s金融衍生產(chǎn)品第一講(金融衍生品上海交通大學(xué),沈思瑋)

金融衍生產(chǎn)品簡介主講人：沈思瑋上海交通大學(xué)管理學(xué)院1課程教材與參考書《期權(quán)、期貨和衍生證券》，約翰·赫爾著，張?zhí)諅プg，華夏出版社，1997謝劍平，《期貨與期權(quán)》，中國人民大學(xué)出版社，2000《期權(quán)、期貨和特種衍生證券――理論、應(yīng)用和實踐》，史樹中等譯，埃里克·布里斯等著，機(jī)械工業(yè)出版社，2002

本人網(wǎng)頁2貨幣

vs.金融貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)

vs.

貨幣/信用創(chuàng)造收益/風(fēng)險配置

國際金融

貨幣&銀行公司金融投資（資本市場）央行商業(yè)銀行非銀行金融領(lǐng)域權(quán)益貨幣調(diào)控3公司金融資本市場(投資)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)跨國公司金融國際金融市場金融工程4金融工程是什么?廣義:金融工程涉及到創(chuàng)新性金融工具的設(shè)計、發(fā)展、實施，是用創(chuàng)新性方法來解決金融問題的過程。狹義:金融工程是借助于創(chuàng)新性金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理。5金融是什么金融是公司行為結(jié)果的量度，也是國家各種經(jīng)濟(jì)活動關(guān)系的反映任何商業(yè)活動都在于獲得或者儲備資產(chǎn)。實物資產(chǎn)–有形的或者無形的金融資產(chǎn)商業(yè)活動的目標(biāo)或者結(jié)果資產(chǎn)的估值資產(chǎn)的管理估值是金融的核心問題6金融是什么金融產(chǎn)品的價格往往是通過市場來實現(xiàn)的市場存在測不準(zhǔn)現(xiàn)象－－來源于量子力學(xué)當(dāng)你試圖去測量它時已經(jīng)改變?nèi)Q于市場參與者的努力，其結(jié)果又改變了參與者的偏向任何金融市場都可理解為戰(zhàn)場，也可以為賭場吳敬鏈賭場論是偽命題市場的階段以及其特性顯著地改變了金融產(chǎn)品的定價7股票內(nèi)在價值成熟型企業(yè)寶鋼、山東鋁業(yè)財務(wù)特征：主營業(yè)務(wù)增長緩慢、低市盈率成長型企業(yè)中興通訊、恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)財務(wù)特征：主營業(yè)務(wù)增長迅速8公司的生命周期成長期成熟期主營業(yè)務(wù)時間9成長類公司投資價值主營業(yè)務(wù)突出或者單一：管理成本低主營業(yè)務(wù)增長率高：發(fā)展的市場或者產(chǎn)品科技含量高公司的毛利率高：具有競爭優(yōu)勢公司的現(xiàn)金流充足：是真實的銷售而非存貨增長公司的研發(fā)費用高：高科技特征新產(chǎn)品不斷推出：高科技特征公司行為：做強(qiáng)10公司制的本質(zhì)控制權(quán)股東是老板剩余索償權(quán)凈收益為股東所有11證券起源于教會公司制起源于教會教會是最早的金融機(jī)構(gòu)。教會說如果你行善你將升入天堂，如果行惡將跌入地獄。絕大部分人因為害怕跌入地獄而放棄自己的資產(chǎn)，教會因此聚斂了大量的財富。教會辦了很多實業(yè)，但實業(yè)有可能破產(chǎn)，于是提出了有限責(zé)任方式。有限責(zé)任是原罪的本質(zhì)形式公司制委托代理關(guān)系是原罪另一種形式12趨勢：證券化三個階段貿(mào)易直接投資證券投資金融工具與信息信用狀況貨幣市場與資本市場的阻隔是什么？連通的渠道是什么？13趨勢：未來全球化帶來的機(jī)會證券化衍生證券、實物期權(quán)公司金融與投資的融合14需要四個視野歷史視野全球視野跨市場視野宏觀、中觀、微觀相互驗證15歷史視野什么是泡沫？：資產(chǎn)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資產(chǎn)的價值。資產(chǎn)價值是多少？：資產(chǎn)價值是不可見的。一般的規(guī)律短期可以維持，長期難以維持時間越長，其平均價格越接近其內(nèi)在價值所以對待投資應(yīng)該有歷史的視野16歷史視野：全球證券市場收益率國家時間名義收益率實際收益率美國21－966.954.32英國21－966.302.35德國21－964.431.91瑞士21－967.424.29日本21－967.33-0.81日本49－968.305.52墨西哥34－9620.132.3017歷史視野財富創(chuàng)造過程的本質(zhì)是什么？從宏觀層面來講，是將資產(chǎn)貨幣化，顯性化的結(jié)果從微觀層面來講是國家競爭力，企業(yè)競爭力，生產(chǎn)率提高18全球視野世界各國的競爭關(guān)系中國與發(fā)達(dá)國家沒有太大的競爭關(guān)系，中美關(guān)系合作大于競爭人民幣升值將是美國的厄夢當(dāng)前的房地產(chǎn)熱是由美元貶值，及美元維持低利率導(dǎo)致美元貶值導(dǎo)致全球原材料價格暴漲19跨市場視野房地產(chǎn)熱與股市冷房地產(chǎn)熱與相關(guān)產(chǎn)業(yè)過熱股市冷與國債市場熱熱錢流入與貨幣供給過度貨幣供給過度與房地產(chǎn)熱20經(jīng)濟(jì)與管理的區(qū)別價格數(shù)量SD經(jīng)濟(jì)：并不關(guān)注具體價格的形成方式。管理：價格是逐個來實現(xiàn)的，是通過市場來實現(xiàn)的。市場：介于經(jīng)濟(jì)與管理之間。有哪些類型的市場？21金融學(xué)基本原理無套利偏好優(yōu)化市場均衡22金融工程原理無套利

市場均衡金融工程偏好最優(yōu)化金融原理23靜態(tài)價值評估公式P=E(mx)m為折現(xiàn)因子X為收入或支出現(xiàn)金流無套利均衡的結(jié)果

現(xiàn)金流守恒定律:總體等于部分之和合成與分解現(xiàn)金流顯然是允許的24金融信息技術(shù)工程技術(shù)F.E.25

MM定理與無套利MM定理：公司價值與融資結(jié)構(gòu)無關(guān)

兩種衡量價值的方式會計:薄記價值－－歷史成本金融：市場價值－－未來現(xiàn)金流折現(xiàn)26資產(chǎn)=債務(wù)+權(quán)益會計學(xué)相等:兩個實體的帳面價值相等使用的資金發(fā)起人的資金

金融學(xué)相等:使用的資金=發(fā)起人的資金市場價格度量27

公司金融

AssetsLiabilitiesandEquity

Asset1

Asset2Liabilities

Asset3..Equity.

AssetnTotalAssetsTotalLiabilitiesandEquityAccounting:Yes!Finance:No!資本市場實物經(jīng)濟(jì)NPV公司價值+NPV28LiabilitiesValueEquityValueLiabilitiesValue

AssetsValue資本機(jī)構(gòu)金融杠桿:or改變資本結(jié)構(gòu)會影響到公司的價值嗎？29MM定理MM假設(shè):無摩擦假設(shè)無所得稅無交易成本無信息不對稱無股權(quán)沖突成本所有債務(wù)是無風(fēng)險30MM定理定理:

在MM假設(shè)下，亦即在無摩擦的環(huán)境下，公司市場價值與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。把一個公司想象成巨大的匹薩餅。你盡可以把它分成四塊、八塊或是更多，MM定理指出，你盡管可以得到更多匹薩塊，卻無法得到更多匹薩餅?！狹ertonMiller31MM定理的預(yù)示無摩擦金融環(huán)境是不存在的稅收交易成本信息不對稱在利益沖突上的耗費任何債務(wù)需要承擔(dān)風(fēng)險32P=E(mx)在完全市場與證券價格相對應(yīng)的m是唯一的。在不完全市場與證券價格相對應(yīng)的m不唯一

。33求職三問你知道嗎？：別誤把知道當(dāng)知識你能運用嗎？：對于概念方法的運用，口頭的或?qū)嵖兊哪隳茉u價嗎？：批判是創(chuàng)新的第一階段－－從批判到建立34五個層次datainformationknowledgewisdomcreativity35經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家任務(wù)：什么條件將會帶來什么結(jié)果，經(jīng)濟(jì)學(xué)主要為政府服務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)會為民眾服務(wù)嗎？政治家任務(wù)：支持率的最大化政治家關(guān)心現(xiàn)在該做什么獲得支持，怎么做管理學(xué)家任務(wù)：在約束條件下的最優(yōu)化短期最優(yōu)還是長期最優(yōu)？郎咸平與顧雛軍36經(jīng)濟(jì)學(xué)：科學(xué)還是藝術(shù)？1776，《國富論》亞當(dāng)斯密看不見的手，自由資本主義1936，《就業(yè)、利息和貨幣通論》凱恩斯－－國家干預(yù)主義1948，《經(jīng)濟(jì)分析原理》薩謬爾森－－經(jīng)濟(jì)學(xué)表述上的革命方法論：數(shù)學(xué)、模型、概念化。數(shù)學(xué)是一種語言總體而言經(jīng)濟(jì)學(xué)比任何時候都需要預(yù)見性，但沒有人可以達(dá)到37當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的特征亞當(dāng)?斯密的自由資本主義理論的終結(jié)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、沃爾瑪?shù)娜蜓构S，國家競爭理論凱恩斯主義理論的終結(jié)抹平經(jīng)濟(jì)周期衍變成經(jīng)濟(jì)泡沫、美元泡沫兩次大戰(zhàn)是由于金本位下的貨幣緊縮導(dǎo)致非均衡經(jīng)濟(jì)學(xué)：全球經(jīng)濟(jì)的不平衡，例如發(fā)展中國家貨幣可以長期偏離購買力平價索羅斯（宏觀、國際）、邁克爾?波特（中觀、產(chǎn)業(yè)）、貨幣學(xué)派381776年：人類歷史的重要紀(jì)元《國富論》《常識》托馬斯潘恩玻鉑證偽原理：原理只能被證偽不能被證實美國獨立宣言：自由、民主：古希臘文明的復(fù)蘇另一種形式：古羅馬文明－－沒有民主的法制，就象殖民地時期的香港39人的基本權(quán)利－自由、自利自私的權(quán)利－－均勢來源于利益的沖突思想的自由－－常識一個社會如果存在一種超越于其他價值觀之上的統(tǒng)一價值觀，將不可能形成一般的社會道德－－哈耶克40社會的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)－民主與法制自由為基礎(chǔ)－－古希臘文明民主的前提是均勢；法制是均勢的結(jié)果，是契約法制會通向不同的結(jié)果－－古羅馬文明現(xiàn)代法律－－更加是一個經(jīng)濟(jì)學(xué)分支法律的目的是交易成本的最小化41西方社會的基礎(chǔ)均勢與常識實際上，在世界范圍還是在國家內(nèi)部，均勢已經(jīng)被打破常識，是人人都會接受的，而不是話語權(quán)的壟斷私有制權(quán)力制衡：君權(quán)、教權(quán)、學(xué)權(quán)、工商業(yè)者權(quán)利、其他國家421945年羅斯福對司徒雷敦的談話不偏向一方軍隊國家化政治民主化黨派平等431912年前中國社會的基本圖景皇權(quán)至上，普天之下莫非王民，率土之濱莫非王土皇權(quán)－大夫（官僚）－士－地主－貧民，層層依附關(guān)系缺乏民主科學(xué)－1919年的呼喚44封建王朝－－超穩(wěn)定結(jié)構(gòu)用一個暴力推翻另一個暴力二世而亡的實例：秦、隋短的朝代后面是長的朝代：文化的復(fù)興，漢尊秦制、唐尊隋制歷次外族入侵45大學(xué)的圖景牛津、劍橋，800年的歷史，西方的學(xué)術(shù)獨立于政治，宗教。所以有布魯諾。學(xué)者：獨立、執(zhí)著、良知現(xiàn)代的學(xué)者是獨立的嗎？商業(yè)已經(jīng)滲透到學(xué)術(shù)領(lǐng)域商業(yè)已經(jīng)滲透到大學(xué)郎咸平的孤獨46科學(xué)是常識玻鉑證偽原理：原理只能證偽不能證實現(xiàn)代科學(xué)的基礎(chǔ)：牛頓力學(xué)、量子理論牛頓力學(xué)：蘋果落地是因為萬有引力，誰看見了科學(xué)是對常識的固化：這一點對于經(jīng)濟(jì)、管理的學(xué)習(xí)是至關(guān)重要的47金融體系的崩潰斯密之前的個人信用富蘭克林的國家信用體系宋子文財政部長軍費開支耗盡了國家信用體系金元券的崩潰陳獨秀：一個政府的垮臺，不是因為反對黨的興起，而是國民的普遍不信任48世界經(jīng)濟(jì)與政治格局美元、北約、WTO三位一體2003年第一季度美國外貿(mào)赤字達(dá)到4萬億美元，美國財政赤字為5.7萬億美元。伊拉克石油價值幾何？美國的價值觀：門戶開放49門戶開放清華大學(xué)：庚子賠款第一批赴美留學(xué)生：美國的勝利容閎、詹天佑觀念的傳播全球化的根本性利益在于充分獲取人類文明的成果全球化的根本缺陷在于多元化的喪失50東亞模式東亞模式的失?。喉n國金融危機(jī)、日本經(jīng)濟(jì)十年衰退東亞模式：政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)三位一體東亞模式的階段性在特定階段東亞模式可以幫助落后國家趕超先進(jìn)國家在后期階段無力繼續(xù)承擔(dān)代價51前蘇聯(lián)的解體赫魯曉夫