宏觀經(jīng)濟專題

宏觀經(jīng)濟專題：東方不亮，西方亮前言2016年一季度全球經(jīng)濟延續(xù)了低速復(fù)蘇態(tài)勢，能源價格觸底小幅反彈，基數(shù)效應(yīng)使得通脹水平小幅回升，難民問題、恐怖襲擊問題、英國“退歐”事件、美國大選、中東及朝鮮半島地緣政治風(fēng)險為經(jīng)濟帶來了許多不穩(wěn)定因素。美國、歐元區(qū)、日本等發(fā)達經(jīng)濟體小幅增長，除印度外，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體面臨著不同程度的下行壓力。中國經(jīng)濟放緩、美聯(lián)儲加息以及政治風(fēng)險事件等多重因素交織，IMF與世界銀行先后下調(diào)今年全球經(jīng)濟增長預(yù)期。OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)我們選取了反映宏觀經(jīng)濟發(fā)展周期的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)。2009年之后全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇大周期通道當(dāng)中，主要經(jīng)濟體的指標(biāo)值均處在長期均值100附近。去年三季度以來，多個經(jīng)濟體的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)集體出現(xiàn)下行，也說明了全球經(jīng)濟前景不夠樂觀。除歐元區(qū)、印度外，其他國家或地區(qū)均跌入100以下主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率對世界經(jīng)濟增長的貢獻率主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI上升美國3月制造業(yè)PMI終值為51.5，強勢美元對新訂單構(gòu)成壓力；中國顯示出了強力反彈態(tài)勢，反彈幅度更是超出市場預(yù)期。目前歐元區(qū)經(jīng)濟未能顯示出動能的顯著增長，歐洲央行上月再次推出一輪刺激措施以重振需求和價格增長。日本央行實施負利率政策來振興經(jīng)濟，但由于出口訂單急速下降而拖累其制造業(yè)景氣萎縮。全球貨幣政策從寬松浪潮幾近走到盡頭國別/地區(qū)基準(zhǔn)利率其他趨勢

1月初3月末1月初3月末美國聯(lián)邦基金利率0.50%0.50%無收緊巴西隔夜利率14.25%14.25%無收緊南非回購利率6.25%7.00%無收緊加拿大銀行利率0.50%0.50%無寬松瑞士活期存款利率-0.75%-0.75%無寬松英國基準(zhǔn)利率0.50%0.50%3750億英鎊/年購債規(guī)模，推遲加息寬松澳大利亞隔夜拆款利率2.50%2.25%無中性偏寬松俄羅斯關(guān)鍵利率11%11%無寬松印度回購利率6.75%6.75%無寬松逆回購利率5.75%5.75%歐元區(qū)主要再融資利率0.05%0.00%每月購買600億歐元政府債券每月購買800億歐元政府債券，實行新的TLRTO寬松隔夜貸款利率0.30%0.25%隔夜存款利率-0.30%-0.40%日本銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率0.1%-0.1%80萬億日元/年擴張基礎(chǔ)貨幣寬松瑞典回購利率-0.35%-0.50%購買450億瑞典克朗國債購買650億瑞典克朗國債寬松中國1年期存款基準(zhǔn)利率1.5%1.5%SLO、MLF等途徑投放資金2月29日普遍降準(zhǔn)，MLF續(xù)作寬松1年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%4.35%美國勞動力市場表現(xiàn)強勁一季度美國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場繼續(xù)企穩(wěn)，通脹水平已經(jīng)達到美聯(lián)儲的目標(biāo)位，制造業(yè)擴張減速但顯露積極跡象，受益于服務(wù)業(yè)的發(fā)展就業(yè)市場持續(xù)得到改善，但薪資增速不佳以及股市震蕩影響了居民消費能力。房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)回暖，制造業(yè)可預(yù)期的加速以及就業(yè)市場的持續(xù)改善都為二季度經(jīng)濟提速助力。在美聯(lián)儲謹(jǐn)慎控制加息步伐的背景下，美元指數(shù)無法打破震蕩態(tài)勢，通脹水平有望繼續(xù)回升.美國通脹預(yù)期逐漸升溫我們認(rèn)為，美聯(lián)儲仍然走在貨幣政策收緊的道路上，加息的可行性在于經(jīng)濟和就業(yè)的良好態(tài)勢，加息的必要性在于通脹壓力，而一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)和動蕩的全球經(jīng)濟、金融環(huán)境，特別是新興經(jīng)濟體表現(xiàn)不佳，是美聯(lián)儲謹(jǐn)慎加息的原因，美聯(lián)儲最早加息時點在6月，不排除延后至9月加息的可能性。美國加息刺激美元走強房地產(chǎn)市場繼續(xù)回暖美國房地產(chǎn)業(yè)在2016年一季度整體上保持了繼續(xù)回暖的態(tài)勢。房屋供給繼續(xù)增加，房屋需求保持在較高水平，房價增速小幅抬升，就業(yè)增長及維持在相對低位的抵押貸款利率令住房營建商的樂觀情緒不減。房屋供給方面，美國1-2月營建許可總數(shù)238.1萬戶，1月值錄得2007年10月以來最高水平，同比增長10.38%；1-2月新屋開工229.8萬戶，比去年同比增加31.8萬戶，無極端嚴(yán)寒天氣影響是其中一個原因。房屋需求方面，1-2月房屋銷售總量1156.4萬戶，同比增長5.45%，月均銷量578萬戶，高于2015年的月均銷售量，2月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比上漲3.5%達到109.1，創(chuàng)七個月以來新高。2007年以來美國房屋銷售（包括成屋銷售和新屋銷售）及S&P/CS20座大城市房價指數(shù)數(shù)據(jù)情況。今年前兩個月的房屋銷售總量均值保持在近幾年來的高位，房價自2014年10月起增速基本保持穩(wěn)定，有小幅上升跡象，但沒有過熱表現(xiàn)。制造業(yè)顯示出積極態(tài)勢2014年年底至今年一季度，美國商業(yè)活動擴張速度持續(xù)減弱，美元走強以及全球需求低迷拖累了美國經(jīng)濟，需求及產(chǎn)出均不強勁。美國2月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速從1月負0.69%擴大至負1.03%，連續(xù)4個月同比負增長。但要看到，今年前兩個月制造業(yè)出現(xiàn)了一些積極跡象。美國3月制造業(yè)PMI終值為51.5，分項指標(biāo)中，物價、新訂單、就業(yè)與庫存均出現(xiàn)了改善跡象，美國耐用品訂單與去年同比相比都實現(xiàn)了正增長，扭轉(zhuǎn)了持續(xù)11個月的同比跌勢，扣除國防品后的耐用品訂單以及扣除運輸品后的耐用品訂單都出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象。從目前的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟狀況來看，今年數(shù)據(jù)基礎(chǔ)均過好去年同期，在美元指數(shù)上漲空間受限進入?yún)^(qū)間震蕩的情形下，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，制造業(yè)活動在二季度繼續(xù)轉(zhuǎn)好值得期待。美國經(jīng)濟衰退的概率極低。歐盟主要國家經(jīng)濟增長率關(guān)注英國退歐帶來的市場震蕩在經(jīng)歷了多年的內(nèi)斗和爭辯之后，決定英國是否繼續(xù)留在歐盟的公投最終被推上了前臺，并已經(jīng)迫在眉睫。舉行全民投票日期為6月23日。此次事件將震動整個歐元區(qū)以及其金融市場。這是歐洲2016年關(guān)鍵的政治風(fēng)險。根本原因是客觀形勢的變化(歐洲一體化進程的推進)和自身實力的下降使過去的對歐戰(zhàn)略(孤立主義、均勢制衡)失去現(xiàn)實基礎(chǔ)，當(dāng)傳統(tǒng)和現(xiàn)實有矛盾時，英國無法用硬實力來擺平。實力和目標(biāo)的不匹配常使英國陷于窘境，雖然它總是竭力維護“三環(huán)”的利益，試圖利用舊有的國際資源發(fā)揮超出其實力的影響力，但卻顯得捉襟見肘。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI繼續(xù)向好歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值為51.4，連續(xù)33個月保持在50以上，服務(wù)業(yè)PMI初值與綜合PMI初值分別升至54和53.7，維持在2015年以來的平均位置上。分國家看，德國3月制造業(yè)PMI初值50.4，法國3月制造業(yè)PMI初值為49.6，均較前值有所下滑，但其他國家的商業(yè)活動整體拉高了歐元區(qū)的商業(yè)活動活躍度。在歐洲央行的刺激措施幫助下，未來幾個月歐元區(qū)商業(yè)和消費者信心的改善也有望提振成員國的制造業(yè)部門。各國制造業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，整體擴張將令歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇提速。市場信心明顯不足歐元區(qū)內(nèi)部，去年11月份的巴黎恐怖襲擊、今年3月份比利時的恐怖襲擊案件令糾結(jié)已久的難民問題發(fā)酵，外部面臨市場需求不振，不論是消費者、投資者還是官方，對歐元區(qū)的經(jīng)濟前景的樂觀情緒都受到不同程度的影響。根據(jù)各大數(shù)據(jù)統(tǒng)計機構(gòu)的數(shù)據(jù)，今年一季度公布的歐元區(qū)經(jīng)濟前景、消費者信心、投資者信心下滑。最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)從2月的13.6降至10.6，3月Sentix投資者信心指數(shù)從前月的6降至5.5，連續(xù)三個月下降，3月消費者信心指數(shù)初值也降至-9.7。經(jīng)濟前景被看淡以及對經(jīng)濟信心不足，將阻礙歐元區(qū)經(jīng)濟的增長。歐元區(qū)低通脹已持續(xù)兩年多，沒有絲毫轉(zhuǎn)好的跡象。2月歐元區(qū)CPI同比下滑0.2%，創(chuàng)2015年3月以來最差記錄，1月PPI同比下滑2.9%，處于逾一年來的平均位置。能源價格年內(nèi)回升遇阻，曠日持久的低通脹將損害歐元區(qū)經(jīng)濟。歐元區(qū)貨幣政策將持續(xù)寬松去年12月的議息會議上，歐洲央行下調(diào)了隔夜存款利率10個基點，延長QE到至少2017年3月，擴大了資產(chǎn)購買范圍。今年3月議息會議上，歐洲央行不僅全面下調(diào)三大利率，還決定擴大月度QE購買額至800億歐元，首次引入由歐元計價、非銀行發(fā)行的投資級公司債，啟動新一輪4年期限的TLTRO(長期再融資)操作，寬松力度大超市場預(yù)期。歐洲央行德拉吉表示，歐元區(qū)增長前景依舊面臨下行風(fēng)險，增長前景反映了全球不確定性，通脹將在未來數(shù)月維持為負，年內(nèi)稍晚時間可能會回升。在此次會議上，歐洲央行同時下調(diào)了歐元區(qū)今明兩年的GDP增長預(yù)期和通脹預(yù)期。對于未來的寬松措施，德拉吉表示，不認(rèn)為需要更多降息，未來的重點將更多地向非傳統(tǒng)工具轉(zhuǎn)變，暗示負利率已然沒有空間。從今年歐元區(qū)的各項經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)來看，歐元區(qū)前景并不樂觀，寬松環(huán)境還會持續(xù)數(shù)年。需要注意的風(fēng)險因素在于，歐元匯率已經(jīng)觸底，加碼寬松措施最多只能維持目前的匯率水平，貶值空間已經(jīng)十分有限，這將有損出口貿(mào)易，影響寬松措施的效果。日本經(jīng)濟深陷泥潭今年一季度日本經(jīng)濟增速有放緩趨勢，盡管就業(yè)市場穩(wěn)步接近全面就業(yè)狀態(tài)，但薪資增長緩慢不利于消費支出上漲，工業(yè)產(chǎn)出和出口均出現(xiàn)疲弱下滑，內(nèi)需不振。針對近期經(jīng)濟的欠佳表現(xiàn)，日本政府3月23日在其月度經(jīng)濟報告中，5個月來首次下修整體經(jīng)濟評估。報告指出消費者支出已經(jīng)停滯，海外經(jīng)濟不確定加劇加重今后經(jīng)濟擔(dān)憂。薪資增長緩慢、日元升值以及新興市場經(jīng)濟體的疲弱，都將對日本構(gòu)成風(fēng)險，日本政府或推出新一輪刺激性支出計劃，推遲原定于明年的消費稅上調(diào)。宏觀調(diào)控政策上，日本政府依然保持積極財政政策和寬松貨幣政策不變。日本央行在1月議息會議上以一票優(yōu)勢投票通過了引入三級利率制，將銀行超額準(zhǔn)備金賬戶的利率調(diào)至-0.1%，自2月16日開始施行，追隨歐洲央行步入負利率。3月29日日本參議院剛投票通過了2016/17年度預(yù)算案，一般財政預(yù)算支出總額為96.7218萬億日元，創(chuàng)歷史新高。中國：經(jīng)濟下行壓力不減，穩(wěn)定增長仍需加碼消費增速略有下降2016年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.4%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比2015年12月份回落0.5個百分點，創(chuàng)近10個月以來的新低。從環(huán)比看，2月份比上月增長0.38%。1-2月份工業(yè)增加值同比增速明顯走低，與制造業(yè)PMI指數(shù)走低低迷的態(tài)勢一致，顯示出工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)面臨壓力。國家統(tǒng)計局公布了中國3月官方制造業(yè)。中國3月官方制造業(yè)PMI回升至50.2，自去年8月以來首次回到榮枯線以上。統(tǒng)計局稱，春節(jié)過后企業(yè)集中開工，同時進出口市場需求回升，重回擴張狀態(tài)。同時公布的3月官方非制造業(yè)PMI53.8，前值52.7，非制造業(yè)加速擴張。據(jù)此前財新公布的數(shù)據(jù)，中國3月財新制造業(yè)PMI49.7，預(yù)期48.3，前值48.0。3月財新PMI雖然仍低于50臨界值，但已是13個月來最高紀(jì)錄，顯示制造業(yè)運行只是輕微放緩。投資增速穩(wěn)中有升，基建地產(chǎn)力挽狂瀾固定資產(chǎn)投資增速有所提高，整體投資呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢。就三大領(lǐng)域來看，2016年1-2月份，房地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資分別同比增長3%、7.5%和15.7%，對固定資產(chǎn)投資增長的貢獻率分別是7.5%、23%和24.13%。房地產(chǎn)方面，1-2月房地產(chǎn)投資累計同比增長3%，較去年全年的1%有明顯回升，其中房屋新開工面積、房屋竣工面積、商品房銷售面積累計同比增速分別為13.7%，28.9%、28.2%，較去年12月大幅提升。社會消費品零售增長放緩進口降幅略有收窄，出口繼續(xù)大幅下滑我國第一季度進出口金額繼續(xù)下降，主要受全球經(jīng)濟復(fù)蘇動力不足、內(nèi)外需求疲軟以及去年同期高基數(shù)的影響。由于全球經(jīng)濟仍處于下行壓力中，需求萎靡的態(tài)勢并未好轉(zhuǎn)，對二季度的出口數(shù)據(jù)還是很難保持樂觀通脹風(fēng)險短期抬頭，政策面穩(wěn)增長2016年1-2月份CPI同比和環(huán)比漲幅均有所擴大，物價回升幅度超預(yù)期。近期，隨著寒潮和春節(jié)影響褪去，食品價格不跌反升，豬肉價格更是逆勢大漲，創(chuàng)歷史最高記錄。二季度豬價預(yù)計會延續(xù)上漲的態(tài)勢，二季度CPI預(yù)計會有小幅上漲。1-2月份工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)繼續(xù)下降，但降幅繼續(xù)收窄。隨著供給側(cè)改革的推進，去庫存、去產(chǎn)能可能會給需求帶來一定的提升，但在供給側(cè)改革框架下，總需求更強調(diào)有效性和托底目的，而非刺激性。整體上，總需求難以得到恢復(fù)。2月29日央行決定自3月1日起，普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此次降準(zhǔn)補充流動性約7000億元，主要為對沖外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣收縮。此外，一季度以來，央行多次采取了SLF、SLO、MLF等多種貨幣政策工具，向市場釋放流動性，銀行間流行性基本保持充裕。我們認(rèn)為，全年貨幣增速穩(wěn)中趨降的態(tài)勢應(yīng)該保持不變。人民幣國際化2015年10月8日，由中國人民銀行組織建設(shè)的人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）一期在上海上線運行，為境內(nèi)外金融機構(gòu)人民幣跨境和離岸業(yè)務(wù)提供資金清算、結(jié)算服務(wù)，是重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施。人民幣跨境支付系統(tǒng)的建立是人民幣國際化進程中一個重要的里程碑。2015年10月20日，中國人民銀行倫敦采用簿記建檔方式，成功發(fā)行了50億元人民幣央行票據(jù)，期限１年，票面利率3.1%。這是中國人民銀行首次在中國以外地區(qū)發(fā)行以人民幣計價的央行票據(jù)。這不僅有利于豐富離岸市場高信用等級的人民幣金融產(chǎn)品，也有利于深化離岸人民幣市場發(fā)展。2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，新的貨幣籃子將于2016年10月1日正式生效。人民幣在SDR比重為10.92%，超過日元和英鎊位列第三，美元比重為41.73%，歐元30.93%，日元8.33%，英鎊8.09%。CFETS人民幣匯率指數(shù)2015年8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價形成機制，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。2015年12月11日，中國外匯交易中心在中國貨幣網(wǎng)正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，參考CFETS貨幣籃子，具體包括中國外匯交易中心掛牌的各人民幣對外匯交易幣種，樣本貨幣權(quán)重采用考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易因素的貿(mào)易權(quán)重法計算而得。CFETS人民幣匯率指數(shù)是繼8月11日匯改之后，人民幣與美元進一步脫鉤邁出的重要一步。這將全面準(zhǔn)確反映市場變化情況，有效將匯率預(yù)期引導(dǎo)至中國經(jīng)濟走勢，央行匯率操作空間和透明度相應(yīng)提高。同時作為SDR貨幣，人民幣應(yīng)該有較為獨立的參考匯率。在向“清潔匯率”過渡期間，CFETS人民幣匯率指數(shù)在央行匯率管理中的地位將逐漸凸顯。匯率市場化政府工作報告:2016年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)政府工作報告數(shù)據(jù)解讀供給側(cè)改革將支撐大宗商品價格根據(jù)政府工作報告內(nèi)容，2016年GDP目標(biāo)為6.5-6.7%，CPI目標(biāo)為3%，M2目標(biāo)為13%。財政赤字率將提升至3%，增加了5600億，其中1000億元將用于解決傳統(tǒng)周期的實業(yè)問題。根據(jù)政府工作報告，我們對2016年國內(nèi)經(jīng)濟、大宗商品投資機會進行分析：經(jīng)濟方面，我們預(yù)計2016年經(jīng)濟增速為6.7%左右，相對去年穩(wěn)中略有下降，但降中趨穩(wěn)。要達到這個目標(biāo)，需要積極財政政策支持以及貨幣政策需要維持穩(wěn)中偏松。從穩(wěn)增長角度看，當(dāng)前壓力較大，赤字提升和債務(wù)提升需要多方面為穩(wěn)增長努力。在政府工作報告中，大量篇幅提到穩(wěn)增長和供給側(cè)改革，因此穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)保持與前幾年整體宏觀穩(wěn)定性一致。偏寬松的貨幣政策注入流動性；積極的財政政策托底實體需求；供給側(cè)改革化解過剩產(chǎn)能。供給側(cè)的改革，將下大力度化解過剩產(chǎn)能。鋼鐵，煤炭行業(yè)已給出去產(chǎn)能目標(biāo)，庫存下降很快，近期鋼鐵，煤炭價格上漲迅猛。有色金屬、化工去需要觀察后續(xù)的去庫存執(zhí)行情況。供給側(cè)改革“供給側(cè)改革”成為高層講話中的高頻詞。國家主席習(xí)近平在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第11次會議和亞太經(jīng)合組織APEC工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會上兩次強調(diào)，要“加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。國務(wù)院總理李克強在“十三五”規(guī)劃綱要編制工作會議上稱，“要在供給側(cè)和需求側(cè)兩端發(fā)力促進產(chǎn)業(yè)邁向中高端”。而中財辦主任劉鶴、副主任楊偉民，以及國家部委領(lǐng)導(dǎo)人也均在不同場合強調(diào)“加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。降低企業(yè)成本化解產(chǎn)能過剩消化地產(chǎn)庫存防范金融風(fēng)險2016年全面推進“營改增”減少重復(fù)征收，有助于給企業(yè)減負增值稅稅基為經(jīng)營活動產(chǎn)生的增值額減少地方財權(quán)，強化中央對稅收收入的統(tǒng)籌管理地方稅收向中央集中，有利于減少地方政府的不規(guī)范支出，加強統(tǒng)籌管理。減輕消費者負擔(dān)，促進居民消費和福利改善企業(yè)的重復(fù)征稅減少了，有助于降低企業(yè)轉(zhuǎn)嫁給消費者的實際成本，使消費者獲得更合理的價格。弱化地方政府的產(chǎn)業(yè)干預(yù)，有助于推動企業(yè)優(yōu)勝劣汰和市場出清隨著建筑、房地產(chǎn)等地方稅收主要貢獻行業(yè)納入“營改增”范圍，地方政府干預(yù)產(chǎn)業(yè)的激勵降低減少逃稅漏稅，有助于加強稅收監(jiān)管“環(huán)環(huán)征收，層層抵扣”的鏈條，有助于稅收部門加強稅務(wù)管理。減少產(chǎn)業(yè)扭曲，提高資源配置有效性在營業(yè)稅和增值稅并存的情況下，增值稅抵扣鏈條不完全，不同行業(yè)的稅收扭曲程度不同，降低了資源配置效率?！耙宦芬粠А睉?zhàn)略中國債務(wù)“危機”國際評級機構(gòu)連續(xù)下調(diào)展望評級3月31日，標(biāo)普下調(diào)了中國主權(quán)信用評級，將中國評級由穩(wěn)定下調(diào)至負面，已經(jīng)成為下調(diào)中國評級的第二家國際評級機構(gòu)。作為下調(diào)評級的重要依據(jù)，標(biāo)普強調(diào)中國經(jīng)濟的再平衡推進或?qū)⒌陀陬A(yù)期，而政府和企業(yè)部門杠桿率將進一步惡化。此前，穆迪于3月2日將中國主權(quán)信用評級展望調(diào)整到負面，將38家中國國有企業(yè)評級展望從穩(wěn)定調(diào)整為負面。同時，將中國25家非保險金融機構(gòu)的評級展望由穩(wěn)定下調(diào)至負面，其中包括3家政策性銀行、12家國內(nèi)商業(yè)銀行、3家處置不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司、3家金融租賃公司、3家證券公司及1家資管機構(gòu)。對于中國的債務(wù)問題，我們認(rèn)為仍然需要有一個客觀的認(rèn)識。誠然，伴隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，債務(wù)問題給經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展帶來了一定的壓力，但是債務(wù)問題并不會轉(zhuǎn)化成債務(wù)危機。隨著地方債務(wù)置換工作的不斷推進，國企和金融部門改革的不斷深化，以及政府穩(wěn)增長政策的不斷出臺，后續(xù)債務(wù)指標(biāo)改善可期。中國債務(wù)“危機”中國宏觀負債率的絕對水平不高以發(fā)達國家的水平來看，日本宏觀負債率高達387%，法國為291%，加拿大為286%，意大利、歐盟和英國為270%，美國為248%，德國是187%，而金磚四國里面，巴西為146%，印度為128%，俄羅斯為96%。在這其中，中國宏觀負債率水平為234%，如果考慮G8國家，中國的負債率僅僅只是高于德國。如果以G20平均水平來看，中國僅僅與G20平均水平相當(dāng)。從絕對水平來看，中國的宏觀負債率并不高。2008年以來宏觀負債率上升偏快中國的宏觀負債率確實呈現(xiàn)迅速上升的態(tài)勢，從2002-2015年整體債務(wù)占比GDP由95%上升到234%。特別是2008年以后，中國的宏觀負債率由2008年的133%迅速跳升到2009年的165%，在這之后2010和2011年債務(wù)率均保持在177%的水平，而自2012年以來，負債率水平一路向上，到2015年已經(jīng)達到234%。中國債務(wù)“危機”中國短期外債占比外匯儲備中國外債占比GDP從歷史經(jīng)驗來看，外債過高往往是一個國家的重大隱患。國際公認(rèn)的外債警戒線是短期負債與外匯儲備比為1，一旦大于這一數(shù)值表明一國無力承擔(dān)即將到期的對外債務(wù)，會發(fā)生債務(wù)違約現(xiàn)象。但是除了