Chapter06 衍生工具市場(chǎng)(金融市場(chǎng)課件 王天軼)

第六章衍生工具市場(chǎng)本章學(xué)習(xí)目的：◆掌握衍生工具的概念及分類◆掌握期貨合約和遠(yuǎn)期合約的區(qū)別與聯(lián)系◆掌握遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換合約的損益計(jì)算6.1

衍生工具概述1、什么是衍生工具衍生工具，或者稱為衍生證券，或者稱為衍生合約，是指那些價(jià)值依賴于其他基本變量的金融工具。2、衍生工具的標(biāo)的物實(shí)物商品（commodity）：比如黃金、石油、小麥、銅等初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品和礦產(chǎn)資源。金融資產(chǎn)（financialasset）：比如股票、債券、市場(chǎng)指數(shù)等。其他標(biāo)的物：比如信用事件、政治戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、天氣等。3、衍生工具的特點(diǎn)交易雙方約定的都是標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期交易合約要素：標(biāo)的交易主體期限交割數(shù)量交割價(jià)格即期交易（spottrading）：也稱為“現(xiàn)貨交易”，就是我們平常所說的“一手交錢，一手交貨”的當(dāng)場(chǎng)交易方式，是買賣雙方達(dá)成協(xié)議以及交割資產(chǎn)在同一時(shí)間的交易方式，這種方式形成的交易價(jià)格稱為“現(xiàn)貨價(jià)格”。遠(yuǎn)期交易（forwardtrading）：交易雙方當(dāng)前僅就資產(chǎn)的未來事項(xiàng)（主要是價(jià)格和數(shù)量）提前達(dá)成協(xié)議，而資產(chǎn)交割和價(jià)格支付發(fā)生在未來的合約到期日，這種方式下協(xié)議的資產(chǎn)交割價(jià)格稱為“遠(yuǎn)期價(jià)格”。簽訂交易協(xié)議完成資產(chǎn)交割協(xié)議價(jià)格和數(shù)量按照協(xié)議價(jià)格和數(shù)量完成交易6.2遠(yuǎn)期合約（Forwards）1、什么是遠(yuǎn)期合約（Forwards）由買賣雙方約定在未來某一時(shí)間以確定價(jià)格購(gòu)買或者出售特定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的一種衍生工具。2、遠(yuǎn)期合約的要素（ContractualSpecifications）標(biāo)的資產(chǎn)合約的多空方：資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)能夠獲益的一方稱為多頭方；資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)獲益的一方稱為空頭方。合約到期日標(biāo)的資產(chǎn)的交割數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期合約交易的例子【例題6.1】2008年6月，新疆的棉農(nóng)跟大連的棉花交易商簽訂了一份11月到期的棉花遠(yuǎn)期合約，約定棉農(nóng)按照12000元/噸的價(jià)格交割1000噸棉花給交易商。棉農(nóng)是遠(yuǎn)期合約的空頭方，交易商是多頭方。交割假設(shè)交割時(shí)棉花的現(xiàn)貨價(jià)格為1.1萬元/噸，棉農(nóng)不以庫(kù)存交割，交易商也不留存庫(kù)存：棉農(nóng)交易商購(gòu)買棉花現(xiàn)貨支付１１００萬元價(jià)款交割棉花現(xiàn)貨出售棉花現(xiàn)貨支付１２００萬元價(jià)款獲得１１００萬元價(jià)款現(xiàn)貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期交割遠(yuǎn)期合約交易的例子【例題6.1】交割：如果雙方并不交易各自的庫(kù)存，那么為了節(jié)約交易成本，棉農(nóng)和交易商可以省去實(shí)物交割步驟，直接結(jié)算價(jià)差。棉農(nóng)要結(jié)算的價(jià)差為：（１.２萬元/噸–１.１萬元/噸）×１０００噸＝１００萬元正數(shù)表示交易商要支付價(jià)差給棉農(nóng)，形成空頭方的遠(yuǎn)期收益；否則棉農(nóng)支付價(jià)差給交易商，形成空頭方的遠(yuǎn)期虧損。遠(yuǎn)期合約交易的例子【例題6.1】交割：完成遠(yuǎn)期交割后，棉農(nóng)如果再經(jīng)由現(xiàn)貨市場(chǎng)將自己的棉花庫(kù)存銷售出去，獲得現(xiàn)貨銷售收益為：１.１萬元/噸×１０００噸＝１１００萬元棉農(nóng)的現(xiàn)貨銷售收益和遠(yuǎn)期合約的非實(shí)物交割收益之和為：１１００萬元+１００萬元＝１２００萬元交易商的總收益為多少？遠(yuǎn)期合約交易的例子【例題6.1】遠(yuǎn)期交割+現(xiàn)貨交易：棉農(nóng)交易商現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格1200萬元遠(yuǎn)期價(jià)格現(xiàn)貨市場(chǎng)1000噸棉花現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格1000噸棉花遠(yuǎn)期合約交易的例子【例題6.1】遠(yuǎn)期交割+現(xiàn)貨交易：如果棉農(nóng)和交易商之間直接交易庫(kù)存，那么棉農(nóng)交易商1000噸棉花1200萬元遠(yuǎn)期價(jià)格記遠(yuǎn)期價(jià)格為f，到期日標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格為ST,合約非實(shí)物交割遠(yuǎn)期合約的多頭方在每單位資產(chǎn)上的到期損益:合約空頭方在每單位資產(chǎn)上的到期損益:3、非實(shí)物交割遠(yuǎn)期合約的到期日損益

3、遠(yuǎn)期合約的到期日損益ST0Payofff多頭方到期損益空頭方到期損益圖7.1遠(yuǎn)期合約交易雙方到期損益4、遠(yuǎn)期合約交易的優(yōu)缺點(diǎn)

具有高度靈活性交易成本很低流動(dòng)性差容易發(fā)生違約5、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（ForwardRateAgreements）的含義交易雙方約定在未來某段時(shí)間內(nèi)，按照事先確定的遠(yuǎn)期利率（ForwardRate）借貸一定數(shù)量的某種貨幣的協(xié)議，協(xié)議借入資金的交易方是多頭方，協(xié)議貸放資金的交易方是空頭方。FRA的例子【例題6.2】2009年1月某商業(yè)銀行與某企業(yè)簽訂一個(gè)FRA，約定銀行在3月份按照6%的利率貸放人民幣資金500萬元給企業(yè)，6月份償本付息。合同簽訂日本金發(fā)放日合同到期日1月3月6月6%6、遠(yuǎn)期利率協(xié)定的交易損益FRA交易一般不發(fā)生本金交割，而是直接結(jié)算合同開始時(shí)市場(chǎng)利率和合約遠(yuǎn)期利率之間的利差。多頭方到期損益空頭方到期損益7、格式化合約常見要素1）合同金額（ContractAmount）2）合同貨幣（ContractCurrency）3）交易日4）結(jié)算日（SettlementDate）5） 到期日6）合同期7）合同利率8）參照利率9）確定日（FixingDate）10）結(jié)算金標(biāo)準(zhǔn)化的FRA交易【例題6.3】銀行X和銀行Y簽訂了一個(gè)3×6的FRA，X為空頭方，合同本金為10,000,000英鎊，合同利率為7%，結(jié)算日的參照利率為7.3%，結(jié)算金為英鎊。Ｘ的結(jié)算日損益為：由于參照利率高于合同利率，空頭方發(fā)生損失，負(fù)號(hào)表示Ｘ銀行需要支付7366英鎊利差給Ｙ銀行。如果此時(shí)銀行Y再通過資金市場(chǎng)借入1000萬英鎊的資金，那么就可以將資金借入利率鎖定在7％的水平。（英鎊）標(biāo)準(zhǔn)化的FRA交易【例題6.4】倫敦某銀行計(jì)劃3個(gè)月后在LIBOR市場(chǎng)籌集期限為91天，金額為60,000,000英鎊的短期資金。當(dāng)前FRA市場(chǎng)交易商的3×6合約報(bào)價(jià)為1.8780/1.8887。為銀行A設(shè)計(jì)一個(gè)套期保值計(jì)劃鎖定其3個(gè)月后的籌資成本。6.3期貨合約（Futures）1、期貨合約的概念

期貨合約是交易雙方協(xié)定在將來某一時(shí)刻按約定價(jià)格交割一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，也就是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。2、期貨交易和遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別交易所交易標(biāo)準(zhǔn)化的合約條款間接清算3、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的要素標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化交易數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化的報(bào)價(jià)合約的到期和交割風(fēng)險(xiǎn)控制3、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的要素硬白小麥期貨合約http://2009-3-1116:49:10[161]交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度不超過上一交易日結(jié)算價(jià)的±3％合約交割月份1、3、5、7、9、11月交易時(shí)間上午9:00—11:30，下午1:30—3:00最后交易日合約交割月份的倒數(shù)第七個(gè)交易日交割日期合約交割月份的第一個(gè)交易日至最后交易日交割品級(jí)基準(zhǔn)交割品：三等硬白小麥符合GB1351-2008《小麥》替代品及升貼水見《鄭州商品交易所期貨交割細(xì)則》交割地點(diǎn)交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金合約價(jià)值的5％交易手續(xù)費(fèi)2元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式2元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交易所代碼WT上市交易所鄭州商品交易所4、期貨交易的間接清算流程期貨合約買方清算公司期貨合約賣方支付價(jià)格支付價(jià)格交割資產(chǎn)交割資產(chǎn)圖7.4清算公司的清算流程5、期貨合約的非實(shí)物交割——平倉(cāng)期貨交易者可以通過平倉(cāng)交易來避免實(shí)物交割：【例題6.5】——交易數(shù)據(jù)見教材P131表6-2某交易者于2007年4月2日開盤時(shí)建立滬鋁期貨AL0705的多頭倉(cāng)位5手，價(jià)格為19380元/手。4月30日收盤時(shí)，AL0705的價(jià)格漲到了20300元/手。此時(shí)，交易者可以用5手AL0705的空頭合約來為之前的5手多頭合約平倉(cāng)，我們稱這種交易為“對(duì)沖”。5、期貨合約的非實(shí)物交割——平倉(cāng)【例題6.5】對(duì)沖交易的平倉(cāng)損益交易者交易所多頭價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)鋁空頭價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)鋁可見，兩個(gè)合約實(shí)物交割方向剛好相反，因此交易者和交易所不需要交割實(shí)物，只需要結(jié)算差價(jià)。這個(gè)差價(jià)是：空頭合約價(jià)格–多頭合約價(jià)格＝（20300–19380）×5＝4600（元）平倉(cāng)時(shí)，交易所就會(huì)將4600元支付給該交易者5、期貨合約的非實(shí)物交割——平倉(cāng)按照【例題6.5】總結(jié)多空方的平倉(cāng)損益如下：多頭方損益：空頭方損益：6、期貨交易“盯市”制度清算公司為了控制違約風(fēng)險(xiǎn)在期貨交易中實(shí)行“盯市（MarkingtoMarket）”的結(jié)算制度，也就是每日根據(jù)期貨價(jià)格波動(dòng)強(qiáng)制結(jié)算交易者的當(dāng)日損益。

6、期貨交易“盯市”制度每位交易會(huì)員都會(huì)被要求在清算公司開設(shè)保證金賬戶（MarginAccount）以便于進(jìn)行每日盯市。交易所在會(huì)員建倉(cāng)時(shí)就會(huì)要求其根據(jù)建倉(cāng)合約市值的一定比例存入現(xiàn)金作為初始保證金（initialmargin）；同時(shí)交易所會(huì)每日監(jiān)視保證金賬戶余額，以保證其能維持在當(dāng)日市值的一定比例之上，稱之為維持水平（maintenancemargin）。如果保證金水平降至維持水平之下，交易所就會(huì)向會(huì)員發(fā)出支付命令（margincall）要求其向保證金賬戶中存入現(xiàn)金，使其比例達(dá)到初始比例。6、期貨交易“盯市”制度【例題6.6】下表為某期貨合約在連續(xù)3個(gè)交易日的價(jià)格變化：假設(shè)保證金初始水平為10％，維持水平為8％。交易日價(jià)格110002900310506、期貨交易“盯市”制度交易者如果在第一日建立空頭倉(cāng)位1手，那么需要繳存初始保證金：1000元×10％＝100元第二日，期貨價(jià)格下跌，獲得盯市收益為：1000元–900元＝100元，此時(shí)保證金余額為200元，占市值比例為：200元÷900元×100％≈22.2％第三日，期貨價(jià)格上升，盯市收益為：900元–1050元＝-150元，保證金賬戶余額為200元–150元＝50元，占市值比例為50元÷1050元×100％≈4.8％，低于維持比例8％。交易所向其發(fā)出支付命令，使保證金賬戶余額增加到1050元×10％＝105元，因此支付命令的數(shù)額應(yīng)為105元–50元＝55元。7、期貨市場(chǎng)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)（PriceDiscovery)期貨交易低廉的交易成本和靈活的非實(shí)物交割形式，使得期貨市場(chǎng)交易者的類型和數(shù)量都遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場(chǎng)，因此期貨市場(chǎng)的信息量?jī)?yōu)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，往往是期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)“帶動(dòng)”了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)，期貨市場(chǎng)有重要的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能投機(jī)非實(shí)物交割使得不需要或者無法獲得資產(chǎn)庫(kù)存的交易者也能在市場(chǎng)中進(jìn)行價(jià)格投機(jī)，這是期貨市場(chǎng)信息的重要來源。套期保值具有資產(chǎn)庫(kù)存的交易者可以通過期貨交易來鎖定生產(chǎn)成本或者產(chǎn)品售價(jià)，進(jìn)行套期保值交易以管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！纠}6.7】某年2月1日某化工廠計(jì)劃在8月20日購(gòu)入原油20,000桶，當(dāng)天原油市價(jià)為50美元/桶。期貨交易所的原油期貨到期月為日歷上的奇數(shù)月，合約規(guī)模為1,000桶/份。該化工廠出于生產(chǎn)的成本控制需要，不愿意面臨油價(jià)的劇烈波動(dòng)，選擇當(dāng)年9月份到期的原油期貨進(jìn)行套期保值。請(qǐng)為該公司設(shè)計(jì)一個(gè)套期保值策略，并根據(jù)一下數(shù)據(jù)計(jì)算套期保值在該化工廠成本控制上的效果：1、2月1日這天，交易所9月份原油期貨價(jià)格為51.5美元/桶。2、8月20日這天的原油現(xiàn)貨價(jià)格為60美元/桶。3、8月20日這天，交易所9月份原油期貨價(jià)格上漲到了61美元/桶。該化工廠于8月20日平倉(cāng)期貨合約，試計(jì)算該套期保值組合的損益?！纠}6.7】從2月1日至8月20日，原油現(xiàn)貨價(jià)格從50美元/桶漲到了60美元/桶，成本上漲了10美元/桶。2月1日以51.5美元/桶的價(jià)格買入9月份遠(yuǎn)期，在8月20日以61美元/桶的價(jià)格平倉(cāng)，平倉(cāng)收益為：61–51.5=9.5美元/桶因此8月20日這天買入的原油在套期保值之后的成本為ST-（FT–F0）=60-（61–51.5）=50.5（美元/桶）。通過套期保值，化工廠在6個(gè)月時(shí)間里的原油綜合成本僅上漲了0.5美元/桶。8、股票市場(chǎng)指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨（以下簡(jiǎn)稱期指）是以股票市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約。期指合約事先約定到期日的市場(chǎng)指數(shù)點(diǎn)數(shù)（稱為合約價(jià)格），到期時(shí)實(shí)際點(diǎn)數(shù)（稱為結(jié)算價(jià)）和合約價(jià)格的差額形成交易雙方的損益，合約多頭方在實(shí)際點(diǎn)數(shù)超過約定點(diǎn)數(shù)時(shí)獲益。約定的每點(diǎn)差額對(duì)應(yīng)的損益金額稱為合約乘數(shù)。目前金融市場(chǎng)上的股指期貨主要有：恒生指數(shù)期貨、S&P500期貨、Nasdaq-100期貨等。8、股票市場(chǎng)指數(shù)期貨指數(shù)期貨到期日多方損益：（結(jié)算價(jià)–合約價(jià)）×合約乘數(shù)指數(shù)期貨到期日空方損益：（合約價(jià)–結(jié)算價(jià)）×合約乘數(shù)比如某指數(shù)期貨乘數(shù)為100美元/點(diǎn)，合約價(jià)為2300點(diǎn)，結(jié)算價(jià)為2350點(diǎn)，那么多方損益為（2350-2300）×100＝5000（美元），空方損益相應(yīng)為-5000美元。項(xiàng)目合約細(xì)則相關(guān)指數(shù)恒生指數(shù)HKATS代碼HSI合約乘數(shù)每點(diǎn)50港元最低價(jià)格波幅1個(gè)指數(shù)點(diǎn)合約月份現(xiàn)月、下個(gè)月，以及后兩個(gè)季度月開市前時(shí)段上午9:00–9:45，下午2:00–2:30交易時(shí)間上午9:45–12:00，下午2:30–4:00（到期合約月份在最后交易日收市時(shí)間為下午4:00）圣誕前夕、新年前夕以及除夕前夕交易時(shí)間為上午9:45–下午1:00最后交易日該月最后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日最后結(jié)算價(jià)最后交易日恒生指數(shù)每五分鐘所報(bào)指數(shù)的平均數(shù)交易費(fèi)用及征費(fèi)交易所費(fèi)用：港幣10.00證監(jiān)會(huì)征費(fèi)：港幣0.80傭金：商議地區(qū)股指期貨標(biāo)的指數(shù)合約規(guī)模交易所中國(guó)香港恒生指數(shù)期貨恒生指數(shù)50港元×恒生指數(shù)香港期貨交易所美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)250美元×標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)芝加哥商品交易所（CME）道瓊斯指數(shù)期貨道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)

25美元×道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)芝加哥交易所（CBOT）納斯達(dá)克100指數(shù)期貨納斯達(dá)克100指數(shù)100美元×納斯達(dá)克100指數(shù)芝加哥商品交易所（CME）芝加哥商品交易所日經(jīng)225指數(shù)期貨日經(jīng)225指數(shù)500日元×日經(jīng)225指數(shù)芝加哥商品交易所（CME）英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨金融時(shí)報(bào)100指數(shù)10英鎊×金融時(shí)報(bào)100指數(shù)倫敦國(guó)際金融期貨交易所日本日經(jīng)225指數(shù)期貨日經(jīng)225指數(shù)1000日元×日經(jīng)

225指數(shù)大阪證券交易所6.4期權(quán)合約（Options）1、什么是期權(quán)合約期權(quán)合約賦予合約買方在約定時(shí)間以約定價(jià)格交易（購(gòu)買或者出售）某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利，這個(gè)權(quán)利的含義在于：1）買方可以在約定時(shí)間按照合約價(jià)格購(gòu)買或者出售約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)給賣方，我們稱之為執(zhí)行合約（exercise），合約約定的價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格（exerciseprice）。2）買方也可以選擇在約定時(shí)間放棄執(zhí)行合約，合約則隨之作廢。2、期權(quán)合約的種類根據(jù)約定的選擇權(quán)不同，分為兩類：看漲期權(quán)（CallOptions）：合約買方擁有在約定時(shí)間按照約定價(jià)格購(gòu)買約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)（PutOptions）：合約買方擁有在約定時(shí)間按照約定價(jià)格出售約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。2、期權(quán)合約的種類看漲（Call）看跌（Put）合約買方（Holder）買入資產(chǎn)的權(quán)利（right）出售資產(chǎn)的權(quán)利（right）合約賣方（Writer）出售資產(chǎn)的義務(wù)（obligation）買入資產(chǎn)的義務(wù)（obligation）2、期權(quán)合約的種類根據(jù)買方何時(shí)能夠選擇執(zhí)行合約，可分為：歐式期權(quán)（EuropeanOptions）：買方只有在合約到期日才可以選擇是否執(zhí)行合約。美式期權(quán)（AmericanOptions）：買方在買入合約至到期日之間任何時(shí)候都可以選擇執(zhí)行合約，合約一旦執(zhí)行則意味著雙方權(quán)利義務(wù)終止。歐式和美式期權(quán)的區(qū)別就在于買方是否能“提前執(zhí)行（earlyexercise）”合約。3、期權(quán)合約如何被執(zhí)行？【例題6.8】某看漲期權(quán)合約約定買方在到期日可以按照100元/股的價(jià)格買入某股票1000股。如果到期日的股票市場(chǎng)價(jià)格為110元/股，高于執(zhí)行價(jià)格，此時(shí)買方執(zhí)行合約買入股票并立即出售能獲（110–100）×1000＝10000（元），當(dāng)然這意味著合約賣方發(fā)生了等量虧損。如果到期日的股票市場(chǎng)價(jià)格為90元/股，高于執(zhí)行價(jià)格，此時(shí)買方執(zhí)行合約買入股票并立即出售會(huì)發(fā)生虧損10000元，買方寧愿選擇放棄執(zhí)行合約，獲得0收益。3、期權(quán)合約如何被執(zhí)行？根據(jù)【例題6.8】我們有如下兩個(gè)結(jié)論以描述期權(quán)買方的行為和合約收益：1）看漲期權(quán)的買方只有在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)才會(huì)選擇執(zhí)行合約，否則放棄合約。無論是執(zhí)行還是不執(zhí)行合約，看漲期權(quán)買方的到期收益一定不會(huì)小于零，標(biāo)的資產(chǎn)在到期時(shí)市場(chǎng)價(jià)格越高期權(quán)買方收益越大。而看漲期權(quán)賣方在買方執(zhí)行合約時(shí)發(fā)生虧損，標(biāo)的資產(chǎn)在到期時(shí)市場(chǎng)價(jià)格越高看漲期權(quán)賣方虧損越大；在買方不執(zhí)行合約時(shí)賣方獲得零收益。因此看漲期權(quán)賣方的到期收益一定不會(huì)大于零。3、期權(quán)合約如何被執(zhí)行？2）同理，看跌期權(quán)的買方只有在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)才會(huì)選擇執(zhí)行合約。無論是執(zhí)行還是不執(zhí)行合約，看跌期權(quán)買方的到期收益一定不會(huì)小于零，標(biāo)的資產(chǎn)在到期時(shí)市場(chǎng)價(jià)格越低期權(quán)買方收益越大。而看跌期權(quán)賣方在買方執(zhí)行合約時(shí)發(fā)生虧損，標(biāo)的資產(chǎn)在到期時(shí)市場(chǎng)價(jià)格越低看跌期權(quán)賣方虧損越大；在買方不執(zhí)行合約時(shí)賣方獲得零收益。因此看跌期權(quán)賣方的到期收益同樣一定不會(huì)大于零。4、期權(quán)合約的到期價(jià)值看漲期權(quán)交易雙方的到期價(jià)值，X為執(zhí)行價(jià)格，ST為執(zhí)行時(shí)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格：買方：賣方：XST合約價(jià)值看漲期權(quán)買方合約價(jià)值看漲期權(quán)賣方STX004、期權(quán)合約的到期價(jià)值看跌期權(quán)交易雙方的到期價(jià)值：買方：賣方：XST合約價(jià)值看跌期權(quán)買方合約價(jià)值看跌期權(quán)賣方STX005、期權(quán)合約有價(jià)值嗎？這個(gè)問題等價(jià)于：買方可以無條件從賣方手里獲得期權(quán)合約嗎？因?yàn)槠跈?quán)買方的到期收益一定不會(huì)小于零，如果獲得期權(quán)時(shí)買方不付出代價(jià)，那么他/她就愿意持有任意多數(shù)量的合約，而其中總有能執(zhí)行獲益的合約，而不能執(zhí)行的合約也不會(huì)引起虧損，這成為了買方“無風(fēng)險(xiǎn)收益”，或者叫做“免費(fèi)的午餐”。因此期權(quán)合約在訂立時(shí)，買方要向賣方支付一定價(jià)格以獲得合約，稱為“權(quán)利金（premium）”。因此，期權(quán)合約是種“有價(jià)證券”，只要還沒到期，讓渡合約時(shí)就總是以獲取權(quán)利金為條件。6、標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約（NYSEAmex股票期權(quán)，）描述此處股票期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)為在NYSEAmex，NYSE以及NASDAQ上市的普通股和美國(guó)存托憑證。NYSEAmex，NYSE的股票期權(quán)交易代碼與標(biāo)的股票代碼一致，NASDAQ的期權(quán)代碼由交易商設(shè)定。交易單位100股/手到期月份當(dāng)前月之后的連續(xù)兩個(gè)日歷月，加上1月、2月或3月周期中的兩個(gè)月到期日到期月第三個(gè)星期五之后緊挨的星期六最后交易日到期日之前的那個(gè)交易日（一般是星期五）期權(quán)類型美式期權(quán)實(shí)物交割方式執(zhí)行后的三個(gè)交易日內(nèi)交割標(biāo)的股票執(zhí)行價(jià)變化區(qū)間25美元以下股票的執(zhí)行價(jià)變化區(qū)間為2.5美元，部分25美元至50美元的股票期權(quán)執(zhí)行價(jià)變化區(qū)間為2.5美元，25至200美元股票執(zhí)行價(jià)變化區(qū)間為5美元，200美元以上股票執(zhí)行價(jià)變化區(qū)間為10美元。權(quán)利金報(bào)價(jià)權(quán)利金在3美元以下的期權(quán)報(bào)價(jià)刻度為0.05美元（nickel），以上為0.1美元（dime）。結(jié)算日?qǐng)?zhí)行后的三個(gè)交易日內(nèi)倉(cāng)位限制由流通中的股份數(shù)和歷史6個(gè)月成交量決定未平倉(cāng)賣方的保證金期權(quán)總市值加上標(biāo)的股票市值的20％再減去所有價(jià)外合約的市值，最少不低于期權(quán)總市值加標(biāo)的股票市值的10％。交易日9:30a.m.to4:00p.m.,NewYorktime.交易系統(tǒng)Specialist/RegisteredOptionsTrader.7、期權(quán)交易策略保護(hù)期權(quán)（CoveredOptions）1）保護(hù)性看漲期權(quán)（CoveredCalls）賣空股票后，如果擔(dān)心價(jià)格上漲，可以同時(shí)買入看漲期權(quán)券商出售看漲期權(quán)后，如果擔(dān)心價(jià)格急劇上漲，可以同時(shí)買入股票2）保護(hù)性看跌期權(quán)（ProtectivePuts）買入股票后，如果擔(dān)心價(jià)格下跌，可以同時(shí)買入看跌期權(quán)出售看跌期權(quán)后，如果擔(dān)心價(jià)格急劇下跌，可以同時(shí)賣空股票7、期權(quán)交易策略差價(jià)期權(quán)（Spread）差價(jià)期權(quán)是指同時(shí)持有多個(gè)相同期限，不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)（或者多個(gè)看跌期權(quán)）牛市差價(jià)（BullSpread）如果預(yù)期牛市，那么可以買入某股票的看漲期權(quán)（K1

），同時(shí)出售相同期限，但是執(zhí)行價(jià)格更高的該股票的看漲期權(quán)（K2

，K2>K1

）。這個(gè)策略的目的在于降低初始權(quán)利金支出，但是它限制了到期時(shí)的最高盈利水平。7、期權(quán)交易策略差價(jià)期權(quán)（Spread）差價(jià)期權(quán)是指同時(shí)持有多個(gè)相同期限，不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)（或者多個(gè)看跌期權(quán)）

熊市差價(jià)（BearSpread）如果預(yù)期熊市，那么可以買入某股票的看跌期權(quán)（K2

），同時(shí)出售相同期限，但是執(zhí)行價(jià)格更低的該股票的看跌期權(quán)（K1

）。這個(gè)策略的目的在于降低初始權(quán)利金支出，但是它限制了到期時(shí)的最高盈利水平。7、期權(quán)交易策略差價(jià)期權(quán)（Spread）差價(jià)期權(quán)是指同時(shí)持有多個(gè)相同期限，不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)（或者多個(gè)看跌期權(quán)）盒式差價(jià)（BoxSpread）在相同執(zhí)行價(jià)格上同時(shí)持有牛市和熊市差價(jià)組合，能夠?qū)⒌狡跁r(shí)的收益水平鎖定在一個(gè)固定值K2-K1（K2>K1

）7、期權(quán)交易策略差價(jià)期權(quán)（Spread）差價(jià)期權(quán)是指同時(shí)持有多個(gè)相同期限，不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)（或者多個(gè)看跌期權(quán)）蝶式差價(jià)（BoxSpread）在接近當(dāng)前股價(jià)S0的執(zhí)行價(jià)K2（K2→S0

）上賣出兩個(gè)看漲期權(quán)，同時(shí)在較低執(zhí)行價(jià)K1上買入一個(gè)看漲，在較高執(zhí)行價(jià)K3上買入一個(gè)看漲（K1<K2<K3

），構(gòu)造蝶式期權(quán)。如果期權(quán)期限內(nèi)股票價(jià)格波動(dòng)很小，那么策略獲益；如果波動(dòng)很大，策略發(fā)生損失。7、期權(quán)交易策略跨式期權(quán)（Straddle）跨式期權(quán)是指同時(shí)買入相同執(zhí)行價(jià)格、相同期限的看漲以及看跌期權(quán)的策略。當(dāng)投資者認(rèn)為股價(jià)未來將有大幅度波動(dòng)，但是不確定波動(dòng)方向時(shí)，可以使用跨式期權(quán)。7、期權(quán)交易策略日歷差價(jià)期權(quán)（CalendarSpread）日歷差價(jià)期權(quán)是指對(duì)期限不同的看漲（看跌）期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖交易。也就是說，如果買入短期限看漲（看跌）期權(quán)，那么就在相同執(zhí)行價(jià)上賣出長(zhǎng)期限看漲（看跌）期權(quán)。6.5互換合約（Swaps）

1、什么是互換合約互換合約是兩個(gè)交易者協(xié)定交換未來某段時(shí)間內(nèi)的一系列現(xiàn)金流的金融衍生合約。交易者A交易者B100ST100002、利率互換普通利率互換（“plainvanilla”interestrateswap）是交易的一方承諾在約定時(shí)間內(nèi)，向另一方就一定數(shù)額的名義本金按照事先協(xié)商的固定利率支付一系列利息；另一方向前者就同一名義本金按照某個(gè)市場(chǎng)浮動(dòng)利率支付一系列的利息。

2、利率互換普通利率互換過程（箭頭表示利息支付的方向）：交易者X交易者YA×固定利率A×浮動(dòng)利率圖7.10普通利率互換2、利率互換假設(shè)英國(guó)石油和巴克萊銀行之間達(dá)成了一筆歐洲美元的2年期互換合約，以5%的固定利率互換LIBOR利率。其中巴克萊銀行向英國(guó)石油支付固定利率，互換的本金為1億美元。雙方約定每6個(gè)月交換一次利息。（計(jì)算結(jié)果）英國(guó)石油巴克萊銀行LIBOR5%2、利率互換利率互換的作用：改變負(fù)債/資產(chǎn)的利率安排利用互換可以低成本地將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，反之亦然。2、利率互換利率互換的作用：改變負(fù)債/資產(chǎn)的利率安排承上例，假設(shè)巴克萊銀行對(duì)外有本金為1億美元，利率為L(zhǎng)IBOR+0.1%的負(fù)債，6個(gè)月付息一次。英國(guó)石油巴克萊銀行LIBOR5%LIBOR+0.1%2、利率互換利率互換的作用：改變負(fù)債/資產(chǎn)的利率安排巴克萊銀行每6個(gè)月的現(xiàn)金收付如下（百萬美元）：互換損益=100×(LIBOR–5%)×0.5浮動(dòng)利率負(fù)債損益=-100×(LIBOR+0.1%)×0.5損益合計(jì)=-100×5.1%×0.5巴克萊銀行通過互換，將原本LIBOR+0.5%的浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換成了利率為5.1%的固定利率負(fù)債。（具體過程）2、利率互換互換的意義：比較優(yōu)勢(shì)【例題6.9】假設(shè)A公司希望從市場(chǎng)借入浮動(dòng)利率資金，而B公司希望從市場(chǎng)借入固定利率資金，金額都是100萬元。他們面臨的市場(chǎng)利率如下表所示：固定利率浮動(dòng)利率A公司10.0%LIBOR+2.6%B公司12%LIBOR+3.0%2、利率互換【方案一】如果A、B各自按計(jì)劃借入資金，兩公司總?cè)谫Y成本是LIBOR+14.6％?！痉桨付咳绻鸄借入固定利率，B借入浮動(dòng)利率，總?cè)谫Y成本為L(zhǎng)IBOR+13％，比方案節(jié)省1.6％，原因是A在固定利率，B在浮動(dòng)利率上各自有比較優(yōu)勢(shì)。但是A、B不能實(shí)現(xiàn)原有的融資計(jì)劃【方案三】A、B按照方案二融資，然后再通過互換變換固定和浮動(dòng)利率，在實(shí)現(xiàn)自己的融資計(jì)劃的同時(shí)能夠減少融資成本2、利率互換【方案三】的流程互換后，A的總?cè)谫Y成本為：10％+（LIBOR–8.2％）＝LIBOR+1.8％，相比LIBOR+2.6％，融資成本下降了0.8％。B的總?cè)谫Y成本為：LIBOR+3％+（8.2％-LIBOR）＝11.2％，相比之前的12％，融資成本也下降了0.8％。AB10％8.2％LIBORLIBOR+3％2、利率互換【方案三】計(jì)劃融資成本互換后的融資成本成本節(jié)約ALIBOR+2.6%LIBOR+1.8%0.8%B12%11.2%0.8%3、利率互換的交易商市場(chǎng)資金市場(chǎng)的利率互換一般是通過互換交易商完成的。互換交易商的協(xié)議一般鎖定浮動(dòng)利率為一個(gè)基準(zhǔn)利率（比如LIBOR利率或者聯(lián)邦資金利率），然后報(bào)出借入固定利率和拆出固定利率，報(bào)出的借入利率一定小于拆出利率，利差是交易商的收益。3、利率互換的交易商市場(chǎng)承上例，設(shè)A、B公司要通過互換交易商才能達(dá)成合約，交易商從中獲取0.4%的利差收益，那么可以做如下設(shè)計(jì)：互換后的A、B的綜合利率見下表ASwapDealer10％8％LIBOR+3％BLIBORLIBOR8.4％3、利率互換的交易商市場(chǎng)計(jì)劃融資成本互換后的融資成本成本節(jié)約ALIBOR+2.6%LIBOR+2%0.6%B12%11.4%0.6%3、貨幣互換貨幣互換涉及交易雙方間不同貨幣現(xiàn)金流之間的交換。貨幣互換的本金是兩種貨幣。貨幣互換也是利用比較優(yōu)勢(shì)，但與利率互換不同，由于關(guān)系到匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此交易雙方需要在合約開始時(shí)交換本金，在到期時(shí)再換回各自本金。3、貨幣互換在兩種不同貨幣之間交換利率的互換協(xié)議?！纠}6.10】假設(shè)C希望借入英鎊，D希望借入美元。兩公司的借款利率如下所示：美元英鎊C公司（英國(guó)）8.0%11.6%D公司（美國(guó)）10.0%12.0%3、貨幣互換【例題6.10】比較發(fā)現(xiàn)，盡管公司C在英鎊和美元市場(chǎng)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是相對(duì)D，C在美元市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)更大。因此可以安排C借入美元資金，D借入英鎊資金。然后由C將美元本金支付給D，D支付英鎊本金給C；同時(shí)在互換期內(nèi)，C向D支付英鎊利率，D向C支付美元利率。互換期末，兩公司再相互交換本金償還各自的債務(wù)。3、貨幣互換【例題6.10】假設(shè)互換開始時(shí)，英鎊兌美元匯率為1：2，C借入200萬美元，D借入100萬英鎊：公司C公司D美元200萬元英鎊100萬元英鎊利率10.8%美元利率12%美元利率12%美元200萬元英鎊100萬元英鎊利率8%3、貨幣互換【例題6.10】互換后，如果匯率能始終保持在1：2，那么C公司的綜合借款成本為：1