企業(yè)風(fēng)險管理(香港中文大學(xué))

企業(yè)風(fēng)險管理與價值創(chuàng)造謝榮教授上海國家會計學(xué)院副院長2008年9月15日特大新聞

擁有158年歷史，被稱為“債券之王”，華爾街上的巨無霸之一，雷曼兄弟破產(chǎn)

左：董事長兼CEORichardFuld右：總裁兼COOJosephGregory雷曼兄弟2007年，雷曼兄弟良好的業(yè)績使得CEO富爾德獲得了高達2,200萬美元的天價獎金。然而，2008年9月15日(星期一)紐約時間12點30分，因美國銀行和巴克萊銀行放棄收購，雷曼兄弟宣布正式進入破產(chǎn)保護程序。當(dāng)天，公司市值從前一個周末的460億美元狂跌至僅1.45億美元。發(fā)展得如此好的巨無霸企業(yè)為什么會在一夜之間崩塌？

有沒有措施可以防止這種崩塌？企業(yè)家需要思考！企業(yè)目標(biāo)與風(fēng)險企業(yè)目標(biāo)：

實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化（西方的觀點是股東價值最大化）實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)過程中的三大管理事項：戰(zhàn)略管理：確定企業(yè)的發(fā)展方向和目標(biāo)經(jīng)營管理：實現(xiàn)企業(yè)的既定目標(biāo)風(fēng)險管理：確保企業(yè)發(fā)展方向的正確和目標(biāo)的實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)與風(fēng)險企業(yè)在制定和實現(xiàn)自己目標(biāo)的過程中，會碰到各種各樣的風(fēng)險，所以需要進行風(fēng)險管理，風(fēng)險管理貫穿于企業(yè)的各個環(huán)節(jié)和各項活動。華爾街投行花旗集團、AIG克萊斯勒、通用汽車美國投資銀行風(fēng)險美國五大投資銀行貝爾斯登、雷曼先后倒閉；美林被收購；高盛、摩根士丹利轉(zhuǎn)型。美國銀行、保險公司風(fēng)險花旗集團2008財年稅前虧損530億美元，2006年花旗集團股價最高曾達55.70美元，市值為2772億美元。2009年3月5日，最低跌至97美分，市值縮水至55億美元，縮水幅度達到了98%。美國國際集團(AIG)2007年盈利60億美元，2008年第四季度虧損617億美元，創(chuàng)美國公司歷史上最大季度虧損紀錄，全年虧損990億美元。2007年初股價72美元，市值達1,900億美元，2009年3月跌至50美分，市值縮至10億美元，美國政府不得不注資1,730億美元拯救。美國汽車巨頭破產(chǎn)保護2009.4.30，具有85年歷史的美國第三大汽車廠商克萊斯勒公司宣布申請破產(chǎn)保護。2009.6.1，具有101年歷史的全球最大汽車巨頭美國通用汽車向法庭正式申請破產(chǎn)保護。在2007年度《財富》全球500強中，通用汽車名列第五。企業(yè)風(fēng)險匯豐集團前主席龐·約翰說：過去摧毀一座金融帝國可能需要一個很漫長的過程，但是現(xiàn)在，即使是經(jīng)營了上百年的金融帝國也可以在一夜之間傾塌。企業(yè)風(fēng)險管理已成為當(dāng)今企業(yè)管理的一項最重要的工作。企業(yè)風(fēng)險管理企業(yè)風(fēng)險管理的目的： 自稱是世界上第一位首席風(fēng)險官（CRO）的JamesLam（在GECapital公司時擔(dān)任此職）認為：企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）是指“綜合管理業(yè)務(wù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和風(fēng)險轉(zhuǎn)移，力求公司股東價值最大化?！币簿褪钦f，通過統(tǒng)一分析公司內(nèi)外的風(fēng)險，制定系統(tǒng)的管理策略來處理這些風(fēng)險，從而提高公司的盈利能力和實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。企業(yè)風(fēng)險管理的基本內(nèi)容風(fēng)險識別風(fēng)險評估風(fēng)險應(yīng)對風(fēng)險識別戰(zhàn)略風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險業(yè)務(wù)管理風(fēng)險資源管理風(fēng)險法律事務(wù)風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險管理結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略管理經(jīng)營管理供應(yīng)投資活動資產(chǎn)售后服務(wù)業(yè)務(wù)管理資源管理法務(wù)管理人力資源資金生產(chǎn)研發(fā)活動銷售信息戰(zhàn)略風(fēng)險供應(yīng)風(fēng)險投資風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險售后風(fēng)險人力風(fēng)險資金風(fēng)險生產(chǎn)風(fēng)險研發(fā)風(fēng)險銷售風(fēng)險信息風(fēng)險公司治理內(nèi)部控制企業(yè)風(fēng)險管理法律風(fēng)險戰(zhàn)略決策戰(zhàn)略風(fēng)險識別PEST分析：政治、經(jīng)濟、社會、技術(shù)等環(huán)境分析Porter五要素分析：競爭者、新加入者、替代品、供應(yīng)商、客戶等分析SWOT分析：強項、弱項、機會、威脅等分析戰(zhàn)略管理環(huán)節(jié)戰(zhàn)略風(fēng)險戰(zhàn)略決策雷曼兄弟案例1844年，23歲的德國人亨利.雷曼來到美國蒙哥馬利，開了一家以自己名字命名的干貨鋪子。不久，他的兩個弟弟，也來到美國，1850年,小干貨鋪子的名字變成了“雷曼兄弟”(LehmanBrothers)19世紀的美國經(jīng)濟以農(nóng)業(yè)為主，雷曼三兄弟看準時機做棉花生意。雷曼兄弟案例不久，美國爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)，以代表工業(yè)化的北方的勝利而告終。1870年，雷曼兄弟順應(yīng)形勢發(fā)展，將總部遷至紐約，開始從事債券和金融咨詢業(yè)務(wù)。雷曼兄弟是紐約的許多期貨交易所的創(chuàng)始會員，其中包括紐約棉花交易所和咖啡交易所。1887年，雷曼兄弟又加入了紐約股票交易所。雷曼兄弟案例1899年，雷曼兄弟承攬了第一筆IPO生意，并在其后的1906年轉(zhuǎn)型為一家純粹的金融公司。1969年后，雷曼兄弟曾與著名的信用卡公司美國運通合并。1994年雷曼兄弟又重新獨立并在紐交所上市，理查德?富爾德任CEO。雷曼兄弟切入金融業(yè)，靠的是債券業(yè)務(wù)。固定收益部門一直是雷曼兄弟引以為豪的強勢部門。雷曼兄弟案例在美國，大多數(shù)人想買房子，都需要貸款。對信用較好的人，房貸主要由美國的銀行承做。但對信用較差的人，銀行不愿貸款，美國就發(fā)展出一種專門借錢給信用較差者的房貸機構(gòu)，這些機構(gòu)所承做的房貸，就稱為「次級房貸」。雷曼兄弟旗下就有一家專門承做次級房貸的機構(gòu)BNCMortgage。與此同時，他們又把這些貸款(債權(quán))打包，組合成一個新的金融商品（證券化），賣給債券市場的投資人。雷曼兄弟案例本來，這一切都皆大歡喜：原本買不起房子的人，現(xiàn)在有人肯借錢給他們買房子；而這類次級房貸機構(gòu)，把證券化產(chǎn)品賣出后也賺了一筆差價；債券市場的投資人則因為買了這類商品，可以收到利息，可說是一個三贏局面。雷曼兄弟案例在這種情況下，雷曼兄弟大力舉債放貸，貸款規(guī)模不斷放大，導(dǎo)致雷曼兄弟的財務(wù)杠桿率(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))長期高達20多倍，甚至在2009年第一財季末達到了31.7倍，即在總資產(chǎn)中凈資產(chǎn)所占的比例只有3.15%。這意味著次貸證券損失比率的微小變化，都可能使得凈資產(chǎn)出現(xiàn)巨大變化。雷曼兄弟案例然而從2006年底起，次貸風(fēng)險開始顯現(xiàn)，且這種產(chǎn)品的風(fēng)險來勢兇猛，超乎想象。首先，次貸需要支付的利率，一開始較低，但之后一兩年，就開始調(diào)升。許多次級房貸機構(gòu)，卻並沒有刻意提醒這一點，造成貸款者的錯覺：原來房貸利息這么低，我也買得起房子。等到利率開始調(diào)升后，這些借款者連利息也難以支付時，就面臨被房貸機構(gòu)拍賣的命運。雷曼兄弟案例其次，美國房價從2006年第三季度起，一反多年的漲勢，開始一路下跌，這些房貸機構(gòu)即使收回房子，將其賣掉，也無法抵銷房貸上的損失。第三，那些債市投資人，當(dāng)初向房貸機構(gòu)買這些金融商品時，多有附帶條件：當(dāng)房屋貸款者付不出利息時，房貸機構(gòu)要負責(zé)把這些金融商品買回。雷曼兄弟案例隨著證券化資產(chǎn)價值不斷縮水，雷曼兄弟的損失一步步擴大，2008年8月22日雷曼兄弟的BNCMortgage宣布關(guān)閉，其時次級房貸的余額超過140億美元。雷曼兄弟案例雷曼兄弟在過去房地產(chǎn)繁榮時期持有很多房貸資產(chǎn)化證券，其中有為數(shù)不少的低評級或無評級證券。雷曼兄弟當(dāng)時認為，自己擁有豐富的處理固定收益證券的經(jīng)驗，又有很強的調(diào)整資產(chǎn)負債表的能力，并無太大風(fēng)險。2008年一季度的業(yè)績顯示，雷曼兄弟在沖減資產(chǎn)后盈利下滑，但并沒有出現(xiàn)虧損。但當(dāng)雷曼兄弟第二財政季度爆出28億美元的虧損，整個市場做空焦點再度集中在雷曼兄弟身上。雷曼兄弟五個季度的業(yè)績對比雷曼兄弟案例九月十三日：美國政府與華爾街巨頭商討拯救雷曼兄弟計劃，原本英國巴克萊銀行（BarclaysBankPLC）或美國銀行（BankofAmerica）都有意收購。九月十五日：美國銀行放棄雷曼，而以五百億美元的代價，買下全美第三大投資銀行美林（MerrillLynch）。巴克萊也打了退堂鼓。至此，雷曼兄弟期待被收購的希望徹底破滅，于是這家具有158年歷史的全美第四大投資銀行不得不宣告破產(chǎn)。雷曼兄弟案例教訓(xùn)：雷曼兄弟在其158年的發(fā)展歷史中，不斷根據(jù)環(huán)境的發(fā)展進行戰(zhàn)略調(diào)整，但這次它沒有及時識別出公司戰(zhàn)略中的風(fēng)險，公司的戰(zhàn)略沒有隨著環(huán)境的變化而變化；相應(yīng)地，沒有控制好資產(chǎn)負債比例和資產(chǎn)的流動性，導(dǎo)致流動性危機而倒閉。經(jīng)營風(fēng)險分析經(jīng)營環(huán)節(jié)風(fēng)險業(yè)務(wù)風(fēng)險資源風(fēng)險法務(wù)風(fēng)險經(jīng)營管理業(yè)務(wù)管理資源管理法務(wù)管理經(jīng)營風(fēng)險分析業(yè)務(wù)管理風(fēng)險分析供應(yīng)活動投資活動售后服務(wù)業(yè)務(wù)管理生產(chǎn)活動研發(fā)活動銷售活動供應(yīng)風(fēng)險投資風(fēng)險售后風(fēng)險生產(chǎn)風(fēng)險研發(fā)風(fēng)險銷售風(fēng)險業(yè)務(wù)風(fēng)險分析研發(fā)風(fēng)險：技術(shù)、資金、人才風(fēng)險投資風(fēng)險：投資項目、合作伙伴的風(fēng)險供應(yīng)風(fēng)險：商品質(zhì)量、交貨時間、價格、匯率和客戶穩(wěn)定性的風(fēng)險生產(chǎn)風(fēng)險：產(chǎn)品質(zhì)量、交貨時間的風(fēng)險銷售風(fēng)險：市場、價格、營銷策略的風(fēng)險售后服務(wù)風(fēng)險：滿意程度的風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險分析資源風(fēng)險分析資產(chǎn)資源管理人力資源資金信息資產(chǎn)風(fēng)險人力風(fēng)險資金風(fēng)險信息風(fēng)險資源風(fēng)險分析人力資源風(fēng)險：數(shù)量、素質(zhì)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險：現(xiàn)金流、利率、匯率等風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險：安全、效率風(fēng)險信息風(fēng)險：可靠性、及時性風(fēng)險中信泰富案例中信泰富在澳大利亞有一個名為SINO-IRON的鐵礦項目，該項目是西澳最大的磁鐵礦項目，總投資約42億美元，很多設(shè)備和投入都必須以澳元和歐元來支付。整個投資項目的資本開支，除開辦時的16億澳元之外，在項目正常營運后的25年期內(nèi)，每年度還將投入至少10億澳元，由于國際國內(nèi)環(huán)境的影響，澳元匯率連續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢。澳元/美元匯率2003.03.310.60362007.03.300.8070

06.300.6674

06.290.8487

09.300.6801

09.280.8827

12.310.7500

12.310.88162004.03.310.75892008.03.310.9180

06.300.6889

06.300.9626

09.300.7147

07.160.9786

12.310.7790

07.310.94342005.03.310.771908.290.8639

06.300.7637

09.300.7996

09.300.7615

10.310.6680

12.300.7337

11.280.65722006.03.310.715912.310.6928

06.300.74332009.01.300.6438

09.290.748005.290.7851

12.290.791306.150.8010中信泰富案例2008年澳元對美元的匯率不斷沖高，2008年7月16日，澳元對美元匯率創(chuàng)下24年高點0.9786，是2001年4月低點0.4768的兩倍，距離平價水平只有214個基點，因而有人預(yù)計可能會上沖至1∶1的平價水平。為了鎖定美元開支的成本，減低項目面對的匯率風(fēng)險，公司簽訂了若干杠桿式外匯買賣合約。中信泰富案例這是一種復(fù)雜的高風(fēng)險衍生產(chǎn)品，它的原理可近似看作中信泰富向?qū)κ址劫徺I一個澳元兌美元的看漲期權(quán)以及賣出兩個看跌期權(quán)，行權(quán)價格都是0.87。例如：每日累計澳元遠期合約，當(dāng)澳元匯率高于0.87美元時，中信泰富以0.87每天買入1個單位外匯而獲利，但有上限；當(dāng)匯率下降到0.87以下時，則中信泰富必須以0.87的高價每天買入2個單位外匯，而且沒有下限。中信泰富案例合約規(guī)定，每份合約利潤達到150萬美元至700萬美元時，合約自動終止。所以在澳元兌美元匯率高于0.87時，中信泰富可以賺錢但有上限。該公司持有的澳元合約到期日為2010年10月，當(dāng)中信泰富手中所有的澳元合約加起來，最高利潤總額可為5,150萬美元，約合4億港元。但如果該匯率低于0.87，卻沒有自動終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以高匯率接盤，中信泰富的澳元合約所需要接受的澳元總額卻高達90.5億澳元，相當(dāng)于485億港元！

△V損益

盈利

△P

虧損0.87澳元兌美元匯率

中信泰富匯率變化盈虧示意圖中信泰富案例在合約開始執(zhí)行的七月初，澳元對美元價格持續(xù)穩(wěn)定在0.90以上，澳元一度還被認為可能上升到“平價美元”的地位。但是到了八月上旬，國際金融市場風(fēng)云突變，除美元外的多個幣種紛紛下挫，其中澳元在短短三個月時間內(nèi)（2008.7-16起），貶值幅度超過29.2%。中信泰富案例2008年10月20日早盤，中信泰富臨時停牌，隨后公司發(fā)出預(yù)虧公告稱，因投資金融衍生品不慎，截至10月17日，中信泰富已變現(xiàn)虧損達8.077億港元，仍生效的杠桿式外匯合約，按公允價值計算虧損為147億港元。這次外匯事件將使集團全年業(yè)績出現(xiàn)虧損。中信泰富案例問題和教訓(xùn)：賣出看跌期權(quán)的量沒有與買進看漲期權(quán)的量相一致；買進看漲期權(quán)的盈利有上限，但賣出看跌期權(quán)的損失沒下限。百富勤案例1997年6月至8月期間，百富勤向印尼SS公司貸出一筆2.65億美元的無擔(dān)保短期貸款，并計劃替SS公司配發(fā)新股，以籌集一筆資金來償付這筆貸款。1997年底，東南亞金融風(fēng)暴來臨，印尼盾迅速貶值，97年底的匯率還是1美元兌5000印尼盾，至98年1月8日就跌至1：9600，最低紀錄為1：11000。百富勤案例由于匯率大跌，股市疲弱，SS股價下跌35%，配股計劃落空，SS無法到期償付這筆巨額貸款。為了應(yīng)對金融風(fēng)暴的影響，百富勤于1997年11月就計劃引進瑞士蘇黎世保險集團作為戰(zhàn)略投資者，投資2億美元，認購其可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，并定于98年1月9日批準此交易，1月13日付款。百富勤案例這時，百富勤正好有一筆6000萬美元的短期貸款于1月9日到期，為此，百富勤與一家美資銀行安排了一筆6000萬美元的短期貸款作為過渡，定于1月9日到帳。恰在此時，SS公司因遭交易所拒絕籌資而向百富勤明確表示2.65億美元的短期貸款無法償還，財務(wù)黑洞暴露無遺。聞此消息，美資銀行拒絕安排過渡貸款，百富勤無法償付1月9日到期的貸款。百富勤案例1月9日下午5時，百富勤被迫宣布停業(yè)，1月12日中午宣布自動清盤。1月14日記者招待會上，董事長杜輝廉在分析百富勤走向破產(chǎn)的原因時說：這令人傷感，但這確是事實，集團業(yè)務(wù)是有盈利的，我們不過需要一筆十分斷暫的應(yīng)急貸款。一位資深金融評論家說：百富勤的破產(chǎn)經(jīng)過，就像一位精力旺盛的小伙子，由于一口痰卡在喉嚨里，自己無法吐出，又沒有人幫助吸出，最后窒息而死。經(jīng)營風(fēng)險分析法律風(fēng)險管理前通用電氣

CEOJackWelch說：其實并不是GE的業(yè)務(wù)使我擔(dān)心，而是有什么人做了從法律上看非常愚蠢的事而給公司的聲譽帶來損害甚至使公司毀于一旦。安達信崩潰的主要原因是其違法行為。法務(wù)管理法律風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險管理結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略管理經(jīng)營管理供應(yīng)投資活動資產(chǎn)售后服務(wù)業(yè)務(wù)管理資源管理法務(wù)管理人力資源資金生產(chǎn)研發(fā)活動銷售信息戰(zhàn)略風(fēng)險供應(yīng)風(fēng)險投資風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險售后風(fēng)險人力風(fēng)險資金風(fēng)險生產(chǎn)風(fēng)險研發(fā)風(fēng)險銷售風(fēng)險信息風(fēng)險公司治理內(nèi)部控制企業(yè)風(fēng)險管理法律風(fēng)險風(fēng)險評估定性分析：根據(jù)重要性原則定量分析：數(shù)學(xué)模型可能性高減少避免低接受轉(zhuǎn)移低高影響風(fēng)險應(yīng)對內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險管理內(nèi)部控制理論的建立和發(fā)展二十世紀三十年代產(chǎn)生50年代至70年代的會計控制和管理控制概念80年代的三要素概念90年代的五要素框架（COSO報告一）內(nèi)部控制向企業(yè)風(fēng)險管理的發(fā)展企業(yè)風(fēng)險管理理論的建立（COSO報告二）“COSO”與“美國反欺詐財務(wù)報告委員會”美國反欺詐財務(wù)報告委員會(NationalCommissiononFraudulentFinancialReporting)的成立：由美國會計學(xué)會（AAA）、美國注冊會計師協(xié)會（AICPA）、財務(wù)經(jīng)理協(xié)會（FEI）、內(nèi)部審計師協(xié)會（IIA）、管理會計師協(xié)會（IMA）于1985年發(fā)起設(shè)立由包括來自產(chǎn)業(yè)界、會計師事務(wù)所、投資公司以及紐約交易所的代表的六個委員組成主席由前美國SEC委員JamesTreadway擔(dān)任，所以簡稱“Treadway

委員會”主要目的是研究導(dǎo)致財務(wù)報告欺詐的因素，為上市公司及其獨立審計師、SEC及其他監(jiān)管者、教育機構(gòu)提供建議。“COSO”與“美國反欺詐財務(wù)報告委員會”COSO（TheCommitteeOfSponsoringOrganizationsoftheTreadwayCommission）：

1985年，美國五大會計職業(yè)團體為發(fā)起設(shè)立Treadway委員會，并成立了一個“發(fā)起組織委員會”，這是一個自發(fā)的民間組織，其目的是發(fā)起設(shè)立美國反欺詐財務(wù)報告委員會，并提供財務(wù)支持。同時致力于研究如何通過改善商業(yè)道德、有效的內(nèi)部控制和公司治理來提高財務(wù)報告質(zhì)量?？刂骗h(huán)境風(fēng)險評估控制活動監(jiān)督作業(yè)活動1作業(yè)活動2循遵營經(jīng)告報信息與溝通COSO的內(nèi)部控制整體框架（1992）二十世紀末美國舞弊情況進入21世紀以來，美國上市公司財務(wù)欺詐案件在短時間內(nèi)集中爆發(fā),呈現(xiàn)了以下幾個特點:一是涉案金額巨大。公司涉及虛報贏利的作弊金額不僅創(chuàng)美國歷史之最,而且創(chuàng)世界歷史之最。二是涉案公司數(shù)量眾多。根據(jù)美國證交會前任首席會計師林恩·特納的報告,在過去幾年中,重新編報財務(wù)報表的個案數(shù)已從1997年的116起,增加到2000年的233起。三是涉案公司類型廣泛。卷入這些財務(wù)欺詐丑聞的既包括了聲名顯赫的上市公司,如安然、世通、施樂等,也包括了著名的審計機構(gòu),如安達信等,還有頂級的券商,如美林證券。2002年美國《薩賓斯法案》20