外匯衍生交易詳解

第四章

外匯衍生交易

目錄開篇案例：中國與阿根廷的貨幣互換第一節(jié)外匯衍生交易概述第二節(jié)外匯期貨交易第三節(jié)外匯期權(quán)交易第四節(jié)貨幣互換開篇案例：中國與阿根廷的貨幣互換思考：貨幣互換的功能金融衍生產(chǎn)品的杠桿性第一節(jié)外匯衍生交易概述一、衍生金融工具的概念衍生金融工具（DeriativeFinancialInstruments），又稱金融衍生產(chǎn)品，金融派生工具，它是從貨幣、股票、債券等傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的金融工具，其在交易過程中往往表現(xiàn)為杠桿性的信用交易，可以明顯的提高交易者的資金使用效率，但是，衍生金融工具在放大交易者的資金盈利能力的同時，也極大的增加了交易者的交易風(fēng)險。衍生金融工具的基本屬性1、衍生金融工具往往是建立在貨幣、股票、股指、債券等傳統(tǒng)的原生資產(chǎn)（UnderlyingAssets，也稱為標的資產(chǎn)）基礎(chǔ)之上，其盈虧狀況也是直接受相關(guān)的原生資產(chǎn)的市場價格變動的影響。2、衍生金融工具往往具有較高的杠桿率，從而可以極大的放大交易者的收益與風(fēng)險。案例5-1：高杠桿與雷曼之死

3、衍生金融工具的交易是一場零和博奕。二、衍生金融工具的分類1、根據(jù)基礎(chǔ)工具的種類，衍生金融工具可以分為股權(quán)類衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具和商品類衍生工具。2、從衍生金融工具的交易場所為標準，衍生金融工具可以分為場內(nèi)交易金融衍生品和場外交易金融衍生品。3、根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，衍生金融產(chǎn)品可以分為遠期交易、期貨交易、期權(quán)交易和互換交易四類。三、衍生金融市場的發(fā)展1848年，芝加哥期貨交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)成立1851年，遠期合同被引入芝加哥期貨交易所1865年，芝加哥期貨交易所推出了保證金制度1922年，美國商品交易法規(guī)定美國國內(nèi)的所有期貨交易都必須在交易所內(nèi)進行1925年，芝加哥交易所清算公司（BOTCC）正式成立1972年5月，芝加哥期貨交易所推出了英鎊、馬克、法郎、日元、瑞士法郎、加拿大美元等貨幣期貨，此后又在此基礎(chǔ)上，發(fā)展出各種貨幣期權(quán)交易。2008年3月31日，美國財政部公布了《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍圖》。2009年6月17日，美國政府公布了金融監(jiān)管改革白皮書。

2009年5月，歐盟委員會也提出了組建“歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險管理委員會”的改革方案，從宏觀和微觀兩個層面著手，建立泛歐金融監(jiān)管體系。第二節(jié)外匯期貨交易一、外匯期貨概述期貨與現(xiàn)貨期貨交易是在現(xiàn)在完成交易，卻需要在一定時期之后，才會進行貨款的交付與商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，它往往是由交易雙方通過簽定標準化的期貨合約，約定在未來的一定時間之后，按雙方合同約定的價格及其它交易條件，進行特定標的物的交易。期貨所涉及的商品主要是容易儲存和運輸，易于劃分商品等級與商品質(zhì)量，具有價格變動的風(fēng)險的各類商品，它們既可是是實物商品，通常是農(nóng)產(chǎn)品，如玉米，大豆，或者礦產(chǎn)品，如黃金，銅，原油，也可以是金融資產(chǎn)，如外匯期貨、股票期貨、股指期貨、利率期貨等。在期貨交易中，期貨合約所涉及到的商品的品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級、交貨時間、交貨地點等都是標準化的，交易者可以在規(guī)范化運營的期貨交易所內(nèi)，按照期貨交易所的交易規(guī)則，通過公開競價的方式，進行相關(guān)的期貨商品的交易。在期貨交易中，交易雙方很少選擇在合同到期后履行期貨合同，并進行相關(guān)交易標的物的交割，更多是選擇在到期日之前，通過反向買賣相關(guān)期貨合同，沖銷原有期貨合同的損益。在期貨交易過程中，如果所涉及的交易標點物為貨幣，交易雙方通過期貨交易所，達成在未來一定時間之后，按照合同約定的匯率，將一種貨幣兌換為另一種貨幣的期貨合同，就是外匯期貨交易。由于美國在當(dāng)前全球金融體系中的關(guān)鍵貨幣的地位，在外匯期貨交易中通常都會涉及美元交易，而且期貨合同的價格通常都是表示為每單位某種貨幣可以兌換多少美元的美元標價法。二、外匯期貨與外匯遠期交易的區(qū)別1、個性化學(xué)VS標準化2、保證金3、到期結(jié)算VS逐日結(jié)算4、流動性三、期貨交易所的職能與期貨交易的相關(guān)規(guī)定1、期貨交易所為期貨交易提供場所，設(shè)施和服務(wù)。2、期貨交易所需要針對客戶需求，設(shè)計期貨合約，并安排上市。外匯期貨合同往往都是標準化的，其內(nèi)容通常包括交易幣種、交易單位、交割月份、交割日期、交割地點、報價、價格波幅、初始保證金的數(shù)額等。3、在期貨市場中，為了減少相互征信的成本，期貨交易所當(dāng)擔(dān)當(dāng)期貨交易雙方的交易中介。4、組織并監(jiān)督期貨交易，結(jié)算與交割。5、期貨交易所，或者其規(guī)定的相關(guān)保證金清算或管理機構(gòu)，負責(zé)監(jiān)管客戶的保證金賬戶變化，保證期貨交易的順利進行。初始保證金：從固定額度到比例保證金逐日盯市（MarktoMarket）VS逐筆盯市維持保證金

爆倉

案例5-2：白銀期貨市場中的保證金調(diào)整漲跌幅四、期貨交易的作用在正常的外匯市場中，外匯現(xiàn)貨市場的價格與期貨市場的價格會保持相近似的走勢，到期貨合約到期后，期貨合約的價格還會收斂于到期時的現(xiàn)貨市場價格。因此，當(dāng)交易者在現(xiàn)貨市場中產(chǎn)生某種外匯頭寸時，在期貨市場中做一筆買賣方向相反，期限相同的期貨交易，就能夠起到套期保值的作用：當(dāng)現(xiàn)貨市場中產(chǎn)生虧損時，期貨市場就會產(chǎn)生利潤，從而對沖現(xiàn)貨市場的損失，同樣，當(dāng)現(xiàn)貨市場中出現(xiàn)盈利時，期貨市場中又會產(chǎn)生虧損，二者抵沖，就能夠在一定限度上降低匯率變動對交易者所產(chǎn)生的影響了。多頭套期保值和空頭套期保值多頭套期保值是指在即期外匯市場上擁有某種外匯負債的客戶，為了防止未來償付外匯資金時，發(fā)生該貨幣升值給自己帶來損失，選擇在期貨市場上，買入相應(yīng)金額與相應(yīng)幣種的外匯期貨合約，從而在現(xiàn)貨市場與期貨市場之間建立起盈虧對沖機制，幫助自己規(guī)避匯率升值的風(fēng)險。選擇多頭套期保值的主要為國際貿(mào)易中的進口商或者國際資本市場中的短期資金的借入方。例5-1：多頭套期保值假設(shè)目前即期外匯市場中，英鎊的即期匯率為1英鎊＝1.6160美元，期貨市場中3個月期的英鎊的期貨價格為1英鎊＝1.6230美元。假設(shè)美國企業(yè)A與英國企業(yè)B簽署國際購銷合同，A公司將于3個月后支付B公司貨款1250萬英鎊。因此，A公司在現(xiàn)貨市場中，就產(chǎn)生3個月的1250萬英鎊的空頭，如果英鎊在三個月內(nèi)出現(xiàn)大幅升值，就可能給A公司造成巨大損失。為了規(guī)避現(xiàn)貨市場中的匯率風(fēng)險，A公司就可以在期貨市場中購買英鎊期貨合約200份（每份英鎊期貨合約價值6.25萬英鎊，1250/6.25＝200份）。假設(shè)3個月以后，現(xiàn)貨市場的即期匯率為1英鎊＝1.6310美元，而期貨市場價格為1英鎊＝1.6300美元。則，我們可以核算出A公司在現(xiàn)貨市場與期貨市場的盈虧狀況。空頭套期保值則是指如果客戶在即期外匯市場上擁有某種外匯的凈資產(chǎn)，為了避免該外匯貶值給自己造成損失，從而選擇在期貨市場中先出售相應(yīng)金額與幣種的外匯期貨，借此在現(xiàn)貨市場與期貨市場之間進行盈虧的對沖機制。選擇空頭套期保值的通常是國際貿(mào)易中的出口商和國際資本市場中短期資金的借出方。例5-2：空頭套期保值美國企業(yè)C與法國企業(yè)D簽訂一份進出口合同，C公司出口一批商品給D公司，并于6個月以后交貨付款，合同總金額250萬歐元。如果即期外匯市場中的匯率為1歐元＝1.3760美元。如果C公司預(yù)期在未來6個月內(nèi)，歐元將會發(fā)生貶值，從而可能導(dǎo)致自己擁有的6個月的歐元頭寸的價值下降，給自己帶來損失，就可以在期貨市場中出售6個月歐元期貨合約20份（每份歐元合約12.5萬歐元），當(dāng)前期貨市場中6個月期的歐元期貨價格為1歐元＝1.3650美元。如果3個月以后，現(xiàn)貨市場的匯率為1歐元＝1.3520美元，期貨市場的價格為1歐元＝1.3530美元。我們就可以得出該進口商在現(xiàn)貨市場與期貨市場的盈虧狀況。五、中國的期貨市場的發(fā)展1920年7月1日，上海證券物品交易所的正式運營，也揭開了中國期貨發(fā)展的歷史。國民政府頒布《交易法則》（1929）和《交易所法施行細則》（1930）1949和1952年，人民政府先后關(guān)閉了上海證券交易所和天津證券交易所1990年10月12日，經(jīng)國務(wù)院批準，鄭州糧食批發(fā)市場開始在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上，引入期貨交易，2006年9月8日，經(jīng)國務(wù)院同意，

由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立了中國金融期貨交易所1992年9月，我國第一家期貨中介公司——廣東萬通期貨中介公司成立2007年3月6日，國務(wù)院頒布《期貨交易管理條例》2007年4月，中國證券監(jiān)督管理委員會又能同時制訂了《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》2005年“327國債事件”1995年5月17日，中國證監(jiān)會宣布暫停國債期貨交易2010年1月8日，中國證監(jiān)會宣布國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種2012年2月13日，中國金融期貨交易所又重啟國債期貨交易第三節(jié)外匯期權(quán)交易期權(quán)（Options），又稱選擇權(quán)。它其實是從期貨基礎(chǔ)上演化出來的一種新穎的金融工具，它代表著買賣雙方之間讓渡的一種權(quán)利，權(quán)利的買方在收到賣方所支付的費用之后，將獲得在一定時間之內(nèi)，或者一定時間之后，以確定的交易條件，向?qū)Ψ劫I入，或者賣出某種標的的金融資產(chǎn)的權(quán)利。根據(jù)交易標的不同，常見的期權(quán)產(chǎn)品有股票期權(quán)、股指期權(quán)、商品期權(quán)、利率期權(quán)、以外匯期權(quán)。目前市場中常見的外匯期權(quán)主要涉及英鎊、歐元、日元、澳元等主要貨幣。在期權(quán)交易中，支付費用，獲得權(quán)利的一方為買方（Buyer），或持有者(Holder)而獲得費用，卻必須給予對方按對方要求履約承諾的一方則被稱為賣方（Seller），或者立權(quán)者(Writer)。買方所支付，用來獲得交易的選擇權(quán)的費用，則被稱為期權(quán)費用(OptionPremium)，它可以以合同價值的一定比例表示，也可以以每單位外幣需要花費多少美元的形式表現(xiàn)。期權(quán)合同中約定未來進行相關(guān)標的金融資產(chǎn)交割的價格，則被稱為執(zhí)行價格（ExercisePrice，StrikePrice)，或者稱為協(xié)定價格，履約價格。期權(quán)交易實質(zhì)上是針對金融交易中的是權(quán)利與義務(wù)進行定價，買賣雙方交易的對象并不是實際的金融交易中交割的金融資產(chǎn)，而是是否履行某項交易條件的承諾，買方通過向?qū)Ψ街Ц顿M用，獲得是否履行交易的選擇權(quán)。買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)如果從買賣雙方的權(quán)利義務(wù)來看，期權(quán)的買方具有按合同協(xié)議，支付賣方期權(quán)費用的義務(wù)，并享有在合約存續(xù)期內(nèi)，決定是否履行相關(guān)金融資產(chǎn)的交割約定的權(quán)利。而期權(quán)的賣方則得到獲得買方所支付的期權(quán)費用的權(quán)利，但必須依照買方的選擇，決定是否履行相應(yīng)金融資產(chǎn)交割的義務(wù)。當(dāng)合約到期后，如果交易條件對買方有利，買方就可以選擇履行協(xié)議，并從相關(guān)金融資產(chǎn)交割中獲得收益，如果交易條件對賣方不利，買方則可以放棄履行協(xié)議，盡管損失了期初所支付的用來購買選擇權(quán)的期權(quán)費用，但是就不會再承擔(dān)市場價格變動給自己帶來的損失。買賣雙方的風(fēng)險與收益在期權(quán)交易中，無論金融資產(chǎn)的價格向?qū)I方不利的方向變動幅度有多大，買方只需要選擇不履行協(xié)議，就不會再額外承擔(dān)價格變動的風(fēng)險，因此其最大損失只可能是他所支付的期權(quán)費用，但是如果金融資產(chǎn)的價格向?qū)I方有利的方向變動，買方就可能從中獲得相應(yīng)的收益，向其有利的方向變動幅度越大，就將對其越有利，從原理上來說，其潛在的收益的可能是無限的。作為一項零和博奕，期權(quán)的買賣雙方的損益是對應(yīng)的，買方的收益將表現(xiàn)為賣方的虧損，同樣賣方的收益又會表現(xiàn)為買方的虧損，因此，期權(quán)交易的賣方的最大收益只可能是他在出售期權(quán)時所獲得的期權(quán)費用，而他的風(fēng)險原則上來說，是無限的。二、期權(quán)的類型（一）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)看漲期權(quán)（CallOptions）是指期權(quán)的買方由于判斷期權(quán)相關(guān)標的物的價格在后市將會出現(xiàn)上漲，因此支付期權(quán)費用，以獲得在一定時期之內(nèi)，或者一定時期之后，可以按約定的交易條件向賣方買入相應(yīng)的標的金融資產(chǎn)的權(quán)利。而賣方則有義務(wù)，應(yīng)買方的要求，由買方?jīng)Q定是否需要按期權(quán)合約的要求向買方賣出指定的標的金融資產(chǎn)?？吹跈?quán)（PutOptions）是指期權(quán)的買方由于判斷期權(quán)相關(guān)標的物的價格在未來將出現(xiàn)下跌，因此向賣方選擇支付期權(quán)費用，以獲得在一定時期之內(nèi)，或者一定時期之后，可以按約定的交易條件向賣方出售相應(yīng)的標的金融資產(chǎn)的權(quán)利。而賣方則有義務(wù)，應(yīng)買方的要求，由買方?jīng)Q定是否按期權(quán)合約的要求從買方處買入相應(yīng)標的。（二）美式期權(quán)、歐式期權(quán)和百慕大期權(quán)美式期權(quán)(AmericanOption)是指在期權(quán)合約的有效期內(nèi)的任何一天都可以行使期權(quán)。歐式期權(quán)(EuropeanOptions)

是指買入期權(quán)的那一方只有在期權(quán)到期日當(dāng)天才能夠決定是否執(zhí)行期權(quán)的期權(quán)合約。百慕大期權(quán)（BermudaOption）例5-3：美式期權(quán)與歐式期權(quán)假設(shè)當(dāng)前外匯市場中歐元與美元的即期匯率為1歐元=1.3750美元，某投資者預(yù)期未來歐元將會升值，因此計劃在市場中買入100萬歐元的看漲期權(quán)。該投資者將面臨以下選擇：1、購買美式歐元看漲期權(quán)，期權(quán)到期日為二周后，行權(quán)價格為1歐元=1.3800美元，期權(quán)費用為2.5%；2、購買歐式歐元看漲期權(quán)，期權(quán)到期日為二周后，行權(quán)價格為1歐元=1.3800美元，期權(quán)費用為0.65%；假設(shè)在這二周內(nèi)歐元的確升值了，而且在期間某一天，歐元匯率升值至1歐元=1.4000美元，在該投資者看來，已經(jīng)到達頂點，后面就將可能轉(zhuǎn)向下跌，而且外匯市場的確發(fā)生了相關(guān)的變化，到二周后期權(quán)到期日，外匯市場匯率為1歐元=1.3900美元。當(dāng)該投資者買入美式歐元看漲期權(quán)時，他就可以在市場匯率為1歐元=1.4000美元時，選擇執(zhí)行該看漲期權(quán)，獲利200個點，共計20000美元。而事實上，為了購買該期權(quán)，該投資者還支付了期權(quán)費用25000歐元，如果按簽約時的市場匯率1歐元=1.3750美元計算，其支付的期權(quán)費用為34375美元，因此，盡管市場匯率發(fā)生了如投資者預(yù)期的變化，但是由于支付的期權(quán)費用過高，該投資者仍然虧損14375美元。當(dāng)該投資者買入歐式歐元看漲期權(quán)時，無論在期權(quán)存續(xù)的二周內(nèi)市場匯率如何變動，他都無權(quán)做出選擇，只有當(dāng)二周后，期權(quán)到期后，該投資者才可以作出是否行權(quán)的選擇。因此兩周后外匯市場匯率1歐元=1.3900美元高于期權(quán)的行權(quán)價格1歐元=1.3800美元，因此該投資者仍然會選擇行權(quán)，并獲得收益10000美元。同時，為了購買該期權(quán)，該投資者還支付了期權(quán)費用6500歐元，如果按簽約時的市場匯率1歐元=1.3750美元計算，其支付的期權(quán)費用為8775美元，盡管其行權(quán)價格不如美式期權(quán)有利，但是由于支付的期權(quán)費用較低，該投資者仍然可以獲得1225美元的收益。（三）平價期權(quán)，溢價期權(quán)，折價期權(quán)如果外匯期權(quán)的執(zhí)行價格與即期匯率相同，就稱該期權(quán)為平價期權(quán)（AttheMoneyOption）。溢價期權(quán)（IntheMoneyOption），又稱價內(nèi)期權(quán)，實值期權(quán)，是指期權(quán)的執(zhí)行價格與相關(guān)標的金融資產(chǎn)的市場價格相比，較為有利的期權(quán)。對于看漲期權(quán)來說，溢價期權(quán)就是指執(zhí)行價格低于市場價格的期權(quán)，對于看跌期權(quán)來說，溢價期權(quán)就是指執(zhí)行價格高于市場價格的期權(quán)。當(dāng)期權(quán)處于溢價情況時，由于執(zhí)行價格對買方有利，買方選擇執(zhí)行期權(quán)，就可以從期權(quán)中獲得溢價收益。折價期權(quán)（OutoftheMoneyOption）,又稱價外期權(quán)，虛值期權(quán)，是指期權(quán)的執(zhí)行價格與相關(guān)標的金融資產(chǎn)的市場價格相比，處于不利的形勢。對于看漲期權(quán)來說，折價期權(quán)就是執(zhí)行價格高于市場價格的期權(quán)，對于看跌期權(quán)來說，折價期權(quán)就是執(zhí)行價格低于市場價格的期權(quán)。當(dāng)期權(quán)處于折價情況時，由于執(zhí)行價格對買方不利，買方選擇執(zhí)行，必會承擔(dān)更大的損失，因此他們往往會選擇不執(zhí)行期權(quán)，而只承擔(dān)期權(quán)費用的損失。四、標準化期權(quán)根據(jù)不同的交易方向和交易內(nèi)容，通常標準外匯期權(quán)的交易可以分為買入看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，買入看跌期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)是指看漲期權(quán)的買方在支付賣方相應(yīng)的期權(quán)費用之后，有權(quán)在未來一定時期之后，或者一定時期之內(nèi)，以約定的交易條件從賣方買入相應(yīng)的外匯的期權(quán)產(chǎn)品。如果外匯市場的即期匯率Y如果高于執(zhí)行價格X，那么該期權(quán)的買方選擇執(zhí)行期權(quán)，就可以從中獲得收益，但是只有當(dāng)即期匯率Y與執(zhí)行價格X之差等于買方所支付的期權(quán)費用時，該期權(quán)的買方才會不虧不盈，此時為其盈虧平衡點（BreakEvenPoint），只有當(dāng)即期匯率Y與執(zhí)行價格X之差高于買方所支付的期權(quán)費用時，該期權(quán)的買方才會獲得凈收益。在買入看漲期權(quán)中，當(dāng)外匯即期匯率上升時，期權(quán)的買方的收益也會因此而上升，從原理上來說，其收益是無窮的。而如果即期匯率下降，甚至降止執(zhí)行價格之下時，看漲期權(quán)的買方?jīng)]有義務(wù)必須履行該期權(quán)，因此其往往會選擇不執(zhí)行期權(quán)，他的最大損失只是其期權(quán)費用。賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)是指看漲期權(quán)的賣方在收到買方支付的期權(quán)費用之后，必須授予買方在未來一定時期之后，或者一定時期之內(nèi)，以約定的交易條件從賣方買入相應(yīng)的外匯的期權(quán)產(chǎn)品的權(quán)利。只有當(dāng)即期匯率Y與執(zhí)行價格X之差等于買方所支付的期權(quán)費用時，該期權(quán)的賣方才會不虧不盈，此時為其盈虧平衡點。在賣出看漲期權(quán)中，當(dāng)外匯即期匯率上升時，期權(quán)的賣方的收益也會因此而減少，從原理上來說，其匯率風(fēng)險是無窮的。而如果即期匯率下降，甚至降止執(zhí)行價格之下時，看漲期權(quán)的買方?jīng)]有義務(wù)必須履行該期權(quán)，因此其往往會選擇不執(zhí)行期權(quán)，賣方的最大收益只是期權(quán)費用。從表面上來看，期權(quán)的買賣雙方的風(fēng)險與收益是極不對稱的，買方可以獲得原理上來說無窮的收益，而賣方卻必須承受原理上來說無窮的風(fēng)險，但是事實上，外匯市場的匯率波動通常情況下往往不會太大，當(dāng)匯率波動不大時，卻是賣方的盈利機會會更大，這才保證了期權(quán)市場中供需求力量的平衡。例5-4：買入看漲期權(quán)與賣出看漲期權(quán)當(dāng)前，即期外匯市場中1英鎊=1.6050美元，在期權(quán)市場中，買賣雙方簽訂一份英鎊看漲期權(quán)，合約總價值為100萬英鎊，有效期3個月，執(zhí)行價格為1英鎊=1.6100美元，期權(quán)費用為0.01美元/英鎊。對于買賣雙方來說，在簽訂期權(quán)協(xié)議時，買方就必須支付賣方1萬美元（0.01*1000000），這也構(gòu)成了買方的最大損失和賣方的最大收益。（1）1英鎊=1.6080美元，此時該期權(quán)為折價期權(quán)，買方會選擇不執(zhí)行期權(quán)，并承擔(dān)1萬美元的期權(quán)費用的損失，而賣方則獲得1萬美元的期權(quán)費用的收益。（2）1英鎊=1.6100美元，此時該期權(quán)為平價期權(quán)，買方執(zhí)行期權(quán)與不執(zhí)行期權(quán)，對自己的收益不會有影響，買方將承擔(dān)1萬美元的期權(quán)費用的損失，而賣方則獲得1萬美元的期權(quán)費用的收益。（3）1英鎊=1.6150美元，當(dāng)?shù)狡跁r，市場的即期匯率高于執(zhí)行價格時，看漲期權(quán)就為溢價期權(quán)，買方選擇執(zhí)行期權(quán)就將從中獲得收益，在本案例中，買方執(zhí)行期權(quán)將獲得5000美元，仍然不足以彌補10000美元的期權(quán)費用，此時，買方仍然承擔(dān)了5000美元的損失，而賣方則獲得了5000美元的收益。（4）1英鎊=1.6200美元，此時，買方選擇執(zhí)行期權(quán)可以獲得10000美元的收益，恰好彌補其所交納的期權(quán)費用，因此，此時，當(dāng)即期匯率與執(zhí)行價格之差恰好為期權(quán)費用時，雙方處于盈虧平衡，都不虧不盈。（5）1英鎊=1.6250美元，此時，買方選擇執(zhí)行期權(quán)可以獲得15000美元的收益，扣除其前期交納的10000美元的期權(quán)費用，仍有5000美元的剩余，因此，此時，買方獲利5000美元，賣方損失5000美元。買入看跌期權(quán)

買入看跌期權(quán)是指看跌期權(quán)的買方在支付賣方相應(yīng)的期權(quán)費用之后，有權(quán)在未來一定時期之后，或者一定時期之內(nèi)，以約定的交易條件向期權(quán)的賣方賣出相應(yīng)的外匯的期權(quán)產(chǎn)品。如果外匯市場的即期匯率Y如果低于執(zhí)行價格X，那么該期權(quán)的買方選擇執(zhí)行期權(quán)，就可以從執(zhí)行期權(quán)中獲得收益，但是只有當(dāng)執(zhí)行價格X與即期匯率Y之差等于買方所支付的期權(quán)費用時，該期權(quán)的買方才會不虧不盈，此時為其盈虧平衡點，只有當(dāng)執(zhí)行價格X與即期匯率Y之差高于買方所支付的期權(quán)費用時，該期權(quán)的買方才會獲得凈收益。在買入看跌期權(quán)中，當(dāng)外匯即期匯率下降時，期權(quán)的買方的收益也會因此而上升，從原理上來說，其收益是無窮的。而如果即期匯率上升，甚至上升到執(zhí)行價格之上時，看漲期權(quán)的買方?jīng)]有義務(wù)必須履行該期權(quán)，因此其往往會選擇不執(zhí)行期權(quán)，他的最大損失只是其期權(quán)費用。賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)是指看跌期權(quán)的賣方在收到買方支付的期權(quán)費用之后，必須授予買方在未來一定時期之后，或者一定時期之內(nèi)，以約定的交易條件向賣方賣出相應(yīng)的外匯的期權(quán)產(chǎn)品的權(quán)利。只有當(dāng)執(zhí)行價格X與即期匯率Y之差等于買方所支付的期權(quán)費用時，該期權(quán)的賣方才會不虧不盈，此時為其盈虧平衡點。但是當(dāng)執(zhí)行價格X與即期匯率Y之差高于買方所支付的期權(quán)費用時，該期權(quán)的賣方所獲得的期權(quán)費用已經(jīng)不足以彌補其由于市場價格變動所帶來的損失，因此，此時，賣出看跌期權(quán)一方將面臨無限的匯率風(fēng)險。在賣出看跌期權(quán)中，當(dāng)外匯即期匯率下降時，期權(quán)的賣方的收益也會因此而減少，從原理上來說，其匯率風(fēng)險是無窮的。而如果即期匯率上升，甚至上升到執(zhí)行價格之上時，看漲期權(quán)的買方?jīng)]有義務(wù)必須履行該期權(quán)，因此其往往會選擇不執(zhí)行期權(quán)，賣方的最大收益只是期權(quán)費用。例5-5：買入看跌期權(quán)和賣出看跌期權(quán)如果即期外匯市場中，1歐元＝1.5000美元，在期權(quán)市場中，買賣雙方簽訂一份歐元看跌期權(quán)，合約總價值為100萬歐元，有效期6個月，執(zhí)行價格為1歐元=1.4000美元，期權(quán)費用為合同價值的1%。。對于買賣雙方來說，在簽訂期權(quán)協(xié)議時，買方就必須支付賣方1.4萬美元（1000000*1.4000*1%），這也構(gòu)成了買方的最大損失和賣方的最大收益。如果6個月后，市場即期匯率分別為：（1）1歐元=1.4500美元，此時該期權(quán)為折價期權(quán)，買方會選擇不執(zhí)行期權(quán)，并承擔(dān)1.4萬美元的期權(quán)費用的損失，而賣方則獲得1.4萬美元的期權(quán)費用的收益。（2）1歐元=1.4000美元，此時該期權(quán)為平價期權(quán)，買方執(zhí)行期權(quán)與不執(zhí)行期權(quán)，對自己的收益不會有影響，買方將承擔(dān)1.4萬美元的期權(quán)費用的損失，而賣方則獲得1.4萬美元的期權(quán)費用的收益。（3）1歐元=1.3900美元，當(dāng)?shù)狡跁r，市場的即期匯率低于執(zhí)行價格時，看跌期權(quán)就為溢價期權(quán)，買方選擇執(zhí)行期權(quán)就將從中獲得收益，在本案例中，買方執(zhí)行期權(quán)將獲得10000美元，仍然不足以彌補14000美元的期權(quán)費用，此時，買方仍然承擔(dān)了4000美元的損失，而賣方則獲得了4000美元的收益。（4）1歐元=1.3860美元，此時，買方選擇執(zhí)行期權(quán)可以獲得14000美元的收益，恰好彌補其所交納的期權(quán)費用，因此，此時，當(dāng)即期匯率與執(zhí)行價格之差恰好為期權(quán)費用時，雙方處于盈虧平衡，都不虧不盈。（5）1歐元=1.3500美元，此時，買方選擇執(zhí)行期權(quán)可以獲得50000美元的收益，扣除其前期交納的14000美元的期權(quán)費用，仍有36000美元的剩余，因此，此時，買方獲利36000美元，賣方損失36000美元。五、期權(quán)的價值構(gòu)成（一）內(nèi)在價值內(nèi)在價值(IntrinsicValue，簡稱IV)，也稱履約價值，是指一項期權(quán)立即行使就能夠給其持有者帶來的收益，在外匯期權(quán)中，它往往表現(xiàn)為外匯的市場匯率與期權(quán)的執(zhí)行價格之間的差額，是一項期權(quán)處于溢價狀態(tài)時，能夠給持有者帶來的收益水平。當(dāng)一項期權(quán)處于平價，或者折價狀態(tài)時，其持有者無法從執(zhí)行該期權(quán)中獲得收益，因此，此時其內(nèi)在價值為0，而當(dāng)其處于溢價狀態(tài)時，它就等于市場價格與執(zhí)行價格之差。對看漲期權(quán)來說，如果市場匯率低于，或者等于執(zhí)行價格，則此時買入看漲期權(quán)方，無法從該期權(quán)的執(zhí)行中獲得收益，因此，此時，該期權(quán)的內(nèi)在價值為0，當(dāng)市場匯率高于執(zhí)行價格時，買入看漲期權(quán)方選擇執(zhí)行期權(quán)，就可以獲得市場匯率與執(zhí)行價格之間的差額作為持有該期權(quán)的收益，因此看漲期權(quán)的內(nèi)在價值就可以表示為：

IV=Max(0，市場匯率-執(zhí)行價值)例5-6：看漲期權(quán)的內(nèi)在價值對于一份美式英鎊看漲期權(quán)來說，如果執(zhí)行價格為1英鎊=1.6000美元，合約總價值為1000萬英鎊，當(dāng)期權(quán)的有效期限內(nèi)，市場匯率為別為：（1）1英鎊=1.5000美元時，此時該期權(quán)為折價期權(quán)，期權(quán)的內(nèi)在價值為0；（2）1英鎊=1.6000美元時，此時該期權(quán)為平價期權(quán)，期權(quán)的內(nèi)在價值為0；（3）1英鎊=1.7000美元時，此時該期權(quán)為溢價期權(quán)，該期權(quán)的持有者執(zhí)行該期權(quán)后就可以獲得（1.700-1.600）*10000000=100萬美元的凈收益，因此，此時期權(quán)的內(nèi)在價值為100萬美元。而對于看跌期權(quán)來說，當(dāng)市場即期匯率等于或者高于期權(quán)的執(zhí)行價格時，該期權(quán)為平價，或者為折價期權(quán)，執(zhí)行該期權(quán)無法給持有者帶來任何收益，此時期權(quán)的內(nèi)在價值為0，而當(dāng)市場即期匯率低于期權(quán)的執(zhí)行價格時，該期權(quán)為溢價期權(quán)，一經(jīng)執(zhí)行，就可以給持有者帶來執(zhí)行價格與即期匯率之間的差額的收益，因此，看跌期權(quán)的內(nèi)在價值可以表示為：

IV=Max(0，執(zhí)行價值-市場匯率)例5-7：看跌期權(quán)的內(nèi)在價值對于一份美式歐元看跌期權(quán)來說，如果執(zhí)行價格為1歐元=1.5000美元，合約總價值為1000萬歐元，當(dāng)期權(quán)的有效期限內(nèi)，市場匯率為別為：（1）1歐元=1.4000美元時，此時該期權(quán)為溢價期權(quán)，該期權(quán)的持有者執(zhí)行該期權(quán)后就可以獲得（1.500-1.400）*10000000=100萬美元的凈收益，因此，此時期權(quán)的內(nèi)在價值為100萬美元。（2）1歐元=1.5000美元時，此時該期權(quán)為平價期權(quán)，期權(quán)的內(nèi)在價值為0；（3）1歐元=1.5000美元時，此時該期權(quán)為折價期權(quán)，期權(quán)的內(nèi)在價值為0；對于一項外匯期權(quán)來說，由于其內(nèi)在價值就表現(xiàn)為執(zhí)行價格與即期匯率之差，因此，期權(quán)的執(zhí)行價格與即期匯率成為影響期權(quán)內(nèi)在價值，甚至整個期權(quán)價格的重要因素。對于看漲期權(quán)來說，如果執(zhí)行價格定的越高，外匯期權(quán)成為溢價期權(quán)的可能性越低，買方選擇執(zhí)行期權(quán)的可能性也就越低，其盈利的概率更低，因此期權(quán)價格也就將越低。對于看跌期權(quán)來說，如果執(zhí)行價格定的越高，該期權(quán)成為溢價期權(quán)的可能性就越高，買方盈利的概率就越高，因此期權(quán)價格也將越高。如果市場即期匯率上升，則看漲期權(quán)的內(nèi)在價值也會隨之上升，期權(quán)價格也將越高，而看跌期權(quán)的內(nèi)在價值則會隨之下降，期權(quán)價格也將越低。（二）期權(quán)的時間價值時間價值（TimeValue），也稱期權(quán)的外在價值，是指期權(quán)的購買者所支付的期權(quán)價格之中，超過其內(nèi)在價值的那部分價值。買方購入期權(quán)所支付的期權(quán)費用，或者說權(quán)利金，實際上是代表了兩部分價值，一部分是內(nèi)在價值，就是當(dāng)時執(zhí)行期權(quán)能夠給持有者帶來的即時價值，而另一部分就是時間價值，它反映期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，市場匯率朝著對期權(quán)持有者有利的方向變動的可能性。對于一項外匯期權(quán)來說，其時間價值與期權(quán)的有效期限直接相關(guān)，通常而言，期權(quán)的有效期限越長，其向?qū)Τ钟姓哂欣姆较蜃儎拥目赡苄跃驮酱?，因而就反映為其時間價值越大。而隨著時間推移，當(dāng)期權(quán)越臨近到期日時，其再向?qū)Τ钟姓哂欣姆较蜃儎拥目赡苄跃驮叫?，到期?quán)到期日時，其時間價值為0。一項期權(quán)的時間價值也與相關(guān)外匯的波動性緊密相關(guān)，如果一種外匯的波動幅度相對較小，意味著其匯率朝著對持有者有利的方向變動的可能性就會更小，而如果一種外匯的波動幅度相對較大，則其匯率向?qū)Τ钟姓哂欣姆较蜃儎拥目赡苄砸矊⒏螅跈?quán)賣方也將面臨更大的市場價格風(fēng)險，因此也會索取更高的期權(quán)費用，從而增加了期權(quán)價值。此外，當(dāng)一項期權(quán)處于平價時，其朝持有者有利的方向的可能性就較大，而當(dāng)其已經(jīng)處于平價，或者溢價時，其再進一步波動的可能性就會越小，因而其時間價值就越低。期權(quán)的時間價值還與相應(yīng)貨幣的利率水平緊密聯(lián)系，對于看漲期權(quán)來說，如果相關(guān)貨幣的利率水平越高，則意味著買方在執(zhí)行期權(quán)合約時，必須放棄從簽約日到執(zhí)行日之間的較高的利息收入，因此其期權(quán)費用將會較低。而對于看跌期權(quán)來說，如果相關(guān)貨幣的利率水平越高，則意味著買方在執(zhí)行期權(quán)合約時，可以占有從簽約日到執(zhí)行日之間的較高的利息收入，作為補償，他所支付的期權(quán)費用也將較高。對于外匯期權(quán)來說，當(dāng)處于平價，或者折價期權(quán)時，其內(nèi)在價值為0，因此其期權(quán)費用就完全表現(xiàn)為時間價值，只有當(dāng)其處于溢價時，其價格才表現(xiàn)為內(nèi)在價值與時間價值之和。六、中國的外匯期權(quán)2011年4月1日，中國的銀行間外匯市場第一次推出人民幣對外匯期權(quán)交易，這也成為國內(nèi)外匯期權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展的一次重要的嘗試。2011年11月，國家外匯管理局正式頒布《關(guān)于銀行辦理人民幣對外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，允許客戶同時買入一個和賣出一個幣種、期限、合約本金相同的人民幣對外匯普通歐式期權(quán)所形成的組合。第四節(jié)貨幣互換一、貨幣互換概述在互換業(yè)務(wù)中，交易雙方將交換金額相等，期限相同的兩種不同的債務(wù)資金，相交換相關(guān)利息支付的義務(wù)的一種金融衍生交易形式。在交易過程中，如果雙方交換的是同一種貨幣的不同利息類型的債務(wù)資金，則屬于利率互換，如果雙方涉及不同貨幣債務(wù)資本的交換，則屬于貨幣互換。貨幣互換和掉期交易的差異1、期限2、匯率3、本金與利息4、目的二、貨幣互換的作用（一）企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)管理對于很多企業(yè)來說，貨幣互換是對于自身資產(chǎn)與負債的幣種結(jié)構(gòu)進行管理的有效工具，通過貨幣互換，就可以把一種貨幣的資產(chǎn)或負債，轉(zhuǎn)化為另一種貨幣的資產(chǎn)與負債，從而幫助企業(yè)鎖定中長期融資風(fēng)險，降低融資成本，優(yōu)為企業(yè)的資產(chǎn)負債管理。例5-8：企業(yè)利用貨幣互換控制中長期融資風(fēng)險2005年，中國一家企業(yè)A從日本資本市場獲得一筆10億日元的長期貸款，期限8年，利率1.25%，每年12月31日支付利息，2005年12月31日提款，2013年12月31日貸款到期，歸還本金10億日元及當(dāng)年利息。然而，對于該企業(yè)來說，其日常經(jīng)營所使用的貨幣，以及經(jīng)營所得都是人民幣，在長達8年的時間內(nèi)，如果發(fā)生了日元的升值，將會極大的增加其還款壓力，因此，該公司就可以通過銀行，進行貨幣互換，鎖定融資匯率風(fēng)險。假設(shè)作為本次貨幣互換的中介的B銀行，幫助A公司找到一家企業(yè)C，愿意與其進行貨幣互換。該貨幣互換于A公司提款日，2005年12月31日正式生效，期限8年，2013年12月31日到期，約定的匯率為100日元=6.8850人民幣，其主要過程如下：1、雙方進行本金互換。2005年12月31日，A公司將其得到的10億日元的長期貸款交付中介銀行B，由中介銀行交付C公司，同時，C公司需要按約定的匯率100日元=6.8850人民幣，將相應(yīng)的人民幣本金經(jīng)由B銀行，交付A公司。2、每年的付息日，雙方利息互換每年的付息日，即每年12月31日，A公司按人民幣利率，支付C公司的使用人民幣資本的利息費用，同時，獲得C公司所支付的日元利息，并將其交付自己融資方，事實上，由自己的貨幣互換的對手幫助自己承擔(dān)融資利息負擔(dān)，而自己僅承擔(dān)人民幣資本的融資成本。此外，B銀行也將從雙方所支付的利息中獲得一定的收益，作為促成貨幣互換的報酬。3、雙方歸還互換本金201