040.06

變異系數(shù)CV0.670.33分析：投資A和投資B，通過標(biāo)準(zhǔn)差比較，B風(fēng)險(xiǎn)較大通過相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變異系數(shù)比較，投資A的風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，變異系數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估比只看期望回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差判斷風(fēng)險(xiǎn)更全面。知識(shí)點(diǎn)：計(jì)算變異系數(shù)，分析投資風(fēng)險(xiǎn)五、投資組合的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)投資分散化是降低風(fēng)險(xiǎn)的基本手段，將單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟蕉喾N資產(chǎn)上，形成了投資組合。而這些資產(chǎn)收益不是絕對(duì)正相關(guān)的。1、投資組合是指兩種或兩種以上證券或資產(chǎn)的組合。2、投資組合的期望回報(bào)率：組成投資組合的各種證券的期望收益的加權(quán)平均數(shù)。知識(shí)點(diǎn)：資產(chǎn)組合的期望回報(bào)率五、投資組合的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)-n-3、R=∑WjRj

j=1n投資組合的期望回報(bào)率=∑投資于j證券的資金占總投資的權(quán)數(shù)×證券j的期望回報(bào)率

j=1知識(shí)點(diǎn)：資產(chǎn)組合的期望回報(bào)率五、投資組合的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)4、協(xié)方差(COV1,2):協(xié)方差描述了兩個(gè)資產(chǎn)的變化程度。衡量?jī)蓚€(gè)變量（如證券的收益）一起變動(dòng)程度的統(tǒng)計(jì)量。一個(gè)隨機(jī)變量怎么隨另一個(gè)隨機(jī)變量變動(dòng)。COV1,2

>

0，2

個(gè)變量向相同的方向變動(dòng),COV1,2<

0，2

個(gè)變量向相反的方向變動(dòng)。取值從負(fù)無窮到正無窮。

n----ni=1協(xié)方差=∑（資產(chǎn)1在情況i的回報(bào)-資產(chǎn)1的期望回報(bào)）×（資產(chǎn)2在情

i=1況i的回報(bào)-資產(chǎn)2的期望回報(bào)）×第i種情況發(fā)生的概率知識(shí)點(diǎn)：協(xié)方差COV1,2=∑（ri1-R1)(ri2-R2)×Pi

五、投資組合的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)5、相關(guān)系數(shù)：相關(guān)系數(shù)

(p1,2)=Corr1,2兩個(gè)變量資產(chǎn)間線性關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)度量指標(biāo)，在1～-1之間，無單位。p1,2>

0，2個(gè)

證券的收益通常朝相同的方向變動(dòng)，線性正相關(guān)p1,2

<

0，2

個(gè)證券的收益通常朝相反的方向變動(dòng)，線性負(fù)相關(guān)p1,2=0，沒有線性關(guān)系p1,2=1，2個(gè)證券完全線性正相關(guān)p1,2=-1，2個(gè)證券完全線性負(fù)相關(guān)知識(shí)點(diǎn)：相關(guān)系數(shù)五、投資組合的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)6、相關(guān)系數(shù)：P1,2=COV1,2/?1?2

投資組合的相關(guān)系數(shù)=協(xié)方差/第1種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差×第2種資產(chǎn)的

標(biāo)準(zhǔn)差

22227、投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差?p=w

1?1+w

2?2+2w

1w2?1

?2p1,28、只要相關(guān)系數(shù)=1，當(dāng)增加一種資產(chǎn)時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)減小9、當(dāng)相關(guān)系數(shù)=1時(shí)，投資組合標(biāo)準(zhǔn)差最大；當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-1時(shí)，投

資組合的標(biāo)準(zhǔn)差最小。知識(shí)點(diǎn)：投資組合的相關(guān)系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差五、投資組合的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)例題：老李購買了A和B股票權(quán)重為各50%，A股票預(yù)期收益率6%，標(biāo)準(zhǔn)差30%；B股票預(yù)期收益率8%，標(biāo)準(zhǔn)差40%，請(qǐng)計(jì)算分析：1、求投資組合的收益率；2、如果A和B股票的相關(guān)系數(shù)是0，求組合標(biāo)準(zhǔn)差；3、如果A和B股票的相關(guān)系數(shù)是0.7，求組合標(biāo)準(zhǔn)差；4、如果A和B股票的協(xié)方差是0.084，求組合標(biāo)準(zhǔn)差；5、如果組合標(biāo)準(zhǔn)差是35%，求A和B股票的相關(guān)系數(shù)；6、比較兩只股票的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大小。知識(shí)點(diǎn)：案例分析五、投資組合的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)1、投資組合收益率=50%*6%+50%*8%=7%2、如果A和B股票的相關(guān)系數(shù)是0，求組合標(biāo)準(zhǔn)差；

2222?p=

50%*30%+50%*40%=25%3、如果A和B股票的相關(guān)系數(shù)是0.7，求組合標(biāo)準(zhǔn)差；

2222?p=

50%*30%+50%*40%+2*50%*50%*30%*40%*0.7=32.3%知識(shí)點(diǎn)：案例分析五、投資組合的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)4、如果A和B股票的協(xié)方差是0.084，求組合標(biāo)準(zhǔn)差；2222?p=

50%*30%+50%*40%+2*50%*50%*0.084=32.3%5、如果組合標(biāo)準(zhǔn)差是35%，求A和B股票的相關(guān)系數(shù)；2222

35%=50%*30%+50%*40%+2*50%*50%*30%*40%*?

計(jì)算結(jié)果?=1知識(shí)點(diǎn)：案例分析五、投資組合的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)例題：老李購買了A和B股票權(quán)重為各50%，A股票預(yù)期收益率6%，標(biāo)準(zhǔn)差30%；B股票預(yù)期收益率8%，標(biāo)準(zhǔn)差40%，請(qǐng)計(jì)算分析：6、比較兩只股票的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大小。A股票的變異系數(shù)CV=30%/6%=5；B股票的變異系數(shù)CV=40%/8%=5因此兩只股票的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相等。知識(shí)點(diǎn)：案例分析六、分散化與資本資產(chǎn)定價(jià)模型1、

風(fēng)險(xiǎn)分散：投資組合管理的目標(biāo)，收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。一般原則

，投資分散化的含義是通過一系列資產(chǎn)或投資來分散風(fēng)險(xiǎn)。2、只要不是兩種完全線性正相關(guān)的資產(chǎn)，當(dāng)增加一種資產(chǎn)時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會(huì)減小。通過分散化，我們可以減少資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，直到將市場(chǎng)中所有的資產(chǎn)全部放入投資組合中，剩余的風(fēng)險(xiǎn)將不可以被分散化。分散化的效果會(huì)隨著資產(chǎn)的增加（一般15~20種不同投資）而逐漸減小。知識(shí)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)分散六、分散化與資本資產(chǎn)定價(jià)模型3、總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。分散化不可消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不受政治、經(jīng)濟(jì)或一般市場(chǎng)波動(dòng)影響，可通過分散化來規(guī)避。4、兩種投資相關(guān)性很強(qiáng)，無法起到分散作用。三種組合形式。不同資產(chǎn)類別的組合；同類資產(chǎn)不同品種的組合；同類品種不同期限的組合。知識(shí)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)分散六、分散化與資本資產(chǎn)定價(jià)模型5、一般用貝塔系數(shù)β衡量單個(gè)股票收益率的變動(dòng)對(duì)投資組合收益率變動(dòng)的敏感性。表示市場(chǎng)每變動(dòng)1%，投資人預(yù)期投資的價(jià)格變動(dòng)數(shù)量。美國國庫券β值為0，所有股票平均β值為1。投資組合的β是組合中各個(gè)資產(chǎn)的β值的加權(quán)平均數(shù)。知識(shí)點(diǎn)：

β系數(shù)六、分散化與資本資產(chǎn)定價(jià)模型知識(shí)點(diǎn)：CAPM模型6、CAPM模型——資本資產(chǎn)定價(jià)模型：是一個(gè)描述風(fēng)險(xiǎn)與期望回報(bào)率之間關(guān)系的模型，某種證券的期望回報(bào)率就是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率加上該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。β系數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)。β系數(shù)的特點(diǎn)（1）美國短期國庫券的β系數(shù)為0，回報(bào)固定。（2）所有股票的平均（市場(chǎng)組合）β系數(shù)為1。（3）β系數(shù)大于1為